朗進科技(300594)軌交溫控小巨人多元布局打開新空間-廣發(fā)證券代川,汪家豪-20230616

Ⅱ朗朗進科技(300594.SZ)軌交溫控小巨人，多元布局打開新空間核心觀點：變頻節(jié)能溫控形成積累企業(yè)之一，長期與中車下屬企業(yè)等頭部客戶合條軌交線路等生產(chǎn)交付。軌交設(shè)備底部復(fù)蘇，產(chǎn)品出海打開新空間。2020年來我國軌交車輛投干領(lǐng)域，熱泵烘干品質(zhì)效率高且成本污染低，有望在煙草/農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域加速對燃煤等傳統(tǒng)方式的替代。僅我國21年烤煙產(chǎn)量就達(dá)202萬軌熱管理、煙草/消失模熱泵烘干、風(fēng)冷液冷等新方向保持投入，市場盈利預(yù)測與投資建議。公司軌交空調(diào)受益國內(nèi)軌交投資回補和產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為0.93/1.74/2.21億元，我們給予。2021A676226-93.6 0.06312.16669.2622021A676226-93.6 0.06312.16669.262023E60.7 259.7 25.6332024E2,05866.2 246 88.2 2025E2,69030.72,69030.7 306 22126.82.419.29營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)-46增長率(%)EPS增長率(%)EPS(元/股)-0.64-市盈率-市盈率(x)EV/EBITDA(x)-數(shù)據(jù)來源：公司財務(wù)報表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評級公司評級理價值告日期基本數(shù)據(jù) 3-06-16總股本/流通股本(百萬股)/90.51總市值/流通市值(百萬元)2343一年內(nèi)最高/最低(元)00/15.0530日日均成交量/成交額(百萬)86.20相對市場表現(xiàn)79%60%41%21%2%06/2208/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23 朗進科技滬深300SFCCENoBOS6003678chuangfcom03792請注意，汪家豪并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。gfcom價值價值表索引 圖16：2019年部分國家鐵路密度與2022年我國對比(千米/百平方千米).....13 圖21：我國對外承包工程業(yè)務(wù)完成額(美元口徑) 16 價值價值 表10：公司部分研發(fā)項目進展情況(截至2022年底) 30 價值價值一、朗進科技：軌交溫控小巨人，產(chǎn)品布局持續(xù)擴張(一)扎根變頻節(jié)能空調(diào)技術(shù)，深耕軌交形成完整業(yè)務(wù)體系朗進科技專注于變頻節(jié)能空調(diào)與溫控技術(shù)，先后開拓軌道交通等多個優(yōu)勢行業(yè)。供地鐵車輛變頻空調(diào)研制成功；2019年朗進低溫?zé)岜每照{(diào)首次與中車ART智軌項目合作并成功裝車，同年于創(chuàng)業(yè)板上市；2020年朗進獲得鐵路客車空調(diào)機組供貨資質(zhì)技術(shù)、制冷、熱泵技術(shù)等進行遷移并拓展新應(yīng)用領(lǐng)域，為新能源汽車領(lǐng)域提供空調(diào)網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域提供節(jié)能溫控產(chǎn)品及解決方案，為工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品烘干領(lǐng)域提供空氣能熱泵服務(wù)、新能源及智能熱管理產(chǎn)品、數(shù)字能源智能環(huán)控產(chǎn)品、變頻控制器四大領(lǐng)域為核心的業(yè)務(wù)矩陣體系。新能源及智能熱管理：新能源汽車的空調(diào)系統(tǒng)及智能熱管理綜合系統(tǒng)，面向農(nóng)副產(chǎn)價值價值軌交用的變頻空調(diào)和壓縮機控制器。所屬領(lǐng)域產(chǎn)品名稱產(chǎn)品形態(tài)功能描述及特點所屬領(lǐng)域產(chǎn)品名稱產(chǎn)品形態(tài)軌道交通車輛空調(diào)地鐵車輛空調(diào)適用于國內(nèi)外各種A/B/C/L型地鐵車輛，具有變頻、熱泵制熱、耐高溫高濕、超低溫、低噪聲、除濕、無人駕駛智能控制等特點有軌電車空調(diào)適用于國內(nèi)外70%、100%有軌電車，具有變頻、直流直進、熱泵制熱、輕量化、低噪聲、高能效等特點磁懸浮車輛空調(diào)適用于高/中/低速磁懸浮車輛，具有直流供電、變頻、熱泵制熱、超輕量、超高能效、無沖擊、低噪聲等特點新一代車輛空調(diào)適用于下一代地鐵車輛，具有變頻熱泵、全直流供電、智能預(yù)診斷、輕量化、更高能效、低噪聲、凈化殺菌、碳纖維殼體等特點新型環(huán)保冷媒空調(diào)適用于軌道各種車輛，具有變頻、熱泵制熱，環(huán)保等特點動車高鐵空調(diào)適用動高鐵車輛，自主化、變頻熱泵、優(yōu)化風(fēng)場、壓力波控制、密封性普通客車空調(diào)適用于干線鐵路普速客車，具有變頻熱泵、優(yōu)化風(fēng)場、直流供電等特點機車空調(diào)適用于干線鐵路機車、城軌工程車，具有變頻、熱泵制熱、直流供電、取消空調(diào)電源、可靠性高等特點新能源及智能熱管理產(chǎn)品H系列-輕量化適用于6m-8m純電動公路客車、公交車。直流變頻壓縮機、噪音低專用變頻器可靠性高、模糊無級變頻舒適性高、制冷能效比高、輕量化D系列-低溫?zé)岜?15度以上熱泵正常制熱B系列-集成電池一體化集成電池冷卻空調(diào)，減少整車重量，實現(xiàn)綜合熱管理S系列-綜合熱管理集成整車綜合熱管理系統(tǒng)，降低整車能耗等特點電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)用于新能源車輛電池、電機電控?zé)峁芾硐到y(tǒng)，重量輕、體積小、精度高空氣能熱泵烘干設(shè)備適用于農(nóng)副產(chǎn)品烘干、工業(yè)產(chǎn)品烘干等領(lǐng)域。產(chǎn)品溫濕度精準(zhǔn)智能控制，保證產(chǎn)品量。使用閉式除濕循環(huán)，對熱量回收，節(jié)能減排數(shù)字能源環(huán)控產(chǎn)品箱壁外掛式溫控產(chǎn)品用于電力戶外機柜、電力預(yù)制艙、移動儲能車等有溫控節(jié)能系統(tǒng)需求的場景。使用變頻控制技術(shù)，寬電壓設(shè)計，低噪聲、大風(fēng)量、小焓差、耐腐蝕。采用直流變頻壓縮機，高效EC風(fēng)機，能效比高箱內(nèi)一體式溫控產(chǎn)品應(yīng)用于儲能集裝箱、電力預(yù)制艙、電站等有溫控節(jié)能系統(tǒng)需求的場景。產(chǎn)品使用變頻控制技術(shù)，寬電壓設(shè)計，低噪聲、大風(fēng)量、小焓差、耐腐蝕。采用直流變頻壓縮機，高效EC風(fēng)機，能效比高儲能液冷機組針對于高容量密度的非步入式儲能集成系統(tǒng)，采用頂置或落地式安裝，正面維護，空調(diào)與電池簇通過兩根水管相連構(gòu)成一個閉環(huán)水系統(tǒng)。產(chǎn)品具有加熱、制冷、自循環(huán)三大部分功能數(shù)據(jù)中心房間空調(diào)應(yīng)用于中小型數(shù)據(jù)中心、通訊基站、科研數(shù)據(jù)中心、云數(shù)據(jù)中心、中大型企業(yè)機房。使用品牌全封閉壓縮機，直流變頻、高效節(jié)能、精確控溫，采用高可靠性精密空調(diào)專用變頻器、集成智能運維系統(tǒng)，降本節(jié)能智能微模塊機房含機柜系統(tǒng)、電源配電系統(tǒng)、制冷系統(tǒng)、安防系統(tǒng)、統(tǒng)一監(jiān)控平臺，適用于計算量大，制冷要求高的末端、邊緣側(cè)場景模塊化智能數(shù)據(jù)中心含機柜系統(tǒng)、配電系統(tǒng)、制冷系統(tǒng)、封閉通道、安防系統(tǒng)、輔助系統(tǒng)、統(tǒng)一監(jiān)控平臺。一站式交付，按需部署，按需擴容，提升PUE20%+。適用于中大型核心機房，單個模塊≤50機柜且制冷要求高場景控制器控制器適用于家用及商用變頻空調(diào)、工業(yè)及軌道交通變頻空調(diào)、新能源大巴變頻空調(diào)、壓縮機控制器等。智能控制，無級變速，高效節(jié)能，噪音低價值價值表1：公司控股與持股子公司一覽持股比例科技有限公司子公司福州朗進科技有限公司子公司有限公司子公司字科技有限公司子公司司子公司有限公司子公司慧創(chuàng)檢測技術(shù)有限公司子公司新能源設(shè)備有限公司子公司技有限公司子公司通裝備有限公司子公司公司子公司通設(shè)備有限公司子公司佛山朗進軌道交通設(shè)備有限公司子公司限公司子公司公司子公司軟件有限公司子公司子公司進智能科技有限公司控股子公司控股子公司有限公司控股子公司有限公司控股子公司交通裝備有限公司控股子公司數(shù)字能源技術(shù)有限公司控股子公司。價值價值表2：公司部分核心管理層成員介紹姓名職務(wù)介長有限經(jīng)理(二)營收穩(wěn)步增長，核心產(chǎn)品支撐業(yè)績釋放能熱泵烘干設(shè)備、數(shù)字能源產(chǎn)品等統(tǒng)、熱泵烘干等領(lǐng)域的研發(fā)和市場拓展工作，帶來研發(fā)和市場投入的快速增長。未來隨著疫情影響減弱，原材料價格逐步回落，以及公司各個新業(yè)務(wù)板塊的收入增長00營業(yè)總收入(百萬元)YoY%00歸母凈利潤(百萬元)YoY%%%軌交空調(diào)為公司最主要收入來源，近年來新能源及智能熱管理產(chǎn)品收入開始放量。著2021年公司在新能源汽車領(lǐng)域的商業(yè)化布局落地，新能源及智能熱管理產(chǎn)品成為價值價值含儲能系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心等)在2021年營收同樣開始實際落地，年之前基本維持在40%以上，近兩年的毛利率下降主要系疫情與供應(yīng)鏈帶來的成本 0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖7：公司核心軌交產(chǎn)品毛利率變化5%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心年之前，公司整體毛利率基本保持在37%以上，近兩年受到疫情和供應(yīng)鏈擾動下原材料(包括芯片、功率器件等電子元件，以及銅、鋁等大宗材料)價格波動的持續(xù)影公司毛利率有望回歸產(chǎn)品力定價區(qū)間并得到持續(xù)回升。2023Q1公司毛利率上升到干等領(lǐng)域開展研發(fā)設(shè)計和市場拓展工作，盡管取得了一定的營收成果，但目前業(yè)務(wù)司單季度營收規(guī)模較小的結(jié)果。隨著公司新業(yè)務(wù)快速落地放量，整體毛利率有望持價值價值0%-10%5%0%定增募資將有效助力公司豐富產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，開展市場拓展。據(jù)公司定增募集預(yù)案公告，朗進科技擬向特定對象發(fā)行不超過17,311,021股，募集不超過3億元的資金，用于補充流動資金。公司擁有節(jié)能變頻溫控技術(shù)的長期積累，在軌交空調(diào)細(xì)分領(lǐng)域份額領(lǐng)先，同時布局三大新興領(lǐng)域：(1)新能源汽車空調(diào)、智能電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)、集成一體化綜合熱管理系統(tǒng)；(2)儲能系統(tǒng)和數(shù)據(jù)中心溫控設(shè)備；(3)熱泵烘干價值價值二、軌交主業(yè)觸底回升，新產(chǎn)品打開長期成長空間(一)軌交車輛溫控：國內(nèi)軌交行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，產(chǎn)品出海打開市場空間展規(guī)劃》和《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年愿景目標(biāo)綱要》中都EIC2020年以來疫情對我國居民出行、貨物供應(yīng)鏈產(chǎn)生持續(xù)影響，各類鐵路車輛、新投車組方面，據(jù)Wind和國家鐵路局，2022年末我國動車組擁有量為4194標(biāo)準(zhǔn)組和程為4100千米，其中高鐵2082千米，較2021年分別下滑了2.6%和4.0%。,000000電氣化鐵路里程(公里)鐵路營業(yè)里程(公里)電氣化鐵路里程(公里)高速鐵路里程(公里)證券發(fā)展研究中心車保有量變化中國鐵路機車擁有量(萬臺)中國鐵路客車擁有量(萬輛)876543210價值價值中國鐵路貨車擁有量(萬輛)YoY00中國動車組擁有量(組)中國動車組擁有量(輛),00000000Wind鐵路投產(chǎn)里程和鐵路密度變化00000中國新建鐵路投產(chǎn)里程(千米)中國鐵路密度(公里/萬平方公里)中國新建高鐵投產(chǎn)里程(千米)20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202200業(yè)投鐵路投資建設(shè)需求中樞有望上移，帶動鐵路固定資產(chǎn)投資額重回8000億以上區(qū)間，。價值價值資產(chǎn)投資額及增速變化0000全國鐵路固定資產(chǎn)投資額(億元)YoY%長周期視角下，我國鐵路發(fā)展水平較發(fā)達(dá)國家仍有明顯差距，發(fā)展空間廣闊。盡管標(biāo)千，而2022年底我國方才達(dá)到約1.6千米/百平方千米的水平，差距明顯。圖16：2019年部分國家鐵路密度與2022年我國對比(千米/百平方千米).0短周期視角下，快速修復(fù)的客運和貨運需求有望提振未來鐵路網(wǎng)與軌交車輛采購需路客運與貨運量在疫情放開后顯著修復(fù)，并且仍有進一步提升的趨勢，驅(qū)動行業(yè)復(fù)蘇周期開啟。價值價值anApr-18JulanApr-19JulanApr-20JulananApr-18JulanApr-19JulanApr-20JulanApr-21JulanApr-22JulanApr-23我國城市軌道交通行業(yè)規(guī)模較大，但從2020年以來明顯受到疫情的沖擊。城市軌道交通為關(guān)系到我國居民生產(chǎn)生活的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，存量市場體量較大。然而，近年來疫情對我國城市居民出行的持續(xù)影響，對我國城軌投資與建設(shè)帶來了明顯沖擊。鐵運營線路占77.84%。盡管運營長度保持增長，但2022年僅11.7%的同比增速創(chuàng)下近10年來的新低。中國月度鐵路客運量(億人)YoY.0.000000城軌運營線路總長度(公里)YoY00000城軌建設(shè)投資(億元)YoY后疫情時代下城市客運量的快速反彈、城鎮(zhèn)化率的持續(xù)提升帶來城軌投資底部回升速發(fā)展期。據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會的不完全統(tǒng)計，2023年五一勞動節(jié)期間全國城市軌道交通大、中運量系統(tǒng)客運總量達(dá)4.32億人次；日均客運總量8638萬人次，同張。城軌車輛方面，據(jù)Wind和交價值價值交通運營車輛數(shù)變化,000000中國城市軌道交通運營車輛(輛)YoY20092010201120122013201420152016201720182019202020210%國鐵采購平臺的統(tǒng)計，2023年6月5日國鐵發(fā)布2023年第一批車輛招標(biāo)，包括94列103標(biāo)準(zhǔn)組的時速350復(fù)興號動車組，163臺交流傳動八軸9600kW貨運電力機車，kW臺4400馬力交流傳動調(diào)車內(nèi)燃機車。作為對比，據(jù)飛鹿股份對國鐵招標(biāo)的統(tǒng)計，動車組2021年全年招標(biāo)采購量為93組，2023年第一批招標(biāo)已呈現(xiàn)顯著復(fù)蘇態(tài)勢。時速350復(fù)興號智能配置動車組(單位：標(biāo)準(zhǔn)組)交流傳動八軸9600kW貨運電力機車(單位：臺)交流傳動六軸7200kW貨運電力機車(單位：臺)4400馬力交流傳動調(diào)車內(nèi)燃機車(單位：臺)0軌交行業(yè)的回補與穩(wěn)步發(fā)展。軌交空調(diào)系統(tǒng)具有控制空氣溫度、濕度、空氣流速、空氣壓力和空氣品質(zhì)的功能。從結(jié)構(gòu)上看，軌交空調(diào)系統(tǒng)主要由空調(diào)機組和控制系殼和機組防護罩等，系統(tǒng)部分包括蒸發(fā)器、冷凝器和變頻壓縮機；控制器包括主控制器、人機交互控制器及緊急通風(fēng)逆變模塊；控制系統(tǒng)包括獨立控制和集中控制，獨立控制通過每節(jié)車廂安裝的車控器對空調(diào)機組進行控制，同時，通過列車總線和通訊將所有車控器系統(tǒng)連接，從而實現(xiàn)對所有空調(diào)機組的集中控制。據(jù)觀研天下，行業(yè)重回增長區(qū)間，以及綠色發(fā)展趨勢下節(jié)能減排的需求持續(xù)增加，我國軌交空調(diào)特別是變頻、高能效類產(chǎn)品市場有望穩(wěn)定擴容。價值價值其他熱泵(億元),9.1%0空氣源熱泵(億元)201720182019202020212022E一路”等政策發(fā)展驅(qū)動下，我國以包括鐵路軌交在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施與核心裝備出海速上年持平)。自2015年以來，我國對外承包工程業(yè)務(wù)完成額保持在1500億美元以上的高位區(qū)間。聚焦于軌交車輛空調(diào)溫控亦有望受益。其他熱泵(億元),9.1%0空氣源熱泵(億元)201720182019202020212022E圖21：我國對外承包工程業(yè)務(wù)完成額(美元口徑)中國對外承包工程業(yè)務(wù)完成額(億美元)YoY000中車國內(nèi)收入(億元)中車海外收入(億元)%2013201420152016201720182019202020212022(二)熱泵烘干：應(yīng)用場景多元，滲透率有望快速提升烘干用熱泵的占比約在9.1%左右，供暖(占比55.4%)是熱泵最主要的市場應(yīng)用。供暖供暖,55.4%,35.5%空氣源熱泵按照“逆卡諾”空氣源熱泵按照“逆卡諾”價值價值工質(zhì)在冷凝器中對外釋放潛熱和顯熱，成為高溫高壓液體；第三步，經(jīng)過節(jié)流閥后4份放熱量，因而熱泵系統(tǒng)具有較顯著的節(jié)能特性。理：翟慧星等《熱泵在中藥材干燥領(lǐng)域應(yīng)用現(xiàn)狀及問題對展研究中心展研究中心三大優(yōu)勢有望驅(qū)動未來市場空間的快速擴容。傳統(tǒng)烘干主要以燃煤為主，熱泵烘干種植面積縮減所致。在終端消費需求的支持下，我國烤煙產(chǎn)業(yè)規(guī)模高度穩(wěn)定。價值價值0中國烤煙產(chǎn)量(萬噸)中國煙葉產(chǎn)量(萬噸)烤煙對產(chǎn)品質(zhì)量要求苛刻，以往的燃煤烘干方式存在溫度難控制、質(zhì)量不穩(wěn)定、高全過程的精準(zhǔn)把握則會影響煙葉的產(chǎn)出量和質(zhì)量品相。目前國內(nèi)多數(shù)農(nóng)戶采用燃煤烘烤的傳統(tǒng)方式，但燃煤對烘烤中的溫度、濕度控制精度有限，烘干不足或烘干過三段式烘烤操作技術(shù)》，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心烤效率的同時減少人工勞動力的介入，提升智能化操作水平，實現(xiàn)單位成本的降低價值價值KWh80元/噸的煤價下，在將燃煤烤房改造為熱化硫、氮氧化物等污染物的排放降幅則超過97%，經(jīng)濟與環(huán)保效益顯著。表4：單個烤房改造為熱泵烤房后成本對比項目熱泵烤房燃煤烤房-2309250.31煤價(元/噸)680-電價(元/kWh)0.750.75)884-)694694：趙洋等《燃煤煙葉烤房空氣源熱泵改造方案及對比研熱泵烤房后顯著降低人力成本10用工數(shù)量(人/座·次，左軸)用工費用(元/座·次，右軸)房房0從市場端看，煙草熱泵烤房市場滲透率較低，新建項目推進顯著提速。根據(jù)李佳穎等《河南煙區(qū)空氣源熱泵密集烤房應(yīng)用實踐研究》，河南煙區(qū)自2013年起開始示范并于2020年底正式發(fā)布了空氣源熱泵密集烤房系列標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)洛陽市公共資源交易中心于2023年3月發(fā)布的招標(biāo)公告，河南煙草洛陽市公司2023年度電能烤房建設(shè)招標(biāo)項目(五、六標(biāo)段)啟動。標(biāo)段1~6烤房招標(biāo)項目的總資金預(yù)算為5098.1萬元，包含等。河南煙區(qū)為全國以電代煤烤煙推進較快的區(qū)域，可顯示出我國2023年電能熱泵表5：河南煙草洛陽公司2023年電能烤房建設(shè)招標(biāo)情況電能烤房建設(shè)數(shù)量(座)預(yù)算金額(萬元)元元元計萬元心價值價值產(chǎn)量保持平穩(wěn)，遠(yuǎn)期維持在210萬噸的水平；(2)參考王傳義等《煙葉烘烤特性研房電代煤工作三年行動計劃》明望達(dá)到189.6億元，2023-2027年間年度新增市場容量表6：我國烤煙熱泵電烤房市場規(guī)模測算E2023EEE2026E20272027E鮮煙產(chǎn)量(萬噸)29%45%65%587在其他情形下熱泵烘干同樣具有顯著的質(zhì)量、能效、環(huán)保優(yōu)勢。在“雙碳”和節(jié)能藥材對干燥的質(zhì)量要求較高，而熱泵裝置可實現(xiàn)溫度在20~100攝氏度，濕度在生物堿和鞣質(zhì)等熱敏成分。同時，據(jù)翟慧星等《熱泵在中藥材干燥領(lǐng)域應(yīng)用現(xiàn)狀及管聯(lián)合多級串聯(lián)熱泵玉米干燥系統(tǒng)性能試驗》的試驗結(jié)果，在玉米干燥情形下，由價值價值anJulanJulanJulanJulanJulanJulanJulanJulanJulanJulanJulanJulanJulanJulan項目熱泵干燥燃煤干燥優(yōu)化幅度玉米初含水率/%玉米終含水率/%3434每小時玉米潮糧處理量/kg86693148175%每小時玉米干糧量/kg66532416175%每小時除水量/kg2016732175%每小時用煤量/kg0260每小時用電量/(kW·h)53832.5當(dāng)?shù)孛簝r/(元/噸)400400當(dāng)?shù)仉妰r/(元/(kW·h))0.470.47每小時用煤成本/元04每小時用電成本/元252.8615.28每1kg干玉米烘干成本/元0.0380.049-22%(三)新能源與數(shù)據(jù)中心溫控：碳中和與大數(shù)據(jù)催化，行業(yè)快速擴容我國新能源汽車銷量景氣度屢創(chuàng)新高，新能源乘用/商用車滲透率均呈現(xiàn)快速增長?；?0anJulanJulanJulanJulanJulananJulanJulanJulanJulanJulanJulanJulanJulan%%%%%%%%%%化中國新能源商用車銷量(萬輛)YoY500%6400%300%4200%100%0%1-100%0-200%受益于下游新能源滲透率快速增長，新能源車空調(diào)系統(tǒng)市場高速擴容。新能源汽車價值價值22.8億元，預(yù)計25年將增長至488.8億元。制熱系統(tǒng)的能源消耗量相對更大但可利用余熱等低品位能源。對于制冷系統(tǒng)，潛在可應(yīng)用的新技術(shù)包括高效率低溫差熱交換器技術(shù)、能量回收型的節(jié)流膨脹裝置、高控系統(tǒng)實現(xiàn)高效率低能耗表現(xiàn)的空調(diào)系統(tǒng)將迎來發(fā)展機遇。系統(tǒng)市場規(guī)模全球新能源車空調(diào)系統(tǒng)市場規(guī)模(億元)YoY00202120222023E2024E2025E%%%%%%%%源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心中國新能源車空調(diào)系統(tǒng)市場規(guī)模(億元)YoY000202120222023E2024E2025E0%GWhCAGR22年底，價值價值化00%%%%%%%%心化02012201320142015201720182019202020212022心法滿足較大容量系統(tǒng)散熱、易造成散熱不均等缺點。相較而言，液冷技術(shù)換熱系數(shù)圖溫控全球儲能溫控市場規(guī)模將從2022年的41億元增長2025年的211億元，而我國的儲能2025年的164.6億。價值價值0全球儲能溫控市場規(guī)模(億元)YoY20212022E2023E2024E2025E%%%%%%%%00中國儲能溫控市場規(guī)模(億元)YoY20212022E2023E2024E2025E需求驅(qū)動下，我國數(shù)據(jù)中心行業(yè)快速增長。據(jù)工信部信息通信發(fā)展司數(shù)據(jù)，到2021年底我國在用數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模達(dá)到520萬架，大型規(guī)模以上機架達(dá)到420萬架(標(biāo)機架2.5kw計)，2017-2021年CAGR分別為33%和50%，增長較為迅速且大型化到1500億元左右，而各地區(qū)、各行業(yè)對數(shù)字經(jīng)濟的建設(shè)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推進，將推動市場整體保持較高速增長的趨勢。從我國發(fā)展來看，高復(fù)雜度計算場景如醫(yī)療、航天、勘探等都支撐了高性能算力的基本需求。同時，傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)對算力基礎(chǔ)設(shè)期的數(shù)據(jù)中心行業(yè)擴容提供了扎實基本盤。變化我國數(shù)據(jù)中心機架數(shù)量(萬架)數(shù)據(jù)中心機架YoY大型規(guī)模以上機架數(shù)量(萬架)大型規(guī)模以上機架YoY201720182019202020212022E0%價值價值全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模(億美元)00增速(%)E中國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模(億元)增速(%)00201720182019202020212022E會用電量的2.6%。在“雙碳”與綠色發(fā)展背景下，數(shù)據(jù)中心整體建設(shè)的快速發(fā)展，以及大型規(guī)模機架占比的持續(xù)提升都將帶來電力能源消耗的持續(xù)性壓力，增強數(shù)據(jù)提高空調(diào)制冷效率是優(yōu)化數(shù)據(jù)中心整體能效的關(guān)鍵之舉，帶來機房空調(diào)廣闊空間。對高功耗、高密度的數(shù)據(jù)中心機柜而言，散熱問題是影響服務(wù)器和芯片性能的核心因素之一。因此，空調(diào)(溫控)系統(tǒng)一般為數(shù)據(jù)中心電力消費系統(tǒng)的核心組成之一。備在35%左右，不間斷電源UPS為18%左右，其余如配電電源、常規(guī)照明等在10%能效制冷系統(tǒng)的廣闊空間。據(jù)賽迪顧問，2021年,中國機房空調(diào)市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到70.5億元，未來有望受益于數(shù)字經(jīng)濟的快速發(fā)展和東數(shù)西算工程的持續(xù)鋪開。價值價值據(jù)中心電力消費的主力其他,7%調(diào),40%服務(wù)器等信備,35%源：北極星碳管家網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心空調(diào)市場規(guī)模00中國機房空調(diào)市場規(guī)模(億元)YoY201720182019202020212022E%承載業(yè)務(wù)需求變化，隨著計算密集型應(yīng)用場景的激增，數(shù)據(jù)中心空調(diào)與溫控相關(guān)設(shè)推動單機柜功率的顯著提升。在PUE控制與溫度穩(wěn)定性保障的雙重驅(qū)動下，風(fēng)冷、液冷等多元溫控技術(shù)快速發(fā)展的確定性日益凸顯。據(jù)2023年6月三大運營商聯(lián)合發(fā)年將開展技術(shù)驗證，充分驗證液冷技術(shù)性能；2024年將對約10%的項目開展規(guī)模測態(tài)鏈條全面成熟。技術(shù)應(yīng)用三年愿景發(fā)展研究中心新能源客車空調(diào)已出口至馬來西亞，阿聯(lián)酋，韓國，葡萄牙，新西蘭等國。同時，ART目、中車ART阿聯(lián)酋項目、中車?yán)_首列高原ART項目空調(diào)及輔助電源的開發(fā)及批量交價值價值貨，在研發(fā)設(shè)計上取得了關(guān)于氫燃料客車變頻空調(diào)、智軌出口項目雙系統(tǒng)變頻空調(diào)產(chǎn)品領(lǐng)域的進展，顯示出綜合溫控系統(tǒng)領(lǐng)域的創(chuàng)新力與競爭力。機已助力河南、貴州等地的煙草電能烤房改造。完成了頂置8kW冷液變頻空調(diào)設(shè)備、側(cè)出風(fēng)40kW冷液設(shè)備及頂出風(fēng)40kW冷液變頻溫控技術(shù)解決方案”名單。表8：2022年度中國儲能產(chǎn)業(yè)最佳溫控技術(shù)解決方案獲獎企業(yè)獲獎企業(yè)有限公司公司限公司限公司微光電子股份有限公司熱科技股份有限公司公司新能源及環(huán)境管理產(chǎn)品銷量5472臺，同比+117.9%，數(shù)字能源智能環(huán)控產(chǎn)品銷量000新能源及環(huán)境管理產(chǎn)品銷量(臺)數(shù)字能源智能環(huán)控產(chǎn)品銷量(臺)2022000新能源及環(huán)境管理產(chǎn)品銷量(臺)數(shù)字能源智能環(huán)控產(chǎn)品收入(萬元)2021價值價值研發(fā)人員數(shù)量(位)研發(fā)人員數(shù)量占比25020.0%200500019.5%19.0%18.5%研發(fā)人員數(shù)量(位)研發(fā)人員數(shù)量占比25020.0%200500019.5%19.0%18.5%5018.0%020182019202017.5%20212022(一)立足變頻節(jié)能核心技術(shù)，軌交空調(diào)細(xì)分市占率領(lǐng)先2022年底，朗進科技擁有結(jié)構(gòu)設(shè)計、空調(diào)系統(tǒng)、變頻控制、軟件開發(fā)等專業(yè)研發(fā)人擬軌道車輛實驗室和變頻控制軟件設(shè)計中心等較為先進的研發(fā)實驗條件。2022年公支出達(dá)到5993萬元，占營收比例為7.8%。00000研發(fā)支出(萬元)研發(fā)支出營業(yè)收入比20152016201720182019202020212022升和32.14%，國內(nèi)份額持續(xù)提升。截至目前，公司的軌交變頻空調(diào)已在北京、上海、重慶、廣東等20個省市自治區(qū)的41個城市投入使用，城軌份額領(lǐng)先。同時，公司持續(xù)推廣直流直進變頻熱泵車輛空調(diào)技術(shù)在國際軌道車輛市場的應(yīng)用，已成為阿爾斯通、龐巴迪和和西班牙CAF等國際龍頭的合格供應(yīng)商。公司不僅獲得了西班牙CAF公司瑞典城際車輛變頻空調(diào)項目訂單，還取得了以色列特拉維夫有軌電車平臺空調(diào)項目訂單，產(chǎn)品已獲得海內(nèi)外頭部廠商的長期認(rèn)證。2022年以來在軌交領(lǐng)域新簽與在手訂單保持增長，市場拓展與新品創(chuàng)新取得進展：括青島地鐵6號線、天津地鐵7號線、長春地鐵車輛線路空調(diào)項目的開發(fā)。在核心的變頻節(jié)能技術(shù)上，公司完成包括北京房山線、也采用了公司最新發(fā)明的DC1500V高壓直接供電變頻空調(diào)技術(shù)。價值價值T目、蘭州鐵路設(shè)計調(diào)項目及基于R513A新冷媒的羅馬尼亞布加勒斯特有軌電車空調(diào)項目的設(shè)計開發(fā)和計金額約1601.7萬歐元，公司海外軌交空調(diào)業(yè)務(wù)擴展成效顯著。表9：2023年公司與某歐洲客戶新簽軌交車輛空調(diào)銷售合同ar合計金額究中心(二)技術(shù)+全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢凸顯，跨行業(yè)擴張打造平臺型龍頭價值價值變心溫控技術(shù)，均進入小批量或批產(chǎn)階段，公司對新技術(shù)方向的自主創(chuàng)新能力強，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。表10：公司部分研發(fā)項目進展情況(截至2022年底)研發(fā)項目名稱V軌空調(diào)整車綜合熱管理技術(shù)研究階段熱泵烘干技術(shù)研究階段下儲能一體式工業(yè)變頻節(jié)能空調(diào)研制項目階段究階段目階段kW一體式空調(diào)40kW液冷一體式冷水機組(頂出風(fēng))順應(yīng)大數(shù)據(jù)趨勢搭建數(shù)據(jù)平臺，形成產(chǎn)品全生命周期的深度運維體系。公司設(shè)立數(shù)性維護、智慧運維以及控制功能的動態(tài)優(yōu)化。公司的健康評估和故障預(yù)警核心算法價值價值四、盈利預(yù)測與投資建議(一)盈利預(yù)測公司主營業(yè)務(wù)為軌道交通車輛空調(diào)、新能源汽車空調(diào)及智能熱管理設(shè)備、空氣能熱泵烘干設(shè)備、數(shù)字能源智能環(huán)控產(chǎn)品及控制系統(tǒng)。依托公司長期在軌交領(lǐng)域?qū)ψ冾l影響下出現(xiàn)下滑，我們預(yù)計新產(chǎn)品的拓展和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定將驅(qū)動公司毛利率的有效1.軌道交通空調(diào)及服務(wù)：為各類軌交車輛提供變頻節(jié)能空調(diào)系列產(chǎn)品，同時涵蓋維保及后服務(wù)。我們認(rèn)為隨著2023年國內(nèi)軌交(國鐵+城軌)車輛采購需求的快速反彈與回補，以及公司在海外軌交車輛市場的持續(xù)性業(yè)務(wù)開拓，該業(yè)務(wù)有望重回增長區(qū)間并帶動毛利率恢復(fù)到歷史正常區(qū)間。預(yù)計該業(yè)務(wù)在2023-2025年收入增速分別為022年，原材料在公司營業(yè)成本中的占比高達(dá)88.68%。隨著2023年軌交行業(yè)底部復(fù)蘇疊加銅、鋁、不銹鋼、功率器件價格的明顯下降，我月9日我國鋼材綜合價格指數(shù)較2022年同期回落了19%以上。格指數(shù)較2022年明顯回落00價值價值烘干節(jié)能產(chǎn)品，面向新能源汽車、農(nóng)產(chǎn)品、煙草等下游客戶，系公司新開拓的業(yè)務(wù)板品的批量交付，以及在煙草烘干、消失模烘干、農(nóng)副產(chǎn)品烘干等領(lǐng)域客戶批量訂單據(jù)公司年報，公司在2022年方才開始該部分業(yè)務(wù)的規(guī)?；桓?。成本端的攤比不勻會顯著影響當(dāng)年毛利率。對比行業(yè)內(nèi)的三花智控(汽車制冷空調(diào)控件)、同飛股份(工業(yè)制冷設(shè)備)等企業(yè)，業(yè)務(wù)成體量后的空調(diào)溫控產(chǎn)品毛利率均在25%以上，因與工業(yè)溫控同行企業(yè)整體毛利率5%0%、車用空調(diào)的控制器產(chǎn)品，4.數(shù)字能源智能環(huán)控產(chǎn)品：主要包括數(shù)據(jù)中心、儲能系統(tǒng)、工業(yè)設(shè)備的各類智能溫的合作深化驅(qū)動下，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)在2023-2025年收入增速將保持在30%/30%/30%。參照同行業(yè)企業(yè)(同飛股份、英維克)，研發(fā)項目的商業(yè)化落地與營收成規(guī)模的帶動下，我們預(yù)測對應(yīng)毛利率分別為10%/15%/15%。對期間費用率，我們認(rèn)為隨著公司新產(chǎn)品布局落地助推營收規(guī)模實現(xiàn)快速增長，銷售和管理費用率有望在公司持續(xù)擴大的規(guī)模效應(yīng)，以及更加細(xì)化的成本費用管理舉宗商品與電子器件價格回落、行業(yè)復(fù)蘇、研發(fā)項目落地成規(guī)模影響下，整體毛利率價值價值表11：公司分業(yè)務(wù)收入和毛利預(yù)測位：百萬元2,058.02,689.7YOY0.5%%%%%軌道交通空調(diào)及服務(wù)%.0%%YOY%.9%新能源及智能熱管理產(chǎn)品YOY%%%%控制器.7%.7%.1%.6%%%YOY.%.0%數(shù)字能源智能環(huán)控產(chǎn)品.3.5YOY.%.4%主營業(yè)務(wù)YOY%%%務(wù)YOY2.93.03.1價值價值0.4%0.4%0.2%0.1%0.1%銷售費用率.7%研發(fā)費用率0YOY%3%敏感性測算：我們再對公司的軌道交通空調(diào)及服務(wù)、新能源及智能熱管理兩項核心業(yè)務(wù)在23年的收入增速與毛利率水平進行敏感性分析，在其他產(chǎn)品收入增速與毛利公司軌道交通空調(diào)及服務(wù)業(yè)務(wù)23年的收入增速在30%-50%之間，毛利率水平在。公司新能源及智能熱管理業(yè)務(wù)