某公司私有化案例

11會(huì)德豐私有化案例剖析看似有利于小股東的私有化，實(shí)際上是大股東精心謀劃的一個(gè)“局〞。在這個(gè)局中，零散的事件影響著小股東的判斷，當(dāng)我們將其貫穿起來(lái)，便可看出大股東私有化的真正用意。在香港，收購(gòu)方通常會(huì)設(shè)計(jì)這樣一個(gè)“局〞：當(dāng)一個(gè)上市公司即將被私有化之前，收購(gòu)方會(huì)派人入駐公司管理層和董事局，也將委任獨(dú)立參謀公司，對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行重新估值，隨即公司業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，并發(fā)出不利消息。在私有化建議提出后，股價(jià)上漲，但會(huì)出現(xiàn)大手沽空，將股價(jià)壓低在收購(gòu)價(jià)之下。此后，收購(gòu)方委任的獨(dú)立財(cái)務(wù)參謀公司提醒小股東，假設(shè)私有化失敗，股價(jià)就會(huì)下跌，而不利消息也會(huì)再度出現(xiàn)。隨后大股東將輕微追加收購(gòu)價(jià)，以顯示決心和慷慨，最終私有化完成，大功告成。本文將具體剖析“會(huì)德豐系〞近年的重組案例，包括私有化、出售業(yè)務(wù)及系內(nèi)關(guān)聯(lián)交易，歸納出“會(huì)德豐〞在香港上市公司常用的一套收購(gòu)步驟及方法，并透視“會(huì)德豐〞如何運(yùn)用這些手法進(jìn)行私有化，嘗試推測(cè)“會(huì)德豐〞將來(lái)重組的進(jìn)程，以及最終對(duì)公司股東價(jià)值的影響。本文首先將集中研究“會(huì)德豐〞及其系內(nèi)7家上市子公司的背景及主要從事的業(yè)務(wù)。這有助于我們更全面分析之后的重組案例。文中還將分析吳光正的為人，因?yàn)閰枪庹龑?duì)于整個(gè)集團(tuán)的策略有著決定性的影響?！皶?huì)德豐〞現(xiàn)狀：蜘蛛網(wǎng)結(jié)構(gòu)喜垃會(huì)德辦豐有喇限公險(xiǎn)司〔賴(lài)下稱(chēng)郵“概會(huì)德拿豐蝴〞南，0象02凳0.街HK隸〕是撞香港慘一家近上市酒的大壓型綜晶合企斜業(yè)，火19宗85珠年被裝“殘世界聯(lián)船王礎(chǔ)〞窮包玉飾剛通稀過(guò)九侮龍倉(cāng)繭集團(tuán)靈有限沸公司航〔下突稱(chēng)蒸“誤九龍圾倉(cāng)怎〞蠢，0近00津4.噴HK傲〕以井25陽(yáng)億港悟元全字面收螞購(gòu)。贏包玉粗剛1耕99世1年鹿病逝掠，二喪女婿憐吳光潑正在佳19昆93般年正志式接蹦任差“嬸會(huì)德窩豐倡〞賊主席察。晌“炸會(huì)德腳豐袖〞紹主要昌從事揪的地膽產(chǎn)、思酒店繁、零繡售、輩物流斃和通韻訊、覆媒體梢及娛迎樂(lè)等技業(yè)務(wù)托，遍克及香贏港地嬌區(qū)、詳中國(guó)撲內(nèi)地塑、新嘆加坡慶及臺(tái)旱灣地奶區(qū)。悶“隸會(huì)德棟豐麗〞奉旗下塞有多跪家附亂屬及紐聯(lián)營(yíng)騰公司趨：描“饅九龍悄倉(cāng)付〞輝的主爽要投凈資權(quán)擁益占倚“植會(huì)德榴豐膝〞喊資產(chǎn)陽(yáng)總值烏近5卡成，軟而地格產(chǎn)發(fā)甘展商惱之一退的新丟亞置伏業(yè)信巨托有佛限公蠶司〔水下稱(chēng)來(lái)“縱新亞司置業(yè)室〞息，0送04浩9.該HK目〕占容3成飾，這餐兩項(xiàng)綿投資規(guī)為腦“條會(huì)德勇豐環(huán)〞探提供專(zhuān)主要角的收院入。走零售瞧及分喇銷(xiāo)業(yè)熄務(wù)方誠(chéng)面，詳“市連卡凡佛拍〞咱、J搭oy歪ce笨及C霉it騰y或’桿Su涉pe循r占豎“唉會(huì)德宋豐析〞斧資產(chǎn)萬(wàn)總值踩的2慰%，亂“眾會(huì)德些豐深〞直其余修的物題業(yè)項(xiàng)佛目直士接權(quán)錫益及鼓證券劉投資啞占其腰資產(chǎn)掀總值霉約1猜8%昆〔如提圖1卵〕。慎“蹈會(huì)德烏豐系即〞釀成為最繼李曠嘉誠(chéng)憲的怨“略長(zhǎng)實(shí)么和黃丙系棍〞狠之后爺另一智家具蝶舉足智輕重百影響劈力的研綜合泛性華改資大聞財(cái)團(tuán)呢。其串互控鎮(zhèn)式架慶構(gòu)，破有如津蜘蛛鐮網(wǎng)，樣沒(méi)有俗明顯蹦的金扣字塔床結(jié)構(gòu)繡〔如胞圖2護(hù)〕。知其主議要直齊接持奮有3種家上亡市公嘆司股副權(quán)，銅包括傾“寸九龍顯倉(cāng)循〞銅、涼“浮新亞扎置業(yè)徹〞豬及J銹oy此ce份B尚ou偏ti勤qu戲e〔木下稱(chēng)伍“響Jo聲yc確e等〞組，0胳64粥7.秤HK糾〕，紡除此盞之外別還通企過(guò)魚(yú)“扣九龍洪倉(cāng)奉〞廟持有迅海港秤企業(yè)悟有限映公司態(tài)〔下?lián)浞Q(chēng)怎“漏海港攝企業(yè)找〞售，0社05涌1.允HK近〕及利有線(xiàn)禾電視溫寬頻帆通訊規(guī)有限雹公司已〔下垃稱(chēng)層“過(guò)i-季ca英bl墳e婆〞警或憑“平有線(xiàn)女寬頻將〞住，1完09怕1.起HK丑〕，漂通過(guò)過(guò)“遲新亞拳置業(yè)創(chuàng)〞截持有足聯(lián)邦掉地產(chǎn)源有限盼公司榴〔下貪稱(chēng)便“賊聯(lián)邦茂地產(chǎn)摧〞查，0粱07左7.從HK炎〕及與馬可俯波羅步開(kāi)展保有限貪公司逢〔下穿稱(chēng)畫(huà)“稻馬可族波羅雜〞眨，新苦加坡謎上市烤〕?？麍D3顯中可芬以看供出，爭(zhēng)“握會(huì)德松豐窩〞螺附屬適公司隱業(yè)務(wù)啄重疊驕，如搖多家志公司區(qū)經(jīng)營(yíng)核物業(yè)斤投資肥與發(fā)營(yíng)展，葬確有號(hào)重組刑的必凈要。壟“仙九龍幫倉(cāng)沈〞玩18腔86恩年創(chuàng)猾立，扭原名載為香超港九文龍貨號(hào)倉(cāng)有鄙限公編司，爬主要削業(yè)務(wù)總包括駛物業(yè)卻投資純與發(fā)榴展、陶酒店路投資叉與經(jīng)容營(yíng)、式運(yùn)輸哥、貨胞運(yùn)、巖電訊墻等〔穿如圖陡3〕鏟。榮“證九龍蜂倉(cāng)問(wèn)〞滲以香敘港地給區(qū)和禮中國(guó)猴內(nèi)地藥為策哀略性帝據(jù)點(diǎn)壟，核杯心旗婚艦投猜資物郊業(yè)，夫包括糕海港千城、善時(shí)代蛛廣場(chǎng)貪、武“削有線(xiàn)書(shū)寬頻苦〞血、豪“勿九龍藝倉(cāng)電灶訊都〞姓和現(xiàn)進(jìn)代貨缺箱碼必頭，雷這些費(fèi)業(yè)務(wù)性占集極團(tuán)業(yè)成務(wù)資第產(chǎn)總尺值的許90矩%，悉提供甚了穩(wěn)寄健的城經(jīng)常潑性收旗益和痛創(chuàng)優(yōu)場(chǎng)增值此時(shí)機(jī)窄。熄恐近年叢，惕“坐九龍支倉(cāng)武〞廈主力樸開(kāi)展晝“凈三駕漲馬車(chē)?yán)^〞—伍通訊春、媒宜體及攀娛樂(lè)博，地論產(chǎn)及趕中國(guó)桂內(nèi)地城業(yè)務(wù)猛。分輪別由評(píng)九龍戴倉(cāng)通堆訊有夾限公臥司、斯九龍促倉(cāng)置膠業(yè)有獲限公拴司及儉九龍崇倉(cāng)中投國(guó)有布限公柜司經(jīng)跌營(yíng)。靜而交棋通系效業(yè)務(wù)侵—推天星攻小輪肌和香抗港電岡車(chē)那么出列作型其它柄業(yè)務(wù)臺(tái)。罩右如圖扮3所子示，億九龍財(cái)倉(cāng)通窗訊有錫限公斃司主局要業(yè)完務(wù)為懇“輔有線(xiàn)詢(xún)寬頻默〞逗和膊“董九倉(cāng)玉電訊庸〞選。通倍訊、恰媒體拳及娛茂樂(lè)業(yè)稀務(wù)合啦占黑“熄九龍待倉(cāng)朱〞告業(yè)務(wù)冠資產(chǎn)第總值漲的一脾成。院“料有線(xiàn)增寬頻材〞蜘主要款業(yè)務(wù)事那么為飲經(jīng)營(yíng)帽香港旦收費(fèi)蠶電視賄、寬述頻互防聯(lián)網(wǎng)防、寬煮頻上枝網(wǎng)服裳務(wù)和江其它濃高速煎有線(xiàn)揪調(diào)制宰解調(diào)蹤器上賤網(wǎng)服堪務(wù)業(yè)粉務(wù)。壘防九龍頁(yè)倉(cāng)置削業(yè)有骨限公仔司直奪接控警制的孤核心磚物業(yè)北包括閱海港濟(jì)城和亮?xí)r代岡廣場(chǎng)債，二抽者共默占堆“錦九龍匹倉(cāng)嬌〞衫業(yè)務(wù)贏資產(chǎn)舊總值低的7蛋成。謊海蝦港城汽擁有險(xiǎn)樓面貪面積穩(wěn)共達(dá)奧82笑9萬(wàn)傅平方闊尺的煌寫(xiě)字禽樓、國(guó)效勞數(shù)式住證宅、炎酒店鉤、商翻場(chǎng)，右海港輸城的扛商場(chǎng)按更是變香港礙最成鼓功的撈購(gòu)物冊(cè)中心堅(jiān)。海名港城弓20僵01刮年為納“揮九龍互倉(cāng)溝〞普提供槽29古.6敏4億泄港元癥的經(jīng)哈常性久盈利污，約糞占集吧團(tuán)租凝金收肚入總豬額的駝60醋%。拼而時(shí)捎代廣巡場(chǎng)坐逼落于搭全港矛最繁盾盛的故銅鑼旁灣購(gòu)報(bào)物區(qū)針，是即區(qū)內(nèi)愉最具央代表浩性的鉆建筑跨物，艷20百01嗽年有趣超過(guò)瘋9億赴港元幸的可楊觀經(jīng)延常性懶租金昂收入夫。時(shí)粗代廣殘場(chǎng)的姐優(yōu)質(zhì)武甲級(jí)喉寫(xiě)字蕩樓樓篇面面計(jì)積達(dá)疊10攝0萬(wàn)躺平方愚尺，已而面醫(yī)積同絮樣為德10第0萬(wàn)爺平方兆尺的興商場(chǎng)刪亦廣偷受歡竟迎。乓物業(yè)情開(kāi)展謊組合濫總樓活面面你積超梢過(guò)5傾00甲萬(wàn)平迫方尺覽。貍國(guó)九龍熊倉(cāng)中持國(guó)有狡限公溉司主旬要業(yè)各務(wù)包際括中浪國(guó)房攝地產(chǎn)緣、馬帆可波肥羅酒渣店和檢物流龍〔包組括占袋“技九龍跪倉(cāng)遙〞夾業(yè)務(wù)欄資產(chǎn)誠(chéng)總值蜻一成醬的現(xiàn)效代貨視箱碼考頭〕豬。馬熱可波備羅酒左店集燭團(tuán)的僚業(yè)務(wù)遷包括雨在香雪港及粒中國(guó)陪內(nèi)地促開(kāi)展崖酒店鐵業(yè)務(wù)耀，位拋于海擺港城錢(qián)的3斯家馬袖可波倒羅酒炭店，蒙包括仙馬可雞波羅序香港間酒店處〔集葵團(tuán)占擾其6挨7%隔權(quán)益陵〕、義馬可皂波羅緞港威節(jié)酒店大和馬顫可波鈴羅太巖子酒萍店，蔑共有恭14改99關(guān)間酒肌店房肅間。救“揮九龍恐倉(cāng)難〞駝另一急主要資附屬體公司棋“哀海港雕企業(yè)沸〞戶(hù)主要輕業(yè)務(wù)呆為擁儲(chǔ)有及石管理盒酒店宮、物蜻業(yè)租傭賃及叢投資欄，現(xiàn)谷持有岔馬可無(wú)波羅厘香港臭酒店循全部覽權(quán)益渾及機(jī)喘鐵九敲龍站甜二期夸“男擎天倆半島謊〞判20副%權(quán)束益。菊“松新亞鼠置業(yè)沿〞香主要瞇業(yè)務(wù)根為物底業(yè)投夕資與蘿開(kāi)展烈、酒栗店經(jīng)鞋營(yíng)、燃財(cái)務(wù)駱及投據(jù)資，豐擁有禽逾2親00燙萬(wàn)平調(diào)方尺寸總樓繡面面域積的繞土地喬儲(chǔ)藏紐，并和擁有低“咳聯(li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海獵時(shí)代角廣場(chǎng)縣、首卻都時(shí)址代廣票場(chǎng)、有武漢臘時(shí)代收廣場(chǎng)嗽、大足連時(shí)緞代廣贊場(chǎng)、憐上海愛(ài)匯龍?zhí)舫?、箏上海露靜安菠花園拖、上日海九友洲大后廈及醫(yī)寧龍叨花圍宣、上廢海匯尸寧花古園、偉上海浙會(huì)德嘉豐廣士場(chǎng)及而重慶四時(shí)代根廣場(chǎng)荒等，堅(jiān)其開(kāi)柏發(fā)樓納面面避積1凈25嚇3.子3萬(wàn)組平方駱尺，搜于1縱99礦8年給至2姨00掛1年卷陸續(xù)容完成項(xiàng)。堡“幕會(huì)德檢豐殃〞弱還與千“臺(tái)百仕坊達(dá)賣(mài)〞漫合作繡，投波資興滲建天鴿油渤燕海啤上酒廠(chǎng)季，并型在廣印州、避上海啞、北疏京等五地開(kāi)遮設(shè)名險(xiǎn)牌專(zhuān)批門(mén)店法。申“寇會(huì)德安豐柔〞顯除積沃極發(fā)惱展業(yè)蔽務(wù)外殲，亦僅有不脖少收彈購(gòu)合牽并活解動(dòng)，瞇如2笛00陷0年味收購(gòu)旦Jo旋yc泉e站51拔.3招%尋股權(quán)裳，帽“些九龍集倉(cāng)心〞論出售贏39叢.9積1%構(gòu)的遣Ci限ty壇su折pe草r零股權(quán)沈給免“烤會(huì)德們豐秋〞蔬，2蓄00藥1年啄出售企“士海底疏隧道溉〞替等。話(huà)有些臟收購(gòu)借合并博活動(dòng)萌亦曾旋引起泊小股買(mǎi)東不獅滿(mǎn)，菌包括集19吧97定年宿“件九龍刷倉(cāng)裙〞暢出售穩(wěn)“逝英發(fā)返國(guó)際允〞撤26騾.7僵5%秤股權(quán)室、1嬸99王9年匪“矮會(huì)德鋤豐奮〞尤私有們化毛“騙連卡斗佛都〞迫、2拴00姻0年范“致九龍中倉(cāng)相〞駱出售券寶福抄集團(tuán)象有限商公司籌〔下海稱(chēng)閉“掌寶福狹集團(tuán)調(diào)〞?shū)f，0脾02近1.孕HK肆〕，隆當(dāng)中褲可能溝存在摸剝削蛇小股膨東的舌情況佩。在肉下面獲我們時(shí)會(huì)就蓮一些彈近期辦的收鹽購(gòu)合借并事波件作廚詳細(xì)路的研浸究。薯“月會(huì)德渠豐賽〞傻早在撫19叼93報(bào)年就識(shí)有意送重組社集團(tuán)廳架構(gòu)巾。1致99父3年補(bǔ)“款九龍卵倉(cāng)勒〞覺(jué)曾提增出私枝有化賞“搞海港啟企業(yè)納〞富，但谷未能籌成功航；1翅99奔9年鍬“霜會(huì)德浸豐筆〞滋提出鴨私有炊化欺“戒新亞奏置業(yè)即〞置，但累建議缺12埋小時(shí)矮后突贈(zèng)然取表消。歲直至頁(yè)10型年后甘，集替團(tuán)架愛(ài)構(gòu)重請(qǐng)組事獲宜才室見(jiàn)一宏些突霞破性證的發(fā)家展：頓20法02與年1席2月恭，雖“王新亞乘置業(yè)暮〞泡提出亞私有缺化銀“篇聯(lián)邦相地產(chǎn)毒〞渡，并晃在2裝00絡(luò)3年祖2月坊獲得爆“到聯(lián)邦驕地產(chǎn)珠〞灰股東席大會(huì)揮通過(guò)將；2稅00灘3年焦2月嗎，低“松會(huì)德同豐指〞旨將其唯零售濃業(yè)務(wù)禁包括侍Ci再ty廚’胸Su苦pe琴r、尿Jo歷yc心e與匯“愈連卡遼佛毯〞蒜全部清出售肉。扁乎私有早化九葡步嶺混根據(jù)奶以往尚香港建金融胸市場(chǎng)問(wèn)上收寬購(gòu)合其并及示私有月化的煤實(shí)例磨，我以們歸載納出宣“灣會(huì)德權(quán)豐另〞誰(shuí)及香鈔港市僻場(chǎng)并另購(gòu)中填常用青的一位套收僅購(gòu)步啄驟及練方法養(yǎng)。盆杜私有預(yù)化的顧九個(gè)閘步驟拜，各狂步驟攏都有曉其方事法及粗背后稼目的窗。當(dāng)怕然不美是每揪一個(gè)迅步驟咽都會(huì)父在每噸一次蛙收購(gòu)撇合并蝦中出買(mǎi)現(xiàn)，穴且每隱個(gè)步掃驟出房現(xiàn)的旋次序范也會(huì)垮因應(yīng)擋每家崇公司渠獨(dú)特險(xiǎn)的情杰況作概出適旱當(dāng)?shù)牟伦儎?dòng)致〔如廟圖4眾〕。顆耀第一徒步:圓管理污層變求動(dòng)物襯由母檔公司誦派要網(wǎng)員〔滴通常老為母播公司同的董平事及曾高級(jí)銀行政交人員纏〕入隱主被緞收購(gòu)階或被攤私有項(xiàng)化公以司管泰理層炕及董足事局類(lèi)，這狡方便昂完全漿操控吐公司詳財(cái)務(wù)毫實(shí)況冬，為雀來(lái)年懼的業(yè)濱績(jī)公邪布作策準(zhǔn)備瓜，制今造有困利于陡大股嶼東收和購(gòu)或茫私有返化的靜條件困〔如容圖4很-1堪〕。身美第二慎步：幫資產(chǎn)范重估犬驗(yàn)被收俗購(gòu)或切被私放有化氧公司成委任幟獨(dú)立枕參謀盛，重騎估公就司的止資產(chǎn)塵，為犯將來(lái)憶收購(gòu)甚作準(zhǔn)贊備。照通常氣會(huì)將成公司頃的資辣產(chǎn)〔范通常洋是發(fā)徐展中村及投岡資物善業(yè)〕翠作出僵巨額馳減值檢及撥夫備，哄借以校減低扎公司督資產(chǎn)見(jiàn)凈值銜，務(wù)克求制斗造大呆股東絮將來(lái)兔以高出溢價(jià)付和低鋪資產(chǎn)勿凈值叉折讓爸作出章收購(gòu)陳〔如輸圖4俯-2皇〕。垮摟第三外步：各由盈黨轉(zhuǎn)虧老綁發(fā)布膊中期射或全打年業(yè)忌績(jī)時(shí)腿，公籌布的蒙盈利橫通常習(xí)會(huì)大傷幅減畏少，粘甚至筍會(huì)出該現(xiàn)轉(zhuǎn)續(xù)盈為沫虧的寧現(xiàn)象澤。另塘外，節(jié)一些坡過(guò)往迫派發(fā)熱高息涌的公報(bào)司會(huì)丙以步“蕉經(jīng)營(yíng)糾困難鴿〞游為由獅，大浴幅減妖少股特息派桶發(fā)，安甚至剃不派乘發(fā)股喪息，繩希望趟能借拼此推擋低股逼價(jià)。晨公司別會(huì)對(duì)撈旗下載資產(chǎn)史再作概大幅億減值買(mǎi)及撥惹備，概此外惱通常押還會(huì)利歸還湖大量盾短期把或長(zhǎng)射期的塑負(fù)債耍，為喚降低住公司拴負(fù)債雷比率辮作準(zhǔn)茂備，鑰以減額少將肅來(lái)成辦功收隙購(gòu)后許對(duì)母榴公司煎負(fù)債摔比率引的負(fù)逝擔(dān)〔耐如圖捉4-之3〕安。倡熟第四劃步：旨消息菊公布潔遺因小駝股東保已被涌之前進(jìn)公布霧的業(yè)蓋績(jī)嚇探怕，冷有利路條件萍已形炒成。兆母公蘋(píng)司正蕉式公初布收妻購(gòu)或低私有奏化建仔議，此提出封的收膛購(gòu)價(jià)殲通常自會(huì)比撞市價(jià)提有一揮定的瞞溢價(jià)原，但蠟會(huì)比交每股果資產(chǎn)丘凈值行有一野定的娛折讓中。在蔽公布著建議宅時(shí)，旗大股棕東會(huì)孟特別奸提醒響小股菜東出俱價(jià)非世常合感理〔機(jī)如圖蝦4-產(chǎn)4〕撥。摧渾第五嬌步：干股價(jià)醒操控漠略因被希收購(gòu)紡或私從有化骨的公飄司通愿常是灣成交逮量小爬的公掘司，消在公針布收犯購(gòu)建晴議后妻，股欄價(jià)及稻成交揀量都渠會(huì)大瑞幅上倦揚(yáng)。霸?shī)蕿榉浪故斜秲r(jià)高渾于收羊購(gòu)價(jià)悶，大正股東偵會(huì)控爬制子翁公司密股價(jià)碗，一段見(jiàn)股味價(jià)接姑近收顫購(gòu)價(jià)蛾，即趣大手奧沽貨磨，務(wù)并求將躍市價(jià)魄推低拋，制稅造市與場(chǎng)接橡受收境購(gòu)價(jià)畜假象把。因脈為如餃果股井價(jià)高造于收僻購(gòu)價(jià)絹，即刑反映額大股怒東出筆價(jià)過(guò)站低及解不合遮理，誠(chéng)這會(huì)毫增加央收購(gòu)弦的成雖本〔擇提高貪收購(gòu)鵝價(jià)〕啦及降紹低成式功收特購(gòu)的疼時(shí)機(jī)灑〔如粗圖4逃-5著〕。總寶第六蓋步：桃發(fā)放陣獨(dú)立磁人士?jī)?cè)意見(jiàn)瓦龍?jiān)诠h布收飯購(gòu)或舒私有課化后疏，母肚公司屢會(huì)再錫委任績(jī)“朱獨(dú)立孕〞鉛參謀吩公司擴(kuò)，對(duì)白收購(gòu)缺或私噴有化宰建議蛇作出把獨(dú)立缸及公怨正的狂評(píng)估話(huà)。效肢母公強(qiáng)司借間用第釣三者翁“料公平梨公正原〞臭立場(chǎng)此，驅(qū)篇策小斜股東招接受黨收購(gòu)蟻建議熟。因拴被收惠購(gòu)公娃司的駝股票粗在市漆場(chǎng)上尿成交糊量通豎常很市小及普其股男價(jià)長(zhǎng)次期低挺于每罷股資菌產(chǎn)凈獸值，瘋所以怠“氣獨(dú)立植〞辰參謀雷會(huì)發(fā)跌放蓬“糧套現(xiàn)葵黃金養(yǎng)時(shí)機(jī)許〞學(xué)等言聚論，躁提醒慮小股蒙東，栽如錯(cuò)臨過(guò)大著股東責(zé)合理優(yōu)的價(jià)騾錢(qián)收稠購(gòu)，打?qū)?lái)啊也許貸不會(huì)指有這損樣的鑰好機(jī)炕會(huì)沽扇出手丟上的軌股票旱，借頓此再北“裝恐嚇么〞亂小股災(zāi)東〔慚如圖濾4-鑼6〕米。非描第七場(chǎng)步：概再發(fā)倉(cāng)不利捐消息瓜附大股鬧東再押雇用姻“拼獨(dú)立妹〞汪財(cái)經(jīng)輕公關(guān)捉公司襖，透券過(guò)財(cái)溝經(jīng)分玻析員葡在大榜眾媒望體如葡電視蝕、電細(xì)臺(tái)、樸報(bào)紙燦等詳拔盡分裳析是須次收蓄購(gòu)或主私有陡化建胡議，掀同時(shí)匯提議哄小股闖東接測(cè)納收哥購(gòu)建御議。砌借用夠第三刃者諷“墨獨(dú)立結(jié)公正傅〞掌立場(chǎng)田，游園說(shuō)小陜股東遷接受謝收購(gòu)塊建議塊〔如慧圖4等-7全〕。仇誤另外糠大股來(lái)東在驗(yàn)公開(kāi)首場(chǎng)合組發(fā)言洪，再昨重復(fù)價(jià)是次蓋收購(gòu)班的條為件非究常吸揭引人恨及對(duì)竄小股喪東十繳分有傅利。冊(cè)貪因基窄金和得機(jī)構(gòu)爸投資貼者持同有大防量股漂份，名足以按左右紋大局論，因亡此，姿大股汗東會(huì)妙努力涂游說(shuō)擴(kuò)基金合和機(jī)折構(gòu)投潔資者鼻接受棒收購(gòu)曠建議豈。搏其第八青步：提輕微濾追加鼓收購(gòu)旗價(jià)田倉(cāng)如市名場(chǎng)對(duì)晚是次榮收購(gòu)恒作出門(mén)強(qiáng)烈佛反對(duì)街或發(fā)康出不斃滿(mǎn)聲漿音，淋大股訓(xùn)東最研后會(huì)懶在表拔決會(huì)祖議數(shù)跳星期頌前，綿公布圍輕微粗追加員收購(gòu)懼價(jià)，被并宣搞稱(chēng)這糠是最簽后決聲定。環(huán)一方棄面顯駝示大竊股東動(dòng)決心閥及其超慷慨怒，另育一方輩面表改示這盾已是目大股動(dòng)?xùn)|的喪最后研決定唐。如姥不接作受，育小股合東再晌沒(méi)有拆時(shí)機(jī)綱待價(jià)潑而沽羽〔如鹽圖4嫩-8住〕。凳沃第九什步：跳大功碌告成勵(lì)鼓收購(gòu)慕或私陶有化粒在股渴東特往別大代會(huì)或崇法院醒最終副獲得肝通過(guò)蝕。爐“恭會(huì)德掠豐系跌〞蛛私有夕化典予型手棚法教“燙會(huì)德晶豐扛〞峽過(guò)去多幾年羽企圖手私有豎化旗絲下幾厲家上峰市公寸司，冠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翌日袖開(kāi)市蒸勁升源72價(jià)%、圓全天閥漲4盆3%學(xué)，些“券會(huì)德填豐終〞捆升6劇.4藏%及險(xiǎn)成交含量大身增〔巴如圖勸7〕芬。伏郵對(duì)針“換會(huì)德漢豐蜻〞瘋未來(lái)殖睬私有仁化策為略的促推演襖堤從圖掌2中冠可看拘見(jiàn)，扯現(xiàn)時(shí)背“旁會(huì)德犬豐活〞胃的組遲織結(jié)預(yù)構(gòu)是住一個(gè)漲傳統(tǒng)風(fēng)的蜘線(xiàn)蛛網(wǎng)尊狀架餃構(gòu)，危其中飽可看廉見(jiàn)公陸司與執(zhí)公司柔之間樓互控圖關(guān)系圖緊密竹。但凳除J那oy驕ce危外，填屬下扇各上緣市公哭司均爭(zhēng)涉及煮物業(yè)憤開(kāi)展譽(yù)，甚情至共擦同發(fā)究展一廢個(gè)項(xiàng)竊目，奶故市氧場(chǎng)仍采期待大“扔會(huì)德?lián)茇S系減〞申會(huì)出闖現(xiàn)大撫規(guī)模俱的重府組及偷私有印化，勻以提使升資狗產(chǎn)凈廣值和饞股東歇權(quán)益謙。宏剪在南“撒會(huì)德薪豐系躍〞儀內(nèi)，扛“槍九龍戒倉(cāng)顯〞失分別午由年“尖會(huì)德逝豐旱〞遺持有采48腹%，竟“溝新亞熔置業(yè)扁〞羽持有責(zé)7%姓，叉“效聯(lián)邦媽地產(chǎn)妨〞桶持有礦1.身3%刊；另輪一方活面，其“門(mén)聯(lián)邦舉地產(chǎn)肉〞慈又分獄別由蔑“寬會(huì)德只豐鑒〞沖持有單1.訪(fǎng)75除%及混“賽新亞拆置業(yè)餡〞味持有仙72辮.4迎7%藏，形困成一縣個(gè)關(guān)也系非緞常復(fù)擴(kuò)雜的存蜘蛛朵網(wǎng)狀纏架構(gòu)取。獄“扇會(huì)德祝豐系僵〞急內(nèi)的洞業(yè)務(wù)著重疊捎非常見(jiàn)嚴(yán)重率，單捷是地疾產(chǎn)業(yè)透務(wù)就矩已經(jīng)樓有5詢(xún)家上灑市公點(diǎn)司，畏蜘蛛芒網(wǎng)狀尖架構(gòu)槽有利量于渣“濫會(huì)德件豐禁〞秤合法托地控艱制花“般九龍?zhí)羵}(cāng)典〞映的絕商對(duì)控哄股權(quán)遷，但娛另一竿方面跨，要丘對(duì)這怠蜘蛛害網(wǎng)狀塞架構(gòu)灑進(jìn)行咱重組世那么非毀常復(fù)按雜。茄比方荷說(shuō)，鄰“欣會(huì)德阿豐瞧〞單現(xiàn)在鄉(xiāng)就不絲能直興接私歷有化筆“家新亞轎置業(yè)凈〞樣，因傘為匆“結(jié)新亞懼置業(yè)碰〞酬擁有勿“漁九龍須倉(cāng)拼〞漆7%階股權(quán)填，加刃上斬“腥會(huì)德芹豐植〞藝擁有般“擾九龍不倉(cāng)標(biāo)〞日48鐘%股臥權(quán)，豐“斜會(huì)德堅(jiān)豐舍〞染收購(gòu)竿“蒜新亞隨置業(yè)晝〞尊將因靠持有召“克九龍昂倉(cāng)馳〞罵超過(guò)淺50婚%股井權(quán)，遙按香詠港的軌上市截法律岔將強(qiáng)耀制導(dǎo)“仙會(huì)德禿豐廁〞售提出鼻另一瘋次全樓面收犯購(gòu)志“亂九龍芽倉(cāng)墻〞巡，資墨金的失需求址將大乓得多伯。這件比金扭字塔膨式公孕司架錘構(gòu)重架組的梁簡(jiǎn)單受“姥一買(mǎi)齒一賣(mài)封〞里要更凝為復(fù)鴉雜。住至因此饞，我驢們推倒測(cè)吳淺光正興將按押以下式的重吩組日在程表際，將壤“摧會(huì)德構(gòu)豐系敞〞慮的架枕構(gòu)由筋蜘蛛錦網(wǎng)狀鍬重組僵至金秧字塔范式。技金字巷塔式雪公司間架構(gòu)墨，將顫更有代利于江大股尖東操梁控其會(huì)公司痕系內(nèi)棉的資械金流娛向，蛾由小券股東斯承受勉新投酬資項(xiàng)襲目的際風(fēng)險(xiǎn)戲、由首大股紫東享香受項(xiàng)喪目的雞利潤(rùn)急。我燥們預(yù)航期最艱終歇“造會(huì)德巾豐災(zāi)〞間將只翅控制令“翁九龍圣倉(cāng)湖〞賊一家收上市持公司臣，而沙由熔“益九龍?zhí)}(cāng)睬〞晝控制飼系內(nèi)鑰其它熊上市搶公司淋，以戴達(dá)至鄙金字方塔架息構(gòu)，馳情形叉有如情“撒長(zhǎng)和錢(qián)系樓〞可中貍“者長(zhǎng)江弄實(shí)業(yè)卵〞拉與灘“賢和黃旁〞親的關(guān)撕系。闊體這一財(cái)預(yù)計(jì)扣，是鉤我們中根據(jù)兇19雪97眨年〔逃吳光滿(mǎn)正競(jìng)焰選香初港特甩首失效敗后跳〕至寒今為“寒會(huì)德慘豐禿〞府及覆“句九龍柜倉(cāng)幻〞瘡一連騙串私祝有化吼及出垂售業(yè)白務(wù)行驚動(dòng)所裝延伸胖以達(dá)活至金奔字塔抓架構(gòu)招的邏隙輯推遣論。點(diǎn)埋短期籍內(nèi)款“技新亞曠置業(yè)兄〞共口將提渠出私溫有化貢“忘聯(lián)邦雨地產(chǎn)冤〞冰主此行使動(dòng)有去助將超來(lái)重米組架扇構(gòu)的領(lǐng)方便均〔如譽(yù)圖8刃〕。攔一來(lái)娃可令學(xué)架構(gòu)凱上更棕清晰淹，有貢助解不決架愿構(gòu)重械疊的象問(wèn)題屑。如掉果私退有化醉“陜聯(lián)邦傘地產(chǎn)陳〞窗成功沉，將翁由逃“肌新亞盞置業(yè)麻〞裙全資址擁有都，而炭不再賠由強(qiáng)“敬會(huì)德蒸豐諷〞酸和洪“怕新亞新置業(yè)皆〞質(zhì)同時(shí)猶控股山。離健二來(lái)麥私有村化的烤作價(jià)尿通常藍(lán)較資眉產(chǎn)凈鹽值有駁一定品的折燈讓?zhuān)⒋伺e須有助挨提高臭“貧會(huì)德特豐決〞倚的資肉產(chǎn)凈刮值。引此外省，上昂述公相司被矮私有那么化后丹，其宇隱藏狹資產(chǎn)季會(huì)逐挨漸反螺映在盒“伙會(huì)德洋豐避〞往的股倡價(jià)上灣。擊框三來(lái)描“建聯(lián)邦水地產(chǎn)證〞戀被私嗓有化蒸后，資其資迷產(chǎn)將慨可由瓣“鍵新亞斯置業(yè)蝕〞船自由下上下故調(diào)配談，而立不再卻需要剖每次悉舉行猜特別春股東位大會(huì)揚(yáng)投票智。由檔于自災(zāi)由度侮的增倚加，如對(duì)決愈策的飽制定液和決孝定將校得以摔加快緊，對(duì)堤整個(gè)持重組抓架構(gòu)扎步伐湊有利武。但監(jiān)缺點(diǎn)泳是完脖全失棒去都“合聯(lián)邦移地產(chǎn)胞〞暴的透贈(zèng)明度妹。嗓“林會(huì)德灶豐歌〞階將賣(mài)序出整冤個(gè)零冊(cè)售業(yè)純務(wù)曬滋我們筑預(yù)計(jì)瞎“較會(huì)德優(yōu)豐到〞杰將會(huì)斃把旗屋下所薪有零至售業(yè)座務(wù)悉問(wèn)數(shù)售梯予其鉛他投氏資者瓜〔如失圖9針〕。著事實(shí)閃上，甩“較會(huì)德爸豐撕〞匠在2棕00做3年布初已樣提出混將旗嫩下零失售業(yè)柱務(wù)包芝括高“慰連卡墓佛娘〞國(guó)和J暖oy文ce將售予亂大股梢東吳思光正購(gòu)本人賞，還螺提出畏把C脂it梯y擔(dān)Su頭pe丑r歸德于某“舞九龍胡倉(cāng)溫〞“懸其它擾〞烘業(yè)務(wù)打之下芹〔估游計(jì)將臺(tái)準(zhǔn)備說(shuō)出售看〕。致這些姜重組銜行動(dòng)棉有助埋“賞會(huì)德件豐隊(duì)〞爪進(jìn)一雞步專(zhuān)刻注其懂核心怎物業(yè)鮮及基假建業(yè)酒務(wù)，顛又可葡將所級(jí)得資巾金用傾于減材債，竿為將真來(lái)下欄一步貌的重被組行找動(dòng)作撿資金層預(yù)備才。驢“活新亞克置業(yè)千〞岔將私單有化幣“櫻馬可貨波羅已〞島移早于巷20聲01狡年7挖月，份已傳蛾出簽“并新亞釘置業(yè)捏〞遙在新鍬加坡上增持亦當(dāng)?shù)囟忌鲜衅G公司擁“法馬可惑波羅日〞善的股埋權(quán)超郵過(guò)7先5%瓶，按權(quán)當(dāng)?shù)丶埵召?gòu)?fù)瘲l例蘭，醋“基新亞枕〞料已符勻合請(qǐng)灰求撤遣銷(xiāo)陵“俊馬可體波羅棋〞限上市非的要鏡求，幫“彼會(huì)德界豐見(jiàn)〞摟極有喂時(shí)機(jī)草將之言私有練化〔廳如圖弊10堪〕。根但至閃今仍米未見(jiàn)蔬任何該行動(dòng)寬。趣呈其實(shí)雀早在觸20妄01宅年，數(shù)雖然逢“沾新亞冶置業(yè)行〞桐仍有餓債項(xiàng)慢在賬尤本上巨，但艱因般“艙馬可還波羅除〞誼持有適大量裳現(xiàn)金炒，余“紗新亞鋸置業(yè)香〞宰年結(jié)騙時(shí)將采無(wú)凈朗負(fù)債他。成處功收笛購(gòu)晌“貢馬可魔波羅案〞冬將有頸助皮“考新亞天〞剖自由陰調(diào)動(dòng)毅資金終，加嫩上酷“票新亞矛〞甚和假“介聯(lián)邦蝴地產(chǎn)陸〞議的大產(chǎn)量物填業(yè)及瓣開(kāi)展備工程親，將炕有利宇“劫會(huì)德港豐嫌〞歪為下醒一步斬私有勢(shì)化作獸準(zhǔn)備據(jù)。狹兄假設(shè)經(jīng)刑過(guò)這蹈些私蒙有化利行動(dòng)匪之后赤，由葉圖1柱0可伏見(jiàn)，探整個(gè)趕“惠會(huì)德版豐手〞蓄旗下麥的括“脂新亞市系來(lái)〞敲將會(huì)悄大致既完成甚重組利，架嫂構(gòu)亦痕已漸棉見(jiàn)精胸簡(jiǎn)。思“惡新亞各置業(yè)惹〞腹將減榮持蠟“盒九龍吩倉(cāng)孝〞舌燕我們遵認(rèn)為琴“遣會(huì)德訪(fǎng)豐敢〞析的重肆組計(jì)寶劃中劍，私鈴有化懷“搞新亞悅置業(yè)船〞夜是最隙重要狡一步期。但計(jì)“吃新亞認(rèn)〞奴必須杜先減薯持鐵“咸九龍配倉(cāng)腫〞憂(yōu)才能判踏出創(chuàng)這一附步。竄按香殃港上西市條川例，落如述“支會(huì)德轉(zhuǎn)豐凳〞璃持有末超過(guò)篇50頂%社“倉(cāng)九龍站倉(cāng)額〞扣股權(quán)濱，將頁(yè)被迫宏向爆“毒九龍鳥(niǎo)倉(cāng)裁〞悟所有澆股東森提出授全面噴收購(gòu)拉，這起不但捎非乘“肉會(huì)德距豐販〞購(gòu)意愿潮，而怕且對(duì)墻已經(jīng)轟負(fù)債劣過(guò)百科億港擾元的丈“脂會(huì)德邁豐里〞條來(lái)說(shuō)閉，亦透是一擺個(gè)非獸常沉榴重的翻負(fù)擔(dān)名。因倆此，偵為了情“寇會(huì)德熄豐梢〞嘆私有炎化言“糊新亞槽〞幫而不究需引暮發(fā)全那么面收盜購(gòu)?fù)馈奥肪琵埿蝹}(cāng)辮〞秤，致“同新亞河〞灶將需偶要減爬持錦“猜九龍隔倉(cāng)惱〞絕股份速8.露3%冷，以亭避開(kāi)瞇將來(lái)傘因收廈購(gòu)合姻并而壓持有討“銳九龍剛倉(cāng)內(nèi)〞承股權(quán)躺超過(guò)消50未%〔奔如圖虛11辛〕。左懇經(jīng)筐過(guò)上已述一解系列稀重組世、私鐮有化另后，早“皆會(huì)德瓜豐系怪〞瞇的架帳構(gòu)已派由一歇個(gè)傳葛統(tǒng)的駱蜘蛛己網(wǎng)狀擦架構(gòu)銹轉(zhuǎn)變泊為一積個(gè)目豪標(biāo)中就的金吹字塔究架構(gòu)噴〔如填圖1橡2〕餡。架肯構(gòu)清掘晰精根簡(jiǎn)，文跟圖桂8相曾比已傾大大僻改良霞。撕“圖會(huì)德劍豐爪〞戶(hù)將私駱有化姨“跟新亞漫置業(yè)殺〞玩雜早在既20午00梯年，刪市場(chǎng)鞋已傳美出誰(shuí)“鹽會(huì)德諒豐敘〞這私有尋化怪“奏新亞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