奇虎360估值報(bào)告

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中文摘要步入新世紀(jì)之后，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來了全新的發(fā)展機(jī)遇，尤其是危機(jī)之后，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不僅發(fā)展速度飛快，為我國經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展提供強(qiáng)大的動(dòng)力與支持，而且與人們的生活聯(lián)系越來越緊密。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展也給人們的生活帶來了巨大變化，其角色從之前的即時(shí)通訊，新聞瀏覽，搜索引擎等純工具化角色逐步發(fā)展成為集通訊、搜索、購物、理財(cái)、休閑娛樂、支付等角色于一體的人們生活的一份子，而且其地位正不斷上升?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的高速發(fā)展帶動(dòng)了一批優(yōu)秀企業(yè)的成長，比如騰訊、阿里巴巴、百度、新浪、搜狐、網(wǎng)易等等，其中有不少企業(yè)開始登陸資本市場，吸引了國內(nèi)外投資者的關(guān)注；與此同時(shí)，我國學(xué)術(shù)界關(guān)于這個(gè)領(lǐng)域的研究逐漸豐富起來，盡管如此，查閱這些文章，會(huì)發(fā)現(xiàn)其中大多數(shù)研究的是整個(gè)行業(yè)的狀況或者是某幾個(gè)非常知名的企業(yè)（相當(dāng)部分研究的是百度、騰訊、阿里巴巴）。在這些研究公司的文章里，許多是從純金融或財(cái)務(wù)角度來展開的，他們要么關(guān)注某個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及估值，要么關(guān)注公司的并購行為或股權(quán)結(jié)構(gòu)，他們的分析都是建立在公司已經(jīng)有一套成熟的商業(yè)模式，并且能支撐起公司未來發(fā)展戰(zhàn)略之上的，而許多學(xué)者卻忽略了深入研究一個(gè)公司的商業(yè)模式，而結(jié)合公司的財(cái)務(wù)情況來論證公司商業(yè)模式行之有效的文章就更少了。本文選取中概股奇虎360為研究對象，是看中其商業(yè)模式，并且認(rèn)為公司的這種商業(yè)模式運(yùn)用成熟之后，可將其復(fù)制到一個(gè)新的領(lǐng)域，開辟一片新的市場，從而為公司找到新的利潤增長點(diǎn)。奇虎360成立于2005年，成立之后，發(fā)展速度異常迅猛，于2009年在美國紐交所上市，目前市值超過120億美元。短短十年時(shí)間，從一家純做安全領(lǐng)域的企業(yè)，成長為涉獵領(lǐng)域涵蓋安全、搜索、游戲、瀏覽器、硬件等多領(lǐng)域，市值超百億美元，列國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前列的大企業(yè)。它是如何做到的？公司未來發(fā)展的潛力以及利潤增長點(diǎn)在哪里？公司未來發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)有哪些？公司是否具備投資價(jià)值？本文將采用基本面分析的定性分析法和財(cái)務(wù)分析的定量分析法對奇虎360做價(jià)值分析報(bào)告。先從國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開始分析，探究奇虎360未來發(fā)展所處的外部環(huán)境，然后逐步細(xì)化，依次分析奇虎360的商業(yè)模式、財(cái)務(wù)狀況、未來發(fā)展的潛力及發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)，同時(shí)借助估值模型量化奇虎360的投資價(jià)值，最后綜合上述多角度分析，得出公司具備投資價(jià)值的結(jié)論。本文共分六個(gè)部分：第一部分，緒論。主要介紹本文的研究意義和目的、研究綜述、研究方法與文章邏輯結(jié)構(gòu)；第二部分，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析。主要介紹該行業(yè)的特點(diǎn)、現(xiàn)狀以及對這個(gè)行業(yè)未來前景的展望；第三部分，奇虎360戰(zhàn)略分析。這一部分是對奇虎360的商業(yè)模式進(jìn)行深度剖析，在此基礎(chǔ)上，還將對奇虎360的未來戰(zhàn)略布局做出預(yù)測；第四部分，奇虎360財(cái)務(wù)分析，以奇虎3602009—2013年年報(bào)為基礎(chǔ)，結(jié)合同行業(yè)內(nèi)競爭對手的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析奇虎360主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、評價(jià)公司經(jīng)營狀況；第五部分，奇虎360投資價(jià)值分析。結(jié)合公司的總體布局，研究公司未來發(fā)展的潛力，同時(shí)利用近幾年年報(bào)數(shù)據(jù)，采用絕對估值法和相對估值法全面評估奇虎360的投資價(jià)值，同時(shí)對公司未來面臨的挑戰(zhàn)進(jìn)行分析；第六部分，結(jié)論。綜合前面幾部分詳細(xì)的論述之后，下結(jié)論做總結(jié)。本文的創(chuàng)新之處：（1）選取中概股奇虎360為研究對象，生動(dòng)形象的揭示了奇虎360的商業(yè)模式——免費(fèi)+增值服務(wù)；（2）引用大量數(shù)據(jù)提出了“引領(lǐng)奇虎360未來發(fā)展，極具發(fā)展?jié)摿Ψ矫妗园踩I(lǐng)域?yàn)榇蟊緺I，大力發(fā)展搜索市場和游戲市場”——的觀點(diǎn)；（3）借助現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和PEG估值模型對奇虎360的投資價(jià)值進(jìn)行評估；（4）較為詳細(xì)分析了公司未來發(fā)展將面臨的挑戰(zhàn)。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)；商業(yè)模式；財(cái)務(wù)分析；投資價(jià)值A(chǔ)BSTRACTAfterenteringthenewcentury,ChineseInternetindustryhasusheredinnewopportunitiesfordevelopment,especiallyafterthecrisis,theInternetindustrydevelopmentspeedisnotonlyfast,providingpowerandstrongsupportforthedevelopmentofChina'seconomy,butalsowiththepeople'slifeincreasinglycloseties.Atthesametime,thedevelopmentofInternetalsobringsgreatchanges,instantmessaging,itsrolefrombeforethenewsbrowsing,searchenginessuchaspuretoolsrolegraduallybecomepartofcommunication,search,shopping,leisureandentertainment,finance,paymentandotherroleinoneofthepeople,anditsstatusisontherise.TherapiddevelopmentofInternetindustryledagroupofexcellententerprises,suchasTencent,Alibaba,Baidu,Sina,Sohu,NetEaseetc,manyenterprisesbegantovisitthecapitalmarket,attractingtheattentionofdomesticandinternationalinvestors;atthesametime,researchonthisfieldinourcountryacademiagraduallyrichrise,however,refertothesearticles,willfindthatmostoftheresearchisthestatusofthewholeindustryorafewwell-knownenterprises(apartofthestudyistoBaidu,Tencent,Alibaba).Inthisresearchpaper,manyfromthepurefinancialorfinancialaspects,theyeitherpayattentiontofinancialstatusandthevaluationofanenterprise,mergerorequitystructureoronthecompany,theiranalysisisbasedonthecompanyalreadyhasamaturebusinessmodel,andcansupportthecompanyfuturedevelopmentstrategyon,manyscholarsignorethein-depthstudyofacompany'sbusinessmodel,andcombinedwiththefinancialsituationofthecompanytodemonstratetheeffectivebusinessmodelisless.ThispaperselectssharesoverQihoo360asresearchobject,istotakeafancytoitsbusinessmodel,andthattheuseofthisbusinessmodel,mature,copyittoanewarea,openupanewmarket,soastofindanewprofitgrowthpointforthecompany.Qihoo360wasfoundedin2005,afteritsestablishment,unusuallyrapidpace,in2009inAmericanNYSElisted,thecurrentmarketvalueofmorethan$12000000000.Ashortspanoftenyears,fromapuresecurityenterprises,growthforthemultidomainrangecoverssafety,search,games,browser,suchashardware,marketpriseexceedstensofbillionsofdollars,thedomesticInternetindustryforefrontoflargeenterprises.Itishowtodo?Wherethecompany'sfuturedevelopmentpotentialandprofitgrowthpoint?Thecompany'sfuturedevelopmentchallengeswhichtohave?Whetherthecompanyhasinvestmentvalue?ThispaperwillusethebasicanalysismethodofqualitativeanalysisandquantitativeanalysisoffinancialanalysisreporttoQihoo360dovalue.StartfromthedomesticInternetindustryanalysis,theresearchQihoo360thefuturedevelopmentoftheexternalenvironment,andthengraduallythinning,followedbytheanalysisoffaceQihoo360businessmodel,thefuturedevelopmentofthefinancialsituation,thepotentialanddevelopmentchallenges,atthesametimewiththevaluationmodeltoquantifyQihoo360,thefinalanalysisofthemultiangle,thecompanyitisequippedwiththeinvestmentvalue.Thispaperisdividedintosixparts:thefirstpart,introduction.Researchmeaningandpurpose,researchreview,researchmethodsandthelogicstructureofthisarticleintroducesthe;secondpart,analysisofInternetindustryinchina.Mainlyintroducedthecharacter,theindustry'scurrentsituationandprospectsforthefutureofthisindustry;thethirdpart,analysisQihoo360strategy.ThispartistheQihoo360businessmodelforin-depthanalysis,onthisbasis,willalsobeontheQihoofuturestrategiclayout360forecast;thefourthpart,analysisQihoo360financial,toQihoo3602009-2013annualreportasthebasis,thefinancialdatacombinedwiththeindustrycompetitors,analysisQihoo360majorfinancialdatathecompanyoperatingconditions,evaluation;thefifthpart,analysisQihoo360investmentvalue.Combinedwiththegenerallayoutofthecompany,thefuturedevelopmentofthepotentialofthecompany,atthesametime,byusingtheannualreportdatainrecentyears,theabsoluteandrelativevaluationmethodtocomprehensivelyassesstheQihoo360investmentvalue,atthesametime,thecompany'sfuturechallengesareanalyzed;thesixthpart,conclusion.Aftercomprehensivefrontseveralpartsindetail,theconclusiontosummarize.Theinnovationofthispaper:(1)selectssharesoverQihoo360asresearchobject,vividlyrevealstheQihoo360businessmodel--free+value-addedservices;(2)alargenumberofdataputforward"toleadthefuturedevelopmentQihoo360,promisingaspects--tosecurityforcamp,vigorouslydevelopthesearchmarketandthegamemarket"pointofview--;(3)thediscountedcashflowmodelandPEGevaluationmodeltoevaluatetheinvestmentvalueQihoo360;(4)analyseswillfacethechallengesofthefuturedevelopmentofthecompany.Keywords:Internetindustry;businessmodel;financialanalysis;investmentvalue目錄1.緒論11.1課題背景和意義11.1.1研究意義11.1.2研究對象概況分析11.2研究思路與方法31.3本課題完成的主要工作……31.4本課題的創(chuàng)新與不足之處……32.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析42.1國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的現(xiàn)狀及特點(diǎn)42.1.1互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模發(fā)展迅猛，網(wǎng)民普及率創(chuàng)新高42.1.2互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用與國民的聯(lián)系越來越緊密62.1.3對互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資不斷提升72.2我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)未來發(fā)展趨勢82.2.1互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)規(guī)模將再創(chuàng)新高82.2.2互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用規(guī)模將快速增加92.3小結(jié)113.奇虎360公司戰(zhàn)略分析113.1奇虎360的商業(yè)模式123.1.1商業(yè)模式介紹123.1.2商業(yè)模式好處143.2對奇虎360未來戰(zhàn)略布局的預(yù)測143.2.1仍然以安全產(chǎn)品為大本營143.2.2積極發(fā)力搜索市場143.2.3大力布局游戲市場153.2.4大膽布局硬件市場164.奇虎360公司財(cái)務(wù)分析164.1經(jīng)營狀況分析164.2公司盈利情況分析184.3公司償債能力分析184.4公司的營運(yùn)能力分析204.5小結(jié)215.奇虎360投資價(jià)值分析215.1投資價(jià)值評估215.1.1未來發(fā)展?jié)摿?15.1.1公司價(jià)值評估245.2投資風(fēng)險(xiǎn)分析276.小結(jié)28參考文獻(xiàn)29附錄31致謝32.緒論1.1課題背景和意義1.1.1研究意義互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近年來的高速發(fā)展，不僅為我國經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力與支持，而且也全面影響了經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域?；ヂ?lián)網(wǎng)為人們生活帶來極大便利的同時(shí)，也使得其與我們的生活聯(lián)系越來越緊密，其從之前的即時(shí)通訊，新聞瀏覽，搜索引擎等純工具化角色逐步發(fā)展成為集通訊、搜索、購物、理財(cái)、休閑娛樂、支付等角色于一體的人們生活的一份子，而且其地位正不斷上升，不少人現(xiàn)在已經(jīng)很難想象沒有互聯(lián)網(wǎng)的日子該怎么過。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)了一大批企業(yè)的成長，從即時(shí)通訊軟件的騰訊到搜索引擎的百度，再從第三方支付平臺(tái)及網(wǎng)購平臺(tái)的阿里巴巴到門戶網(wǎng)站的新浪，無一不彰顯這個(gè)行業(yè)的魅力。人們在感受這個(gè)行業(yè)及這些公司給我們學(xué)習(xí)、工作、生活帶來便利的同時(shí)，不少人甚至借助互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)平臺(tái)去境外進(jìn)行資本市場投資。盡管投資者借助互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)平臺(tái)去投資、交易，但在與投資者交流后發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)現(xiàn)象：在資本市場上參與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資者很少，參與的也只限類似百度、騰訊這樣的公司，當(dāng)筆者提起奇虎360時(shí)，很多人只知道它做安全領(lǐng)域，認(rèn)為免費(fèi)業(yè)務(wù)支撐不起當(dāng)前的股價(jià)。究其原因，主要有兩個(gè)：一是許多人提到投資互聯(lián)網(wǎng)就會(huì)想起當(dāng)年美國的科技股泡沫，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很大；二是對這個(gè)行業(yè)內(nèi)公司的發(fā)展速度估計(jì)不足，還停留實(shí)體業(yè)發(fā)展的那種思維，認(rèn)為要經(jīng)過10多年才能成為某個(gè)行業(yè)的龍頭，本質(zhì)上未完全弄懂這個(gè)行業(yè)內(nèi)公司的商業(yè)模式。本課題筆者選擇奇虎360為研究對象，將對它進(jìn)行公司分析，主要原因有兩個(gè)：（1）筆者非?？春闷婊?60未來的發(fā)展趨勢，認(rèn)可它的商業(yè)模式——免費(fèi)+增值服務(wù)——能支撐公司當(dāng)前的股價(jià)，而且認(rèn)為它的這個(gè)商業(yè)模式可以復(fù)制到其他領(lǐng)域，為公司未來發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障；（2）以公司目前的戰(zhàn)略布局及令人期待的發(fā)展趨勢，公司應(yīng)該對應(yīng)一個(gè)比目前資本市場上對其定價(jià)更高的市場價(jià)值，筆者認(rèn)為公司的價(jià)值被市場低估了。筆者希望通過本課題，達(dá)到如下目的：（1）人們開始關(guān)注這家公司的發(fā)展，知道公司的商業(yè)模式和其布局的領(lǐng)域，對它的業(yè)務(wù)有更進(jìn)一步的了解，而不是僅僅停留在安全領(lǐng)域；（2）學(xué)會(huì)如何分析一家公司的方法，主要從價(jià)值投資層面來分析；（3）讓人們知道，按照筆者的分析思路，該公司的價(jià)值被市場低估。1.1.2研究對象概況分析奇虎360于2005年在北京中關(guān)村成立，注冊資本為50萬元人民幣，周鴻祎擔(dān)任公司董事長。成立之初，公司秉承為互聯(lián)網(wǎng)提供安全服務(wù)的宗旨，先后獲得過多家風(fēng)險(xiǎn)投資商的聯(lián)合投資，總額高達(dá)幾千萬美元。創(chuàng)立之后，公司發(fā)展速度異常迅猛，除了布局網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)，還涉足網(wǎng)絡(luò)游戲、搜索引擎、網(wǎng)絡(luò)配套硬件等相關(guān)領(lǐng)域。奇虎360于2011年3月30日正式在紐交所上市，股票代碼為QIHU，目前已經(jīng)成為國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司，年?duì)I業(yè)額超過40億元。公司總共發(fā)行股本1.23億股，目前每股價(jià)格100美元左右，總市值超過120億美元。公司成立10年來，逐步形成了“以安全領(lǐng)域?yàn)楹诵?，布局多領(lǐng)域”的戰(zhàn)略格局。下面對奇虎360擁有的主要產(chǎn)品做簡要介紹：360安全衛(wèi)士：一款功能相當(dāng)齊備的PC端安全軟件，它免費(fèi)為人們提供病毒查殺、網(wǎng)購安全保障、電腦體檢等服務(wù)，避免網(wǎng)絡(luò)惡意侵害。推出之后，深受用戶喜愛。最新數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)有超過4億的用戶首先選擇360安全衛(wèi)士作為他們電腦的殺毒專家天空下載，/soft/appid/3462.html天空下載，/soft/appid/3462.html360瀏覽器：一款功能強(qiáng)大的瀏覽器。與其他同類產(chǎn)品相比，用戶體驗(yàn)度非常高，其特點(diǎn)在于能通過“廣告過濾”“自動(dòng)防毒”等具有一定辨識(shí)度智能軟件，降低用戶被欺詐的概率。一經(jīng)推出，就大受市場歡迎。CNZZ最新數(shù)據(jù)顯示，360瀏覽器的市場份額不斷上升，截至2014年2月，其市場占有率為26.65%卡飯網(wǎng)，/thread-1695936-1-1.html，位居國內(nèi)瀏覽器第二，同時(shí)，來自《2013年中國互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)》的數(shù)據(jù)顯示：目前，360瀏覽器用戶數(shù)達(dá)3.32億，是國內(nèi)市場占有率領(lǐng)先的瀏覽器產(chǎn)品，其整體用戶覆蓋率達(dá)到70%，已經(jīng)成為國內(nèi)第一大瀏覽器卡飯網(wǎng)，/thread-1695936-1-1.html站長網(wǎng)，/article/20130814/519920.shtml360殺毒：是一款在國產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)享有最高知名度的殺毒軟件。它的創(chuàng)新之處在于有機(jī)地整合了行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的殺毒技術(shù)，大大提升了用戶體驗(yàn)，而且免費(fèi)面向個(gè)人及企業(yè)用戶，同時(shí)具備操作簡單、殺毒精準(zhǔn)度高、殺毒時(shí)占用資源及時(shí)間少、升級速度快等優(yōu)點(diǎn)。據(jù)相關(guān)資料顯示，目前其客戶端數(shù)量已超過3.7億，覆蓋率高達(dá)80%，以行業(yè)第一的優(yōu)勢絕對領(lǐng)先于其他產(chǎn)品通訊世界，/cwwMag/html/2013/1/4/201314114233647.htm通訊世界，/cwwMag/html/2013/1/4/201314114233647.htm360手機(jī)衛(wèi)士：是一款免費(fèi)的移動(dòng)端上網(wǎng)安全軟件，主要功能與360衛(wèi)士類似，是其在移動(dòng)端的衍生。數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品以超過4億人的用戶量，接近80%的市場占有率高居國內(nèi)第一，在IOS系統(tǒng)手機(jī)中市場份額達(dá)到86.8%，占據(jù)絕對優(yōu)勢易觀網(wǎng)易觀網(wǎng)，/yidonghulian_153476.html360手機(jī)助手：一款智能手機(jī)的資源獲取平臺(tái)。在這個(gè)平臺(tái)上，為用戶提供了海量游戲、影音文件、小說等資源，通過它可以輕松管理手機(jī)資源。數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月，360手機(jī)助手的用戶覆蓋率位居國內(nèi)第一，覆蓋率達(dá)48.25%，用戶量超過3億人法制晚報(bào)，/Article/fw3czk/2014/02/28/152642230331.html法制晚報(bào)，/Article/fw3czk/2014/02/28/152642230331.html360搜索：一款搜索引擎，由奇虎360自主研發(fā)，產(chǎn)品除了具備傳統(tǒng)搜索引擎的通用功能之外，還具備頁面簡潔、虛假廣告識(shí)別率高等特點(diǎn)，同時(shí)新增良醫(yī)模塊，為用戶帶來全新的搜索體驗(yàn)。自2012年8月上線以來，市場份額急劇增加，來自CNZZ最新的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年2月10日，360搜索的市場份額突破26%，僅次于百度飛象網(wǎng)，/html/2014-2-12/20142121842567844.htm飛象網(wǎng)，/html/2014-2-12/20142121842567844.htm360隨身wifi：這是一款操作極其簡單的無線路由器，簡單方便實(shí)現(xiàn)手機(jī)WIFI上網(wǎng)。2013年6月18日正式上線，推出不到半年銷量已經(jīng)突破500萬個(gè)，這一數(shù)據(jù)，甚至創(chuàng)造了一個(gè)奇跡：該產(chǎn)品已經(jīng)成為全球WiFi設(shè)備中銷量最高的產(chǎn)品。并且，在銷售平臺(tái)上的好評率驚人，達(dá)到95%21世紀(jì)科技，/itroll/a/2013/1201/21/25291325.shtml。21世紀(jì)科技，/itroll/a/2013/1201/21/25291325.shtml1.2研究思路與方法本文在研究方法上，將采用理論與實(shí)際相結(jié)合的方式。首先，借助數(shù)據(jù)及圖表對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)行分析，從而從宏觀上把握奇虎360所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r；然后，再對奇虎360業(yè)務(wù)及產(chǎn)品進(jìn)行分析，詳細(xì)研究公司的商業(yè)模式；再次，借助業(yè)內(nèi)公司及奇虎360近4年年報(bào)，對公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行解讀；最后，在前文分析的基礎(chǔ)上，探討奇虎360未來發(fā)展的潛力，同時(shí)采用估值理論，借助自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和PEG估值模型對公司價(jià)值進(jìn)行評估，以達(dá)到全面分析公司的目的。1.3本課題的創(chuàng)新之處與不足筆者認(rèn)為本文的創(chuàng)新之處在于：（1）選取中概股奇虎360為研究對象，生動(dòng)形象的揭示了奇虎360的商業(yè)模式——免費(fèi)+增值服務(wù)；（2）引用大量數(shù)據(jù)提出了“引領(lǐng)奇虎360未來發(fā)展，極具發(fā)展?jié)摿Ψ矫妗园踩I(lǐng)域?yàn)榇蟊緺I，大力發(fā)展搜索市場和游戲市場”——的觀點(diǎn)；（3）借助現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和PEG估值模型對奇虎360的投資價(jià)值進(jìn)行評估；（4）較為詳細(xì)分析了公司未來發(fā)展將面臨的挑戰(zhàn)。盡管文章經(jīng)過導(dǎo)師的指導(dǎo)，進(jìn)行過多次改動(dòng)，但是筆者認(rèn)為論文還是有一些不足的部分需要進(jìn)行改善。首先，對于奇虎360未來發(fā)展戰(zhàn)略的判斷不一定準(zhǔn)確。盡管筆者對奇虎360的商業(yè)模式進(jìn)行了較為詳細(xì)的分析，對公司未來發(fā)展做出了預(yù)測，但由于奇虎360本身并未在公開場合談及公司未來的發(fā)展布局，筆者只是根據(jù)公司目前的發(fā)展情況以及公司正進(jìn)行的一系列行為來推測公司未來的發(fā)展，只能做到將自己的觀點(diǎn)展現(xiàn)在大家面前，如果各位讀者對此持有異議，筆者歡迎各位不吝賜教。其次，在利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估計(jì)奇虎360公司價(jià)值時(shí)，由于模型涉及到對公司未來經(jīng)營業(yè)績和資本成本的估計(jì)，因此不可否認(rèn)在整個(gè)過程中有筆者自身的一些主觀因素判斷。因此在定量分析得出的公司理論價(jià)格時(shí)，難免與公司真實(shí)的價(jià)值存在差距。筆者所能做的是認(rèn)真嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鲐?cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及公司發(fā)展情況，從而更加精準(zhǔn)的計(jì)算公司價(jià)值。1.4本課題完成的主要工作根據(jù)論文寫作的邏輯和公司投資價(jià)值分析的基本框架，本文共分為六部分：第一部分是緒論，主要介紹本文的研究意義、研究對象整體概況、研究思路和方法以及本文的主要框架；第二部分是分析我國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。主要介紹該行業(yè)的現(xiàn)狀、特點(diǎn)以及對這個(gè)行業(yè)未來發(fā)展前景的展望；第三部分是對奇虎360進(jìn)行戰(zhàn)略分析。這一部分將深度剖析奇虎360的商業(yè)模式以及對奇虎360未來戰(zhàn)略布局做出預(yù)測；第四部分是對奇虎360進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，以奇虎3602009—2012年年報(bào)為基礎(chǔ)，結(jié)合同行業(yè)內(nèi)競爭對手的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析奇虎360主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、評價(jià)財(cái)務(wù)狀況；第五部分是對奇虎360進(jìn)行投資價(jià)值分析。借助近幾年年報(bào)數(shù)據(jù)，采用絕對估值法和相對估值法對奇虎360投資價(jià)值進(jìn)行評估，同時(shí)對公司未來經(jīng)營將面臨的挑戰(zhàn)進(jìn)行分析；第六部分是結(jié)論。針對前面幾章包括對行業(yè)，對公司多角度的分析之后，下結(jié)論：奇虎360具備投資價(jià)值。2.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析通過前面的介紹，我們對奇虎360有了一個(gè)初步的了解。在本章中，我們將對奇虎360所在的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)行分析，因?yàn)樾袠I(yè)分析是價(jià)值分析的基礎(chǔ)，而整個(gè)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r又將直接影響行業(yè)內(nèi)各公司的發(fā)展，奇虎360自然也不例外。在本章中，我們將先對國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特點(diǎn)及現(xiàn)狀進(jìn)行介紹，從而更好的把握這個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢，也更全面的理解360所處的市場環(huán)境，最后結(jié)合目前的現(xiàn)狀來預(yù)測該行業(yè)的發(fā)展情況，為我們接下來進(jìn)一步分析奇虎360提供依據(jù)。2.1國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的現(xiàn)狀及特點(diǎn)上世紀(jì)90年代，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)起步，20多年來，依次走過了萌芽期，爆發(fā)成長期，快速成長期，現(xiàn)在正經(jīng)歷從快速成長期向成熟期過渡的階段。這個(gè)階段顯著特點(diǎn)是：互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的廣度和深度快速擴(kuò)張，領(lǐng)域呈現(xiàn)逐漸細(xì)化的格局，網(wǎng)絡(luò)資源不斷豐富且快速增長，互聯(lián)網(wǎng)已全面滲透到目前經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域，人們的上網(wǎng)意識(shí)加強(qiáng)，網(wǎng)民素質(zhì)提高，人們對互聯(lián)網(wǎng)的依賴越來越大，而且互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式逐漸清晰，并趨向成熟。其具體特點(diǎn)表現(xiàn)為：

2.1.1互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模發(fā)展迅猛，網(wǎng)民普及率創(chuàng)新高

這一點(diǎn)可以從規(guī)模上直觀的反應(yīng)出來。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心的數(shù)據(jù)顯示：近10年，我國互聯(lián)網(wǎng)普及率逐年上升，網(wǎng)民數(shù)量穩(wěn)步增加，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)普及率從2005年的8.5%增長到2013年的45.8%，網(wǎng)民總數(shù)增加5倍，目前總?cè)藬?shù)高達(dá)6.18億人，位居全球第一。其中2013年新增網(wǎng)民數(shù)5358萬，比2012年底上升了3.7%，手機(jī)網(wǎng)民數(shù)發(fā)展更加迅猛，2013年手機(jī)網(wǎng)民數(shù)比2012年增長19.1%，目前手機(jī)網(wǎng)民數(shù)超5億人，比例達(dá)總網(wǎng)民數(shù)的81.0%，而且這種趨勢還將保持資料來源：資料來源：《第33次中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》圖1中國網(wǎng)民規(guī)模和互聯(lián)網(wǎng)普及率資料來源：CNNIC中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)調(diào)查（2013年12月）圖2中國手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模及其占網(wǎng)民比例資料來源：CNNIC中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)調(diào)查（2013年12月）除了網(wǎng)民數(shù)大幅增加外，網(wǎng)站數(shù)和網(wǎng)頁數(shù)在此期間也大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，2006年至2013年間，我國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站數(shù)年均增長率高達(dá)19.77%，網(wǎng)站數(shù)由2005年底的69.4萬個(gè)增長至2013年的294萬個(gè)，增長3倍多；網(wǎng)頁數(shù)同樣發(fā)展非?？焖?，在2008年增長率更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的161%，盡管近5年我國網(wǎng)頁數(shù)量增長率有所放緩，但網(wǎng)頁數(shù)量一直穩(wěn)步增長，到2013年年底數(shù)量高達(dá)1500億個(gè)，比2012年同期增長22.2%，近5年年均增長率為56.2%《2013年第32次中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》《2013年第32次中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》圖3中國網(wǎng)頁數(shù)及其增長率資料來源：CNNIC中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)調(diào)查（2013年12月）2.1.2互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用與國民的聯(lián)系越來越緊密

近5年，我國互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用創(chuàng)新迅猛推進(jìn)，搜索引擎、電子郵件、網(wǎng)絡(luò)娛樂、即時(shí)通訊、BBS、在線視頻、互動(dòng)媒體、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲等成為這5年間發(fā)展（使用人數(shù)，使用率）最快、影響最廣的領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)目前已經(jīng)滲透到人們學(xué)習(xí)、工作、生活等方方面面，與人們的聯(lián)系越來越緊。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人們生活水平的提高以及城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)不僅將成為城市居民工作、生活不可或缺的一部分，而且正逐漸成為農(nóng)村居民生活的一部分。根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月，我國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)整體規(guī)模比2012年增長50.9%，規(guī)模突破6000億元，達(dá)6004.1億元，比去年增加2015.2億元21世紀(jì)科技，/market/a/2014/0123/11/26175122.shtml，其中，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模增長更加迅猛，與2012年相比，增速高達(dá)81.2%，規(guī)模在去年的基礎(chǔ)上增加474.9億元到1059.8億元上方網(wǎng)：/xinwen/437762.html，同時(shí)艾瑞預(yù)測，未來幾年還將是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展期。從網(wǎng)購規(guī)模的發(fā)展速度也能深刻體會(huì)到互聯(lián)網(wǎng)對我們經(jīng)濟(jì)生活的影響：商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2013年我國網(wǎng)購交易規(guī)模為1.85萬億元，比2012年增長42.0%，平均每個(gè)網(wǎng)民網(wǎng)購金額3000元，商務(wù)部還預(yù)測去年網(wǎng)購規(guī)模將占全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的7.8%，這一數(shù)值比2012年提高1.6%艾瑞網(wǎng)，/shopping/20140114/224908.shtml?；ヂ?lián)網(wǎng)與我們生活21世紀(jì)科技，/market/a/2014/0123/11/26175122.shtml上方網(wǎng)：/xinwen/437762.html艾瑞網(wǎng)，/shopping/20140114/224908.shtml

表1我國互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的規(guī)模和使用率資料來源：CNNIC網(wǎng)民互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用狀況（2014年3月）2.1.3

對互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資不斷提升目前我國已經(jīng)建成了多種寬帶接入，多個(gè)高性能骨干網(wǎng)互相聯(lián)通的網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，網(wǎng)絡(luò)通達(dá)所有城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，3G網(wǎng)絡(luò)覆蓋大部分城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，4G網(wǎng)絡(luò)正布局全國大中型城市。在最近5年時(shí)間里，我國固定寬帶端口數(shù)增長了300%多，目前數(shù)量達(dá)到1.89億戶。其中，2M以上的寬帶覆蓋率比去年增長1.9%，覆蓋率高達(dá)96.2%，而全國4M以上的寬帶覆蓋率也達(dá)到78.8%資料來源：工信部，《2013年通信運(yùn)營業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》；不僅寬帶覆蓋率大幅增長，聯(lián)網(wǎng)資源擁有量同樣大幅增加。報(bào)告顯示，截至2013年12月，我國IPv4地址總量增速驚人，目前總量達(dá)3.3億個(gè)，已躍居全球第2資料來源：《中國IPv4地址應(yīng)用狀況統(tǒng)計(jì)報(bào)告》。數(shù)據(jù)還顯示，我國擁有的IPv6地址段同樣發(fā)展快速，目前擁有的地址段資料來源：工信部，《2013年通信運(yùn)營業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》資料來源：《中國IPv4地址應(yīng)用狀況統(tǒng)計(jì)報(bào)告》圖4互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)資料來源：中國信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)（2014年3月）（/statistics/2014-01/24/content_1295884_2.htm）2.2我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)未來發(fā)展趨勢前文較為詳細(xì)的分析了目前我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，從分析來看，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展和對國民經(jīng)濟(jì)影響的更加深入，筆者認(rèn)為，今后我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展趨勢將呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：2.2.1互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)規(guī)模將再創(chuàng)新高（1）互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)依舊快速發(fā)展，而為其奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的網(wǎng)民數(shù)量將再創(chuàng)新高。隨著（移動(dòng)）互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展、4G業(yè)務(wù)的推出、終端的普及，再加上國家大力扶持農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)的普及，將使得之前阻礙我國網(wǎng)民規(guī)模增長的主要原因（不懂電腦以及年齡問題）得到進(jìn)一步的解決，這將促使未來幾年我國網(wǎng)民規(guī)模再度大幅增長，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民規(guī)模。目前我國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù)約6.20億人，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)普及率接近46%。而手機(jī)網(wǎng)民數(shù)增長更快，去年全年增速為19.1%，人數(shù)達(dá)到破紀(jì)錄的5億人。在此背景下，全球著名咨詢公司麥肯錫發(fā)布報(bào)告稱，按目前發(fā)展態(tài)勢，到2017年年底，我國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù)量還將在目前的基礎(chǔ)上增加1.3億人，屆時(shí)互聯(lián)網(wǎng)的普及率將超過50%，總?cè)藬?shù)達(dá)到7.5億人資料來源：新浪科技，/i/2010-09-29/16114707602.shtml，同時(shí)，移動(dòng)網(wǎng)民數(shù)也將實(shí)現(xiàn)大趕超，全面資料來源：新浪科技，/i/2010-09-29/16114707602.shtml（2）互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的作用將進(jìn)一步凸顯。根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)，去年我國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)整體規(guī)模為6004.1億元，其中，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模達(dá)到1059.8億元。艾瑞預(yù)測，在未來4年中，我國互聯(lián)網(wǎng)整體規(guī)模還將進(jìn)一步增加，尤其是移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，其未來4年將保持50%左右的增長率，而PC網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)規(guī)模將保持在20%的增長速度。按此增速，到2017年年底，我國互聯(lián)網(wǎng)市場整體規(guī)模將突破1.7萬億元，達(dá)到17231.5億元資料來源：艾瑞咨詢集團(tuán)，《2013年中國互聯(lián)網(wǎng)年度數(shù)據(jù)》，其中，由移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來的經(jīng)濟(jì)規(guī)模將超過6000億元資料來源：艾瑞咨詢集團(tuán)，《2013年中國互聯(lián)網(wǎng)年度數(shù)據(jù)》中文互聯(lián)網(wǎng)資訊中心，/archives/187383.html#respond圖52011—2017年我國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)營收規(guī)模和增長率資料來源：中文互聯(lián)網(wǎng)資訊中心（2014年3月），/archives/187383.html#respond2.2.2互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用規(guī)模將快速增加這可以從以下三個(gè)方面體現(xiàn)出來：（1）電子商務(wù)規(guī)模再創(chuàng)新高，O2O業(yè)務(wù)值得期待。去年是我國電子商務(wù)發(fā)展較快的一年。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年，我國電子商務(wù)整體市場規(guī)模比去年增加2.68萬億，增幅33.5%，整體規(guī)模達(dá)到10.67萬億元人民政府網(wǎng)，/jrzg/2014-01/11/content_2564458.htm?fina，其中，網(wǎng)絡(luò)購物參與人數(shù)同比增長28%，達(dá)到3.1億人，創(chuàng)下網(wǎng)購交易規(guī)模1.85萬億的新紀(jì)錄國泰君安，/share/NewsContent.jsp?docId。艾瑞咨詢預(yù)測：隨著人們生活水平的提升以及互聯(lián)網(wǎng)普及率的提高，我國電子商務(wù)市場將擁有廣闊的發(fā)展前景，照目前發(fā)展趨勢，到2017年電子商務(wù)市場規(guī)模將超過20萬億，達(dá)到21.6萬億元，其中網(wǎng)購規(guī)模也將達(dá)到4.14萬億的規(guī)模艾瑞咨詢集團(tuán)官，/View/225005.html。與此同時(shí)，電子商務(wù)的發(fā)展也將帶動(dòng)O2O業(yè)務(wù)的發(fā)展。近年來O2O發(fā)展速度飛快，許多企業(yè)結(jié)合線上和線下各自特點(diǎn)進(jìn)行合作，因其操作簡便，滿足了用戶的需求，因而獲得了巨大成功，比如大眾點(diǎn)評網(wǎng)、美團(tuán)網(wǎng)人民政府網(wǎng)，/jrzg/2014-01/11/content_2564458.htm?fina國泰君安，/share/NewsContent.jsp?docId艾瑞咨詢集團(tuán)官，/View/225005.html（2）第三方網(wǎng)上在線支付將快速發(fā)展。得益于互聯(lián)網(wǎng)的普及、電子商務(wù)以及物流等行業(yè)的高速發(fā)展，近年來我國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)上在線支付人數(shù)急劇增加。統(tǒng)計(jì)顯示，截止2013年底，我國網(wǎng)購人數(shù)為3.1億人，艾瑞預(yù)測，2014年人數(shù)將達(dá)3.56億人中華行業(yè)研究網(wǎng)，/news/20131126/141909184.html；同時(shí)由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始介入金融領(lǐng)域，部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與金融企業(yè)開展合作，這將為第三方互聯(lián)網(wǎng)支付公司帶來了新的業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2013年我國網(wǎng)上支付的市場規(guī)模達(dá)到了5.37萬億元，隨著二者協(xié)同作用不斷增加，預(yù)計(jì)未來2—3年互聯(lián)網(wǎng)金融對第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的推動(dòng)作用將更強(qiáng)，到2017年市場規(guī)模將達(dá)到18.48萬億中華行業(yè)研究網(wǎng)，/news/20131126/141909184.html艾瑞咨詢集團(tuán)官網(wǎng)，/View/225451.html（3）游戲行業(yè)將迎來全新的發(fā)展機(jī)遇，手游崛起并超過端游將是大勢所趨。2013年我國游戲市場增速驚人，增速達(dá)38%，規(guī)模為831.7億元游戲工委、CNG中新游戲研究聯(lián)合發(fā)布的《2013年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，游戲用戶數(shù)為4.9億人，同比增長20.6%/content/2013-12-27/20131227000947686.shtml。摩根大通稱，2014年中國整體游戲市場規(guī)模將達(dá)到1070億元，比2013年增長27%新浪游戲，/y/n/2014-01-08/1135756951.shtml。另一方面，隨著智能手機(jī)的興起和游戲的大眾化、簡單化，使得用戶對游戲的選擇從之前的單一轉(zhuǎn)到多向，從而可以參與更多輕松愉快的游戲。基于上述原因，2013年乃至接下來的幾年，手游人數(shù)和規(guī)模都將迎來全新的發(fā)展機(jī)遇。資料顯示，2013年我國網(wǎng)絡(luò)游戲用戶規(guī)模僅比2012年增長0.7%，與之形成鮮明對比的是手機(jī)用戶增長率，截至2013年12月，我國手機(jī)網(wǎng)絡(luò)游戲用戶數(shù)同比增長達(dá)54.5%中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心《第33次中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》。并且，隨著手機(jī)性能的繼續(xù)提升和社交關(guān)系在手機(jī)游戲中的引入，手游市場還將有很大的增長空間。在市場占有率上超過端游是大勢所趨（目前端游游戲工委、CNG中新游戲研究聯(lián)合發(fā)布的《2013年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》/content/2013-12-27/20131227000947686.shtml新浪游戲，/y/n/2014-01-08/1135756951.shtml中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心《第33次中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》游戲工委、CNG中新游戲研究《2013年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》圖62010—2017年中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場交易規(guī)模資料來源：艾瑞咨詢，/View/225451.html（14年3月）2.3小結(jié)通過前面對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)目前狀況和未來發(fā)展趨勢的介紹，我們知道：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于高速成長期，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。對行業(yè)內(nèi)企業(yè)而言，這是一個(gè)重大利好，行業(yè)的發(fā)展無疑將給企業(yè)帶來前所未有的發(fā)展機(jī)遇。3.奇虎360戰(zhàn)略分析通過前面幾部分的介紹，我們對奇虎360的基本情況和中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢有了一定的了解，本部分我們將主要分析奇虎360的商業(yè)模式，同時(shí)還將根據(jù)目前公司推出的產(chǎn)品及公司的一系列行為來對公司未來的戰(zhàn)略布局作出預(yù)測，從深層次上來分析這家公司。3.1奇虎360的商業(yè)模式3.1.1商業(yè)模式介紹一個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式，直白的講，即這個(gè)企業(yè)是靠哪些產(chǎn)品或途徑來賺錢的?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式與其他行業(yè)有一個(gè)明顯的區(qū)別：前者一般先做數(shù)據(jù)，再發(fā)掘金融。“有數(shù)據(jù)流過的地方就有金融”這一句話非常生動(dòng)的描繪出互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的這一商業(yè)模式。即先通過某種途徑圈住用戶，培養(yǎng)用戶的粘性，繼而通過某個(gè)產(chǎn)品或平臺(tái)從而實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)向收入的轉(zhuǎn)化。自從雅虎開創(chuàng)這種商業(yè)模式后注：雅虎當(dāng)年將傳統(tǒng)報(bào)紙業(yè)的商業(yè)模式復(fù)制到網(wǎng)絡(luò)上，為用戶注：雅虎當(dāng)年將傳統(tǒng)報(bào)紙業(yè)的商業(yè)模式復(fù)制到網(wǎng)絡(luò)上，為用戶提供免費(fèi)的資訊內(nèi)容，通過這一途徑，吸引了大量用戶，也培養(yǎng)了用戶的粘性，然后雅虎在頁面中嵌入廣告，從而獲取收入。這種商業(yè)模式典型的運(yùn)作模式是：用廉價(jià)甚至免費(fèi)的產(chǎn)品（服務(wù)）來滿足用戶的基本需求，比如獲取信息、交友、通訊、娛樂，從而留住這部分用戶，再根據(jù)這些用戶的傳播效應(yīng)，帶來新的用戶，繼而帶來新的互聯(lián)網(wǎng)流量和用戶入口，然后向這些用戶推廣其他服務(wù)，這些服務(wù)將直接或間接從用戶獲取收入。奇虎360的商業(yè)模式與之類似，并做了一定的創(chuàng)新。簡單說，奇虎360的商業(yè)模式可以概括為：免費(fèi)+增值服務(wù)+其他。接下來我們將詳細(xì)介紹奇虎360的這種商業(yè)模式。成立之初，奇虎360將自身定位為一家“免費(fèi)安全”公司，由于其開發(fā)的產(chǎn)品用戶體驗(yàn)好，能免費(fèi)滿足網(wǎng)民安全上網(wǎng)的需求，因而吸引并留住了大量用戶（見表2）。然后，奇虎360通過兩大平臺(tái)對這些用戶所帶來的流量進(jìn)行轉(zhuǎn)化，成功在免費(fèi)服務(wù)與盈利之間架起一座橋梁，從而實(shí)現(xiàn)了大數(shù)據(jù)向盈利的轉(zhuǎn)換。表2使用奇虎360產(chǎn)品的用戶情況來源：作者整理圖7展現(xiàn)了奇虎360的商業(yè)模式，從圖中看出，其商業(yè)模式共由四層構(gòu)成：第一層是公司的大本營、核心層，由免費(fèi)產(chǎn)品組成，主要包括安全衛(wèi)士和殺毒軟件，奇虎360正是靠這些產(chǎn)品起家，擁有龐大的用戶群；瀏覽器平臺(tái)與應(yīng)用開放平臺(tái)共同組成奇虎360商業(yè)模式的第二層，這兩個(gè)平臺(tái)非常重要，承接從核心層導(dǎo)入的用戶；第三層為奇虎360的細(xì)分服務(wù)層，也是公司的有效載荷，這一層提供的服務(wù)與用戶體驗(yàn)直接相聯(lián)系。在這一層上，奇虎360提供搜索引擎（360搜索）、團(tuán)購導(dǎo)航、游戲?qū)Ш健?yīng)用商店等服務(wù)；最后一層為盈利變現(xiàn)層，變現(xiàn)方式主要為廣告與互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。圖7奇虎360商業(yè)模式360360安全衛(wèi)士、360殺毒、360手機(jī)衛(wèi)士等聚合用戶導(dǎo)入導(dǎo)入360應(yīng)用開放平臺(tái)360應(yīng)用開放平臺(tái)瀏覽器平臺(tái)（360瀏覽器）導(dǎo)入導(dǎo)入其他搜索引擎應(yīng)用商店網(wǎng)購導(dǎo)航游戲?qū)Ш狡渌阉饕鎽?yīng)用商店網(wǎng)購導(dǎo)航游戲?qū)Ш阶儸F(xiàn)變現(xiàn)廣告：展示/廣告：展示/CPC/競價(jià)互聯(lián)網(wǎng)增值：游戲聯(lián)營等資料來源：作者整理就目前而言，兩大平臺(tái)是奇虎360的主要盈利渠道，兩者為公司帶來絕大部分收入，不過除了這兩大類產(chǎn)品外，奇虎360還開創(chuàng)了一種“其他”類型的盈收模式——借助廣大用戶及公司知名度，銷售與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的硬件產(chǎn)品。這一塊是奇虎360最新的收入增長點(diǎn)，盡管目前為公司帶來的收入有限（財(cái)報(bào)未披露），但我們仔細(xì)分析，并對比同行業(yè)類似的產(chǎn)品，會(huì)發(fā)現(xiàn)，這款產(chǎn)品有其驚人之處，甚至可以說奇虎360又創(chuàng)造了一個(gè)奇跡。奇虎360于2013年7月5日發(fā)售第一代360隨身wifi，簡單的說，這是一款操作極其簡單的無線路由器，主要用于方便手機(jī)wifi上網(wǎng)，網(wǎng)上單臺(tái)售價(jià)19.9元人民幣。自推出之后，大受消費(fèi)者喜愛。看一組數(shù)據(jù)：360隨身wifi推出21天，銷量突破100萬臺(tái)，最新數(shù)據(jù)，截至2013年12月，銷量突破600萬臺(tái)新浪財(cái)經(jīng)，/e/2014-01-23shtml，已經(jīng)成為全球WiFi設(shè)備銷量最高的產(chǎn)品，好評率超過95%新浪財(cái)經(jīng)，/e/2014-01-23shtml搜狐科技，/20131201/n391076714.shtml3.1.2商業(yè)模式好處從目前來看，奇虎360依靠這種商業(yè)模式取得了巨大成功，這種模式也確實(shí)有其本身的優(yōu)越性：（1）短期內(nèi)積累龐大用戶群體。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅速，競爭如此激烈，企業(yè)如何才能突圍，被用戶認(rèn)可？周鴻祎給出的答案是：產(chǎn)品好用+免費(fèi)+少廣告。從目前360產(chǎn)品的用戶數(shù)量來看，奇虎360做到了，并且其將免費(fèi)的模式發(fā)揮到了極致，契合人們天性喜愛“便宜”的性格，因此，短期內(nèi)吸引并留住了海量用戶；（2）培養(yǎng)用戶粘性，開辟其他領(lǐng)域。毫不夸張的說，在互聯(lián)網(wǎng)做企業(yè)，用戶數(shù)量決定企業(yè)價(jià)值。通過這種商業(yè)模式積累用戶后，再逐漸開辟其他領(lǐng)域，提供其他服務(wù)，從其他方面給公司創(chuàng)造收入?？梢赃@樣說，360搜索發(fā)展如此迅速，與公司通過安全產(chǎn)品積累大量用戶群體是分不開的；3.2對奇虎360未來戰(zhàn)略布局的預(yù)測前面我們較為詳細(xì)的分析了360的商業(yè)模式，接下來我們將對奇虎360未來的戰(zhàn)略布局進(jìn)行預(yù)測。3.2.1仍然以安全產(chǎn)品為大本營奇虎360是靠“免費(fèi)+安全”起家的，一直在不斷創(chuàng)新，完善產(chǎn)品，盡全力給用戶帶來最好的用戶體驗(yàn)。毫無疑問，沒有這些免費(fèi)產(chǎn)品所帶來的龐大用戶群體，就不可能有奇虎360的今天。因此，奇虎360在布局其他領(lǐng)域的時(shí)候，肯定會(huì)首先維護(hù)好這些群體。即不斷完善與升級360安全衛(wèi)士、360殺毒以及360手機(jī)衛(wèi)士將是360公司未來發(fā)展重中之重的戰(zhàn)略布局。3.2.2積極發(fā)力搜索市場在分析360的商業(yè)模式時(shí)，多次提到360搜索。在公司今年發(fā)布的半年報(bào)以及季報(bào)中，周鴻祎都多次談到以后會(huì)加大力度布局搜索市場。下面將詳細(xì)介紹搜索市場以及360搜索。在分析互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的時(shí)候，我們談到中國搜索市場潛力很大。資料顯示，2013年我國搜索引擎廣告市場比去年增長40.1%，規(guī)模達(dá)到393.2億，同時(shí)艾瑞預(yù)測，2014年我國搜索引擎廣告市場仍將保持40%的增長，未來幾年市場還有很大的發(fā)展?jié)摿Γ?017年市場容量將達(dá)963.3億艾瑞咨詢，《2013年中國搜索引擎市場報(bào)告》艾瑞咨詢，《2013年中國搜索引擎市場報(bào)告》在2012年8月之前，奇虎360是沒有自己的搜索引擎的，它做的只是一個(gè)流量引入平臺(tái)，最終用戶使用的是google搜索，但格局轉(zhuǎn)變在2012年8月，360推出了自己的搜索引擎——360搜索。同時(shí)，周鴻祎采用“不以廣告盈利為導(dǎo)向，致力改善用戶體驗(yàn)度”的差異化戰(zhàn)略，在360搜索門戶上推出“良醫(yī)”“雙ctrl”等服務(wù)，以優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療便民服務(wù)和搜索智能化在用戶中得到了一片贊聲。由于用戶體驗(yàn)好，用戶急劇增加；與之形成鮮明對比的是百度，其市場份額不斷下降。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年2月，360搜索的市場份額為26.4%，百度的市場份額已跌破60%，為58.33%中金在線，/it/20140212/16959375.shtml。360搜索2013年的表現(xiàn)加上2014年制定的業(yè)務(wù)目標(biāo)（35%）以及公司對搜索領(lǐng)域人才的引進(jìn)（谷歌高級副總裁劉允），都表明了公司高層對搜索市場的重視，毫無疑問，公司將會(huì)在搜索市場發(fā)力，以改變中金在線，/it/20140212/16959375.shtml圖8近12個(gè)月360搜索和百度搜索市場份額資料來源：CNZZ數(shù)據(jù)中心：/(2014年3月)3.2.3大力布局游戲市場前面在對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展展望時(shí)談到，游戲市場是今后互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的主角之一，尤其是手游行業(yè)。摩根大通于2014年1月發(fā)文稱，2014年中國整體游戲市場規(guī)模將增長27%，規(guī)模將達(dá)到230億元，預(yù)計(jì)奇虎360在其中的份額將達(dá)到12%，為其帶來18億元的凈營收。從奇虎360最近的一些合作也能看出公司對游戲市場的重視：=1\*GB3①奇虎360與手機(jī)上下游的重量級廠商合作，如神州泰岳、迪士尼，以規(guī)劃公司長遠(yuǎn)發(fā)展；=2\*GB3②奇虎360針對游戲開發(fā)商制定嚴(yán)格且合理的新產(chǎn)品推廣標(biāo)準(zhǔn)，盡最大可能提高產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)。3.2.4大膽布局硬件市場奇虎360最近一系列的動(dòng)作表明公司正在逐步發(fā)展硬件市場，除了已經(jīng)介紹的360隨身wifi外，360還在布局其他硬件產(chǎn)品。2014年1月16日，發(fā)布了一款集手電筒開關(guān)、相機(jī)快門鍵、以及手機(jī)Home鍵功能于一體的“360智鍵”；2014年3月推出了頗具獨(dú)創(chuàng)性的“T3空氣凈化器”，這些手機(jī)可穿戴設(shè)備因造型小巧、智能化的特點(diǎn)一經(jīng)推出，便大受市場歡迎。隨著市場的變更，消費(fèi)者的喜愛，可以預(yù)測，360將會(huì)推出更多的硬件設(shè)備。上面詳細(xì)介紹了奇虎360未來的四點(diǎn)戰(zhàn)略布局，毫無疑問，奇虎360肯定還會(huì)在多個(gè)領(lǐng)域發(fā)力，筆者在此大膽預(yù)測：在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特點(diǎn)里提到，未來移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是未來發(fā)展的一個(gè)熱點(diǎn)。對360公司而言，這絕不是句空話。360正在積極布局手機(jī)市場。比如推出的手機(jī)衛(wèi)士，手機(jī)助手，手機(jī)安全瀏覽器等等，到目前為止，都深受用戶喜歡，吸引了大量的用戶。接下來，360將借助某種方式，將手機(jī)上的大數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為金融，實(shí)現(xiàn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)化。盡管目前這種商業(yè)化進(jìn)程不是非常明確，從財(cái)報(bào)中獲知的信息也沒有提到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場為其帶來的營收，但毫無疑問，奇虎360會(huì)積極探索這一市場。4.奇虎360的財(cái)務(wù)分析戰(zhàn)略分析和財(cái)務(wù)分析相輔相成，財(cái)務(wù)分析是建立在戰(zhàn)略分析之上的，同時(shí)，也能反過來驗(yàn)證以及指導(dǎo)戰(zhàn)略的正確性及方向性。前面一章，我們詳細(xì)的分析了奇虎360的戰(zhàn)略，這一章，我們將對奇虎360公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行深入分析，并與同行業(yè)公司做對比，做出相應(yīng)的評價(jià)，從而對奇虎360有進(jìn)一步的了解。資料主要來源于各公司披露的年報(bào)。4.1經(jīng)營狀況分析衡量一個(gè)公司經(jīng)營情況的好壞一般首先看這家公司的營收來源于哪些產(chǎn)品（服務(wù)），是否持續(xù)增長、是否存在凈利潤，以及凈利潤是否保持增長，是否可以持續(xù)性等方面。目前（14年3月）奇虎360還未發(fā)布2013年的年報(bào)，但它發(fā)布了去年第四季度的季報(bào)，我們做簡單處理，便可以得到幾個(gè)主要指標(biāo)的年度數(shù)據(jù)。再結(jié)合前幾年的數(shù)據(jù)，將其匯總，得到如下表格：表3奇虎360近四年經(jīng)營業(yè)績資料來源：根據(jù)公司年報(bào)整理從表格中看出，不論是收入還是凈利潤，都保持高速增長，特別是去年，營收和凈利潤增幅都在100%之上，大大的扭轉(zhuǎn)了公司增收不增利的格局。從分項(xiàng)來看，廣告收入繼續(xù)強(qiáng)勁增長，這得益于360用戶商業(yè)活動(dòng)化程度增強(qiáng)，同時(shí)，搜索業(yè)務(wù)以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化效應(yīng)初顯；而公司增值收入主要來自于游戲收入，從這點(diǎn)也驗(yàn)證了去年是游戲市場高速發(fā)展的一年。另外有一點(diǎn)需要說明：盡管去年360搜索市場占有率大幅增長，但這一年搜索所帶來的廣告收入貢獻(xiàn)很有限，因?yàn)槿ツ甓紝儆诶W(wǎng)、布局階段，投入非常高，到去年年底，公司的一個(gè)合作可以推測出奇虎360在今年會(huì)逐步注重“邊拉網(wǎng)邊收網(wǎng)”式的經(jīng)營：年底用重金聘請谷歌副總裁劉允加盟360，而劉允非常熟知搜索市場的商業(yè)化，可能可以在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)份額和收入嚴(yán)重不匹配的現(xiàn)象（份額23%帶來收入只占市場份額2%）?？梢韵胂螅?014年在線廣告收入可能呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。另外，從表格中我們得知，這幾年公司的互聯(lián)網(wǎng)增值收入所占的比例一直在穩(wěn)步提升，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及率進(jìn)一步提升，手機(jī)游戲的高速發(fā)展（摩根大通預(yù)計(jì)，2014年手機(jī)游戲?qū)槠婊?60帶來18億元的凈營收），預(yù)計(jì)未來幾年公司游戲收入也能保持大幅增長態(tài)勢。總體而言，公司經(jīng)營情況良好，發(fā)展穩(wěn)定。4.2公司盈利情況分析衡量一個(gè)公司的盈利情況，可以用凈利潤率，資產(chǎn)收益率和股權(quán)收益率來表示。凈利潤率是衡量公司盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)，其含義為一單位營業(yè)收入所創(chuàng)造的凈利潤，凈利潤率是凈利潤與營業(yè)收入的比值。從表中數(shù)據(jù)來看，奇虎360的凈利潤率穩(wěn)步提升；資產(chǎn)收益率（ROA）也可用來衡量公司的盈利情況。其是凈利潤與公司平均資產(chǎn)總額的比值。衡量公司盈利情況的另一個(gè)常用的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率（ROE），它側(cè)重于衡量一個(gè)公司的內(nèi)部財(cái)務(wù)、行銷以及經(jīng)營績效。它是凈利潤與凈資產(chǎn)的比值。從表中看出，自2011年之后公司的盈利情況逐年改善，盡管與百度和騰訊有一定距離，但與行業(yè)內(nèi)其他公司相比，盈利能力要強(qiáng)的多。隨著搜索市場及手游市場的穩(wěn)定發(fā)展，公司盈利能力會(huì)進(jìn)一步提升，未來有很大的上升空間。總體說來，公司盈利情況良好。表42010—2013年同行業(yè)公司盈利能力對比4.3公司償債能力分析一個(gè)公司的償債壓力有長短期之分，衡量償債能力強(qiáng)弱可以借助流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)。流動(dòng)比率一般是用來衡量公司短期償債能力的，即流動(dòng)資產(chǎn)在短期內(nèi)可以變現(xiàn)用來償還短期債務(wù)的能力，是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值。一般來說，該指標(biāo)越大對公司越好。另外速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率也是衡量公司短期償債能力的指標(biāo)。但由于互聯(lián)網(wǎng)這一行業(yè)有個(gè)特點(diǎn)：一般沒有存貨，而速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨，因此，這一行，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率大體一致。現(xiàn)金比率=（交易性金融資產(chǎn)+貨幣資金）/流動(dòng)負(fù)債，一般而言，該指標(biāo)也是越大越好。從表中看出，公司在2012年償債能力出現(xiàn)了一些波動(dòng)，公司隨后調(diào)整財(cái)務(wù)政策，使得公司2013年的償債能力恢復(fù)，并達(dá)到歷史高點(diǎn)。表明公司短期沒有償債壓力，而且從公司發(fā)布的業(yè)績快報(bào)了解到，目前公司賬面上放著10.135億美元現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物新浪財(cái)經(jīng)，新浪財(cái)經(jīng)，/i/2014-03-07/07129219835.shtml表52010—2013年同行業(yè)公司償債能力對比資料來源：根據(jù)各公司年報(bào)整理得出從表中看出，公司2013年資產(chǎn)負(fù)債率較前幾年有很大的提高，主要是因?yàn)楣救ツ?月份發(fā)行了5年期5.5億美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)科技訊，/article/201309/18887.html。但這不影響公司的償債能力：（1）發(fā)行的成本低，票面利息2.5%/年科技訊，/article/201309/18887.html總體而言，公司流動(dòng)性強(qiáng)，償債壓力小，償債能力強(qiáng)。4.4公司的營運(yùn)能力分析目前常用于衡量一個(gè)公司營運(yùn)情況的指標(biāo)主要有:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。前文也談到，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司的存貨一般為0。因此，存貨周轉(zhuǎn)率在這個(gè)行業(yè)不適用。表62010—2013年同行業(yè)公司營運(yùn)能力對比資料來源：根據(jù)各公司年報(bào)整理應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均應(yīng)收賬款的比值，主要用于衡量一個(gè)企業(yè)應(yīng)收賬款流動(dòng)程度，一般來說，該指標(biāo)越大，表明公司應(yīng)收賬款的流動(dòng)性越好。從表中我們看出，自2010年到2013年，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年提升，說明公司應(yīng)收賬款回收逐漸加快，應(yīng)收賬款流動(dòng)性好，而且，該指標(biāo)一直保持在行業(yè)平均水平之上，反映公司管理應(yīng)收賬款的能力良好；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均流動(dòng)資產(chǎn)的比值，用來反應(yīng)企業(yè)全部流動(dòng)資產(chǎn)利用程度的高低，一般來說，該指標(biāo)越大，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)利用程度越高。表中數(shù)據(jù)反映公司流動(dòng)資產(chǎn)一直處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，也位于行業(yè)平均水平，說明公司流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性較好；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映公司全部資產(chǎn)利用效率的指標(biāo)，該指標(biāo)越大，一般反映公司總資產(chǎn)利用效率高，其為營業(yè)收入與平均總資產(chǎn)的比值。表中數(shù)據(jù)反映公司總資產(chǎn)利用率較高，也較為穩(wěn)定，處于行業(yè)平均水平，說明公司總資產(chǎn)的流動(dòng)性較好。從上面看出：公司的營運(yùn)能力較強(qiáng)，各資產(chǎn)的利用率很高。4.5小結(jié)通過與同行業(yè)幾個(gè)公司近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相比較，我們發(fā)現(xiàn)奇虎360經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，盈利性好，公司的償債能力以及營運(yùn)能力均處于較強(qiáng)的地位。整體而言，公司的財(cái)務(wù)狀況非常健康，從這個(gè)角度也驗(yàn)證了公司的商業(yè)模式非常成熟，戰(zhàn)略非常有效。5.奇虎360投資價(jià)值分析在對奇虎360的戰(zhàn)略以及財(cái)務(wù)進(jìn)行分析之后，這一部分我們將從投資角度來評判這家公司的投資價(jià)值：先從公司未來發(fā)展?jié)摿θ胧?，分析公司未來利潤增長點(diǎn)，然后借助估值模型對公司價(jià)值進(jìn)行評估，最后分析這家公司未來發(fā)展過程中所面臨的主要挑戰(zhàn)。5.1投資價(jià)值分析在資本市場上，公司的經(jīng)營業(yè)績是公司股價(jià)的根本保障。評判一家公司是否具備投資價(jià)值，必須研究公司未來的增長潛力以及未來利潤增長點(diǎn)。5.1.1未來發(fā)展?jié)摿η懊嬖诜治錾虡I(yè)模式時(shí)，我們預(yù)測公司未來布局的領(lǐng)域有5大塊：安全產(chǎn)品、搜索市場、游戲市場、瀏覽器（包括PC端和移動(dòng)端）以及與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的硬件領(lǐng)域。接下來我們將一一對它們進(jìn)行分析。（1）安全市場。這一塊主打的產(chǎn)品是指360安全衛(wèi)士、360殺毒以及360手機(jī)衛(wèi)士。從財(cái)務(wù)分析那一章我們知道，從2011年起，安全產(chǎn)品已經(jīng)不能為公司直接帶來收入。但安全產(chǎn)品是公司未來發(fā)展必不可少的一部分，因?yàn)槠婊?60的商業(yè)模式?jīng)Q定了公司其他業(yè)務(wù)未完全發(fā)展壯大之前，必須依靠安全產(chǎn)品提供免費(fèi)服務(wù)來留住客戶，從而為布局其他領(lǐng)域獲取收入打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。因此，在公司未來發(fā)展過程中，將會(huì)繼續(xù)以安全領(lǐng)域?yàn)榇蟊緺I，完善安全產(chǎn)品，提高安全產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)，以進(jìn)一步培養(yǎng)用戶的習(xí)慣，提高用戶的粘性?？梢赃@樣說，奇虎360今后任何一款產(chǎn)品帶來的收入都與之分不開，是未來收入的保障。（2）搜索市場。毫不夸張的說，搜索市場將是公司未來增長的核心來源。奇虎360進(jìn)入搜索領(lǐng)域不到2年時(shí)間，打造的360搜索在搜索市場上的份額已經(jīng)突破25%，盡管目前帶來的營收占公司總營收比例不大（公司并未明確披露具體數(shù)字，但在一份研報(bào)中獲知，在360搜索市場份額達(dá)到23%時(shí)，營收市場份額僅為2%新浪科技，/i/2014-01-13/23079093068.shtml），但未來增長非常值得期待。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2013年我國搜索引擎市場規(guī)模比去年增長40.1%，收入規(guī)模為393.2億元新浪科技，/i/2014-01-13/04119090519.shtml，而易觀智庫預(yù)測，到2015年，我國搜索引擎市場規(guī)模將達(dá)到950億元中國財(cái)經(jīng)，/consume/yxjt/20131129/2010415.shtml，照此發(fā)展速度，2014年搜索引擎市場規(guī)模將突破550億元。而公司的目標(biāo)是到2014年年底，實(shí)現(xiàn)35%的市場份額。同時(shí)，公司也在采取一系列措施提高搜索引擎的商業(yè)化程度：比如公司非常重視360搜索的用戶體驗(yàn)，自推出360搜索后，持續(xù)不斷的優(yōu)化360搜索系統(tǒng)，到目前為止，360頁面給人的第一感覺是非常的干凈、利落、廣告少，而且360搜索的實(shí)效性、準(zhǔn)確性及轉(zhuǎn)化率等方面都有了很大的提升；與此同時(shí)，奇虎360不光動(dòng)用自身力量來發(fā)展360搜索，還積極引進(jìn)和依靠外部力量來發(fā)展搜索業(yè)務(wù)。從公司的兩個(gè)行為即可反映公司高管非常重視搜索領(lǐng)域：=1\*GB3①去年年底，原谷歌副總裁劉允加入公司，此前，劉允在谷歌工作過6年，在搜索業(yè)務(wù)上有著非常豐富的經(jīng)驗(yàn)，此次加盟奇虎360，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這是奇虎360欲提升360搜索商業(yè)化程度的一步新浪科技，/i/2014-01-06shtml；=2\*GB3②2014年3月20日，公司用4輛奔馳獎(jiǎng)勵(lì)給搜索業(yè)務(wù)的優(yōu)秀代理商，從這個(gè)行為反映出公司正在極力打造自己的廣告代理商，提升360搜索的商業(yè)化程度，從而提高流量變現(xiàn)能力。若新浪科技，/i/2014-01-13/23079093068.shtml新浪科技，/i/2014-01-13/04119090519.shtml中國財(cái)經(jīng)，/consume/yxjt/20131129/2010415.shtml新浪科技，/i/2014-01-06shtml（3）游戲市場。從游戲市場帶來的收入是公司營收的重要組成部分，也是公司未來利潤增長的重要來源。根據(jù)最新的業(yè)績快報(bào)，2013年，公司由互聯(lián)網(wǎng)增值收入所貢獻(xiàn)的營收占總營收的比例為37.5%，營收為2.527億美元，盡管互聯(lián)網(wǎng)增值收入不完全由游戲收入組成，但業(yè)績快報(bào)披露，公司互聯(lián)網(wǎng)增值收入主要由（手機(jī)）游戲平臺(tái)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新浪科技，/i/2014-03-07/07129219835.shtml。我們又查到了近4年我國手機(jī)游戲整體規(guī)模數(shù)據(jù)《2013年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，在對比過去4年奇虎360互聯(lián)網(wǎng)增值收入與手機(jī)游戲規(guī)模后發(fā)現(xiàn)，奇虎360過去3年游戲收入增長率與手機(jī)游戲行業(yè)整體規(guī)模增長率相同，均為156%（幾何增長率），而艾瑞咨詢預(yù)測，到2015年底，我國手機(jī)游戲行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到265.6億元人民幣新浪游戲，/y/n/2013-10-25/1111739808.shtml，這一數(shù)據(jù)是2013年全國手機(jī)游戲規(guī)模（112.4億元）的2倍多，按公司過去幾年手機(jī)游戲上的發(fā)展速度，顯然，游戲市場將會(huì)是公司未來收入的重要增長點(diǎn)。另外一組數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這一發(fā)展趨勢：摩根大通發(fā)文稱，2014年我國移動(dòng)游戲市場規(guī)模將達(dá)到230億元人民幣，奇虎360在移動(dòng)游戲的市場份額新浪科技，/i/2014-03-07/07129219835.shtml《2013年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》新浪游戲，/y/n/2013-10-25/1111739808.shtml太平洋科技網(wǎng)，/344/3449340.html表7近4年手游行業(yè)及360游戲收入發(fā)展速度資料來源：作者整理（4）瀏覽器市場。瀏覽器在公司業(yè)務(wù)發(fā)展中起到樞紐的作用：一，瀏覽器本身帶來收入，比如頁面廣告以及為其他公司導(dǎo)入流量，從而收取流量費(fèi)，就目前而言，在2013年?duì)I業(yè)收入中，廣告費(fèi)收入為4.17億美元，占總營收比例為62%，根據(jù)公司的業(yè)績快報(bào)，廣告費(fèi)主要來自于瀏覽器；二，瀏覽器內(nèi)部的網(wǎng)址大全默認(rèn)的搜索引擎為360搜索，且處于頁面中心位置，非常醒目也非常方便用戶使用；而且，網(wǎng)址大全上也內(nèi)嵌著游戲入口。毫不夸張的說，360搜索以及游戲領(lǐng)域的發(fā)展，瀏覽器起到了重要的推廣作用。因此，在360搜索商業(yè)化程度以及獨(dú)立性還未完全實(shí)現(xiàn)的情況下，未來一段時(shí)間內(nèi)，瀏覽器所帶來的收入仍然是公司收入的重要來源。（5）與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的硬件領(lǐng)域。目前，這一領(lǐng)域的產(chǎn)品包括360隨身wifi和T3空氣衛(wèi)士（與TCL合作推出的空氣凈化器）。由于剛剛進(jìn)入這一領(lǐng)域，因此這一領(lǐng)域的產(chǎn)品帶來的收入較少。但盡管如此，這一領(lǐng)域依舊發(fā)展迅猛。以360隨身wifi為例，推出6個(gè)月，2014年1月銷量已經(jīng)突破600萬個(gè)，單個(gè)售價(jià)19.9元機(jī)鋒網(wǎng)，/peijian/2014011745451.html，保守估計(jì)目前營收已達(dá)1.2億元。從這一方面反映出公司的科研能力及創(chuàng)新能力非常強(qiáng)，不排除公司未來開發(fā)出某種與互聯(lián)網(wǎng)機(jī)鋒網(wǎng)，/peijian/2014011745451.html通過對奇虎360上述5大領(lǐng)域深入分析后，我們知道，安全產(chǎn)品不直接貢獻(xiàn)收入，但為公司布局其他領(lǐng)域帶來巨大用戶群體，是公司未來發(fā)展的根本保障；而瀏覽器平臺(tái)將作為公司布局搜索市場和游戲市場的一個(gè)載體，起到樞紐作用，同時(shí)也為公司貢獻(xiàn)大額利潤；而搜索市場和游戲市場將是公司未來保持高速成長的引擎，筆者預(yù)測，這兩塊業(yè)務(wù)將是公司未來主要的利潤增長點(diǎn)；布局與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的硬件產(chǎn)品可以說是公司同心多元化的嘗試，在某種程度上甚至可以說是公司保持高曝光率的手段，起到為公司其他產(chǎn)品推廣的目的，當(dāng)然，硬件產(chǎn)品也可能直接成為公司未來的利潤增長點(diǎn)。5.1.2公司價(jià)值評估上一節(jié)我們詳細(xì)分析了公司的未來發(fā)展?jié)摿Γ@一節(jié)我們將采用估值理論，借助估值模型來量化公司的投資價(jià)值。（1）絕對估值法。由于公司正處于高速發(fā)展期，發(fā)放的股利很少，因此，股利折現(xiàn)模型對公司估值不適用，我們采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）模型來對公司估值。采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對公司估值要解決兩個(gè)主要問題——資本成本的估計(jì)（WACC）和公司未來自由現(xiàn)金流的預(yù)測（FCF）。我們先來計(jì)算公司的資本成本W(wǎng)ACC。WACC=（Ke*We）+(Kd[1-t]*Wd)；Ke=Rf+β(Rm-Rf)；無風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）可以采用長期國債利率來替代，目前，美國10年期國債平均利率為2.0%和訊網(wǎng)和訊網(wǎng)，/2013-04-10/153019839.htmlβ=1.83雅虎香港，/q?s=QIHU&ql=1，市場回報(bào)率Rm=11%，因此Ke雅虎香港，/q?s=QIHU&ql=1從財(cái)報(bào)我們知道，去年底公司的長期負(fù)債(D)為6億美元可轉(zhuǎn)債，利息為2.5%，而公司股東權(quán)益(E)為7.54億美元，公司所得稅率t=18%，所以：WACC=11.19%；接下來我們估計(jì)公司未來的自由現(xiàn)金流：未來現(xiàn)金流=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊及攤銷-資本性支出-營運(yùn)資本的增加。在估計(jì)公司未來自由現(xiàn)金流時(shí)，我們先做如下假設(shè)：=1\*GB3①公司未來持續(xù)經(jīng)