第二章外匯與匯率

山西財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授侯安平國際金融學(xué)（奚君羊版）

第二章

外匯和匯率

第二章外匯和匯率教學(xué)內(nèi)容：本章主要介紹外匯和匯率的基本概念，在此基礎(chǔ)上討論有關(guān)外匯市場，匯率變動的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果，以及匯率的決定理論。教學(xué)目的：通過本章學(xué)習(xí)，要求學(xué)生掌握外匯和匯率的涵義及種類，熟悉外匯市場交易的基本情況，充分認(rèn)識經(jīng)濟(jì)因素和匯率之間的相互關(guān)系，并了解有關(guān)匯率決定理論。教學(xué)課時：

12課時在國際收支的調(diào)節(jié)中，匯率是一個最重要的變量。它通過改變外貿(mào)水平和引導(dǎo)外匯市場上的資金流動，直接影響經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目的平衡。然而，雖然外匯市場上的牌價是匯率的直觀表現(xiàn)，但外匯市場上的資金流動和技術(shù)分析并不能完全解釋匯率水平及其波動的原因。同時，匯率還會引發(fā)國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)的全局變動，影響國際收支的均衡所以，對匯率的研究就成為國際金融的重要課題。本章，們將由淺入深地探討匯率的形成機(jī)制、匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響，以及理論界對匯率研究的一系列成果。

第二章外匯與匯率內(nèi)容簡介第一節(jié)外匯和匯率的內(nèi)涵第二節(jié)匯率變動理論第三節(jié)外匯管制及其效率分析第四節(jié)外匯風(fēng)險管理

第一節(jié)外匯和匯率的內(nèi)涵

一、外匯的內(nèi)涵（一）外匯的產(chǎn)生

國際經(jīng)濟(jì)交易涉及不同國家不同國家通常采用不同貨幣一旦不同國家間發(fā)生經(jīng)濟(jì)交易，當(dāng)用貨幣表示這些交易的價值量和對這些價值量進(jìn)行清償時兩國中至少有一國需要使用以外幣表示的支付手段外匯（二）外匯的概念

外匯(ForeignExchange)是國際匯兌的簡稱，是指外國貨幣或以外幣表示的能用來清償國際收支差額的資產(chǎn)(各種支付憑證和信用憑證)。

從完整的角度出發(fā)，這一概念有動態(tài)（dynamic）和靜態(tài)（static）兩種含義，其中靜態(tài)意義上的外匯又有廣義和狹義之分。

1.動態(tài)意義上的外匯是指人們?yōu)榱饲鍍攪H間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的行為。這種兌換是由外匯銀行辦理的，并通過銀行間的往來賬戶劃撥資金來完成，通常不需要現(xiàn)鈔支付和運(yùn)輸。在這個意義上，外匯就是國際結(jié)算?！H匯兌關(guān)系圖中國（出口商）美國（進(jìn)口商）10萬美元貨物中國銀行中國（進(jìn)口商）美國（出口商）花旗銀行委托收款（匯票）人民幣美元中國銀行10萬美元寄匯票（收款憑證）通知付款人民幣美元匯票（付款）美元狹義的靜態(tài)意義上的外匯

2.靜態(tài)意義上的外匯（1）廣義的靜態(tài)意義上的外匯泛指可以清償對外債務(wù)的一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)和債權(quán)。

廣義的靜態(tài)意義上的外匯主要適用于各國外匯管理的條例和法令中。

例如，我國在2008年8月6日發(fā)布的《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》第一章第三條對外匯的解釋是：“外匯是指：

1.外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；

2.外幣支付憑證或支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證、銀行卡等；

3.外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；

4.特別提款權(quán)；

5.其他外匯資產(chǎn)。”顯然，在上述意義上，本國貨幣及本幣存款等本幣資產(chǎn)不是外匯，因?yàn)樗鼈儾皇菍ν赓Y產(chǎn)，把它們支付給外國人，外國人成了債權(quán)人，仍不能清償對外債務(wù)。

外匯的持有人可能是官方也可能是私人。一國貨幣當(dāng)局持有的外幣資產(chǎn)，稱為官方（外匯）儲備。例如，IMF對一國“國際清償力”項(xiàng)下的外匯，即外匯儲備所下的定義是：“外匯是貨幣行政當(dāng)局（中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金和財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的，在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。其中包括中央銀行之間及政府間協(xié)議而發(fā)行的在市場上不流通的債券，而不論它是以債務(wù)國貨幣還是以債權(quán)國貨幣表示”。

（2）狹義的靜態(tài)意義上的外匯是指以外幣表示的可直接用于國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系清算的支付手段。狹義的靜態(tài)意義上的外匯有兩個前提條件：第一，以外幣表示的資產(chǎn)?？疹^支票、拒付的匯票由于是在國外不能得到補(bǔ)償?shù)膫鶛?quán)，故不能算作外匯。第二，可直接用于國際結(jié)算。以外幣表示的有價證券由于不能直接用于國際結(jié)算，故不屬于狹義的外匯；外國鈔票也不能算作狹義的外匯，因?yàn)檎５膰H經(jīng)濟(jì)交易在結(jié)算時都是使用銀行存款進(jìn)行轉(zhuǎn)賬結(jié)算，而不用外幣現(xiàn)鈔，外幣現(xiàn)鈔只有攜帶回該外幣發(fā)行國并存入銀行才能用于國際結(jié)算。

因此，狹義的靜態(tài)意義上的外匯概念的主體是在國外銀行賬戶上的外幣存款，以及對國外銀行存款的索取權(quán)具體化了的外幣票據(jù)，如銀行匯票、支票等。

（二）外匯的種類

1.根據(jù)可否自由兌換，外匯分為自由外匯與記賬外匯

自由外匯是指無需貨幣發(fā)行國批準(zhǔn)便可隨時動用，或可自由兌換為其他貨幣向第三國辦理支付的外匯。其基本特征是可兌換貨幣。本國貨幣成為自由外匯的國家基本上取消了外匯管制或外匯管制較輕，滿足國際貨幣基金組織的第八條規(guī)定，是所謂的“第八條款國”。

記賬外匯，也稱協(xié)定外匯或清算外匯，是指未經(jīng)貨幣發(fā)行國批準(zhǔn)，不能自由兌換為其他貨幣或向第三國辦理支付的外匯。它是支付協(xié)定的產(chǎn)物。記賬外匯只能用于協(xié)定國之間，不能兌換成其他國貨幣，也不能向第三國支付。

例如，兩個友好國家的政府為了節(jié)省自由外匯的使用，簽訂了一個用于雙邊貿(mào)易結(jié)算的支付協(xié)定，開設(shè)賬戶記載彼此間的債權(quán)債務(wù)，并在一段時期后（如年終）集中沖銷，結(jié)出貿(mào)易差額。這時對順差國來說，當(dāng)順差額被轉(zhuǎn)入下一年度用于抵消其以后的債務(wù)時，這一差額便是順差國的外匯。由于它是被記載在雙方指定的銀行專門開設(shè)的清算賬戶上，故稱記賬外匯。

甲國乙國出口100進(jìn)口100出口80進(jìn)口80順差20逆差20記賬外匯

2.根據(jù)外匯的來源不同，外匯分為貿(mào)易外匯與非貿(mào)易外匯。

貿(mào)易外匯是指通過貨物出口取得的外匯。非貿(mào)易外匯是指通過對外提供勞務(wù)（運(yùn)輸、保險、旅游等）、匯回投資收益（利息、股息、利潤等）和僑匯等途徑取得的外匯。

3.根據(jù)外匯交易的交割日期不同，外匯分為即期外匯和遠(yuǎn)期外匯

外匯市場交易程序確認(rèn)成交報(bào)價詢價交割

即期外匯又稱現(xiàn)匯，是指在外匯買賣成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割時的外匯。遠(yuǎn)期外匯又稱期匯，是指外匯買賣成交后，在未來某一日期（30天、60天、90天等）辦理交割時的外匯。期匯買賣可以防止外匯匯率變動的風(fēng)險。

（三）外幣成為外匯的條件

1.自由兌換性，即這種外幣能自由地兌換成本幣；

2.普遍接受性，即這種外幣在國際經(jīng)濟(jì)往來中能被各國普遍地接受和使用；

3.可償性，即這種外幣資產(chǎn)是可以保證得到償付的。

（四）外匯的特征

1.外匯是一種金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)是以現(xiàn)金、存款、商業(yè)票據(jù)、有價證券等形式表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)資源，它能夠流通、換手、買賣、轉(zhuǎn)讓。顯然，無論動態(tài)意義上的外匯，還是靜態(tài)意義上的外匯，都具有金融資產(chǎn)的屬性；

2.外匯必須以外幣表示。有些資產(chǎn)雖然可以對外支付，但對持有人來說，它并不一定是外匯，比如，對美國居民來說，可用美元直接對外支付，但這些美元并不是外匯而是本幣，因此并非可以對外支付的貨幣就是外匯，它必須符合一個條件，就是以外幣表示。因?yàn)橹挥幸酝鈳疟硎?，它才可能在國際經(jīng)濟(jì)往來中能被各國普遍地接受和使用。

3.用作外匯的貨幣必須具有較充分的可兌換性（Convertibility）?？蓛稉Q性是指一種貨幣能夠不受限制（無政策、法令、行政方面的限制）地兌換成其他國家貨幣的特性。作為外匯的貨幣，其主要功能是用于對外支付，且其支付對象是全球范圍內(nèi)的人群，若一種貨幣不能自由地兌換成其他國家的貨幣，就不能用來清償對外經(jīng)濟(jì)交易中所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，外國居民就不愿持有該種貨幣，那么它就不具有外匯的功能。

4.能不受限制地存入貨幣發(fā)行國商業(yè)銀行賬戶，以便進(jìn)入國際結(jié)算過程。嚴(yán)格意義上的外匯定義，并不包括外幣現(xiàn)鈔（紙幣和鑄幣），而是指能不受限制地存入貨幣發(fā)行國商業(yè)銀行的結(jié)算賬戶，從而轉(zhuǎn)換為外幣存款，以便進(jìn)入國際結(jié)算過程的外幣，即所謂的現(xiàn)匯。

二、匯率的內(nèi)涵國家不同，使用的貨幣也不同。當(dāng)一國的某種商品或勞務(wù)參與國際交換時，就需要把以本國貨幣表示的該商品或勞務(wù)的價格折算成以外幣表示的國際價格，這種折算是按匯率來進(jìn)行的。

（一）匯率的概念匯率(ExchangeRate)，又稱匯價、外匯牌價或外匯行市。簡單地說，就是兩種不同貨幣之間的折算比價，或者說是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。它反映一國貨幣的對外價值。

（二）匯率的標(biāo)價方法當(dāng)兩種貨幣進(jìn)行折算時，首先要確定以哪一國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，即是以本國貨幣表示外國貨幣的價格，還是以外國貨幣表示本國貨幣的價格，這就是匯率的標(biāo)價方法。常見的匯率標(biāo)價方法有直接標(biāo)價法、間接標(biāo)價法和美元標(biāo)價法。

1.直接標(biāo)價法(DirectQuotation)

也稱價格標(biāo)價法(PriceQuotation)或應(yīng)付標(biāo)價法，是以一定單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的本國貨幣來表示匯率的方法，即：一定單位的外國貨幣＝若干單位的本國貨幣在直接標(biāo)價法下，匯率是以本國貨幣表示的外國貨幣的價格。

目前，世界上除英國和美國外，各國都采用直接標(biāo)價法。在直接標(biāo)價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣數(shù)額越多，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值，或稱本幣貶值。反之，則反之。因此，直接標(biāo)價法下，匯率的高低與本幣幣值的高低反比例變化，與外幣幣值的高低正比例變化。

例如，我國人民幣的市場匯率：

2004年5月17日公布的外匯牌價中的基準(zhǔn)價格是：

USD100＝CNY827.72002005年5月17日公布的外匯牌價中的基準(zhǔn)價格是：

USD100＝CNY827.6500

這說明：美元幣值小幅下跌，人民幣幣值小幅上升。

2.間接標(biāo)價法(IndirectQuotation)又稱數(shù)量標(biāo)價法(QuantityQuotation)或應(yīng)收標(biāo)價法，是以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的外國貨幣來表示匯率的方法，即：一定單位的本國貨幣＝若干單位的外國貨幣在間接標(biāo)價法下，匯率是以外國貨幣表示的本國貨幣的價格。

一定單位的外國貨幣＝若干單位的本國貨幣一定單位的本國貨幣＝若干單位的外國貨幣

目前，世界上只有英國和美國采用間接標(biāo)價法。英國一直沿用此法，美國在1978年以前采用直接標(biāo)價法，1978年以后除了美元兌英鎊的匯率同時用直接和間接標(biāo)價法以外，美元對其他貨幣的匯率都改用間接標(biāo)價法。在間接標(biāo)價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)額越多，說明本國貨幣幣值上升，或外國貨幣幣值下降，稱為本幣升值，或稱外幣貶值。反之，則反之。因此，間接標(biāo)價法下，匯率的高低與本幣幣值的高低正比例變化，與外幣幣值的高低反比例變化。

3.美元標(biāo)價法是以一定單位的美元折成若干數(shù)量的其他國貨幣來表示匯率的方法，即：一定單位的美元＝若干單位的其他國貨幣

第二次世界大戰(zhàn)以后，由于紐約外匯市場外匯交易量的迅速擴(kuò)大和美元國際貨幣地位的確立，西方各國銀行在報(bào)出各種貨幣買賣價格時都以美元作為基準(zhǔn)貨幣，目的就是為了簡化報(bào)價并廣泛地比較各種貨幣的匯價。例如，某日瑞士蘇黎士銀行面對其他銀行的詢價，報(bào)出各種貨幣的價格為：

USD1＝1.1860CAD

USD1＝1.1045EUR習(xí)慣上，人們將各種標(biāo)價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（basecurrency），而把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價貨幣（quotedcurrency）。

一定單位的基準(zhǔn)貨幣＝若干單位的標(biāo)價貨幣直接標(biāo)價法下間接標(biāo)價法下外幣本幣外幣本幣美元標(biāo)價法下美元其他貨幣匯率

（三）法定升值與法定貶值、升值與貶值法定升值(revaluation)是指政府主動提高本幣的含金量或明文宣布提高本國貨幣的對外匯價。

例如，我國從2005年7月21日起，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度。從當(dāng)晚19時起，中國人民銀行公開對外宣布，美元對人民幣的匯率由上一天的

1USD=8.27CNY調(diào)整為：1USD=8.11CNY這意味著人民幣對美元法定升值2%。

法定貶值(devaluation)是指政府主動降低本幣的含金量或明文宣布降低本國貨幣的對外匯價。

例如，歷史上美國政府曾兩次主動降低美元的含金量，實(shí)行美元法定貶值：一次是在1971年，根據(jù)“史密森協(xié)議”，美國政府宣布美元對黃金貶值7.89%，即每盎司黃金從原來的35美元提高到38美元；另一次是在1973年，尼克松政府又被迫宣布美元再度對黃金貶值10%，即每盎司黃金從38美元提高42.22美元。再例如，1994年1月1日，我國實(shí)行匯率并軌，將1993年12月31日的1USD=5.8CNY的官方匯率與1USD=8.7CNY的外匯調(diào)劑市場匯率合并為1USD=8.7CNY，作為中國人民銀行的外匯牌價，人民幣法定貶值33.33%。升值(appreciation)是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化導(dǎo)致貨幣對外匯價的上升貶值(depreciation)是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化導(dǎo)致貨幣對外匯價的下降。

其實(shí)，法定升值與升值、法定貶值與貶值僅存在質(zhì)上的差別（動因不一樣），而匯率值變化的表現(xiàn)卻是一致的，因此，有時籠統(tǒng)地將法定升值和升值統(tǒng)稱為“升值”或是“上浮”，而將法定貶值和貶值統(tǒng)稱為“貶值”或“下浮”。

(四)匯率的種類在具體的外匯交易中，匯率的具體表現(xiàn)形式是多種多樣的。

1.從銀行買賣外匯的角度(1)買入?yún)R率（BuyingRate），也稱買入價，是指銀行從同業(yè)或客戶處買入外匯時所使用的匯率。(2)賣出匯率（SellingRate），也稱賣出價，是指銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。

外匯市場的雙向報(bào)價買入價賣出價直接標(biāo)價法間接標(biāo)價法前面(數(shù)字較小)后面(數(shù)字較大)前面(數(shù)字較小)后面(數(shù)字較大)

例如，在紐約外匯市場上，歐元對美元的匯率為：

EUR1=USD1.2338

————

1.2370

因此，紐約某外匯銀行每1歐元的外匯買賣可獲利0.0032USD。

(銀行賣出歐元價格)(銀行買入歐元價格)（直接標(biāo)價法）銀行賣出歐元的價格為：1EUR=USD1.2370銀行買入歐元的價格為：1EUR=USD1.2338USD1.2338——→1EUR——→USD1.2370買入賣出

再例如，在倫敦外匯市場上，英鎊對美元的匯率為：

GBP1=USD0.6686————0.6724

因此，倫敦某外匯銀行每1美元的外匯買賣可獲利0.0085GBP。

(銀行買入美元價格)(銀行賣出美元價格)（間接標(biāo)價法）銀行賣出美元的價格為：1USD

=1.4957GBP銀行買入美元的價格為：1USD=1.4872GBP1.4872GBP——→1USD——→1.4957GBP買入賣出

影響外匯銀行確定買賣差價的因素持倉成本風(fēng)險溢酬實(shí)際成本匯率平穩(wěn)時差價小，波動時差價大優(yōu)質(zhì)客戶差價小，資信差的客戶差價大期限短的差價小，期限長的差價大

(3)中間匯率（MiddleRate），是銀行買入價與賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即（買入價＋賣出價）／2。

中間匯率不是在外匯交易中使用的實(shí)際成交價，而是為了方便計(jì)算（如套算匯率、計(jì)算遠(yuǎn)期升貼水率）或用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析中。

(4)現(xiàn)鈔匯率（BanknoteRate），是銀行買賣外國鈔票的價格。由于外國鈔票既不能在本國流通，也不能直接對外支付，銀行買入外國鈔票后，要經(jīng)過一定時間，待積累到一定數(shù)額后，必須將其運(yùn)送到該外幣發(fā)行國轉(zhuǎn)換為銀行存款才能使用，這樣既要花費(fèi)一定的運(yùn)費(fèi)和保險費(fèi)，又要損失運(yùn)送途中的利息。因此銀行的現(xiàn)鈔買入價一般要低于外匯買入價（一般低2‰～3‰），而現(xiàn)鈔賣出價則與外匯賣出價相同。

2.按外匯的到賬速度(1)電匯匯率（TelegraphicTransferRate，T/TRate），是銀行以電匯方式買賣外匯時所使用的匯率。電匯是銀行以電訊（電報(bào)、電傳等）方式通知國外分支行或代理行付款給收款人的匯款方式。國內(nèi)銀行以電匯方式賣出外匯時，由于付款時間快，銀行不能占用客戶資金，客戶承擔(dān)的匯率變動風(fēng)險小，因此國際支付絕大多數(shù)用電匯方式。電匯匯率是外匯市場中計(jì)算其他各種匯率的基礎(chǔ)。外匯市場上公布的匯率一般是指電匯買賣匯率。

(2)信匯匯率(MailTransferRate，M/TRate)，是銀行以信匯方式買賣外匯時所使用的匯率。信匯是銀行以信函方式（郵寄支付委托書）通知國外分支行或代理行付款給收款人的匯款方式。由于信匯方式所需的郵程長，銀行可以在一定時期內(nèi)占用客戶的資金，因此信匯匯率比電匯匯率要低些。其差額大致為郵程利息，視郵程天數(shù)和利率情況而定。

(3)票匯匯率(DemandDraftRate，D/DRate)，是銀行以票匯方式買賣外匯時所使用的匯率。票匯是銀行在賣出外匯時，開立一張命令其國外分支行或代理行付款的匯票（draft），并將其交給匯款人，由匯款人自帶或寄往國外取款的方式。顯然，從匯票開出到付款也有一定的時間間隔，銀行在這個時間內(nèi)占用了客戶的資金，因此，票匯匯率自然也比電匯匯率低一些。票匯的主要憑證是銀行匯票，有即期和遠(yuǎn)期之分，相應(yīng)地票匯匯率也有即期票匯匯率和遠(yuǎn)期票匯匯率之分，通常遠(yuǎn)期票匯匯率要在即期票匯匯率的基礎(chǔ)上扣除遠(yuǎn)期付款的利息，因此，遠(yuǎn)期票匯匯率比即期票匯匯率低一些。

關(guān)鍵貨幣（基準(zhǔn)貨幣）在本國對外經(jīng)濟(jì)交往中使用最多在本國國際儲備中所占比重較大可以自由兌換本幣(1)基本匯率3.按匯率確定的方式

假設(shè)全世界有n種貨幣，根據(jù)排列組合則全世界共有：

Cn2＝（n－1）n／2種匯率

(2)套算匯率(CrossRate)，是指關(guān)鍵貨幣與其他外幣之間的匯率，其功能是用來套算本幣與該外幣之間的匯率。

例如，我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：

USD1=CNY8.2700

而當(dāng)時倫敦外匯市場上英鎊對美元的匯率為：

GBP1=USD1.7582（套算匯率）這樣，就可以計(jì)算出人民幣與英鎊間的匯率為：

GBP1=CNY（1.7582×8.2700）=CNY14.54

由于西方外匯銀行報(bào)價時采用美元標(biāo)價法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過各種貨幣對美元的匯率進(jìn)行套算。例如，香港某外匯銀行的外匯買賣報(bào)價是：

USD1=EUR1.0020

USD1=CHF1.5182（套算匯率）據(jù)此，可以套算出歐元和瑞士法郎之間的匯率：

EUR1=CHF（1.5182/1.0020）=CHF1.5152

本幣某一參照物黃金某一外國貨幣（美元）某一組貨幣（一籃子貨幣）確定、公布和維持一個固定比價（固定匯率）(1)固定匯率4.按匯率允許波動的程度

當(dāng)本幣與某一外國貨幣之間維持一個固定比價時，固定匯率并不意味著匯率永遠(yuǎn)不變。

在紙幣流通條件下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生較大變化時，就需要對匯率水平進(jìn)行調(diào)整。因此，紙幣流通條件下的固定匯率實(shí)際上是一種可調(diào)整的匯率，或稱可調(diào)整的釘住制（adjustablepeg）。如下表所示，人民幣在不同的時期有不同的匯率水平，這些匯率水平是隨著我國經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展而不斷變化的。

時間1953年～1973年1973年～1980年

1981年1985年1986.1～1991.41993年底1994年匯率并軌人民幣與美元的匯率2.4618按“籃子貨幣”定值貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價：2.8官方匯率：1.52.83.2下調(diào)到5.225.728.7（官方匯率5.8與外匯調(diào)劑市場匯率8.7合并）不同時期的人民幣匯率水平

在一國貨幣釘住某一外國貨幣（美元）的固定匯率制度下，這僅僅意味著本幣與所釘住的該外國貨幣（美元）之間的匯率基本上是固定不變的，但這并不意味著本幣與該外國貨幣（美元）以外的其他貨幣間的匯率也是固定不變的。

固定匯率美元人民幣人民幣與美元之外的其他貨幣間的匯率會隨著美元與其他貨幣間的匯率波動而波動美元之外的其他貨幣匯率不斷波動例如，如果美元與人民幣之間的固定匯率為：

1USD＝8.2500CNY

再假設(shè)美元與日元之間的匯率為：

1USD＝82.5JPY

那么，可以套算出人民幣與日元之間的匯率為：

1CNY＝10JPY

但是，如果日元兌美元貶值為：

1USD＝99JPY

那么，日元與人民幣之間的匯率也會相應(yīng)地貶值為：

1CNY＝12JPY

1997年亞洲金融危機(jī)后，我國實(shí)際上實(shí)行的是釘住美元的固定匯率制度，不管外在條件發(fā)生了什么樣的變化，人民幣與美元之間的匯率基本上都是固定不變的。但是，這并不意味著人民幣與美元之外的其他貨幣之間的匯率也是固定不變的，如果美元與其他貨幣之間的匯率發(fā)生波動，那么人民幣與其他貨幣之間的匯率也會隨之發(fā)生波動。·專欄：假想的人民幣盯住一籃子貨幣的匯率制度籃子中的貨幣：

1美元；0.5歐元；50日元基期匯率：

1USD＝10CNY，1USD＝1EUR,1USD＝100JPY籃子貨幣的美元總價值：

1＋（0.5／1）＋（50／100）＝2美元或2歐元，或200日元，或20元人民幣。

所謂人民幣盯住一籃子貨幣，就是要始終保持這一籃子貨幣的人民幣總價值20元不變。·如果美元對歐元和日元分別貶值20%，即：

1USD＝0.8EUR1USD＝80JPY那么，籃子貨幣的美元總價值變?yōu)椋?/p>

1＋（0.5／0.8）＋（50／80）＝2.25（美元）為了保持籃子貨幣的人民幣總價值20元不變，則必須相應(yīng)調(diào)整人民幣與美元之間的匯率。即：2.25USD＝20CNY亦即：1USD＝8.8889CNY

(2)浮動匯率(FloatingRate)是指政府不加任何干預(yù),完全由外匯市場的供求關(guān)系而決定的貨幣比價。

在外匯市場上，如果外幣供給大于需求，則外幣貶值，本幣升值；如果外幣供給小于需求，則外幣升值，本幣貶值。1973年布雷頓森林體系崩潰后主要工業(yè)國家均采用這種匯率制度。但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著各國政府對經(jīng)濟(jì)生活的干預(yù)程度日益加深，對匯率水平也進(jìn)行著或多或少的干預(yù)和指導(dǎo)，這種有干預(yù)的浮動匯率稱為有管理的浮動匯率（managedfloatingExchangeRate）。另外，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，完全的固定匯率和完全的浮動匯率都是很少見的，在這兩種匯率制度之間還存在著一些中間匯率制度。以后我們將對此做較為詳細(xì)的介紹。5.從外匯管制的角度(1)單一匯率(SingleExchangeRate)是指一種貨幣(或一個國家)只有一種匯率，這種匯率通用于該國所有的國際經(jīng)濟(jì)交往中。(2)復(fù)匯率(MultipleExchangeRate)是指一種貨幣(或一個國家)有兩種或兩種以上的匯率，不同的匯率用于不同的國際經(jīng)濟(jì)活動。復(fù)匯率是外匯管制的產(chǎn)物，曾被許多國家采用過。我們將在第四章詳細(xì)分析復(fù)匯率的影響和利弊。6.從分析匯率變化的效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)含義的角度(1)名義匯率（nominalExchangeRate）就是現(xiàn)實(shí)中人們進(jìn)行外匯買賣交易時所使用的匯率。它可能由市場決定，也可能由官方制定。

由于這一匯率并不能真正體現(xiàn)不同國家價格水平的變動，也不能真正體現(xiàn)貨幣購買力的變化情況，更不能真正反映貨幣的實(shí)際價值，所以被稱為名義匯率。

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，用名義匯率值的變化來說明匯率的變動幅度和趨勢存在一定的局限性。例如，在某一段時間內(nèi)，美元對日元和歐元的匯率下跌，而美元對英鎊的匯率卻上升，這時，采用名義匯率是不能全面反應(yīng)美元匯率的變動幅度和趨勢。

(2)實(shí)際匯率(RealExchangeRate)是相對于名義匯率而言的，它是一種理論匯率，是人們進(jìn)行學(xué)術(shù)討論、判斷研究或經(jīng)濟(jì)分析時所使用的匯率，只有這一匯率，才會對一國的對外經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生實(shí)際影響。

當(dāng)我們考察匯率對一國對外經(jīng)濟(jì)活動所產(chǎn)生的實(shí)際影響時，我們不能光考慮名義匯率，還要將其他因素也考慮在內(nèi)。那么，都有哪些因素呢？比如，政府對經(jīng)濟(jì)活動的一些補(bǔ)貼、限制、國內(nèi)外價格水平等等，這時名義匯率加減政府的影響行為就是實(shí)際匯率?，F(xiàn)實(shí)中根據(jù)不同的需要，實(shí)際匯率有多種不同的含義。

①外部實(shí)際匯率或扣除價格變動因素的雙邊實(shí)際匯率（bilateralrealexchangerate，BRER），其公式為：

R＝e

Pf／Pd其中，R為外部實(shí)際匯率；

e為直接標(biāo)價法下的名義匯率；

Pf

為外國商品的價格水平；

Pd為本國商品的價格水平。由于價格數(shù)據(jù)無法獲得，所以實(shí)際計(jì)算時，通常使用價格指數(shù)。

例如，1994?1996年美元兌人民幣的匯率始終為8.30元，同期美國和中國的消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）分別為106和127,1996年美元兌人民幣的實(shí)際匯率按上式計(jì)算為：

R＝e

Pf／Pd

＝8.30（106／127）＝6.93

這意味著，同樣的1美元，在1996年雖然能換到8.30元人民幣，但由于中國的CPI上升的速度比較快，同樣的1美元在1996年換成8.30元人民幣和1994年換成8.30元人民幣在中國買東西相比，買到的東西就少掉了，因?yàn)橹袊奈飪r水平相對美國上升了?；蛘哒f，1996年的8.30元人民幣，在中國只能買到相當(dāng)于1994年價值6.93元人民幣的貨物和服務(wù)。也就是說，人民幣兌美元的實(shí)際匯率在這一時期出現(xiàn)了上升。

欲使1996年人民幣兌美元的實(shí)際匯率保持在1994年的水平上，也就是說，1996年美元換成人民幣到中國來買東西要和1994年相等。則名義匯率必須要做出調(diào)整。此時可變換上式，求得名義匯率，即：

e＝R

Pd／Pf

＝8.30（127／106）＝9.94亦即，只有當(dāng)1996年1美元兌換成9.94元人民幣時，在中國買到的東西才能和1994年相等。由此我們可以發(fā)現(xiàn)，價格變動以后，會造成國內(nèi)外商品和勞務(wù)經(jīng)匯率折算的比價關(guān)系發(fā)生變化，這種變化就是實(shí)際匯率的變化。

由此得出的結(jié)論是：1996年人民幣兌美元的名義匯率相對于1994年出現(xiàn)高估（overvaluation）。也就是說，1996年人民幣兌美元的名義匯率應(yīng)當(dāng)是9.94元時，才能保證實(shí)際匯率不變，而實(shí)際上1996年人民幣兌美元的名義匯率只是8.30元。

通過對實(shí)際匯率的考察，我們可以得出一個重要的結(jié)論：影響國際經(jīng)濟(jì)交易的因素是實(shí)際匯率而不是名義匯率。當(dāng)我們討論名義匯率上升和下跌對經(jīng)濟(jì)的影響時，我們所假定的是，實(shí)際匯率會隨之發(fā)生相應(yīng)的變化，即名義匯率的上升會導(dǎo)致實(shí)際匯率相應(yīng)的上升，而名義匯率的下降會導(dǎo)致實(shí)際匯率相應(yīng)的下降。影響實(shí)際匯率的因素主要有三個：名義匯率、本國的價格水平、外國的價格水平。

由于這一匯率反映的是國際范圍內(nèi)商品交換的相對價格，因此被稱為是外部實(shí)際匯率。其實(shí)質(zhì)是以同一種貨幣表示的外國商品與本國商品之間的相對價格。

課堂討論：香港在聯(lián)系匯率制度的條件下，匯率始終都是1USD=7.8HKD，這是否意味著匯率對香港經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行不發(fā)生任何作用呢？

不是的。在香港，名義匯率不發(fā)揮作用，實(shí)際匯率卻在發(fā)揮作用，真正影響香港國際競爭力的不是名義匯率7.8，而是外國價格水平（Pf）與本土價格水平（Pd）的比較，即實(shí)際匯率。

②內(nèi)部實(shí)際匯率，其公式為：R＝PT／PN其中，R為內(nèi)部實(shí)際匯率；

PT為本國貿(mào)易品的國內(nèi)價格水平；

PN為本國非貿(mào)易品的國內(nèi)價格水平。由于貿(mào)易品和非貿(mào)易品是一國范圍內(nèi)的兩種不同類型的商品，因此這一匯率被稱為是內(nèi)部實(shí)際匯率。內(nèi)部實(shí)際匯率反映的是一國范圍內(nèi)貿(mào)易品和非貿(mào)易品之間的相對價格。對小國經(jīng)濟(jì)(指一國大部分商品在國際市場上沒有定價權(quán))而言，非貿(mào)易品的價格是由國內(nèi)市場決定的，貿(mào)易品的價格則取決于國際市場上的價格（Pf）和本國名義匯率水平（e）。內(nèi)部實(shí)際匯率下降，意味本國著放棄同等數(shù)量的非貿(mào)易品消費(fèi)，能夠換得更多數(shù)量的貿(mào)易品消費(fèi)，即對貿(mào)易品而言，本幣的購買力增加，本國貨幣實(shí)際升值；反之，則稱為本國貨幣實(shí)際貶值。事實(shí)上，內(nèi)部實(shí)際匯率公式中，PT改為ePf

，PN改為Pd，則內(nèi)部實(shí)際匯率與外部實(shí)際匯率在公式上就完全相同了。如果說外部實(shí)際匯率主要用于兩國雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系的研究上，那么，內(nèi)部實(shí)際匯率則更主要是用在小國內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和國際分工問題的研究上。

③實(shí)際匯率＝名義匯率±財(cái)政補(bǔ)貼或稅收減免實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，各國政府為了達(dá)到增加出口和限制進(jìn)口的目的，經(jīng)常對各類出口商品進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼或稅收減免，對進(jìn)口商品則征收各種類型的附加稅，于是就產(chǎn)生了這個層面的實(shí)際匯率概念。這種定義的實(shí)際匯率在研究匯率調(diào)整、傾銷調(diào)查與反傾銷措施、考察貨幣的實(shí)際購買力時，常常被用到。

例如，我國為鼓勵出口，實(shí)行出口退稅政策：規(guī)定生產(chǎn)商每獲得1美元出口收入，政府給予0.1元人民幣的出口退稅

某生產(chǎn)商向國外出口了價值1000萬美元的商品

按照名義匯率1USD＝6.5CNY計(jì)算，可換回6500萬元人民幣

對該出口生產(chǎn)商而言，實(shí)際匯率為：1USD＝6.60CNY

還可獲得100萬元（1000萬美元×0.1＝100萬）人民幣的出口退稅

同樣的原理也可用在進(jìn)口關(guān)稅方面。如果國家規(guī)定每1美元的進(jìn)口須支付0.15元人民幣的關(guān)稅，則對該進(jìn)口商而言，實(shí)際匯率相當(dāng)于：1USD＝6.65CNY。

④實(shí)際匯率是指兩國勞動生產(chǎn)率的對比。其公式為：R＝e(wf／wd)(ad

／af)其中，

wd、wf分別表示本國和外國單位勞動的工資（工資代表成本并以各自貨幣計(jì)量）；ad、af分別表示本國和外國單位勞動的產(chǎn)出，即勞動生產(chǎn)率。勞動生產(chǎn)率對比的實(shí)際匯率R下降，表示單位本國勞動所能換取的外國勞動增加，即本國貨幣實(shí)際升值；反之，則表示本國貨幣實(shí)際貶值。這一定義的實(shí)際匯率主要是用來研究實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。如果兩國工資水平不變，則這一定義的實(shí)際匯率就拋開了貨幣因素，可以用作其他方式計(jì)算得到的實(shí)際匯率的標(biāo)尺，也可以用來衡量本國出口商品的競爭力程度。由于勞動生產(chǎn)率ɑ＝Y(jié)／L

其中，Y為實(shí)際產(chǎn)出，L為投入的勞動總量。當(dāng)物價由成本決定，且成本只包含工資時，就有：

P＝w／ɑ

其中，w為工資，

ɑ為勞動生產(chǎn)率。于是，國內(nèi)價格水平為：

Pd＝wd／ɑd＝wd／Yd／Ld

＝wdLd／Yd

國外價格水平為：

Pf＝wf／ɑf＝wf／Yf／Lf

＝wfLf／Yf

從而包含勞動生產(chǎn)率的實(shí)際匯率與外部實(shí)際匯率ePd／Pf就具有一致性。(3)有效匯率(EffectiveExchangeRate)，是一國貨幣對一籃子貨幣經(jīng)過加權(quán)平均計(jì)算后得出的匯率。其公式為：

A國的全部對外貿(mào)易值A(chǔ)幣的有效匯率＝∑i＝1nA國貨幣對i國貨幣的匯率×A國對i國的貿(mào)易值名義有效匯率：不考慮價格變動的多邊匯率實(shí)際有效匯率：考慮相對價格變動后的多邊匯率因此，綜合考察一國貨幣對外總體價值的變化，應(yīng)該以有效匯率，尤其是實(shí)際有效匯率(realeffectiveExchangeRate,REER)為標(biāo)準(zhǔn)。

美元指數(shù)：是美元對一組貨幣的名義有效匯率。構(gòu)成美元指數(shù)的一籃子六種貨幣和其所占權(quán)數(shù)分別是：歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。

我們知道，一國產(chǎn)品出口到不同國家會使用不同的匯率，而一國貨幣在對某些貨幣貶值時也可能同時對另一些貨幣升值。因此，從20世紀(jì)70年代末起，人們開始使用有效匯率來觀察某種貨幣的總體波動幅度及其在國際經(jīng)貿(mào)和金融領(lǐng)域中的總體地位。目前，國際貨幣基金組織定期公布有關(guān)國家的若干種有效匯率指數(shù)，除了以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率外，還有以勞動力成本、消費(fèi)物價、批發(fā)物價等等為權(quán)數(shù)、經(jīng)加權(quán)平均得出不同類型的有效匯率指數(shù)。有效匯率的關(guān)鍵特點(diǎn)在于加權(quán)，它既可以是對名義匯率加權(quán)，也可以對實(shí)際匯率加權(quán)，分別得到名義有效匯率和實(shí)際有效匯率。

(4)理論匯率，是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們根據(jù)各種理論分析框架和方法計(jì)算得出的匯率水平。它只是一個學(xué)術(shù)上的概念，主要用于進(jìn)行理論分析和研究，它與外匯市場上進(jìn)行外匯買賣時的匯率未必一致。

(5)均衡匯率，是經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)時的匯率。當(dāng)名義匯率與均衡匯率出現(xiàn)很大偏差時，經(jīng)濟(jì)就會出現(xiàn)失衡。均衡匯率只是一種理論匯率。但學(xué)術(shù)界對什么是經(jīng)濟(jì)的均衡狀態(tài)并未達(dá)成一致（有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為均衡是指國際收支的平衡，有的則認(rèn)為均衡是指一國宏觀經(jīng)濟(jì)同時實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡和外部平衡），因此現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，只能通過建立一個納入影響均衡匯率的主要因素的模型來進(jìn)行測算。

7.從外匯買賣的交割期限(1)即期匯率(SpotRate)，又稱現(xiàn)匯匯率，是買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日內(nèi)辦理外匯交割時所使用的匯率。(2)遠(yuǎn)期匯率(ForwardRate)，又稱期匯匯率，是買賣雙方成交后，約定在未來某一時間（比如1個月后、3個月后或6個月后）進(jìn)行交割時所使用的匯率。

遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價有兩種方式：（1）直接報(bào)價即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價和賣出價表示出來。

例如，某日英鎊對美元的現(xiàn)匯匯率為：

1GBP=USD(2.4210–20)

一個月期匯為：1GBP=USD(2.4180–00)

兩個月期匯為：1GBP=USD(2.4150–70)

三個月期匯為：1GBP=USD(2.4130–50)

英鎊的現(xiàn)匯買賣差價為10點(diǎn)，期匯買賣差價則有20點(diǎn)之多。

這種方法通常使用于銀行對一般顧客的報(bào)價上。在日本、瑞士等國銀行同業(yè)之間的期匯買賣也采用這一報(bào)價方法。一般而言，期匯的買賣差價要大于現(xiàn)匯的買賣差價。

（2）采用遠(yuǎn)期差價（forwardmargin）或掉期率(swaprate)報(bào)價，即報(bào)出期匯匯率偏離即期匯率的值或點(diǎn)數(shù)，即升水或貼水幅度。英、美、德、法等國采用此方法。

采用遠(yuǎn)期差價來代替直接報(bào)出遠(yuǎn)期匯率的好處在于，當(dāng)即期匯率變動時，遠(yuǎn)期差價（取決于兩國貨幣利率的差異）常常保持不變，故以升水或貼水來報(bào)價，比改動期匯匯率省事。銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期差價值在實(shí)務(wù)中常用點(diǎn)數(shù)表示，每點(diǎn)（point）為萬分之一，即0.0001。

遠(yuǎn)期差價有三種形式：升水（Premium）表示外匯遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率；貼水（Discount）表示外匯遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率；平價（par）表示外匯遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率。

由于匯率的標(biāo)價方法不同，通過遠(yuǎn)期差價計(jì)算期匯匯率的原則也不一樣。

在直接標(biāo)價法下：

遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率

在間接標(biāo)價法下：

遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率

＋升水－貼水－升水＋貼水

例如，在倫敦外匯市場上，美元對英鎊即期匯率為：

1GBP=1.5500USD，一個月美元升水300點(diǎn)，兩個月美元貼水400點(diǎn)。則，一個月后美元期匯匯率為：

1GBP=（1.5500－0.0300）USD=1.5200USD

兩個月后美元期匯匯率為：

1GBP=（1.5500＋0.0400）USD=1.5900USD

在實(shí)際外匯交易中，遠(yuǎn)期匯率也要報(bào)出買入價和賣出價。這樣遠(yuǎn)期差價的升水值或貼水值就有一高一低兩個數(shù)字。在直接標(biāo)價法下:若報(bào)出的遠(yuǎn)期差價是“前小后大”，則遠(yuǎn)期外匯為升水；若報(bào)出的遠(yuǎn)期差價是“前大后小”，則遠(yuǎn)期外匯為貼水。在間接標(biāo)價法下:若報(bào)出的遠(yuǎn)期差價是“前大后小”，則遠(yuǎn)期外匯為升水；若報(bào)出的遠(yuǎn)期差價是“前小后大”，則遠(yuǎn)期外匯為貼水。

例如，某日香港外匯市場的外匯報(bào)價如下：即期匯率：USD1=HKD(7.7800–7.7800)(直接標(biāo)價法)

一個月USD期匯30–50（前小后大）三個月USD期匯45–20（前大后?。┰囉?jì)算遠(yuǎn)期匯率？再例如，某日倫敦外匯市場的外匯報(bào)價如下：即期匯率：GBP1=USD(7.2220–7.2240)(間接標(biāo)價法)

六個月USD期匯200–140（前大后?。┚艂€月USD期匯100–150（前小后大）試計(jì)算遠(yuǎn)期匯率？第二節(jié)匯率變動理論

一、影響匯率變動的經(jīng)濟(jì)因素

匯率作為一國貨幣對外價格的表現(xiàn)形式，既要受經(jīng)濟(jì)因素的影響，又常常會受到政治和社會方面因素的影響。但由于政治和社會兩方面因素對匯率影響的結(jié)論是不確定的，因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們在討論影響匯率變動的因素時，主要是從經(jīng)濟(jì)因素的角度考慮的。所以，在這里我們主要討論影響匯率變動的經(jīng)濟(jì)因素。

國際收支＝外匯收＞支＝外匯供＞求＝外匯支＞收＝外匯求＞供本幣升值本幣貶值（一）國際收支順差逆差

必須指出的是，國際收支狀況并不一定會影響到匯率，這主要看國際收支順差（逆差）的性質(zhì)。短期的、臨時性的、小規(guī)模的國際收支差額，可以輕易地被國際資金的流動、相對利率和通貨膨脹率的變動、政府在外匯市場上的干預(yù)和其他因素所抵消。不過，長期的、巨額的國際收支逆差，一般必定會導(dǎo)致本國貨幣貶值。由于國際收支差額對匯率的影響須通過外匯市場的供求關(guān)系的變動才能逐步體現(xiàn)出來，這就需要一個時間過程。因此，國際收支對匯率具有中期的影響作用。本幣的實(shí)際匯率外匯供求價格水平對匯率具有長期性的影響成為影響匯率變動趨勢的因素進(jìn)出口（貿(mào)易收支）匯率國內(nèi)外價格水平的相對變動（二）相對通貨膨脹率

例如：本國：生產(chǎn)大米，1千克大米＝1元本幣外國：生產(chǎn)小麥，1千克小麥＝0.5元外幣若，名義匯率為：1單位外幣＝1單位本幣此時，R＝e

Pf／Pd

＝1×0.5／1＝1／2即：1千克小麥＝0.5元外幣＝0.5元本幣＝1／2千克大米

若，半年后：本國：1千克大米＝1元本幣外國：1千克小麥＝1元外幣若，名義匯率仍為：1單位外幣＝1單位本幣此時，R＝ePf／Pd

＝1×1／1＝1。即：

1千克小麥＝1元外幣＝1元本幣＝1千克大米

原來：

1千克小麥＝0.5元外幣＝0.5元本幣＝1／2千克大米半年后：

1千克小麥＝1元外幣＝1元本幣＝1千克大米

雖然，名義匯率仍然是1，但兩國商品的相對價格卻發(fā)生了變化，1千克外國商品小麥用本國商品大米來表現(xiàn)，其數(shù)量增加了。這說明，外國商品相對于本國商品來說昂貴了（或者本國商品相對于外國商品來說便宜了），這顯然有利于本國的出口，不利于外國的出口。

就單位本幣所能購買到的外國商品小麥來衡量，本國貨幣的實(shí)際價值降低了，這就是本國貨幣的實(shí)際貶值（本幣實(shí)際匯率下降）。也就是說，外部實(shí)際匯率R的值上升，單位外國商品所能換取的本國商品數(shù)量增加，本國貨幣實(shí)際貶值；反之，則反之。因此，本國貨幣實(shí)際貶值（本幣實(shí)際匯率下降）表示本國商品的實(shí)際價格相對下降，這會提高本國出口商品的價格競爭力，從而增加出口，但是從實(shí)際資源角度講，則意味著本國等量的商品出口所能換回的外國實(shí)物進(jìn)口數(shù)量的下降。

國際資金流動由于國際金融市場上追求利息收益的短期資本對利率變動十分敏感，所以利率對匯率的影響可在短期內(nèi)很快發(fā)生作用匯率國內(nèi)外相對利率的變動因此，每當(dāng)金融危機(jī)到來時，各國政府常常會通過提高利率來穩(wěn)定本國貨幣的匯率、防止其進(jìn)一步大幅度貶值（三）相對利率

本國利率相對較高本幣持有者不愿將本幣兌換成外幣外幣持有者愿意將外幣兌換成本幣外匯市場上對本幣供應(yīng)相對減少外匯市場上對本幣需求相對增加本幣升值

1992年，當(dāng)金融大鱷索羅斯對英鎊進(jìn)行沖擊時，9月16日英格蘭銀行被迫賣出100億英鎊的外匯，相當(dāng)于其外匯儲備的40%，并將基準(zhǔn)利率從10%提高到12%，再提高到15%。9月17日上午，英格蘭銀行宣布退出歐洲貨幣體系，實(shí)行浮動匯率制度。

1997年，東南亞金融危機(jī)時，當(dāng)國際投機(jī)資本對港元進(jìn)行沖擊時，香港金融管理局曾一度將日利率提高到10%

以上（年利率相當(dāng)于300%

以上）。

上述兩種情況下，利率的提高，一方面可以吸引國外資本流入，將外匯市場上拋售本幣的壓力吸收掉一部分；另一方面當(dāng)局希望通過提高利率來提高借入資金的投機(jī)成本，使投機(jī)者能投鼠忌器。

但是，我們在考察利率變動對匯率的影響時，也要注意比較。一是比較外國利率的情況，二是比較本國的通貨膨脹率。如果本國實(shí)際利率上升，但幅度卻不如外國實(shí)際利率的上升幅度，則不能導(dǎo)致本國貨幣升值。但與國際收支、通貨膨脹、總需求等等因素不同，利率在很大程度上屬于政策工具的范疇，具有被動性，因而它對短期匯率會產(chǎn)生更大的影響，對長期匯率的影響則是十分有限的。（四）總需求與總供給

1.（經(jīng)常賬戶下）總需求中進(jìn)口需求的增長快于總供給中出口供給的增長國際收支逆差本幣貶值

2.總需求的整體增長快于總供給的整體增長滿足不了的那部分需求將轉(zhuǎn)向國外進(jìn)口增長國內(nèi)對外幣的需求增加本幣貶值

（資本和金融賬戶下）總需求的增長快于總供給的增長3.財(cái)政赤字資本內(nèi)流增加利率上升本幣升值

（五）預(yù)期因素預(yù)期因素是通過影響國際資金流動來影響匯率的，有時候也能對匯率造成重大影響。然而引起人們預(yù)期形成的因素主要包括經(jīng)濟(jì)的、政治的和社會的三個方面。預(yù)期通常是以捕捉剛剛出現(xiàn)的某些信號來進(jìn)行的。因此，有意或無意地發(fā)出一些與之相對沖的信號，有時可以改變預(yù)期的方向。`預(yù)期因素國際資金流動匯率經(jīng)濟(jì)因素社會因素政治因素國際收支狀況相對物價水平相對利率對匯率本身的預(yù)期國家主要領(lǐng)導(dǎo)人的健康狀況主要領(lǐng)導(dǎo)人的更替戰(zhàn)爭自然災(zāi)害外匯市場上的各種流言蜚語

財(cái)政赤字國內(nèi)貨幣供應(yīng)量和需求增加國內(nèi)通貨膨脹本幣實(shí)際匯率上升貿(mào)易逆差但是，猶和國際收支等其他因素一樣，財(cái)政赤字增加對貨幣匯率的影響也并非是絕對的。如果赤字增加的同時伴有利率上升，則其對貨幣匯率的影響就很難說了。（六）財(cái)政赤字外匯需求大于供給本幣貶值

（七）國際儲備國際儲備(特別是外匯儲備)的增加外匯市場對本國貨幣的信心增加有助于本幣升值

（八）經(jīng)濟(jì)增長狀況1.勞動生產(chǎn)率的提高經(jīng)濟(jì)增長該國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際競爭力的改善促使本幣匯率上升2.擴(kuò)張性的政策經(jīng)濟(jì)增長收入增加進(jìn)口增加價格上升本幣匯率下降

（九）中央銀行對外匯市場的直接干預(yù)中央銀行在外匯市場買進(jìn)賣出外匯改變外匯市場的供求關(guān)系匯率（使其變動有利于本國經(jīng)濟(jì)）（十）政局變動一國政局不穩(wěn)經(jīng)濟(jì)波動該國貨幣匯率下跌以上我們列舉了影響貨幣匯率的十大因素。但必須指出的是：第一，上述十大因素對匯率的影響不是絕對和孤立的。它們本身可能反方向地交叉起來對匯率發(fā)生影響，加之匯率變動還受其他許多因素(包括政治的和社會的因素)的影響，從而使分析匯率變動的任務(wù)變得十分困難和復(fù)雜。這十大因素對匯率的實(shí)際影響，只有在假定“其他條件都不變”的情況下才能顯示出來。第二，從根本上講，勞動生產(chǎn)率的相對快速增長，使單位貨幣代表的價值相對增加，從而使本國貨幣的對外價值相應(yīng)上升。不過，勞動生產(chǎn)率對貨幣匯率的影響是緩慢而長期的，它不易被馬上察覺出來。二、匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響（以本幣貶值為例）

前面我們介紹了“什么變量決定匯率水平”的問題?，F(xiàn)在我們來研究“匯率水平會影響什么變量”，即匯率決定的杠桿屬性或主動屬性。只有這樣，我們才能全面把握匯率這一國際金融學(xué)的根本問題。由于匯率變動的方向不同，效果正反也不同，為分析問題的方便起見，這一節(jié)我們以本幣貶值（即直接標(biāo)價法下的匯率上升）為例，來分析匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響。

（一）本幣貶值對國際收支的影響

1.本幣貶值對貿(mào)易收支的影響

（1）本幣貶值調(diào)節(jié)貿(mào)易收支的路徑本幣貶值改變進(jìn)出口商品的相對價格貿(mào)易收支（2）本幣貶值改善貿(mào)易收支的條件本幣貶值出口品外幣價格下降進(jìn)口品本幣價格上升出口數(shù)量增加進(jìn)口數(shù)量下降國內(nèi)具有生產(chǎn)進(jìn)口替代品的閑置資源貿(mào)易收支改善出口品具有需求彈性出口品的供給增加國內(nèi)具有生產(chǎn)出口品的閑置資源進(jìn)口品具有需求彈性進(jìn)口替代品的供給增加

GWPmAPW′G′……本幣貶值改善一國貿(mào)易收支需滿足下列三個條件：

①進(jìn)出口商品的需求彈性滿足馬歇爾—勒納條件；

②國內(nèi)總供給的數(shù)量和結(jié)構(gòu)要適應(yīng)出口品和進(jìn)口替代品擴(kuò)大生產(chǎn)的要求；

③國內(nèi)存在著能隨時用于出口品和進(jìn)口替代品生產(chǎn)的閑置資源(IdleResources)。

2.本幣貶值對資本和金融賬戶的影響

本幣貶值就實(shí)物資本品而言相同數(shù)量的外資能換取更多數(shù)量的本國生產(chǎn)要素長期資本流入就證券等金融產(chǎn)品而言如果本國基本面因素沒有發(fā)生變化外國投資者會預(yù)期本幣當(dāng)前貶值、未來升值貶值后，購入本國金融資產(chǎn)，以期升值后拋出獲利短期資本流入（二）本幣貶值對貿(mào)易條件的影響

貿(mào)易條件(TermsofTrade)又稱交換比價,其計(jì)算公式是：

T＝＝

貿(mào)易條件表示的是一國對外經(jīng)濟(jì)交往中價格（匯率）變動對實(shí)際資源的影響。貿(mào)易條件改善（T值上升），表示該國出口相同數(shù)量的商品可換回較多數(shù)量的進(jìn)口商品；貿(mào)易條件惡化（T值下降），表示該國出口相同數(shù)量的商品可換回較少數(shù)量的進(jìn)口商品。

日本（出口國）美國（進(jìn)口國）10臺彩電800公斤大米外匯收入：1000＄每公斤大米的價格是1.25＄1＄＝125J￥1臺彩電＝12500J￥1＄＝130J￥1臺彩電＝12500J￥日本（出口國）美國（進(jìn)口國）10臺彩電外匯收入：961.54＄769公斤大米少換回了31公斤大米

=800X≈10.4(臺)

貶值國貿(mào)易條件的惡化本幣貶值貶值國國內(nèi)資源的流失

（三）本幣貶值對國內(nèi)物價水平的影響1.本幣貶值可能導(dǎo)致國內(nèi)工資和物價水平循環(huán)上升的四種機(jī)制

（1）貨幣工資機(jī)制

一般物價水平↑出口商品和進(jìn)口替代品的價格↑名義工資↑生活費(fèi)用↑進(jìn)口品本幣價格↑本幣貶值

（2）生產(chǎn)成本機(jī)制本幣貶值進(jìn)口品本幣價格↑以進(jìn)口品為原料所生產(chǎn)的本國商品價格↑（3）貨幣供應(yīng)機(jī)制

本幣貶值貨幣工資機(jī)制和生產(chǎn)成本機(jī)制的存在政府在等量外匯結(jié)匯方面將被迫支出更多的本幣國內(nèi)物價水平上升國內(nèi)貨幣供應(yīng)量上升（4）收入機(jī)制本幣貶值（國內(nèi)對進(jìn)口商品的需求彈性低）進(jìn)口總量不能減少（外國對出口產(chǎn)品的需求彈性低）出口總量不能增加外匯收入↓外匯支出↑貿(mào)易收支惡化和國內(nèi)物價水平上漲2.本幣貶值的“惡性循環(huán)”效應(yīng)本幣貶值出口↑進(jìn)口↓價格↑出口↓進(jìn)口↑本幣進(jìn)一步貶值存在價格效應(yīng)、數(shù)量效應(yīng)和貨幣效應(yīng)價格效應(yīng)數(shù)量效應(yīng)貨幣效應(yīng)貶值導(dǎo)致進(jìn)口消費(fèi)品價格上升工資增加中間投資品（原料、原材料和機(jī)械設(shè)備）進(jìn)口價格上升生產(chǎn)成本增加通脹預(yù)期導(dǎo)致價格上升的慣性貶值造成出口增加、進(jìn)口減少國內(nèi)總供給減少貶值導(dǎo)致國際收支出現(xiàn)順差外匯儲備增加本幣供給增加價格水平上升

通過上面的分析，我們可以得出下面的結(jié)論：由于本幣貶值一般會促進(jìn)出口、刺激需求、增加貨幣供應(yīng)，因此對宏觀經(jīng)濟(jì)具有一定的擴(kuò)張效果；反之，本幣升值則對宏觀經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生緊縮作用。廈門大學(xué)、新加坡國立大學(xué)和經(jīng)濟(jì)參考報(bào)于2011年2月26日聯(lián)合發(fā)布“中國季度宏觀經(jīng)濟(jì)模型（CQMM）”，根據(jù)該模型的預(yù)測，如果人民幣連續(xù)兩年平均兌美元升值15%。則中國的消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）平均每年下降3%左右。其原理則在于本幣升值對宏觀經(jīng)濟(jì)形成的緊縮效應(yīng)。（四）本幣貶值對國內(nèi)總需求的影響1.傳統(tǒng)觀點(diǎn)——成功的貶值對國內(nèi)總需求具有擴(kuò)張性影響本幣貶值

出口↑進(jìn)口↓國內(nèi)生產(chǎn)進(jìn)口替代品的產(chǎn)業(yè)得以擴(kuò)張國內(nèi)生產(chǎn)出口品的產(chǎn)業(yè)得以擴(kuò)張國民收入多倍擴(kuò)張對外貿(mào)易乘數(shù)=

2.貶值可能對總需求產(chǎn)生緊縮性影響的四種效應(yīng)（1）貶值稅效應(yīng)

本幣貶值本國對進(jìn)口品（高新技術(shù)、設(shè)備、能源、糧食等）的需求難以壓縮時國內(nèi)貨幣購買力的較大部分將轉(zhuǎn)向這些進(jìn)口商品對本國產(chǎn)品需求下降本幣貶值是對出口的一種補(bǔ)貼，對進(jìn)口的一種征稅（2）收入再分配效應(yīng)

對國內(nèi)產(chǎn)品的需求相對下降在企業(yè)邊際進(jìn)口傾向大于工資收入者的情況下有利出口行業(yè)，不利工資收入者（在實(shí)際工資增長滯后于物價增長的條件下）收入的再分配一般物價水平上升本幣貶值出口行業(yè)利潤增加，進(jìn)口商品成本增加（3）貨幣資產(chǎn)效應(yīng)

國內(nèi)總需求下降本幣購買外幣資產(chǎn)的能力下降（較多的本國購買力轉(zhuǎn)移到購買相同數(shù)量的外幣資產(chǎn)上）本幣貶值

（4）債務(wù)效應(yīng)本幣貶值償還相同數(shù)額的外債需付出更多的本幣當(dāng)外債還本付息額較大時國內(nèi)總需求下降

（五）本幣貶值對國內(nèi)就業(yè)的影響企業(yè)增加生產(chǎn)要素和雇員來擴(kuò)大生產(chǎn)就業(yè)率提高總需求的擴(kuò)張本幣貶值對外經(jīng)濟(jì)關(guān)系內(nèi)向型外向型低級形態(tài)閉關(guān)自守出口導(dǎo)向（相對開放型）高級形態(tài)進(jìn)口替代完全開放一國對外經(jīng)濟(jì)關(guān)系（經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略）的類型（六）本幣貶值對本國民族工業(yè)的影響本幣貶值（當(dāng)一國采取進(jìn)口替代型戰(zhàn)略時）本國建設(shè)工業(yè)體系的進(jìn)口成本增加不利于本國民族工業(yè)的發(fā)展（當(dāng)一國采取出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略時）本國出口品的價格降低、競爭力提高有利于本國民族工業(yè)的發(fā)展（但會造成本國工業(yè)低端的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)）（七）本幣貶值對國內(nèi)勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響本幣貶值（出口品外幣價格下降）出口企業(yè)銷售增加（進(jìn)口品本幣價格上漲）進(jìn)口替代品的產(chǎn)量增加本國企業(yè)經(jīng)營狀況得到改善若企業(yè)利用銷售增加獲得的資金改善生產(chǎn)技術(shù)，更新生產(chǎn)設(shè)備，研發(fā)新產(chǎn)品和向新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移長期看，本國的勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將改善否則，貶值會在客觀上保護(hù)以高成本低效益生產(chǎn)出口品和進(jìn)口替代品的落后企業(yè)不利于勞動生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善第三節(jié)外匯管制及其效率分析

一、外匯管制的含義廣義的外匯管制外匯管制的含義狹義的外匯管制匯率制度選擇外匯直接管制外匯市場干預(yù)特指國家對外匯的直接管制，即國家通過法律、法令、條例等形式，對外匯資金的收入和支出、匯入和匯出、本幣與外幣兌換方式及兌換比價所進(jìn)行的限制

外匯管制通常由各國專設(shè)的外匯管理機(jī)構(gòu)或中央銀行負(fù)責(zé)，我國的外匯管理機(jī)關(guān)是由中國人民銀行歸口管理的國家外匯管理局。

二、外匯管制的目的