吉大正元 投資價(jià)值分析報(bào)告：電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障領(lǐng)域-國(guó)家數(shù)字安全基礎(chǔ)建設(shè)正當(dāng)時(shí)被低估的高成長(zhǎng)股

2022年3月17日國(guó)家數(shù)字安全基礎(chǔ)建設(shè)正當(dāng)時(shí)，被低估的高成長(zhǎng)股——吉大正元(003029.SZ)投資價(jià)值分析報(bào)告吉大正元是我國(guó)電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。自1999年成立以來(lái)，公司始終以密碼技術(shù)為核心，開(kāi)展信息安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及服務(wù)，提供基于密碼的可信身份認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障等安全解決方案，是國(guó)家首批商用密碼產(chǎn)品生產(chǎn)定點(diǎn)。吉林大學(xué)為公司主要發(fā)起人之一，公司在人才與技術(shù)方面具有堅(jiān)實(shí)支撐。行業(yè)景氣度持續(xù)向上：“十四五”期間數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)加碼，安全重要性將逐漸突IDC年中國(guó)安全軟件市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到21.2%，至2025年整體規(guī)模達(dá)261億元。智研咨詢預(yù)測(cè)，我國(guó)PKI市場(chǎng)2016-2020年復(fù)合增速約為23%，2020年規(guī)模達(dá)56億元。在《中華人民共和國(guó)密碼法》、等保2.0等政策法規(guī)影響下，密碼算法的國(guó)產(chǎn)化和普及推廣仍將為以密碼為核心的電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障行業(yè)帶來(lái)較大空間。在行業(yè)傳統(tǒng)客戶如政府、軍隊(duì)等保持較大需求的同時(shí)，物聯(lián)網(wǎng)等新應(yīng)用的落地將持續(xù)打開(kāi)行業(yè)空間。公司進(jìn)入廣泛收獲期：長(zhǎng)期培育與鋪墊建立深度信任與高度口碑，下游多行業(yè)需求釋放，為公司提供較大想象空間。公司深耕行業(yè)二十載，共參與建設(shè)1000多個(gè)國(guó)內(nèi)知名大中型信息安全項(xiàng)目，積累了40+中央國(guó)家機(jī)關(guān)及部委客戶，客戶資源覆蓋政府、軍隊(duì)、軍工、金融、能源和電信等行業(yè)和領(lǐng)域，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富；公司信息安全相關(guān)技術(shù)實(shí)力過(guò)硬，技術(shù)水平獲業(yè)界認(rèn)可；公司是目前同行業(yè)中最早且擁有最多各類資質(zhì)的企業(yè)之一。公司將充分利用多年密碼技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，盡快推出數(shù)據(jù)安全合規(guī)智控平臺(tái)及相關(guān)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品。未來(lái)，數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)將成為公司重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)支柱之一，為公司提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。投資建議：信息安全產(chǎn)業(yè)作為未來(lái)數(shù)字化基石，其相關(guān)市場(chǎng)迎來(lái)巨大提升空間，預(yù)計(jì)將在未來(lái)五年進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。作為國(guó)內(nèi)電子認(rèn)證行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，公司將充分受益市場(chǎng)發(fā)展；公司長(zhǎng)期布局即將進(jìn)入廣泛收獲期，我們預(yù)測(cè)公司2021-2023年凈利潤(rùn)1.4/1.8/2.6億元，對(duì)應(yīng)PE為37/28/20X。若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響0.19/0.28/0.13億元，公司2021-2023年參考凈利潤(rùn)1.6/2.1/2.7億元，對(duì)應(yīng)PE為32/24/19X，參考對(duì)標(biāo)公司估值存在較大上升空間，綜合絕對(duì)估值與相對(duì)估值買入(首次)(億股)(億元)：40%25%10%-4%02/2105/2108/2111/21吉大正元滬深300MM1Y0943.890130.63風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策發(fā)生重大變動(dòng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展推進(jìn)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加值簡(jiǎn)表營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2%凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)率EPS(元)ROE歸屬母公司)(攤薄)0資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2022-03-16，2019年、2020年、2021年末及當(dāng)前總股本分別為1.35、特別聲明-1-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ)吉大正元(003029.SZ) (1)電子認(rèn)證產(chǎn)品：“十四五”期間，政府、軍隊(duì)等領(lǐng)域的安全信息化投入有較強(qiáng)的上升預(yù)期，我們認(rèn)為公司未來(lái)幾年增量主要集中于以上方向。公司上市后訂單進(jìn)入收獲期，新一批預(yù)研產(chǎn)品上線。公司產(chǎn)品升級(jí)迭代能力強(qiáng)，未來(lái)有望維持較為平穩(wěn)的毛利率水平。我們預(yù)計(jì)2021~2023年，電子認(rèn)證產(chǎn)品增速較2020年有顯著提升，收入增速為36%/36%/39%，毛利率為70%/70%/70%。 (2)信息安全服務(wù)：主要為用戶提供技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)、安全咨詢服務(wù)及第三方電子認(rèn)證服務(wù)、安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)等信息安全服務(wù)。2016-2020年該類業(yè)務(wù)復(fù)合增速達(dá)29.8%。此外，未來(lái)公司發(fā)展將關(guān)注安全產(chǎn)品的服務(wù)化，整合原有經(jīng)驗(yàn)及資源，重點(diǎn)發(fā)展數(shù)據(jù)安全服務(wù)業(yè)務(wù)，配合《中華人民共和國(guó)個(gè)人信息法》的頒布及國(guó)家對(duì)數(shù)據(jù)安全重視程度的提升，公司信息安全服務(wù)業(yè)務(wù)2021~2023年?duì)I業(yè)收入增速有望達(dá)到33%/29%/25%。公司具備優(yōu)秀的產(chǎn)品服務(wù)能力，能夠保持較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及利潤(rùn)水平，預(yù)計(jì)2021~2023年毛利率分別為60%/60%/60%。 (3)安全集成：公司的安全集成業(yè)務(wù)總體涵蓋集成業(yè)務(wù)和信創(chuàng)業(yè)務(wù)兩大塊。在集成業(yè)務(wù)上，公司將打造自研+生態(tài)合作的業(yè)務(wù)模式，通過(guò)過(guò)硬的自研能力，加上非核心領(lǐng)域的整合能力，為用戶提供更加完善及全面的方案。信創(chuàng)業(yè)務(wù)受產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)，收入增速也有望保持較好提升。公司將通過(guò)對(duì)安全集成業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)的不斷調(diào)整，維持較為平穩(wěn)的利潤(rùn)水平。綜上，我們預(yù)計(jì)2021~2023年，安全集成業(yè)務(wù)收入增速分別為30%/25%/25%，毛利率為20%/20%/20%。1)市場(chǎng)認(rèn)為電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障總體市場(chǎng)增長(zhǎng)相對(duì)平緩，公司業(yè)務(wù)加速期仍需等待。我們認(rèn)為隨著“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)入加速推進(jìn)期，下游多行業(yè)客戶需求的釋放將逐步加速，特別是在公司有優(yōu)勢(shì)的政府、軍隊(duì)等關(guān)鍵領(lǐng)域，將有遠(yuǎn)超行業(yè)平均的需求增速，公司已經(jīng)迎來(lái)基本面的加速收獲期。2)市場(chǎng)認(rèn)為公司與電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障行業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)與行業(yè)天花板，仍將主要取決于傳統(tǒng)的政府、軍隊(duì)、金融等領(lǐng)域。我們認(rèn)為隨著社會(huì)數(shù)字化的不斷深化，電子認(rèn)證行業(yè)邊界將不斷拓寬、新的行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)亦將不斷出現(xiàn)。實(shí)際上公司提前布局互聯(lián)網(wǎng)隱私、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域業(yè)務(wù)，與字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)亦有合作，未來(lái)在新興領(lǐng)域有較大彈性空間。因素1)公司電子認(rèn)證產(chǎn)品推廣符合預(yù)期；2)我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程加快推進(jìn)；3)國(guó)家加大對(duì)信息安全產(chǎn)業(yè)支持力度。與評(píng)級(jí)信息安全產(chǎn)業(yè)作為未來(lái)數(shù)字化基石，其相關(guān)市場(chǎng)迎來(lái)巨大提升空間，預(yù)計(jì)將在未來(lái)五年進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。作為國(guó)內(nèi)電子認(rèn)證行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，公司將充分受益市場(chǎng)發(fā)展；公司長(zhǎng)期布局即將進(jìn)入廣泛收獲期，預(yù)測(cè)公司2021-2023年凈利潤(rùn)1.4/1.8/2.6億元，對(duì)應(yīng)PE為37/28/20X。若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響2.7億元，對(duì)應(yīng)PE為32/24/19X，參考對(duì)標(biāo)公司估值存在較大上升空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。特別聲明-2-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)目錄 特別聲明-3-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ) 電子認(rèn)證軟件市場(chǎng)占有率排名第三(2020年) 17 8 9 表11：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分及盈利預(yù)測(cè)(單位：百萬(wàn)元) 23 特別聲明-4-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)公司是國(guó)內(nèi)知名的信息安全產(chǎn)品、服務(wù)及解決方案提供商，是電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障領(lǐng)域的先行者和技術(shù)引領(lǐng)者，也是信息安全行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定的主要參與者。自1999年成立以來(lái)，公司始終以密碼技術(shù)為核心，開(kāi)展信息安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及服務(wù)，提供基于密碼的可信身份認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障等安全解決方案，行業(yè)客戶遍及政府、軍隊(duì)、軍工、金融、能源、電信等領(lǐng)域。公司通過(guò)持續(xù)技術(shù)研發(fā)，積累了數(shù)字證書、數(shù)字加密、數(shù)字簽名、身份認(rèn)證、訪問(wèn)控制等關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了電子認(rèn)證領(lǐng)域的多項(xiàng)突破，為云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)、智能計(jì)算等領(lǐng)域提供安全技術(shù)支撐與保障。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，按營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2020年公司在中國(guó)身份和數(shù)字信任軟件(IdentityandDigitalTrustSoftware)市場(chǎng)占有率為8.3%。公司主要提供三大類產(chǎn)品及服務(wù)：電子認(rèn)證產(chǎn)品、信息安全服務(wù)和安全集成。其中電子認(rèn)證產(chǎn)品是公司信息安全解決方案的核心。公司整合現(xiàn)有產(chǎn)品、集成及服務(wù)，可形成各類信息安全解決方案，滿足各行業(yè)不同客戶各種需求。實(shí)質(zhì)上，三類產(chǎn)品在客戶上有相當(dāng)大的重合度，許多時(shí)候是作為整體解決方案提供給客戶使資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所1)電子認(rèn)證產(chǎn)品指實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)身份認(rèn)證、授權(quán)管理、責(zé)任認(rèn)定等功能的各項(xiàng)應(yīng)用軟件、硬件。公司電子認(rèn)證產(chǎn)品是以PKI技術(shù)為基礎(chǔ)建立起來(lái)的。PKI即PulicKeyInfrastructure(公鑰基礎(chǔ)設(shè)施)，是利用公鑰密碼技術(shù)建立的提供安全服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施，為用戶提供證書管理和密鑰管理等安全服務(wù)。PKI技術(shù)采用數(shù)字證書管理公鑰，通過(guò)認(rèn)證中心(CA)把用戶的公鑰和用戶的其他標(biāo)識(shí)信息(如名稱、身份證號(hào)碼、E-mail地址等)捆綁在一起，實(shí)現(xiàn)對(duì)用戶身份的驗(yàn)證；通特別聲明-5-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)過(guò)把要傳輸?shù)臄?shù)字信息進(jìn)行加密，保證信息傳輸?shù)谋Ｃ苄?、完整性，通過(guò)簽名保證身份的真實(shí)性和抗抵賴。圖2：PKI技術(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)用戶身份的驗(yàn)證資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，光大證券研究所電子認(rèn)證產(chǎn)品作為安全基礎(chǔ)為用戶的業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)提供安全支撐，使業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)具備更強(qiáng)認(rèn)證控制能力、授權(quán)管理能力和行為審計(jì)能力。公司電子認(rèn)證產(chǎn)品體系主要包括電子認(rèn)證基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、電子認(rèn)證安全支撐產(chǎn)品、數(shù)字身份管理產(chǎn)品和安全應(yīng)用產(chǎn)品。資料來(lái)源：公司年報(bào)，光大證券研究所特別聲明-6-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)2)信息安全服務(wù)指公司為用戶提供的第三方電子認(rèn)證、系統(tǒng)運(yùn)維與保障、技術(shù)開(kāi)發(fā)、第三方安全運(yùn)營(yíng)、安全咨詢、云安全服務(wù)等。公司已建立起專業(yè)的信息安全服務(wù)團(tuán)隊(duì)，包括安全咨詢專家團(tuán)隊(duì)、IT服務(wù)項(xiàng)目經(jīng)理團(tuán)隊(duì)和IT基礎(chǔ)架構(gòu)運(yùn)維團(tuán)隊(duì)，是一家面向全國(guó)市場(chǎng)提供信息安全服務(wù)提供商。務(wù)發(fā)服務(wù)戶的需求和信息系統(tǒng)的特點(diǎn)，量身定制一系列符合客戶實(shí)際需求的應(yīng)用軟。務(wù)認(rèn)證服務(wù)指公司作為獨(dú)立、公正的CA機(jī)構(gòu)向廣大的政府機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位、個(gè)人等各類運(yùn)營(yíng)服務(wù)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，光大證券研究所3)安全集成業(yè)務(wù)以公司的電子認(rèn)證產(chǎn)品為核心，針對(duì)客戶所在行業(yè)、所處環(huán)境的具體情況，將各類信息安全軟硬件產(chǎn)品和技術(shù)有機(jī)結(jié)合，為客戶提供定制化的信息安全解決方案，以提高客戶的信息安全保障能力。公司擁有信息系統(tǒng)集成及服務(wù)一級(jí)資質(zhì)，國(guó)家保密局頒發(fā)的涉密信息系統(tǒng)集成甲級(jí)資質(zhì)(系統(tǒng)集成/軟件開(kāi)發(fā))等資質(zhì)，具備全面開(kāi)展信息安全集成解決方案的能力。公司整合現(xiàn)有產(chǎn)品、集成及服務(wù)，為政府軍隊(duì)、軍工、能源、金融、電信、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)和領(lǐng)域用戶提供了整體信息安全解決方案，解決用戶信息化實(shí)施過(guò)程中遇到的身份認(rèn)證、授權(quán)管理、責(zé)任認(rèn)定、數(shù)據(jù)安全等信息安全問(wèn)題。行業(yè)需求方案類型1與訪問(wèn)控制解決方案2護(hù)與簽驗(yàn)解決方案3解決方案4護(hù)解決方案56網(wǎng)安全解決方案7方案8資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，光大證券研究所于逢良先生、劉海濤先生為公司實(shí)際控制人，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。于逢良先生自1999年公司創(chuàng)立即任公司董事，自2019年3月起任公司董事長(zhǎng)，曾任職于汪清縣稅務(wù)局及汪清縣委。2003年于逢良先生獲吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。至2021年三季度，于逢良先生及劉海濤先生兩位實(shí)際控制人通過(guò)直接、間接持股及簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》實(shí)際影響的投票權(quán)達(dá)34.28%，公司股東層面結(jié)構(gòu)較為牢固。特別聲明-7-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)主要發(fā)起人之一。20多年來(lái)，校企雙方在科研合作、人才培養(yǎng)、課題研究等方面持續(xù)積極展開(kāi)良好合作。目前吉林大學(xué)通過(guò)吉林吉大控股間接持有公司3.03%股份，擔(dān)任公司股東的同時(shí)長(zhǎng)期為公司輸送人才力量，公司核心骨干成員中多位畢業(yè)于吉林大學(xué)。資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所速公司2021年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。公司2020年?duì)I業(yè)收入達(dá)6.1億元，同比增加1.7%，2016-2020年復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為15.3%。2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)20.7%。公司主要客戶實(shí)行集中采購(gòu)和預(yù)算管理制度，大部分在第四季度進(jìn)行項(xiàng)目驗(yàn)收和結(jié)算，因此公司營(yíng)收主要集中在第四季度。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.96億元，同比增長(zhǎng)39.8%，全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。特別聲明-8-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)76543217654321060%50%40%30%20%10%%03.450.434.194.0006786789凈利潤(rùn)(億元,左軸)凈利潤(rùn)(億元,左軸)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)(右軸)收入同比增長(zhǎng)(右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所電子認(rèn)證產(chǎn)品貢獻(xiàn)公司主要營(yíng)業(yè)收入。公司主要營(yíng)業(yè)收入由電子認(rèn)證產(chǎn)品、信息安全服務(wù)、安全集成及其他業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中電子認(rèn)證產(chǎn)品是公司信息安全解決方案的核心，2020年占總營(yíng)業(yè)收入的57.2%；安全服務(wù)占22.9%，安全集成占19.8%。2020年三類業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為21.85%、-32.59%、14.45%。資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所近年來(lái)公司毛利率持續(xù)上升，費(fèi)用管控良好，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)增長(zhǎng)，盈利水平較高。公司2020年整體毛利率約為60%，較2016年提升約14pct。研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)上升，由2017年的5.1%上升至2020年的11.8%。2020年公司凈利率為18.91%。2021年前三季度，公司為開(kāi)拓市場(chǎng)及拓展信創(chuàng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新管理機(jī)制、增加人員薪酬等，增加了銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用。特別聲明-9-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ)吉大正元(003029.SZ)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所5%0%20172018201920202021Q1-Q3 銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率 資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021Q1-Q3毛利率凈利率資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所股權(quán)激勵(lì)鎖定員工長(zhǎng)期斗志。公司重視員工利益，于2021年6月推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，授予公司董事、高管、及核心業(yè)務(wù)技術(shù)服務(wù)成員共183人共5001年10月28日，公司以12.33元/股價(jià)格將100萬(wàn)股預(yù)留限制性股票授予87名激勵(lì)對(duì)象。解除限售條件以2020年凈利潤(rùn)為基數(shù)，21~23年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%/69%/119%，21~23年凈利潤(rùn)不低于1.39/1.81/2.34億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為30%，展示了公司對(duì)于未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。特別聲明證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)公司未來(lái)發(fā)展信心授授予日激勵(lì)形式授授予對(duì)象授予數(shù)量(萬(wàn)股)授予價(jià)格(元/股)授予價(jià)格(元/股)解除限售條件202021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20202022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于潤(rùn)為基數(shù)，0%。潤(rùn)為基數(shù)，5日100600第三個(gè)解除限售期，以2020年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于119%。月28日資料來(lái)源：公司公告，光大證券研究所，注：2021年10月28日授予的100萬(wàn)股為此前預(yù)留部分。吉大正元處于信息安全產(chǎn)業(yè)鏈中游，是信息安全集成廠商(以電子認(rèn)證產(chǎn)品為主，包含軟件及硬件產(chǎn)品，同時(shí)提供安全服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù))，是國(guó)內(nèi)電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障行業(yè)領(lǐng)軍者。信息安全產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游芯片、內(nèi)存等硬件設(shè)備及操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)等基礎(chǔ)軟件，中游安全硬件、軟件、服務(wù)及集成廠商，以及下游應(yīng)用領(lǐng)域三個(gè)環(huán)節(jié)。信數(shù)據(jù)保障行業(yè)領(lǐng)軍者資料來(lái)源：IDC，光大證券研究所根據(jù)IDC最新數(shù)據(jù)，2021年上半年中國(guó)IT安全軟件市場(chǎng)廠商整體收入為9億美元(約合58.1億元人民幣)，同比增長(zhǎng)36.6%。IDC預(yù)測(cè)，2021-2025年中國(guó)安全軟件市場(chǎng)將是信息安全三大一級(jí)市場(chǎng)中增速最快的子市場(chǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到21.2%，至2025年，整體規(guī)模達(dá)261億元。特別聲明證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)資料來(lái)源：IDC預(yù)測(cè)，光大證券研究所IDC定義的IT安全軟件市場(chǎng)由軟件安全網(wǎng)關(guān)、身份和數(shù)字信任軟件、終端安全軟件、安全分析和情報(bào)、響應(yīng)和編排軟件以及其他，共6個(gè)功能市場(chǎng)/子市場(chǎng)組成。根據(jù)IDC對(duì)于安全軟件市場(chǎng)的分類，公司主要業(yè)務(wù)處于身份和數(shù)字信任軟件市場(chǎng)，該市場(chǎng)目前是安全軟件市場(chǎng)最大的子市場(chǎng)，包含身份管理/單點(diǎn)登錄、多因素認(rèn)證、數(shù)字證書、身份治理等軟件產(chǎn)品。身份認(rèn)證是網(wǎng)絡(luò)安全中的重要防線，以PKI為核心的整套信息安全系統(tǒng)是目前實(shí)際應(yīng)用中最為安全可靠的認(rèn)證方法。根據(jù)智研咨詢報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，我國(guó)PKI產(chǎn)品市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率約為23%；2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)55.7億元。在政府、軍隊(duì)、金融等傳統(tǒng)客戶保持旺盛需求的同時(shí)，密碼泛在化及物聯(lián)網(wǎng)等新應(yīng)用的帶動(dòng)有望為PKI行業(yè)打開(kāi)更大的市場(chǎng)空間。資料來(lái)源：智研咨詢，光大證券研究所短期來(lái)看，在《中華人民共和國(guó)密碼法》、等保2.0等政策法規(guī)影響下，密碼國(guó)產(chǎn)化及泛在化仍將帶來(lái)一定成長(zhǎng)空間，以密碼為核心的電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障特別聲明證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)行業(yè)將持續(xù)蓬勃發(fā)展。中長(zhǎng)期來(lái)看，受益于我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的加速發(fā)展和新技術(shù)、新場(chǎng)景的快速落地，行業(yè)將打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。從規(guī)范化走向法治化，密碼國(guó)產(chǎn)化及泛在化帶動(dòng)行業(yè)需求2020年1月1日起《中華人民共和國(guó)密碼法》正式實(shí)施，密碼上升至國(guó)家法律層面?！睹艽a法》第十一條規(guī)定縣級(jí)以上人民政府應(yīng)當(dāng)將密碼工作納入本級(jí)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃，所需經(jīng)費(fèi)列入本級(jí)財(cái)政預(yù)算，密碼成為剛需合規(guī)需求。以密碼為核心的電子認(rèn)證應(yīng)用有望加速向市縣級(jí)機(jī)關(guān)進(jìn)一步滲透。規(guī)范化至法治化間名單位商用密碼和加強(qiáng)對(duì)商用密碼管理工作的通知》用密碼管理?xiàng)l例》華人民共和國(guó)電子簽名法》國(guó)人大常委會(huì)秘密的信息系統(tǒng)分級(jí)保護(hù)管理辦法》用密碼產(chǎn)品銷售管理規(guī)定》用密碼科研管理規(guī)定》用密碼生產(chǎn)管理規(guī)定》碼支撐平臺(tái)功能與接口規(guī)范》子認(rèn)證服務(wù)密碼管理辦法》華人民共和國(guó)保守國(guó)家秘密法》國(guó)人大常委會(huì)IC規(guī)范》沖之序列密碼算法》等六項(xiàng)密碼行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)公告碼術(shù)語(yǔ)》華人民共和國(guó)保守國(guó)家秘密法實(shí)施條例》IPSecVPN公告碼模塊安全檢測(cè)要求》等五項(xiàng)密碼行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)公告人民共和國(guó)密碼法》頒布國(guó)人大常委會(huì)華人民共和國(guó)密碼法》正式實(shí)施國(guó)人大常委會(huì)資料來(lái)源：國(guó)家密碼管理局、國(guó)務(wù)院等官網(wǎng)，光大證券研究所目前電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障行業(yè)客戶以國(guó)家機(jī)關(guān)及部委、軍隊(duì)、軍工、金融、能源和電信等行業(yè)及領(lǐng)域企業(yè)為主體，受政策驅(qū)動(dòng)影響較大。《密碼法》實(shí)施驅(qū)動(dòng)密碼泛在化發(fā)展，等保2.0等規(guī)范政策出臺(tái)推進(jìn)密碼國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，市場(chǎng)下沉及國(guó)密替代仍將持續(xù)為行業(yè)帶來(lái)需求空間。截至2020年底，我國(guó)共一級(jí)行政區(qū)省級(jí)行政區(qū)34個(gè)，二級(jí)行政區(qū)地級(jí)行政區(qū)333個(gè)及三級(jí)行政區(qū)縣級(jí)行政區(qū)2844個(gè)。地方政府通常含有財(cái)政、民政、城建、交通、公安等職能部門，根據(jù)各市政府官網(wǎng)查詢，市政府下設(shè)工作部門數(shù)量通常在40-60個(gè)之間。密碼算法國(guó)產(chǎn)改造方案逐漸從省級(jí)行政區(qū)向下滲透，參與改造政府部門數(shù)量大量增加。特別聲明證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速，數(shù)字信任體系建設(shè)推動(dòng)行業(yè)進(jìn)步簡(jiǎn)稱《規(guī)劃》)，明確了“十四五”期間數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展總目標(biāo)：到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重由2020年的7.8%提升至10%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面拓展期。為支撐我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)健康高質(zhì)量發(fā)展，《規(guī)劃》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)落實(shí)網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)措施同步規(guī)劃、同步建設(shè)、同步使用的要求。數(shù)字信任是工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)交易、在線政務(wù)服務(wù)等安全性的基礎(chǔ)。如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)涉及人、機(jī)、物的全面互聯(lián)，在平臺(tái)安全、設(shè)備和控制的接入安全、應(yīng)用安全以及數(shù)據(jù)安全等各個(gè)層面都需要安全可信的網(wǎng)絡(luò)空間；電子商務(wù)交易中身份的認(rèn)證，信息的真實(shí)性、完整性、機(jī)密性和不可否認(rèn)性的保障也需要基于密碼技術(shù)構(gòu)建的信息安全環(huán)境。資料來(lái)源：“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，光大證券研究所數(shù)字信任體系的建設(shè)已成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要一環(huán)，是良性數(shù)字經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的基礎(chǔ)，是現(xiàn)代政府?dāng)?shù)字治理的關(guān)鍵。賽博研究院指出，數(shù)字信任體系應(yīng)以數(shù)字身份為基礎(chǔ)，以解決數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，涵蓋制度體系、技術(shù)體系、生態(tài)體系和功能愿景四大維度。資料來(lái)源：賽博研究院，光大證券研究所特別聲明證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)頂層設(shè)計(jì)加持，電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障市場(chǎng)規(guī)模將隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展加速擴(kuò)張；同時(shí)數(shù)字信任體系的建立將打破我國(guó)電子認(rèn)證行業(yè)發(fā)展的“瓶頸”，讓電子認(rèn)證第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)安全廠商、合規(guī)律所、研究機(jī)構(gòu)等充分打通融合，產(chǎn)品服務(wù)形成集成式發(fā)展。互聯(lián)時(shí)代到來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)催生巨大增量市場(chǎng)隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)實(shí)體類型及數(shù)量快速增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)量增加，設(shè)備大量接入，網(wǎng)絡(luò)用戶的身份復(fù)雜程度加大，新態(tài)勢(shì)下身份管理需求對(duì)電子認(rèn)證技術(shù)提出了新的要求?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)信息安全基礎(chǔ)建設(shè)正在拉開(kāi)序幕。2021年8月20日，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第三十次會(huì)議表決通過(guò)《中華人民共和國(guó)個(gè)人信息保護(hù)法》，自2021年11月1日起施行，其中第五十八條規(guī)定：“提供重要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)、用戶數(shù)量巨大、業(yè)務(wù)類型復(fù)雜的個(gè)人信息處理者，應(yīng)當(dāng)履行下列義務(wù)：(一)按照國(guó)家規(guī)定建立健全個(gè)人信息保護(hù)合規(guī)制度體系，成立主要由外部成員組成的獨(dú)立機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人信息保護(hù)情況進(jìn)行監(jiān)督；(二)遵循公開(kāi)、公平、公正的原則，制定平臺(tái)規(guī)則，明確平臺(tái)內(nèi)產(chǎn)品或者服務(wù)提供者處理個(gè)人信息的規(guī)范和保護(hù)個(gè)人信息的義務(wù)；(三)對(duì)嚴(yán)重違反法律、行政法規(guī)處理個(gè)人信息的平臺(tái)內(nèi)的產(chǎn)品或者服務(wù)提供者，停止提供服務(wù)；(四)定期發(fā)布個(gè)人信息保護(hù)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，接受社會(huì)監(jiān)督。”自《中華人民共和國(guó)個(gè)人保護(hù)法》推進(jìn)以來(lái)，多家互聯(lián)網(wǎng)公司已陸續(xù)出臺(tái)相應(yīng)措施，提升信息基礎(chǔ)建設(shè)、提升個(gè)人信息保障、提升企業(yè)信息安全逐漸成為全社會(huì)的共識(shí)，電子認(rèn)證和可信數(shù)字保障行業(yè)及相關(guān)信息安全產(chǎn)業(yè)越發(fā)受到重視，行業(yè)空間逐步擴(kuò)大。車聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)空間廣闊。隨著汽車的智能化、聯(lián)網(wǎng)化程度越來(lái)越高，汽車已成為萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代不可缺少的智能終端設(shè)備。借助新一代信息通信技術(shù)構(gòu)建Vehicle(汽車)與X(車、人、路、服務(wù)平臺(tái)等)之間的網(wǎng)絡(luò)連接是實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，同時(shí)也對(duì)信息安全提出了新的需求。資料來(lái)源：天融信V2X解決方案，光大證券研究所與傳統(tǒng)PKI相比，V2X業(yè)務(wù)場(chǎng)景下的PKI在證書格式、運(yùn)營(yíng)主體、全網(wǎng)互信互認(rèn)程度以及證書數(shù)量上有所區(qū)別。特別聲明證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ)吉大正元(003029.SZ)PKI字證書格式體工業(yè)信息化部、車企、電營(yíng)商等網(wǎng)互信互認(rèn)封閉企的車輛、不同的路測(cè)終端、不同的證書管理少發(fā)的帶寬限制等諸多問(wèn)題資料來(lái)源：天融信V2X解決方案，光大證券研究所智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)將為電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障行業(yè)帶來(lái)巨大增量市場(chǎng)。公安部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年，我國(guó)汽車保有量3.02億輛，2021年汽車產(chǎn)銷量增速約為4%。按照《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖2.0》規(guī)劃，2025年我國(guó)C—V2X(以蜂窩通信為基礎(chǔ)的移動(dòng)車聯(lián)網(wǎng))終端新車裝配率達(dá)50%。至2025年我國(guó)將新增大量智能網(wǎng)聯(lián)汽車，加上路測(cè)單元和V2X中心的PKI平臺(tái)建設(shè)等，電子認(rèn)證及數(shù)據(jù)保障行業(yè)增量空間巨大。5年復(fù)合增速16.1%。車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)市場(chǎng)，正成為推動(dòng)中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)發(fā)展的核心推動(dòng)力，而信息安全技術(shù)作為萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代的保障，其相關(guān)行業(yè)也將保持同資料來(lái)源：艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，光大證券研究所進(jìn)入行業(yè)的主要壁壘包括技術(shù)壁壘、市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)壁壘等。電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新要求企業(yè)具備較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，并擁有較豐富的技術(shù)研發(fā)資源。隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展、應(yīng)用場(chǎng)景的不斷外延和安全威脅的不斷演進(jìn)，要求行業(yè)內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新并準(zhǔn)確把握技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)。因此行業(yè)存在較高的技術(shù)壁壘。特別聲明證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)國(guó)家規(guī)定行業(yè)內(nèi)企業(yè)從事研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)需要取得各類相應(yīng)的資質(zhì)認(rèn)證。對(duì)于涉密業(yè)務(wù)，國(guó)家實(shí)行較為嚴(yán)格的資質(zhì)認(rèn)可和產(chǎn)品測(cè)評(píng)?？毓芾?，從事涉密信息系統(tǒng)建設(shè)和技術(shù)服務(wù)的單位，必須進(jìn)行資質(zhì)認(rèn)證，并取得涉密資質(zhì)證書；需要規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)涉密信息系統(tǒng)的單位，必須選擇具有相應(yīng)級(jí)別涉密資質(zhì)的單位來(lái)承建。對(duì)于其他信息系統(tǒng)建設(shè)業(yè)務(wù)，一般需要取得計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成資質(zhì)、信息安全服務(wù)資質(zhì)認(rèn)證證書等資質(zhì)，相關(guān)產(chǎn)品和系統(tǒng)還需要經(jīng)過(guò)測(cè)評(píng)認(rèn)證。獲取資質(zhì)認(rèn)證是新進(jìn)入者參與競(jìng)爭(zhēng)的先決條件，由于相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證的要求較高且申請(qǐng)周期亦相對(duì)較長(zhǎng)，因此新進(jìn)入者難以在短期內(nèi)進(jìn)入市場(chǎng)并參與競(jìng)爭(zhēng)。由于用戶對(duì)信息安全及電子認(rèn)證產(chǎn)品集成化、體系化和定制化的需求，信息安全廠商需要對(duì)客戶的真實(shí)需求、業(yè)務(wù)流程和應(yīng)用場(chǎng)景及特征有較深入的了解，同時(shí)滿足政策要求和順應(yīng)技術(shù)趨勢(shì)的情形下，才能為用戶提供最優(yōu)的信息安全解決方案。如果不具備長(zhǎng)期而豐富的解決方案積累，行業(yè)新進(jìn)者在短期內(nèi)難以推出對(duì)現(xiàn)有廠商構(gòu)成實(shí)質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品和解決方案。同時(shí)，對(duì)于政府、軍隊(duì)、軍工、金融、能源等敏感領(lǐng)域客戶而言，由于產(chǎn)品涉及安全保密的特殊性，一般會(huì)對(duì)身份和數(shù)字信任軟件產(chǎn)品供應(yīng)商產(chǎn)生技術(shù)路徑依賴。基于安全保密和技術(shù)信任的考慮，客戶針對(duì)信息安全方面的新需求，亦更傾向于選擇長(zhǎng)期合作的信息安全廠商。故而行業(yè)內(nèi)客戶粘性較高，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)壁壘鑄成。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，按營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2020年身份認(rèn)證軟件行業(yè)市場(chǎng)占有率排名前五的企業(yè)分別為亞信安全、數(shù)字認(rèn)證、吉大正元、格爾軟件和IBM，分別為14.8%、9.4%、8.3%、7.8%和4.2%，每家廠商的核心市場(chǎng)各有不同，吉大正元在政府、軍隊(duì)、軍工、電信等領(lǐng)域占比較高。相較于其他細(xì)分市場(chǎng)，電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障行業(yè)領(lǐng)先公司業(yè)務(wù)集中度更高，且其他細(xì)分市場(chǎng)公司較少涉及相壁壘特征。資料來(lái)源：IDC，光大證券研究所特別聲明證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)公司是國(guó)家首批商用密碼產(chǎn)品生產(chǎn)定點(diǎn)單位，其核心產(chǎn)品“電子證書認(rèn)證系統(tǒng)”于1999年通過(guò)國(guó)家級(jí)鑒定，屬國(guó)內(nèi)首例。公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家火炬計(jì)劃軟件產(chǎn)業(yè)基地骨干企業(yè)、“十五”國(guó)家863計(jì)劃成果產(chǎn)業(yè)化基地，是全國(guó)信息安全標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)成員，曾主持或參與多項(xiàng)國(guó)家級(jí)項(xiàng)目與若干省部級(jí)科研項(xiàng)目，包括2項(xiàng)863計(jì)劃項(xiàng)目、1項(xiàng)科技支撐計(jì)劃、1項(xiàng)國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃、1項(xiàng)國(guó)家級(jí)火炬計(jì)劃，具有扎實(shí)的密碼理論研究基礎(chǔ)、豐富的科研經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。研項(xiàng)目，科研經(jīng)驗(yàn)豐富名稱1八六三計(jì)劃信息安全應(yīng)急計(jì)劃項(xiàng)目“電子證書及其應(yīng)用系統(tǒng)”2八六三計(jì)劃課題“交叉認(rèn)證技術(shù)的開(kāi)發(fā)與研究”3支撐計(jì)劃“國(guó)家商用密碼應(yīng)用技術(shù)體系研究及應(yīng)用示范”和“電子交易密碼應(yīng)用示范工程”4絡(luò)空間安全”重點(diǎn)專項(xiàng)項(xiàng)目56絡(luò)空間安全”重點(diǎn)專項(xiàng)項(xiàng)目“安全電子憑據(jù)服務(wù)及其監(jiān)管關(guān)鍵省部級(jí)PKIPMI計(jì)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”省部級(jí)示范項(xiàng)目”省部級(jí)資料來(lái)源：吉大正元年報(bào)，光大證券研究所至2020年底，公司擁有6項(xiàng)發(fā)明專利及367項(xiàng)軟件著作權(quán)。2021年，公司申報(bào)專利13項(xiàng)，參編29項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，牽頭10項(xiàng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)制定與發(fā)布、10個(gè)技術(shù)預(yù)研創(chuàng)新課題報(bào)告、逾10個(gè)技術(shù)白皮書。域資料來(lái)源：吉大正元官網(wǎng)，光大證券研究所特別聲明證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)公司技術(shù)水平長(zhǎng)期處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平，產(chǎn)品與技術(shù)曾獲得“國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)”、“公安部科學(xué)技術(shù)一等獎(jiǎng)”、“教育部科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)”、“密碼科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”、“中國(guó)人民解放軍科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)”等國(guó)家級(jí)、部網(wǎng)、《數(shù)字經(jīng)濟(jì)》雜志主辦的“2021數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)航者峰會(huì)暨2021創(chuàng)新影響力峰會(huì)”在線上順利舉行，公司榮獲“2021年度信息安全領(lǐng)軍企業(yè)獎(jiǎng)”。項(xiàng)資料來(lái)源：吉大正元官網(wǎng)，光大證券研究所公司共參與建設(shè)1000多個(gè)國(guó)內(nèi)知名大中型信息安全項(xiàng)目，為國(guó)家“金盾工程”、“金財(cái)工程”、“金水工程”、“金質(zhì)工程”等金字工程及北京2008奧運(yùn)會(huì)、載人航天工程等多項(xiàng)具有重大社會(huì)、政治影響的大型項(xiàng)目提供信息安全解決方案及保障，積累了較為豐富的重大項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)。公司在2021年上半年成功承建了國(guó)家安全部、國(guó)家能源集團(tuán)公司、貴廣電、青島國(guó)創(chuàng)智能家電研究院身份認(rèn)證體系等大型項(xiàng)目，成功實(shí)現(xiàn)了國(guó)庫(kù)支付、電子票據(jù)、國(guó)家醫(yī)保局省級(jí)身份認(rèn)證體系、水利部統(tǒng)一密碼服務(wù)平臺(tái)等業(yè)務(wù)條線的拓展。公司自成立以來(lái)積累了豐富的核心客戶資源，覆蓋政府、軍隊(duì)、軍工、金融、能源和電信等行業(yè)和領(lǐng)域。公司2020年年報(bào)顯示，公司曾為40個(gè)以上中央國(guó)家機(jī)關(guān)及部委提供信息安全解決方案或服務(wù)。2021年，公司成功拓展了國(guó)家安全部、國(guó)家能源集團(tuán)公司、貴廣電、青島國(guó)創(chuàng)智能家電研究院等部委和央企客戶。特別聲明證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)業(yè)稱商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中大銀行、中信銀行、交通銀行、中國(guó)金融認(rèn)證中心、上海證券交易所、深圳證券交易國(guó)人壽、太平洋保險(xiǎn)、泰康人壽國(guó)家能源集團(tuán)、中國(guó)電建、大唐集團(tuán)、中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)、中廣核、中國(guó)石化、中國(guó)海油、神華集團(tuán)、中國(guó)石油、中海石油氣電集團(tuán)、中國(guó)交通建設(shè)、中國(guó)華能集團(tuán)、中國(guó)華電集團(tuán)、國(guó)家電網(wǎng)、國(guó)家電力投資集團(tuán)全國(guó)人大、全國(guó)政協(xié)、國(guó)家發(fā)改委、中聯(lián)部、中組部、財(cái)政部、監(jiān)察部、工信部、水利部、環(huán)保部、公安部、密碼管理局、安監(jiān)總局、交通運(yùn)輸部、國(guó)家質(zhì)監(jiān)局省數(shù)字證書認(rèn)證中心、內(nèi)蒙古數(shù)字證書認(rèn)證中心、遼寧省書認(rèn)證中心、安信電子認(rèn)證中心、沃通、天津市濱海數(shù)字證書認(rèn)證中心、泰爾認(rèn)證字安全證書管理有限公司、東方中訊、北京中認(rèn)環(huán)宇信息安全技術(shù)有限公司中國(guó)中央電視臺(tái)、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)一汽、中國(guó)投資有限責(zé)任公司、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)科學(xué)院、中國(guó)電子、新華網(wǎng)、新華社、人民網(wǎng)、人民日?qǐng)?bào)社、吉林大學(xué)、中國(guó)一重、哈爾濱工業(yè)大學(xué)、中共中央黨校資料來(lái)源：吉大正元官網(wǎng)，光大證券研究所公司是目前同行業(yè)中最早且最多擁有各類資質(zhì)的企業(yè)之一。2020年，公司獲得賽迪認(rèn)證中心頒發(fā)的信息系統(tǒng)服務(wù)交付能力等級(jí)證書，能力等級(jí)一級(jí)。2021年，公司全資子公司長(zhǎng)春吉大正元信息安全技術(shù)有限公司獲得“涉密信息系統(tǒng)集成 (甲級(jí))資質(zhì)證書”(系統(tǒng)集成/軟件開(kāi)發(fā))、“涉密信息系統(tǒng)集成(乙級(jí))資質(zhì)證書”(系統(tǒng)集成/運(yùn)行維護(hù))。此前根據(jù)公司招股書披露，公司已擁有完備的涉密資質(zhì)證書。主體名稱證照名稱范圍及資質(zhì)等級(jí)頒發(fā)機(jī)關(guān)信息技術(shù)股份信息系統(tǒng)安全集成-二級(jí)長(zhǎng)春吉大正元系統(tǒng)集成／軟件開(kāi)發(fā)(甲級(jí))全審查技術(shù)與信息技術(shù)股份信息系統(tǒng)安全集成-二級(jí)司 息系統(tǒng)安全集成)司軟件企業(yè)證書評(píng)估為軟件企業(yè)吉林省軟件行業(yè)協(xié)會(huì)電子認(rèn)證服務(wù)使用密碼許可證-國(guó)家密碼管理局山西數(shù)字證書認(rèn)證中心電子認(rèn)證服務(wù)許可證-中華人民共和國(guó)工業(yè)和信大正元理體系認(rèn)證證書爾維質(zhì)量認(rèn)證中心爾維質(zhì)量認(rèn)證中心務(wù)安全技術(shù)證書新技術(shù)企業(yè)司京市稅務(wù)局關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)會(huì)技術(shù)公司息系統(tǒng)集成資質(zhì)證書開(kāi)發(fā)(甲級(jí))息系統(tǒng)集成資質(zhì)證書維護(hù)(乙級(jí))資料來(lái)源：吉大正元招股說(shuō)明書，光大證券研究所2017年，《國(guó)務(wù)院關(guān)于取消一批行政許可事項(xiàng)的決定》(國(guó)發(fā)〔2017〕46號(hào))取消了商用密碼產(chǎn)品生產(chǎn)單位審批、商用密碼產(chǎn)品銷售單位許可的頒發(fā)，但生產(chǎn)、銷售的商用密碼產(chǎn)品仍應(yīng)當(dāng)依法辦理《商用密碼產(chǎn)品型號(hào)證書》。2020年，為充分激發(fā)商用密碼市場(chǎng)活力，根據(jù)《中華人民共和國(guó)密碼法》的規(guī)定，“商用密碼產(chǎn)品品種和型號(hào)審批”取消，《商用密碼產(chǎn)品型號(hào)證書》停止發(fā)放，換發(fā)《商用密碼產(chǎn)品認(rèn)證證書》。截至2022年2月20日，我國(guó)有效期內(nèi)《商用密碼產(chǎn)特別聲明-20-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)品認(rèn)證證書》共2234張，公司擁有35張，頭部對(duì)標(biāo)公司S持有24張，頭部對(duì)標(biāo)公司G持有19張。書》數(shù)量高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者移動(dòng)智能終端安全密碼模塊數(shù)字簽名服務(wù)器數(shù)字證書認(rèn)證系統(tǒng)密鑰管理系統(tǒng)身份認(rèn)證系統(tǒng)移動(dòng)智能終端安全密碼模塊智能密碼鑰匙云服務(wù)器密碼機(jī)簽名驗(yàn)簽服務(wù)器服務(wù)器密碼機(jī)終端操作系統(tǒng)安全登錄管理系簽名驗(yàn)簽服務(wù)器在線快速認(rèn)證系統(tǒng)金融數(shù)據(jù)密碼機(jī)吉大正元數(shù)字簽名服務(wù)器統(tǒng)吉大正元電子簽章系統(tǒng)吉大正元時(shí)間戳服務(wù)器吉大正元終端安全登錄系統(tǒng)(密物聯(lián)網(wǎng)終端密碼模塊塊)證網(wǎng)關(guān)吉大正元智能密碼鑰匙吉大正元服務(wù)器密碼機(jī)管安全簽名驗(yàn)器密碼機(jī)名服務(wù)器密碼務(wù)器吉大正元軟件密碼模塊(IOS版)吉大正元密鑰管理系統(tǒng)吉大正元數(shù)字證書認(rèn)證系統(tǒng)碼模塊 證系統(tǒng)吉大正元軟件密碼模塊(Linux吉大正元軟件密碼模塊名系統(tǒng)服務(wù)端塊碼模塊字簽名密碼模塊統(tǒng)智能終端安全密碼模塊智能密碼鑰匙智能密碼鑰匙IPSecSSLVPN關(guān)簽服務(wù)器理系統(tǒng)身份認(rèn)證系統(tǒng)手寫信息數(shù)字簽名系統(tǒng)書認(rèn)證系統(tǒng)密碼機(jī)時(shí)間戳服務(wù)器安全認(rèn)證網(wǎng)關(guān)云軟件密碼模塊密碼機(jī)cSSLVPN協(xié)同簽名系統(tǒng)(服務(wù)端密碼模份認(rèn)證系統(tǒng)云服務(wù)器密碼機(jī)(密碼模塊)手寫信息數(shù)字簽名系統(tǒng)(密碼模智能終端安全密碼模塊務(wù)系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)接入認(rèn)證系統(tǒng)身份認(rèn)證系統(tǒng)網(wǎng)關(guān)密碼模塊SRTSZT0901數(shù)字證書認(rèn)證系統(tǒng)高性能簽名驗(yàn)簽服務(wù)器密碼安全網(wǎng)關(guān)客戶端密碼格爾服務(wù)器密碼機(jī)格爾密碼服務(wù)平臺(tái)(密碼模塊)安全認(rèn)證網(wǎng)關(guān)服務(wù)器密碼機(jī)安全電子郵件系統(tǒng)(密碼模塊)時(shí)間戳服務(wù)器資料來(lái)源：國(guó)家密碼管理局，光大證券研究所2021年是我國(guó)數(shù)據(jù)安全立法元年，《網(wǎng)絡(luò)安全法》《數(shù)據(jù)安全法》《個(gè)人信息保護(hù)法》三部法律相繼頒布實(shí)施，數(shù)據(jù)安全政策體系建設(shè)取得了重大戰(zhàn)略進(jìn)展，數(shù)據(jù)安全工作邁入了新階段，數(shù)據(jù)安全被定義為影響國(guó)家安全的重要組成部分。公司積極配合國(guó)家戰(zhàn)略，快速布局?jǐn)?shù)據(jù)安全領(lǐng)域，于2022年正式建立了獨(dú)立的數(shù)據(jù)安全事業(yè)部，專門從事數(shù)據(jù)安全法律法規(guī)、產(chǎn)品、技術(shù)及產(chǎn)業(yè)方面的創(chuàng)新研究與業(yè)務(wù)開(kāi)展。數(shù)據(jù)安全事業(yè)部在研究數(shù)據(jù)安全法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，擬打造以“數(shù)據(jù)安全合規(guī)智控平臺(tái)”技術(shù)支撐為主體，以“數(shù)據(jù)安全培訓(xùn)基地”服務(wù)和“數(shù)據(jù)安全治理咨詢及數(shù)據(jù)全生命周期安全防護(hù)”服務(wù)為支撐的“一體兩翼”創(chuàng)新項(xiàng)目服務(wù)平臺(tái)，針對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，確保政府及企事業(yè)單位數(shù)據(jù)安全合規(guī)。特別聲明-21-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，光大證券研究所2022年2月22日，公司成功進(jìn)入中國(guó)信息通信研究院發(fā)起的“數(shù)據(jù)安全推進(jìn)旨在幫助企業(yè)建立健全數(shù)據(jù)安全建設(shè)，推動(dòng)促進(jìn)《數(shù)據(jù)安全法》的落實(shí)。至2月22日，共有168家企業(yè)參與其中，均為業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，廣泛分布于金融、互聯(lián)網(wǎng)、通信、汽車、安全廠商和醫(yī)療等領(lǐng)域。公司將積極參與數(shù)據(jù)安全標(biāo)準(zhǔn)制定、公開(kāi)課推廣、行業(yè)研究報(bào)告、評(píng)估評(píng)測(cè)等方面，推動(dòng)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為數(shù)據(jù)安全生態(tài)建設(shè)提供企業(yè)力量支撐。名稱聯(lián)通等集團(tuán)、京東科技、網(wǎng)易、小米、攜程旅行網(wǎng)、愛(ài)奇藝、知乎、貝殼找房、OPPO、同程旅行、Boss直聘、上海瑞家(安居客)等儲(chǔ)銀行、上交所技術(shù)、渤海銀行、北京銀行、東方證券、興業(yè)證券、百行征信、青島銀行、桂林銀行、中國(guó)電信翼支付等福田戴姆勒汽車有限公司、小鵬汽車等阿里云、騰訊云、優(yōu)刻得、天翼云、金山云、光環(huán)云、上海藍(lán)云(世紀(jì)互聯(lián))等空衛(wèi)士、天融信、啟明星辰、觀安信息、安恒信息、美創(chuàng)科技、恒安嘉新、閃捷信息、衛(wèi)士通、深信服、世紀(jì)、中安星云、江蘇敏捷科技、永安在線、紅途科技、迅鰩成都、數(shù)字認(rèn)證、聯(lián)軟科技、吉大正元等大數(shù)據(jù)企業(yè)寶信軟件、新華三、上海英方軟件、凱馨科技、科軟在線、數(shù)悅銘金、捷德(中國(guó))、標(biāo)貝科技、北京思斐軟件、數(shù)字云谷、普華等業(yè)、中興、烽火通信、華為等等杭州锘崴科技、洞見(jiàn)科技、翼方健數(shù)、致星科技、續(xù)科天下等北京世輝律師事務(wù)所、北京德和衡(上海)律師事務(wù)所、北京市鑫諾律師事務(wù)所、北京中倫律師事務(wù)所等資料來(lái)源：中國(guó)信通院，光大證券研究所公司數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)明確，將充分利用多年密碼技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，盡快推出數(shù)據(jù)安全合規(guī)智控平臺(tái)及相關(guān)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品。未來(lái)，數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)將成為公司重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)支柱之一，為公司提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。特別聲明-22-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ) (1)電子認(rèn)證產(chǎn)品：主要包括電子認(rèn)證基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、電子認(rèn)證安全支撐產(chǎn)品、數(shù)字身份管理產(chǎn)品和安全應(yīng)用產(chǎn)品，是公司的核心業(yè)務(wù)，收入占比超50%?！笆奈濉逼陂g，政府、軍隊(duì)等領(lǐng)域的安全信息化投入有較強(qiáng)的上升預(yù)期，我們認(rèn)為公司未來(lái)幾年增量主要集中于以上方向。公司上市后訂單進(jìn)入收獲期，新一批預(yù)研產(chǎn)品上線；公司產(chǎn)品升級(jí)迭代能力強(qiáng)，未來(lái)有望維持較為平穩(wěn)的毛利率水平。我們預(yù)計(jì)2021~2023年，電子認(rèn)證產(chǎn)品增速較2020年有顯著提升，收入增速為36%/36%/39%，毛利率為70%/70%/70%。 (2)信息安全服務(wù)：主要為用戶提供技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)、安全咨詢服務(wù)、系統(tǒng)運(yùn)維與保障服務(wù)及第三方電子認(rèn)證服務(wù)、安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)等信息安全服務(wù)。2016-2020年該類業(yè)務(wù)復(fù)合增速達(dá)29.8%。此外，未來(lái)公司發(fā)展將關(guān)注安全產(chǎn)品的服務(wù)化，整合原有經(jīng)驗(yàn)及資源，重點(diǎn)發(fā)展數(shù)據(jù)安全服務(wù)業(yè)務(wù)，配合《中華人民共和國(guó)個(gè)人信息法》的頒布及國(guó)家對(duì)數(shù)據(jù)安全重視程度的提升，公司信息安全服務(wù)業(yè)務(wù)2021~2023年?duì)I業(yè)收入增速有望達(dá)到33%/29%/25%。公司具備優(yōu)秀的產(chǎn)品服務(wù)能力，能夠保持較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及利潤(rùn)水平，預(yù)計(jì)2021~2023年毛利率分別為60%/60%/60%。 (3)安全集成：公司的安全集成業(yè)務(wù)總體涵蓋集成業(yè)務(wù)和信創(chuàng)業(yè)務(wù)兩大塊。在集成業(yè)務(wù)上，公司將打造自研+生態(tài)合作的業(yè)務(wù)模式，通過(guò)過(guò)硬的自研能力，加上非核心領(lǐng)域的整合能力，為用戶提供更加完善及全面的方案，創(chuàng)造強(qiáng)于簡(jiǎn)單集成商的安全解決方案。信創(chuàng)業(yè)務(wù)受產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)，收入增速也有望保持較好提升。公司將通過(guò)對(duì)安全集成業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)的不斷調(diào)整，維持較為平穩(wěn)的利潤(rùn)水0%/25%/25%，毛利率為20%/20%/20%。表11：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分及盈利預(yù)測(cè)(單位：百萬(wàn)元)單位:百萬(wàn)元2%2%安全服務(wù)資料來(lái)源：wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)特別聲明-23-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ)吉大正元(003029.SZ)基于上述假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為8.19億、10.83億以及14.44億元，同比增速分別為34%、32%、33%，公司2021-2023年主營(yíng)毛利率分別為58.1%/58.7%/59.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.4/1.8/2.6億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.75/0.98/1.40元；若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響0.19/0.28/0.13億元，考慮到公司未來(lái)幾年增量主要集中于政府、軍隊(duì)等方向，我們將同行業(yè)的佳緣科技、左江科技納入可比公司范圍；泛安全軟件行業(yè)選擇對(duì)標(biāo)標(biāo)的為亞信安全；未來(lái)數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)可選擇衛(wèi)士通作為對(duì)標(biāo)標(biāo)的；數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字政務(wù)相關(guān)領(lǐng)域?qū)?biāo)PE56/44/32X，吉大正元2021-2023年P(guān)E為37/28/20X，若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響0.19/0.28/0.13億元，公司2021-2023年參考凈利潤(rùn)1.6/2.1/2.7億元，對(duì)應(yīng)PE為32/24/19X。我們按照2022年可比公司平均PE的44X，公司22年EPS0.98元，計(jì)算得出公司的合理價(jià)格為43.12元。凈利潤(rùn)(億元)EPSEPS(元)年21年22年23年20年21年22年23年20年0.76542.3184技22.69631.70750.59581.59300.62363701.610.19500.698791.4046521.0791.4746資料來(lái)源：Wind，股價(jià)時(shí)間為2022年3月16日，吉大正元為光大證券研究所預(yù)測(cè)，其他公司為wind一致預(yù)測(cè)。注：亞信安全和衛(wèi)士通2021年凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)取自業(yè)績(jī)快報(bào)；衛(wèi)士通PE與其他可比公司相比差異過(guò)大，不計(jì)入平均估值計(jì)算。資料來(lái)源：wind(截止時(shí)間2022/3/16)特別聲明-24-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ)吉大正元(003029.SZ)關(guān)于基本假設(shè)的幾點(diǎn)說(shuō)明：1、長(zhǎng)期增長(zhǎng)率：由于公司所處行業(yè)為信息安全行業(yè)，將成為未來(lái)信息化時(shí)代的基礎(chǔ)保障產(chǎn)業(yè)之一，假設(shè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為1.5%；2、β值選?。翰捎瞄L(zhǎng)江三級(jí)行業(yè)分類-信息安全行業(yè)β作為公司無(wú)杠桿β的近似；3、稅率：我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)稅收政策較穩(wěn)定，結(jié)合公司過(guò)去幾年的實(shí)際稅率，假設(shè)公司未來(lái)稅率為16.5%。年數(shù)8fvered資料來(lái)源：光大證券研究所預(yù)測(cè)現(xiàn)金流折現(xiàn)值(百萬(wàn)元)分比第三階段(終值)經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)價(jià)值減：少數(shù)股東權(quán)益(市值)務(wù)價(jià)值值股本(百萬(wàn)股)每股價(jià)值(元)PE(隱含)PE(動(dòng)態(tài))資料來(lái)源：光大證券研究所預(yù)測(cè)注：PE(隱含)與PE(動(dòng)態(tài))均為2022年特別聲明-25-證券研究報(bào)告吉大正元(003029.SZ吉大正元(003029.SZ)WACC資料來(lái)源：光大證券研究所預(yù)測(cè)F估值方法估值結(jié)果估值區(qū)間敏感度分析區(qū)間貼現(xiàn)率±0.5%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率±0.5%資料來(lái)源：光大證券研究所預(yù)測(cè)根據(jù)以上絕對(duì)估值方法，得到每股估值區(qū)間為33.75-52.73元。作為電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障行業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，公司將充分受益市場(chǎng)發(fā)展，預(yù)測(cè)PE為37/28/20X；若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響0.19/0.28/0.13億元，公司1)公司電子認(rèn)證產(chǎn)品推廣符合預(yù)期；2)我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程加快推進(jìn)；3)國(guó)家加大對(duì)信息安全產(chǎn)業(yè)支持力度。1)行業(yè)政策發(fā)生重大變動(dòng)。信息安全及電子認(rèn)證行業(yè)屬于國(guó)家鼓勵(lì)和重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)之一，受到有關(guān)法律、法規(guī)及政策扶持和嚴(yán)格監(jiān)管。如果未來(lái)行業(yè)扶持力度下降或相關(guān)審核及管理政策出現(xiàn)調(diào)整，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。2)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展推進(jìn)不及預(yù)期。我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，發(fā)展不平衡、不充分、不規(guī)范的問(wèn)題較為突出。如不能有效提高數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理水平，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度或?qū)⑹艿酵侠邸?)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代，行業(yè)新成長(zhǎng)空間開(kāi)啟，未來(lái)或許會(huì)有更多廠商布局?jǐn)?shù)字信任市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。特別聲明-26-證券研究報(bào)告資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)201920202021資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)201920202021E2022E2023E1,0541,7022,0362,3482,804金6021,1621,2941,3621,468融資產(chǎn)000款392517712據(jù)579其他應(yīng)收款(合計(jì))2318243242267352資產(chǎn)3984145合計(jì)9991,6461,9782,2882,749工具6601818665程245產(chǎn)333000動(dòng)資產(chǎn)0----非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)5556586055585739967款000款409537據(jù)000款00負(fù)債204376合計(jì)568701899000券000動(dòng)負(fù)債183968計(jì)183968益6931,2661,4511,6081,837186186865884903利潤(rùn)501692歸屬母公司權(quán)益6871,2521,4261,5691,779東權(quán)益253958E2022E2023E銷售費(fèi)用率15.61%17.88%17.00%17.00%17.00%管理費(fèi)用率11.61%11.93%6.30%7.20%6.50%0.80%-1.41%-1.15%-0.91%研發(fā)費(fèi)用率8.15%11.76%13.00%12.80%12.80%稅率標(biāo)EE2023E利0.560.610.430.450.64資產(chǎn)6.947.658.429.54售收入3.384.395.817.75估值指標(biāo)EE2023EPE4146372820PB5.43.93.63.32.919.815.611.6率0.8%1.0%1.4%吉大正元(003029.SZ)財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測(cè)利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)201920202021E2022E2023E06108191,0831,444343447