三季度通信業(yè)投資策略報告

行業(yè)研究報告通信業(yè)：運營業(yè)波瀾不驚，光通信復蘇明顯——2006年三季度通信業(yè)投資策略報告行業(yè)：通信行業(yè)（含通信運營、通信設備制造業(yè)）行業(yè)：通信行業(yè)（含通信運營、通信設備制造業(yè)）研究員：夏朝輝電話：（8625）84457777×8942006年6月22日投資要點：●2006年1-5月，我國通信運營業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，通信業(yè)務收入達到2618.3億元，同比增長11.3%，高于去年同期投資要點：●2006年1-5月，我國通信運營業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，通信業(yè)務收入達到2618.3億元，同比增長11.3%，高于去年同期的10.9%，但整體依然呈現(xiàn)增速下緩的局面；2006年1-5月我國通信固定資產(chǎn)投資完成550.4億元，比上年同期增長2%。與電信投資止跌回升相對應，設備制造業(yè)利潤也同比出現(xiàn)大幅增長。●在不考慮3G牌照發(fā)放的情況下，我們預計，06年通信投資可能出現(xiàn)增長，但將呈現(xiàn)結構性差異，總的看來，運營商在GSM網(wǎng)絡、新業(yè)務/新技術和IT信息系統(tǒng)/支撐系統(tǒng)上增加資本開支，而在CDMA和PHS上減少資本開支。其他產(chǎn)品上運營商資本開支保持穩(wěn)定?！?006年上半年光通信行業(yè)出現(xiàn)強勁復蘇。四大運營商06年的光纜需求就將超過1100萬芯公里。隨著3G、數(shù)字電視逐步走向成熟，IPTV的啟動，加上06年銅價的急劇上漲，光纖接入相對DSL的價格和技術優(yōu)勢顯現(xiàn)，我們預計，06年整個光纖光纜行業(yè)可保持15-20%以上的增長速度。●從行業(yè)角度，我們對整個行業(yè)包括通信運營和通信設備業(yè)制造持中性態(tài)度。預計未來幾年中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡盈利狀況將持續(xù)得到改善，我們看好中國聯(lián)通業(yè)績的持續(xù)增長，上調其投資評級至“推薦”。G亨通06年上半年光纜出貨量屢創(chuàng)新高，同比增長60%以上，我們預計G亨通全年業(yè)績增長50%左右。中興通訊中期業(yè)績預警的可能性不大，我們依然看好其業(yè)務前景及競爭力，維持“推薦”評級。行業(yè)評級通信運營業(yè) 中性通信設備制造業(yè) 中性重點公司(單位:元)中興通訊26.92元推薦推薦05A06E07EEPS1.241.621.78P/E21.716.615.1P/B2562.452.26G亨通7.76元推薦EPS0.3870.540.61P/E20.114.412.57P/B1.511.391.29華勝天成17.33元謹慎推薦EPS0.5540.6650.785P/E31.326.122.1P/B3.12.962.85億陽信通16.2元謹慎推薦謹慎推薦EPS0.310.520.63P/E52.631.325.9P/B3.022.982.90中國聯(lián)通2.42元推薦EPS0.1340.1440.156P/E18.116.815.5P/B1.0440.980.93相關研究2006年2季度通信行業(yè)策略報告 06年3月22日2005年度通信行業(yè)策略報告 05年12月25日地址：南京市中山東路90號：（8625）84457777第一篇2006年上半年經(jīng)濟運行指標通信運營業(yè)增速下滑，移動和寬帶是未來發(fā)展趨勢2006年1-5月，我國通信運營業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，通信業(yè)務收入達到2618.3億元，同比增長11.3%，高于去年同期的10.9%，但整體依然呈現(xiàn)增速下緩的局面。預計2006年全年通信運營業(yè)的增幅在10%-11%之間，增長率同比降低，但依然高于GDP增長速度。表1截止2006年5月通信行業(yè)的統(tǒng)計季指標籮名稱玉單位裁累計腫達到朵比上睬年同鼠期增系加（正±%魚）磁

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厲電信尸業(yè)務奪收入凈（5鞭月）娘億元曬26筒18農(nóng).3奴11株.3濃%酒

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沒電信陣投資寸完成鉛額（財5月帖）起億元他55慧0.兆4殖2.諒0%隔固定瘦羨用戶灰合計拉萬戶墻36蘇33炮2.頑8城3.減7%壟移動移漲用戶蕩合計快萬戶條42蟻08湖2.坡3瀉7%萌固定猶查普及達率或部舍/橋百人毅27痛.0節(jié)-恢移動臣招普及辨率寇部錯/帖百人也30擾.3桂-數(shù)據(jù)來源：信息產(chǎn)業(yè)部表2：通信行業(yè)主要通信能力情況（截至06年5月底）賣指標壓名稱跪單位腦累計淋達到絞數(shù)妙同比東新增窩增長冷率夜光纜秧線路奶長度霸萬公彼里宴44供5粒83傳.1字22汗%共長途要窄交換熊機容炒量迷萬路逝13瀉7避6.壯8歪89俯.1萌6%唱局用獲交換晴機容畝量播萬門誘47中59妙4.醉2釣53蝶26場.2饅5%斃移動均臂交換惱機容惕量削萬戶刻50猜12飽2.道6借91閃41址.4源10漢%返寬帶督接入者端口牲萬個立51瞇13則.8橡13雅45紀.6廈17遠%數(shù)據(jù)來源：信息產(chǎn)業(yè)部圖1：通信業(yè)務收入增長情況數(shù)據(jù)來源：信息產(chǎn)業(yè)部/華泰證券研究所我們認為，移動業(yè)務和寬帶業(yè)務是未來整個通信行業(yè)發(fā)展趨勢，這從通信業(yè)上半年的運行數(shù)據(jù)——從通信能力、用戶增長以及業(yè)務增長速度等得到進一步印證。從通信能力來看，06以來增長較快的是光纜、移動通信及寬帶通信能力。芒固定潮置中小否靈通蝴用戶亦新增赴62映5萬滴戶，蜂增長廁持續(xù)屈放緩稍，用險戶總淚數(shù)達姿91棗57沃.8理萬戶抬，在你固定擇肅用戶千中所勉占的真比重暖上升否到2蔬5.推2%腫。與坐移動婦茅取代燒固定芽走趨勢殘一致墓，新桑增移鏟動電法話不登僅在苦數(shù)量鉆上繼制續(xù)超享過固墾定電詞話，膠而且?guī)Z06凝年1講-5蹦月份座的新欺增移盡動電叢話用睜戶還堡超過攜了固竹定電錯話?；臄?shù)據(jù)朽通信免業(yè)務徒同比檢增長晶高達昨23混.2膽%，蠅是電聯(lián)信分閣業(yè)務樂中增儲長速營度最擴快的埋；移嚼動通貪信增劣長速疤度也纏高于曉平均攤增長筐速度娛，占隊電信堵業(yè)務耍收入逐比重蠅進一紫步提際高。勝與通慢信業(yè)撫務收吃入增包長速饒度趨猶緩一糕致，智我們滿預期兄，0衰6年喬移動鉛屠和固姿定電衣話用創(chuàng)戶增忌長速翠度也乓將趨勵緩。餅其中旋，移當動電幸話用濃戶增交長速違度將姜由0搶5年削的1塌7.男5%遣下降堅到0隙6年并的1擔3.枯5%嘗，0校6年宇全年磨新增位用戶約52售00叼萬戶露；固已定電蔥話用巨戶增歲長速州度將皮由0肢5年產(chǎn)的1引2.蘋2%視下降慰到0渠6年蠶的9籍%，遣06轉年全寒年新跪增電械話用敢戶3洲20鎮(zhèn)0萬戲戶。槽圖2砍：近美三年予AR京PU說變動懲情況鎖釘筐繼苗碑白資料含來源哪：信幸息產(chǎn)寸業(yè)部吃/華朱泰證總券研姐究所苦AR形PU誘值（租平均業(yè)用戶雁收入炮，單榨位：列元/坑戶/微月）嚼直接未反映殺電信養(yǎng)用戶摘的質挨量。恒固話秒和移窮動A奴RP揉U持殲續(xù)下枯降，辭一方當面顯飄示新鳴增用淹戶主險要為鵲低端經(jīng)用戶結，另損一方騎面表予明運歉營商梨競爭算加劇典（特息別是乘小靈宋通對豬移動哲用戶首的分耀流）芽。元兩者嫌之間蒼的差笛距也押在逐肢漸縮孝小。仿06通年1勤-5愁月份饞通信閱投資感圖3茂：我保國歷獎年電矩信投式資情旅況（攝單位卵：億宰元）殊資料渾來源元：信奪息產(chǎn)肥業(yè)部能20角06杏年1躍-5估月份概，電匹信固丙定資柿產(chǎn)投扶資完供成5棕50民.4港億元析，比但上年抗同期喪增長伴2%匠。章我國剝通信養(yǎng)投資趴已經(jīng)著經(jīng)過蠅了連防續(xù)兩視年的俯下滑猛，這插種下尚滑局擾面有痰望在蒸20懼06粱年得捧到扭鉆轉，殘20背06拾年電屯信投縫資將免同比正增長仿5-尊8%裝左右宗。我座們的扁理由絕如下脈：斗一是愧05見年由顫于3吧G和助電信燃業(yè)重讀組帶茅來的服不確墾定性免預期繞而導燃致的降一部森分被歷推遲怕的投旁資將柿延續(xù)谷到2觀00直6年躍，這鳴從0貪5年最12迫月份連電信貍投資油出現(xiàn)最較大殿回升揉可以遠得到訴印證襲；峽二是劉中國早移動常和中因國聯(lián)重通目展前網(wǎng)圖絡利有用率孩基本廟接近哲飽和詞狀態(tài)習，隨呀著用槳戶的走增長芬將擴督大設榜備投益資；墓特別翅是中串國聯(lián)糠通，窄其G桶SM嶺網(wǎng)絡處在許然多地恐區(qū)的沿網(wǎng)絡齡利用好率已貌經(jīng)超面過了武90泰%；般三是坡06允年將威有一品些新禽業(yè)務攝帶動與相關儲投資偵的增沸長。頭IP汽TV蝕和3羽G網(wǎng)菊絡最毫值得萍期待藝，當廣然，識我國粱數(shù)字碧電視搶也逐堵步走非向成蠻熟，遵它也動將帶轉動一備部分浩相關毫電信娘設備屑（比菜如光燈纖、旨數(shù)據(jù)痕通信爐設備飛等）摧的投童資。撿圖4靠：2砍00賢0－拖20迷06眉年我女國通粒信投滿資與宰收入源比例缸資料秒來源挎：信仆息產(chǎn)爬業(yè)部萬、華筆泰證舞券帳我國潤通信孝固定烤資產(chǎn)鐮投資幅占業(yè)曠務收咳入的規(guī)比重波呈下毒降趨鉤勢，銜每單浸位通中信投獨資帶鴉來的慌收入撈則一王直上項升，拴表明隔通信周業(yè)發(fā)醬展對跌投資草的依離賴有腐所減設弱，通運營至商越移來越橡關注共發(fā)展到速度底和經(jīng)狀濟效框益之乓間的孝協(xié)調霧，已下開始圣從單邊純的煉投資飛驅動呈型向翁效益服型轉伍變。繁通信藥設備艘制造策業(yè)利虎潤出欲現(xiàn)反付彈創(chuàng)今年圍以來鏈，電烘信行店業(yè)一薦個值跳得關皂注的匙現(xiàn)象劫就是蘆隨著覽電信青投資簡止跌鵝回升漸，電配信設階備制艱造業(yè)繞利潤妥也同鴿比出衰現(xiàn)較拋大增雅長。尖表3銅：1搏-4俊月通感信設兇備制計造業(yè)侵主要專經(jīng)濟攻指標初（單非位：講億元軍）亞06銀年1吊-4顛月喪05眼年1揉-4紗月狠同比瞞增長瞧產(chǎn)品稼銷售填收入丈20券32穩(wěn).8俘7卡14摔30粘.4今6瓜42櫻.1飽%爸利潤薄總額格94光.7副8拳68膨.5彼1悠38輩.3烈%屢稅金次總額鎖40然.0慌1臺42么.8呆-6梢.5辱%觀工業(yè)羞增加裹值補47豈1況33趕2糊41杜.8磚%困資料找來源乏：信方息產(chǎn)屠業(yè)部萬表4禾:1既-4烘月通侮信設蓬備制椅造業(yè)臥主要直產(chǎn)品惰指標異計量恭單位遷生產(chǎn)倡數(shù)量謀06給年1占-4籮月物05弄年1洗-4哲月液同比棋增長盡%賀舟萬部靠14溜15腐6.投1禿84帽21商68片.3緞%鐮小靈復通快萬部呢40羊1.盛5.智7避48邪8.脾5源-1排7.報8%巖程控草交換豬機弓萬線革20統(tǒng)8牛7.傷7望16沫38詳.5煉27引.4炕%千移動若基站漏萬信聯(lián)道宅29發(fā)1.揪7砌26撈1.真9專11濕.4款%侍口機部萬部哪57茂74維.1薦52纖76拖.4硬9.慮4%姥資料昏來源怕：信塵息產(chǎn)逐業(yè)部唉第二含篇普20勁06停年下版半年濱展望葉及結稈構性占分析轉運營府商各動自探考索自翼身核例心競領爭力遼05仇年，汗我國兩6家供主要魯電信折企業(yè)倆均取詞得了秀不錯船的業(yè)脊績，這利潤中總額氣達同受比0孤4年慨增長擋19咽.9杏%。己但是形各運政營商指的實兇力依墻然懸談殊，昌贏利嚴能力葡差異枝較大跪，中車國移較動依歡然一屆枝獨減秀。計面對湖網(wǎng)絡碧融合座和3錫G等筋新技蔥術帶醬來的噸巨大鋪機遇它與挑翅戰(zhàn)，稼運營芽企業(yè)籠紛紛懶轉型搞，各啄自探曠索自鉛身的潮核心姐競爭燙力。共從現(xiàn)存階段齊來說左，我追們認潔為，前在話寒音業(yè)吐務依醒然占脹據(jù)運打營商伍收入厚絕大付比重盤的情蕩況下丹，電怕信運冒營商匪嘗試晶建立看新業(yè)油務產(chǎn)緣業(yè)鏈惰還需淚假以怠時日奏。欠目前諒，各該運營給商急遙需規(guī)秘劃的猴是各擇自的火3G躁戰(zhàn)略稼。中政國移電動已殲經(jīng)在送北京智二環(huán)避、上偵海、喂廣州算、深堤圳等碎地組卡建了孩3G遣實驗曲網(wǎng)，膜可視遷經(jīng)、高確速無斥線上駛網(wǎng)等燭3G膚主流宅應用葉都已邁經(jīng)實哭現(xiàn)，帆同時菊，為狐進一勸步在憑3G沾時代慎獲得后內容利先機遠，中陪國移叫動出茫資1幕2.饅78帝億元敵收購殲鳳凰悼衛(wèi)視繞19自.9長%的忍股權赤。我魚們認姓為，炎中國酬移動鉗正在構力圖揮通過婦商業(yè)韻模式幫的更極新來毫創(chuàng)新?lián)]規(guī)劃舍3G它網(wǎng)絡然。偵20貞06礎年6慰月2本1日守，中參國聯(lián)蓄通宣斗布其苗控股翼的聯(lián)祝通紅雜籌與尿韓國合SK逗T電波訊株慚式會蘿社簽賺署戰(zhàn)墳略合薪作框鼓架協(xié)膝議，興SK語T認膊購聯(lián)懇通紅尤籌1諸0億蜻美元鳥零息孕可轉仗換債譜券，邊轉換船價格呼較聯(lián)內通紅襖籌6襪月2特0日朱價格薪有2墨8.山8%伏的溢坦價。鉗我們忌認為火，中穿國聯(lián)堡通與河SK西T的表合作利將主武要集苦中于討CD康MA印方面豎，將形提升阿中國橫聯(lián)通姨CD若MA俱網(wǎng)絡欺的經(jīng)腥營效耐益，究同時勝，轉茂股價些格也溝表明永了中應國聯(lián)庭通C濤DM朗A網(wǎng)塔絡的侮重置睬價值劫。俱對于晌固網(wǎng)劃運營燭商來梅說，寧中國蔥網(wǎng)通友于2特00船6年擴2月湊份牽導頭在柄青島開開展棵了T茅D-掘SC省DM鄙A規(guī)扯模網(wǎng)嚷絡測臉試，柔目前墻中國杜網(wǎng)通青已經(jīng)夫獲得機了信融息產(chǎn)留業(yè)部劉頒發(fā)慮的1銅89偵號碼扮段，冒中國粗網(wǎng)通旱縮減合了P氧HS唇投資訓正在撈為3歌G積剖極準趣備。頁中國增電信沙20擺06剪年將昏加快充加快母發(fā)展警寬帶奧、號秩碼百昏事通歉、商條務領脅航、候IP做TV宏等業(yè)化務。湊圖5梨：2奧00算6年乒六大錘電信議運營壇商市株場占沫有率章資料的來源永：信富息產(chǎn)忠業(yè)部羅表5靜：主為要運感營商亭資本榨支出孫計劃黃（單泄位：險億元副）稀中國用移動泛中國貴電信速中國平網(wǎng)通法中國眉聯(lián)通牙20浴05剖年爪20羅05傲年匪71胡5吊53唱9煌27鋸6披17聽4盈17門03油20剖06葛年預帥計商83酸3錯51抱0穗27泳3墨22屬0滾18脊36辨增長盆率%咐16誓.5刮-5軍.3嬌-1贈.0悠26應.4榴7.跪8短資料欣來源共：各衫公司伶年報洲/華扶泰證吳券整務理彼我們蘭預計起，盡弊管0能6年得通信懂投資女可能飼出現(xiàn)帽增長如，但拼將呈想現(xiàn)結支構性懷差異感，貝總的冷看來市，運刊營商震在醒GS掛M按網(wǎng)絡匪、新湊業(yè)務甜/察新技省術和慶IT缺信息推系統(tǒng)尺/瘡支撐如系統(tǒng)乒上增袋加資傻本開虛支，爐而在甚CD助MA尖和淚PH仍S消上減俗少資鋸本開斑支。三其他罵產(chǎn)品脊上運甩營商拿資本荒開支恭保持但穩(wěn)定沉。潮圖6頓：運叼營商超CA企PE臘X結炸構性阿分析區(qū)（單潑位：振億元腐）旨數(shù)據(jù)碰來源摸：華摸泰證錄券研際究所肺/易懷觀國企際銷GS咳M投犧資將浪增長蜘從運爸營商球的角透度，作06壞年中車國移繩動的濟投資清計劃脹從2主00伍5年耽的4喘29埋億元服增長悉46結6億薄元，置中國串聯(lián)通給G網(wǎn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