7期權(quán)市場(chǎng)機(jī)制

7期權(quán)市場(chǎng)機(jī)制6/25/20231主要內(nèi)容基本概念期權(quán)類(lèi)型期權(quán)部位期權(quán)合約基本要素做市商制度傭金與保證金6/25/20232期權(quán)概念指持有人（Holder）所享有的依照協(xié)議價(jià)格（ExercisePrice或StrikePrice）買(mǎi)賣(mài)特定商品或期貨的權(quán)利。期權(quán)交易的特征標(biāo)的的特殊性交易的靈活性權(quán)利義務(wù)的非對(duì)稱(chēng)性基本類(lèi)型看漲期權(quán)（CallOption）與看跌期權(quán)（PutOption）美式期權(quán)（AmericanOption）與歐式期權(quán)（EuropeanOption）6/25/20233StrikePriceJulyCallOctCallJulyPutOctPut5016.8718.872.694.62657.0010.878.2510.62802.005.0017.5019.50Cisco期權(quán)報(bào)價(jià)(Quote)(May8,2004;StockPrice=62.75)6/25/20234期權(quán)合約概念期權(quán)合約是期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)契約。期權(quán)合約的簽訂需要期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費(fèi)（Premium）。特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化流動(dòng)性時(shí)效性6/25/20235期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)市場(chǎng)雛形遠(yuǎn)古期權(quán)：公元前3500年的古羅馬，古希臘的薩勒斯（Thales，星相術(shù)，橄欖，榨油機(jī)）；17世紀(jì)荷蘭的郁金香期權(quán)。期權(quán)交易所的形成1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立。當(dāng)時(shí)上市交易的期權(quán)只有一些個(gè)股的看漲期權(quán)。1977年6月3日，芝加哥期權(quán)交易所等五家交易所同時(shí)掛牌交易看跌期權(quán)。1983年3月11日，芝加哥期權(quán)交易所推出S&P100指數(shù)期權(quán)。場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)交易非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約。6/25/20236期權(quán)類(lèi)型看漲期權(quán)（call）指期權(quán)持有者有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)。看跌期權(quán)（put）指期權(quán)持有者有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。美式期權(quán)在合約到期日之前任一交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)合約。歐式期權(quán)只能在合約到期日行使權(quán)利的期權(quán)合約。6/25/20237看漲期權(quán)（calloptions）已知條件投資者購(gòu)買(mǎi)一個(gè)100股MS股票的看漲期權(quán)。期權(quán)費(fèi)用$5/股，執(zhí)行價(jià)格$100，股票現(xiàn)價(jià)$98。假定期權(quán)到期日MS股票$115/股，則執(zhí)行期權(quán)的結(jié)果如下：期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者損益：100×（$115－$100－$5）=$1000期權(quán)出售者損益：100×（$100＋$5－$115）=-$10006/25/20238看漲期權(quán)：圖示6/25/20239看跌期權(quán)（PutOptions）已知條件投資者購(gòu)買(mǎi)一個(gè)銷(xiāo)售100股Oracle公司股票的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為$70/股，股票現(xiàn)價(jià)$65/股，期權(quán)費(fèi)用為$10/股。假定到期日股票價(jià)格為$50/股，則執(zhí)行期權(quán)的結(jié)果如下：期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者損益：100×（$70－$50－$10）=$1000期權(quán)出售者損益：100×（$50＋$10－$70）=－$10006/25/202310看跌期權(quán)：圖示6/25/202311期權(quán)部位（OptionPositions）投資者在期權(quán)市場(chǎng)上可以扮演4種角色：看漲期權(quán)多頭（Longcall）看跌期權(quán)多頭（Longput）看漲期權(quán)空頭（Shortcall）看跌期權(quán)空頭（Shortput）6/25/202312期權(quán)部位損益(Payoff)：圖示損益損益STSTXX損益損益STSTXXLongCallShortPutShortCallLongPut6/25/202313標(biāo)的資產(chǎn)（UnderlyingAssets）股票期權(quán)合約規(guī)模為100股相應(yīng)股票，即一手股票。外匯期權(quán)主要交易品種有英鎊、澳元、加元、日元、歐元等。其合約規(guī)模因外幣品種而異，英鎊合約規(guī)模為￡31,250。股指期權(quán)S&P100和S&P500是交投最活躍的股指期權(quán)合約，前者為美式期權(quán)、后者為歐式期權(quán)。合約規(guī)模為股指的100倍。結(jié)算方式類(lèi)似股指期貨，以現(xiàn)金結(jié)算。期貨期權(quán)期貨期權(quán)的標(biāo)的為買(mǎi)賣(mài)期貨的權(quán)力。多數(shù)期貨合約具有相應(yīng)的期貨期權(quán)。交投最活躍的期貨期權(quán)合約有長(zhǎng)期國(guó)債、玉米（maize）等期貨期權(quán)合約。6/25/202314期權(quán)合約特征到期日（expirationdate）象期貨合約一樣，期權(quán)合約也有到期日。期權(quán)的多方要行使期權(quán)就必須在到期日之前發(fā)出指令。執(zhí)行價(jià)格（strikeprice）期權(quán)執(zhí)行價(jià)格由交易所確定。部位限額（positionlimits）與執(zhí)行限額（exerciselimits）為防止市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)而設(shè)置。它規(guī)定投資者在單邊市場(chǎng)（參見(jiàn)期權(quán)部位Card-12）持有合約的數(shù)量。6/25/202315期權(quán)合約實(shí)例合約規(guī)模等同期貨合約（5000蒲式耳）最小變動(dòng)價(jià)位每蒲式耳1/8美分（$6.25/張）價(jià)格波動(dòng)限制$0.1/蒲式耳（$500/張）執(zhí)行價(jià)格$0.1的整倍數(shù)交易時(shí)間同期貨合約月份3、5、7、9、12最后交易日期貨合約第一通知日5個(gè)營(yíng)業(yè)日之前的最后一個(gè)星期五到期日最后交易日之后的上午10點(diǎn)（芝加哥時(shí)間）CBOT玉米期權(quán)合約6/25/202316實(shí)值、平價(jià)與虛值期權(quán)實(shí)值期權(quán)（in-the-moneyoption）：期權(quán)持有者如果立即執(zhí)行權(quán)利則可獲得正現(xiàn)金流。平價(jià)期權(quán)（at-the-moneyoption）期權(quán)持有者如果立即執(zhí)行權(quán)利則其現(xiàn)金流為零。虛值期權(quán)（out-of-the-moneyoption）期權(quán)持有者如果立即執(zhí)行權(quán)利則其現(xiàn)金流為負(fù)值。6/25/202317實(shí)值、平價(jià)與虛值期權(quán)（續(xù)）實(shí)值、平價(jià)與虛值期權(quán)注：ST為市場(chǎng)價(jià)格；X為執(zhí)行價(jià)格。6/25/202318內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue）期權(quán)持有者立即執(zhí)行期權(quán)所獲得的收益（gain）（不考慮交易成本）?？礉q期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值：max（S-X，0）；看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值：max（X-S，0）。時(shí)間價(jià)值期權(quán)合約到期前，平價(jià)、虛值期權(quán)也具有價(jià)值。這是因?yàn)槠跈?quán)具有時(shí)間價(jià)值。期權(quán)的有效期越長(zhǎng)其時(shí)間價(jià)值越大，這是因?yàn)槠涑钟姓哂懈嗟墨@利機(jī)會(huì)。期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值6/25/202319內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值：圖示S期權(quán)價(jià)格X時(shí)間價(jià)值A(chǔ)內(nèi)在價(jià)值6/25/202320紅利與股票拆分紅利對(duì)于股票期權(quán)而言，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)通常不因公司派發(fā)紅利而對(duì)合約內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整。這樣，期權(quán)價(jià)格應(yīng)當(dāng)反映股票的盈利能力。股票拆分股票拆分對(duì)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格影響重大，場(chǎng)內(nèi)交易期權(quán)應(yīng)對(duì)其執(zhí)行價(jià)格進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。如一只股票進(jìn)行1拆2的分割，則執(zhí)行價(jià)格變?yōu)閄/2，期權(quán)合約包含的股票數(shù)量變?yōu)樵瓉?lái)的2倍。6/25/202321平倉(cāng)（closeout）象期貨合約一樣，期權(quán)合約也可以平倉(cāng)，即可以通過(guò)反向操作沖銷(xiāo)原有期權(quán)的部位。6/25/202322保證金投資者出售期權(quán)時(shí)必須在保證金賬戶(hù)中保有一定余額。期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者不能采用保證金方式進(jìn)行交易。裸露期權(quán)與有保護(hù)期權(quán)裸露期權(quán)：期權(quán)出售者沒(méi)有標(biāo)的資產(chǎn)作為交割保證，因而使期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者風(fēng)險(xiǎn)暴露巨大的一種期權(quán)。有保護(hù)期權(quán)：與裸露期權(quán)相反，有保護(hù)期權(quán)出售者有標(biāo)的資產(chǎn)作為交割保證，因而期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者的風(fēng)險(xiǎn)暴露相對(duì)較小。6/25/202323保證金（續(xù)）出售裸露股票期權(quán)初始保證金下列計(jì)算中，結(jié)果較大者：期權(quán)銷(xiāo)售收入＋標(biāo)的股票價(jià)值×20%－期權(quán)虛值期權(quán)銷(xiāo)售收入＋標(biāo)的股票價(jià)值×10%其他標(biāo)的資產(chǎn)另有規(guī)定。出售有保護(hù)看漲期權(quán)初始保證金單就出售有保護(hù)看漲期權(quán)而言，原則上無(wú)需保證金。并可以對(duì)股票保證金賬戶(hù)進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整方法是用期權(quán)銷(xiāo)售收入沖減股票保證金賬戶(hù)余額。6/25/202324認(rèn)股權(quán)證（warrants）認(rèn)股權(quán)證是由公司或金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種看漲期權(quán)。未結(jié)清認(rèn)股權(quán)證數(shù)量取決于其初始發(fā)行數(shù)量，并隨期權(quán)的執(zhí)行或到期而變化。認(rèn)股權(quán)證的交易類(lèi)似于股票，但無(wú)需期權(quán)結(jié)算公司。認(rèn)股權(quán)證常常與債券捆綁銷(xiāo)售，以增加債券的吸引力。認(rèn)股權(quán)的執(zhí)行一般由發(fā)行公司與持有者直接結(jié)算，并導(dǎo)致公司增發(fā)新股。6/25/202325經(jīng)理股票期權(quán)（ExecutiveStockOptions）為了激勵(lì)公司經(jīng)理層實(shí)現(xiàn)股東利益最大化而面向公司經(jīng)理發(fā)行的看漲期權(quán)。經(jīng)理股票期權(quán)通常是贈(zèng)送的（也可看作是平價(jià)發(fā)行）。經(jīng)理股票期權(quán)發(fā)行一段時(shí)間以后才能生效。經(jīng)理股票期權(quán)不能上市交易。經(jīng)理股票期權(quán)有效期很長(zhǎng)，可長(zhǎng)達(dá)10~15年。我國(guó)公司正在逐步推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。6/25/202326李毅中和劉明康均放棄在原企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)任國(guó)資委黨委書(shū)記兼副主任的李毅中，原是中國(guó)石油化工股份有限公司董事長(zhǎng)，在公2000年上市時(shí)關(guān)于高管人員薪酬改革方案中，除工資、獎(jiǎng)金外，還有一項(xiàng)股票增值期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，這項(xiàng)計(jì)劃規(guī)定在他任職期間，如果股價(jià)高于最初發(fā)行價(jià)，他便可以得到股價(jià)差額乘其所持期權(quán)股數(shù)所得的現(xiàn)金。李毅中表示："大概我想當(dāng)時(shí)只有20多萬(wàn)股，如果能夠達(dá)到的話只有20多萬(wàn)股，但很可惜，現(xiàn)在我們的股票價(jià)格還沒(méi)有超過(guò)發(fā)行價(jià)，所以沒(méi)有得到兌現(xiàn)。"

6/25/202327另外來(lái)自中國(guó)銀行的消息，原中國(guó)銀行行長(zhǎng)兼中銀香港股份公司董事長(zhǎng)的劉明康，在出任中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)主席時(shí)，已經(jīng)放棄了他所持有的1735200股中銀香港股票的認(rèn)股權(quán)。日前已經(jīng)是政府官員的李毅中接受本欄目記者采訪時(shí)表示，國(guó)資委正著手建立一整套在于激勵(lì)國(guó)企高級(jí)管理者的薪酬制度。李毅中表示："既有眼前的激勵(lì)又有中長(zhǎng)期的激勵(lì)，這些激勵(lì)的辦法我們正在考慮。"目前在國(guó)資委內(nèi)設(shè)的18個(gè)職能部門(mén)中，企業(yè)分配局將專(zhuān)門(mén)研究企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度和激勵(lì)機(jī)制并組織實(shí)施。6/25/202328可轉(zhuǎn)換債券（convertiblebonds）可轉(zhuǎn)換債券是一種附有期權(quán)的債券，其持有者有權(quán)在約定期限內(nèi)、按約定比例將其持有的可轉(zhuǎn)換債券換為普通股?？赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換時(shí)，公司收回債券、發(fā)行股票?？赊D(zhuǎn)換債券通常是可贖回的（callabl