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貨幣銀行學(xué)課程論文題目:論金融業(yè)務(wù)的綜合化對我國貨幣政策中介目標的影響學(xué)院專業(yè)班級姓名學(xué)號序號任課教師完成日期
ADDINCNKISM.UserStyle論金融業(yè)務(wù)的綜合化對我國貨幣政策中介目標的影響摘要:金融業(yè)務(wù)綜合化是在金融工具與金融市場的創(chuàng)新中應(yīng)運而生的,反過來它也對金融工具金融市場以及貨幣政策施加影響。中介目標是中央銀行貨幣政策對宏觀經(jīng)濟運行產(chǎn)生預(yù)期影響的連接點和傳輸點,是中央銀行觀察獲取先期信息的來源之一。中介目標變量的選擇與目標值的設(shè)定是貨幣政策操作關(guān)鍵性的一步。因此本文通過系統(tǒng)闡述我國金融業(yè)務(wù)綜合化的現(xiàn)象,并基于此分析其對貨幣政策中介目標的影響。關(guān)鍵詞:貨幣政策;中介目標;相關(guān)性;可控性Abstract:TheComprehensiveFinancialBusinessemergedintheinnovationoffinancialinstrumentsandfinancialmarkets,andinturnitalsoappliedtothefinancialmarketsandmonetarypolicyforfinancialinstruments.IntermediatetargetofthemonetarypolicyoftheCentralBankoftheconnectionpointoftheexpectedimpactonmacroeconomicperformanceandtransferpoints,thecentralbankobservedoneofthesourcesofobtainingadvanceinformation.Thechoiceofintermediatetargetvariableandthetargetvaluesetisacriticalstepoftheoperationofmonetarypolicy.Therefore,thisarticleexpoundedChina'sfinancialbusinessintegrationthroughthesystem,andbasedonthisanalysis,theintermediatetargetofmonetarypolicy.Keywords:monetarypolicy;intermediatetarget;correlation;controllability一、緒論(一)選題背景和意義完成。就我國而言,推進金融服務(wù)綜合經(jīng)營進程是一個循序漸進的過程。這種綜合化經(jīng)營趨勢首先體現(xiàn)在銀行、證券等機構(gòu)間的業(yè)務(wù)交叉和滲透上,如:銀證通、分紅保險等[7]。因此,具體而言,本文所研究的金融業(yè)務(wù)綜合化是指銀行、證券、保險等金融機構(gòu)在保持原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上拓展經(jīng)營范圍,滲透到其他金融機構(gòu)業(yè)務(wù)領(lǐng)域并提供多種產(chǎn)品或服務(wù)的行為,即金融機構(gòu)間部分業(yè)務(wù)相互交叉、功能相互替代的趨勢,其本質(zhì)是為適應(yīng)國際金融業(yè)經(jīng)營潮流的經(jīng)營制度變遷前的探索和準備。(二)金融業(yè)務(wù)綜合化的主要特征金融業(yè)務(wù)綜合化是指,不同種類金融業(yè)務(wù)功能之間相互交叉和替代。在金融業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展過程中,商業(yè)銀行不僅提供傳統(tǒng)的存貸款和資金清算服務(wù),而且提供服務(wù)收費、信托、理財、證券保險代理、投資銀行等多種金融服務(wù)。結(jié)果使銀行業(yè)非利息收入在其總收入中的占比不斷上升,有的銀行業(yè)務(wù)收入甚至主要來自非利息收入。在證券監(jiān)管實行從審批性監(jiān)管向備案性監(jiān)管轉(zhuǎn)變后,證券業(yè)務(wù)傭金標準由券商根據(jù)市場情況自行決定,有的證券機構(gòu)甚至采取“傭金打折”等辦法推行產(chǎn)品創(chuàng)新,拓展業(yè)務(wù)。更多的證券機構(gòu)可以根據(jù)投資者的需求,規(guī)劃金融產(chǎn)品的風(fēng)險和收益,推出新的金融產(chǎn)品[8]。綜觀金融業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展趨勢,可以看出它具有以下基本特征:多樣性金融機構(gòu)能夠根據(jù)市場變化和客戶需求量體裁衣,通過對金融工具的有關(guān)要素進行重新組合,提供相應(yīng)的金融服務(wù),推出新的金融工具。綜合性金融機構(gòu)在推出新的金融工具過程中,能綜合考慮風(fēng)險中立者、風(fēng)險偏好者、風(fēng)險規(guī)避者的不同需要,使新的金融工具兼有保值性、投資性等多種功能。金融機構(gòu)重組并購使得同一金融集團公司控股下的金融機構(gòu)功能之間相互補充,協(xié)同提供多樣化的金融服務(wù),它們能較好地滿足客戶對綜合化金融服務(wù)的需求。替代性盡管不同金融機構(gòu)的功能差異仍然存在,比如商業(yè)銀行主要提供存貸款服務(wù),證券機構(gòu)主要提供資本市場服務(wù),保險機構(gòu)主要提供保險產(chǎn)品服務(wù),但是,在客戶多樣化需求推動下,某一類金融機構(gòu)提供的金融工具可能與其它類金融機構(gòu)提供的金融工具相類似,這些金融工具之間存在替代性,致使金融機構(gòu)的功能出現(xiàn)同質(zhì)化趨向。(三)我國金融業(yè)務(wù)綜合化的貨幣效應(yīng)金融業(yè)務(wù)綜合化對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)形成挑戰(zhàn),各機構(gòu)間的業(yè)務(wù)交叉與合作在不同程度上對貨幣總量及結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,以下我們從貨幣需求和貨幣供給兩方面來進行分析。從貨幣需求來看,機構(gòu)間的業(yè)務(wù)交叉使得資本市場或介于資本與貨幣市場之間的金融產(chǎn)品大量增加,這些產(chǎn)品兼?zhèn)浒踩?、流動性和贏利性,具有較高投資價值,這無形中提高了持幣的機會成本,促使人們在其資產(chǎn)組合中盡量減少貨幣的持有量,增加非貨幣性的金融資產(chǎn),其結(jié)果是貨幣需求結(jié)構(gòu)的變化以及總量的減少。而且,隨著人們貨幣需求動機的改變,貨幣需求的穩(wěn)定性將有所降低,原因在于,交易性貨幣需求主要受國民收入的影響較大,而國民收入短期內(nèi)相對穩(wěn)定,決定了貨幣需求具有可預(yù)測和相對穩(wěn)定的特點,而投機性貨幣需求主要取決于市場風(fēng)險和個人預(yù)期等因素,利率、股價的頻繁波動以及公眾預(yù)期心理的復(fù)雜性都決定了投資性貨幣需求具有不穩(wěn)定的特征[9],由此可見,隨著投機性貨幣需求相對比重的上升,業(yè)務(wù)綜合化降低了貨幣需求的穩(wěn)定性。總而言之,在其他因素相對不變的情況下,金融業(yè)務(wù)綜合化將降低貨幣需求,產(chǎn)生貨幣替代現(xiàn)象,導(dǎo)致貨幣增長下降。三、金融業(yè)務(wù)綜合化對我國貨幣政策中介目標的影響(一)貨幣政策中介目標的含義和選擇標準1、中介目標含義根據(jù)貨幣政策基本理論,貨幣政策的操作框架及過程涉及到四個層次的經(jīng)濟變量。在市場經(jīng)濟條件下,中央銀行運用并調(diào)節(jié)貨幣政策工具并不能直接實現(xiàn)其對最終目標變量的調(diào)控,而往往要借助對那些受貨幣政策工具變動影響且與最終目標變量有緊密聯(lián)系的中介金融變量進行觀察和調(diào)節(jié)才能很好地實現(xiàn)對最終目標的調(diào)控。這些中介金融變量中有一些距離最終目標近而距離政策工具遠,也不能被政策工具直接影響,而要通過對另一些距離工具近且容易被政策工具的變動所影響的金融變量的調(diào)節(jié),才能達到對它們的調(diào)節(jié),這些變量就被稱為中介目標。2、中介目標的選擇標準:概括地說貨幣政策中介目標要發(fā)揮以下三個方面的作用:一是信息發(fā)現(xiàn)及信息傳遞,二是調(diào)節(jié)作用,三是充當(dāng)“名義錨”[10]。要充分發(fā)揮這些作用,作為中介目標的變量一般認為要具備三個方面的條件,即要有較好的可計量性、可控性和相關(guān)性。在這一點上經(jīng)濟學(xué)家有普遍的共識??捎嬃啃?也稱可測性),既作為中介目標的變量指標的信息資料要能夠被中央銀行迅速而精確地獲得,而且,變量指標定義的內(nèi)涵和外延較為明確、穩(wěn)定??煽匦裕褪侵钢醒脬y行通過操作其政策工具,能夠有效地對中介目標進行控制。相關(guān)性,是指中介目標變量必須與最終目標變量之間有密切的聯(lián)系。此外,中介目標還必須與特定的經(jīng)濟金融環(huán)境相適應(yīng)。在特定的條件下,由于經(jīng)濟金融環(huán)境不同,中央銀行置身其中的經(jīng)濟體制背景不同,各種變量指標的適應(yīng)性也會不同。(二)金融業(yè)務(wù)綜合化對中介目標可測性的影響金融業(yè)務(wù)綜合化對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)形成了挑戰(zhàn),尤其對存貸款業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的影響最大,并產(chǎn)生貨幣效應(yīng)。針對金融業(yè)務(wù)綜合化對貨幣產(chǎn)生的影響,以下從貨幣供給和貨幣需求兩方面來進行分析。從貨幣供給來看,金融業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展過程中,金融機構(gòu)作為金融業(yè)務(wù)的提供者,具有提供金融產(chǎn)品的能力,能自主進行金融工具創(chuàng)新,推出多樣化、綜合化的金融服務(wù),其結(jié)果會導(dǎo)致貨幣性能、結(jié)構(gòu)、總量發(fā)生變化。從貨幣結(jié)構(gòu)來看,金融業(yè)務(wù)綜合化產(chǎn)生了多種新的金融工具,這些新的金融工具具有貨幣的某些職能,比如具有高度流動性和再造能力,只是風(fēng)險不同而已。就貨幣供應(yīng)量而言,盡管一定時點上社會財富和貨幣數(shù)量相對確定,而且貨幣供應(yīng)統(tǒng)計口徑比較穩(wěn)定,當(dāng)社會財富從已有的貨幣定義形式轉(zhuǎn)化為其他形式之后,貨幣創(chuàng)造的機能也隨之發(fā)生變化,比如有的貨幣變成金融機構(gòu)同業(yè)資金,這樣,原有貨幣供應(yīng)統(tǒng)計的覆蓋面變得相對狹窄,產(chǎn)生貨幣統(tǒng)計上的“遺漏”現(xiàn)象。金融業(yè)務(wù)綜合化也會對貨幣需求產(chǎn)生影響,具體表現(xiàn)為,金融機構(gòu)多元化及其業(yè)務(wù)的發(fā)展將使國內(nèi)企業(yè)和居民的貨幣需求產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化(錢小安,2000a)[11]。通過對金融業(yè)務(wù)綜合化與中介目標之間可測性的相關(guān)分析,進而可以提出金融業(yè)務(wù)綜合化的貨幣效應(yīng)假設(shè),即:在其他因素相對不變的情況下,金融業(yè)務(wù)綜合化會產(chǎn)生貨幣替代現(xiàn)象,導(dǎo)致貨幣增長下降。(三)金融業(yè)務(wù)綜合化對我國貨幣政策中介目標可控性的影響1、貨幣存量與中介目標可控性。由于經(jīng)濟中的貨幣存量是由貨幣需求與供給互動共同決定的,它表現(xiàn)為兩個方面:第一,基礎(chǔ)貨幣是由基礎(chǔ)貨幣需求與供給互動共同決定的;第二,貨幣乘數(shù)并不是中央銀行單方面決定的,它與經(jīng)濟中貨幣的需求主體與供給主體的行為都有關(guān)。就基礎(chǔ)貨幣而言,它的增加可能是由于貸款需求增加,商業(yè)銀行體系的準備不足,從而向中央銀行融資以補充準備金的結(jié)果;也可能是中央銀行主動在公開市場購進證券主動投放貨幣所至;還可能是央行降低再貸款與再貼現(xiàn)利率的結(jié)果。利率特性與中介目標可控性。從利率特性來看,金融業(yè)務(wù)綜合化會提高利率的敏感性,使越來越多的金融工具和金融資產(chǎn)的定價與利率的市場變化密切相關(guān),反應(yīng)的時滯也更短。利率敏感性的提高會加大金融資產(chǎn)價格變化或投資收益變化的利率彈性,發(fā)揮貨幣政策的利率桿杠作用。當(dāng)然,在信息不完全的情況下,金融業(yè)務(wù)綜合化也可能會加大市場利率的波動性,因為金融業(yè)務(wù)綜合化會刺激人們的投機性貨幣需求,導(dǎo)致投機性金融資產(chǎn)需求的劇烈波動,引起市場利率的大幅變化,加大利率的易變性和波動性。最后,從利率的期限結(jié)構(gòu)來看,金融業(yè)務(wù)綜合化可能會加大短期利率與長期利率的差異性,在不同國家或不同時期,因特定經(jīng)濟金融環(huán)境和風(fēng)險偏好原因所致,利率期限結(jié)構(gòu)的差異性變化會比較明顯。新型金融工具與中介目標的可控性。金融業(yè)綜合化促進了資本市場的發(fā)展,提升了金融資產(chǎn)的證券化率,眾多介于資本市場和貨幣市場之間的新型金融工具涌現(xiàn)。這些金融工具大多既具有資本市場工具的高收益特征,通過各種避險操作組合,又呈現(xiàn)出貨幣市場工具的短期限高流動性的特征,符合安全性、流動性和盈利性三性原則。如貨幣市場基金、銀證轉(zhuǎn)帳、銀證通等等,這些貨幣性極強的信用工具和存款種類能夠在很大程度上滿足人們的流動性需要,從而減弱了人們的流動性偏好,導(dǎo)致貨幣需求總量下降。結(jié)論通過文章分析我們可以看出,近年來我國商業(yè)銀行、證券公司、保險公司等金融機構(gòu)之間相互拓展經(jīng)營領(lǐng)域、部分業(yè)務(wù)相互交叉、功能相互替代的這種業(yè)務(wù)綜合化趨勢,已經(jīng)對我國貨幣政策的制定與執(zhí)行產(chǎn)生一定影響,從而影響到貨幣政策中介目標的作用效力。金融資產(chǎn)之間的同質(zhì)性與可替代性使得貨幣層次內(nèi)涵相對模糊,貨幣結(jié)構(gòu)與性能隨之發(fā)生變化,這一方面致使貨幣在統(tǒng)計上容易出現(xiàn)貨幣“遺漏”現(xiàn)象,另一方面貨幣結(jié)構(gòu)的變化影響到貨幣創(chuàng)造機制,產(chǎn)生貨幣替代現(xiàn)象,最終影響到貨幣的可測性;而利率結(jié)構(gòu)、特性的變化以及貨幣需求結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化、貨幣供應(yīng)主體的多元化、貨幣乘數(shù)效用和貨幣供應(yīng)內(nèi)生性的增強等致使貨幣政策中介目標的可控性大大削弱;此外,我們還發(fā)現(xiàn)資本市場融資對傳統(tǒng)中介目標即貸款總量與貨幣政策最終目標之間的相關(guān)性是有一定影響的。伴隨金融機構(gòu)業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展,貨幣市場與資本市場之間合作渠道的疏通,資本市場融資將導(dǎo)致貸款總量對貨幣供給的影響力減弱,最終使得貸款總量與最終目標變量的相關(guān)性弱化。概括而言,金融業(yè)務(wù)綜合化對貨幣政策中介目標的影響利弊并存:有利方面表現(xiàn)為金融業(yè)務(wù)綜合化能強化公開市場業(yè)務(wù)作用、促進利率政策傳導(dǎo)等;不利方面表現(xiàn)為使得法定存款準備金和再貼現(xiàn)機制的作用趨于弱化、中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的能力減弱等。參考文獻[1]黃達,宏觀調(diào)控與貨幣供給,中國人民大學(xué)出版社,1999[2]錢小安,加入WTO對中國銀行業(yè)和金融調(diào)控的影響及對策,金融研究,2000[3]宋軍.監(jiān)管水平約束下的金融混業(yè)改革.證券市場報告.2002,(10):66-71[4]秦國樓.金融綜合經(jīng)營與分業(yè)經(jīng)營地比較分析與實證研究.金融研究.2003[5]李揚,周素芳.中國貨幣政策
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