中俄金融市場(chǎng)的執(zhí)法beyondgoverning

執(zhí)法之外的機(jī)制——中國(guó)和俄羅斯金融市場(chǎng)的治理＋＋我們要感謝HanLi,DanielMagida和KatherineWilhelm出色的研究支持。許成鋼卡塔琳娜·皮斯托感謝感謝MiltonHandlerFacultyResearchFellowFund的資助。中信出版社吳敬璉主編《比較》第六輯A.導(dǎo)言本文探討在新興市場(chǎng)和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中金融市場(chǎng)發(fā)展的制度條件。我們集中論述證券市場(chǎng)法律和監(jiān)管框架的發(fā)展，但我們的框架同樣適用于有關(guān)信貸市場(chǎng)和銀行制度的法律。鑒于金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的重要性（McKinnon，1973），為促進(jìn)這些市場(chǎng)發(fā)展所作的努力已成為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)政策的基石。然而并非所有國(guó)家在創(chuàng)建可持續(xù)發(fā)展的金融市場(chǎng)方面都同樣成功。即使那些以公認(rèn)的治理金融市場(chǎng)的最佳做法為藍(lán)本的國(guó)家，也是這樣。本文對(duì)此現(xiàn)象提供了解釋。我們首先設(shè)定前提，即：法律是內(nèi)在不完備的，這意味著不可能制定出能準(zhǔn)確無誤地說明所有潛在損害行為的法律。因?yàn)榉刹煌陚?，法庭?zhí)法并不總能有效地阻嚇違法。通過重新分配剩余立法權(quán)和執(zhí)法權(quán)（LMLEP）而非試圖徒勞無功地制定完備的法律，執(zhí)法的有效性可得以提高。在其他論文中，我們說明，當(dāng)法律高度不完備且違法行為會(huì)導(dǎo)致重大損害時(shí)，將執(zhí)法權(quán)分配給監(jiān)管者而非法庭是最優(yōu)的（PistorandXu，2002；XuandPistor，2002）。然而，類似的解決方案，在商法發(fā)展歷史悠久的發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中運(yùn)作極好，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中卻可能不起作用。原因在于，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)面臨著導(dǎo)致法庭和監(jiān)管者執(zhí)法均無效率的情況。對(duì)于在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中嘗試和檢驗(yàn)過的典型的執(zhí)法形式，我們指出使之受到削弱的兩種關(guān)鍵情況：法律不完備的程度，可靠信息的缺失。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)已開始對(duì)法律體系進(jìn)行大規(guī)模改革。然而新制定法的范疇和含義很難根據(jù)成文法本身加以辨別。由于語言、文化和制度差異，那些引自別國(guó)且有助于解釋法律的判例法不太容易轉(zhuǎn)化。因此，從別國(guó)移植法律的國(guó)家很少或幾乎沒有用以法律解釋的根據(jù)，而這又導(dǎo)致被移植法律更加不完備。只有在大量的國(guó)內(nèi)判例法得以發(fā)展之后，個(gè)人包括執(zhí)法者才會(huì)了解新法的范圍和局限。法律越是不完備，其阻嚇效果越弱，因?yàn)槠浞懂牸昂x的不確定性隨著不完備程度的提高而增加了。并且，對(duì)如何有效地處理新的法律問題，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的法庭經(jīng)常缺乏能力和經(jīng)驗(yàn)，這惡化了法律不完備的問題。試圖引入監(jiān)管者來改進(jìn)執(zhí)法可能不起作用，這主要是因?yàn)楸O(jiān)管的有效性極端依賴于信息的可靠性。在使早先的、按照社會(huì)主義會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編纂的會(huì)計(jì)數(shù)符合新會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的過程中，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的公司面臨大量問題。即使它們這樣做，仍有許多人非常擔(dān)心這些新簿記方式體現(xiàn)的公司內(nèi)在價(jià)值到底有多大的可信度。并且，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換所帶來的不確定性創(chuàng)造了操縱市場(chǎng)的可能。結(jié)果是，監(jiān)管者獲取的信息遠(yuǎn)比發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的雜亂無章。隨著時(shí)間的推移，信息會(huì)變得更可靠，中介機(jī)構(gòu)也可以進(jìn)入市場(chǎng)幫助核實(shí)信息——但在此之前，監(jiān)管者執(zhí)法是無效的，甚至可能導(dǎo)致監(jiān)管失靈。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)因此面臨這樣的基本困境：他們需要發(fā)展金融市場(chǎng)，然而又缺乏這樣做的要素。最糟的是，在中短期內(nèi)，在別國(guó)長(zhǎng)期有效的執(zhí)法方法可能沒有作用。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)中，金融市場(chǎng)出現(xiàn)之時(shí)既已存在大量商法，與此不同，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)和新興市場(chǎng)中的法律、法律制度以及市場(chǎng)卻需要同時(shí)創(chuàng)建。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的替代策略，是使用執(zhí)法之外的措施來啟動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。本文提出一種重要的策略，即獲取有關(guān)公司潛力的內(nèi)幕信息。這一策略勢(shì)必更不透明，同時(shí)會(huì)引起對(duì)那些負(fù)責(zé)挑選公司的代理人是否負(fù)責(zé)任的擔(dān)憂。不過，只要確保集體決策以及讓參與挑選過程的人承擔(dān)錯(cuò)誤決策的責(zé)任，以上問題是能夠控制的。如果這些核查能夠到位，較之在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中無效的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)法策略，這些執(zhí)法之外的措施更不易產(chǎn)生腐敗和監(jiān)管者俘獲。原因在于，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)法策略無效的因素，即高度不完備的法律、低質(zhì)量的信息，也給了執(zhí)法機(jī)構(gòu)行使自由裁量權(quán)的充足空間，而后者是很容易被濫用的?；闹嚨氖?，標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)法機(jī)構(gòu)和慣例的出現(xiàn)掩蓋了這樣的事實(shí)，即：在法律不完備的根本問題以及信息問題的前提下，這些機(jī)構(gòu)和慣例往往是擴(kuò)大而非減少了腐敗的范圍。與之對(duì)照，只要減少濫用可能性的其他機(jī)制（比如多方?jīng)Q策、競(jìng)爭(zhēng)）到位，那些看似容易產(chǎn)生腐敗的程序可能更不易被濫用。我們以中俄的經(jīng)驗(yàn)作為例子，說明在嘗試快速啟動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展方面的兩種不同策略。兩國(guó)的這一過程均始于20世紀(jì)90年代早期。俄羅斯將成千上萬的公司私有化，并向公眾發(fā)行股票，以此開始金融市場(chǎng)發(fā)展的過程。此時(shí)，法庭是惟一的執(zhí)法機(jī)構(gòu)。1994年，建立了一個(gè)證券委員會(huì)，起初其權(quán)力有限，但隨著時(shí)間推移而得以擴(kuò)大。我們獲得的數(shù)據(jù)表明，法庭和監(jiān)管者在執(zhí)法方面均極為活躍。然而，俄羅斯金融市場(chǎng)的發(fā)展一直很緩慢。20世紀(jì)90年代早期私有化的公司大多數(shù)從未交易過。主導(dǎo)市場(chǎng)的是石油、采礦和能源公司，這些公司的潛在資產(chǎn)多到足以平衡那些對(duì)其缺乏信息和可靠治理結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂。事實(shí)上，上市公司的股票總是同時(shí)變動(dòng)，這表明公眾幾乎不去關(guān)注公司的特定信息。中國(guó)則相反，幾乎所有上市公司都是部分國(guó)有的。20世紀(jì)90年代發(fā)展起來的法律框架為那些希望向公眾發(fā)行股票的公司建立了一套詳細(xì)的考績(jī)制度。但這一制度由配額制取代。在配額制下，國(guó)有企業(yè)以資本形式籌集的資金數(shù)量，是按照地區(qū)或部門來分配的，后者于是要負(fù)責(zé)挑選公司。在銀行貸款日益不足的情況下，進(jìn)入資本市場(chǎng)對(duì)公司極富吸引力。制定壞決策的風(fēng)險(xiǎn)不僅由投資者承擔(dān)，也由負(fù)責(zé)挑選公司的機(jī)構(gòu)承擔(dān)，因?yàn)楹笳卟坏貌痪戎谑袌?chǎng)上失敗的公司，并且面臨著今后的配額下降。如今中國(guó)上市公司的數(shù)量遠(yuǎn)高于俄羅斯。制造業(yè)的公司主導(dǎo)市場(chǎng)。最引人注目的是，上市公司股票變動(dòng)的不相關(guān)性與日俱增，這表明投資者可利用的公司特定信息越來越多。我們認(rèn)識(shí)到，在解釋中俄金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷的分歧方面，不完備法律和信息問題并非惟一因素。本文的目的是提供一種理論，以助于解釋標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)法慣例為何在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中作用不佳。我們要說明，我們引用的俄羅斯和中國(guó)的數(shù)據(jù)與我們的理論相一致，但我們并未宣稱我們能完全排除其他的解釋。婦B.端不完縮備法周律下短的執(zhí)介法士我們嚼在早鍋期論偶文中回發(fā)展隙了不姥完備肅法律等理論寬（P劇is擋to賭r岡an姓d同Xu違2忠00她2）離。我充們主糖張法虹律是稻內(nèi)在封不完熱備的僚。即隸使最弄好的僅、意勤圖使門社會(huì)威福利拋?zhàn)畲箝L(zhǎng)化的勢(shì)立法搶者也熔不能姿制定拳充分公完備士的法矩律，惕因?yàn)樽粤⒎~者不嬌能預(yù)誼見未肌來所捆有可間能的汪情況譜。立笨法者答（法仆庭、者立法木機(jī)構(gòu)浸等）展可以香選擇蚊制定刷相對(duì)阿完備泥的法游律，澤但不固能從懸根本曉上避偷免這秒樣的瓶問題劣，即味：即壤便最夫好的遺努力霜也會(huì)甩導(dǎo)致吵法律詳不完云備。臟在法妻律不妥完備緩的前暖提下恥，為混保證賺有效漂執(zhí)法艱，處行理未殖來可炊能情籍況的貿(mào)權(quán)力屋即剩歲余立未法權(quán)賭和執(zhí)儀法權(quán)導(dǎo)（L紅ML臟EP姨）必悲須加栗以分飽配?；箅m然圍這樣躺做并叨不會(huì)慌產(chǎn)生忘充分與的阻肅嚇（傲畢竟黎法律霞不完貴備）仰，執(zhí)喇法仍量能得蠅以增鞏強(qiáng)。秒如果扎法律倒完備隊(duì)，也挖就是野說，廁如果辛法律遮能準(zhǔn)少確無陷誤地臂規(guī)定延未來春所有惹可能沃的情需況，困法律哀就能緞充分久地阻摸嚇損愿害行宴為。配如此型一來洲，法絡(luò)律的恐關(guān)鍵籮任務(wù)級(jí)就是秀規(guī)定扣懲罰腸的合紅適程戰(zhàn)度。尚現(xiàn)有貫理論蘇預(yù)測(cè)剪，充財(cái)分了濃解護(hù)“充完備森”子法律休的理瓶性人離不會(huì)賠違法遣。確序?qū)?，薯多?shù)天有關(guān)集執(zhí)法梳的傳香統(tǒng)文顛獻(xiàn)（重Be絹ck揮er桌1儲(chǔ)96遷8；壩St棟ig巾le拔r叮19房70們；P踐ol煉in鋼sk鑒y童an退d性Sh餓av只el孕l(wèi)擦20伏00廟）都號(hào)集中詢論述甜懲罰朽的合逗適程弟度，簽并隱挑含地極將法嬸律視勞作是掃完備圖的。煮與之較對(duì)照宜，如包果法角律不臟完備跑，法婦律阻靠嚇則雪無效教。我回們主河張，澡在法往律不房完備脫的次玻優(yōu)世絹界中假，為米了處僚理我剩們?cè)谂贫ㄗ尫纱綍r(shí)未崇能預(yù)貢見的完未來隆可能勞情況旬，從開而增更強(qiáng)執(zhí)洪法的紫有效勻性，稀法律孩體系容需要錯(cuò)分配獲立法個(gè)權(quán)和蘇執(zhí)法索權(quán)。束沒有交立法躁權(quán)和立執(zhí)法鹿權(quán)的鞭分配贏，即單便許團(tuán)多違晃法行際為導(dǎo)脹致了皆重大摧損害猾也不窮會(huì)受理到制辜裁。懂收集裹足夠狂多的肺專家校意見磨后的品立法年變更偶能使降法律葉更完碌備，棚但這蘇只在收將來刺有效習(xí)。并宗且，丈修訂糧法所丙未能臉預(yù)期傷到的挑新的油損害御行為狹或?qū)嵔请H情纖況毫潔無疑膨問還清會(huì)發(fā)惜生，釣從而連使得姐法律貌再次釘不完頓備。腿在法汗律不調(diào)完備點(diǎn)的前議提下妙，至觀關(guān)重浮要的交問題哭是，稠誰應(yīng)寇該掌膽握著動(dòng)根據(jù)我新情蓋況來罰解釋隨或修捕改法顛律的傭權(quán)力叔。我坊們認(rèn)慧為，壁立法睡權(quán)和牢執(zhí)法最權(quán)的緣分配跪，應(yīng)鞭該和勇不同滔機(jī)構(gòu)靠所行備使的舌立法路和執(zhí)澆法功扁能相寄聯(lián)系冷。接水下來側(cè)，我賭們給逗不同摔機(jī)構(gòu)買設(shè)定貌特定桂的功周能，迷必須勝承認(rèn)市，這纖有些堪程式判化，臥但它襖與發(fā)干達(dá)市涂場(chǎng)經(jīng)引濟(jì)中哈相應(yīng)蘿機(jī)構(gòu)娃所行河使的哄功能襪極其崖類似月。立慌法機(jī)權(quán)關(guān)是么事前徹立法誼的機(jī)沖構(gòu)，不通常漿不行駱使任矩何執(zhí)繳法權(quán)送。法到庭一畝般在室事后線立法廢，即車在案蠶件的剝關(guān)鍵城事實(shí)蹦揭示小之后冠。不稍過，屆判例棟法一刊旦制個(gè)定，圖對(duì)于且將來煤發(fā)生猜的行床為同蒙樣在饅事前踩有威殿懾作壓用。揪法庭幫還行悉使執(zhí)茄法權(quán)孩。更襖重要面的是咽，僅漏在當(dāng)謀事人統(tǒng)而非裁法庭除本身統(tǒng)起訴垮之后招，法戚庭才以執(zhí)法額。這朵一當(dāng)喉事人撞可以厚是受呼害人意或政幣府機(jī)炮構(gòu)（臂比如糞檢察抓官或社行政警機(jī)關(guān)傘）。桂因此臣，與尼主動(dòng)趨執(zhí)法菌者相撲對(duì)，蝕我們激稱法報(bào)庭為爐被動(dòng)迷執(zhí)法稈者。傭這種考機(jī)制妹的特偷點(diǎn)對(duì)訊法庭帥作為花中立槽裁判北者而犁言至溜關(guān)重誤要。碧監(jiān)管脅者也困兼具藍(lán)立法葉和執(zhí)懷法功毒能。軍和立償法機(jī)源關(guān)一顯樣，拴他們標(biāo)也在鋸事前引立法猶。與柱立法碰機(jī)關(guān)嗓不同辟的是波，監(jiān)愚管者蘿一般哀僅就錯(cuò)特定事活動(dòng)蝴或領(lǐng)有域被奇授予想有限驗(yàn)立法聽權(quán)，目但在罰其立乏法權(quán)裁限內(nèi)糞，監(jiān)省管者腎能更移靈活接地修藝改法千律，塑同時(shí)嶼程序錫上的調(diào)要求滾也更挎少。謊這使飄得他解們較結(jié)之立顆法機(jī)袖關(guān)更踩易回份應(yīng)社歸會(huì)經(jīng)取濟(jì)或終技術(shù)丈的變圾革。攻不過脖，建晶立一躬個(gè)專拉門的擴(kuò)議會(huì)棚委員保會(huì)（不pa沸rl頸ia封me痛nt業(yè)ar糞y填co較mm撫it握te僵e）私來處繪理特翅定法映律領(lǐng)睬域也沫能起缺到相港似作龜用。蒜因此錘，監(jiān)加管者先與眾蝕不同蘭之處愧，并悼非其漸靈活白性更挺大或賴者較桶之立現(xiàn)法機(jī)宮關(guān)更垂專業(yè)駛，而招是它飲能兼裂具立終法和歉主動(dòng)技執(zhí)法神功能伏。與病法庭擔(dān)不同珠，監(jiān)神管者牧能主宜動(dòng)開頑展調(diào)遞查、導(dǎo)禁止礦損害醉行為芝或強(qiáng)齡制罰竹款，賢而不倡必等汪著他灑人起隸訴。拖這些考特點(diǎn)韻使得罪監(jiān)管遷者成王為潛步在的舒強(qiáng)勢(shì)沖執(zhí)法哈者。輕恰是她這些滑特點(diǎn)旱，也藝引起諒一些標(biāo)擔(dān)心柳，因內(nèi)為監(jiān)系管者饒可能綠濫用瞧這些原權(quán)力異，從救而壓服制可弱能有吸益的荒行為猶，甚濾至導(dǎo)列致尋兇租活廈動(dòng)。羊因此勁，為揉優(yōu)化專執(zhí)法真，重旅要的疑是要茂確定座監(jiān)管硬收益恰超出遞其潛獎(jiǎng)在成客本的陸條件鏈。境法律蓮高度桑完備佩時(shí)，斗法庭瘡的被臉動(dòng)執(zhí)世法有浙足夠仙的阻糠嚇效花果。倡因此揮，將歡立法陜權(quán)和磚執(zhí)法扇權(quán)重鐵新分昆配給捷其他濕機(jī)構(gòu)遵會(huì)更鏡好。織立法鐵權(quán)和射執(zhí)法舒權(quán)的呀最優(yōu)津分配籮取決其于許問多因貓素，沸包括賽預(yù)期多損害呼的程縫度、慧損害帥行為咬進(jìn)行息標(biāo)準(zhǔn)冷化的束成本千，這貧些對(duì)名于監(jiān)洲管者金有效旗執(zhí)法倆都至樹關(guān)重丑要（親詳細(xì)拘的分姿析，肆參見鹿Xu篇a砍nd銷P險(xiǎn)is島to季r報(bào)20更02與）。在該文中（XuandPistor2002），我們提出了一個(gè)有四個(gè)參加者的正式的博弈理論模型：立法者、執(zhí)法者（法庭或監(jiān)管者）、股票發(fā)行人和投資者。該博弈有兩期，針對(duì)股票發(fā)行人會(huì)采取可能導(dǎo)致投資者損害的行為這一傾向，我們研究了法庭和監(jiān)管者的執(zhí)法和立法活動(dòng)對(duì)其所造成的影響，這是股票發(fā)行人和其他參與者之間的信息不對(duì)稱。股票發(fā)行人有欺騙的動(dòng)機(jī)，而這會(huì)導(dǎo)致投資者的損失。要設(shè)計(jì)法律來懲罰欺騙。我們指出，當(dāng)法律在均衡狀態(tài)下是完備的時(shí)，法庭執(zhí)法能達(dá)到最優(yōu)。這和貝克爾發(fā)展的模型（1968）一致。不過，當(dāng)法律不完備時(shí)，在均衡狀態(tài)下，會(huì)發(fā)生阻嚇失靈。模型的比較靜態(tài)表明，法律越不完備，阻嚇失靈越嚴(yán)重。射當(dāng)企蓋業(yè)進(jìn)鍋入市凈場(chǎng)，華投資去者便憐面臨買著檸乒檬問鉤題（童Ak合er起lo嘆f愛19跌70稅）。診信息姨虛假誠(chéng)陳述庸事件少會(huì)嚴(yán)描重阻激礙股隆票投本資，亡財(cái)務(wù)適報(bào)表控中的辜股票堤欺詐刊陰謀壯或系影統(tǒng)性傭的虛自假陳次述在梁揭露晴之后尸導(dǎo)致昨市場(chǎng)秀崩潰明便足媽以證溫明這科一點(diǎn)瓦——界最近譯，市來場(chǎng)在憶發(fā)現(xiàn)劃安然沈、世波通等稿公司稠財(cái)務(wù)譽(yù)報(bào)告蹈虛假團(tuán)之后踏的反由應(yīng)也愈是證欄明。餃因此黃，損容害的容預(yù)期啊程度耗（它穩(wěn)削弱手證券碰市場(chǎng)珍的作裙用）闊很高梯。所遭以，橋那些懂在損福害發(fā)不生之句前就斧能禁團(tuán)止損補(bǔ)害行柱為的彩機(jī)構(gòu)愉舉足繞輕重然。理代論上扮，法筆庭也桿可以勤在損阻害發(fā)醉生之飯前禁惠止損賭害行刻為。以不過都，僅捧僅在肺有人非（比黨如在之恰當(dāng)吩的時(shí)親候，患需要攀恰當(dāng)紀(jì)的激騎勵(lì)才湯進(jìn)行察訴訟尋的現(xiàn)怖有股雄東或畏潛在牽投資雙者）諸起訴夾后，賊他們屈才能抓這樣貝做。勤與之且對(duì)照扮，監(jiān)頌管者恥本身名就能袍啟動(dòng)走執(zhí)法手程序挽，不結(jié)需要叼等他端人起許訴。溪另一聲方面僻，金檢融市剖場(chǎng)的湖披露返規(guī)則笛能以受合理肌成本慎進(jìn)行敗標(biāo)準(zhǔn)膨化。巧立法迎者能秤定義禿必須撒披露奏的信洗息類巡型，剛并且淘隨著陪時(shí)間勒的推隙移，顧當(dāng)市故場(chǎng)行燙為改壺變，株或者營(yíng)投資富者明拴顯需朽要其漏他信惕息時(shí)楚，他稈們能消修改振規(guī)則示。賦克予監(jiān)躺管者張這種妥權(quán)力開確保伶他能調(diào)比立梅法者先更快光、更敬靈活欺地采高納披友露規(guī)偽則。移并且柔，應(yīng)夕立法賤活動(dòng)渡的進(jìn)朝一步秩需要頁，監(jiān)馳管者留能利三用其坡在執(zhí)凳法中勁獲得泳的專付業(yè)意址見來綱進(jìn)行遍裁決決在該文中（XuandPistor2002），我們提出了一個(gè)有四個(gè)參加者的正式的博弈理論模型：立法者、執(zhí)法者（法庭或監(jiān)管者）、股票發(fā)行人和投資者。該博弈有兩期，針對(duì)股票發(fā)行人會(huì)采取可能導(dǎo)致投資者損害的行為這一傾向，我們研究了法庭和監(jiān)管者的執(zhí)法和立法活動(dòng)對(duì)其所造成的影響，這是股票發(fā)行人和其他參與者之間的信息不對(duì)稱。股票發(fā)行人有欺騙的動(dòng)機(jī)，而這會(huì)導(dǎo)致投資者的損失。要設(shè)計(jì)法律來懲罰欺騙。我們指出，當(dāng)法律在均衡狀態(tài)下是完備的時(shí)，法庭執(zhí)法能達(dá)到最優(yōu)。這和貝克爾發(fā)展的模型（1968）一致。不過，當(dāng)法律不完備時(shí)，在均衡狀態(tài)下，會(huì)發(fā)生阻嚇失靈。模型的比較靜態(tài)表明，法律越不完備，阻嚇失靈越嚴(yán)重。員總之柳，在湖不完吊備法墓律下時(shí)，僅璃依靠雷法庭蠅被動(dòng)靠式執(zhí)瘡法的扭法律某體系俯可能墨會(huì)經(jīng)獨(dú)歷阻痕嚇失雅靈，愿將立描法權(quán)蕉和執(zhí)窗法權(quán)鼻分配虹給監(jiān)稀管者閉會(huì)更萬優(yōu)。谷不過蒸，監(jiān)董管者猛的功浙效取褲決于糧他們鉤對(duì)以快相對(duì)未低成甩本進(jìn)界行標(biāo)雖準(zhǔn)化腹的公弊司特服定信即息的認(rèn)利用娃能力汁。在叢下一沖節(jié)我舅們會(huì)滋說明喪，如影果標(biāo)司準(zhǔn)化篇信息族無法惜獲取煤或者吳不可板靠，得法律喝體系裂或市紋場(chǎng)會(huì)何遭遇撿監(jiān)管惹失靈孩。因犁此，夸需要廢替代趕性的再治理跨機(jī)制雅。丘C.縫轉(zhuǎn)型木經(jīng)濟(jì)引中的鉛阻嚇阻和監(jiān)希管失撲靈蓋在轉(zhuǎn)期型經(jīng)串濟(jì)中牢，法償律不持完備礙問題述和信稀息問肅題均憤比發(fā)叫達(dá)市蠢場(chǎng)經(jīng)返濟(jì)更須為嚴(yán)路重。說給定種同期豎發(fā)生謝的經(jīng)盼濟(jì)和脫法律轎改革馳的規(guī)慣模及龍范圍嬸，轉(zhuǎn)魯型國(guó)務(wù)家的廚法律節(jié)必定辦是高矮度不枯完備煮的，門也就鐘是說坡，其盆含義撫以及脊對(duì)特孫定案告件的化適用句大部猴分都賞未經(jīng)驢檢驗(yàn)煮，因姐此責(zé)旬任范吩圍是帝不確徹定的報(bào)。結(jié)狡果，雁法庭盜執(zhí)法俱不能劫有效燭地阻俊嚇違洽法。巧關(guān)于厘這一瘦主張撇的直輝覺，恭我們狀在相附關(guān)論售文中淋正規(guī)覆化了訊（X副u殲an乳d譜Pi侍st尿or注2撥00漿2）填，其測(cè)內(nèi)容警如下晴：如吵果預(yù)肯期懲宋罰的輝程度倉足夠嗚高，觀阻嚇淡有效廉（B秋ec孟ke毛r陣19乎68得）。包貝克玉爾的五模型椒基于將如下隊(duì)隱含啞的假禁定，目即法煉律是課完備胃的，攝且只吩要預(yù)駕期懲結(jié)罰足像夠高薄，個(gè)禮人不簡(jiǎn)會(huì)實(shí)局施損質(zhì)害行牧為。淡可以前證明膽，轉(zhuǎn)兆型經(jīng)朵濟(jì)中市的不厚完備省法律升問題散遠(yuǎn)比低西方恥金融末市場(chǎng)怖發(fā)展錄之初熟要嚴(yán)溜重。頁當(dāng)英涉國(guó)的調(diào)證券件市場(chǎng)最在1葛9世唯紀(jì)鐵暮路狂巧潮期較間高躲漲時(shí)胖，既豆沒有督證券戴法也驗(yàn)沒有亞監(jiān)管封者來紀(jì)監(jiān)督咱公司稿向公鉛眾發(fā)蝕行股滲票時(shí)基所需磚披露告的信絞息種似類和竿數(shù)量竹。但惹當(dāng)時(shí)罵手邊礦有高屠度發(fā)汪達(dá)的戶契約復(fù)法和州侵權(quán)毫法。糟雖然過這些朝法律笑的原壞則是伐為完泉全不屯同的猾案件淹制定結(jié)的，匪仍有奸足夠按多的園判例腹法可漂加以鴿利用潤(rùn)，以辯判斷獅這些盛原則父應(yīng)該疏如何壇適用主于新調(diào)產(chǎn)生族的證濱券欺智詐和錄信息控虛假口陳述爐案件膀。并巡且，俘在處荒理商哄業(yè)性奔質(zhì)的挺案件款，以位及隨撫著時(shí)棗間推圖移針蛾對(duì)新歲的事甲實(shí)來悔修改用法律虹方面閉，法論庭很列有經(jīng)酸驗(yàn)。析盡管這在處扔理證掏券事待項(xiàng)的縮執(zhí)法遇問題禾上，題法庭滾的執(zhí)腐法最業(yè)終被監(jiān)證實(shí)攔為無晝效，瓦但在歡推動(dòng)慌有關(guān)危處理烤證券倡欺詐金陰謀亞的法療律標(biāo)惠準(zhǔn)，旬以及捷強(qiáng)制聾承擔(dān)慈民事依和刑逗事責(zé)慢任方咱面，首法庭灑仍發(fā)丹揮了罰重要能作用閉。并筆且，性立法鍵機(jī)構(gòu)原密切臨關(guān)注羞著判朗例法抵，在綿任何昂時(shí)候蹦，當(dāng)擺它認(rèn)揪為有厭理由倘去彌挖補(bǔ)法碗庭留蘋下的娃空白呢或糾接正其繞做出撫的裁薯決時(shí)祝，它佳很容耽易進(jìn)剪行干弊預(yù)。瓶與此潤(rùn)相反同，俄娃羅斯凳或中拉國(guó)在皂轉(zhuǎn)型脹之初傭沒有駁多少?gòu)缴谭ǖ?。中概?guó)在遭20箱世紀(jì)南50臟年代棵晚期平就破筆壞了扇法律梨體系特，實(shí)立質(zhì)上誕在1償97勤8年箱后是景從零匠開始擋（Z抹he挽ng意1丈98顏8）蓋。俄烈羅斯深則殘轉(zhuǎn)留著丸過去盲的社蔑會(huì)主罵義法載律以激及改寇革（棋Pe揭re跟st兔ro密ik除a）擔(dān)期間撞制定遞的基臭本法舅(B同la萌ck陶，K言ra惠ak冰ma悲n，蔬an雙d借Ha盛y湊19英96王;恒Pi爹st瘦or秧1凱99材7)繁。它蠶的整瀉個(gè)體洪系，還不僅株是公紡司法楊和證希券法病，還貿(mào)有契眼約法戚、侵左權(quán)法秘以及燦白領(lǐng)器犯罪趣法，丸都不應(yīng)得不甜重新柔發(fā)展墾。轉(zhuǎn)華型經(jīng)奉濟(jì)中川法律威改革常的速繁度是奧明顯踏的。樹多數(shù)味國(guó)家拖在轉(zhuǎn)囑型開續(xù)始后默的二煩十年殼內(nèi)就踐在書棟面上須制定勝了相犧關(guān)法蔥律門(P粗is掌to斜r，類Ra拼is腥er石，a偶n險(xiǎn)d播Ge撥lf膚er次2歪00斧0)博。聰然而旁，在劈書面必上制漁定法重律僅倘僅是利建立哲有效扔法律逃體系脅的第礙一步川。不軌完備見法律搶理論檔有助位于解烘釋為嬸什么亭是這跑樣。仁由于河法律企不完股備，拿它對(duì)測(cè)于特隆定事恭實(shí)的尼含義辛和暗吃示就件不可倉能輕暑易從據(jù)制定堵法本奉身獲烤得。討即便盡法律默是高壤度明懼確的淚，新評(píng)的事斜實(shí)也某會(huì)產(chǎn)與生新阿的關(guān)縫于法邀律應(yīng)刻如何記解釋菌的問替題。噴比如孤，有銳一法余律條巖款禁喜止董斤事代侵表其劃任職刪公司陸與其想持有罰大量扭股票鼠的公朵司進(jìn)航行交伐易，途俄羅看斯法鋪庭曾觀經(jīng)不較得不孫就此痰裁定糧，如總果董躬事是秧在交建易進(jìn)建行后砌不久嘉才獲應(yīng)得股嘉票的盞，此罰條款卵是否徹仍適舒用。殘要規(guī)喝定董醋事或工經(jīng)理怎對(duì)公倚司所奔負(fù)信洗托義籮務(wù)的帝所有盲可能御含義捆和適哨用情介況是晚不可翻能的證。任覺何這頌樣去破做的狹企圖阿都會(huì)他留下飲關(guān)鍵晴的問品題無普法解彈決。篩通過菠使用扎寬泛辨、模如棱兩他可的編用語靜，立速法者看實(shí)質(zhì)紹上是閣讓執(zhí)扛法者有就條榜款在急特定梯案件估中的忽適用永賦予調(diào)其含命義，齊換句君話說曠，他井們將壘剩余濤立法禁權(quán)分唇配給糕了執(zhí)鳳法者碗即法海庭和辦監(jiān)管封者。截相反亭，試道圖清攀楚明舌白地僑界定憑違法眨行為慨卻會(huì)愚導(dǎo)致秧對(duì)法去律的題規(guī)避題，而礙且要期求今濁后的副立法沸都要暖避免厭產(chǎn)生熄大的倆法律巨漏洞嘆。但丈在灶一個(gè)僵迅速篇發(fā)展條的底金融麻市場(chǎng)戲中，鑒產(chǎn)生背法律絕漏洞止的賺可能銹比比旦皆是亂，這紙就導(dǎo)束致阻獸嚇失勾靈。黎如果慕法律年不完配備，套個(gè)人紐和執(zhí)煌法者局皆不喪能保曉證，友某一肢特定氣行為泰是否雪會(huì)屬鄰于法散律管逐轄的邁范疇踏而因抹此面滲臨懲碑罰。換為了貞確保泳遵守墓那些埋即使本是不逼完備雹的法朗律，露法律策體系禾也會(huì)醋提高咳懲罰疊的程瓶度。免然而嗎，這濃可能插導(dǎo)致肅對(duì)無攤害和悅可能期有益某的行服為的物過度汽懲罰候。因火此，隔法律海未能勿實(shí)現(xiàn)碰最優(yōu)準(zhǔn)阻嚇順。更勵(lì)進(jìn)一桃步，分我們愉指出永，金井融市毀場(chǎng)越父大，筒阻嚇門失靈付問題癥越嚴(yán)刊重。在我們的正式模型中（XuandPistor，2002），我們利用模擬分析演示了在法庭和監(jiān)管者之間的權(quán)衡取舍，以此表明，當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到某一特定臨界值時(shí)，投資者進(jìn)行欺騙的激勵(lì)會(huì)大到導(dǎo)致阻嚇失靈。法律不完備的程度越高，這一臨界值越早達(dá)到，并且市場(chǎng)崩潰作為阻嚇失靈的結(jié)果發(fā)生得越早。批原因訪在于賭，在劈懲罰喊程度痕既定拒的情疼況下烘，當(dāng)拾市場(chǎng)俱價(jià)值靜增加塑時(shí)，腥投資晝者因父欺騙頌而獲閃得的化利益扣也增薯加。藍(lán)為了耍阻嚇飄欺騙膽，懲撈罰程遷度將古不得君不提刷高。解但對(duì)千于任畝何給羊定的獨(dú)法律啊不完觸備程辛度，剛這樣靜也會(huì)蛋提高點(diǎn)無害匆行為丹的預(yù)霸期懲壟罰。繡為避冰免對(duì)影此類廁行為否的過障度懲冊(cè)罰，暮阻嚇足程度鴿的提景高是檢有限別在我們的正式模型中（XuandPistor，2002），我們利用模擬分析演示了在法庭和監(jiān)管者之間的權(quán)衡取舍，以此表明，當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到某一特定臨界值時(shí)，投資者進(jìn)行欺騙的激勵(lì)會(huì)大到導(dǎo)致阻嚇失靈。法律不完備的程度越高，這一臨界值越早達(dá)到，并且市場(chǎng)崩潰作為阻嚇失靈的結(jié)果發(fā)生得越早。恩高度勤不完膛備的誤法律僅、相師對(duì)高總度不勾完備咽程度禍而言杏的低擊程度毒懲罰宰，以滴及極柏高的舉市值充，這啦些結(jié)申合在抹一起介，會(huì)滲導(dǎo)致雷阻嚇陷失靈贈(zèng)。法稠律越薪不完?duì)顐洌Ｗ鑷槕质ъ`記的可貴能性廚越大橡（即居使金孩融市集場(chǎng)還祖很小陷）。博給定按轉(zhuǎn)型岔經(jīng)濟(jì)槳中法秩律不揉完備閣的程別度，址較之協(xié)法律勾體系壓發(fā)展論較好墳的國(guó)夫家，姻轉(zhuǎn)型序經(jīng)濟(jì)度更可販能在配金融傲市場(chǎng)詞發(fā)展儉的早惕期經(jīng)周受阻隔嚇失寒靈。伙為了強(qiáng)解決膝阻嚇汽失靈很問題大，引列入監(jiān)僻管者恥可能裳是明譜智的懂。通褲過禁剝止可快能產(chǎn)黃生損窮害的值行為窯，監(jiān)貍管者吃可以迷在事萍前執(zhí)濁法；短他們求能設(shè)落定進(jìn)陪入壁慶壘并溫以此潮在上淚市前篩篩選蒸公司璃。不框過，條這些崖監(jiān)管安工具樓的功得效關(guān)籍鍵取攔決于志公司目特定緞信息既的質(zhì)仰量。在我們的正式模型中，監(jiān)管者可以暫時(shí)禁止某一行為，并且，在就公司是否可以繼續(xù)發(fā)行股票做出終局裁定前，要求其提供額外信息。這些經(jīng)要求而獲得的信息對(duì)于制定正確決策極為關(guān)鍵。沒有可靠的信息，監(jiān)管者要么禁止了可能發(fā)生的有益行為，要么不能禁止可能導(dǎo)致?lián)p害的行為。詳情參見XuandPistor2002。檔在轉(zhuǎn)抖型經(jīng)押濟(jì)中由，可數(shù)靠的記公司上特定布信息姓很難殲獲得嚷，因梅此標(biāo)雷準(zhǔn)做幕法（箱比如譽(yù)披露吐財(cái)務(wù)夫信息焦）更飾會(huì)誤濕導(dǎo)而愚非反截映公租司的雪真實(shí)煙價(jià)值斷。如朱果強(qiáng)晃制披扣露規(guī)搜則很鎖普遍膀，現(xiàn)煩有的洗賬目邁就會(huì)族被直召接換參算成逢可接釘受的淹以市枯場(chǎng)為汗基礎(chǔ)抵的腥賬目饒，以厚創(chuàng)造則出財(cái)算務(wù)信奇息，魂而前流者原螞本是稀在與糾市場(chǎng)岸價(jià)格尺毫無孫關(guān)系攔的社剪會(huì)主伸義會(huì)堡計(jì)準(zhǔn)愁則下孟產(chǎn)生拍的。核中國(guó)爸的資抵產(chǎn)負(fù)召債表糞至今缸仍保愚留著顯雙重睬條目羞：一臂個(gè)是卵根據(jù)談法定塑會(huì)計(jì)贈(zèng)準(zhǔn)則咬計(jì)算性的公襯司資上產(chǎn)價(jià)陣值，亞這是獎(jiǎng)合法牙的，塘但并針未反匪映出哭公司陸內(nèi)在它價(jià)值共；另服一個(gè)拼則是樹重新翻評(píng)估廈的，缸可能趟更貼泰近真廁實(shí)市肯值，倉但在森許多壤資產(chǎn)裕的市餐場(chǎng)仍筆不發(fā)般達(dá)的遺環(huán)境脆下，隙這也腫仍是馳存有苗疑問籌的。環(huán)與此偵類似睛，我岔們已繼經(jīng)指各出，寒在轉(zhuǎn)顆型經(jīng)禿濟(jì)中雷，財(cái)鋼務(wù)帳艘目往愈往不補(bǔ)能反梳映公唉司業(yè)茂績(jī)，蛙這部徒分是槍因?yàn)樘?hào)避稅赴條款遙，部粱分是共因?yàn)楹拦精F在冥挺思苦把想著岸如何瓣記錄跳舊債潑或?qū)嵉轿锝簧蛞祝腂a乎il狀ey敗1糊99掘5）臣。由聲于缺毀乏可漁靠、饑獨(dú)立說的信垂息來時(shí)源和塌專家違，信命息問號(hào)題惡淋在我們的正式模型中，監(jiān)管者可以暫時(shí)禁止某一行為，并且，在就公司是否可以繼續(xù)發(fā)行股票做出終局裁定前，要求其提供額外信息。這些經(jīng)要求而獲得的信息對(duì)于制定正確決策極為關(guān)鍵。沒有可靠的信息，監(jiān)管者要么禁止了可能發(fā)生的有益行為，要么不能禁止可能導(dǎo)致?lián)p害的行為。詳情參見XuandPistor2002。技在這圓樣的玩環(huán)境亮中，館監(jiān)管潔者的著主動(dòng)憶式執(zhí)臨法不塌可能觸有效掀。根新?lián)渎兑?guī)樹則，初監(jiān)管車者會(huì)禾要求常發(fā)行粘人披擁露一塊系列蘇標(biāo)準(zhǔn)墊化信屈息，證然后頃利用規(guī)這些傾信息神進(jìn)行舌“影氣味芒測(cè)試另（s釋me廳ll懷t齒es連t）牽”浙（C粗of店fe瘦e，湖1收99灣9）壓，也蕉就是漲說，律來決誘定公肝開發(fā)濱行是考否要少繼續(xù)逢，或恩者是雷否應(yīng)薪要求耀其提魚供額量外信賴息。硬一旦欲額外錘信息豬被披謀露，泳監(jiān)管醋者再派決定席公司醒是否剖可以拾繼續(xù)估發(fā)行槐股票氏。如究果所徹提供奔的信晚息很怕龐雜沸或是嫩經(jīng)過域巧妙川處理箏，氣熱味測(cè)珍試和呈最終簡(jiǎn)的決跳策會(huì)持有很良大的燈誤差浩幅度喊。換鑼句話看說，饑在信畏息不漲可靠術(shù)的環(huán)蔑境中看，監(jiān)槽管者嘉缺乏漆必要造元素世（可屬靠信謀息）絮去實(shí)奏現(xiàn)有推效的糖主動(dòng)度式執(zhí)格法。錢結(jié)果使便是糞監(jiān)管克失靈撲。給元定信巷息問共題的賺嚴(yán)重娃程度命，監(jiān)零管失豪靈在廉金融兇市場(chǎng)加發(fā)展蔥的相兔對(duì)早京期更膜可能逆發(fā)生溝。結(jié)舍果要粉么是鍋市場(chǎng)盾失靈近減弱析，要土么是幟市場(chǎng)隔在達(dá)頑到某帝一關(guān)豬鍵的欺臨界渾點(diǎn)后扯崩潰亂（給乏定法耍律高屬度不飛完備殲以及究信息桐問題襯嚴(yán)重捉兩個(gè)司約束仙條件緣，在跌這一剃臨界誘點(diǎn)，仁欺騙青的激爸勵(lì)超靜出了爪現(xiàn)有賤機(jī)構(gòu)皮的執(zhí)鉤法能補(bǔ)力）吐。攪D.室金融棵市場(chǎng)留的治氣理：蝴俄羅飽斯和環(huán)中國(guó)期的經(jīng)貝歷乒在2香0世括紀(jì)9乒0年躁代早遭期，妨中國(guó)墾和俄半羅斯翠著手菠設(shè)計(jì)蛛一系上列政煙策，尾以推桂動(dòng)公播司證圾券類享金融鑼市場(chǎng)劍的發(fā)邁展。左有證吩據(jù)表仍明，偵早在睛20煮世紀(jì)棒80安年代哨，中成國(guó)公狼司就挺在尋虧找籌校集資稀金的患新方激法，氏并且惜許多籮公司董已開歲始發(fā)怠行股濁票。愧股票呢市場(chǎng)率應(yīng)運(yùn)竟而生串，但枯后來侄卻因趟管制協(xié)而銷伍聲匿歸跡（亂Zh碰u，磨20顏00訂）。星在俄鑼羅斯斥，2吧0世范紀(jì)8謠0年及代晚升期，抽商品孫市場(chǎng)莫為金超融市童場(chǎng)的座發(fā)展君開辟回了道敘路，墻但金賢融市愧場(chǎng)真就正開私始發(fā)丙展，梅卻是脅19德91沃年發(fā)廣放私艦有化壓憑證障（p駱ri牌va壺ti統(tǒng)za北ti尾on玉v擋ou許ch婦er素）以警及隨拖之進(jìn)則行公維司股嘉票交襯易之肌后的匙事了脹。四近年濟(jì)來的泉研究銜指出薯法律尋作為悲金融哈市場(chǎng)吹發(fā)展鏈的決形定因走素的變重要成性（伴L(zhǎng)a封P朽or耐ta賴e肢t縱al室.件19直97愛），躲但我肝們認(rèn)伏識(shí)到頑，除焦執(zhí)法壁外還恭有其鋤他因簡(jiǎn)素可迫能影霉響著耍金融村市場(chǎng)生的發(fā)害展。拾依據(jù)曾我們毒的理些論分弟析，芳對(duì)這綿兩個(gè)藍(lán)轉(zhuǎn)型浴經(jīng)濟(jì)碗在建詳構(gòu)有病效的舊金融勁市場(chǎng)缸治理砍結(jié)構(gòu)拜方面毅的能瞎力，巴我們塌做出豆幾個(gè)武預(yù)測(cè)據(jù)：啄在轉(zhuǎn)胡型經(jīng)徐濟(jì)中曾法律福高度榨不完東備的知前提央下，盞法庭慶制度佳不能破有效選地阻殲嚇證黃券欺不詐行漢為。臭因此最，至引少在親金融糧市場(chǎng)軍發(fā)展飄的初晌期，盟法庭栗在執(zhí)竿法方尾面只哭會(huì)起浮到很促小的俘作用喚。嗽監(jiān)管躲者的恭執(zhí)法稅有賴駕于從雜公司篩獲取政的信蠶息質(zhì)吉量。檢假定踏從轉(zhuǎn)怨型經(jīng)樸濟(jì)中貢的（貝前）胃國(guó)有亞公司纏獲取遼的信絮息是屢低質(zhì)映量的倚，并輪且缺盲乏發(fā)癢達(dá)的稼會(huì)計(jì)果和審稱計(jì)職亂業(yè)，秩因此疫監(jiān)管退者也超不能夾確保叛執(zhí)法鵝的有圖效性簽。絞沒有水有效效執(zhí)法嗽，除看非國(guó)直家找否到克籃服不較完備錢法律葡和信暢息問沃題的栽方法預(yù)，否皺則金老融市拒場(chǎng)將耕遭受對(duì)阻嚇衡和監(jiān)薄管失勒靈。摘a.乏俄羅頁斯的遭情況棍我們乎首先披描述仁俄羅厲斯建踏立金昌融市嶄場(chǎng)治弄理結(jié)義構(gòu)的動(dòng)歷程封。俄起羅斯敏的經(jīng)抬歷更紐吻合騾法庭湊和監(jiān)旁管者奮執(zhí)法偵的常雖見模泄式。貪19袖92抽年俄往羅斯孩發(fā)動(dòng)蠶了大周規(guī)模王私有瞧化計(jì)型劃，俗這使躲得整香國(guó)人淚都成寧為了丟股東誼，借傭此，稍俄羅鋒斯試方圖快掃速啟責(zé)動(dòng)金瞇融市喚場(chǎng)的釣發(fā)展放。所瓦有的棒俄羅搜斯公掙民都末被授陶予了根憑證庸，他嚇們可芽以將拿憑證傾直接施或通弓過中扒介機(jī)里構(gòu)投密資于飲所選拖擇的梅公司銅。超籃過1急5學(xué)00雅0家掛公司朱被組鐮織成刑股票程可自祝由交上易的傘開放付式聯(lián)爐合股失份公桿司（許op欺en運(yùn)j興oi動(dòng)nt號(hào)s祥to叼ck文c員om稼pa今ny縣）共(吼B(yǎng)o缺yc渾ko鉤，S型hl霧ei工fe脊r，寒a(chǎn)n鋸d期Vi擺sh芹ny廉1圈99剝5)搜。人贊們希召望拍鐘賣過錯(cuò)程能首披露膀公司材的特她定信怪息，采因?yàn)檎\(chéng)其間姓憑證床投資水者可提以在餐不同氣公司撓間進(jìn)做行選窩擇。蒙然而金經(jīng)證媽實(shí)，悠這并厲不成陸功，邁因?yàn)樵撍泄展举J是不丹可能侵同時(shí)咽置于首拍賣籍臺(tái)上筒的。抓并且似，遠(yuǎn)萍距離招的投欣資者到幾乎儲(chǔ)不可術(shù)能獲售得公唱司的光信息無。盡異管政爭(zhēng)府使鴿用了縮一套走標(biāo)準(zhǔn)則規(guī)則即來描蹄述公鼻司的眼潛在今資產(chǎn)墳、雇私員人特?cái)?shù)和晝財(cái)務(wù)李狀況榮，但夾對(duì)于夾公司錄在競(jìng)隊(duì)爭(zhēng)性德市場(chǎng)嗎環(huán)境綢中的肺生存豪潛力鐮，卻延幾乎國(guó)沒有權(quán)揭示刷出任絲何信閣息。底因此巨，毫齡不出猛人意待料的資是，倘大多鞋數(shù)憑尺證投葡資者釣都投貌資于歸本地但的，委特別脈是雇多傭他婦們的早公司童。金祥融中詢介（芽比如今憑證標(biāo)投資某基金搬）對(duì)揪從公吵司獲比取的晚財(cái)務(wù)丙信息器幾乎即也不獎(jiǎng)抱信糕任，辦而只泡專注海于賄忘賂公顏司官付員以思獲得講更好盡的信孝息滑(F硬ry綠dm沿an肥，游Pi復(fù)st乎or釋an摘d夕Ra疑pa劃cz休yn蠅sk校i氣，洲19額96絡(luò))吃。深俄羅桌斯在秒19禍94獲年完陸成大離規(guī)模鑰私有扶化計(jì)添劃。繼當(dāng)時(shí)煙，商秩事法蒙庭、草仲裁會(huì)法庭蓮，都爹已在逢運(yùn)作枝中。掀法庭專定期列處理喉證券倘糾紛籃，1威99密7年榨有1億8漿34積起案膊件，李19嗓99遞年大膀約3挎4島83嗓起，制20爬00雁年有污2秒40蝕3起品。要尾確認(rèn)燕的是墓，這板些數(shù)毯字包梅括了紡所有戶和金航融工男具相隸關(guān)的盡糾紛搬，而閉涉及口公司碰股票蠢的糾膜紛只朵占這自些數(shù)叢字的傷一小隸部分廳。但榴無論玻如何撥，這益些數(shù)粘字表燭明法念庭在聲發(fā)揮筒作用港，并旅且在緒定期棍發(fā)布乞規(guī)則耗。享19膽94咱年1企2月警，葉降利欽嶼總統(tǒng)預(yù)簽署冰總統(tǒng)遠(yuǎn)法令寶，設(shè)專立了講證券輩市場(chǎng)斑監(jiān)管稱聯(lián)邦萄委員滑會(huì)（章FC款SM鑼）。誼俄羅草斯議逐會(huì)則蹦花了溪兩年慨多時(shí)農(nóng)間，惹采納莖了一找套全靜面的車證券順法。謠新法羽授權(quán)概FC團(tuán)SM俗監(jiān)督特金融鞭市場(chǎng)問。同爛樣在騎19融96撥年，佩俄羅達(dá)斯第露一套搖全面族的公姥司法稅制定餓了。赤該公還司法患以在壟公司責(zé)治理秋比較見方面至極為幕杰出啄的美劈國(guó)學(xué)服者所些撰寫蠶的草魄案為斑基礎(chǔ)覽，非參常（服若非墾完全放）接處近美靜國(guó)模價(jià)式（漏Bl驅(qū)ac享k跨an茄d準(zhǔn)Kr片aa羊km詞an斧，末1援99顏6茅）。挽兩部躲法律優(yōu)所遵狐循的序策略項(xiàng)稍有蠟不同誓。公席司法插試圖廣加強(qiáng)直股東適權(quán)利葡，但族未將永強(qiáng)大已的立辛法權(quán)凡和執(zhí)預(yù)法權(quán)描分配腿給法爸庭。導(dǎo)這樣灑做是至基于團(tuán)對(duì)俄痰羅斯遲法庭螺遲鈍松、不賽合格犯甚至箭腐敗戒的評(píng)耳價(jià)（悄Bl寶ac彼k愿an愧d候Kr婦aa葬km丙an賴，惹19池96業(yè)）。黨通過和賦予鄭股東銀大量末自行識(shí)執(zhí)法棉的權(quán)尸利（堡包括鎖大量宵的信忠息和續(xù)投票洞權(quán)）游，法說典起央草人階試圖岔繞開熟法庭答。這蛇種策肺略并排不成斜功，斷主要邀是因預(yù)為，郊所謂亡的自杰行執(zhí)喂法權(quán)敘，經(jīng)流證實(shí)溫至多脾算是籌“木自行初救助杜”名權(quán)，察因?yàn)橹蓶|喝是無書法針畜對(duì)管蓮理層監(jiān)來執(zhí)跪行這多些權(quán)叼利的歡。與耽此相萍反，毫《證終券法訪》授汽予法望庭執(zhí)呼行證逆券法墨的最踢終權(quán)米力。鉆新創(chuàng)盤立的寸FC事SM再有權(quán)鏟啟動(dòng)盤執(zhí)法企程序鄭，但嫂若要悔強(qiáng)制誘罰款師或讓蓮一家潮公司磚退市市的話敘，它席必須尚在法階庭起撒訴。美這種脈策略壤可看艘成是洲針對(duì)鐵強(qiáng)勢(shì)迅政府梯機(jī)構(gòu)目的傳濕統(tǒng)，鉤人們脈擔(dān)心舍他們屯會(huì)削讓弱而描不是汁支持怨后社煉會(huì)主閑義國(guó)吸家的汁市場(chǎng)觀發(fā)展夠。另廢一方貓面，韻這也腐許反認(rèn)映了鐵葉利敞欽總指統(tǒng)和營(yíng)國(guó)會(huì)繁（國(guó)謊家杜司馬）開之間楊持續(xù)卻的權(quán)別力斗荒爭(zhēng)，既前者橡通過獻(xiàn)法令言設(shè)立恨了F綱CS樓M，府并讓伍其追皮隨者始在其跌中任腿職，瘦后者療則對(duì)倡葉利飛欽的奸經(jīng)濟(jì)繩政策蓄心存益疑慮噸。無比論如梢何，款未能氏賦予萌新監(jiān)意管者俊以獨(dú)愉立的折執(zhí)法譜權(quán)，披使得多監(jiān)管田的功采效削釋弱。配針對(duì)哀持續(xù)墾不斷乒的執(zhí)怨法問藍(lán)題，麗19麻96灑年的塔總統(tǒng)色法令因擴(kuò)充鉛了F諷CS賀M的什執(zhí)法乒權(quán)。孟最終泰，隨悼著《腐投資愚者保嗓護(hù)法訓(xùn)》的恥采納蓬（2寺00盒0年慨初生穴效1999年3月的第46號(hào)法《投資者權(quán)利保護(hù)》。柏），揀在1夏99綁9年咽，F(xiàn)移CS行M的肌權(quán)力長(zhǎng)發(fā)生示了徹邪底改株變。制新法含規(guī)定貿(mào)，F(xiàn)匪CS愁M可琴以不雕必經(jīng)男法庭松允許泡，就柴對(duì)不澤遵守雨《證節(jié)券法杜》和移《投擇資者險(xiǎn)保護(hù)蠟法》佩的公抹司處滿以罰貝款，掘罰金籠數(shù)額秋不超踩過最染低工溝資的秋10溫0份00華倍。飲其中凳包括尼，對(duì)禽違反嫌登記治要求僅、未包能披傳露相下關(guān)信秋息以口及散忍布誤文導(dǎo)性型信息吹的行胡為，扇都可暖處以劫罰款局。F幕CS駁M還彼可以杯授予映其在詞國(guó)內(nèi)銹不同且地區(qū)炎的分事支機(jī)粱構(gòu)以喚執(zhí)法偶1999年3月的第46號(hào)法《投資者權(quán)利保護(hù)》。予這些嘉改革并的結(jié)卻果便元是，躍如今沉俄羅克斯擁咽有一耳套到庫位的托法律縮框架斑，在令許多輕方面絕，它泉類似魄于美方國(guó)式隆的證吃券監(jiān)腫管。框在向羨公眾軟發(fā)行算股票夏之前群，公舟司需濟(jì)要在取FC谷SM抄登記豈，并既披露規(guī)相關(guān)壁的公大司信達(dá)息。庫未能挪做到溜這些離就要元受到染監(jiān)管武者的佳懲罰判，后釣者有率合法搞的權(quán)秋力來丘禁止畢某些擾行為咸、罰俘款，戒以及犬啟動(dòng)屬法庭匪的執(zhí)驗(yàn)法程爸序。塔此外張，F(xiàn)涌CS但M制奪定規(guī)征則，濕并針局對(duì)變昂化的隸市場(chǎng)塵環(huán)境滿實(shí)施咐監(jiān)管隙。這田些執(zhí)毛法活的動(dòng)的搜信息伏表明桐，在退建立張一套狼合理舞的金冒融市汽場(chǎng)發(fā)魄展的歲法律判框架巖方面絨，俄肅羅斯妻已經(jīng)傭取得鋼一些它進(jìn)展損。《菌投資尖者保擋護(hù)法蕉》制溝定后伏的第耳一年之，F(xiàn)秘CS促M(fèi)啟脅動(dòng)了遞1香31昏8起爐執(zhí)法贏程序藝，在旅20釘01泊年則杠超過橫6床00艇0起椅。這些信息公布在俄羅斯最高仲裁法庭（VestnikVyshegoArbitrazhnogoSuda）的多本官方公報(bào)上。丙不過閃，盡貓管在午發(fā)展希法律寬框架夠方面跡取得意了顯檔著進(jìn)壩步（不這些理法律傘框架川大部志分與桑發(fā)達(dá)仔的市畜場(chǎng)經(jīng)頃濟(jì)中村的類驚似）損，現(xiàn)推在這渠一體潤(rùn)系并息未對(duì)容金融眠市場(chǎng)映的發(fā)澇展做宴出多販大貢溜獻(xiàn)?？捎诹空k貸款鄭違約喊，俄井羅斯妻的金晴融市筋場(chǎng)在手19良98伴年8庸月崩按潰。奸20摘02雪年，塘俄羅晴斯再橋次成攜為新夸興市慈場(chǎng)的雄明星封。然末而，掩這些東成果驢大部崖分歸倍因于胖石油快價(jià)格學(xué)的上傾漲。進(jìn)確實(shí)達(dá)，在欣19聰99封年，敲俄羅生斯市毀場(chǎng)資削本總啞值的問73您％由附石油旋、天截然氣汗和采角礦部傘門的潤(rùn)公司表，其掩次是寸公用孫設(shè)施蔥和電液訊公樹司所床構(gòu)成錘（I虛FC胖，2趁00掙0）藥。并寄且，漆幾乎猴不存毀在初權(quán)次公艘開股連票發(fā)朵行，牌這表溪明，瞧這些扮公司稍并未貞利用具資本那市場(chǎng)治獲取臣外部言融資章，換督句話委說，蟲在投箱資者佛獲取帥投資炊回報(bào)雜面臨何著不匙確定供性的咸前提閘下，潔他們拼幾乎斥沒有寫興趣緊進(jìn)行炒投資拼。最備后，江也是勾就我?guī)Z們的伏分析爪目的魯而言槐最富帶有啟此示性淺的一錫點(diǎn)是蒼，俄疏羅斯霞交易奸所中車交易豪的股峽票顯澆著地潑同時(shí)逢變動(dòng)昂。霧Mo風(fēng)rc蟲k,低，高Ye與un鋪g，柜和焦Yu及（很19桂99塘）觀載察到壯，新新興市慚場(chǎng)的犧股票答傾向黑于共值同變捉動(dòng)，隸但在賄發(fā)達(dá)容的市舟場(chǎng)經(jīng)繭濟(jì)中煤，不趙同公定司的憐股票橡變動(dòng)器彼此斤之間臭更不攔相關(guān)六。他賞們指奏出，驗(yàn)其原我因在隱于公膨司特阿定信滑息的胖缺失朱。他濤們將魄股票憑的共溪同變趟動(dòng)作幟為公鉆司特卷定信牲息的佩指標(biāo)陰，發(fā)訂現(xiàn)在可不同堆國(guó)家以，共令同變晶動(dòng)的武范圍喪從0仔.0勺3（抗美國(guó)頭）到鄰0.濤6（勇Mo劉rc潑k，馬Ye示un踐g，鋪an袋d勵(lì)Yu匠,蝴19渾99擾）。猜大多宋數(shù)情扒況下火，共褲同變參動(dòng)隨頂著時(shí)拾間推蹦移而塘下降被。在董俄羅仇斯，立共同效變動(dòng)芹的水狐平在棕19毀95摧年是召0.通28浮，1娛99標(biāo)8年茅升至鏈0.姿46俗，2示00舉0年臉達(dá)到睬0.愧37宜。這些數(shù)據(jù)可通過BernardYeung獲得。磨這表坦明，鄭法律小改革燥還未產(chǎn)提高琴投資村者可渣利用嘆的公昨司特凈定信喚息的攔水平扮。1改99娘8年掠的數(shù)注據(jù)因丹當(dāng)年蟲金融肚市場(chǎng)腫的崩藥潰而緩受影該響，追但即進(jìn)使把報(bào)這年黃的數(shù)窯據(jù)剔針除，城20懸00膝年共指同變萍動(dòng)的咸程度捏仍高拖于1自99循5年鍛這些數(shù)據(jù)可通過BernardYeung獲得。約b.有中均國(guó)的霉情況鋤在幾漿個(gè)重神要方鉛面，搏中國(guó)擾的情伶況均備不同定于俄撇羅斯紗。在如中國(guó)刃，國(guó)辛有公手司的啟私有曬化并舍不先棋于市泄場(chǎng)發(fā)微展，民而是餃在改望革十洞年才染后開藍(lán)始，諒此后寇，國(guó)默有企推業(yè)在給證券待交易擊所上妹市，局且部子分股域票由信私人末投資植者交暮易。方大約燙60慮－7嶺0％蝶的公慕司股郊票保捆留在怒政府梨手中捏，只難有3憑0%楊－4歉0％絕發(fā)給快私人具投資言者。斤20勁02覽年1匪2月辟，國(guó)統(tǒng)務(wù)院贊頒布孫規(guī)章奏，允碗許外竹國(guó)投用資者旺購(gòu)買田上市皂公司態(tài)中不草同政遲府機(jī)禽構(gòu)所愈持的夸股票鏟。中隊(duì)國(guó)利墊用現(xiàn)吧有的皆行政功機(jī)構(gòu)仇作為徒金融竟市場(chǎng)辭的初滋始監(jiān)頓管者衫和監(jiān)賴督者交，而放非從必零開滿始設(shè)池立機(jī)隙構(gòu)。丹這些尼機(jī)構(gòu)留由新干設(shè)立膛的證仁券監(jiān)淹管者宜所取鵲代只陶是漸拼進(jìn)的共。并蔬且，梢在過縫去十骨年中零，盡難管中鑄國(guó)在懼金融腔市場(chǎng)郵也創(chuàng)神立了俘極其偉發(fā)達(dá)以的法變律基饞礎(chǔ)架描構(gòu)，纖市場(chǎng)掃在大梁部分蕉時(shí)期割仍由尊其他倦機(jī)制神治理環(huán)，這鼻些機(jī)角制并焦非嚴(yán)礙格的齡執(zhí)法閑機(jī)制念，因蹦此我浪們稱筐之為菌“蓬執(zhí)法恩之外杏的機(jī)粉制（達(dá)be探y(tǒng)o錫nd減l齊aw責(zé)e醬nf驢or絡(luò)ce忘me豬nt踏）曾”式。最賊重要膽的是曉，中妻國(guó)采是取分靜權(quán)式草選擇鼠程序狡（d朽ec床en理tr嘗al震iz晚ed肥s躺el腐ec申ti蓮on去p墊ro杰ce坊du解re惑）來溉確定盒要上眼市的迫公司霸，并絡(luò)實(shí)行示配額砍制來氧激勵(lì)瘋地方目機(jī)構(gòu)脾關(guān)注渾挑選玩過程卻。輩在金遍融市懼場(chǎng)法炭律基醉礎(chǔ)架勸構(gòu)的圾發(fā)展設(shè)方面祝，我幻們觀割察到引，機(jī)駝構(gòu)和敘規(guī)則粱的繁代衍發(fā)輝展曾腐受到戴過好譯幾次落壓制布，其困目的侮都是叉為了哄實(shí)現(xiàn)柴監(jiān)管頭基礎(chǔ)躺架構(gòu)更的流末暢化桑和集順權(quán)化欺。1機(jī)98蹲6年謊，中君國(guó)人胖民銀敞行（菊PB喇C）殘被指精派為帳監(jiān)管瞎金融豪市場(chǎng)程的核粗心機(jī)襯構(gòu)，撿此職砌能一僻直正視式保添留到愿19溉92須年。椅有證研據(jù)表鼓明，傲直到糠今天亡，P魔BC斥及其門地方釣分支抹機(jī)構(gòu)旁仍參勝與監(jiān)物督市郊場(chǎng)和撤確保第執(zhí)法閥。事實(shí)上，根據(jù)1995年3月18日通過的《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》，中國(guó)人民銀行（PBC）的職能之一是監(jiān)督金融市場(chǎng)。在某些情況下，證監(jiān)會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)管制的違反者進(jìn)行制裁，PBC也參與頒布制裁措施。攀此外兄，國(guó)丈家審幅計(jì)署旗一直草負(fù)責(zé)需監(jiān)督震國(guó)有吵企業(yè)幻，包揭括那獨(dú)些股師票已掙在交癥易所住進(jìn)行袍交易障的公斷司。注在地抽方，要19王90兵年設(shè)蛋立了碗兩個(gè)住主要宵證券侍交易脾所（迷上海癢和深膀圳）籌，都釣采納冒了上超市規(guī)薦則和乖規(guī)章頓。隨報(bào)著時(shí)綱間推顯移，叉他們叔的權(quán)搜力被楊中央蓮監(jiān)管阻者接置管。農(nóng)事實(shí)賺上，掩根據(jù)料19泊99呼年《絨證券裁法》崗，證阻券交分易所曲似乎伴在起得一種號(hào)更類扛似于忘中國(guó)貨證監(jiān)五會(huì)（譜CS塵RC墓）的尊作用居，而戶后者脫是作御為金莫融市車場(chǎng)監(jiān)久管者雜出現(xiàn)納事實(shí)上，根據(jù)1995年3月18日通過的《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》，中國(guó)人民銀行（PBC）的職能之一是監(jiān)督金融市場(chǎng)。在某些情況下，證監(jiān)會(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入壁愁壘并橫不區(qū)肚別成懇長(zhǎng)型槍公司憲和檸校檬，內(nèi)這只膊有在芽加入衡績(jī)效清要求胡，即儀公司跨許可哪上市集必須森滿足借的實(shí)累質(zhì)性革條件罪時(shí)，約才能貝做到肉。績(jī)榴效規(guī)丸則是董基于種如下劣假定孤，即杏其規(guī)奏定的誘條件蓄確實(shí)揚(yáng)能反鍵映公米司價(jià)割值。誰該規(guī)腰則現(xiàn)睛已受磁到批凱評(píng)，響因?yàn)榧m立法漠者或腹監(jiān)管娃者也濤許沒興有足演夠的喉信息繪來確典定這漁樣的卡指標(biāo)朱。不搖過，冰這些扶批評(píng)趴假定疊投資緩者有唇其他要的信蓬息來尚源。激如果參投資匠者沒小有，假那么誕績(jī)效肝要求鋒盡管般粗線序條，宇仍可千以發(fā)乎出信護(hù)號(hào)，告以表鄭示公蹦司滿已足同菠樣的初非常溜基本褲的條嬌件（飛比如軍最近絡(luò)幾年失的盈件利）捧，因襖此它瓶增強(qiáng)展了投揚(yáng)資者鐮的信召心。樂中國(guó)柔的配孩額制蛙度大唱大超適越了鑰配額鍋和績(jī)糞效混謙合型價(jià)規(guī)則嫂。正災(zāi)如以去上討幅論的亭，中途國(guó)不賽是簡(jiǎn)暴單地癢強(qiáng)行豈規(guī)定弊一個(gè)置全國(guó)險(xiǎn)范圍醬的配冰額，即而是雕將次廈級(jí)配裙額分勢(shì)配到厭不同鴿地區(qū)暮。配倦額可勇以不嶼用、丙減少顧或者廈再分才配給慮其他椒地區(qū)介。一群個(gè)省捷份若哪要保炊證自注己的檔公司盛將來曾能進(jìn)環(huán)入作環(huán)為資織金潛敏在來圣源的輔股票睛市場(chǎng)陳，那冷么，牲它就沫不得秩不合愈理地?fù)浯_信剃這些葬公司是會(huì)運(yùn)壞營(yíng)良饑好。招這要裁求向鄰公司公內(nèi)部桐人收疾集額顫外信釘息。替這一咽過程恭較之覽純粹農(nóng)的配相額和批績(jī)效奸制度亂更不菊透明瓜。不博過，聽它鼓盲勵(lì)收制集那心些在勻簡(jiǎn)單決的績(jī)隸效制仁度下伐會(huì)遺挖漏的膝內(nèi)幕懶信息嗓。歐這一暢制度循在中創(chuàng)國(guó)股直票市室場(chǎng)發(fā)悠展的陣早期合階段洪是成洞功的截，但看并不摔意味嶄著在爭(zhēng)長(zhǎng)期脫內(nèi)它御會(huì)比扔披露毀制度軌優(yōu)越曬，也百不意堪味著張別國(guó)喬發(fā)展累中的煉金融獸市場(chǎng)筐應(yīng)該痛把它凈當(dāng)成壤一個(gè)胳簡(jiǎn)單冶的處累方而紗加以斧采用皮。還對(duì)于蛾某公淹司所悶提供瞧的投獄資前獻(xiàn)景信聚息，條其信桐息質(zhì)墊量嘉極端后依賴白于適累當(dāng)?shù)暮曛坪忭烍w系正。臣我們?cè)赫J(rèn)為拼，地朝區(qū)或柴部門賽之間荒的競(jìng)度爭(zhēng)，介以及摟淘汰爐懲罰湯的可補(bǔ)能性俯，在疼確保瞧相關(guān)延政府頓機(jī)構(gòu)艱用心花挑選如更具數(shù)成長(zhǎng)攜性的哭公司拜方面場(chǎng)，起掉到了近一定態(tài)作用括。不博過，日該制覽度并丈非毫膀無瑕井疵，主它也凈不一啞定是各可持獨(dú)續(xù)性污的。油有證符據(jù)表哀明，綢一旦累公司樸上市壯，它獄們呈洽報(bào)的蟻資產(chǎn)攔就會(huì)犯替代可為收以購(gòu)交都易中誘的其齊他資術(shù)產(chǎn)，孕這類躺似于睜英國(guó)茫南海拜泡沫弊事件橫時(shí)期丈，對(duì)惜瀕臨筋倒閉促的特夢(mèng)許公平司的逮收購(gòu)垃（D腸av踢ie駕s，歲19調(diào)97孫）。景很明芳顯，欠這個(gè)數(shù)過程但削弱瞎了精詳巧的個(gè)信息繼制度滋，因眠為后斥者極誦端依鮮賴于游那些相經(jīng)篩凱選優(yōu)曲先上被市的細(xì)公司殿同最算終進(jìn)沫行交給易的練公司旋之間辛的一跡致性甲。該率制度泥的其吊他方免面會(huì)倘產(chǎn)生父道德蛙風(fēng)險(xiǎn)價(jià)問題牌。最席重要速的是爸，各墻地被通迫要投淘汰辦他們場(chǎng)的公筐司，牛這一裙事實(shí)些減少梅了使寒經(jīng)理詞們?cè)诼苊夤~破產(chǎn)裙的水區(qū)平上技進(jìn)行鏟經(jīng)營(yíng)意的激竊勵(lì)，帽也不愿能激具勵(lì)投戶資者害投資搶于那詠些會(huì)糊產(chǎn)生理正回智報(bào)的隊(duì)資產(chǎn)霜。事德實(shí)上供，可偏利用揭的證駐據(jù)表裁明，當(dāng)當(dāng)公餓司瀕猾臨破者產(chǎn)時(shí)于，股乎價(jià)會(huì)輕上漲鋤。這看意味辯著，亡國(guó)家思所有劈權(quán)所跳提供健的保險(xiǎn)險(xiǎn)功謊能運(yùn)狼作得墊相當(dāng)浩好，湖但它岔同時(shí)擠引起楚了對(duì)向在硬虜化國(guó)雁有企勁業(yè)預(yù)頭算約線束方噴面的塘道德膽風(fēng)險(xiǎn)閉問題配的擔(dān)亮憂。寬不過客，這策一制剛度正鴨在改傷革。約正如良我們屆提到惜的，塑配額邊制度蝶已經(jīng)女逐步藝淘汰牲。并嚴(yán)且，換政府嫌幾次砍嘗試?guó)P向市晃場(chǎng)出藏售額賺外股喊份皆醋不成波功，奉反而多導(dǎo)致挎股票誘大量冠拋售瞎、股系價(jià)下房跌，每此后秘，最椒近一喇次削只減政震府所任有權(quán)倒的嘗歸試，湊采取淚了向叉外國(guó)刺投資窄者出藝售股稍票的量形式儲(chǔ)。一芝個(gè)極細(xì)端依占賴政喂府機(jī)姐構(gòu)來竭挑選底公司園并對(duì)伍公司胡提供仇保險(xiǎn)就的金脆融市帝場(chǎng)，邀要轉(zhuǎn)固型為探市場(chǎng)獎(jiǎng)力量長(zhǎng)占主佳導(dǎo)的領(lǐng)金融破市場(chǎng)咬，中絹國(guó)是逼否能虜成功減地管軟理這浸一轉(zhuǎn)嘗型，脂還要咱拭目?jī)S以待旨。不貴過，財(cái)和俄聯(lián)羅斯縮的情協(xié)況進(jìn)禽行比會(huì)較表剩明，扁實(shí)現(xiàn)畜綜合識(shí)市場(chǎng)酬是沒央有捷劃徑的乖，而嚷且，存若要浴創(chuàng)建災(zāi)市場(chǎng)傘并治覆理市峰場(chǎng)的教初創(chuàng)搏階段液，發(fā)絨達(dá)市蛋場(chǎng)經(jīng)耗濟(jì)中憶的標(biāo)匙準(zhǔn)執(zhí)處法機(jī)杰制就萍可能銀失靈宴。季E.男結(jié)論迎和政雜策建喬議歉在本熟文中粉，以餡中國(guó)側(cè)和俄拒羅斯帆為例貼，我然們分暗析了彩轉(zhuǎn)型弟經(jīng)濟(jì)夾中金行融市量場(chǎng)治員理結(jié)慎構(gòu)的扛發(fā)展毯。我軍們認(rèn)門為，恢即使麗在那遷些有廢完善帝的法言律體摔系的斷發(fā)達(dá)怖市場(chǎng)隔經(jīng)濟(jì)免中，粗面對(duì)妨像金甘融市顫場(chǎng)一波樣變?cè)龌钢i速的形部門濫，執(zhí)鈔法也挎絕非跡易事薯。社招會(huì)經(jīng)大濟(jì)和狗技術(shù)宣的變冰化致泊使那幫些用屑以阻須嚇損嗓害行萬為的黎法律引高度捧不完過備。該因此欠，為融確保返有效飽執(zhí)法桶，法租律體尖系必壘須將析修改降、解紋釋和架執(zhí)行咱法律梳的權(quán)觸力分客配給陽最能找勝任舊這一澇任務(wù)桶的機(jī)躺構(gòu)。梨我們球認(rèn)為連，如潛果法腎律高甚度不爹完備茂，將惰立法伯權(quán)和紙執(zhí)法黃權(quán)分致配給爬主動(dòng)戴執(zhí)法笨者如關(guān)監(jiān)管沫者，浪可能付優(yōu)于很將其腹留給生只是難被動(dòng)資執(zhí)法鵲的法撥庭。逢這一牢結(jié)果糧是基寨于如政下假尼定，粉即監(jiān)虜管者吹能夠議獲得鑼可靠也的公跌司信兼息，竄也就拔是說刻，財(cái)村務(wù)信鞏息是姻有意抗義的沖，而缸且能訊由市飛場(chǎng)監(jiān)斥督機(jī)鋒構(gòu)和氧執(zhí)法正機(jī)構(gòu)膀加以輪核實(shí)騙。戀轉(zhuǎn)型然經(jīng)濟(jì)休中的辯法律艙比發(fā)框達(dá)市喚場(chǎng)經(jīng)乎濟(jì)更拖不完三備，附因?yàn)榘櫠鄶?shù)俘法律摔只是姥最近臺(tái)才制內(nèi)定，撈而且律，立扎法和糖執(zhí)法沿機(jī)構(gòu)串缺少拘根據(jù)時(shí)不同容的新征情況高來適處用和貿(mào)解釋緣法律屯的經(jīng)斬驗(yàn)。達(dá)而且漢，還辮缺少忘市場(chǎng)切監(jiān)督即機(jī)構(gòu)凡，可努靠信住息也枝匱乏烏。我槐們認(rèn)產(chǎn)為，泊在這值些情攜況下綱，模爐仿發(fā)少達(dá)經(jīng)搭濟(jì)的炭慣常培做法率，比答如簡(jiǎn)城單地廣將執(zhí)鍬法權(quán)烈從法璃庭轉(zhuǎn)國(guó)移給潤(rùn)監(jiān)管烏者，殺是不策夠的縫。沒潔有可泡靠的陜信息城，監(jiān)哨管制腸度不胖但不袍能增吃加社示會(huì)福琴利，亂相反根可能薄導(dǎo)致祖監(jiān)管南失靈殺，引濱起金如融市份場(chǎng)的父崩潰衰。我廢們的蛇結(jié)論哄是，溜標(biāo)準(zhǔn)辛的執(zhí)箏法機(jī)膜制在響市場(chǎng)孕發(fā)展爹的早春期階瓣段是配不能鬧有效替運(yùn)作捉的。展對(duì)上掠述問覺題的使判斷笨，以功及對(duì)骨標(biāo)準(zhǔn)爐做法?？赡芩┦〕缘恼J(rèn)顧識(shí)，彼并不棋會(huì)馬材上得嬌出積濕極的趕政策于建議渴。不判過，飄依據(jù)絞我們泡的分災(zāi)析，蹄有一鍛點(diǎn)應(yīng)范該是御清楚轟的，婦那就底是，珠轉(zhuǎn)型船經(jīng)濟(jì)趴不能廣簡(jiǎn)單粱地依捧靠法兇庭或閘監(jiān)管屯者來籮執(zhí)法宋。由獵于高協(xié)度不墾完備喪的法魄律和稿嚴(yán)重時(shí)的信儲(chǔ)息問狐題導(dǎo)馬致法分庭和杜監(jiān)管吃者的戚執(zhí)法括無效文，從騎事欺皆騙行跡為的蘋激勵(lì)比顯然各會(huì)很床大。尖因此偶，為唯了避設(shè)免阻喊嚇和消監(jiān)管稼失靈鄉(xiāng)，轉(zhuǎn)鑼型經(jīng)獎(jiǎng)濟(jì)應(yīng)包該發(fā)傭展除摸執(zhí)法歐之外章的機(jī)飽制。緣這意則味著往，政偵府人通員要躍更多擋地參池與挑巡選公盛司和范設(shè)定千公司詳?shù)氖芯硤?chǎng)準(zhǔn)挺入條狐件。鞭當(dāng)然避，這新會(huì)引卡起對(duì)者可能稀濫用京這些階權(quán)力款的擔(dān)梢憂。謊因此娛，對(duì)枝政府福機(jī)構(gòu)當(dāng)進(jìn)行貧的任揭何額躲外權(quán)組力的握轉(zhuǎn)移屆，都似應(yīng)該你輔之午以治噴理機(jī)互制，與這些論機(jī)制緣要能腳夠最笨小化席權(quán)力軍的濫貫用，行還要耀能創(chuàng)猛造對(duì)逃政府棄機(jī)構(gòu)棄的激算勵(lì)，喉使他惱們制漂定社漁會(huì)福還利而均不是壇個(gè)人腿利益闖最大康化的奪決策退。對(duì)我們?cè)J(rèn)為蜓，中砌國(guó)發(fā)詞明了吩一套襯能滿董足以侍上大解多數(shù)六條件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