財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第一頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一第一節(jié)時(shí)間價(jià)值一、時(shí)間價(jià)值基本知識(shí)

(一)時(shí)間價(jià)值的存在性感知十年前的10元錢和現(xiàn)在的10元錢是一回事嗎??切身感受我知道：肯定不是??！不同時(shí)間點(diǎn)上資金的當(dāng)量關(guān)系核心問題第二頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一★流派1（西方經(jīng)濟(jì)學(xué)派的觀念）：時(shí)間價(jià)值是對消費(fèi)者因?yàn)橥七t消費(fèi)的心理耐心所做出的的補(bǔ)償。(亞當(dāng)·斯密→→凱恩斯)

★流派2（馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)）：時(shí)間價(jià)值是資金這樣一種特殊的經(jīng)濟(jì)資源投放到生產(chǎn)流通領(lǐng)域之后所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增值量的一部分。

優(yōu)越性體現(xiàn)：①反映了量的規(guī)律;②應(yīng)按復(fù)利計(jì)算(二)對時(shí)間價(jià)值本質(zhì)的理解第三頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一(三)時(shí)間價(jià)值概念的澄清：(四)時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式：（1）時(shí)間價(jià)值率指扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報(bào)酬率（2）時(shí)間價(jià)值額資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實(shí)增值額資金貨幣的時(shí)間價(jià)值√第四頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（一）資金時(shí)間價(jià)值的研究方法：1.時(shí)間數(shù)軸0將來的時(shí)間過去的時(shí)間理論依據(jù)：時(shí)間單向一維流逝，從而可以用一維數(shù)軸表示第五頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出02.現(xiàn)金流量的圖示（示意圖）：要點(diǎn)：（1）所有的現(xiàn)金流量在其發(fā)生點(diǎn)垂直時(shí)間軸向外；（2）向上表示現(xiàn)金流入，向下表示現(xiàn)金流出；（3）同一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金流量可以而且應(yīng)該合并（現(xiàn)金凈流量）；（4）線段長度表示現(xiàn)金流量的大小第六頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一（二）時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的概念說明概念含義圖示現(xiàn)值P跟時(shí)間軸上將來某一時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量等價(jià)的現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)（通常為0點(diǎn)）的價(jià)值量終值F跟時(shí)間軸上前面某時(shí)間點(diǎn)現(xiàn)金流量等價(jià)的將來某時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值量年金A按照相等的時(shí)間間隔等額發(fā)生的現(xiàn)金流量系列100元？資金現(xiàn)值0終值0……12……n年金第七頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一（三）時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的常見問題1.復(fù)利問題：復(fù)利0npF=？0P=？F第八頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一（三）時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的基礎(chǔ)性問題2.年金問題：年金0123……nP=？F=？普通年金（后付年金）預(yù)付年金（先付年金）F=？P=？0123…n-1n第九頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一（三）時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的基礎(chǔ)性問題復(fù)利普通年金（后付年金）表示為：表示為：表示為：表示為：第十頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一（三）時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的基礎(chǔ)性問題3.遞延年金問題：0nP=？F=？（1）遞延年金的圖示……………mm+1m+2……………思考：為什么？？（2）遞延年金的計(jì)算AAAA第十一頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一（三）時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的基礎(chǔ)性問題4.永續(xù)年金問題：0P=？（1）永續(xù)年金的圖示123……………思考：①為什么？？②永續(xù)年金可能求終值嗎？（2）永續(xù)年金的計(jì)算AAA第十二頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一※系列例題：

例1：5年中每年年底存入銀行100元，存款年利率為8％，一年計(jì)息一次，求第5年末年金終值。

第十三頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一例2：某人每年年初存入銀行100元，銀行年存款利率為8％，問第10年末本利和為多少？

第十四頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一例3：某企業(yè)租用一設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金1000元，年利息率為8％，問這些租金的現(xiàn)值是多少？

第十五頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一（四）時(shí)間價(jià)值計(jì)算的深度問題：1.混合現(xiàn)金流量問題:★對于現(xiàn)實(shí)中的問題，其現(xiàn)金流量往往既不表現(xiàn)為單純的復(fù)利問題，也不表現(xiàn)為一般的年金問題，該類問題往往是上述情況的組合，即混合現(xiàn)金流量問題。分析：通常用現(xiàn)金流量示意圖來分析（要點(diǎn)前面已經(jīng)介紹）；說明：問題越復(fù)雜，越需要借助現(xiàn)金流量示意圖進(jìn)行分析。第十六頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一混合現(xiàn)金流量例題：武黃高速公路的經(jīng)營權(quán)對外承包，承包期為10年，大衛(wèi)先生有意競標(biāo)，他了解到：承包期初需一次性支付承包費(fèi)1000萬元，預(yù)計(jì)每年的營運(yùn)成本為100萬元（年末支付），前4年每年可獲收入400萬元，從第5年開始，每年收入將會(huì)在上年的基礎(chǔ)上增加100萬元（假設(shè)收入在年末發(fā)生），另外，在第5年末，需要對道路進(jìn)行一次全面保養(yǎng)，預(yù)計(jì)需要投資500萬元。還有，承包人在承包期初需要自設(shè)收費(fèi)站，投資為100萬元，承包期滿時(shí)，收費(fèi)站可以按照60萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)給出租人?，F(xiàn)在假設(shè)折現(xiàn)率為12%，試問，大衛(wèi)先生如果承包該項(xiàng)目，其現(xiàn)值為多少？第十七頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一分析：先畫出項(xiàng)目現(xiàn)金流量的圖示：0123456789101000100100100100100100100100100100100400400400400500600700800900100050060第十八頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一0123456789101100100300300300300500600700800960第十九頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一解：由上圖可知，項(xiàng)目的現(xiàn)值為第二十頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一2.計(jì)算期短于1年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算：

※考慮：你在銀行存了100元，存期為5年，銀行告訴你，目前的存款年利率為8%，而實(shí)際上，銀行在計(jì)算利息時(shí)，按照季度給你計(jì)算利息，對這種情況，你的態(tài)度是什么？？歡迎～or～反感分析方法：設(shè)：名義利率——i名義計(jì)息期數(shù)——n實(shí)際每期計(jì)息m次，則：實(shí)際利率為r=i/m實(shí)際計(jì)息期數(shù)為t=m×n∴上例：每年計(jì)息一次，則按銀行目前的做法，則課后思考：假設(shè)現(xiàn)值為P，期限為n，名義利率為i，當(dāng)計(jì)息時(shí)間無限地壓縮（即1期中間計(jì)息無數(shù)次），會(huì)得到什么結(jié)果？？？第二十一頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一例：某人準(zhǔn)備在第5年末獲得1000元收入，年利息率為10%。（1）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？解:(1)第二十二頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一(2)如果每半年計(jì)息一次，則實(shí)際利息率為計(jì)息期數(shù)則第二十三頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一3.已知終值、現(xiàn)值和計(jì)息期數(shù)，

求貼現(xiàn)率※方法：插值法（補(bǔ)充介紹）①插值法是數(shù)學(xué)微分思想的具體運(yùn)用；②插值法是通過查表近似求解高階方程的方法。

第二十四頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一◆最簡單的插值問題示例：

現(xiàn)在向銀行存入5000元，按復(fù)利計(jì)算，在利率為多少時(shí)，才能保證在以后10年中每年年末得到600元？解：此問題為已知年金和現(xiàn)值，求折現(xiàn)率的問題第二十五頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一因?yàn)樵趎=10的行中，找不到與8.333相對應(yīng)的i但查年金現(xiàn)值系數(shù)表得：當(dāng)i=3%時(shí)，系數(shù)為8.530當(dāng)i=4％時(shí)，系數(shù)為8.111根據(jù)i與年金現(xiàn)值系數(shù)的變動(dòng)趨勢可知，3%﹤i﹤4%

其對應(yīng)關(guān)系如下圖所示：8.1118.5308.3334%3%？i第二十六頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬知識(shí)

一般說來，風(fēng)險(xiǎn)就是指在一定條件下和一定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)生的結(jié)果的變動(dòng)程度,或者說實(shí)際與預(yù)期存在差距的可能性。簡單的說，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，尤其指結(jié)果的負(fù)面不確定性。0.風(fēng)險(xiǎn)的概念：從事某項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)而產(chǎn)生收益或損失的可能性。

第二十七頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一1、按風(fēng)險(xiǎn)程度可把企業(yè)財(cái)務(wù)決策分為三種類型：（1）確定性決策決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策。（2）不確定性決策決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚的決策。（3）風(fēng)險(xiǎn)性決策決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性——概率的具體分布是已知的或可以估計(jì)的決策。

第二十八頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬觀念：①人們對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡、資本的自由流通是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬形成的原因；②風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額(率）：投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬（率）；③不考慮通貨膨脹時(shí)：投資報(bào)酬率=時(shí)間價(jià)值率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第二十九頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一二.單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分析與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：（一）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）風(fēng)險(xiǎn)的衡量一般用資產(chǎn)未來報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)離差或標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量投資風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。（2）風(fēng)險(xiǎn)的比較

※若期望報(bào)酬率相等，則根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差來比較

※若期望報(bào)酬率不等，則根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來比較

第三十頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一

（二）單項(xiàng)資產(chǎn)投資報(bào)酬的確定

確定各情況的概率分布

↓

計(jì)算期望報(bào)酬率E（K）↓

計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差↓

計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率V↓

計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

↓

計(jì)算投資總報(bào)酬率第三十一頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一

說明：1、2、資產(chǎn)報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

3、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b的確定：取決于各公司對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度：

敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的公司，b值低些。

A.根據(jù)以往的同類項(xiàng)目資料加以確定。

B.由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。

C.由國家有關(guān)部門組織專家確定。第三十二頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一例1：A公司和B公司股票的報(bào)酬率及其概率分布見下表：試計(jì)算兩公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。（A，B公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)分別為b1=5%，b2=8%)

經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率報(bào)酬率（）A公司B公司繁榮一般衰退0.200.600.2040％30％0％70％20％－30％第三十三頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一解：（1）計(jì)算期望報(bào)酬率

A公司：

B公司：第三十四頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一（2）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差A(yù)公司：B公司：第三十五頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一（3）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率A公司：B公司：

故A公司股票的風(fēng)險(xiǎn)小于B公司股票的風(fēng)險(xiǎn)。第三十六頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一（4）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率A公司：B公司：第三十七頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一（一）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)

1.可分散風(fēng)險(xiǎn):指某些因素對單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如個(gè)別公司工人的罷工，公司在市場競爭中的失敗等。

這種風(fēng)險(xiǎn)可以而且應(yīng)該通過證券組合來抵消。三證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三十八頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一為什么組合投資可以抵消風(fēng)險(xiǎn)??

Wm股票組合情況(示例)年度W股票報(bào)酬率m股票報(bào)酬率Wm組合股票報(bào)酬率197740-10151978-104015197935-5151980-535151981151515平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差率1522.61522.6150.00第三十九頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一※補(bǔ)充:相關(guān)系數(shù)r★第四十頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一※補(bǔ)充:相關(guān)系數(shù)r在風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)σ相同、等量投資的情況下，若兩支股票的相關(guān)系數(shù)：r=-1，風(fēng)險(xiǎn)可以完全抵消（σP2=0）；r=0，風(fēng)險(xiǎn)可以降為原來的一半（σP2=σ2/2）；r=+1，風(fēng)險(xiǎn)完全不能抵消（σP2=σ2）。

事實(shí)上，第四十一頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一因此可以看出：將風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的兩種資產(chǎn)構(gòu)成等比例投資組合時(shí)，除非這兩種資產(chǎn)完全正相關(guān)（不能分散可分散風(fēng)險(xiǎn)），否則，都能分散可分散風(fēng)險(xiǎn)。并且r越小，風(fēng)險(xiǎn)分散效果越好。

而實(shí)際中的證券絕大部分正相關(guān)，但不是正的線性相關(guān)。絕大部分證券的相關(guān)系數(shù)界于+0.5＜r＜+0.7之間，因此：它們能部分抵消，但不能完全抵消非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！a(bǔ)充:相關(guān)系數(shù)r第四十二頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一

2.不可分散風(fēng)險(xiǎn)：由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國家稅法的變化、國家財(cái)政和貨幣政策的變化、世界能源狀況的改變都會(huì)使股票報(bào)酬發(fā)生變化。這些風(fēng)險(xiǎn)無法通過投資組合消除。系數(shù)：用來衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)(通常由某些金融機(jī)構(gòu)提供）將整個(gè)證券市場平均不可分散對應(yīng)的系數(shù)規(guī)定為1。如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)的證券市場的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種股票的系數(shù)也等于1；若某種股票的系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)證券市場的平均不可分散風(fēng)險(xiǎn)。第四十三頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一證券組合的系數(shù)證券組合的系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均。說明：①如果一個(gè)證券組合由40種以上的有效（合理）股票構(gòu)成，那么，大部分風(fēng)險(xiǎn)都可以被消除；第四十四頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一②證券組合風(fēng)險(xiǎn)與組合中股票數(shù)量（P53圖2-10）0證券只數(shù)總風(fēng)險(xiǎn)USS40第四十五頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

1、因證券組合能部分或完全消除可分散風(fēng)險(xiǎn)，故其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。公式如下：

——證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

——所有股票的平均報(bào)酬率

——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第四十六頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一證券組合投資必要報(bào)酬率

第四十七頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一證券組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算例題某公司持有A,B,C三種股票構(gòu)成的證券組合,它們各自所占的比重分別為60%，30%和10%，它們的系數(shù)分別為2.0，1.0和0.5,股票的市場報(bào)酬率為14%,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%,試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率.

解:(1)計(jì)算證券組合的系數(shù)

第四十八頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一(2)計(jì)算該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率.(3)計(jì)算該證券組合的投資報(bào)酬率.

第四十九頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一1、資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM

（CapitalAssetsPricingModel）

：表示單個(gè)證券或者是證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。（三）風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系第五十頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一

00.51.01.52.0風(fēng)險(xiǎn)：

108642SML低風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率圖2-1必要報(bào)酬率(%)2、證券市場線：第五十一頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一*通貨膨脹對必要報(bào)酬率的影響：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=純利率+通貨膨脹貼水*投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度：證券市場線（SML）反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度——投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)，要求的必要報(bào)酬率越高，從而使直線的傾斜越陡影響SML線的因素第五十二頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一灰虛線：通貨膨脹對SML的影響；紅虛線：投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對SML的影響。SMLRfβKiSML1SML2SMLaSMLbSML不穩(wěn)定性表現(xiàn)第五十三頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一第三節(jié)證券估價(jià)一債券的估價(jià)（一）概述：

1、債券投資短期債券投資&長期債券投資

短期債券投資的目的配合企業(yè)對資金的需求，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，是現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平。長期債券投資的目的為了獲得穩(wěn)定的收益。※※※投資工具估價(jià)原理:投資工具的價(jià)值=投資工具預(yù)期未來所有現(xiàn)金凈流量按估價(jià)人要求的報(bào)酬率予以折現(xiàn)的折現(xiàn)值之和第五十四頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一☆：債券的價(jià)格為債券未來收益(現(xiàn)金凈流量）以投資人要求的必要報(bào)酬率(i)的貼現(xiàn)值?？捎孟铝泄奖硎荆?、一般情況下的債券估價(jià)模型（每年付息）：

P——債券價(jià)格i——債券票面利率K——投資人要求的必要報(bào)酬率F——債券面額n——付息總期數(shù)（二）債券的估價(jià)方法復(fù)利計(jì)算；分期付息；一次還本。第五十五頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期一2、一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型（我國）