新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資機會

新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資機會1．新能源汽車的關鍵技術整車共性技術整車和系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡通訊和控制技術、強電安全技術、電磁兼容性技術、整車輕量化技術、整車匹配標定和試驗技術、系統(tǒng)標定和優(yōu)化技術、智能感應及顯示技術、失效模式、故障診斷和容錯控制技術、熱管理技術等。純電動汽車關鍵技術動力電池系統(tǒng)集成和控制技術、驅動系統(tǒng)總成匹配和控制、充電技術、能量回收、分配與優(yōu)化控制、高速減速器技術等?；旌蟿恿ζ囮P鍵技術機電耦合技術、動力電池系統(tǒng)集成和控制技術、驅動系統(tǒng)總成匹配和控制、整車和系統(tǒng)動態(tài)協(xié)調(diào)控制、能量回收、分配與優(yōu)化控制、專用發(fā)動機、自動變速箱等。燃料電池汽車關鍵技術燃料電池發(fā)動機技術、燃料電池系統(tǒng)匹配與優(yōu)化控制技術、驅動系統(tǒng)總成匹配和控制、動力電池系統(tǒng)集成和控制技術、能量回收、分配與優(yōu)化控制技術、車載高壓供氫系統(tǒng)等。車用驅動電機系統(tǒng)關鍵技術驅動電機及其控制技術、系統(tǒng)集成、系統(tǒng)熱管理、位置／轉速傳感器、高性能絕緣材料、高性能永磁材料、電力電子元器件IGBT等。車用動力電池系統(tǒng)關鍵技術動力電池及其成組技術、系統(tǒng)集成、電池管理系統(tǒng)、正負極材料、鋰離子電池隔膜等。電動輔助系統(tǒng)關鍵技術電動空調(diào)、電動轉向、電制動、電動真空系統(tǒng)、電動水泵、電動渦輪增壓器等。代用燃料汽車關鍵技術代用燃料發(fā)動機及其關鍵零部件、代用燃料制取、儲運和加注技術等。2．重點零部件領域投資機會目前企業(yè)和科研機構從各個環(huán)節(jié)和層面開展新能源汽車的研究開發(fā)工作，整體呈現(xiàn)百花齊放的良好態(tài)勢?！叭v三橫”是這種局面的概括，也預示了新能源汽車產(chǎn)業(yè)較多的投資機會。上述關鍵技術的研發(fā)與突破是新能源汽車發(fā)展的主要節(jié)點，也將為我們帶來較多的投資機會。新能源汽車市場的啟動將帶動電池上游材料（碳酸鋰等）和電機材料（稀土材料）的需求大幅增長。鋰資源方面優(yōu)秀的能量密度以及輸出功率使得鋰成為無可爭議的能源金屬。鋰資源主要來自于鹽湖鹵水和鋰礦石，高儲量、高集中度以及低成本使得鹽湖鹵水成為未來鋰資源供應的核心。隨著新能源汽車需求爆發(fā)，預計2014年全球鋰需求將進入供不應求的階段?？春酶邇α亢偷统杀镜柠}湖鹵水資源公司如西藏礦業(yè)、中信國安，以及在鋰深加工技術上擁有優(yōu)勢的贛峰鋰業(yè)。稀土材料方面稀土永磁材料作為一種重要的功能材料，廣泛的應用在能源、交通、機械、醫(yī)療、計算機、家電等領域，在國民經(jīng)濟中扮演重要角色。釹鐵硼是一種重要的稀土永磁材料，具有高磁能積、高矯頑力、重量輕、成本低等特性，是迄今為止性價比最高的磁體，獲譽“磁王”。釹鐵硼的出現(xiàn)，使磁性器件向高效化、小型化、輕型化方向發(fā)展。稀土永磁電機符合節(jié)能環(huán)保要求。稀土永磁電機是釹鐵硼磁體最大的應用領域，約占總量的70%。與普通電機相比，稀土永磁電機更輕、更小、更省電。以10KW電機為例，普通電機重220Kg，而稀土永磁發(fā)電機重92Kg，減少58%，并且節(jié)電率10%-20%。未來稀土永磁電機將廣泛的應用在汽車、風機和節(jié)能家電領域。低碳經(jīng)濟的到來，不僅為永磁電機大發(fā)展帶來契機，也必將大幅促進對釹鐵硼等永磁材料的需求。我們認為，新能源汽車、風機、變頻家電等節(jié)能環(huán)保領域的電機需求將大幅增長，拉動釹鐵硼行業(yè)快速發(fā)展。國內(nèi)新能源汽車爆發(fā)式增長帶來超百億元釹鐵硼市場。預計從2010年到2020年，國內(nèi)新能源汽車數(shù)量從2萬輛增長到526萬輛，復合增長率74%。其中，混合動力車（HEV）從1.35萬輛增長到124萬輛，復合增長率57%；純電動車（EV）從0.7萬輛增長到402萬輛，復合增長率89%。新能源汽車對釹鐵硼需求如下：HEV(傳統(tǒng)混合動力汽車)：每輛比傳統(tǒng)汽車多用釹鐵硼3公斤左右；EV(電動汽車)：目前有兩種技術方案。一種是使用稀土永磁電機作為發(fā)動機，每輛需多用釹鐵硼5-10公斤；另一種是輪子驅動，即在輪子中裝入電機，這樣若兩輪驅動，每輛車需多用釹鐵硼10-20公斤；若4輪驅動，則需要釹鐵硼20-40公斤。本報告采用中值方案，即每輛EV多用釹鐵硼10公斤。2020年國內(nèi)電動車用釹鐵硼市場規(guī)模將超過200億元。到2020年中國市場對釹鐵硼的需求為4.4萬噸/年。電動車用釹鐵硼的價格大概為70美元/公斤，按1美元=6.77元換算，到2020年，國內(nèi)電動車用釹鐵硼市場規(guī)模約為208億元。圖49：國內(nèi)電動車用釹鐵硼市場規(guī)模增長迅速單位：億元通過與汽車生產(chǎn)廠商、電機生產(chǎn)廠商合作開發(fā)，以中科三環(huán)、寧波韻升為代表的國內(nèi)釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)擁有生產(chǎn)汽車電動機用釹鐵硼的能力。雖然目前還沒有拿到訂單，但產(chǎn)品已經(jīng)被國內(nèi)、歐美汽車廠商試用，技術和質量沒有問題。國內(nèi)企業(yè)已做好量產(chǎn)準備，只等訂單到來。日立金屬與豐田等日本汽車生產(chǎn)商合作多年，并且由于排他性技術開發(fā)協(xié)議的原因，國內(nèi)釹鐵硼企業(yè)很難成為日本汽車生產(chǎn)廠商的供貨商，主要的市場為中國和歐美。行業(yè)內(nèi)的重點上市公司，如包鋼稀土、中科三環(huán)、寧波韻升，他們將充分享受行業(yè)高速成長帶來的收益，前景值得關注。動力電池方面鋰電池發(fā)展?jié)摿薮?。從事相關電池材料（正極、負極、電解液、隔膜等）生產(chǎn)的企業(yè)受益明顯。相比之下，正極和隔膜材料需要更高的技術，目前相關材料進口較多，一旦國內(nèi)技術突破，市場訂單將迅速上升。根據(jù)IIT研究，動力鋰電池汽車將從無到有，快速發(fā)展，市場規(guī)模將從09年的92.7萬輛增加至2012年的177.5萬輛，2018年達到583.8萬輛。鋰電電動車對動力鋰電產(chǎn)生強大推動力，預計2010年動力鋰電市場規(guī)模約為5億美元，到2018年將達到160億美元，并與小型鋰電規(guī)模相當，年均復合增長率高達54.2％。鑒于新能源汽車對電池行業(yè)巨大推動作用以及我國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈比較優(yōu)勢，建議重點關注研發(fā)實力強的正負極材料企業(yè)中國寶安、杉杉股份、當升科技，有望突破國外技術壟斷以及市場地位較強的電解液企業(yè)江蘇國泰、新宙邦、多氟多，有望在動力電池隔膜產(chǎn)品上突破的佛塑股份。圖50：動力鋰電汽車市場規(guī)模急劇擴大單位：萬輛驅動電機方面我國是工業(yè)電機生產(chǎn)大國，有較強的技術基礎。我國電機產(chǎn)業(yè)規(guī)模居全球首位，中小型電機約有300個系列，1500個品種，產(chǎn)品量大面廣，廣泛應用于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、國防、公共設施、家用電器等各個領域，其耗用的電能占全國發(fā)電量的60%以上。新能源汽車及其關鍵零部件產(chǎn)業(yè)在國家相關政策扶持下快速成長，將帶動相關投資機會：1）混合動力車產(chǎn)業(yè)鏈：除了行駛系統(tǒng)、動力系統(tǒng)、車身系統(tǒng)將傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈進行延伸以外增加了電池、電機、電控系統(tǒng)等組件組成的新能源動力系統(tǒng)；2）純電動汽車業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：與混合動力相似，但去掉了傳統(tǒng)的發(fā)動機、油箱等組件，汽車的行駛能量完全由電池組儲能提供，因此對電池儲能規(guī)模、電機率大小的要求比混合動力汽車更大，但其結構上更為簡單。目前大客車電機驅動系統(tǒng)均價在20萬元以上，國內(nèi)新能源客車中電機驅動系統(tǒng)占整車售價超過1/5—1/6，轎車電機驅動系統(tǒng)均價約3萬—5萬不等，我們按照產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中的新能源汽車規(guī)模目標測算，電機驅動系統(tǒng)將在3—5年內(nèi)形成200億—300億產(chǎn)值的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。目前國內(nèi)電機驅動系統(tǒng)企業(yè)主要有以下三類：1）具有傳統(tǒng)整車及其零部件生產(chǎn)經(jīng)驗的企業(yè)如萬向集團、上汽集團、一汽集團、二汽集團、東風集團、深圳五洲龍、玉柴集團、中國南車等；2）具有其它領域電機生產(chǎn)經(jīng)驗的企業(yè)如大洋電機、中紡銳力等；3）專門針對電動車成立的電機企業(yè)如北京精進電動、上海電驅動、上海大郡自動化等。從新能源整車應用程度看，為電動客車配套的電機企業(yè)最早受益，如萬向、南車、五洲龍等，該領域的先行者市場地位已經(jīng)較為穩(wěn)固。長遠看，最大的蛋糕依然是配套私人用車，但推進速度較慢，產(chǎn)業(yè)化有待政策更大力度的補貼支持，目前難以判斷行業(yè)潛在領先者。充電設備方面兵馬未動糧草先行。新能源汽車的發(fā)展需要電力供應和充電設備方面的支持。在節(jié)能環(huán)保、能源安全的多重考慮下，全國各地加大了對電動汽車的推廣力度。10年6月份國家發(fā)布的《私人購買新能源汽車試點財政補助資金管理暫行辦法》進一步明確了國家對插電式混合動力、純電動乘用車的鼓勵態(tài)度，預計這些新能源乘用車市場的春天將提前來臨。在政策支持下，預計2011年以后混合動力及純電動乘用車將呈現(xiàn)爆發(fā)性的增長，從而拉動充電站需求。從歷史和國外經(jīng)驗來看，電動汽車充電站一般先于新能源汽車市場爆發(fā)，預計到2015年我國充電站建設投資有望達到48億元。假定乘用車充電站建設早于汽車市場一年（2012）放量，預計用于建設乘用車充電站（樁）的投資將與公交車充電站投資相當。綜合考慮國網(wǎng)公司對充電站建設的規(guī)劃，預計在中性條件下，2015年充電站建設投資有望達到48億元。圖51：不同情況下新建充電站及總投資預計（不包括征地成本）2009年初國家電網(wǎng)曾經(jīng)做了充電站的十年長期發(fā)展規(guī)劃。根據(jù)規(guī)劃，到2015年我國充電站數(shù)量將達到1700座；到2020年我國充電站數(shù)量有望達到10000座。這一規(guī)劃在電動公交車和PHEV（插電式混合動力汽車）、EV（電動汽車）乘用車的共同拉動下，有望成為現(xiàn)實。一個完整的充電站，包括直接充電設備、配電設備、管理輔助設備三個部分。其中，直接充電設備是充電站的核心，一般占充電站成本的50%左右。預計未來2015年的直接充電設備市場容量可望達到24億元以上。圖52:中性預計情況下直接充電設備市場容量圖53:充電設備的作用及組件構成目前所了解到已進入電池充電領域的直接充電設備部件上市公司有：科陸電子、奧特迅、思源電氣、許繼電氣、比亞迪、國電南瑞等。其中奧特迅是深圳市最早的兩家充電設備提供商之一，掌握了大電流快速充電技術，收入規(guī)模較小，最有希望在充電站發(fā)展的大潮中獲得快速發(fā)展。圖54:充電站各部件潛在供應方充電站技術標準不統(tǒng)一、支持政策的變動可能會放慢充電站行業(yè)增長的步伐。充電站建設的招標權目前基本掌握在各省電網(wǎng)公司手中，且充電站本身技術壁壘不高，這導致了目前其市場較為分散，各個充電站廠商實際獲取的訂單金額不大。這一方面不利于充電站的技術積累，另一方面也不利于單個廠商在這個領域的做大做強。新的市場與商業(yè)模式方面除了政府補貼政策外，社會各界積極探索新的商業(yè)模式，以加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)化步伐。如電池租賃業(yè)務是一個值得關注的發(fā)展方向。新能源整車企業(yè)投資選擇原則整車企業(yè)必須具備以下特質才能在新能源汽車領域取得成功：1）堅持主流技術路線。目前業(yè)界普遍認可混合動力汽車現(xiàn)實選擇，過渡性產(chǎn)品；純電動是未來發(fā)展方向；燃料電池是遠期目標。與此同時，鋰、稀土等上游資源受益明確；新能源汽車的發(fā)展需要大功率驅動電機的支持。2）傳統(tǒng)汽車基礎扎實。新能源汽車與傳統(tǒng)汽車產(chǎn)品在電機、控制系統(tǒng)方面有很多共用技術；發(fā)展新能源汽車產(chǎn)品需要整合多項電池、電機、控制系統(tǒng)等新技術，優(yōu)秀的傳統(tǒng)汽車企業(yè)積累的產(chǎn)品研發(fā)、零部件集成匹配、市場推廣等能力同樣適用于新能源領域。此外，具有品牌優(yōu)勢的傳統(tǒng)汽車企業(yè)推出的新能源汽車產(chǎn)品更容易獲得消費者認可。因此，傳統(tǒng)技術領域的技術能力有利于新能源汽車的發(fā)展。豐田等日本汽車企業(yè)的新能源產(chǎn)品全球領先，即得益于他們在電機、控制系統(tǒng)方面的技術領先優(yōu)勢。對其他行業(yè)轉型而來的企業(yè)，其技術實力和發(fā)展?jié)摿χ档糜^察。3）具有一定新能源產(chǎn)業(yè)鏈。掌握關鍵零部件自制能力，有利于提高企業(yè)核心競爭力和盈利水平。而擁有較長產(chǎn)業(yè)鏈的公司一方面可以化解技術路線單一的風險；另一方面可以充分享受產(chǎn)業(yè)發(fā)展給各環(huán)節(jié)帶來的收益。代表性企業(yè)有比亞迪股份等公司。4）技術整合匹配能力。新能源汽車產(chǎn)品需要整合內(nèi)外部資源，實現(xiàn)自身發(fā)展速度的最大化。5）較快實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的公司。6）市場培育和銷售推廣能力。在1950年代，日本汽車市場尚未啟動，豐田公司采取辦駕校等方式培育市場和客戶，為后期的銷售打好堅實基礎。7）較強的資金實力。新能源汽車是一項新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，技術要求高研發(fā)投入大，對企業(yè)需要較高的持續(xù)投入。同時，技術路線和發(fā)展進程不確定性大，要求企業(yè)具有較強的財力作為抗風險能力。8）整合、聯(lián)盟的機會與能力。新能源汽車是一項技術跨度大、難度高的業(yè)務，相關企業(yè)不僅需要具有自主技術研發(fā)能力，還要善于與外界其他企業(yè)、科研機構的聯(lián)合，以加快技術進步步伐，減小技術風險。而合資合作也顯示了外部對公司綜合實力的認可。從目前情況看，比亞迪、上海汽車等公司在合資合作方面工作開展較好。根據(jù)上述原則，設計了整車企業(yè)新能源發(fā)展能力評價體系及評分表，分八項指標，每項評分最高為5，合計總分最高為40。圖55：整車企業(yè)新能源發(fā)展能力評價4.投資原則新能源汽車美好的前景將給證券市場帶來巨大的投資機會。我們給投資者的首要建議是“重要的在于參與”，一方面是因新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈較長，投資機會多；另一方面，因技術和市場還不成熟，對投資標的和時點的把握較難，參與比選擇更重要。面對紛繁復雜、產(chǎn)業(yè)鏈縱橫交錯的新能源汽車產(chǎn)業(yè)，還是要梳理好投資原則。把握長期發(fā)展趨勢，不拘泥于短期業(yè)績訴求。新能源汽車長期發(fā)展空間巨大，但這是一項全新的技術領域，其發(fā)展過程有較多不確定性。相關公司的業(yè)績表現(xiàn)較難把握，但這并不妨礙我們對相關公司的投資。堅持主流技術路線，求同存異。目前業(yè)界普遍認可混合動力汽車現(xiàn)實選擇，過渡性產(chǎn)品；純電動是未來發(fā)展方向；燃料電池是遠期目標。與此同時，鋰、稀土等上游資源受益明確；新能源汽車的發(fā)展需要大功率驅動電機的支持。我國在純電動汽車技術上與國外的差距相對較小。國內(nèi)動力電池在性能指標上與國際水平相當，有些指標還優(yōu)于國際。純電動汽車所需配套基礎設施建設具備可行性。純電動汽車可以繞過傳統(tǒng)的發(fā)動機技術，避開我們的弱項。我國已經(jīng)形成了一條完整的鋰離子動力電池產(chǎn)業(yè)鏈。鋰離子動力電池已經(jīng)成為全球車用動力電池的主流選擇，而我國的鋰資源儲量比較豐富，居世界第三。混合動力汽車技術實現(xiàn)可能大，加上國家對混合動力汽客車的補貼，該類產(chǎn)品市場有望率先啟動，但我們并不看好其長期發(fā)展空間，同樣的理由我們也不看好鎳氫電池的投資機會。把握投資驅動的階段性因素。不同于傳統(tǒng)汽車行業(yè)具有成熟的技術和市場，龐大的產(chǎn)銷規(guī)模，證券市場對該類股票也有成熟的估值定價模式，屬于業(yè)績驅動型投資方式。新能源汽車的投資將經(jīng)歷三部曲：政策驅動→銷量驅動→業(yè)績驅動。判斷三階段的發(fā)生時間分別在2010年、2012年、2015年左右。同時在各階段產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)和投資關注點有較大差異。圖56：新能源汽車發(fā)展里程與投資機會時間的選擇和投資的時序很重要。建議遵循混合動力、純電動、燃料電池的投資順序；先上游資源和核心部件（電池、電機等），待核心部件技術成熟后再投資相關零部件（電動轉向、電動空調(diào)、電動制動系統(tǒng)、機電耦合系統(tǒng)、電動助力、電動水泵、電動油泵、電動空氣壓縮機）。此外，還要注意不同階段不同的發(fā)展重點，不同的估值水平。目前參與新能源汽車業(yè)務的公司較多，部分企業(yè)其實并不具備技術儲備和研發(fā)實力，也沒有發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值。適應板塊的高估值。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展空間巨大，技術突破后有望高速增長，這些因素支撐了新能源汽車股票的高估值。網(wǎng)絡經(jīng)濟發(fā)展高峰期，投資者對相關股票予以50-100倍的估值。而新能源汽車應獲得不低于網(wǎng)絡股的估值，30-50倍定價是可以接受的。5.選擇公司的邏輯在公司的選擇方面建議考慮以下因素：尋找具有技術優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。目前全球的電池隔膜被少數(shù)國際巨頭壟斷，我國動力電池隔膜基本依賴進口。國內(nèi)只有格瑞恩、佛山金輝等少數(shù)企業(yè)涉足，但其產(chǎn)品性能與國際差距還比較大，生產(chǎn)電池隔膜的佛塑股份將是非常有潛力的投資品種。此外，作為電解質的六氟磷酸鋰（LiPF6），還基本依賴進口，是一個技術難點和產(chǎn)品空白點。資源優(yōu)勢企業(yè)。相關上游企業(yè)將首先受益，部分由定價權的公司更值得長期持有。該類企業(yè)主要為中信國安、西藏礦業(yè)、包鋼稀土等公司。較快實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的公司。業(yè)績是硬道理。較為看好技術要求相對較低，易實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化并帶來業(yè)績的電機類上市公司，如大洋電機、寧波韻升等公司。擁有較長產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。該類公司一方面可以化解技術路線單一的風險；另一方面可以充分享受產(chǎn)業(yè)發(fā)展給各環(huán)節(jié)帶來的收益。代表性企業(yè)有比亞迪股份、杉杉股份、中國寶安等公司。不容忽視傳統(tǒng)汽車領域的技術積累。新能源汽車與傳統(tǒng)汽車產(chǎn)品在電機、控制系統(tǒng)方面有很多共用技術；發(fā)展新能源汽車產(chǎn)品需要整合多項電池、電機、控制系統(tǒng)等新技術，優(yōu)秀的傳統(tǒng)汽車企業(yè)積累的產(chǎn)品研發(fā)、零部件集成匹配、市場推廣等能力同樣適用于新能源領域。此外，具有品牌優(yōu)勢的傳統(tǒng)汽車企業(yè)推出的新能源汽車產(chǎn)品更容易獲得消費者認可。因此，傳統(tǒng)技術領域的技術能力有利于新能源汽車的發(fā)展。整合、聯(lián)盟的機會與能力。新能源汽車是一項技術跨度大、難度高的業(yè)務，相關企業(yè)不僅需要具有自主技術研發(fā)能力，還要善于與外界其他企業(yè)、科研機構的聯(lián)合