基金投資管理劉超

基金投資管理投資管理基礎(chǔ)財務(wù)報表分析一、財務(wù)報表表內(nèi)勾稽關(guān)系介紹二、表間勾稽關(guān)系介紹1.資產(chǎn)負債表同損益表（或利潤表）之間的“勾稽關(guān)系”

資產(chǎn)負債表同損益表的表間關(guān)系主要是資產(chǎn)負債表中未分配利潤的期末數(shù)減去期初數(shù)，應(yīng)該等于損益表的未分配利潤項。

資產(chǎn)負債表是一個時點報表，而損益表是一個時期報表，兩個不同時點之間就是一段時期，這兩個時點的上未分配利潤的差額，應(yīng)該等于這段時期內(nèi)未分配利潤的增量。2.資產(chǎn)負債表同現(xiàn)金流量表之間的“勾稽關(guān)系”資產(chǎn)負債表的現(xiàn)金，銀行存款及其他貨幣資金等項目的期末數(shù)減去期初數(shù)，應(yīng)該等于現(xiàn)金流量表最后的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流量。

現(xiàn)金就是實實在在的票子和放在銀行里的銀行存款，是廣義上的現(xiàn)金，而現(xiàn)金等價物是個什么概念呢？顧名思義，就是可以把這些東西當成現(xiàn)金來看待的，主要包括短期投資，以及可以馬上變現(xiàn)的長期投資等，那為什么這些東西可以當作現(xiàn)金來看呢？主要是因為他們可以隨時的變成現(xiàn)金，可以馬上在交易市場上賣了，換回現(xiàn)金，這個同現(xiàn)金沒有太大的差異，除了可以從交易市場上換回現(xiàn)金外，幾乎還可以直接做為支付手段，支付給客戶，因此，在現(xiàn)實運作中，可以將這些東西，看成與現(xiàn)金一樣的，在會計上，就叫現(xiàn)金等價物。3.損益表與現(xiàn)金流量表之間的關(guān)系這兩張報表，有他們的相同之處，也有他們的不同之處。所謂相同之處就是，他們都是時期報表，就是反映一段時期內(nèi)的一些活動情況，一個是反映一段時期內(nèi)的利潤情況，一個是反映一段時期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況；所謂不同之處就是，編制的基礎(chǔ)不同。（權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實現(xiàn)制）三、財務(wù)指標分析1.償債能力分析①.短期償債能力分析流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債（表明企業(yè)每一元的流動負債有多少的流動資產(chǎn)作為償還保證，標準值2:1）速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債（表明企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即用于償付流動負債的能力，標準值1:1）現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+有價證券）/流動負債（反應(yīng)企業(yè)直接支付流動負債的能力，一般情況下20%以上比較好）②.長期償債能力分析資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額×100%（表明企業(yè)資產(chǎn)總額中債權(quán)人所提供資金的比例，一般不超過70%)產(chǎn)權(quán)比例=負債總額/凈資產(chǎn)總額×100%（表明表明企業(yè)凈資產(chǎn)總額中債權(quán)人所提供資金的比例）利息保障倍數(shù)=（稅前利潤+利息費用）/利息費用×100%（反映企業(yè)支付借款利息的保障程度）2.營運能力分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均應(yīng)收賬款余額（反映企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢）存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨余額（反映企業(yè)存貨的運營效率）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均流動資產(chǎn)余額（反映企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)利用效率）3.盈利能力分析毛利率=毛利/銷售收入×100%=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%（表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少可以用于支付其他費用和形成盈利）凈利潤率=凈利潤/銷售收入×100%（表示凈利潤占銷售收入的比例）總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均總資產(chǎn)余額×100%凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)余額×100%反應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)的獲利水平4.現(xiàn)金流量表分析

流入流出比分析:主要是分析企業(yè)單項活動中現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的比值，用來表明企業(yè)每一元現(xiàn)金流出所帶來的現(xiàn)金流入情況。內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析：主要是分析企業(yè)單項活動中現(xiàn)金流入或流出在企業(yè)所有現(xiàn)金流入或流出活動中所占的比例，用于測量某項活動對于企業(yè)現(xiàn)金活動的影響程度。貨幣的時間價值和利率一﹑單利與復(fù)利1.利息借貸關(guān)系中借入方支付給貸出方的，使用借貸資本的報酬。隨著信用關(guān)系發(fā)展而產(chǎn)生的經(jīng)濟范疇，構(gòu)成信用關(guān)系的基礎(chǔ)西方經(jīng)濟學(xué)：投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補償（機會成本+風(fēng)險）2.單利法單利(simpleinterest)是指單純按本金計算出來的利息。用公式表示為：利息（I）=本金（P）×利率（r）×期限（n）單利法在計息時只按本金計算利息，不將利息額加入本金一并計算。3.復(fù)利法復(fù)利(compoundinterest)是把按本金計算出來的利息額再加入本金，一并計算利息。利息計算公式為：

I=P[(1+r)n-1]其本利和公式為：（S）=P(1+r)n例子：單利I=100×5%×3=15復(fù)利I=100×（1+5%）3-100=15.764.簡易貸款的現(xiàn)值和終值一般地，如果一筆簡易貸款的利率為r，期限為n年，本金P0元。那么，第n年末貸款人可以收回的本金和利息數(shù)額即相當于P0元n年期貸款的終值(FV)：（FV）=P0(1+r)n現(xiàn)值是從現(xiàn)在算起，未來能夠收到的某筆收入的貼現(xiàn)價值。如果r代表利率水平，PV代表現(xiàn)值，F(xiàn)V代表終值，n代表期限，那么計算公式如下：（PV）=FV/(1+r)n通常將計算現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)。上式表明：第n期末可以獲得的一元錢收入肯定不如今天的一元錢更有價值。其經(jīng)濟意義在于：投資人現(xiàn)在擁有的資金如果投資，會有利息收入。

5.名義利率和實際利率名義利率(nominalinterestrate)通常是金融機構(gòu)公布或采用的利率。若考慮通貨膨脹對投資收益的影響，那么名義利率并不能反映投資者所獲得的實際收益率水平。實際利率(RealInterestRate，或稱真實利率)能反映投資者所獲得的實際收益率水平，即扣除了通貨膨脹影響以后的利率。類似地，名義收益率與實際收益率之間的區(qū)別也在于是否扣除通貨膨脹的影響。如果r代表名義利率，r’代表真實利率，πе代表預(yù)期通貨膨脹率，那么實際利率、名義利率與預(yù)期通貨膨脹率之間的關(guān)系可以由下述方程式給出：6.即期利率與遠期利率即期利率就是當前時刻各種不同期限的零息債券的到期收益率。到期期限不同，即使其他條件相同，債券的即期利率通常也會不同。遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。如f(1，4)遠期利率，即表示1個月之后開始的期限3個月的遠期利率。遠期利率與即期利率是相互關(guān)聯(lián)的。如果一年期零息國債的即期利率是8%，兩年期零息國債的即期利率為10%，我們可以據(jù)此求出第二年的一年期遠期利率為：[1×(1.10)2/1.08]–1=12.04%一般地，如果一年期即期利率為s1,兩年期即期利率為s2,可用下式計算第2年的1年遠期利率f1,2：(1+s1)(1+f1,2)=(1+s2)2由此，遠期利率與基期利率的關(guān)系為：隨機變量和描述性統(tǒng)計量1.隨機變量如果隨機試驗的結(jié)果，可以用一個變量來表示，那么這個變量叫隨機變量。（隨著隨機試驗的結(jié)果變化而變化的變量）常用字母X,Y,ξ、η等來表示問題1、設(shè)投擲一枚骰子，出現(xiàn)的結(jié)果為XX=1表示，出現(xiàn)點數(shù)為1X=2表示，出現(xiàn)點數(shù)為2X=3表示，出現(xiàn)點數(shù)為3X=4表示，出現(xiàn)點數(shù)為4X=5表示，出現(xiàn)點數(shù)為5X=6表示，出現(xiàn)點數(shù)為62、隨機變量的分類（1）、離散型隨機變量：所有取值可以一一列出的隨機變量。（2）、連續(xù)型隨機變量：隨機變量的值可以取某個區(qū)間內(nèi)的任意一個值，這樣的隨機變量。(a)三峽水庫的最高庫水位是175米，那么三峽水庫的水位可以是那些值？結(jié)果不能一一列出，是（0，175]內(nèi)的任意一個值。設(shè)ξ表示三峽水庫的水位，則ξ可以是這個區(qū)間內(nèi)的任一個值。(b)某林場內(nèi)最高樹的高度為30米，那么這個林場里樹木的高度可以是那些值？樹木的高度是，(0,30]內(nèi)的任意一個值，用X來表示樹木的高度，則，X是這個區(qū)間內(nèi)的任意一個值。3.描述性統(tǒng)計量（1）中位數(shù)集中趨勢的測度值之一排序后處于中間位置上的值Me50%50%不受極端值的影響主要用于定序數(shù)據(jù)，也可用數(shù)值型數(shù)據(jù)，但不能用于定類數(shù)據(jù)各變量值與中位數(shù)的離差絕對值之和最小，即（2）四分位數(shù)1. 集中趨勢的測度值之一2. 排序后處于25%和75%位置上的值QLQMQU25%25%25%25%3.不受極端值的影響4.主要用于定序數(shù)據(jù)，也可用于數(shù)值型數(shù)據(jù)，但不能用于定類數(shù)據(jù)（3）均值1. 集中趨勢的測度值之一2. 最常用的測度值3. 一組數(shù)據(jù)的均衡點所在4. 易受極端值的影響5.用于數(shù)值型數(shù)據(jù)，不能用于定類數(shù)據(jù)和定序數(shù)據(jù)（4）方差和標準差1. 離散程度的測度值之一2. 最常用的測度值3. 反映了數(shù)據(jù)的分布反映了各變量值與均值的平均差異根據(jù)總體數(shù)據(jù)計算的，稱為總體方差或標準差；根據(jù)樣本數(shù)據(jù)計算的，稱為樣本方差或標準差未分組數(shù)據(jù)：總體方差的計算公式總體標準差的計算公式未分組數(shù)據(jù)：（5）正態(tài)分布正態(tài)分布的通俗概念：

如果把數(shù)值變量資料編制頻數(shù)表后繪制頻數(shù)分布圖（又稱直方圖，它用矩形面積表示數(shù)值變量資料的頻數(shù)分布，每條直條的寬表示組距，直條的面積表示頻數(shù)（或頻率）大小，直條與直條之間不留空隙。），若頻數(shù)分布呈現(xiàn)中間為最多，左右兩側(cè)基本對稱，越靠近中間頻數(shù)越多，離中間越遠，頻數(shù)越少，形成一個中間頻數(shù)多，兩側(cè)頻數(shù)逐漸減少且基本對稱的分布，那我們一般認為該數(shù)值變量服從或近似服從數(shù)學(xué)上的正態(tài)分布。下面我們以第一節(jié)某地13歲女孩118人的身高(cm)資料，來說明身高變量服從正態(tài)分布。頻數(shù)分布表：頻數(shù)分布圖一（又稱直方圖）

從頻數(shù)表及頻數(shù)分布圖上可得知：

該數(shù)值變量資料頻數(shù)分布呈現(xiàn)中間頻數(shù)多，左右兩側(cè)基本對稱的分布。所以我們通俗地認為該資料服從正態(tài)分布。

正態(tài)分布圖一正態(tài)分布的數(shù)理統(tǒng)計學(xué)概念：

如果隨機變量（X）的概率密度函數(shù)為：

-∞＜x＜+∞則該隨機變量服從正態(tài)分布。式中σ為總體標準差；μ為總體均數(shù)；π為圓周率，即3.14159···；e為自然對數(shù)的底，即2.71828···。若某一隨機變量的概率密度函數(shù)（頻率曲線方程）為上式，則稱該變量X服從參數(shù)為μ和σ的正態(tài)分布，記為：X～N（μ,σ2）。函數(shù)方程中μ為位置參數(shù)，σ為形狀參數(shù)。在σ不變的情況下，函數(shù)曲線形狀不變，若μ變大時，曲線位置向右移；若μ變小時，曲線位置向左移。在μ不變的情況下，函數(shù)曲線位置不變，若σ變大時，曲線形狀變的越來越“胖”和“矮”；若σ變小時，曲線形狀變的越來越“瘦”和“高”。若某一隨機變量X，其總體均數(shù)μ=0,總體標準差σ=1，即X～N（0,1）,則稱變量X服從標準正態(tài)分布。習(xí)慣把服從標準正態(tài)分布的變量用字母U或Z表示，此時，我們把U或Z稱為標準正態(tài)變量。標準正態(tài)分布是正態(tài)分布中的一個典型分布，數(shù)理統(tǒng)計上證明：對一服從正態(tài)分布的隨機變量（X），若進行特定的變量變換，可將任何一服從正態(tài)分布的隨機變量（X）轉(zhuǎn)變成服從標準正態(tài)分布的隨機變量（U或Z），這種變量變換過程稱為變量的標準化，也稱為U或Z變換。式中符號意義如前述。（6）相關(guān)系數(shù)a、相關(guān)的含義 客觀現(xiàn)象之間的數(shù)量聯(lián)系存在著函數(shù)關(guān)系和相關(guān)關(guān)系。當一個或幾個變量取定值時，另一個變量有確定的值與之對應(yīng)，稱為函數(shù)關(guān)系，可用Y=f(X)表示。

所謂相關(guān)就是指事物或現(xiàn)象之間的相互關(guān)系。事物之間在數(shù)量上的變化關(guān)系有的是屬于因果關(guān)系（一種現(xiàn)象是另一種現(xiàn)象的原因，另一種現(xiàn)象是這種現(xiàn)象的結(jié)果），有的卻不能直接作出因果關(guān)系的解釋。當一個或幾個相互聯(lián)系的變量取一定數(shù)值時，與之相對應(yīng)的另一個變量的值雖然不確定，但它仍然按某種規(guī)律在一定范圍內(nèi)變化，變量間的這種關(guān)系，被稱為相關(guān)關(guān)系，如圖5-0（b）。b﹑從變化方向上劃分1、正相關(guān)。兩個變量中，一個變量增大，另一個變量對應(yīng)值也隨之增大；或一個變量值減小，另一個變量對應(yīng)值也隨之減小，兩列變量變化方向相同。如學(xué)生的學(xué)習(xí)成績與智商之間的關(guān)系；教師工作積極性與學(xué)校民主管理程度之間的相關(guān)，學(xué)校辦學(xué)經(jīng)費與教學(xué)設(shè)施之間的相關(guān)等2、負相關(guān)：兩個變量中，一個變量增大，另一個變量對應(yīng)值也隨之減少；或一個變量值減小，另一個變量對應(yīng)值也隨之增大，兩列變量變化方向相反。如學(xué)生學(xué)習(xí)能力水平與其解題時間的關(guān)系；運動員賽跑與所用時間之間的相關(guān)；學(xué)生學(xué)習(xí)能力與識記所用時間之間的相關(guān)等。3、零相關(guān)。兩變量值的變化方向無規(guī)律。如學(xué)生的身高與學(xué)生成績的變化關(guān)系。

c﹑相關(guān)散布圖的用途： 1、判斷相關(guān)是否直線式。 當兩變量之間呈曲線趨勢，其相關(guān)散布圖呈彎月狀，說明兩變量之間是非線性關(guān)系，如圖5-2(a)。圖5-2(a)曲線相關(guān)

當兩變量間呈線性趨勢，其相關(guān)散布圖是橢圓形，說明兩變量之間是線性關(guān)系，稱為直線相關(guān)，如圖5-2(b)。圖5-2(b)直線相關(guān)

2、判斷相關(guān)密切程度高低 相關(guān)散布圖的形狀和疏密，反映著相關(guān)程度的高低。如圖5-3（a），散布圖的橢圓形狀較狹長，稱為高度相關(guān)。圖5-3（a）高度相關(guān)

如果散布圖的橢圓形狀比較粗，稱為低度相關(guān)。如圖5-3（b）。圖5-3b低度相關(guān)

3、判斷相關(guān)變化方向 正相關(guān)：散布點主要位于一、三象限。如圖5-4（a）,即一個變量增加（或減少），另一個變量也增加（或減少）。圖5-4（a）正相關(guān)

負相關(guān)：若散布點主要位于二、四象限，如圖5-4（b）,即一個變量增加（或減少），另一個變量也減少（或增加）。圖5-4（b）負相關(guān) 零相關(guān)：散布點的變化無一定規(guī)律。如圖5-4（c）。圖5-4（c）零相關(guān)四、相關(guān)系數(shù) 通過相關(guān)散布圖的形狀，我們大概可以判斷變量之間相關(guān)程度的強弱、方向和性質(zhì)，但并不能得知其相關(guān)的確切程度。為精確了解變量間的相關(guān)程度，還需作進一步統(tǒng)計分析，求出描述變量間相關(guān)程度與變化方向的量數(shù)，即相關(guān)系數(shù)?？傮w相關(guān)系數(shù)用ρ（讀“柔”）表示，樣本相關(guān)系數(shù)用r表示。 相關(guān)系數(shù)r的取值范圍是-1≤r≤1，一般取小數(shù)點后兩位。r的正負號表明兩變量間變化的方向；|r|表明兩變量間相關(guān)的程度，r>0表示正相關(guān)，r<0表示負相關(guān)，r=0表示零相關(guān)。|r|越接近于1，表明兩變量相關(guān)程度越高，它們之間的關(guān)系越密切。

附加說明：

（1）兩變量間存在相關(guān)，僅意味著變量間有關(guān)聯(lián)，并不一定是因果關(guān)系。 （2）相關(guān)系數(shù)不是等距的測量單位。 r是一個比值，不是由相等單位度量而來，不能進行加、減、乘、除運算。如r1=0.25,r2=0.5,r3=0.75，不能認為r1=r3-r2或r2=2r1。 （3）相關(guān)系數(shù)受變量取值區(qū)間大小及觀測值個數(shù)的影響較大。

變量的取值區(qū)間越大，觀測值個數(shù)越多，相關(guān)系數(shù)受抽樣誤差的影響越小，結(jié)果就越可靠，如果數(shù)據(jù)較少，本不相關(guān)的兩列變量，計算的結(jié)果可能相關(guān)，如學(xué)生的身高與學(xué)習(xí)成績。本書所舉例題，數(shù)據(jù)較少，僅為說明計算方法時較方便。 （4）相關(guān)系數(shù)在特定情況下使用才具有意義。 如高中生身高與體重的相關(guān)系數(shù)用在兒童身上就沒有意義。 （5）通過實際觀測值計算的相關(guān)系數(shù)，須經(jīng)過顯著性檢驗確定其是否有意義。

表5-0|r|的取值與相關(guān)程度 *如何判斷兩個變量的相關(guān)性 （1）找出兩個變量的正確相應(yīng)數(shù)據(jù)。 （2）畫出它們的散布圖（散點圖）。 （3）通過散布圖判斷它們的相關(guān)性。 （4）給出相關(guān)（r）的解答。 （5）對結(jié)果進行評價和檢驗。權(quán)益投資一﹑資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源的比例關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)問題實際上就是負債資金的比例問題。由于負債資金的資金成本明顯低于權(quán)益資金成本，因此，負債具有明顯降低企業(yè)綜合資金成本的作用，適當?shù)卦黾悠髽I(yè)負債的比例結(jié)構(gòu)，能發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，可增加每股利潤，從而增加企業(yè)股票價值。但負債的比例超過一定限度后，再增加負債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。每個企業(yè)根據(jù)自身特點都有一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)存在，在該資金結(jié)構(gòu)下，財務(wù)風(fēng)險在可控范圍內(nèi)，企業(yè)價值最大，企業(yè)的綜合資金成本也最低。二、資金成本與資本結(jié)構(gòu)分析資金成本是指企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價。企業(yè)資金取得的方式有很多，各種不同的籌資方式的資金成本是不同的。(1)負債資金成本。目前企業(yè)負債籌資的主要方式是銀行借款和發(fā)行公司債券，若。(2)權(quán)益資金成本。權(quán)益資金成本要比負債資金成本高得多，這是因為：①股權(quán)投資的風(fēng)險明顯要高于債權(quán)投資，投資人所期望的報酬率要高；②由于企業(yè)的股利是由稅后利潤分配的，不具有減稅效應(yīng)。三﹑權(quán)益類證券（1）股票股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業(yè)擁有一個基本單位的所有權(quán)。同一類別的每一份股票所代表的公司所有權(quán)是相等的。每個股東所擁有的公司所有權(quán)份額的大小，取決于其持有的股票數(shù)量占公司總股本的比重。股票是股份公司資本的構(gòu)成部分，可以轉(zhuǎn)讓、買賣或作價抵押，是資本市場的主要長期信用工具，但不能要求公司返還其出資。主要特點一：不返還性，股票一旦發(fā)售，持有者不能把股票退回給公司，只能通過證券市場上出售而收回本金。股票發(fā)行公司不僅可以回購甚至全部回購已發(fā)行的股票，從股票交易所退出，而且可以重新回到非上市企業(yè)。二：風(fēng)險性，購買股票是一種風(fēng)險投資。三：流通性，股票作為一種資本證券，是一種靈活有效的集資工具和有價證券，可以在證券市場上通過自由買賣、自由轉(zhuǎn)讓進行流通。四：收益性。五：參與權(quán)。（2）可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券英語為:convertiblebond(或convertibledebenture、convertiblenote)。公司發(fā)行的含有轉(zhuǎn)換特征的債券。在招募說明中發(fā)行人承諾根據(jù)轉(zhuǎn)換價格在一定時間內(nèi)可將債券轉(zhuǎn)換為公司普通股。轉(zhuǎn)換特征為公司所發(fā)行債券的一項義務(wù)?？赊D(zhuǎn)換債券的優(yōu)點為普通股所不具備的固定收益和一般債券不具備的升值潛力?？赊D(zhuǎn)換債券具有債權(quán)和期權(quán)的雙重特性?？赊D(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的特征，具有以下三個特點:債權(quán)性與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息。股權(quán)性可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債券人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利分配，這也在一定程度上會影響公司的股本結(jié)構(gòu)?？赊D(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權(quán)。可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時就明確約定，債券持有人可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現(xiàn)。如果持有人看好發(fā)債公司股票增值潛力，在寬限期之后可以行使轉(zhuǎn)換權(quán)，按照預(yù)定轉(zhuǎn)換價格將債券轉(zhuǎn)換成為股票，發(fā)債公司不得拒絕。正因為具有可轉(zhuǎn)換性，可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以降低籌資成本?？赊D(zhuǎn)換債券持有人還享有在一定條件下將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利，發(fā)行人在一定條件下?lián)碛袕娭期H回債券的權(quán)利。（3）權(quán)證權(quán)證是由標的證券發(fā)行人或其以外的第三方發(fā)行，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。權(quán)證是一種有價證券，投資者付出權(quán)利金購買后，有權(quán)利（而非義務(wù)）在某一特定期間（或特定時點）按約定價格向發(fā)行人購買或者出售標的證券。其中：發(fā)行人是指上市公司或證券公司等機構(gòu)；買權(quán)證時支付的價款；標的證券可以是個股、基金、債券、一籃子股票或其它證券，是發(fā)行人承諾按約定條件向權(quán)證持有人購買或出售的證券。四、股票估值方法1.絕對估值法基本原理：任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來收益的現(xiàn)值總和關(guān)鍵點未來——資產(chǎn)的價值只取決于未來表現(xiàn)收益——投資的目標是獲取收益折現(xiàn)——時間成本的體現(xiàn)特點技術(shù)上最嚴密的估值方法，明確的測算了收益和風(fēng)險以及對估值結(jié)果的影響一般來說，需要對企業(yè)進行全面理解才能得到合理結(jié)論方法透明，更利于深入分析和討論絕對估值的四個步驟4、現(xiàn)金流貼現(xiàn)3、計算終值確定預(yù)測期計算預(yù)測期內(nèi)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率取決于所選擇的自由現(xiàn)金流量種類對貼現(xiàn)率的選擇爭議較大計算預(yù)測期后的價值兩種主要方法:增長率終值倍數(shù)法1、計算自由現(xiàn)金流2、計算貼現(xiàn)率1、計算自由現(xiàn)金流2.相對估值法基本原理即按照市場為可比資產(chǎn)支付的價格來確定目標資產(chǎn)的價值基本假設(shè)：資產(chǎn)價格和特定指標之間存在線性關(guān)系相對價值評估包括以下四個步驟尋找可比公司選擇估值方法確定相關(guān)乘數(shù)應(yīng)用乘數(shù)進行計算相對估值法相對估值法以收益為基礎(chǔ)以資產(chǎn)為基礎(chǔ)PSPEGEV/EBITDAPEP/CFEV/ICP/B債券基礎(chǔ)知識—定義和要素債券是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟主體為直接籌集資金而向投資者出具的、承諾按照一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的基本要素包括：面值、期限、票面利率、發(fā)行人等。面值期限票面利率發(fā)行人固定收益投資債券基礎(chǔ)知識—債券的分類按債券發(fā)行主體：政府債、金融債、企業(yè)債、公司債等。按利息是否浮動：固定利息債、浮息債等。按償還期限：短期債（1年以內(nèi)）、中期債（1-10年）、長債（10年以上）等。按利息支付方式：浮息債券、零息債券。按是否有抵押擔(dān)保：信用債券、抵押債券、擔(dān)保債券。債券基礎(chǔ)知識—債券的收益率到期收益率：投資者以特定價格買入并持有債券到期獲得的總收益率，也就是使債券未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券市價的貼現(xiàn)率。即期利率：即零息債的到期收益率。即期收益率反映了未來單個現(xiàn)金流的收益率，可用于債券定價。遠期利率：指從現(xiàn)在約定的未來某一時點開始的時期內(nèi)的利率。債券基礎(chǔ)知識—久期久期：1938年由F.R.Macaulay提出的，是債券現(xiàn)金流的加權(quán)平均剩余期限。久期的經(jīng)濟學(xué)意義是用來衡量債券價格對收益率微小變動的敏感程度。但是久期不適用于收益率率產(chǎn)生較大變動時對債券價格變化的計算。修正久期：債券基礎(chǔ)知識—凸性凸性：某一到期收益率下,到期收益率發(fā)生變動而引起的價格變動幅度的變動程度。凸性是對債券價格曲線彎曲程度的一種度量。凸性：同樣久期的債券凸性可能不同，在收益率增加相同單位時，凸性大的債券價格下跌??；在收益率下降相同單位時，凸性大的債券價格上升高，因此凸性大的債券風(fēng)險小。根據(jù)泰勒公式展開，久期和凸性一起使用可以更好的計算收益率變動對債券價格波動率的影響。債券基礎(chǔ)知識—收益率曲線收益率曲線：是描述在某一時點上，不同期限的債券的收益率與其剩余期限之間數(shù)量關(guān)系的一條曲線。債券收益率曲線的形狀可以反映出當時長短期利率水平之間的關(guān)系,它是市場對當前經(jīng)濟狀況的判斷及對未來經(jīng)濟走勢和貨幣政策等多個因素綜合預(yù)期的結(jié)果。。收益率曲線形狀一般有正向、水平、負向三種，曲線的變化一般分為陡峭化和扁平化。國內(nèi)債券市場—主要場所場內(nèi)債券市場場外債券市場上交所深交所銀行間債券市場銀行柜臺債券市場兩個市場目前以銀行間市場為主，存在一定的市場分割。2014年7月底我國債券市場托管總量42.3萬億，其中近95%在銀行間市場。場外市場債券托管在中債登和上清所，場內(nèi)市場債券托管在中證登。大部分債券無法在各個市場自由流通。資料來源：同花順，截止2012年8月國內(nèi)債券市場—主要債券品種利率債：政府債、金融債、央行票據(jù)。信用債：企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)、中小企業(yè)私募債等。衍生產(chǎn)品：可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持債券、利率互換等。資料來源：同花順，截止2012年8月國內(nèi)債券市場—市場比較國內(nèi)債券市場—主要交易方式國內(nèi)主要債券品種簡介—國債國債是財政部發(fā)行，代表最高的國家信用，主要包括記賬式國債和儲蓄國債，記賬式國債是主體，儲蓄國債則是面向個人投資者發(fā)行。記賬式國債是跨市場發(fā)行，可在銀行間市場和交易所流通和轉(zhuǎn)托管。商業(yè)銀行是國債市場的主力投資者，近80%的國債由商業(yè)銀行認購。我國國債市場的基準期限品種為1、3、5、7、10年期的國債，此外還有短至91天，長至50年期的其他期限國債。資料來源：同花順，截止2012年8月國內(nèi)主要債券品種簡介—政策性金融債政策性金融債的發(fā)行主體是國開行、進出口銀行和農(nóng)發(fā)行，各有其獨自的承銷團。政策性金融債必須經(jīng)中國人民銀行核準，在銀行間市場發(fā)行和流通。政策性金融債具有接近于國債的安全性，其收益率與國債之間的利差理論上由稅收利差、流動性利差和信用利差構(gòu)成，后兩者影響非常小，因此主要體現(xiàn)為隱含稅率，即政策性金融債與國債之間的利差與政策性金融債收益率之間的比值。國開債是政策性金融債的主要品種，發(fā)行量占比超過60%。資料來源：同花順，截止2012年8月國內(nèi)主要債券品種簡介—央行票據(jù)央行票據(jù)是中央銀行為調(diào)節(jié)流動性而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，實質(zhì)是中央銀行債券。央行票據(jù)是央行公開市場操作的重要組成部分，是央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的政策工具。央行票據(jù)僅在銀行間市場發(fā)行和流通，由央行向一級交易商招標發(fā)行，主要發(fā)行期限包括3個月、1年和3年。央行票據(jù)發(fā)行利率受央行指導(dǎo)，因此一般被視為貨幣市場的指導(dǎo)利率。資料來源：同花順，截止2012年8月央行票據(jù)最初主要用于對沖外匯占款，今年以來央行票據(jù)一直處于停發(fā)狀態(tài)。國內(nèi)主要債券品種簡介—短期融資券短期融資券是非金融企業(yè)依照規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。最長期限是365天。短期融資券由銀行及2家證券公司擔(dān)任主承銷商，在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊后，在銀行間市場發(fā)行和流通。短期融資券一般不需要提供擔(dān)保，融資成本明顯低于銀行貸款，主體信用評級AAA級的發(fā)行利率一般在3.5%左右，對企業(yè)具有吸引力。資料來源：同花順，截止2012年8月國內(nèi)主要債券品種—中期票據(jù)中期票據(jù)是2008年由央行推出的新產(chǎn)品。區(qū)別于短期融資券，中期票據(jù)的發(fā)行期限一般在1年-10年（以3年和5年為主）。中期票據(jù)和短融類似，同樣在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊后，在銀行間市場發(fā)行和流通。期限5年，主體信用評級AAA級的發(fā)行利率一般在4.5%左右。中期票據(jù)的發(fā)行門檻低于公司債和企業(yè)債，發(fā)行主體集中于電力、石化、煤炭、鋼鐵、交通運輸?shù)然A(chǔ)行業(yè)中的大型企業(yè)。目前投資主體主要是商業(yè)銀行。資料來源：同花順，截止2012年8月國內(nèi)主要債券品種簡介—企業(yè)債企業(yè)債由發(fā)改委審批，證券公司及國開行承銷，在銀行間市場及交易所發(fā)行上市，主要為銀行間市場。發(fā)改委作為企業(yè)債券的主管機關(guān)，負責(zé)企業(yè)債券的核準，人民銀行負責(zé)利率審批，證監(jiān)會負責(zé)承銷團審批。2009年以來企業(yè)債發(fā)行主體很多為地方政府融資平臺，城投債在企業(yè)債中占重要位置。企業(yè)債審批嚴格，主要為大型國企，項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策，特別是能源、交通、城建等行業(yè)，因此整體規(guī)模不是很大。資料來源：同花順，截止2012年8月國內(nèi)主要債券品種簡介—公司債公司債的發(fā)行主體是上市公司，僅在交易所發(fā)行和上市。公司債采用核準制，由證監(jiān)會審批，證券公司擔(dān)任主承銷商。公司債的發(fā)行利率一般較高，很多高于同期銀行貸款利率。部分公司債設(shè)定有回售條款。不同信用評級和規(guī)模的公司發(fā)行利率差別大。資料來源：同花順，截止2012年8月國內(nèi)主要債券品種簡介—公司債資料來源：同花順，截止2012年8月交易所部分公司債的基本信息國內(nèi)主要債券品種簡介—可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債指在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息；也可以選擇在約定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值。可轉(zhuǎn)債通常還會附設(shè)其他權(quán)利，如發(fā)行人贖回權(quán)、轉(zhuǎn)股價向下修正條款、持有人回售權(quán)等。可轉(zhuǎn)債可以簡單看成債券與轉(zhuǎn)股權(quán)的期權(quán)復(fù)合而成，其價值也就包括了純債的價值+期權(quán)價值。由于可轉(zhuǎn)債這種特性，所以其發(fā)行的票面利率一般較低。期權(quán)定價常用布萊克-斯科爾斯定價模型來進行理論計算。債券投資簡介—債券投資收益和風(fēng)險債券投資收益由兩部分構(gòu)成，一是來自債券固定的利息收入，二是來自市場買賣中賺取的利差，即利息收入+資本利得（差價）。債券投資的風(fēng)險包括利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、交易對手風(fēng)險、再投資風(fēng)險等。利率債的違約風(fēng)險較小，主要面對的最大風(fēng)險是利率風(fēng)險。對于信用債而言，則同時要重視利率風(fēng)險和信用風(fēng)險。債券投資簡介—債券投資分析方法重視經(jīng)濟周期與債券收益率之間的關(guān)系。經(jīng)濟處于向上時債券收益率一般上行，經(jīng)濟處于收縮衰退時債券收益率一般下行，所以經(jīng)濟不好的時候往往債市表現(xiàn)較好。短期利率更多受基準利率和市場資金面影響，長期利率更多受宏觀經(jīng)濟基本面以及對未來利率預(yù)期的影響，在經(jīng)濟周期中長短期利差擴大和縮小，從而呈現(xiàn)出債券收益率的陡峭化和扁平化等不同的變動形態(tài)。債券投資簡介—影響債券投資的重要因素研究宏觀環(huán)境，分析經(jīng)濟走勢，關(guān)注GDP、CPI、工業(yè)增加值、進出口等指標。結(jié)合經(jīng)濟走勢和通貨膨脹預(yù)期，分析央行的貨幣政策，如加息降息、存款準備金率調(diào)整等。資金面的情況，包括央行公開市場操作、銀行信貸規(guī)模、外匯占款、財政存款。發(fā)行人的信用狀況，主體信用評級，債項信用評級。擔(dān)保方式、擔(dān)保的有效性、擔(dān)保人的信用狀況。發(fā)行人行業(yè)狀況、周期、業(yè)績、公司競爭力、經(jīng)營風(fēng)險等。債券的利率、期限、選擇權(quán)等其它條款對債券價格的影響因素。貨幣市場工具所謂貨幣市場工具，是指期限小于或等于1年的債務(wù)工具，它們具有很高的流動性，屬固定收入證券的一部分。由于這些證券的交易在許多情況下是大宗交易，個人投資者難以參與這些證券的買賣，他們是通過貨幣市場基金來間接參與這些證券的投資的。貨幣市場工具的特征：第一，都是債務(wù)契約第二，期限在一年以內(nèi)第三，一般表現(xiàn)出本金的高度安全性貨幣市場工具的分類2折疊編輯本段主要的貨幣市場工具由短期國債、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、回購協(xié)議和其他貨幣市場工具構(gòu)成。(一)短期國債短期國債是一國政府為滿足先支后收所產(chǎn)生的臨時性資金需要而發(fā)行的短期債券。短期國債在英美稱為國庫券，英國是最早發(fā)行短期國債的國家。(二)大額可轉(zhuǎn)讓存單大額可轉(zhuǎn)讓定期存單亦稱大額可轉(zhuǎn)讓存款證，是銀行一發(fā)的一種定期存款憑證，憑證上印有一定的票面金額、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金額和規(guī)定利率提取全部本利，逾期存款不計息，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可流通轉(zhuǎn)讓，自由買賣。(三)商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)指發(fā)行體為滿足流動資金需求所發(fā)行的、期限為2天至270天的、可流通轉(zhuǎn)讓的債務(wù)工具。一般是指商業(yè)上由出票人簽發(fā)，無條件約定自己或要求他人支付一定金額，可流通轉(zhuǎn)讓的有價證券，持有人具有一定權(quán)力的憑證。(四)銀行承兌匯票銀行承兌匯票是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請并經(jīng)銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。對出票人簽發(fā)的商業(yè)匯票進行承兌是銀行基于對出票人資信的認可而給予的信用支持。我國的銀行承兌匯票每張票面金額最高為1000萬元（含）。銀行承兌匯票按票面金額向承兌申請人收取萬分之五的手續(xù)費，不足10元的按10元計。承兌期限最長不超過6個月。承兌申請人在銀行承兌匯票到期未付款的，按規(guī)定計收逾期罰息。(五)回購協(xié)議回購協(xié)議是指以有價證券作抵押的短期資金融通，在形式上表現(xiàn)為附有條件的證券買賣。（六）其他貨幣市場工具①歐洲美元是指以美元為面值而不是以當?shù)刎泿牛缬㈡^、歐元為面值存在外國銀行或美國銀行在國外分之行的存款（常為定期存款）。②聯(lián)邦基金是在聯(lián)邦儲備銀行存款的存款機構(gòu)的隔夜貸款。

金融衍生工具是由基礎(chǔ)金融工具派生而來的金融衍生工具是對未來的交易金融衍生工具具有杠桿效應(yīng)一、對金融衍生工具含義的理解包含三點：金融衍生工具：英文名稱是FinancialDerivatives,是給予交易對手的一方，在未來的某個時間點，對某種基礎(chǔ)金融資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相應(yīng)義務(wù)的合約。廣義上也可把金融衍生工具理解為一種雙邊合約或付款交換協(xié)議，其價值取自于或派生于相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格及其變化。金融衍生工具二、與金融基礎(chǔ)工具相比金融衍生工具的特點二、金融衍生工具的種類按照金融衍生工具自身交易方法分類金融遠期金融期貨金融期權(quán)以交易方式分類

金融互換按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類股權(quán)式衍生工具

貨幣衍生工具利率衍生工具以基礎(chǔ)工具種類的不同分類

按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類遠期類工具選擇權(quán)類工具以交易性質(zhì)的不同分類

三、金融遠期合約（一）定義：金融遠期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。如果信息是對稱的，而且合約雙方對未來的預(yù)期相同，那么合約雙方所選擇的交割價格應(yīng)使合約的價值在簽署合約時等于零。這意味著無需成本就可處于遠期合約的多頭或空頭狀態(tài)。（二）遠期合約的缺點首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風(fēng)險較高。（三）金融遠期合約的種類1、遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。2、遠期外匯合約遠期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。

按照遠期的開始時期劃分，遠期外匯合約又分為直接遠期外匯合約（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和遠期外匯綜合協(xié)議（SyntheticAgreementforForwardExchange，簡稱SAFE）。3、遠期股票合約遠期股票合約（Equityforwards）是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。

遠期合約定價一般結(jié)論F0和

S0之間的關(guān)系應(yīng)該是:

F0=S0erT

如果F0>S0erT,套利者可以購買該資產(chǎn)并賣出該資產(chǎn)的遠期合約；如果F0<S0erT，套利者可以賣出該資產(chǎn)并買入該資產(chǎn)的遠期合約。買入遠期合約或即期購買都可以使交易者在T時刻擁有資產(chǎn)。由于在遠期合約有效期間，即期購買資產(chǎn)時存在融資的時間成本，因此，遠期價格高于即期價格。四、金融期貨合約（一）定義金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格(FuturesPrice)。（二）金融期貨交易的特征1、期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。2、期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進行最后的實物交割。3、期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標準化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。4、期貨交易是每天進行結(jié)算的，而不是到期一次性進行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶。（三）金融期貨合約的種類按標的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價指數(shù)期貨和外匯期貨。1、利率期貨是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨。2、股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù)3、外匯期貨的標的物是外匯，如美元、德國馬克、法國法郎、英鎊、日元、澳元、加元等。一、期權(quán)的定義 金融期權(quán)（Option）又稱選擇權(quán)，實質(zhì)上是一種權(quán)利的有償使用，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格或執(zhí)行價格）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn)或標的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。2023/6/25期權(quán)合約二、期權(quán)的基本特點（1）期權(quán)交易是這種權(quán)利的交易。（2）權(quán)利和義務(wù)是不對稱的。（3）風(fēng)險與收益是不對稱的。“零和博弈”（4）期權(quán)合約買方支付期權(quán)費；出售方必須交納保證金。（5）期權(quán)的價格是期權(quán)費。期權(quán)費視期權(quán)種類、期限、標的資產(chǎn)價格的易變程度不同而不同。2023/6/25三、期權(quán)的分類

（１）按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)。（２）按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

（3）按交易場所的不同期權(quán)可分為場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)。2023/6/25

（4）根據(jù)標的資產(chǎn)性質(zhì)不同期權(quán)分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。

（5）根據(jù)期權(quán)的復(fù)雜程度和使用范圍，可以將期權(quán)分為普通期權(quán)和奇異期權(quán)。

（6）根據(jù)期權(quán)的應(yīng)用可以將期權(quán)分為金融期權(quán)和實物期權(quán)。2023/6/25

四、期權(quán)價格的構(gòu)成期權(quán)價格等于期權(quán)的內(nèi)在價值加上時間價值。

１，內(nèi)在價值內(nèi)在價值是指期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時所能獲得的總收益。看漲期權(quán)的內(nèi)在價值為max{S-X,0}看跌期權(quán)的內(nèi)在價值為max{X-S,0}2023/6/25

按照有無內(nèi)在價值，期權(quán)可呈現(xiàn)三種狀態(tài)：實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)。把Ｓ>Ｘ（S<X）時的看漲(跌)期權(quán)稱為實值期權(quán)；把Ｓ＝Ｘ的看漲（跌）期權(quán)稱為平價期權(quán)；把S<X（Ｓ>Ｘ）時的看漲(跌)期權(quán)稱為虛值期權(quán)；2023/6/252、期權(quán)的時間價值

期權(quán)的時間價值（TimeValue）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。顯然，標的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。X時間價值圖6.1看漲期權(quán)時間價值與|S-X|的關(guān)系Ｓ到期日時間價值5432102023/6/25ATM期權(quán)費變動曲線OTMITMXIVTVTVTV0標的資產(chǎn)市價S期權(quán)費圖6.2看漲期權(quán)的期權(quán)費、內(nèi)在價值、時間價值的關(guān)系2023/6/25五、期權(quán)價格的影響因素（一）標的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格對于看漲期權(quán)而言，標的資產(chǎn)的價格越高、協(xié)議價格越低，看漲期權(quán)的價格就越高。對于看跌期權(quán)而言，標的資產(chǎn)的價格越低、協(xié)議價格越高，看跌期權(quán)的價格就越高。2023/6/25（二）期權(quán)的有效期

對于美式期權(quán)而言，由于它可以在有效期內(nèi)任何時間執(zhí)行，有效期越長，多頭獲利機會就越大，而且有效期長的期權(quán)包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機會，因此有效期越長，期權(quán)價格越高。對于歐式期權(quán)而言，由于它只能在期末執(zhí)行，有效期長的期權(quán)就不一定包含有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機會。這就使歐式期權(quán)的有效期與期權(quán)價格之間的關(guān)系顯得較為復(fù)雜。

2023/6/25

但在一般情況下（即剔除標的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況），由于有效期越長，標的資產(chǎn)的風(fēng)險就越大，空頭虧損的風(fēng)險也越大，因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長，其期權(quán)價格也越高，即期權(quán)的邊際時間價值（MarginalTimeValue）為正值。

我們應(yīng)注意到，隨著時間的延長，期權(quán)時間價值的增幅是遞減的。這就是期權(quán)的邊際時間價值遞減規(guī)律。

2023/6/25（三）標的資產(chǎn)價格的波動率

標的資產(chǎn)價格的波動率是用來衡量標的資產(chǎn)未來價格變動不確定性的指標。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時標的資產(chǎn)市場價格與協(xié)議價格的差額，因此波動率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價格也應(yīng)越高。

在定價時，波動性只能通過人們對未來的價格波動程度的估計求得，主要有兩種方法：歷史波動法和隱含波動法。2023/6/25（四）無風(fēng)險利率

從比較靜態(tài)的角度看。無風(fēng)險利率越高，看跌期權(quán)的價值越低；而看漲期權(quán)的價值則越高。從動態(tài)的角度看，當無風(fēng)險利率提高時，看漲期權(quán)價格下降，而看跌期權(quán)的價格卻上升。2023/6/25（五）標的資產(chǎn)的收益由于標的資產(chǎn)分紅付息等將減少標的資產(chǎn)的價格，而協(xié)議價格并未進行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，而使看跌期權(quán)價格上升。

2023/6/25期權(quán)價格的影響因素

變量歐式看漲歐式看跌美式看漲美式看跌標的資產(chǎn)的市價＋－＋－期權(quán)協(xié)議價格－＋－＋期權(quán)的有效期？？＋＋波動率＋＋＋＋無風(fēng)險利率？？？？標的資產(chǎn)的收益－＋－＋注：＋：互補關(guān)系：－：抵消關(guān)系；？：關(guān)系不明確。2023/6/251.1金融互換的定義與發(fā)展歷程定義：金融互換（FinancialSwaps）是兩個或兩個以上當事人按照約定的條件，在約定時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。

起源互換市場的起源可以追溯到20世紀70年代末，當時的貨幣交易商為了逃避英國的外匯管制而開發(fā)了貨幣互換。發(fā)展1981年IBM與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議是世界上第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互換市場發(fā)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金額從1987年底的8656億美元猛增到2002年中的82,3828.4億美元，15年增長了近100倍?？梢哉f，這是增長速度最快的金融產(chǎn)品市場。互換合約1.2互換的原理比較優(yōu)勢理論比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。他認為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較?。淳哂斜容^優(yōu)勢）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。1.2互換的原理互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。1.3互換市場的特點互換在場外交易；互換市場幾乎沒有政府監(jiān)管；互換合約不容易達成；互換合約流動性差；互換合約存在較大的信用風(fēng)險。1.4金融互換合約的功能通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化；利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險；金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。1.5金融互換合約的信用風(fēng)險由于互換是兩個公司之間的私下協(xié)議，因此存在信用風(fēng)險。當互換對公司而言價值為正時，互換實際上是該公司的一項資產(chǎn)，同時是合約另一方的負債，該公司就面臨合約另一方不執(zhí)行合同的信用風(fēng)險。將互換合約的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險區(qū)分開來是十分重要的。信用風(fēng)險是互換合約對公司而言價值為正時候?qū)Ψ讲粓?zhí)行合同的風(fēng)險，而市場風(fēng)險是由于利率、匯率等市場變量發(fā)生變動引起互換價值變動的風(fēng)險。市場風(fēng)險可以用對沖交易來規(guī)避，信用風(fēng)險則比較難規(guī)避。2.1利率互換定義：利率互換（InterestRateSwaps，也稱利率掉期）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算，另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。期限：互換的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。前提：利率市場化、有市場化的基準利率、投資銀行2.1利率互換例1：假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元，A想借入與6個月期相關(guān)的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如下表所示。2.1利率互換情形1，不做利率互換，即A以浮動利率借款，B以固定利率借款。6個月之后需要支付的利息為A=1000×(LIBOR+0.30%)×0.5;B=1000×11.20%×0.5;總支付=500×(LIBOR+11.50%)。情形2，做利率互換，即A以固定利率借款，B以浮動利率借款。6個月之后需要支付的利息為A=1000×10.00%×0.5;B=1000×(LIBOR+1.00%)×0.5;總支付=500×(LIBOR+11.00%)。投資組合管理一、系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險1、什么是系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險？

系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于公司外部、不為公司所預(yù)計和控制的因素造成的風(fēng)險。通常表現(xiàn)為國家、地區(qū)性戰(zhàn)爭或騷亂，全球性或區(qū)域性的石油恐慌，國民經(jīng)濟嚴重衰退或不景氣，國家出臺不利于公司的宏觀經(jīng)濟調(diào)控的法律法規(guī)，中央銀行調(diào)整利率等。這些因素單個或綜合發(fā)生，導(dǎo)致所有證券商品價格都發(fā)生動蕩，它斷裂層大，涉及面廣，人們根本無法事先采取某針對性措施于以規(guī)避或利用，即使分散投資也絲毫不能改變降低其風(fēng)險，從這一意義上講，系統(tǒng)性風(fēng)險也稱為分散風(fēng)險或者稱為宏觀風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險是由股份公司自身某種原因而引起證券價格的下跌的可能性，它只存在于相對獨立的范圍，或者是個別行業(yè)中，它來自企業(yè)內(nèi)部的微觀因素。這種風(fēng)險產(chǎn)生于某一證券或某一行業(yè)的獨特事件，如破產(chǎn)、違約等，與整個證券市場不發(fā)生系統(tǒng)性的聯(lián)系，這是總的投資風(fēng)險中除了系統(tǒng)風(fēng)險外的偶發(fā)性風(fēng)險，或稱殘余風(fēng)險。市場有效性何謂有效市場外部有效市場：信息迅速擴散，證券價格無偏地根據(jù)新信息迅速調(diào)整以反映投資價值。內(nèi)部有效市場：經(jīng)紀人和交易商公平競爭，交易成本低且交易速度快。何謂有效市場有效市場通常指的是證券的價格反映其內(nèi)在價值的市場。在有效市場上，每一種證券都被公平定價，以當時的市場價格簡單地買入或賣出，并不能使投資者實現(xiàn)任何超額收益。證券價格迅速無偏地對信息做出反應(yīng)。有效市場上證券價格的形成機制在有效市場上，有關(guān)證券的相關(guān)信息，能夠“有效地”、“及時地”、“普遍地”傳遞給每一個投資者，投資者無偏地解讀新信息，根據(jù)新信息建立或修正對該證券價值的預(yù)期，進而采取相應(yīng)的買賣行為導(dǎo)致這些信息最終反映到該證券的價格上。有效市場的三種形態(tài)弱式有效市場半強式有效市場強式有效市場強式有效：包含全部相關(guān)信息包括內(nèi)部信息半強式有效：包含全部公開信息弱式有效：包含全部歷史信息有效市場與證券分析弱式有效市場：技術(shù)分析無效半強式有效市場：基本分析無效強式有效市場：內(nèi)幕交易無效有效市場與投資策略被動投資策略（亦稱消極投資策略）主動投資策略（亦稱積極投資策略）124

資本資產(chǎn)定價模型(capitalassetpricingmodel,CAPM)是由美國斯坦福大學(xué)教授威廉·夏普以及后來的哈佛大學(xué)教授約翰·林德奈爾等人在馬科維茨的證券組合理論基礎(chǔ)上提出的一種證券投資理論.如果馬科維茨的證券組合理論屬于規(guī)范經(jīng)濟學(xué)的范疇,他研究的是人們應(yīng)該如何投資的話,那么,夏普的資本資產(chǎn)定價模型則屬于實證經(jīng)濟學(xué)的范疇,他研究的是如果每個投資者都按馬科維茨證券組合理論描述的方式投資的話,證券價格將會發(fā)生什么變化.哈里·馬科維茨CAPM(資本資產(chǎn)定價模型）125一、模型的假設(shè)條件

1.投資者都依據(jù)預(yù)期收益率評價證券組合的收益水平；依據(jù)方差或標準差來評價證券組合的風(fēng)險水平，用投資組合方法選擇最優(yōu)證券組合2.投資者對證券的收益、風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

3.資本市場沒有摩擦。126模型的假設(shè)條件

1.投資者根據(jù)一段時間內(nèi)投資組合的預(yù)期收益率和標準差來評價投資組合.2.對于兩個其他條件相同的投資組合,投資者將選擇具有較高收益率的投資組合.3.對于兩個其他條件相同的投資組合,投資者將選擇具有較小標準差的投資組合.4.投資者對證券的預(yù)期收益率、標準差和協(xié)方差的看法一致.5.

投資者可以用同樣的無風(fēng)險利率借入或貸出貨幣.6.

對所有投資者來說,無風(fēng)險利率相同.7.所有投資者的投資期限均相同.8.不存在稅收和交易費用.9.所有投資者均可以免費和不斷獲取有關(guān)信息.10.各種資產(chǎn)均無限可分,投資者可購買任意數(shù)量的資產(chǎn).127二、無風(fēng)險借貸與線性有效集

馬科維茨的證券組合理論沒有考慮無風(fēng)險借貸的問題.而在現(xiàn)實生活中,投資者既可借入資金并用于購買風(fēng)險資產(chǎn),也可投資