創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險分析與防范研究-華誼兄弟為例

緒論1.1研究的背景兩次全球金融危機相繼引起了我國上市公司財務(wù)管理活動的警覺。作為目前風(fēng)險管理的一個分支，財務(wù)風(fēng)險管理是一種基于風(fēng)險管理經(jīng)驗和現(xiàn)代成果而發(fā)展起來的新型管理科學(xué)。自21世紀初以來，全球經(jīng)濟發(fā)展迅速，許多大公司已將上市作為滿足其不斷增長的籌資需求的主要方式。對于高度發(fā)展的創(chuàng)新型中小企業(yè)，通常很難滿足主板市場的注冊要求，因此只能選擇內(nèi)生性籌資作為主要籌資方式，但是，由于這類中小企業(yè)規(guī)模小、自有資金有限等限制因素，無法滿足公司發(fā)展的籌資需求。商業(yè)發(fā)展市場，也稱為“二級市場”，是資本市場多極化的重要組成部分。在我國證券市場的發(fā)展中，建立與主要成熟主板市場相對應(yīng)的創(chuàng)業(yè)板市場具有重大的創(chuàng)新意義，解決了中小企業(yè)財務(wù)困難的問題，并找到了籌資機會。商業(yè)發(fā)展市場的建立極大地幫助了中小企業(yè)的發(fā)展，并改善了我國多層次資本市場的發(fā)展，但是，由于我國發(fā)展市場的發(fā)展滯后，在其發(fā)展過程中暴露出許多問題。當前的市場經(jīng)濟充滿危機，存在各種各樣的商業(yè)風(fēng)險，這些風(fēng)險是客觀存在的，但是，公司的經(jīng)營最終將反映在公司的財務(wù)狀況中，因此公司的經(jīng)營風(fēng)險將最終反映在公司的財務(wù)風(fēng)險中。公司的財務(wù)風(fēng)險有利也有弊，即可以為公司創(chuàng)造財富，但也會給公司造成損失。公司不能因為害怕風(fēng)險而停滯不前，善于識別和應(yīng)對風(fēng)險是公司良好運行的最基本的方式。1.2研究的目的和意義1.2.1研究目的創(chuàng)業(yè)板市場的啟動和運營為中小企業(yè)發(fā)展提供了新的有價值的籌資渠道，將有助于促進中國多層次資本市場體系的發(fā)展。但是，創(chuàng)業(yè)板市場在中國仍然是一個嶄新的市場，盡管已經(jīng)運行了十年多，但仍不成熟，其自身的高風(fēng)險也不容忽視，其中，財務(wù)風(fēng)險是創(chuàng)業(yè)板上市公司自始至終面臨的風(fēng)險，并且主要的財務(wù)風(fēng)險都直接影響創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定運行。目前，我國創(chuàng)業(yè)板市場的各種管理體系還不完善，對于投資者和監(jiān)管機構(gòu)以及其他利益相關(guān)者而言，主要通過建立客觀科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險評估系統(tǒng)，以公平評估創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險水平，采取有效的預(yù)防和控制措施，只有這樣，才能充分利用創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險，為成功的投資創(chuàng)造機會，并找到合理的監(jiān)督和管理方法。鑒于我國的成長型企業(yè)市場引起了廣泛的關(guān)注，本研究的主要目的是確定我國的成長型企業(yè)市場公司所面臨的財務(wù)風(fēng)險類型，并為上市公司提出財務(wù)風(fēng)險評估系統(tǒng)，企業(yè)市場開發(fā)中的相應(yīng)對策，客觀評估創(chuàng)業(yè)板中上市公司的財務(wù)風(fēng)險，并做出客觀科學(xué)的解決方法，以成功應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險。1.2.2研究意義在我國發(fā)展商業(yè)市場運作的十二年期間，高毛利率、高凈資產(chǎn)收益率和高營業(yè)收入的特征已經(jīng)演變?yōu)楦卟▌有?、髙市盈率、高換手率等特點。準入門檻低但業(yè)務(wù)要求高是我國業(yè)務(wù)發(fā)展市場的最大特點，具有潛在發(fā)展能力的中小型企業(yè)可以使用創(chuàng)業(yè)板市場平臺來獲得更多的籌資機會，據(jù)統(tǒng)計，在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多是高科技公司，具有較大的發(fā)展空間。但是，這些公司通常成立時間很短，規(guī)模也不大，仍處于種子階段或發(fā)展階段，并且管理相對不成熟，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場仍面臨較高的風(fēng)險，尤其是諸如財務(wù)風(fēng)險和股價急劇波動之類的風(fēng)險。在眾多風(fēng)險中，財務(wù)風(fēng)險是對企業(yè)影響最大的風(fēng)險類型，財務(wù)風(fēng)險是金融市場上最重要的風(fēng)險形式之一，可以從總體上反映公司是否具有投資價值，而財務(wù)風(fēng)險決定了創(chuàng)業(yè)板良好運營的關(guān)鍵因素。因此，本文對發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場上市公司財務(wù)風(fēng)險評估研究具有重要的現(xiàn)實意義。財務(wù)風(fēng)險評估是會計和管理領(lǐng)域的重要研究課題，國外上市公司財務(wù)風(fēng)險評估研究相對成熟，使用的基本模型包括統(tǒng)計方法，多個線性危機模型和財務(wù)比率分析模型等。當前的財務(wù)風(fēng)險評級系統(tǒng)主要針對董事會的主要上市公司，但并非全部適用于高科技和創(chuàng)業(yè)板上市公司。在使用這些財務(wù)比率分析和判斷創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資價值時，必須根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市公司的具體特征進行一些調(diào)整。創(chuàng)業(yè)板市場需要建立自己的財務(wù)風(fēng)險評估系統(tǒng)，以向管理層、投資者和監(jiān)管機構(gòu)提供報告和報告，因此，如何根據(jù)中國成長型市場的實際情況，科學(xué)、客觀地評估上市公司在成長型企業(yè)市場中的財務(wù)風(fēng)險，是一個有待解決的緊迫問題，具有重要的理論價值和研究意義。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.3.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀劉瀟瀟（2020）用因子分析法分析了創(chuàng)業(yè)板的756家公司的財務(wù)數(shù)據(jù),構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險評價體系,經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn):上市公司財務(wù)風(fēng)險通過財務(wù)綜合能力表現(xiàn)出來,而財務(wù)綜合能力受到了營運能力、償債能力、成長能力和盈利能力的影響REF_Ref10380\r\h[1]。王福英,張相柯（2019）運用Z-Score模型對遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險進行初步的評價,以了解遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險狀況,并進一步分析財務(wù)風(fēng)險來源,提出相應(yīng)的應(yīng)對措施REF_Ref11980\r\h[2]。張霄怡（2016）高成長性和高科技企業(yè)通過在創(chuàng)業(yè)板上市,獲得便利的融資渠道,給企業(yè)未來的創(chuàng)新發(fā)展提供雄厚的資金力量。創(chuàng)業(yè)板市場上市公司上市規(guī)則較主板市場寬松一些,對需要上市前的企業(yè)的規(guī)模及盈利要求不高,實行低門檻準入機制,一旦上市后公司需要保持活躍的交易及較高的盈利REF_Ref14439\r\h[3]。李善花,凌瑤（2015）對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的含義以及表現(xiàn)形式進行分析,然后引入泰安地區(qū)尤洛卡公司的財務(wù)數(shù)據(jù)運用軟件SPSS19.0對其財務(wù)風(fēng)險狀況進行分析,發(fā)現(xiàn)該公司自上市以來財務(wù)風(fēng)險逐年上升,應(yīng)該采取提高盈利能力和償債能力等一些列措施來降低財務(wù)風(fēng)險REF_Ref16274\r\h[4]。齊世偉,程姿（2014）上市之后,中小企業(yè)由于其還處于成長期的早期,經(jīng)營狀況不穩(wěn)定,必將面臨更大的財務(wù)風(fēng)險。因此,理性、全面地認識和評價創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的財務(wù)風(fēng)險,并在此基礎(chǔ)上探討科學(xué)、有效的防范措施,加強其財務(wù)風(fēng)險控制,對創(chuàng)業(yè)板上市公司平穩(wěn)發(fā)展是十分有必要的REF_Ref16301\r\h[5]。李學(xué)飛（2019）..采用財務(wù)風(fēng)險分析有關(guān)的方法,總結(jié)了有效防范上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的方法,并希望通過分析財務(wù)危機的成因,有助于改善上市公司治理結(jié)構(gòu),為防范金融風(fēng)險提供理論和方法REF_Ref22335\r\h[6]。羅福凱在《互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財務(wù)特征分析》一文中指出，“技術(shù)是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)鍵資產(chǎn)，適度的知識供應(yīng)是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的充分條件”。他認為，互聯(lián)網(wǎng)公司的異質(zhì)要素資本類型明顯高于傳統(tǒng)的工商業(yè)企業(yè)的資本類型。只有當互聯(lián)網(wǎng)公司各種異質(zhì)性因素的資本分配比例達到均衡時，它們的資本收益才會繼續(xù)增加。高書華利用國外《互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市財務(wù)績效研究——基于斯凱網(wǎng)絡(luò)科技境外上市案例分析》分析了在國外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司的存在情況，并指出在國外注冊將面臨嚴重的后果。由于價值差異，導(dǎo)致國外資本市場的公司價值貶值。他還舉例說明了斯凱3.51億元的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)市場的交易結(jié)果與EVA的9.96億元企業(yè)價值之間的巨大落差，認為造成這一結(jié)果主要原因之一是，我國互聯(lián)網(wǎng)公司目前的商業(yè)模式與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式有所不同，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式受到了挑戰(zhàn)；另一個原因是，互聯(lián)網(wǎng)公司由于早期的投資大、利潤低等經(jīng)營特點，導(dǎo)致很容易做空，從而引起投資者質(zhì)疑，最終波及股價。桑霞在《論互聯(lián)網(wǎng)財務(wù)風(fēng)險與對策》中總結(jié)了公司財務(wù)風(fēng)險的類型，他指出，首先，企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定性很差；其次，籌集資金的能力不夠強，過度依賴風(fēng)險資本很容易導(dǎo)致總參與的危機；充分利用大量資金進行研發(fā)和宣傳，使現(xiàn)金流不易控制；第四，互聯(lián)網(wǎng)公司的投資在企業(yè)生存中起著關(guān)鍵作用，投資不如傳統(tǒng)公司的資金條件那么穩(wěn)定；孫卓林在《網(wǎng)絡(luò)零售企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制研究》一文中研究了行業(yè)中存在的風(fēng)險，并認為三星和蘋果等供應(yīng)商具有很高的議價能力，在線零售商需要確保市場份額以確保強大的市場地位。同時，傳統(tǒng)零售業(yè)巨頭進入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的門檻較低，因此互聯(lián)網(wǎng)零售公司面臨著巨大的新競爭對手的威脅，其中，應(yīng)更加重視同行業(yè)競爭者之間的市場競爭。作為互聯(lián)網(wǎng)零售商，應(yīng)該更加重視線下物流渠道的建設(shè)和供應(yīng)商的建設(shè)。1.3.2國外研究現(xiàn)狀財務(wù)風(fēng)險管理是在國外進行研究的，并在那一時期得到了廣泛傳播，并且迅速發(fā)展，從那時起，開始有學(xué)者對動態(tài)財務(wù)風(fēng)險進行了研究，并逐步發(fā)展了更加系統(tǒng)的財務(wù)體系。公司財務(wù)風(fēng)險管理部門開始出現(xiàn)在西方發(fā)達國家的公司實際應(yīng)用。在研究公司財務(wù)風(fēng)險管理的過程中，不同研究人員的學(xué)術(shù)背景是不同的，他們對財務(wù)風(fēng)險管理的研究方法不同，理解和研究目標也不同，因此，存在多種財務(wù)風(fēng)險理論。美國學(xué)者Hedges（2017）首先提出了構(gòu)建業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的方法，他定義了風(fēng)險管理分析的可視化問題，并指出風(fēng)險管理通常有兩種不同的觀點：一種是基于財務(wù)經(jīng)理的職位；第二種是基于風(fēng)險經(jīng)理的風(fēng)險和保險的觀點。同時，他指出，保險是業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的重要工具，但保險并不意味著全部風(fēng)險管理，從而進一步擴大了風(fēng)險管理的范圍。顯然，保險只是一種風(fēng)險管理工具，使風(fēng)險管理更加全面和方法完整。Fiztpartrick（2019）對19家樣本公司進行了研究，并將其分為已破產(chǎn)和未破產(chǎn)兩組，并設(shè)置多個財務(wù)變量對其財務(wù)風(fēng)險管理情況進行研究。其研究結(jié)果表明對潛在財務(wù)風(fēng)險最為敏感的兩個。Williams和HayIns（2016）都認為：“公司財務(wù)風(fēng)險管理的目標與企業(yè)管理的目標相同?！逼髽I(yè)運營和管理的目標是首先解決經(jīng)營問題并在市場上站穩(wěn)腳跟，換句話就是，首先要生存，然后才能確保利潤和發(fā)展并履行社會責任。財務(wù)風(fēng)險管理是對實際損失和潛在損失的控制，兩者目標相同。特恩布報告是英國內(nèi)部控制和公司治理的領(lǐng)先研究者，該報告應(yīng)盡早確認內(nèi)部控制與風(fēng)險管理之間的關(guān)系，并賦予公司管理層在風(fēng)險控制中的重要作用，為企業(yè)內(nèi)部控制的發(fā)展提供了初步參考。Marsiglia（2017）和Forstmoser（2018）的研究分別來自企業(yè)價值和企業(yè)聲譽風(fēng)險管理面臨的社會責任和可持續(xù)性挑戰(zhàn)，以研究風(fēng)險管理問題，從而擴展了企業(yè)管理的新研究領(lǐng)域中的風(fēng)險。1.4研究內(nèi)容、思路及方法1.4.1研究內(nèi)容本文主要分為六個部分：第一部分，緒論。主要介紹了研究背景，所選主題的目的和意義，以及國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者對財務(wù)風(fēng)險管理的研究成果，本文的主要研究內(nèi)容，研究思路和研究方法。第二部分，財務(wù)風(fēng)險相關(guān)理論概述。是闡述財務(wù)風(fēng)險控制的理論概述，定義了財務(wù)風(fēng)險的概念并解釋了與財務(wù)風(fēng)險有關(guān)的理論基礎(chǔ)。第三部分，華誼兄弟財務(wù)風(fēng)險的識別。先對華誼兄弟概況以及財務(wù)現(xiàn)狀進行介紹，然后結(jié)合華誼兄弟自身財務(wù)風(fēng)險特點，基于公司的近五年數(shù)據(jù)，運用指標分析法等對華誼兄弟的財務(wù)風(fēng)險進行識別，從籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、營運風(fēng)險及資金回收風(fēng)險等角度進行風(fēng)險識別。第四部分，華誼兄弟財務(wù)風(fēng)險的原因分析。對華誼兄弟財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因進行分析，根據(jù)第三部分得出的相關(guān)結(jié)論，主要從內(nèi)部影響因素和外部影響因素兩個方面加以探討。第五部分，防范華誼兄弟財務(wù)風(fēng)險的措施。根據(jù)華誼兄弟財務(wù)風(fēng)險的成因，結(jié)合公司具體的財務(wù)狀況，有針對性地提出了相應(yīng)的防范對策，從而對華誼兄弟的財務(wù)風(fēng)險達到有效控制與管理。第六部分，對全文進行概括并總結(jié)。1.4.2研究思路1.4.3研究方法本文的主要研究方法如下：（1）案例分析法。本文對華誼兄弟的財務(wù)風(fēng)險管理系統(tǒng)進行了分析和評估，在對財務(wù)風(fēng)險管理相關(guān)理論進行研究的基礎(chǔ)上，最后提出了相關(guān)建議。（2）系統(tǒng)分析方法。本文的案例分析符合完整性、客觀性、統(tǒng)一性和功能性的原則，從而對華誼兄弟的財務(wù)風(fēng)險進行評估。

第二章財務(wù)風(fēng)險相關(guān)理論概述2.1財務(wù)風(fēng)險相關(guān)概述2.1.1財務(wù)風(fēng)險的含義企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是指在企業(yè)的日常財務(wù)活動中存在不容易預(yù)測或控制的某些因素，這些因素使企業(yè)的財務(wù)狀況變得不確定，并且這種不確定性操作風(fēng)險可能會反映出來。操作風(fēng)險是指供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售和其他業(yè)務(wù)關(guān)系的變化。由于資金流動緩慢和不確定因素導(dǎo)致的工業(yè)價值變化，上市公司的資本活動涉及一定的財務(wù)風(fēng)險，這與公司的日常管理及業(yè)務(wù)活動是分不開的。一般來說，財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)的所有業(yè)務(wù)風(fēng)險。這是對財務(wù)風(fēng)險的非常深入的研究，包括籌資和投資活動中的業(yè)務(wù)風(fēng)險以及在運營管理中使用資金、收債、日常商務(wù)活動、收入分配和其他風(fēng)險。一般而言，財務(wù)風(fēng)險還包括收益的不確定性，即損失的不確定性和收益的不確定性。在企業(yè)的實際經(jīng)營中，受審慎原則和追求利潤目標的影響，企業(yè)蒙受財務(wù)風(fēng)險的可能性將受到更大的關(guān)注。嚴格來說，財務(wù)風(fēng)險是指因資本市場變化和宏觀經(jīng)濟環(huán)境而導(dǎo)致的公司籌資困難的籌資風(fēng)險，以及向債權(quán)人償還本金和利息的風(fēng)險。企業(yè)需要通過籌資確保其能夠滿足其發(fā)展需求。但是，公司的借貸行為也可能導(dǎo)致償還債務(wù)的實際風(fēng)險。根據(jù)上述一般財務(wù)風(fēng)險和狹義財務(wù)風(fēng)險的理論定義，可以確定本文的主題是根據(jù)一般財務(wù)風(fēng)險擴展和研究華誼兄弟的財務(wù)風(fēng)險。2.2.2財務(wù)風(fēng)險基本特征財務(wù)風(fēng)險與企業(yè)的生存發(fā)展始終是相伴相生的，不可能完全地徹底消除，但也可以通過有效的識別和防范措施將其控制在可接受的范圍內(nèi)，通常財務(wù)風(fēng)險具有如下特征。（1）全面性：由于財務(wù)活動貫穿企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的全過程，財務(wù)活動的各個環(huán)節(jié)都可能發(fā)生財務(wù)風(fēng)險，且每個環(huán)節(jié)都具有互補關(guān)系，因此財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)是全面性的。（2）客觀性：公司的各種財務(wù)活動都存在財務(wù)風(fēng)險，由于財務(wù)活動的客觀存在，財務(wù)風(fēng)險也是客觀的，這意味著，只要企業(yè)進行財務(wù)活動，必然會有財務(wù)風(fēng)險。（3）不確定性：風(fēng)險本身是由不確定性引起的，因此財務(wù)風(fēng)險作為一種風(fēng)險也具有不確定性，即時間的不確定性，原因的不確定性，結(jié)果的不確定性等。（4）收益性：從事物不確定性的角度來看，事物的結(jié)果可能是好是壞，利益與風(fēng)險并存。沒有風(fēng)險，就不會有收益；風(fēng)險越高，收益越高。（5）可衡量性：公司財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，因此可以使用數(shù)學(xué)方法或財務(wù)模型進行分析和衡量。財務(wù)風(fēng)險的預(yù)防和控制可以基于測得的結(jié)果。2.2.3財務(wù)風(fēng)險的類型由于財務(wù)風(fēng)險滲透到生產(chǎn)和商業(yè)活動的所有環(huán)節(jié)，其形式也有所不同，但其主要表現(xiàn)如下：（1）籌資風(fēng)險：資本積.累的風(fēng)險是指.在公司.募集資金過.程中未.能償還.本金和.利息所.致的風(fēng)險，主要受.到公司.內(nèi)部資.本需求變化.和宏觀.經(jīng)濟市.場環(huán)境.變化的.影響。商業(yè)籌資方式主要包括股權(quán)籌資和債務(wù)籌資，當公司使用股權(quán)籌資從外部籌集資金時，公司必須支付一定數(shù)量的籌資成本，股東們相信此行為會損害其個人利益，而經(jīng)理們則認為這有利于公司最好的資源來源，因此，不同的觀點導(dǎo)致個人之間的兩個沖突。當公司使用債務(wù)籌集資金時，財務(wù)成本的增加將給公司的業(yè)務(wù)帶來很大壓力，同時，債務(wù)籌資將增加公司的債務(wù)權(quán)益比率，從而降低公司的破產(chǎn)能力。此外，在籌款過程中，公司還可能面臨籌資風(fēng)險，例如籌集的資金額、籌集資金的失敗以及選擇籌資工具的風(fēng)險。（2）投資風(fēng)險：投資風(fēng)險是由.于未來.投資條.件和收.益的不.確定性.，可能導(dǎo).致公司.在投資.過程中.遭受較.低收益.甚至資.本損失.的風(fēng)險。通常情.況下，投資項目是業(yè).務(wù)風(fēng)險和收.益的決.定因素.，但是，不同的.投資項目通常.具有不.同的風(fēng)險，這會影.響業(yè)務(wù).的價值.和風(fēng)險程度.，不合理.的投資.決策是.投資風(fēng)險的主.要原因.。（3）資金營運風(fēng)險：資金營運風(fēng)險是指在企業(yè)運營過程中因營運資金不足而導(dǎo)致資本不足的風(fēng)險。影響資本運營風(fēng)險的因素有：收付風(fēng)險、信用風(fēng)險、持有資本風(fēng)險。收貨和付款風(fēng)險是公司在生產(chǎn)和運營期間無法及時償還債務(wù)或無法及時償還債務(wù)的風(fēng)險。信用風(fēng)險，也稱為不公平風(fēng)險，是指交易的一部分不符合約定合同的條款而給另一方造成財務(wù)損失的風(fēng)險。存貨風(fēng)險是指公司擁有的存貨價值會因價格變化，物理磨損或陳舊產(chǎn)品而減少的風(fēng)險。（4）現(xiàn)金流量風(fēng)險：對于所有的企業(yè)來說，流動的資金就像企業(yè)的馬達一樣，帶動企業(yè)不停的運轉(zhuǎn)。如果企業(yè)現(xiàn)金流量不足乃至資金鏈斷裂，必然會令企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營停滯下來，乃至難以為繼。現(xiàn)金流量風(fēng)險一旦兌現(xiàn)甚至可能令企業(yè)陷入重大生存危機。因此企業(yè)需要對現(xiàn)金管理及使用予以高度重視和合理規(guī)劃。（5）收益分配風(fēng)險：企業(yè)如果沒有正確計算以及合理分配自身在生產(chǎn)經(jīng)營中的所有收益也會給企業(yè)帶來損失。從理論上講，企業(yè)經(jīng)營過程中的資金主要來自于內(nèi)部積累和外部融資，二是來自于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的盈利留存。但企業(yè)如果沒有合理地分配自身收益，將其收益過多地分配給投資者，就意味著企業(yè)在后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營資金不足時需要依靠外部融資，而外部融資必然會有更高的風(fēng)險及成本。相反，如果企業(yè)將其收益過多地留存用于自身發(fā)展而對外部投資者分配不足，則也會令企業(yè)吸收投資的能力下降，并令自身的估值受損。2.2.4財務(wù)風(fēng)險的形成機制財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生是由企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部管理共同作用的結(jié)果，其運行機制也相當復(fù)雜，財務(wù)風(fēng)險運行機制可以大致總結(jié)為以下流程，見圖1-1。圖2-1財務(wù)風(fēng)險形成機制圖2.2.5財務(wù)風(fēng)險分析與控制的方法該研究方法借鑒了傳統(tǒng)的財務(wù)風(fēng)險管理過程中各種技術(shù)手段的理論依據(jù)，從財務(wù)風(fēng)險識別和財務(wù)風(fēng)險評價兩個角度展開了研究，在綜合分析各影響因素的前提下，找出影響財務(wù)風(fēng)險的主要原因，并加以控制。（1）財務(wù)風(fēng)險識別方法風(fēng)險識別是一種可以提前對風(fēng)險進行預(yù)測，采用定性和定量兩個維度進行識別的方法。定性識別雖然簡單但是受主觀因素的影響比較大，因此，本文將財務(wù)風(fēng)險主要劃分為四個部分：籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、經(jīng)營和管理風(fēng)險，通過對應(yīng)的財務(wù)指標來識別財務(wù)風(fēng)險。（2）財務(wù)風(fēng)險分析方法財務(wù)比率分析法是一種專門用于綜合計算公司財務(wù)風(fēng)險的形成及原因的基本方法，主要原理是通過對計算公司的營業(yè)利潤表、資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表中的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，計算企業(yè)的資產(chǎn)市盈率、利潤平均增長率、償債能力、經(jīng)營管理創(chuàng)新能力等各個主要指標的財務(wù)數(shù)據(jù)，然后對這些指標數(shù)據(jù)進行一個縱向和橫向的集中比較，分析企業(yè)的主要財務(wù)風(fēng)險特征和弱點。其中，企業(yè)的經(jīng)營能力可以進一步細分為企業(yè)資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的經(jīng)營能力分析。市盈率通常是每股投資價格與每只上市股票的價值之比，反映了公司的盈利能力；利潤增長率是衡量公司利潤增長率的一個指標。從這些方面對公司進行分析，可以直接反映企業(yè)的財務(wù)狀況。（3）財務(wù)風(fēng)險控制方法風(fēng)險總會存在，而風(fēng)險控制則為了減少和預(yù)防各種發(fā)生風(fēng)險事故的可能性，這是為了進一步分析風(fēng)險評估工作，與分析的風(fēng)險原因相對應(yīng)，并提出控制風(fēng)險的措施。本文中的風(fēng)險控制從三個角度提出控制計劃：資本管理控制，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)控制和風(fēng)險預(yù)防。資本管理控制使企業(yè)能夠在一定的資本限度內(nèi)獲得最大利潤，是企業(yè)正常資本運營的關(guān)鍵。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)控制是指調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)出適合市場的產(chǎn)品，達到降低財務(wù)風(fēng)險的效果。風(fēng)險防控就是通過全面的財務(wù)風(fēng)險控制來監(jiān)控資本運營，從而盡可能地減少財務(wù)風(fēng)險帶來的損失。2.2財務(wù)風(fēng)險分析理論基礎(chǔ)基于財務(wù)風(fēng)險控制的概念，對財務(wù)風(fēng)險控制理論研究可以大致分為四個基本理論：即財務(wù)風(fēng)險管理理論、資本結(jié)構(gòu)理論、投資組合理論和內(nèi)部控制理論。以上述理論框架體系為基石，再加以整體分析醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展趨勢和行業(yè)特點，可以為研究華誼兄弟的財務(wù)風(fēng)險管控提供有力的支持和有效的參考。2.2.1財務(wù)風(fēng)險管理理論在我國風(fēng)險管理中，美國學(xué)者威廉姆斯和查理認為，通過一系列的風(fēng)險管理工作流程，如風(fēng)險識別、風(fēng)險評估和風(fēng)險控制，可以實現(xiàn)最有效的風(fēng)險管理，以最低的成本減少風(fēng)險損失。該理論明確指出，風(fēng)險管理的基本目標是以最適當?shù)姆绞綔p少由風(fēng)險引起的各種負面影響。風(fēng)險管理的特定程序理論是一種現(xiàn)代科學(xué)管理技術(shù)，集風(fēng)險識別、度量和控制于一體，它將現(xiàn)代風(fēng)險管理與科學(xué)系統(tǒng)地結(jié)合?；诖死碚?，本文對華誼兄弟的財務(wù)風(fēng)險管理進行了研究。2.2.2資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論，認為公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值這兩者概念之間沒有任何實質(zhì)性的聯(lián)系。修正后的理論提出了兩個重要的命題：一是公司資產(chǎn)負債比例與公司的價值呈反比；二是負債率與財務(wù)風(fēng)險呈正相關(guān)，因此，公司只需要在這三者之間尋找一個平衡點，就能通過公司的長期收益增長實現(xiàn)利潤最大化。本文充分運用該理論，從資本結(jié)構(gòu)和償債能力這兩個角度準確識別華誼兄弟存在的各種籌資風(fēng)險。2.2.3投資組合理論哈利·馬柯維茨在《資產(chǎn)投資組合選擇》一書中首次發(fā)表了投資組合的基本理論，這也是最早明確提出資產(chǎn)投資組合的理論，實質(zhì)上就是為了解決投資者應(yīng)該選擇哪種方法可以很大程度地降低企業(yè)面臨的投資風(fēng)險的問題。投資的品種越多，相應(yīng)的風(fēng)險投資也就更多，也會產(chǎn)生更高的風(fēng)險成本和管理費用。因此，如果一家公司想要減少非系統(tǒng)性的投資所帶來的風(fēng)險，他們就可以采取合理的投資和組合方式來完成這一目標。本文將運用投資組合理論來準確地識別華誼兄弟的投資風(fēng)險。第三章華誼兄弟財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀3.1華誼兄弟概況3.1.1公司簡介華誼兄弟傳媒股份有限公司是王中軍和王中磊兩兄弟于1994年創(chuàng)辦的十分著名的綜合性的民營娛樂集團，在1998年開始投資電影并在此后邁入了影視行業(yè)，于2005年正式成立華誼兄弟傳媒集團。華誼兄弟傳媒股份有限公司在2009年9月以公開的方式進行公司股票的發(fā)行，這是上市道路上的具有里程碑式的一步，公司股票代碼300027。一直以來，華誼兄弟進行投資和公司運營主要有三個大的方面：影視拍攝為主的娛樂方面；建設(shè)實景娛樂場所進行運營；游戲開發(fā)與運營及其他一系列相關(guān)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)運營。經(jīng)過多年的發(fā)展，華誼兄弟取得了較快的發(fā)展，但隨著外在環(huán)境的惡化和最近幾年監(jiān)管趨嚴，華誼兄弟經(jīng)營也受到了影響，忽視了發(fā)展過程中的財務(wù)風(fēng)險引起資金鏈出現(xiàn)問題。3.1.2華誼兄弟財務(wù)狀況華誼兄弟從最初的小影視娛樂公司發(fā)展轉(zhuǎn)型之后成為了一家大型的電影娛樂企業(yè)，借助資本市場和我國自媒體行業(yè)的發(fā)展，華誼兄弟也實現(xiàn)了飛速發(fā)展，但隨著近幾年影視行業(yè)進入低谷，公司財務(wù)風(fēng)險顯現(xiàn)，已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)虧損，公司急需尋找解決辦法解決現(xiàn)有的財務(wù)危機，近幾年華誼兄弟財務(wù)狀況如下表：表3-1華誼兄弟2016-2020年財務(wù)狀況（單位：萬元）20162017201820192020資產(chǎn)總計1985263201546618439691102324960235負債合計1000222960238885289600872597474所有者權(quán)益合計9850411055229958680501452362760營業(yè)收入350346394628389084218640150000凈利潤9939598705-90892-402348-107550從表3-1可以發(fā)現(xiàn)，華誼兄弟在2017年資產(chǎn)規(guī)模達到最大后迅速開始萎縮，負債和所有者權(quán)益也在縮小，總的來講，公司規(guī)模在縮小。從收入、利潤角度看，從2018年開始出現(xiàn)連續(xù)虧損，公司連續(xù)三年虧損，面臨被ST風(fēng)險，在影視行業(yè)的低谷期，華誼兄弟面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。3.2華誼兄弟的財務(wù)風(fēng)險華誼兄弟正經(jīng)歷著發(fā)展以來最困難的時期，在影視行業(yè)低迷之際，華誼兄弟面臨較高的財務(wù)風(fēng)險，本文從以下角度來識別分析華誼兄弟的財務(wù)風(fēng)險。3.2.1籌資風(fēng)險（1）短期償債能力短期償債能力說明了在短時間內(nèi)企業(yè)能夠還款的能力，可以反映出公司在短期還款中的壓力，一般用速動比率與流動比率來衡量公司的短期償債能力。結(jié)合華誼兄弟2016-2020年財務(wù)數(shù)據(jù)，華誼兄弟的短期償債能力指標分析如下：表3-2華誼兄弟短期償債能力相關(guān)指標20162017201820192020流動比率1.47%1.71%1.04%0.65%0.73%速動比率1.35%1.50%0.87%0.47%0.60%從表3-2可知，華誼兄弟2016-2020年流動比率、速動比率均出現(xiàn)了很大幅度的下滑，流動比率從2016年的1.47%下降到2020年的0.73%；速動比率從2016年的1.35%下降到2020年的0.6%。流動比率和速動比率的下降主要是由于借款和流動負債增加所致，而近幾年華誼兄弟出現(xiàn)了連年虧損而沒有充足的現(xiàn)金流，這表明華誼兄弟的短期償債能力面臨被削弱的威脅。（2）長期償債能力長期償債能力同短期償債能力對應(yīng)，長期償債能力體現(xiàn)了在債務(wù)到期以后公司連本帶息還款的能力，長期負債表明公司的資金投入了周期較長的項目。資產(chǎn)負債比率與權(quán)益乘數(shù)能夠用來表示公司的長期償債能力。結(jié)合華誼兄弟2016-2020年財務(wù)數(shù)據(jù)，華誼兄弟的長期償債能力指標分析如下：表3-3華誼兄弟長期償債能力相關(guān)指標20162017201820192020資產(chǎn)負債率50.38%47.64%48.01%54.51%62.22%權(quán)益乘數(shù)1.781.691.922.142.49從表3-3可以看出，2016年至2020年，華誼兄弟資產(chǎn)負債率一直呈現(xiàn)上升的趨勢，連續(xù)五年呈上升的趨勢，到2020年華誼兄弟的資產(chǎn)負債率達到了62.22%，作為輕資產(chǎn)行業(yè)，資產(chǎn)負債率遠超過同行業(yè)的標準，在整個資產(chǎn)規(guī)?？s減的背景下，負債占比一直呈上升的趨勢，這預(yù)示著華誼兄弟面臨很大的償債壓力和資金鏈斷裂風(fēng)險?？偟膩碚f，華誼兄弟整體償債壓力較大，償債風(fēng)險較高。當然，影響公司償債能力的因素除了財務(wù)報表反應(yīng)的一些指標外，一些表外因素也很重要，比如銀行授信額度、公司聲譽等也會影響企業(yè)的償債風(fēng)險。但是近幾年華誼兄弟整體在走下坡路，外界的聲譽也在變差，加上近幾年華誼兄弟股權(quán)連年質(zhì)押，這些都成為影響華誼兄弟償債能力的重要因素。3.2.2投資風(fēng)險企業(yè)投資的主要目的是實現(xiàn)未來的投資價值，企業(yè)投資的成敗取決于決策者對市場的分析和對決策合理性的評估，從而為企業(yè)帶來最大的利益。本文主要從企業(yè)投資數(shù)量和投資效率兩個方面進行分析。（1）從對外投資數(shù)量看投資風(fēng)險企業(yè)投資主要指非流動資產(chǎn)的投資和增加，投資管理方式包括有形實物投資和無形資產(chǎn)投資。企業(yè)為擴大再生產(chǎn)的投資稱為有形資產(chǎn)投資，即實物投資，主要包括固定資產(chǎn)和在建工程。表3-4華誼兄弟投資數(shù)量（單位：萬元）20162017201820192020固定資產(chǎn)8537188284929379010890316在建工程10651270無形資產(chǎn)73215298491036272705長期待攤費用10317140811104282218062圖3-1華誼兄弟非流動資產(chǎn)投資從表3-4可以發(fā)現(xiàn)，在整個行業(yè)出現(xiàn)不景氣、走下坡路的背景下，華誼兄弟整體投資并沒有出現(xiàn)加大幅度的縮減，作為輕資產(chǎn)行業(yè)，華誼兄弟實物資產(chǎn)投入保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢，固定資產(chǎn)投資主要以擴建廠房和購置設(shè)備為基礎(chǔ)，投資總數(shù)急劇上升。這表明華誼兄弟正在擴大投資規(guī)模，增大了企業(yè)的投資風(fēng)險。進一步分析華誼兄弟的現(xiàn)金流變化情況見表3-5。表3-5華誼兄弟現(xiàn)金流量變化情況（單位：萬元）20162017201820192020經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額75914-2145958218903624639投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-235306-44171-252327044941499籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額323479-65201-183792-243247-70641從現(xiàn)金流角度看，華誼兄弟經(jīng)營活動和籌資活動帶來的現(xiàn)金流正常，企業(yè)經(jīng)營良好，正常經(jīng)營業(yè)務(wù)為公司帶來了源源不斷的現(xiàn)金流；隨著外部環(huán)境的惡化，華誼兄弟意識到了外部環(huán)境的影響，開始回收對外投資，近三年對外投資的現(xiàn)金流凈額為負，對外投資側(cè)重回收對外投資。（2）從對外投資效率看投資風(fēng)險投資數(shù)量變化是從投資效益角度看企業(yè)對外投資及可能存在的風(fēng)險，本文進一步從華誼兄弟對外投資效率看投資風(fēng)險。企業(yè)進行的各種投資活動都是為得到相應(yīng)的投資收益，這些投資收益最后會算入公司經(jīng)營利潤當中，同時投資也屬于公司的部分資產(chǎn)，因此投資風(fēng)險財務(wù)指標一般是與其盈利能力指標相掛鉤。本文選取銷售凈利率與凈資產(chǎn)收益率來對公司的投資風(fēng)險進行研究與分析，公司的盈利能力會由于以上指標的增加而增加，然后相應(yīng)的投資風(fēng)險也會出現(xiàn)下降，反之則上升。表3-6華誼兄弟投資效率（單位：萬元）20162017201820192020銷售凈利率(%)28.3725.01-23.36-184.02-71.7凈資產(chǎn)收益率(%)8.948.57-12.78-89.12-34.11圖3-2華誼兄弟投資效率銷售凈利率可以表現(xiàn)出其實際的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、產(chǎn)品的市場競爭力以及獲利水平，同時銷售凈利率還能夠評估企業(yè)未來的發(fā)展前景和市場核心競爭力等。從表3-6可以看出，銷售凈利率從2016年開始連續(xù)下降甚至出現(xiàn)負增長，表明其盈利能力較低，投資風(fēng)險較高。凈資產(chǎn)收益率是可以評估公司利用非融資所得的相關(guān)資金獲得收益的能力，凈資產(chǎn)收益率越高表明公司使用資產(chǎn)來進行盈利的水平就越高，相應(yīng)地投資風(fēng)險就比較低。從表表3-6可以看出，華誼兄弟的凈資產(chǎn)收益率連續(xù)下降，再次說明企業(yè)盈利能力偏低，投資風(fēng)險較高。3.2.3運營風(fēng)險對于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險控制的效果主要表現(xiàn)在應(yīng)收賬款和存貨兩個方面，在一定的運營期限內(nèi)，流動資金的周轉(zhuǎn)頻率越高，所產(chǎn)生的效益也就越好，流動資金就得到很好的利用。本部分通過華誼兄弟2016-2020年的指標變化來衡量華誼兄弟的經(jīng)營風(fēng)險。表3-7華誼兄弟營運資金周轉(zhuǎn)情況20162017201820192020應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)2.242.512.6733.71存貨周轉(zhuǎn)率(次)2.392.371.841.511.27總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.150.15應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指公司當期凈銷售收入與平均應(yīng)收賬款之比，直接反映應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過低，表明財務(wù)管理水平存在嚴重功能欠缺，有可能增加財務(wù)風(fēng)險。華誼兄弟的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體情況變化不大，在應(yīng)收賬款管理方面不存在明顯的財務(wù)風(fēng)險。從存貨周轉(zhuǎn)率看，華誼兄弟存貨周轉(zhuǎn)率從2016年開始一直處于下降的趨勢，尤其是近三年存貨周轉(zhuǎn)率加速下滑，這說明華誼兄弟存貨周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了問題，可能因資產(chǎn)營運而引發(fā)運營風(fēng)險。3.2.4資金回收風(fēng)險作為一個資金密集型企業(yè)，娛樂行業(yè)受政策和環(huán)境的變化較大，近幾年娛樂業(yè)政策的變化加大了娛樂行業(yè)的競爭程度。華誼兄弟資金回籠的主要來源是市場銷售收入，回籠的多少也會受到諸多因素的干擾，華誼兄弟資金回籠受到限制，使得企業(yè)資金鏈出現(xiàn)斷層現(xiàn)象。從上表3-8可以看出，當營業(yè)收入下降時，會出現(xiàn)應(yīng)收款項的減少，而且不一定可以及時變現(xiàn)，這個階段增加了資金回收的風(fēng)險，華誼兄弟的資金問題會更加突顯。表3-8華誼兄弟應(yīng)收賬款及其占營業(yè)收入比20162017201820192020應(yīng)收賬款1476331664561251832044060487營業(yè)收入350346394628389084218640150000應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比42.14%42.18%32.17%9.35%40.32%從上述分析來看，華誼兄弟資金鏈問題依然存在，在資金的籌借、使用以及回籠上面都有不同程度的影響，同時，加大了對資金鏈管理的風(fēng)險，華誼兄弟在這種情況下，如果想要穩(wěn)定的發(fā)展，那就要適當?shù)膶C制進行調(diào)整，以保證資金鏈的順利進行。3.2.5同行業(yè)對比分析華誼兄弟是一家主營新媒體的娛樂企業(yè)，為更好地反映華誼兄弟的財務(wù)狀況，本文從媒體娛樂行業(yè)選取了北京文化、萬達電影、中文在線和三七互娛進行對比，幾家公司對比結(jié)果如下表。表3-9同行業(yè)對比分析表華誼兄弟北京文化萬達電影中文在線三七互娛流動比率0.731.0730.8222.581.289資產(chǎn)負債率(%)62.22%60.48%56.2%26.21%42.59%銷售凈利率(%)-71.70%-18.76%-10.67%5.96%21.08%凈資產(chǎn)收益率(%)-34.11%-36.43%-6.51%3.41%34.84%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)3.710.7263.0439.811.74存貨周轉(zhuǎn)率(次)1.270.3163.556.133.12應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比40.32%52%29.70%18%8%圖3-3同行業(yè)數(shù)據(jù)對比分析從表3-9和圖3-3可以看出，從償債能力指標看，華誼兄弟流動比率比同行業(yè)其他企業(yè)均低，但資產(chǎn)負債率卻較高；從銷售凈利率看，華誼兄弟、北京文化和萬達電影呈現(xiàn)負增長且華誼兄弟遠低于行業(yè)中的其他企業(yè)；從營運能力中的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率看，華誼兄弟應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于北京文化和萬達電影但比其他兩家企業(yè)低很多，存貨周轉(zhuǎn)率高于北京文化但遠低于同行業(yè)中的其他企業(yè)；從應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比看，華誼兄弟應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比除低于北京文化外，遠高于同行業(yè)中的其他企業(yè)。第四章華誼兄弟財務(wù)風(fēng)險的原因分析4.1從內(nèi)部環(huán)境看華誼兄弟的財務(wù)風(fēng)險4.1.1資本結(jié)構(gòu)不合理引發(fā)流動性不足通常衡量企業(yè)是否具備合理資本結(jié)構(gòu)的指標是資產(chǎn)負債比的情況，即資產(chǎn)負債率，資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成中有多少比例來自于負債籌資，它是衡量企業(yè)是否存在風(fēng)險最重要的指標，華誼兄弟資產(chǎn)負債率計算如下圖。圖4-1華誼兄弟資產(chǎn)負債率走勢圖資本結(jié)構(gòu)是否合理是衡量企業(yè)是否具備財務(wù)風(fēng)險的重要依據(jù)，財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，較好地利用財務(wù)杠桿能夠加速企業(yè)的發(fā)展，但是杠桿的程度要與企業(yè)盈利能力相匹配，一旦財務(wù)杠杠超過了企業(yè)的盈利水平就會給企業(yè)帶來償債壓力，當企業(yè)的盈利成果無法支付因借款而需要支付的利息就會出現(xiàn)資金鏈斷裂，從而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。從圖4-1可以發(fā)現(xiàn)，2016年至2018年，在凈利潤連續(xù)虧損的背景下產(chǎn)資產(chǎn)負債率一直呈現(xiàn)上升的趨勢，過高的負債占比意味著企業(yè)短期償債壓力大，一旦出現(xiàn)資金短缺就會導(dǎo)致資金鏈斷裂，資本結(jié)構(gòu)的不合理華誼兄弟財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生埋下了隱患。就華誼兄弟這一影視行業(yè)而言，由于其行業(yè)的特殊性，財務(wù)具有資金回收期長、無形資產(chǎn)比例高、資金鏈容易斷裂的特點。所以華誼兄弟需要尤其注重企業(yè)的資金動向，特別是預(yù)計流入資金的動向，如果管控不到位，企業(yè)一旦資金鏈斷裂，企業(yè)的生存問題就會面臨危機，有樂視的前車之鑒，華誼兄弟應(yīng)該更加注重這個問題。就華誼兄弟近幾年年報而言，尤其是2018年-2020年連年出現(xiàn)巨大虧損11億元，使得公司的流動資金從某種程度上講急劇減少，內(nèi)部資金的不確定性，再加上影視企業(yè)目前市場的不樂觀，華誼兄弟的資金動向更充滿了不確定性，這對其而言無疑是加重了財務(wù)風(fēng)險。綜合來看，華誼兄弟流動資產(chǎn)管理能力有待提高，公司流動性風(fēng)險相對較大，這對公司財務(wù)存在著較大隱患，或?qū)е鹿矩攧?wù)風(fēng)險。4.1.2融資方式不合理華誼兄弟自公司上市至今，位列第一的大股東及其一致行動人不斷頻繁的進行股權(quán)質(zhì)押融資，其詳細質(zhì)押次數(shù)如表4-2所示：表4-2華誼兄弟大股東及其一致行動人股權(quán)質(zhì)押融資次數(shù)一覽表時間王中軍股權(quán)質(zhì)押次數(shù)王中磊股權(quán)質(zhì)押次數(shù)20111-2012-12013422014111201514420162582017652320186326201920520201511由表4-2可知，自2011年大股東王中軍開始第一次股權(quán)質(zhì)押融資就開始頻繁地金融股權(quán)質(zhì)押融資，自2014年兩人股權(quán)質(zhì)押融資次數(shù)開始頻繁，將股權(quán)質(zhì)押融資變成慣用的融資手段，尤其是在2017年和2018年，兩人股權(quán)質(zhì)押合計數(shù)分別達88次和89次。隨著時間的推移，華誼兄弟大股東及其一致行動人股權(quán)質(zhì)押次數(shù)不斷增長，而且其質(zhì)押比例越來越高。股權(quán)質(zhì)押融資雖從表面看是大股東個人行為，但由于質(zhì)押比例不斷增高，該融資方式給企業(yè)帶來的各方面風(fēng)險也不斷增大，尤其是企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。由于華誼兄弟大股東及其一致行動人處于絕對控股地位，其余股東不具備制衡其控股地位的實力，不能很好的限制大股東的個人行為，對于內(nèi)部治理的作用的有效性相對較弱，循環(huán)往復(fù)以及高比例的股權(quán)質(zhì)押可能會加劇企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。融資方式不合理導(dǎo)致華誼兄弟出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險尤其體現(xiàn)在再融資風(fēng)險。華誼兄弟在其披露的股權(quán)質(zhì)押融資公告中顯示資金為個人需求、用于項目投資。在大股東進行股權(quán)質(zhì)押頻繁活動的背后，公司進行了多項并購活動，其中包括國內(nèi)外多個項目，海外并購業(yè)務(wù)受到不同地域文化以及經(jīng)濟環(huán)境等多個方面的影響，海外并購公司的經(jīng)營效益并不顯著，為了保持公司經(jīng)營，勢必需要更多的資金，這就意味著需要再次進行融資。4.1.3投資管理制度不科學(xué)華誼兄弟連續(xù)幾年投資電影后連續(xù)遭受重大損失，偏離預(yù)期收入，無法收回投資資金，增加了企業(yè)的財務(wù)負擔。這里無法獲得預(yù)期收益的原因與投資決策直接相關(guān)，當公司制定投資決策計劃時，缺乏真實可靠的信息，也缺少具有強大專業(yè)能力的團隊。此外，上市公司的投資項目更多，管理風(fēng)險也更大，為了有效降低風(fēng)險，必須及時控制流程、追蹤項目，科學(xué)有效地做出評估決策。4.1.4欠缺財務(wù)風(fēng)險防范意識與防范措施公司前十大股東所持股權(quán)共占49.77%，王中軍和王中磊兄弟兩人的持股總數(shù)高達26.7%，絕大部分股東股權(quán)比例都不能與之抗衡，所以從公司持股比例來看公司掌控在王中軍和王中磊兩人手中。由于大股東具有絕對控制權(quán)，所以公司職工代表監(jiān)事與獨立董事在監(jiān)督效果上無法發(fā)揮有效作用，說明公司治理機制不健全，在公司決策方面也無法約束大股東個人決策行為，如果出現(xiàn)個人決策的失誤，則公司就會陷入危機之中。王中軍和王中磊的股權(quán)質(zhì)押融資充分體現(xiàn)了這一問題，高股權(quán)質(zhì)押率使華誼兄弟的風(fēng)險系數(shù)提高，而且如果公司出現(xiàn)投資失誤股價將直接逼近合同中規(guī)定的平倉的價格，被進行質(zhì)押這些公司股票可以由證券公司無條件進行售出，這會失去對公司的絕對控制權(quán)甚至面對被迫退市的巨大風(fēng)險。針對這一情況，公司并沒有有效的制約措施。從華誼兄弟近幾年影視收入分析，馮小剛導(dǎo)演的電影為公司帶來的收益頗豐，其中比較典型的有2015年的《老炮兒》票房為8.99億元以及14.23億元票房的《我不是潘金蓮》。馮小剛導(dǎo)演帶來的十分可觀的收益讓華誼兄弟與他過度捆綁，且無其他知名導(dǎo)演可替代其高業(yè)績，在2018年馮小剛被曝出與演員有“陰陽合同”等問題時，過度捆綁的華誼兄弟也隨之陷入輿論漩渦，表明華誼兄弟在公司管理方面的欠缺，更缺少風(fēng)險防范意識，與馮小剛導(dǎo)演的多年捆綁仍未有防范計劃與措施，忽視了風(fēng)險的存在，從公司領(lǐng)導(dǎo)層到管理層均沒有很好的控制財務(wù)風(fēng)險的觀念，這使此次風(fēng)波對華誼兄弟造成了空前的危機。4.2從外部因素看華誼兄弟財務(wù)風(fēng)險成因4.2.1國家產(chǎn)業(yè)政策及市場環(huán)境變化從黨的十八大我國開始不斷規(guī)范影視行業(yè)。2018年國家對影視行業(yè)進行了有力的整改，而華誼兄弟也在這次整改之列，2018年6月我國多部推出的政策要求整改影視行業(yè)中的一系列不良問題甚至是違法問題。在我國一系列的規(guī)定和政策頒布后，我國的影視行業(yè)集體進入整頓期，國家強有力的整改影響了影視行業(yè)的短期發(fā)展，整個市場開始停滯，截至2020年年末影視行業(yè)的發(fā)展依舊不容樂觀。而華誼兄弟作為一系列政策整改的源頭，影視行業(yè)中明星片酬過高、偽造收視率數(shù)據(jù)、過度包裝明星、影視作品質(zhì)量有待提高等一系列問題皆被揭露，華誼兄弟的負面新聞席卷而來，股市斷崖式下跌甚至停盤，導(dǎo)致公司股價嚴重暴跌。在國家政策影響下，影視行業(yè)的不景氣加劇了華誼兄弟的財務(wù)風(fēng)險。華誼兄弟自2018年開始出現(xiàn)連續(xù)虧損，2018年-2020年連年虧損金額為90892萬元、402348萬元、107550萬元。4.2.2國際市場經(jīng)濟環(huán)境及文化差異隨著全球化的深入和國際文化產(chǎn)業(yè)競爭的日益激烈，我國積極扶持并推進發(fā)展海外市場，近幾年來，我國影視行業(yè)在海外市場取得了長足進步。然而，不可避免的是中國在國際文化產(chǎn)業(yè)的版圖中仍處于劣勢，華誼兄弟在進軍海外市場的過程也不是十分順利的，而華誼兄弟在進軍海外市場所面臨的主要是文化折扣風(fēng)險，這也是影視產(chǎn)品所面臨的主要風(fēng)險。文化折扣風(fēng)險一詞最早的提出者是希爾曼·艾格帕特，后來是學(xué)者C.Hoskins進行研究補充的，他認為這是這是不同國家或地區(qū)的文化存在著差別以及觀眾們的文化水平也有區(qū)別，這會導(dǎo)致他們對同一文化有不一樣的見解，同時對其喜愛程度也出現(xiàn)差異，對于影視作品中所描述的不同的生活習(xí)性、相關(guān)的歷史淵源和其他的方面都難以一致認同，從而導(dǎo)致文化貼現(xiàn)即文化折扣。所以因為文化存在諸多不同，一些影視產(chǎn)品并不能引起海外觀眾的共鳴。于華誼兄弟而言，最典型的莫過于2017年上映的電影《芳華》，該部影片在我國受到人們的一致好評。而該部影片在北美市場的反響平平。因此，文化的差異，國際市場環(huán)境的變化都會波及華誼兄弟的營業(yè)收入，這間接加劇了華誼兄弟的財務(wù)風(fēng)險。

第五章防范華誼兄弟財務(wù)風(fēng)險的措施5.1優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、加強公司資金管理（1）建立動態(tài)的資本結(jié)構(gòu)：在不同時期，企業(yè)發(fā)展中的資產(chǎn)與負債情況都是不一樣的，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也會不同，所以，最恰當?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)特征應(yīng)該是處于時刻變化當中，這也給企業(yè)的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)提高了要求，需要企業(yè)根據(jù)實際發(fā)展情況不停的調(diào)整，掌控好債務(wù)與股權(quán)資本的占比，通過對企業(yè)的經(jīng)營情況進行分析，合理的構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)。此外，企業(yè)還應(yīng)該把控好流動負債與非流動負債的占比，以防出現(xiàn)短期擠兌情況的發(fā)生，將每項負債的融資分布情況確定好，爭取將資本結(jié)構(gòu)與風(fēng)險分散停在最優(yōu)形態(tài)。換而言之，資本結(jié)構(gòu)不能是一成不變的的，需要根據(jù)企業(yè)實際情況進行合理的調(diào)整，將資本結(jié)構(gòu)保持在一個較好的形態(tài)。（2）合理管理現(xiàn)金：華誼兄弟財務(wù)資金回收期長、無形資產(chǎn)比例高、資金鏈容易斷裂的特點，增強對資金的管理十分重要，而且華誼兄弟連續(xù)虧損，公司營運現(xiàn)狀不樂觀。公司現(xiàn)金流量比率上下浮動比較大，穩(wěn)定程度較差。充足的現(xiàn)金流量可以保持公司的可持續(xù)發(fā)展，為公司創(chuàng)造更多的收益，降低或避免財務(wù)風(fēng)險，因此公司要強化對現(xiàn)金流量的管理意識。例如在公司內(nèi)部建立嚴格合理的現(xiàn)金流量管理制度，增強對現(xiàn)金流向的管控，各部門預(yù)算計劃要詳盡，控制管理好各部門預(yù)算，最后要將預(yù)算與實際發(fā)生額進行比對，實際發(fā)生額的去向要詳細闡明，以此控制現(xiàn)金的流出，或者控制應(yīng)收賬款的發(fā)生額并盡可能提高公司回款速度，從而緩解公司的財務(wù)危機。5.2合理拓展融資渠道隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國資本主義市場也不斷完善，融資方式也在不斷增多。華誼兄弟頻繁采用股權(quán)質(zhì)押進行融資，對公司財務(wù)存在較大風(fēng)險。拓展融資渠道是華誼兄弟目前所迫切需要解決的問題，首先可以通過增加定增等權(quán)益類融資，在2015年8月份增加定增對象的舉措就是十分具有借鑒意義的一次融資。所以華誼兄弟可以選擇優(yōu)質(zhì)的合作對象，對其定增發(fā)行股票進行融資。其次可以以資產(chǎn)證券化的方式融資，這也是近幾年影視行業(yè)新型的融資方式之一，公司可以充分借助自身優(yōu)良的信譽，靈活運用公司的電影資產(chǎn)進行部分融資活動，緩解公司財務(wù)壓力。5.3加強投資風(fēng)險的控制 （1）分析投資項目的可行性，進行合理的投資。近年來，華誼兄弟的外國投資目標非常明確。主要出發(fā)點是豐富其供應(yīng)鏈，建立規(guī)模優(yōu)勢并豐富其資源。但是，在投資過程中，僅考慮投資的戰(zhàn)略重要性，尚未對華誼兄弟的投資項目進行分析，也沒有分析合理有效的風(fēng)險規(guī)模，資本要求和相應(yīng)的技術(shù)要求，尤其是在條款方面。在資金分析中，存在一個問題，即所籌集的資金與項目的需求不符。在未來的投資中，華誼兄弟應(yīng)對投資項目進行全面評估，制定具體而準確的投資預(yù)算，并在項目運營期間監(jiān)控資金的使用情況，以確保投資資金和項目的有效利用。避免盲目投資和浪費投資資金，減少投資陷阱造成的財務(wù)風(fēng)險。（2）控制投資成本。在華誼兄弟當前的業(yè)務(wù)流程中，一個非常嚴重的問題是成本太高。盡管華誼兄弟物流已投入大量資金并試圖實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，但其單位成本仍高于其他物流成本。如此高的成本使投資利潤更加有限。從長遠來看，由于無法支持其持續(xù)的資本投資，金融業(yè)務(wù)將不可避免地出現(xiàn)問題。因此，華誼兄弟必須采取改進措施。一方面，華誼兄弟應(yīng)加強成本管理，明確成本管理目標，將成本責任分配給特定部門和人員，提高資金使用效率等。以較小的投資獲得更高的回報。其次，華誼兄弟可以嘗試進一步整合支持供應(yīng)鏈中的公司的資源，最大程度地降低運營成本并相互交流以顯著降低成本。在這方面，華誼兄弟已經(jīng)取得了一些成果，可以進一步優(yōu)化。5.4提高財務(wù)風(fēng)險意識建立財務(wù)風(fēng)險管理制度由于創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)收支的特殊性，所以造成包括華誼兄弟在內(nèi)的多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司對于風(fēng)險控制意識及控制措施程度都比較薄弱，公司對財務(wù)風(fēng)險的重視程度嚴重不足。華誼兄弟領(lǐng)導(dǎo)人及公司管理人員應(yīng)加強對財務(wù)方面存在的隱患的管控力度，促進工作人員提升相關(guān)業(yè)務(wù)的能力并普及公司財務(wù)風(fēng)險控制工作的重要性，使財務(wù)管理人員在進行業(yè)務(wù)處理的同時提高對財務(wù)風(fēng)險控制的強度，使公司的財務(wù)風(fēng)險控制效率得到有效提升。公司的財務(wù)風(fēng)險從籌資到融資以及現(xiàn)金流通等各個環(huán)節(jié)都是存在的，對于公司風(fēng)險的管理即需要財務(wù)人員的管理又需要公司高層的引導(dǎo)和指揮，如果公司高層缺乏財務(wù)風(fēng)險意識的防范和控制意識，這對公司而言無疑是存在著巨大隱患的。因此在對員工進行相關(guān)培訓(xùn)的同時也要對管理層進行培訓(xùn)，增強他們的財務(wù)風(fēng)險意識，只有這樣才能使公司的資產(chǎn)安全性得到保障，并在資產(chǎn)保值的基礎(chǔ)上進行資產(chǎn)增值。在信息化時代的今天，華誼兄弟在對財務(wù)工作增強管控的同時還要防范信息泄露。公司要不斷加強完善對相關(guān)風(fēng)險的防范措施。[7]設(shè)置隱私數(shù)據(jù)保護制度也是必不可少的，保護公司內(nèi)部數(shù)據(jù)信息，防止重要信息外泄，從而保護公司財務(wù)信息。研究結(jié)論本文基于上市公司財務(wù)風(fēng)險的基本理論，結(jié)合國內(nèi)外現(xiàn)有的研究成果和財務(wù)風(fēng)險分析的相關(guān)理論，以華誼兄弟的實際情況為基礎(chǔ)，從籌資、投資、運營、資金回收等方面分析了華誼