復(fù)合銅箔行業(yè)深度報(bào)告：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速23年有望成為量產(chǎn)突破元年

wwwwstockecomcn銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速，23年有望成為量產(chǎn)突破元年——復(fù)合銅箔行業(yè)深度報(bào)告投資要點(diǎn)復(fù)合銅箔是以PET/PP為基材，采用真空沉積及水介質(zhì)電鍍等方式實(shí)現(xiàn)基膜鍍銅的新型負(fù)極集流體材料。23/24/25年預(yù)計(jì)全球新增電池裝機(jī)將達(dá)到1116/1559/2104GWh，大量電池(動力為主)裝機(jī)將為負(fù)極集流體細(xì)分市場創(chuàng)造旺盛需求，疊加復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝驗(yàn)證完成及量產(chǎn)產(chǎn)能逐步釋放，我們球鋰電池裝機(jī)滲透率將達(dá)到20%，復(fù)合口輕量化、低成本、安全性、長壽命、兼容性助推復(fù)合銅箔逐步替代傳統(tǒng)電解阻隔，從原理上提升了鋰電池充放電及意外損傷下電池安全性；(4)長壽命：復(fù)合銅箔表面光潔度高、溫度應(yīng)力下材料變形一致性佳，界面完整性提升助推電池循環(huán)壽命提升；(5)兼容性：復(fù)合銅箔對外界面不變，減少銅挑戰(zhàn)。口設(shè)備、材料、制造多輪驅(qū)動降本，三因素共振有望強(qiáng)化復(fù)合銅箔競爭力(1)設(shè)備端：核心設(shè)備規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)推進(jìn)固定投資下降；(2)材料成本影響程度；(3)制造端：設(shè)備線速度提高、幅寬加大、良率提升可增加單位時(shí)間有效產(chǎn)出，實(shí)現(xiàn)固定成本攤??；鍍銅層厚度下降可降低電能消目前具有先發(fā)優(yōu)勢復(fù)合銅箔制造商已完成技術(shù)儲備，進(jìn)入量產(chǎn)產(chǎn)能建設(shè)階順新材等陸續(xù)發(fā)布訂單公告，驗(yàn)證下游客戶對于復(fù)合PETPP際情況看，復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)突破元年，隨著量產(chǎn)產(chǎn)能釋放、技術(shù)迭代及規(guī)?；苿訌?fù)合銅箔成本優(yōu)勢持續(xù)加強(qiáng)，復(fù)合銅箔滲透率將迎來快速提升?？谕顿Y分析意見系、量產(chǎn)產(chǎn)能將成為當(dāng)前階段核心競密集跟蹤訂單獲取情況及電池廠驗(yàn)證情況。建議關(guān)注：復(fù)合銅箔生產(chǎn)制造商寶明科技、璞泰來、東材科技、雙星新材、諾德股份、嘉元科技、萬順新材、英聯(lián)股份、重慶金美(非上市)，設(shè)備供應(yīng)商東威科技、驕成超聲?？陲L(fēng)險(xiǎn)提示動力電池裝機(jī)不及預(yù)期；(2)復(fù)合銅箔量產(chǎn)發(fā)展不及預(yù)期；(3)核心設(shè)備供應(yīng)不足，新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；(4)銅價(jià)超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)評級:看好(維持)師：張雷師：黃華棟相關(guān)報(bào)告業(yè)系列深度報(bào)告之一》23.01.13放量在即——磷酸錳鐵鋰行業(yè)深3《第四批白名單發(fā)布，鐵鋰回收收益繼續(xù)提升——鋰電池回收專題月度報(bào)告(2022年10月)》2022.11.19業(yè)深度wwwwstockecomcn42正文目錄 2.1當(dāng)前干濕混合兩步法為主流，工藝路線尚未明晰 82.2工藝對比：復(fù)合銅箔相比傳統(tǒng)銅箔流程精簡、效率更高 12 3.1打開銅箔輕量化天花板，動力電池能量密度再上臺階 143.2復(fù)合銅箔成本優(yōu)勢凸顯，設(shè)備固定投資的成本占比大 173.3材料體系創(chuàng)新解決痛點(diǎn)，安全性和循環(huán)性能提升 20 4.1復(fù)合銅箔增長推動設(shè)備、基材細(xì)分市場高增 214.2設(shè)備端成為降本瓶頸，工藝升級和快充要求也是關(guān)鍵 234.3訂單落地產(chǎn)能建設(shè)加速推進(jìn)，23年有望成為量產(chǎn)突破元年 25 5.1寶明科技：鋰電銅箔新銳之星，厚積薄發(fā)跨界復(fù)合集流體領(lǐng)域 28推進(jìn)復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化 295.3東材科技：國內(nèi)光學(xué)膜材料龍頭，基膜優(yōu)勢布局復(fù)合銅箔 30：材料端優(yōu)勢助力PET銅箔開發(fā)，6月獲得首張PET訂單 315.5諾德股份：傳統(tǒng)銅箔行業(yè)龍頭，復(fù)合銅箔進(jìn)入試用階段 335.6嘉元科技：高端鋰電銅箔引領(lǐng)者，積極布局PET銅箔 345.7萬順新材：電池鋁箔業(yè)務(wù)積極拓展，6月獲得首張復(fù)合銅箔訂單 355.8英聯(lián)股份：易開蓋領(lǐng)域領(lǐng)跑者，加速復(fù)合集流體量產(chǎn)進(jìn)程 365.9重慶金美(非上市公司)：PET銅箔技術(shù)領(lǐng)先，與頭部企業(yè)深度綁定 375.10東威科技：新能源電鍍設(shè)備領(lǐng)先供應(yīng)商，出貨有望高增 385.11驕成超聲：超聲波焊接設(shè)備制造商，助推PET銅箔大規(guī)模應(yīng)用 40 wwwwstockecomcn表目錄 圖5：銅價(jià)與PET材料成本對比(單位：元/噸) 8 8 圖14：新能源車國補(bǔ)對動力電池能量密度要求門檻(單位:Wh/kg) 14圖15：鋰離子行業(yè)規(guī)劃條件引導(dǎo)不同類型電池向更高能量密度發(fā)展(單位：Wh/kg) 14圖16：國內(nèi)動力電池月度累計(jì)產(chǎn)量(單位：GWh，%) 15圖17：2018-2021年鋰電銅箔出貨結(jié)構(gòu)(單位：萬噸，%) 15圖18：不同厚度傳統(tǒng)銅箔下單面鍍銅層1μm+4.5μm基材PET銅箔的相對單位質(zhì)量變化(單位：μm，g/m2，%) 16圖19：6.5μmPET銅箔單位質(zhì)量隨鍍銅層厚度變化及與同厚度傳統(tǒng)銅箔相比單位質(zhì)量變化(單位：μm，g/m2，%)....16圖20：傳統(tǒng)銅箔極薄化和PET技術(shù)路線對LFP和NCM電池系統(tǒng)能量密度提升的影響(單位：Wh/kg，%) 16 圖23：不同銅價(jià)對PET銅箔、6μm傳統(tǒng)銅箔成本的轉(zhuǎn)折點(diǎn)及PET銅箔對傳統(tǒng)銅箔的降本比例(單位：元/m2，%) 18圖24：不同銅價(jià)對PET銅箔、4.5μm傳統(tǒng)銅箔成本的轉(zhuǎn)折點(diǎn)及PET銅箔對傳統(tǒng)銅箔(單位：元/m2，%) 18 圖31：全球鋰電池需求結(jié)構(gòu)(單位：GWh，%) 22 ：2022年鋰電中游產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局(單位：%) 26m 6圖38：2016-2023Q1寶明科技營業(yè)收入及增長率(單位：百萬元，%) 28圖39：2016-2023Q1寶明科技?xì)w母凈利潤及增長率(單位：百萬元，%) 28 圖41：2016-2023Q1寶明科技銷售毛利率及凈利率(單位：%) 28圖42：2016-2022年璞泰來營業(yè)收入及增年長率(單位：百萬元，%) 29wwwwstockecomcn/42圖43：2016-2022年璞泰來歸母凈利潤及增長率(單位：百萬元，%) 29 圖45：2016-2022年璞泰來銷售毛利率及歸母凈利率(單位：%) 29圖46：2016-2023Q1東材科技營業(yè)收入及增長率(單位：百萬元，%) 30圖47：2016-2023Q1東材科技?xì)w母凈利潤及增長率(單位：百萬元，%) 30 圖49：2016-2023Q1東材科技銷售毛利率和凈利率(單位：%) 31圖50：2016-2023Q1雙星新材營業(yè)收入及增長率(單位：百萬元，%) 32圖51：2016-2023Q1雙星新材歸母凈利潤及增長率(單位：百萬元，%) 32 圖53：2016-2023Q1雙星新材銷售毛利率和凈利率(單位：%) 32圖54：2016-2023Q1諾德股份營業(yè)收入及增長率(單位：百萬元，%) 33圖55：2016-2023Q1諾德股份歸母凈利潤及增長率(單位：百萬元，%) 33 16-2023Q1諾德股份銷售毛利率(單位：%) 33圖58：2016-2023Q1嘉元科技營業(yè)收入及增長率(單位：百萬元，%) 34圖59：2016-2023Q1嘉元科技?xì)w母凈利潤及增長率(單位：百萬元，%) 34 圖61：2016-2023Q1嘉元科技銷售毛利率和歸母凈利率(單位：%) 34圖62：2016-2022年萬順新材營業(yè)收入及增長率(單位：百萬元，%) 35圖63：2016-2022年萬順新材歸母凈利潤及增長率(單位：百萬元，%) 35 年萬順新材銷售毛利率(單位：%) 35圖66：2016-2023Q1英聯(lián)股份營業(yè)收入及增長率(單位：百萬元，%) 36圖67：2016-2023Q1英聯(lián)股份歸母凈利潤及增長率(單位：百萬元，%) 36 圖69：2016-2023Q1英聯(lián)股份銷售毛利率和凈利率(單位：%) 37 圖73：金美多功能復(fù)合鋁箔(MA) 37圖74：2016-2023Q1東威科技營業(yè)收入及增長率(單位：百萬元，%) 39圖75：2016-2023Q1東威科技?xì)w母凈利潤及增長率(單位：百萬元，%) 39 圖77：2016-2023Q1東威科技銷售毛利率和凈利率(單位：%) 39圖78：2018-2023Q1驕成超聲營業(yè)收入及增長率(單位：百萬元，%) 40圖79：2019-2023Q1驕成超聲歸母凈利潤及增長率(單位：百萬元，%) 40 圖81：2019-2023Q1驕成超聲銷售毛利率和凈利率(單位：%) 40 wwwwstockecomcn 表5：不同基材厚度和單面銅面厚度下PET銅箔相比6μm銅箔減重比例測算(單位：μm，%) 15mm箔成本拆分(單位：噸/噸，kwh/噸，元/kwh，元/噸，元/m) 17*2PET銅箔成本測算(當(dāng)前，單位：元/m2，kwh/m2，t/m2，元/噸，元/kwh) 17表8：PET成本對磁控濺射單工序良率及設(shè)備固定成本的敏感性(單位：%，萬元/臺，元/m) 19表9：PET成本對水電鍍單工序良率及設(shè)備固定成本的敏感性(單位：%，萬元/臺，元/m) 19表10：4.5+1*2PET銅箔成本測算(規(guī)模量產(chǎn)后，單位：元/m2，kwh/m2，t/m2，元/噸，元/kwh) 19 表12：全球PET銅箔需求測算(單位：GWh，%，億m，萬噸，臺，元/m，元/噸，萬元/臺，億元) 22表13：復(fù)合銅箔制造設(shè)備參數(shù)對比(單位：m/min，%，萬平方米) 23 5：上游設(shè)備、基膜企業(yè)及中游鋰電銅箔等制造企業(yè)積極布局復(fù)合銅箔，2023年量產(chǎn)在即 26 業(yè)深度wwwwstockecomcn1復(fù)合銅箔有望引領(lǐng)負(fù)極集流體創(chuàng)新發(fā)展新趨勢銅箔是鋰電池負(fù)極集流體材料。銅箔具有良好的導(dǎo)電性和機(jī)械加工性能，質(zhì)地較軟、制造技術(shù)較成熟，不與鋰發(fā)生合金化反應(yīng)，是鋰離子電池負(fù)極集流體的核心材料和動力電池企業(yè)供應(yīng)鏈布局中重要一環(huán)。目前主要采用厚度約為4.5-8μm的超薄電解銅箔作為負(fù)極集流體，其在動力電池重量占比在10%-15%之間，僅次于正極材料、負(fù)極材料、電解液；負(fù)極材料成本占比約12%。,10%-,10%-液,10%-液,10%-證券研究所其負(fù)極材料,正極材料,正極材料,t復(fù)合銅箔是傳統(tǒng)電解銅箔的良好替代材料。復(fù)合銅箔是以厚度4-6μm的超薄型聚對苯二甲酸乙二醇酯(PET)等高分子材料作為基材，先采用真空沉積銅的方式制作一層約50-80nm的金屬層，將薄膜金屬化，然后采用水介質(zhì)電鍍的方式將銅層加厚到1μm，復(fù)合銅箔整體的厚度在5~8μm之間，導(dǎo)電性可≤20mΩ，使得薄膜兩面均具備導(dǎo)電性，來代替?zhèn)鹘y(tǒng)的電解銅箔。復(fù)合銅箔的基材種類多樣，提升基材與鍍層之間的結(jié)合力是關(guān)鍵。復(fù)合銅箔的非金屬基材可使用聚對苯二甲酸乙二醇酯(PET)、聚氯乙烯(PVC)、聚酰亞胺(PI)、聚丙烯(PP)等高分子材料。目前行業(yè)內(nèi)主要使用PET和PP材料作為基材。與銅、鋁等金屬材料相比，高分子基材具有柔韌度高、密度低、可阻燃等優(yōu)勢，能夠改善鋰離子電池的安業(yè)深度wwwwstockecomcn全性，提升能量密度。然而，高分子基材與金屬鍍層之間結(jié)合力較差，導(dǎo)致金屬鍍層容易從基材表面脫落，可能影響銅箔在電池中的長期穩(wěn)定性。PET是現(xiàn)階段復(fù)合銅箔基材的主要選擇之一。復(fù)合銅箔對基材的彎折性、透明度、絕緣性、耐油性及耐酸性均有一定要求。PP相較于PET密度更低，對于電池重量能量密度的提升更勝一籌，但高分子膜真空鍍銅的技術(shù)尚未成熟，PP材料耐熱性差，容易在真空鍍銅環(huán)節(jié)受熱損傷，降低加工效率；PVC的價(jià)格便宜，但耐油性較差，容易發(fā)生溶脹導(dǎo)致加工過程中材料損傷；PET和PI更符合條件，適合用作復(fù)合銅箔的基材，PET以其優(yōu)異的絕緣性和耐熱性在市場上占據(jù)更多份額，同時(shí)熱膨脹系數(shù)低，有助于提升電池循環(huán)壽命。密度(g/cm3)(℃)膨脹系數(shù)體積電阻率0-25522.6優(yōu)抗幾乎所有溶劑91明6-8.5>10164.2-5.6良0°C以下)明5-18.5>1016良中溶脹或可溶，芳香族51016-1017優(yōu)抗社，浙商證券研究所上游制造廠商完成技術(shù)儲備，下游電池廠商替代需求迫切，復(fù)合銅箔即將開啟產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入，有望引領(lǐng)負(fù)極集流體創(chuàng)新發(fā)展新趨勢。復(fù)合銅箔由于其具有低成本、輕量化、安全性等優(yōu)勢，頭部電池廠商積極尋求傳統(tǒng)銅箔的替代方案，早在2017年即開始積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，2020年一季度末以來，銅價(jià)從底部區(qū)間最大漲幅近翻倍，疊加供需緊張助推傳統(tǒng)鋰電銅箔加工費(fèi)在2021年上半年連環(huán)上漲，在原料端及加工端成本上漲雙擊下，電池廠商利潤空間壓縮，進(jìn)一步催化了其對低成本復(fù)合銅箔的需求。目前，銅價(jià)仍處于2000年以來歷史高位，下游降本訴求強(qiáng)，經(jīng)過前期技術(shù)迭代及工藝優(yōu)化，復(fù)合銅箔已實(shí)現(xiàn)下游電池廠商的測試驗(yàn)證及小批量生產(chǎn)。隨著量產(chǎn)產(chǎn)線逐步釋放及工藝的持續(xù)優(yōu)化，復(fù)合銅箔即將進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)導(dǎo)入時(shí)期，復(fù)合銅箔滲透將持續(xù)加深，有望逐步實(shí)現(xiàn)對傳統(tǒng)電解銅箔的替代。業(yè)深度wwwwstockecomcn PET:常州華潤聚酯 PET:常州華潤聚酯00000Choice所鋰電銅箔加工費(fèi)6pm(元/噸) 鋰電銅箔加工費(fèi)8pm(元/噸)50000450004000035000300002500020000150001000050000者實(shí)現(xiàn)高分子表面金屬化的技術(shù)主要分為干法鍍膜和濕法鍍膜兩種。干法鍍膜又稱為真空鍍膜法，應(yīng)用較多的是真空蒸鍍和磁控濺射。磁控濺射電鍍層細(xì)密，均勻性好，但有靶材利用率低下、微粒飛濺影響品質(zhì)等問題；真空蒸鍍方法簡單、效率高，但是溫度高導(dǎo)致膜材容易熱失效。濕法鍍膜分為水電鍍和化學(xué)鍍，水電鍍上鍍速率高、結(jié)合力好，缺點(diǎn)是廢水污染問題；化學(xué)鍍能耗低，鍍層均勻性好、純度高，但成本較高、效率低，也有環(huán)保問題。復(fù)合集流體鍍銅現(xiàn)階段往往選擇其中一種或配合使用。轟擊固體靶材，使靶材濺射原子濺射出來并沉積到基體表面形成模工業(yè)化生產(chǎn)模工業(yè)化生產(chǎn)會留下細(xì)微的氣孔會降低薄膜件下用蒸發(fā)源加熱蒸發(fā)待蒸發(fā)物質(zhì)，并使之氣化，氣化后粒子飛膜純度和致密性性較屬沉積上鍍速率構(gòu)、廢水污染等催化活性物質(zhì)的表面，以學(xué)鍍甲醛等還原劑所具有的稀釋作用將物表面的銅離子析出好、鍍層純度高、硬度高、能耗低成本較高、環(huán)境污染復(fù)合銅箔的生產(chǎn)方式主要有“一步法”“兩步法”和“三步法”，目前“兩步法”使用最廣泛?！耙徊椒ā狈譃橐徊饺煞ㄅc一步全濕法。1)一步全干法：指僅利用磁控濺射方式鍍銅，效率高但對設(shè)備要求高；2)一步全濕法：指僅利用化學(xué)鍍的方式沉積銅膜，所獲得的復(fù)合銅箔良率高同時(shí)無“邊緣效應(yīng)”，但有效率低和污染問題；3)“兩步法”為磁控濺射+水電鍍，首先通過磁控濺射在塑料薄膜表面鍍上一層金屬層，使其能夠?qū)щ?，其次再通過水電鍍的方式加厚金屬層，技術(shù)成熟，成本較低，目前使用最廣泛；4)“三步法”：wwwwstockecomcn針對二步法磁控濺射后不平整的問題進(jìn)行改善，在磁控濺射后進(jìn)行真空蒸鍍最后進(jìn)行水電鍍，利用蒸鍍加速金屬層的沉積，效率高，但是工序復(fù)雜且成本高、良率低，使用少。磁控濺射鍍磁控濺射+水電鍍磁控濺射+真空蒸鍍+水電鍍膜厚度均勻性、結(jié)合力，生產(chǎn)效率高；流程簡，降低了設(shè)備維護(hù)成本，降備維護(hù)成本；無邊效應(yīng)，能夠避免設(shè)備原熟，良率較高，成更低；效法”更高針對二步法磁控濺射后不平整的問題進(jìn)行改善：蒸鍍可以加速金屬膜沉積，效率高；鍍膜均勻性良好使用貴金屬鈀導(dǎo)致成本較高；需要額外蒸鍍設(shè)備，缺點(diǎn)對磁控濺射設(shè)備的要求高高；沉積速度慢，生產(chǎn)效鍍膜均勻性略差成本較高；蒸鍍環(huán)節(jié)高溫率低；環(huán)境污染問題易破壞基膜增加損耗導(dǎo)致道道森科技(磁控濺射一體業(yè)證券研究所以重慶金美為例，主要采用“兩步法”即通過真空濺射及離子置換方式生產(chǎn)復(fù)合復(fù)合銅箔。復(fù)合銅箔的制作工藝包含真空濺射活化、真空濺射鍍銅、堿性離子置換、酸性離子置換、防氧化處理、分切、烘干等，以高真空磁控濺射在基膜上金屬化，再以離子置換的方式增厚金屬層達(dá)到一定量的金屬銅覆蓋，提高復(fù)合材料對外導(dǎo)電性。真空磁控濺射活化/鍍銅工藝采用真空磁控濺射方式，在真空磁控濺射設(shè)備中進(jìn)行兩次鍍膜。通過物理氣相沉積(PVD)原理，在10-3Pa的真空環(huán)境下通入純凈氬氣，純度＞99.99%。電子在真空條件下，在飛躍過程中與氬原子發(fā)生碰撞，使其電離產(chǎn)生出Ar正離子和新的電子；受磁控濺射靶材背部磁場的約束，大多數(shù)電子被約束在磁場周圍，Ar離子在電場作用下加速飛向陰極靶，以高能量轟擊Cu合金靶表面，使靶材發(fā)生濺射，在濺射粒子業(yè)深度wwwwstockecomcn中，中性的靶原子或部分離子沉積在復(fù)合基膜上形成薄膜，真空磁控濺射活化過程的鍍膜厚度一般為5-20nm，這樣在膜表上形成的銅堆積層的導(dǎo)電性為10000-3000Ω/m。真空濺射鍍銅工藝則以活化工藝后的物料作為基膜，以相同的原理在基膜上形成10-40nm的銅箔，鍍銅層的導(dǎo)電性提升至10-20Ω/m。兩個(gè)過程主要均為包括：真空磁控濺射是金屬銅與非金屬基材形成強(qiáng)力附著的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。由于復(fù)合銅箔涉及到金屬材料和非金屬材料的連接，將金屬材料高附著地嵌入非金屬基材是避免不同材料之間滑脫、避免熱膨脹系數(shù)不同帶來材料分層的關(guān)鍵。真空磁控濺射利用高能量的濺射原子對基材的沖擊，實(shí)現(xiàn)金屬在非金屬中的嵌入，但濺射鍍膜法缺點(diǎn)在于成膜速度慢，使用該技術(shù)完成1μm的金屬膜增厚的生產(chǎn)效率較低、耗時(shí)長，因此一般僅用真空磁控濺射完成金屬向基材的嵌入，增厚過程主要依賴后續(xù)工藝。e真空磁控濺射過程會產(chǎn)生不良區(qū)域，是工藝成本控制的關(guān)鍵步驟之一。真空鍍銅后需要進(jìn)入分切過程，切除膜面兩邊未被真空磁控濺射鍍到的區(qū)域或鍍膜不良區(qū)域，保障整個(gè)膜面的導(dǎo)電性，便于后續(xù)銅堆積層工藝的進(jìn)行。分切工序會產(chǎn)生一定程度的材料浪費(fèi)，因此需要優(yōu)化真空磁控濺射過程控制工藝，提升鍍銅層的均一性和邊緣鍍層的利用率，通過良率改善帶來材料成本的降低、生產(chǎn)效率的提高。兩次離子置換實(shí)現(xiàn)鍍銅層增厚，導(dǎo)電性提升至目標(biāo)水平。經(jīng)過真空磁控濺射后的膜面導(dǎo)電性達(dá)到離子置換的門檻，堿性離子置換工藝以無氧銅為陽極，真空磁控濺射鍍銅后的基膜為陰極，在焦磷酸銅、焦磷酸鉀、檸檬酸銨溶液為堿性離子置換藥劑，將陽極放入鈦藍(lán)制作的陽極袋中，膜面以0.5-3m/min速度在藥劑槽液下輥穿行，陰、陽極浸入藥劑槽中發(fā)生離子置換反應(yīng)，膜面上的電子形成銅堆積層厚度約為100nm，膜面導(dǎo)電性提升至500mΩ/m。經(jīng)過水洗、分切、烘干工藝去除膜面表面藥劑，切去置換過程由于膜面邊緣增厚效應(yīng)引起的10-15μm增厚邊緣，避免卷邊和導(dǎo)電性分布不均勻。酸性離子置換工藝則以堿性置換后的物料作為基膜，以硫酸、銅離子、氯離子為酸性藥劑，膜面以3-5m/min速度在酸業(yè)深度wwwwstockecomcn性藥劑槽液下輥穿行，以相同的原理形成銅堆積層厚度約為900nm，鍍銅層的導(dǎo)電性提升至10-20Ω/m。兩個(gè)過程主要反應(yīng)均為：后處理過程主要涉及抗氧化工藝。由于銅很容易發(fā)生氧化反應(yīng)，在空氣中與氧氣、水蒸氣反應(yīng)生成氧化銅、氧化亞銅、氫氧化銅，采用阻隔空氣方法對銅堆積層進(jìn)行抗氧化處理，形成厚度約為30-60nm的抗氧化膜，同時(shí)溶液中加入芳香烴化合物防止銅及其合金腐蝕變色。在經(jīng)過烘干、分切工藝形成不同寬度、長度的產(chǎn)品。為了提升水電鍍前材料表層平整度，可引入真空蒸鍍工藝。真空磁控濺射工藝后銅表面平整度較低，為提升水電鍍過程質(zhì)量，三步法工藝會在真空磁控濺射工藝后增加真空蒸鍍過程。真空蒸鍍過程通過蒸發(fā)源使金屬加熱蒸發(fā)，當(dāng)蒸發(fā)分子的平均自由程大于蒸發(fā)源與基片間的線尺寸后，蒸發(fā)的粒子從蒸發(fā)源表面上逸出，在基片表面上凝結(jié)而生成薄膜。真空蒸鍍法制備膜的質(zhì)量好，厚度可較準(zhǔn)確控制，成膜速率快，效率高，缺點(diǎn)在于蒸鍍溫度較高，對基材的耐溫性要求嚴(yán)格。業(yè)深度wwwwstockecomcn2.2工藝對比：復(fù)合銅箔相比傳統(tǒng)銅箔流程精簡、效率更高傳統(tǒng)純銅箔生產(chǎn)基于電解原理，存在流程復(fù)雜，污染物多等問題。傳統(tǒng)純銅箔生產(chǎn)工藝是利用電解原理在某些金屬表面上鍍一層其他金屬或者合金的過程，主要生產(chǎn)工藝流程包括電解液制備、生箔制造、表面處理、分切包裝以及相關(guān)的檢測控制等工序，通過調(diào)節(jié)生箔制造過程的電解工藝參數(shù)及配方、陰極輥轉(zhuǎn)速、電流等，即可生產(chǎn)出不同厚度的銅箔，生產(chǎn)流程較長、且更為復(fù)雜，生產(chǎn)過程的污染物更多，廢料處理成本更高。復(fù)合銅箔生產(chǎn)過程工藝控制是關(guān)鍵，核心設(shè)備是量產(chǎn)產(chǎn)能釋放的先決條件。復(fù)合銅箔對生產(chǎn)技術(shù)要求高，工藝控制不佳會導(dǎo)致電鍍層難增厚、掉粉、鍍銅層一致性差等問題?，F(xiàn)階段的產(chǎn)品良率較低，優(yōu)化量產(chǎn)工藝控制、保證產(chǎn)品輸出質(zhì)量是實(shí)現(xiàn)復(fù)合銅箔大規(guī)模量產(chǎn)及供應(yīng)的關(guān)鍵。復(fù)合銅箔生產(chǎn)的核心設(shè)備包括真空磁控濺射設(shè)備、真空蒸鍍設(shè)備和水平鍍銅設(shè)備，核心設(shè)備供應(yīng)是新增產(chǎn)線建設(shè)、量產(chǎn)產(chǎn)能釋放的基礎(chǔ)，而核心設(shè)備需求作為產(chǎn)能建設(shè)的先決條件，目前需求確定性強(qiáng)。業(yè)深度wwwwstockecomcn項(xiàng)目電解銅箔工藝原理藥液/鍍液對比處理物料傳送優(yōu)缺點(diǎn)廢氣前工序污染物廢渣機(jī)械噪聲膜+離子置換PETPP平整、光亮容易成密閉環(huán)境置換后清洗無無值的金屬渣電鍍銅較好的勻液容易滴漏電解設(shè)備中進(jìn)行洗含電解液和金屬廢水發(fā)物廢氣，濾芯等有wwwwstockecomcn污染物噪聲液和金屬廢水有，濾芯等有含電解液和金屬廢水發(fā)物廢氣，濾芯等有動力電池、消費(fèi)電池能量密度提升需求迫切，銅箔是動力電池能量密度提升的重要環(huán)節(jié)之一。動力電池能量密度提升對輕量化水平及整車經(jīng)濟(jì)性具有較大價(jià)值，2017年新能源汽車補(bǔ)貼政策首次涉及動力電池能量密度要求，隨著新能源汽車的發(fā)展，國家補(bǔ)貼對動力電池系統(tǒng)能量密度要求逐漸提高，2019年開始純電動乘用車、非快充純電動客車、專用車能量密度補(bǔ)貼門檻分別設(shè)置為125Wh/kg、135Wh/kg、125Wh/kg。2021年《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》引導(dǎo)動力、儲能、消費(fèi)等不同類型電池向更高的能量密度發(fā)展，其中，消費(fèi)型、三元能量型電池組能量密度底線分別180Wh/kg、150Wh/kg。銅箔是動力電池能量密度提升的重要環(huán)節(jié)之一，相較于8μm純銅銅箔，6μm和4.5μm可減少銅用量約22.2%、44.45%，提升質(zhì)量密度。位:Wh/kg)信息化部門，浙商證券研究所展(單位：Wh/kg)單體電池能量密度(Wh/kg)電池組能量密度(Wh/kg)00門，浙商證券研究所鋰電銅箔輕量化加速推進(jìn)，傳統(tǒng)銅箔極薄化遭遇瓶頸。2022年我國鋰電池累計(jì)出貨量655GWh，同比增長100%，鋰電銅箔產(chǎn)量約38萬噸，同比增長63.68%。在輕量化和低成本的驅(qū)動之下，2021年6μm超薄鋰電銅箔出貨量22.4萬噸，同比增長273.33%，占比79.72%，占比同比提升31.72個(gè)百分點(diǎn)，成為鋰電銅箔供應(yīng)的絕對主體，滲透率提升速度顯著。2020年以來4.5μm鋰電銅箔逐漸開始應(yīng)用，2020、2021年出貨量分別為0.30、0.60萬噸，分別占比2.40%、2.14%，對于6μm以下極薄銅箔的應(yīng)用，一方面由于電池制造端涂布機(jī)、卷繞機(jī)等關(guān)鍵設(shè)備以及工藝技術(shù)水平無法解決生產(chǎn)過程中遇到的褶皺、斷帶等問題，另一方面，6μm以下極薄銅箔的厚度、抗拉強(qiáng)度、延伸率、耐熱性和耐腐蝕性等重要技術(shù)指標(biāo)難以滿足下游客戶的應(yīng)用需求，厚度越薄對材料制造過程的工藝控制及一致性要求越業(yè)深度wwwwstockecomcn11505056050403020100月7.83867189.48.728171223366789681.297.2484207171.459池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，浙商證券研究所PET路線打開銅箔輕量化天花板，單位面積銅箔質(zhì)量對鍍銅層厚度敏感性高。PET基材與銅的密度相差6.47倍，相同厚度下逐步提升基材厚度占比，降低鍍銅層厚度占比可進(jìn)一步提升銅箔輕量化水平，且PET銅箔單位面積重量對鍍銅層厚度的敏感性高于基材厚度。根據(jù)測算；4.5μm基膜的復(fù)合銅箔，相較現(xiàn)階段主流的6μm傳統(tǒng)銅箔，當(dāng)單面鍍銅厚度mPET降38%-72%。單面銅面厚度(μm)材厚度(材厚度(μm)業(yè)深度wwwwstockecomcn銅箔的相對單位質(zhì)量變化(單位：μm，g/m2，%)單位面積重量(g/㎡)單位重量降低比例(%)003.54.04.55.05.56.06.57.07.58.0統(tǒng)銅箔相比單位質(zhì)量變化(單位：μm，g/m2，%)單位面積重量(g/㎡)單位重量降低比例(%)500.50.60.70.80.911.11.21.31.41.5PET銅箔推動動力電池能量密度再上臺階(相比同樣厚度傳統(tǒng)銅箔或更薄銅箔)?；趯幍聲r(shí)代麒麟電池發(fā)布會公布磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)、三元電池系統(tǒng)能量密度分別為160Wh/kg、255Wh/kg，根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，傳統(tǒng)純銅銅箔在鋰電池系統(tǒng)重量中占比10-15%，假設(shè)用4.5μm傳統(tǒng)銅箔替代6μm傳統(tǒng)銅箔，對應(yīng)磷酸鐵鋰電池、三元電池系統(tǒng)能量密度可分別提升約3.73%、4.67%至165.98Wh/kg、266.91Wh/kg；假設(shè)用單鍍銅層厚度1μm，基材厚度4.5μmPET銅箔替代6μm傳統(tǒng)銅箔，對應(yīng)磷酸鐵鋰電池、三元電池系統(tǒng)能量密度可分別提升約8.61%、10.90%至173.78Wh/kg、282.80Wh/kg，相比傳統(tǒng)銅箔極薄化路線，PET銅箔可將電芯系統(tǒng)能量密度分別繼續(xù)提升4.70、5.95個(gè)百分點(diǎn)，推動動力電池能量密度再上新臺階。6pm傳統(tǒng)銅箔4.5pm超薄銅箔6.5pmPET銅箔 pm5pmPET銅箔提升比例000000%%業(yè)深度wwwwstockecomcn銅材在傳統(tǒng)電解銅箔成本中占比高，薄銅箔單位面積成本有效下降。傳統(tǒng)電解銅箔成本構(gòu)成主要包括直接材料、直接人工、設(shè)備折舊、電費(fèi)、其他制造費(fèi)用等，以2022年年銅均價(jià)5.98萬元/噸(不含增值稅)計(jì)算，6μm直接材料成本占比約84%，是銅箔的主要成2.89元/m2。成本項(xiàng)成本項(xiàng)單位用量單位單價(jià)單位成本(元/噸)成本(元/㎡)構(gòu)成比例(%)原材料銅1噸/噸5.98萬元/噸598003.2184%03%電費(fèi)9500kwh/噸0.5元/kwh47500.267%計(jì).5μm成本項(xiàng)單位用量單位單價(jià)單位成本(元/噸)成本(元/㎡)構(gòu)成比例(%)料銅1033%電費(fèi)9500kwh/噸0.5元/kwh50670.207%計(jì)按照現(xiàn)階段銅價(jià)PET銅箔對6μm傳統(tǒng)銅箔可實(shí)現(xiàn)降本4.67%。按照上海有色網(wǎng)2022年電解銅平均價(jià)5.98萬元/噸測算(不含增值稅)，根據(jù)測算，PET銅箔的單位面積成本約為3.55元/m2，6μm、4.5μm傳統(tǒng)鋰電銅箔成本約為3.81、2.89元/m2，PET銅箔相比6μm銅箔實(shí)現(xiàn)降本6.68%，在當(dāng)前良率下與4.5μm銅箔仍有一定差距。成本(元/㎡)成比例(%)原材料銅18g/㎡59800元/噸1.6847%0005%設(shè)備折舊h8%0.0007t/㎡3.6元/噸工成本14%合合計(jì)業(yè)深度wwwwstockecomcnPET銅箔成本結(jié)構(gòu)中設(shè)備占比較大，材料成本顯著降低。按照上海有色網(wǎng)2022年電解銅平均價(jià)5.98萬元/噸測算(不含增值稅)，根據(jù)測算，PET銅箔設(shè)備成本、材料成本占比分別為19.53%、52.27%，設(shè)備成本成為影響成本的關(guān)鍵因素。人工成本,水耗,0% 其他成本,設(shè)備折舊,設(shè)備折舊,其他,4%電費(fèi),7%折舊,3%直接人工,原材料,相對6μm傳統(tǒng)鋰電銅箔，PET銅箔在銅價(jià)大范圍內(nèi)波動下具備成本優(yōu)勢。當(dāng)銅價(jià)逐漸下行，PET銅箔與6μm傳統(tǒng)鋰電銅箔的成本差異逐漸縮小，PET成本優(yōu)勢衰減，在當(dāng)前良率水平下，當(dāng)銅價(jià)跌破49000元/噸(不含增值稅)時(shí)，PET銅箔的成本優(yōu)勢消失。2009-2022年，銅價(jià)最低點(diǎn)運(yùn)行在26500元/噸(不含增值稅)之上，銅價(jià)最高點(diǎn)運(yùn)行在64000元/噸(不含增值稅)之下，歷史均價(jià)50000元/噸(不含增值稅)，因此，PET銅箔在銅價(jià)正常范圍內(nèi)波動下相對6μm鋰電銅箔均具備成本優(yōu)勢，對應(yīng)歷史均價(jià)目前基本平價(jià)，對應(yīng)歷史高點(diǎn)對應(yīng)11.5%的成本優(yōu)勢。相對4.5μm傳統(tǒng)鋰電銅箔，目前良率水平下尚不具備成本優(yōu)勢，當(dāng)銅價(jià)逐漸上行，PET銅箔相對優(yōu)勢提升。PET銅箔對傳統(tǒng)銅箔的降本比例(單位：元/m2，%)765432100000000000000000%4.5+2PET銅箔4.5pm傳統(tǒng)銅箔 降本比例(%)54321000000000業(yè)深度wwwwstockecomcn真空磁濺射設(shè)備成本(元/臺)70%80%21117777真空磁濺射設(shè)備成本(元/臺)70%80%211177776161039822117606060算%)水水電鍍設(shè)備成本(元/臺)多因素共振影響下，PET銅箔有望實(shí)現(xiàn)28.94%降本空間，相較傳統(tǒng)銅箔存在25.14-40.67%的成本優(yōu)勢?？紤]綜合良率(含設(shè)備)提升(從當(dāng)前約70%提升至多因素共振影響下，PET銅箔有望實(shí)現(xiàn)28.94%降本空間，相較傳統(tǒng)銅箔存在25.14-40.67%的成本優(yōu)勢?？紤]綜合良率(含設(shè)備)提升(從當(dāng)前約70%提升至94%)、設(shè)備效率提升(磁控濺射線速度從8.50m/min提升至15m/min，水電鍍線速度從15m/min提升至20m/min)、設(shè)備投資成本下降(磁控濺射設(shè)備從1800萬元/臺下降至1000元/臺，水電鍍設(shè)備從1000萬元/臺下降至500萬元/臺)、電耗下降、原材料價(jià)格下降等多因素疊加影響下，基于銅價(jià)價(jià)格保持現(xiàn)狀59800元/噸，PET銅箔成本為2.26元/m2，相比當(dāng)前有36.31%降本空間，相較于4.5、6μm傳統(tǒng)銅箔將分別實(shí)現(xiàn)21.57%、40.57%的成本優(yōu)勢。成本(元/㎡)成比例(%)材料銅054%g/㎡%業(yè)深度wwwwstockecomcn/42設(shè)備折舊h8%0.0007t/㎡3.6元/噸工成本17%合合計(jì)升安全性是鋰離子電池大規(guī)模推廣前提和基礎(chǔ)，傳統(tǒng)銅箔存在一定的安全弊端。鋰離子電池安全失效的潛在原因有以下六個(gè)方面：局部過熱、負(fù)極析鋰、金屬顆粒異物、隔膜瑕疵、設(shè)計(jì)/制造缺陷以及極片變形微短路。一般來說，鋰離子電池發(fā)生事故主要是由于不可預(yù)測的內(nèi)短路所造成熱失控引起的。傳統(tǒng)銅箔在金屬疲勞斷裂或意外損壞情況下產(chǎn)生毛刺，穿透隔膜后使正負(fù)極接觸發(fā)生短路引起熱失控，從而導(dǎo)致電池自燃引起火災(zāi)和爆炸。研究所復(fù)合銅箔通過基材熔斷效應(yīng)、吸收疲勞應(yīng)力，雙管齊下提升動力電池安全性。電極材料充放電過程存在金屬疲勞問題，尤其是快充情境下高倍率放電會大大減少材料的循環(huán)壽命，負(fù)極集流體包裹在電極材料外，在疲勞應(yīng)力的影響下容易發(fā)生斷裂產(chǎn)生毛刺。高分子材料彈性較大，可吸收部分疲勞應(yīng)力減少金屬材料的疲勞斷裂。同時(shí)，復(fù)合材料絕緣性好，可以形成隔膜材料穿透的阻隔，在刺穿過程能夠形成斷路，避免短路導(dǎo)致熱失控。業(yè)深度wwwwstockecomcn/42資料來源：Soteria，浙商證券研究所資料來源：Soteria，浙商證券研究所溫升≥100℃占比銅短鋼10中Elsevier究所表面光潔度高、溫度應(yīng)力下材料變形協(xié)調(diào)性高，助推電池循環(huán)壽命提升。決定充放電速度的因素主要有電池本身使用的電極材料、動力電池溫度以及銅膜厚薄及表面均勻程度。充電時(shí)，鋰離子從正極脫嵌，穿過隔膜與電子在負(fù)極匯合，放電時(shí)鋰離子從負(fù)極脫嵌，穿過隔膜與電子在正極匯合。復(fù)合銅箔提升電池壽命的關(guān)鍵在于：第一，水電鍍工藝制備銅箔的表面均勻性及光潔度好，表面缺陷少，能夠有效降低充放電過程鋰離子在集流體上的消耗，增加電池中自由移動的鋰離子數(shù)量。第二，集流體表面會涂敷導(dǎo)電漿料，漿料的熱膨脹系數(shù)小于金屬材料，溫度交變帶來的材料形變不協(xié)調(diào)，可能導(dǎo)致充放電等溫度變化過程中出現(xiàn)漿料的脫落，而高分子基材的熱膨脹系數(shù)較小，能夠保持集流體界面的完整性，根據(jù)東威科技公司公告，復(fù)合銅箔可以實(shí)現(xiàn)電池循環(huán)壽命5%左右的提升。CNKI所CNKI所4.1復(fù)合銅箔增長推動設(shè)備、基材細(xì)分市場高增動力鋰電池裝機(jī)占比高、增量大，輕量化驅(qū)動下有望率先實(shí)現(xiàn)復(fù)合銅箔搭載應(yīng)用。在雙碳戰(zhàn)略的指引下，(1)道路交通領(lǐng)域?qū)?shí)現(xiàn)全面電氣化，動力電池將貢獻(xiàn)全球鋰電裝機(jī)的最大增量，22-25共三年CAGR達(dá)47.19%；(2)以電化學(xué)儲能為代表的功率型儲能將在以可再生能源為主體的新型電力系統(tǒng)的構(gòu)建和改造中發(fā)揮巨大作用，22-25共三年CAGR達(dá)70.95%。(3)消費(fèi)鋰電需求穩(wěn)步增長。預(yù)計(jì)2025年全球鋰電裝機(jī)總量有望達(dá)到2104GWh，22-25共三年CAGR達(dá)43.69%。動力電池領(lǐng)域裝機(jī)增量大、占比高，輕量化將率先驅(qū)動復(fù)業(yè)深度wwwwstockecomcn/42合銅箔在該領(lǐng)域的規(guī)?；a(chǎn)及應(yīng)用，總體產(chǎn)能持續(xù)釋放后會逐步向消費(fèi)及儲能鋰電領(lǐng)域動力電池(GWh)儲能電池(GWh)消費(fèi)電池(GWh) 動力yoy(%)儲能yoy(%)消費(fèi)yoy(%)20212022E2023E2024E2025E0%中汽協(xié)，浙商證券研究所鋰電池開啟擴(kuò)產(chǎn)狂潮，鋰電銅箔需求空間廣闊。據(jù)起點(diǎn)研究不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年9月，全球主要電池廠商的產(chǎn)能規(guī)劃已達(dá)5.09TWh，電池銅箔作為鋰電關(guān)鍵材料之一，未來有望隨鋰電池實(shí)際新增產(chǎn)能的釋放而快速放量。預(yù)計(jì)2025年，全球復(fù)合銅箔需求量達(dá)48.62億m2，2022-2025年CAGR為214.97%。伴隨著新能源汽車市場的快速發(fā)展和新能源發(fā)電配儲要求下新型儲能裝機(jī)需求的爆發(fā)，鋰電池行業(yè)迎來廣闊需求。假設(shè)2025年前復(fù)合銅箔應(yīng)用集中體現(xiàn)在對動力電池領(lǐng)域傳統(tǒng)鋰電銅箔的替代，預(yù)計(jì)到2025年，動力領(lǐng)域滲透率達(dá)23%，儲能和消費(fèi)領(lǐng)域滲透率達(dá)10%，對應(yīng)復(fù)合銅箔需求量為48.62億m2，2023-2025年CAGR分別為214.97%。%%，億m，萬噸，臺，元/m，元/噸，萬元/臺，億元)202120222023E2024E2025E25E)池裝機(jī)量5106%%.003.384%池需求池需求量%合計(jì)業(yè)深度wwwwstockecomcn/42全球復(fù)合銅箔滲透率(GWh角度)%0%0%4%8%20%129.41%箔需求7%8.62.90GGII券研究所測算4.2設(shè)備端成為降本瓶頸，工藝升級和快充要求也是關(guān)鍵下游電池端工藝難度提升。使用復(fù)合銅箔替代傳統(tǒng)鋰電銅箔涉及到電芯制造的相關(guān)工藝設(shè)備的參數(shù)調(diào)整、工序增加、設(shè)備增加和替換等等一系列問題，增加了電極材料涂布、極片輥壓及極片焊接的難度。例如由于復(fù)合集流體中的高分子薄膜形成的絕緣層會使得兩側(cè)金屬鍍層無法導(dǎo)通，使得傳統(tǒng)的焊接方式不再適用，目前需采用超聲波高速滾焊技術(shù)的極耳轉(zhuǎn)印焊工序，通過兩層金屬極耳夾住一層復(fù)合集流體的極耳部分進(jìn)行焊接，再將多層金屬極耳分別與鋰電池的正極極耳或負(fù)極極耳焊接在一起，間接增加了制造成本。集流體生產(chǎn)設(shè)備目前生產(chǎn)效率較低、工藝有待改進(jìn)。真空濺射鍍膜設(shè)備方面，常出現(xiàn)箔材穿孔、鍍銅不均、基材起皺變形等問題，且受常規(guī)磁控濺射技術(shù)節(jié)拍限制，銅金屬的沉積速度為20~30nm/min，厚銅箔沉積時(shí)間長，難以實(shí)現(xiàn)卷對卷生產(chǎn)，阻礙了高效率交付，目前設(shè)備的線速度在10m/min左右，騰勝科技的2.5代新設(shè)備線速度據(jù)稱能夠達(dá)到20m/min,但目前技術(shù)暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)30m/min速度；在水電鍍設(shè)備方面，目前大多為PCB電鍍設(shè)備企業(yè)進(jìn)軍復(fù)合銅箔水電鍍領(lǐng)域，但由PCB電鍍遷移至復(fù)合銅箔電鍍時(shí)，基材的厚度降低、幅寬增加，在更薄且更易變形的膜上鍍銅，需要更高難度的工藝改進(jìn)，目前國內(nèi)能夠量產(chǎn)水電鍍設(shè)備的企業(yè)主要是東威科技，其最新設(shè)備線速度在15-20m/min，綜合良率約90%。設(shè)備類型設(shè)備圖片線速度(m/min)能(萬平方米)業(yè)深度wwwwstockecomcn/42-騰勝科技-騰勝科技00-----控濺射，浙商證券研究所良率暫無行業(yè)統(tǒng)一評定標(biāo)準(zhǔn)，有較大提升空間。近期復(fù)合銅箔產(chǎn)品良率已有顯著提升，雙星新材2022年11月答投資者問時(shí)稱公司復(fù)合銅箔產(chǎn)品良率已達(dá)92%，寶明科技目前的復(fù)合銅箔產(chǎn)品良率約80%，三孚新科稱正在開發(fā)一步式全濕法復(fù)合銅箔化學(xué)鍍銅工藝，希望達(dá)到95%良率。但總體而言行業(yè)現(xiàn)階段暫無統(tǒng)一的良率評定標(biāo)準(zhǔn)，未來仍有較大提升空間。復(fù)合銅箔結(jié)構(gòu)加大電池內(nèi)阻影響快充性能，通過打底層工藝可改善。根據(jù)電阻R的計(jì)算公式(R=ρL/S，ρ是電阻率，由材料性質(zhì)決定；L是長度；S是橫截面積)，當(dāng)銅厚度由電解銅箔的4.5μm、6μm降到復(fù)合復(fù)合銅箔的雙面共2μm時(shí)，經(jīng)過焊接后，相應(yīng)的銅箔阻值變?yōu)樵茧娊忏~箔的2.25倍和3倍。根據(jù)焦耳定律，在充、放電電流不變的情況下，導(dǎo)體產(chǎn)生的熱量Q與其阻值R成正比，則在電池運(yùn)行過程中，復(fù)合銅箔產(chǎn)生的熱量也將變?yōu)殡娊忏~箔產(chǎn)生熱量的2.25倍和3倍，使電池內(nèi)溫度升高并產(chǎn)生焦耳熱，電池整體的充、放電效率降低，使得應(yīng)用復(fù)合銅箔后4C快充難以實(shí)現(xiàn)。根據(jù)華創(chuàng)真空的論文研究，通過增加3.3-8.3nm的NiCr打底層后再進(jìn)行鍍銅，電池方阻能夠顯著降低。厚度(μm)562銅電阻率(μΩ·m)(25℃)562電阻值(mΩ)31率31商證券研究所測算業(yè)深度wwwwstockecomcn/42傳統(tǒng)電解銅箔行業(yè)CR5約55%，龍電華鑫、德?？萍嘉挥诟偁幐窬值谝惶蓐?duì)。2022年鋰電銅箔行業(yè)CR5約為55%左右，相比于2021年的45%有所上升，主要系鋰電銅箔頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)迅速，與第二三梯隊(duì)拉開差距。其中，龍電華鑫、德福科技和諾德股份產(chǎn)量占比均超過10%，行業(yè)地位穩(wěn)固，嘉元科技、銅博科技和長春化工(臺)緊隨其后。靈寶華鑫,諾德股份,,德?？萍?江銅耶茲銅嘉元科技江銅耶茲銅6%箔,4%臺灣長春,銅冠銅箔,銅冠銅箔,5%資料來源：中商情報(bào)網(wǎng)，浙商證券研究所龍電華鑫,,24%,24%德?？萍?銅冠銅箔,4%銅冠銅箔,4%技,4%創(chuàng)新創(chuàng)新5%嘉元科技,銅博科,7% (臺),6%GGII究所電池銅箔行業(yè)集中度低于鋰電池中游產(chǎn)業(yè)鏈平均水平，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能集中于我國大陸。鋰電池中游各產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)集中度，正極材料-LPR、負(fù)極材料、隔膜、電解液的CR3、CR5基本維持50%、70%左右。相較而言，鋰電銅箔集中度較低，CR3、CR5分別為39%、55%。從優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能分布來看，全球6μm及以下產(chǎn)能集中在中國大陸和日韓，截止2020年底，中國大陸和全球6μm及以下鋰電銅箔產(chǎn)能為12.1、19.9萬噸。業(yè)深度wwwwstockecomcn/42備廠訂單逐步落地產(chǎn)能建設(shè)加速推進(jìn)，23年有望成為量產(chǎn)突破元年。目前具有先發(fā)優(yōu)勢復(fù)合銅箔制造商已完成技術(shù)儲備，進(jìn)入量產(chǎn)產(chǎn)能建設(shè)階段，近期雙星新材、萬順新材等主流路線之爭，從實(shí)際情況看，下游對于兩者均有較好驗(yàn)證，雙線推廣有望成為板塊趨勢。我們認(rèn)為23年為復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)突破元年，隨著量產(chǎn)產(chǎn)能釋放、技術(shù)迭代及規(guī)?；苿訌?fù)合銅箔成本優(yōu)勢持續(xù)加強(qiáng)，傳統(tǒng)電解銅箔低端產(chǎn)品競爭力將大幅下滑，復(fù)合銅箔滲透率將迎來快速提升，新技術(shù)滲透從推動傳統(tǒng)銅箔低端產(chǎn)能加速出清，到實(shí)現(xiàn)負(fù)極集流體材料體系的全面變革。工藝技術(shù)領(lǐng)先、具備設(shè)備供應(yīng)優(yōu)勢、與下游電池廠商深度合作、量產(chǎn)產(chǎn)能率先釋放，或?qū)⒊蔀槲磥碡?fù)極集流體行業(yè)的核心競爭力。備廠正極材料-LFP正極材料-NCM隔膜銅箔0%其他,30%三井金屬,3%銅陵有色,3%靈寶華鑫,日本電解,5%韓國日進(jìn),諾德股份,韓國KCFT,華威銅箔,6%嘉元科技,7%5行業(yè)重點(diǎn)公司梳理上游設(shè)備廠、材料廠技術(shù)儲備完善，集流體生產(chǎn)商積極布局?jǐn)U產(chǎn)，下游電池廠商需求迫切，復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入在即。基于復(fù)合銅箔安全性、輕量化等特點(diǎn)，下游電池廠商自2017年起積極推進(jìn)其研發(fā)進(jìn)程，且由于近年銅價(jià)高企，下游廠商急需傳統(tǒng)銅箔替代品來降低電池成本，加速推動了復(fù)合銅箔的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。目前上游真空濺射鍍膜、水電鍍設(shè)備廠商積極研發(fā)新一代設(shè)備，大幅提高了設(shè)備線速度及良率；原先主營負(fù)極材料、鋁箔等其他領(lǐng)域的生產(chǎn)企業(yè)也逐步轉(zhuǎn)型布局復(fù)合銅箔，宣布投資建設(shè)復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地，大部分生產(chǎn)商現(xiàn)已進(jìn)入產(chǎn)品驗(yàn)證及小批量生產(chǎn)階段。隨著未來量產(chǎn)產(chǎn)能釋放與工藝進(jìn)一步優(yōu)化，復(fù)合銅箔即將進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入期，滲透率有望迎來快速提升。即公司類別公司類別公司名稱司主業(yè)時(shí)間。備接設(shè)備驕成超聲業(yè)深度wwwwstockecomcn/42箔生產(chǎn)基地，一期項(xiàng)目鋰電復(fù)合銅箔源諾德股份鋰電銅箔投體合集流體項(xiàng)目，項(xiàng)目分為2期，建設(shè)期約3年，總計(jì)投合鋁箔生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)騰勝科技用備2022年推出2.5代真空鍍膜設(shè)備，線速度達(dá)mmin臺用備-雙星新材光學(xué)材料2022年4月對接市場，按計(jì)劃復(fù)合銅箔項(xiàng)目中的一期設(shè)備料-于2022年初投資約4億元建設(shè)年產(chǎn)3000噸超薄聚丙烯 (PP)薄膜項(xiàng)目，投資5千萬元建設(shè)復(fù)合銅箔集流體項(xiàng)輝新材輝新材交流，已經(jīng)建立復(fù)合階-銅箔-銅箔-后期將會萬順新材鋁箔萬順新材鋁箔集流體研發(fā)生產(chǎn)基地，規(guī)劃集流體研發(fā)生產(chǎn)基地，規(guī)劃璞泰來負(fù)極材料利，自有基膜產(chǎn)線,目主業(yè)”，已攻證券研究所業(yè)深度wwwwstockecomcn/42營業(yè)總收入(百萬元) 營業(yè)總收入yoy(%)00%營業(yè)總收入(百萬元) 營業(yè)總收入yoy(%)00%鋰電銅箔新銳之星，厚積薄發(fā)跨界復(fù)合銅箔領(lǐng)域。寶明科技成立于2006年，2020年在深圳交易所上市，是一家專注于包括LED/CCFL背光源及觸摸屏在內(nèi)的新型平板顯示器件研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的公司。2021年公司設(shè)立子公司深圳新材料從事鋰電池開發(fā)(主要為鋰電復(fù)合銅箔)。完成復(fù)合銅箔送樣，產(chǎn)能建設(shè)加速推進(jìn)。公司21年初開始布局復(fù)合銅箔，自主研發(fā)的PET銅箔可用于動力、儲能、消費(fèi)領(lǐng)域，22年9月PET銅箔良率可達(dá)80%，22年5月開始客戶送樣，比亞迪、億緯、欣旺達(dá)等客戶處于實(shí)驗(yàn)測試階段，部分客戶已經(jīng)下達(dá)小批量訂單。目前公司在積極布局PP路線并解決其銅層的附著力不佳的問題。2022年7月7日公司公告擬投資60億元(固定資產(chǎn)50億元+流動資金10億元)，在贛州建設(shè)鋰電池復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地。其中，一期項(xiàng)目投資11.5億元，二期擬投資48.5億元，建設(shè)期1年。贛州一期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)約1.5億平米鋰電復(fù)合銅箔(配套電池14-15GWh)，營收呈波動下降，歸母凈利潤增長迅速。2022年公司營收9.40億元，同比減少15.74%,主要系全球智能手機(jī)出貨量下滑及OLED技術(shù)的替代，導(dǎo)致公司手機(jī)背光源收入持續(xù)下滑；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.23億元，同比增加36.96%，毛利率為3.30%，主要系公司采取降本增效管理措施，盈利能力有所改善。2022年，公司LED背光源營收占比達(dá)到70.85%，為營業(yè)收入的第一大來源。歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤yoy(%)0-1004000%3000%2000%1000%0%-2000% 其他業(yè)務(wù),其 其他業(yè)務(wù),電容式觸摸務(wù),1%屏,26%鋰電池PET復(fù)合銅箔制造,0%LED背光源器件,71%綜合毛利率(%)歸母凈利率(%)%業(yè)深度wwwwstockecomcn/42資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所5.2璞泰來：平臺型鋰電材料及設(shè)備龍頭，推進(jìn)復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化平臺型鋰電材料及設(shè)備龍頭。公司聚焦于鋰離子電池關(guān)鍵材料及自動化工藝設(shè)備領(lǐng)域，憑借在隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、涂覆設(shè)備、PVDF和粘結(jié)劑等領(lǐng)域的協(xié)同優(yōu)勢，積極推進(jìn)復(fù)合集流體量產(chǎn)，為下游客戶提供更多的產(chǎn)品組合和綜合解決方案服務(wù)。深度布局復(fù)合集流體，自主設(shè)計(jì)路線跑通，擬投資20億推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化。公司自2017年起便已逐步開展對復(fù)合集流體業(yè)務(wù)的研發(fā)布局，受益長期在自動化設(shè)備、涂覆加工、鋁塑包裝膜業(yè)務(wù)等領(lǐng)域的持續(xù)投入和技術(shù)沉淀，以及技術(shù)團(tuán)隊(duì)對鋰電池電化學(xué)體系的深刻理解，嘗試過多種技術(shù)路線，最終采用新型工藝，自主設(shè)計(jì)核心設(shè)備，工藝方案在收率、一致性、產(chǎn)品性能、生產(chǎn)成本等方面都有顯著的競爭優(yōu)勢。目前公司在復(fù)合銅箔的工藝技術(shù)方案已獲得國內(nèi)頭部客戶的認(rèn)可。2023年4月公司宣布在江蘇溧陽投資20億建設(shè)復(fù)合集流體研發(fā)生產(chǎn)基地(一期)，規(guī)劃年產(chǎn)1.6萬噸復(fù)合銅箔，預(yù)計(jì)在6-12月內(nèi)建成投產(chǎn)。營業(yè)收入增長顯著，毛利率穩(wěn)中有進(jìn)。2022年公司營收154.64億元，同比增長71.90%，主要系全球動力及儲能電池市場保持快速增長，需求旺盛；歸母凈利潤為31.04億元，同比上升77.47%，毛利率為35.66%，主要系公司持續(xù)降低成本、減少損耗，保證了業(yè)務(wù)的整體盈利水平。公司負(fù)極材料收入占比達(dá)到33.38%，為營業(yè)收入的主要來源。營業(yè)總收入(百萬元)營業(yè)總收入yoy(%)00%%002016201720182019202020212022歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤yoy(%)02016201720182019202020212022其他業(yè)務(wù),綜合毛利率(%)歸母凈利率(%)% 包裝膜,0.93% 包裝膜,0.93%投資貿(mào)易管理及其他,化加7.41%材料,8%電),8.00%及涂覆.08%2016201720182019202020212022業(yè)深度wwwwstockecomcn5.3東材科技：國內(nèi)光學(xué)膜材料龍頭，基膜優(yōu)勢布局復(fù)合銅箔公司是國內(nèi)絕緣材料、光學(xué)膜材料行業(yè)龍頭。公司成立于1994年，2011年在上交所上市，公司主要從事化工新材料的研發(fā)、制造和銷售，以新型絕緣材料為基礎(chǔ)，重點(diǎn)發(fā)展光學(xué)膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料等系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于發(fā)電設(shè)備、特高壓輸變電、智能電網(wǎng)、新能源汽車、軌道交通、消費(fèi)電子、光電顯示、電工電器、5G通信等領(lǐng)域。擁有十余條從日本、德國等發(fā)達(dá)國家引進(jìn)的先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，并結(jié)合公司多年積累的制造經(jīng)驗(yàn)對進(jìn)口生產(chǎn)線進(jìn)行消化、吸收和再創(chuàng)新，制造水平處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。投資5千萬布局復(fù)合銅箔。截至2022年9月，公司共擁有3條聚丙烯(PP)薄膜生產(chǎn)線，其中有2條可用于生產(chǎn)薄型聚丙烯薄膜，年產(chǎn)能約為4000噸，并于2022年初投資約4億元建設(shè)年產(chǎn)3000噸超薄聚丙烯(PP)薄膜項(xiàng)目，建設(shè)周期24個(gè)月；此外，公司圍繞未來發(fā)展戰(zhàn)略，密切關(guān)注下游產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革所帶來的市場需求，依托現(xiàn)有的PP基膜生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)積累和核心技術(shù)儲備，積極開展新產(chǎn)品研發(fā)和工藝論證，投資5千萬元建設(shè)復(fù)合銅箔集流體項(xiàng)目。營收近年維持增長，毛利率整體保持穩(wěn)定。2022年公司營收36.40億元，同比增長12.57%，主要系電子材料板塊快速放量，產(chǎn)品銷量增加；歸母凈利潤為4.15億元，同比增長21.73%；毛利率為20.67%。公司新能源材料收入占比達(dá)到36.33%，為營業(yè)收入的主要QQ歸母凈利潤及增長率(單位：百萬%)營業(yè)總收入(百萬元)營業(yè)總收入yoy(%)000歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤yoy(%)00資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所業(yè)深度wwwwstockecomcn色金屬磁控膜、納米陶瓷隔熱膜、高紅外反射隔熱膜(單銀/雙銀/三銀/極致四銀)、高清膜、防藍(lán)公共場所、民居等建筑門窗、隔斷、天棚等璃膜、智能建筑視窗、酒店衛(wèi)浴墻色金屬磁控膜、納米陶瓷隔熱膜、高紅外反射隔熱膜(單銀/雙銀/三銀/極致四銀)、高清膜、防藍(lán)公共場所、民居等建筑門窗、隔斷、天棚等璃膜、智能建筑視窗、酒店衛(wèi)浴墻璃等領(lǐng)域料保阻料保阻材料,3%料,36%光學(xué)膜材料,26%綜合毛利率(%)歸母凈利率(%)30%25%20%5%0%5%0%高分子材料龍頭企業(yè)，五大板塊協(xié)同發(fā)展。雙星新材成立于1997年，2011年在深交所上市，主要業(yè)務(wù)為先進(jìn)高分子材料行業(yè)。目前已經(jīng)形成光學(xué)材料、新能源材料、可變信息材料、熱收縮材料和聚酯功能膜五大板塊發(fā)展格局。2021年新能源材料單月銷量超過10000噸，背板PET基膜領(lǐng)域的市占率高達(dá)30%，處于行業(yè)龍頭地位。在客戶資源方面，目前公司海外擁有三星、LG等優(yōu)質(zhì)客戶，國內(nèi)擁有大批上市公司客戶，合計(jì)擁有眾多世界500強(qiáng)客戶。在生產(chǎn)技術(shù)方面，公司擁有包括磁控濺射在內(nèi)的全套工藝技術(shù)，具備全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)優(yōu)勢，能根據(jù)實(shí)際需要改進(jìn)工藝，保證質(zhì)量的前提下縮短生產(chǎn)周期，且業(yè)務(wù)覆蓋新能源材料、光學(xué)材料等多個(gè)板塊，用于維持公司毛利率的穩(wěn)步提升。產(chǎn)品應(yīng)用料板塊、節(jié)能窗膜基材等棱鏡膜、微透膜、光學(xué)復(fù)合膜電池背板膜(包括乳白、半透明、不透明)等、PET復(fù)合銅箔膜滿足太陽能電池封裝材料的需求、復(fù)合銅箔用于鋰電池負(fù)極集流體交通工具，機(jī)場、