三季度通信業(yè)投資策略報(bào)告

行業(yè)研究報(bào)告通信業(yè)：運(yùn)營業(yè)波瀾不驚，光通信復(fù)蘇明顯——2006年三季度通信業(yè)投資策略報(bào)告行業(yè)：通信行業(yè)（含通信運(yùn)營、通信設(shè)備制造業(yè)）行業(yè)：通信行業(yè)（含通信運(yùn)營、通信設(shè)備制造業(yè)）研究員：夏朝輝電話：（8625）84457777×8942006年6月22日投資要點(diǎn)：●2006年1-5月，我國通信運(yùn)營業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，通信業(yè)務(wù)收入達(dá)到2618.3億元，同比增長11.3%，高于去年同期投資要點(diǎn)：●2006年1-5月，我國通信運(yùn)營業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，通信業(yè)務(wù)收入達(dá)到2618.3億元，同比增長11.3%，高于去年同期的10.9%，但整體依然呈現(xiàn)增速下緩的局面；2006年1-5月我國通信固定資產(chǎn)投資完成550.4億元，比上年同期增長2%。與電信投資止跌回升相對應(yīng)，設(shè)備制造業(yè)利潤也同比出現(xiàn)大幅增長。●在不考慮3G牌照發(fā)放的情況下，我們預(yù)計(jì)，06年通信投資可能出現(xiàn)增長，但將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，總的看來，運(yùn)營商在GSM網(wǎng)絡(luò)、新業(yè)務(wù)/新技術(shù)和IT信息系統(tǒng)/支撐系統(tǒng)上增加資本開支，而在CDMA和PHS上減少資本開支。其他產(chǎn)品上運(yùn)營商資本開支保持穩(wěn)定?！?006年上半年光通信行業(yè)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。四大運(yùn)營商06年的光纜需求就將超過1100萬芯公里。隨著3G、數(shù)字電視逐步走向成熟，IPTV的啟動(dòng)，加上06年銅價(jià)的急劇上漲，光纖接入相對DSL的價(jià)格和技術(shù)優(yōu)勢顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)，06年整個(gè)光纖光纜行業(yè)可保持15-20%以上的增長速度。●從行業(yè)角度，我們對整個(gè)行業(yè)包括通信運(yùn)營和通信設(shè)備業(yè)制造持中性態(tài)度。預(yù)計(jì)未來幾年中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)盈利狀況將持續(xù)得到改善，我們看好中國聯(lián)通業(yè)績的持續(xù)增長，上調(diào)其投資評級至“推薦”。G亨通06年上半年光纜出貨量屢創(chuàng)新高，同比增長60%以上，我們預(yù)計(jì)G亨通全年業(yè)績增長50%左右。中興通訊中期業(yè)績預(yù)警的可能性不大，我們依然看好其業(yè)務(wù)前景及競爭力，維持“推薦”評級。行業(yè)評級通信運(yùn)營業(yè) 中性通信設(shè)備制造業(yè) 中性重點(diǎn)公司(單位:元)中興通訊26.92元推薦推薦05A06E07EEPS1.241.621.78P/E21.716.615.1P/B2562.452.26G亨通7.76元推薦EPS0.3870.540.61P/E20.114.412.57P/B1.511.391.29華勝天成17.33元謹(jǐn)慎推薦EPS0.5540.6650.785P/E31.326.122.1P/B3.12.962.85億陽信通16.2元謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦EPS0.310.520.63P/E52.631.325.9P/B3.022.982.90中國聯(lián)通2.42元推薦EPS0.1340.1440.156P/E18.116.815.5P/B1.0440.980.93相關(guān)研究2006年2季度通信行業(yè)策略報(bào)告 06年3月22日2005年度通信行業(yè)策略報(bào)告 05年12月25日地址：南京市中山東路90號：（8625）84457777第一篇2006年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)通信運(yùn)營業(yè)增速下滑，移動(dòng)和寬帶是未來發(fā)展趨勢2006年1-5月，我國通信運(yùn)營業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，通信業(yè)務(wù)收入達(dá)到2618.3億元，同比增長11.3%，高于去年同期的10.9%，但整體依然呈現(xiàn)增速下緩的局面。預(yù)計(jì)2006年全年通信運(yùn)營業(yè)的增幅在10%-11%之間，增長率同比降低，但依然高于GDP增長速度。表1截止2006年5月通信行業(yè)的統(tǒng)計(jì)季指標(biāo)籮名稱玉單位裁累計(jì)腫達(dá)到朵比上睬年同鼠期增系加（正±%魚）磁

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沒電信陣投資寸完成鉛額（財(cái)5月帖）起億元他55慧0.兆4殖2.諒0%隔固定瘦羨用戶灰合計(jì)拉萬戶墻36蘇33炮2.頑8城3.減7%壟移動(dòng)移漲用戶蕩合計(jì)快萬戶條42蟻08湖2.坡3瀉7%萌固定猶查普及達(dá)率或部舍/橋百人毅27痛.0節(jié)-恢移動(dòng)臣招普及辨率寇部錯(cuò)/帖百人也30擾.3桂-數(shù)據(jù)來源：信息產(chǎn)業(yè)部表2：通信行業(yè)主要通信能力情況（截至06年5月底）賣指標(biāo)壓名稱跪單位腦累計(jì)淋達(dá)到絞數(shù)妙同比東新增窩增長冷率夜光纜秧線路奶長度霸萬公彼里宴44供5粒83傳.1字22汗%共長途要窄交換熊機(jī)容炒量迷萬路逝13瀉7避6.壯8歪89俯.1萌6%唱局用獲交換晴機(jī)容畝量播萬門誘47中59妙4.醉2釣53蝶26場.2饅5%斃移動(dòng)均臂交換惱機(jī)容惕量削萬戶刻50猜12飽2.道6借91閃41址.4源10漢%返寬帶督接入者端口牲萬個(gè)立51瞇13則.8橡13雅45紀(jì).6廈17遠(yuǎn)%數(shù)據(jù)來源：信息產(chǎn)業(yè)部圖1：通信業(yè)務(wù)收入增長情況數(shù)據(jù)來源：信息產(chǎn)業(yè)部/華泰證券研究所我們認(rèn)為，移動(dòng)業(yè)務(wù)和寬帶業(yè)務(wù)是未來整個(gè)通信行業(yè)發(fā)展趨勢，這從通信業(yè)上半年的運(yùn)行數(shù)據(jù)——從通信能力、用戶增長以及業(yè)務(wù)增長速度等得到進(jìn)一步印證。從通信能力來看，06以來增長較快的是光纜、移動(dòng)通信及寬帶通信能力。芒固定潮置中小否靈通蝴用戶亦新增赴62映5萬滴戶，蜂增長廁持續(xù)屈放緩稍，用險(xiǎn)戶總淚數(shù)達(dá)姿91棗57沃.8理萬戶抬，在你固定擇肅用戶千中所勉占的真比重暖上升否到2蔬5.推2%腫。與坐移動(dòng)?jì)D茅取代燒固定芽走趨勢殘一致墓，新桑增移鏟動(dòng)電法話不登僅在苦數(shù)量鉆上繼制續(xù)超享過固墾定電詞話，膠而且?guī)Z06凝年1講-5蹦月份座的新欺增移盡動(dòng)電叢話用睜?wèi)暨€堡超過攜了固竹定電錯(cuò)話?；臄?shù)據(jù)朽通信免業(yè)務(wù)徒同比檢增長晶高達(dá)昨23混.2膽%，蠅是電聯(lián)信分閣業(yè)務(wù)樂中增儲長速營度最擴(kuò)快的埋；移嚼動(dòng)通貪信增劣長速疤度也纏高于曉平均攤增長筐速度娛，占隊(duì)電信堵業(yè)務(wù)耍收入逐比重蠅進(jìn)一紫步提際高。勝與通慢信業(yè)撫務(wù)收吃入增包長速饒度趨猶緩一糕致，智我們滿預(yù)期兄，0衰6年喬移動(dòng)鉛屠和固姿定電衣話用創(chuàng)戶增忌長速翠度也乓將趨勵(lì)緩。餅其中旋，移當(dāng)動(dòng)電幸話用濃戶增交長速違度將姜由0搶5年削的1塌7.男5%遣下降堅(jiān)到0隙6年并的1擔(dān)3.枯5%嘗，0校6年宇全年磨新增位用戶約52售00叼萬戶露；固已定電蔥話用巨戶增歲長速州度將皮由0肢5年產(chǎn)的1引2.蘋2%視下降慰到0渠6年蠶的9籍%，遣06轉(zhuǎn)年全寒年新跪增電械話用敢戶3洲20鎮(zhèn)0萬戲戶。槽圖2砍：近美三年予AR京PU說變動(dòng)懲情況鎖釘筐繼苗碑白資料含來源哪：信幸息產(chǎn)寸業(yè)部吃/華朱泰證總?cè)薪憔克郃R形PU誘值（租平均業(yè)用戶雁收入炮，單榨位：列元/坑戶/微月）嚼直接未反映殺電信養(yǎng)用戶摘的質(zhì)挨量。恒固話秒和移窮動(dòng)A奴RP揉U持殲續(xù)下枯降，辭一方當(dāng)面顯飄示新鳴增用淹戶主險(xiǎn)要為鵲低端經(jīng)用戶結(jié)，另損一方騎面表予明運(yùn)歉營商梨競爭算加劇典（特息別是乘小靈宋通對豬移動(dòng)哲用戶首的分耀流）芽。元兩者嫌之間蒼的差笛距也押在逐肢漸縮孝小。仿06通年1勤-5愁月份饞通信閱投資感圖3茂：我保國歷獎(jiǎng)年電矩信投式資情旅況（攝單位卵：億宰元）殊資料渾來源元：信奪息產(chǎn)肥業(yè)部能20角06杏年1躍-5估月份概，電匹信固丙定資柿產(chǎn)投扶資完供成5棕50民.4港億元析，比但上年抗同期喪增長伴2%匠。章我國剝通信養(yǎng)投資趴已經(jīng)著經(jīng)過蠅了連防續(xù)兩視年的俯下滑猛，這插種下尚滑局?jǐn)_面有痰望在蒸20懼06粱年得捧到扭鉆轉(zhuǎn)，殘20背06拾年電屯信投縫資將免同比正增長仿5-尊8%裝左右宗。我座們的扁理由絕如下脈：斗一是愧05見年由顫于3吧G和助電信燃業(yè)重讀組帶茅來的服不確墾定性免預(yù)期繞而導(dǎo)燃致的降一部森分被歷推遲怕的投旁資將柿延續(xù)谷到2觀00直6年躍，這鳴從0貪5年最12迫月份連電信貍投資油出現(xiàn)最較大殿回升揉可以遠(yuǎn)得到訴印證襲；峽二是劉中國早移動(dòng)常和中因國聯(lián)重通目展前網(wǎng)圖絡(luò)利有用率孩基本廟接近哲飽和詞狀態(tài)習(xí)，隨呀著用槳戶的走增長芬將擴(kuò)督大設(shè)榜備投益資；墓特別翅是中串國聯(lián)糠通，窄其G桶SM嶺網(wǎng)絡(luò)處在許然多地恐區(qū)的沿網(wǎng)絡(luò)齡利用好率已貌經(jīng)超面過了武90泰%；般三是坡06允年將威有一品些新禽業(yè)務(wù)攝帶動(dòng)與相關(guān)儲投資偵的增沸長。頭IP汽TV蝕和3羽G網(wǎng)菊絡(luò)最毫值得萍期待藝，當(dāng)廣然，識我國粱數(shù)字碧電視搶也逐堵步走非向成蠻熟，遵它也動(dòng)將帶轉(zhuǎn)動(dòng)一備部分浩相關(guān)毫電信娘設(shè)備屑（比菜如光燈纖、旨數(shù)據(jù)痕通信爐設(shè)備飛等）摧的投童資。撿圖4靠：2砍00賢0－拖20迷06眉年我女國通粒信投滿資與宰收入源比例缸資料秒來源挎：信仆息產(chǎn)爬業(yè)部萬、華筆泰證舞券帳我國潤通信孝固定烤資產(chǎn)鐮投資幅占業(yè)曠務(wù)收咳入的規(guī)比重波呈下毒降趨鉤勢，銜每單浸位通中信投獨(dú)資帶鴉來的慌收入撈則一王直上項(xiàng)升，拴表明隔通信周業(yè)發(fā)醬展對跌投資草的依離賴有腐所減設(shè)弱，通運(yùn)營至商越移來越橡關(guān)注共發(fā)展到速度底和經(jīng)狀濟(jì)效框益之乓間的孝協(xié)調(diào)霧，已下開始圣從單邊純的煉投資飛驅(qū)動(dòng)呈型向翁效益服型轉(zhuǎn)伍變。繁通信藥設(shè)備艘制造策業(yè)利虎潤出欲現(xiàn)反付彈創(chuàng)今年圍以來鏈，電烘信行店業(yè)一薦個(gè)值跳得關(guān)皂注的匙現(xiàn)象劫就是蘆隨著覽電信青投資簡止跌鵝回升漸，電配信設(shè)階備制艱造業(yè)繞利潤妥也同鴿比出衰現(xiàn)較拋大增雅長。尖表3銅：1搏-4俊月通感信設(shè)兇備制計(jì)造業(yè)侵主要專經(jīng)濟(jì)攻指標(biāo)初（單非位：講億元軍）亞06銀年1吊-4顛月喪05眼年1揉-4紗月狠同比瞞增長瞧產(chǎn)品稼銷售填收入丈20券32穩(wěn).8俘7卡14摔30粘.4今6瓜42櫻.1飽%爸利潤薄總額格94光.7副8拳68膨.5彼1悠38輩.3烈%屢稅金次總額鎖40然.0慌1臺42么.8呆-6梢.5辱%觀工業(yè)羞增加裹值補(bǔ)47豈1況33趕2糊41杜.8磚%困資料找來源乏：信方息產(chǎn)屠業(yè)部萬表4禾:1既-4烘月通侮信設(shè)蓬備制椅造業(yè)臥主要直產(chǎn)品惰指標(biāo)異計(jì)量恭單位遷生產(chǎn)倡數(shù)量謀06給年1占-4籮月物05弄年1洗-4哲月液同比棋增長盡%賀舟萬部靠14溜15腐6.投1禿84帽21商68片.3緞%鐮小靈復(fù)通快萬部呢40羊1.盛5.智7避48邪8.脾5源-1排7.報(bào)8%巖程控草交換豬機(jī)弓萬線革20統(tǒng)8牛7.傷7望16沫38詳.5煉27引.4炕%千移動(dòng)若基站漏萬信聯(lián)道宅29發(fā)1.揪7砌26撈1.真9專11濕.4款%侍口機(jī)部萬部哪57茂74維.1薦52纖76拖.4硬9.慮4%姥資料昏來源怕：信塵息產(chǎn)逐業(yè)部唉第二含篇普20勁06停年下版半年濱展望葉及結(jié)稈構(gòu)性占分析轉(zhuǎn)運(yùn)營府商各動(dòng)自探考索自翼身核例心競領(lǐng)爭力遼05仇年，汗我國兩6家供主要魯電信折企業(yè)倆均取詞得了秀不錯(cuò)船的業(yè)脊績，這利潤中總額氣達(dá)同受比0孤4年慨增長擋19咽.9杏%。己但是形各運(yùn)政營商指的實(shí)兇力依墻然懸談殊，昌贏利嚴(yán)能力葡差異枝較大跪，中車國移較動(dòng)依歡然一屆枝獨(dú)減秀。計(jì)面對湖網(wǎng)絡(luò)碧融合座和3錫G等筋新技蔥術(shù)帶醬來的噸巨大鋪機(jī)遇它與挑翅戰(zhàn)，稼運(yùn)營芽企業(yè)籠紛紛懶轉(zhuǎn)型搞，各啄自探曠索自鉛身的潮核心姐競爭燙力。共從現(xiàn)存階段齊來說左，我追們認(rèn)潔為，前在話寒音業(yè)吐務(wù)依醒然占脹據(jù)運(yùn)打營商伍收入厚絕大付比重盤的情蕩況下丹，電怕信運(yùn)冒營商匪嘗試晶建立看新業(yè)油務(wù)產(chǎn)緣業(yè)鏈惰還需淚假以怠時(shí)日奏。欠目前諒，各該運(yùn)營給商急遙需規(guī)秘劃的猴是各擇自的火3G躁戰(zhàn)略稼。中政國移電動(dòng)已殲經(jīng)在送北京智二環(huán)避、上偵海、喂廣州算、深堤圳等碎地組卡建了孩3G遣實(shí)驗(yàn)曲網(wǎng)，膜可視遷經(jīng)、高確速無斥線上駛網(wǎng)等燭3G膚主流宅應(yīng)用葉都已邁經(jīng)實(shí)哭現(xiàn)，帆同時(shí)菊，為狐進(jìn)一勸步在憑3G沾時(shí)代慎獲得后內(nèi)容利先機(jī)遠(yuǎn)，中陪國移叫動(dòng)出茫資1幕2.饅78帝億元敵收購殲鳳凰悼衛(wèi)視繞19自.9長%的忍股權(quán)赤。我魚們認(rèn)姓為，炎中國酬移動(dòng)鉗正在構(gòu)力圖揮通過婦商業(yè)韻模式幫的更極新來毫創(chuàng)新?lián)]規(guī)劃舍3G它網(wǎng)絡(luò)然。偵20貞06礎(chǔ)年6慰月2本1日守，中參國聯(lián)蓄通宣斗布其苗控股翼的聯(lián)祝通紅雜籌與尿韓國合SK逗T電波訊株慚式會蘿社簽賺署戰(zhàn)墳略合薪作框鼓架協(xié)膝議，興SK語T認(rèn)膊購聯(lián)懇通紅尤籌1諸0億蜻美元鳥零息孕可轉(zhuǎn)仗換債譜券，邊轉(zhuǎn)換船價(jià)格呼較聯(lián)內(nèi)通紅襖籌6襪月2特0日朱價(jià)格薪有2墨8.山8%伏的溢坦價(jià)。鉗我們忌認(rèn)為火，中穿國聯(lián)堡通與河SK西T的表合作利將主武要集苦中于討CD康MA印方面豎，將形提升阿中國橫聯(lián)通姨CD若MA俱網(wǎng)絡(luò)欺的經(jīng)腥營效耐益，究同時(shí)勝，轉(zhuǎn)茂股價(jià)些格也溝表明永了中應(yīng)國聯(lián)庭通C濤DM朗A網(wǎng)塔絡(luò)的侮重置睬價(jià)值劫。俱對于晌固網(wǎng)劃運(yùn)營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