積極投資組合管理TB模型

積極的

投資組合管理當前第1頁\共有25頁\編于星期三\7點兩種管理理念積極的資產(chǎn)組合管理資產(chǎn)組合管理策略消極的資產(chǎn)組合管理當前第2頁\共有25頁\編于星期三\7點消極的資產(chǎn)組合管理基于市場是完全有效的認識。證券選擇毫無意義，真正的消極資產(chǎn)組合只需持有市場指數(shù)資產(chǎn)組合與貨幣市場基金（安全資產(chǎn)），配置比例因風(fēng)險態(tài)度而異。當前第3頁\共有25頁\編于星期三\7點積極的資產(chǎn)組合管理相信市場非有效（更符合現(xiàn)實）。

對比尋找誤定價的股票，以求獲得正的超額收益誤定價市場非均衡SML證券市場線市場均衡目標：構(gòu)造一個報酬—波動率比率（夏普比率）最大的風(fēng)險資產(chǎn)組合。當前第4頁\共有25頁\編于星期三\7點兩種形式的積極管理時機選擇建立在宏觀經(jīng)濟因素基礎(chǔ)上的積極投資管理證券選擇建立在微觀經(jīng)濟預(yù)測基礎(chǔ)上的當前第5頁\共有25頁\編于星期三\7點積極投資組合管理的感性認識確定最終的資產(chǎn)配置構(gòu)建最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)建積極的資產(chǎn)組合證券選擇引入無風(fēng)險資產(chǎn)，結(jié)合個人的風(fēng)險態(tài)度如何進一步分散風(fēng)險？（引入市場組合，實現(xiàn)夏普比例最大化）如何配置各種具有超額收益的股票？（考慮非系統(tǒng)風(fēng)險）如何發(fā)現(xiàn)具有超額收益的股票？當前第6頁\共有25頁\編于星期三\7點證券選擇模型一：證券市場線法運用統(tǒng)計計量的方法擬合市場數(shù)據(jù)，挑選出優(yōu)異（α>0）或拙劣(α<0)的股票.操作步驟：1.估計每一種股票的期望收益率?？梢赃\用股利折現(xiàn)模型來求股票的收益率

2.根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計每種股票的β.3.用OLS擬合這兩組變量,可以得到證券市場線如下:當前第7頁\共有25頁\編于星期三\7點證券選擇模型一：證券市場線法(續(xù))其中對比之前利用股利折現(xiàn)模型估計出的和由OLS估計出的位于證券市場線上方的，其實際收益高于正常期望收益率，具有正的α，是優(yōu)質(zhì)股票。位于SML線上的，α=0，沒有超額收益，定價正確。位于證券市場線下方的，其實際收益低于正常期望收益率，具有負的α，是拙劣股票。當前第8頁\共有25頁\編于星期三\7點證券選擇模型一：證券市場線法(續(xù))ABBCE(R))實際收益率正常期望收益率當前第9頁\共有25頁\編于星期三\7點證券選擇模型二：BARRAR模型理論依據(jù)：多因素定價模型應(yīng)用：BARRAE2(BARRAR的12因素模型)AKKM(1989):四個因素可以解釋大部分股票收益率的變動：面值市價比率（B/P），每股盈余與市價比率(E/P),公司規(guī)模（S），國外收益(FI)當前第10頁\共有25頁\編于星期三\7點證券選擇模型二：BARRAR模型（續(xù)）選股步驟：1.從歷史數(shù)據(jù)中估計出敏感因子βij2.預(yù)測未來這四種因素的變動趨勢方法：通過領(lǐng)先經(jīng)濟指標（如：通貨膨脹、財務(wù)流動性、風(fēng)險溢酬、股市波動幅度）來預(yù)測這四因子。

3.挑選出對組合總收益率有顯著改善作用的優(yōu)良股票，增加其所占的權(quán)重。當前第11頁\共有25頁\編于星期三\7點積極投資組合管理的感性認識確定最終的資產(chǎn)配置構(gòu)建最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)建積極的資產(chǎn)組合證券選擇引入無風(fēng)險資產(chǎn)，結(jié)合個人的風(fēng)險態(tài)度如何進一步分散風(fēng)險？（引入市場組合，實現(xiàn)夏普比例最大化）如何配置各種具有超額收益的股票？（考慮非系統(tǒng)風(fēng)險）如何發(fā)現(xiàn)具有超額收益的股票？當前第12頁\共有25頁\編于星期三\7點Treynor-Black模型如何配置？無風(fēng)險資產(chǎn)誤定價證券市場組合當前第13頁\共有25頁\編于星期三\7點Treynor-Black模型（續(xù)）最佳投資組合（最大化報酬—波動率比率）市場指數(shù)組合

（消極資產(chǎn)組合）積極組合（最小化非系統(tǒng)風(fēng)險）

誤定價證券i誤定價證券j當前第14頁\共有25頁\編于星期三\7點TB模型——積極組合的構(gòu)建準備工作：估計每只股票的αi，βi和殘差風(fēng)險積極組合A的殘差風(fēng)險為（隱含假設(shè)：股票殘差之間是不相關(guān)的，即積極組合A的目標超額收益率為其中，代表投資于優(yōu)異關(guān)票i的權(quán)數(shù)當前第15頁\共有25頁\編于星期三\7點TB模型——積極組合的構(gòu)建（續(xù)）目標：在既定的目標超額收益率的約束條件下，最小化組合A的殘差風(fēng)險。求解最優(yōu)化問題：構(gòu)建拉格朗日函數(shù)

當前第16頁\共有25頁\編于星期三\7點TB模型——積極組合的構(gòu)建（續(xù)）組合A中股票i的最佳權(quán)重為當前第17頁\共有25頁\編于星期三\7點TB模型——積極組合的構(gòu)建（續(xù)）積極組合A的預(yù)期收益率為：積極組合的方差為：

當前第18頁\共有25頁\編于星期三\7點TB模型——最佳組合的構(gòu)建最佳組合：是指能夠獲得最高的收益—風(fēng)險比率（或稱夏普比率）的組合。Treynor-Black（1973）認為：投資者的最佳組合應(yīng)該包括積極組合A和消極組合M（市場指數(shù)組合）。當前第19頁\共有25頁\編于星期三\7點TB模型——最佳組合的構(gòu)建（續(xù)）設(shè)在最佳組合P中，積極組合A所占權(quán)重為w，消極組合M所占權(quán)重為1-w。最佳組合的收益率為：最佳組合P的波動率為:當前第20頁\共有25頁\編于星期三\7點TB模型——最佳組合的構(gòu)建（續(xù)）目標：最大化最佳組合P的報酬—波動率比例

當前第21頁\共有25頁\編于星期三\7點TB模型——最佳組合的構(gòu)建（續(xù)）當前第22頁\共有25頁\編于星期三\7點TB模型——最佳組合的構(gòu)建（續(xù)）當時，積極組合在最優(yōu)組合中的最優(yōu)權(quán)重為：將代入，得

當前第23頁\共有25頁\編于星期三\7點TB模型——最佳組合的構(gòu)建（續(xù)）CML(資本