公用事業(yè)行業(yè)2023年中期投資策略：火電價值持續(xù)修復(fù)組件降價利好綠電

公用事業(yè)行業(yè)2023年中期投資策略火電價值持續(xù)修復(fù)，組件降價利好綠電西南證券研究發(fā)展中心公用事業(yè)&環(huán)保研究團(tuán)隊核心觀點口火電：看好煤價下行、電價改革背景下的盈利修復(fù)。(1)受煤炭供需格局寬松影響，煤炭價格自善，火電企業(yè)23年Q2有望實現(xiàn)扭虧為盈，在長協(xié)煤履約能力提高的背景下，未來業(yè)績有望持續(xù)釋放；(2)各地陸續(xù)出臺容量補(bǔ)償、輔助服務(wù)政策，電力市場化有望增厚火電企業(yè)盈利空間；(3)煤電核準(zhǔn)節(jié)奏開始提速，23年我國煤電新增核準(zhǔn)/開工規(guī)模分別為40.1/36.7GW，同比分別W月我國光伏新增裝機(jī)容量為61.2GW，同比高增158%，預(yù)計2025年我國光伏新增裝機(jī)規(guī)模在90-RC182mm/單面單晶PERC組件182mm分別較年初下降71.6%/29.5%/11.3%/25.7%，23年6月EPCWEPC1核心觀點為684/684/820億千瓦時，同比22年分別-15%/-25.5%/-32.6%，同比21年(正常年份)分別+2.1%/-11.9%/-14.2%，來水情況較往年偏枯；川渝、云南、湖北等地水電電價呈上升態(tài)勢，水電企業(yè)有望受益；2023年1-5月，水電電源工程投資額為283億元，較21/22年同比分別-5%左右，相比2022年翻倍。為3624元/噸，較21年同期(正常年份)下降22.2%，天然氣價格回落至合理區(qū)間。在雙碳背景下，，建議重點關(guān)注高彈性火電及補(bǔ)貼占比較高的優(yōu)質(zhì)綠金開新能、芯能科技等；3)水電：川投能源、長江電力等；4)核電：中國核電等。不及預(yù)期、風(fēng)光等綠電新增裝機(jī)不及預(yù)期、來水不及預(yù)期、政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險等。222023年上半年行業(yè)回顧22023年行業(yè)中期投資策略2023年重點推薦投資標(biāo)2023年重點推薦投資標(biāo)的32023年上半年行業(yè)回顧：跑贏大盤，盈利能力有所修復(fù)公用事業(yè)指數(shù)相對滬深300走勢公用事業(yè)指數(shù)相對滬深300走勢公用事業(yè)(申萬)-5%-10%-15%-20%-25%公公用事業(yè)子板塊漲跌幅對比7.2%7.1%6.5%-4.5%-4.6%60%50%40%30%20%-10%-20%-30%口口口各各板塊漲跌幅相對滬深300表現(xiàn)6.77%1.59%跑贏滬深300指數(shù)約6.8pp。各板塊橫向?qū)Ρ瓤?，申萬公用事業(yè)指數(shù)在所有申萬一級行業(yè)中相對排名10/32。從細(xì)分板塊看，2023年初截至7月5日火力發(fā)幅分別為-4.5%和-4.6%。4月月9月4月月9月4月月9月4月月9月4月5月9月12345678911月月月月月月月月月月月月2023年上半年行業(yè)回顧：跑贏大盤，盈利能力有所修復(fù)口用電需求持續(xù)增加，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長3.8%。2023年1-5月，全社會用電量為3.5萬億千瓦時，同比增速達(dá)5.5%，其中，0.7萬億千瓦時，同比增加7.4%；從細(xì)分結(jié)三產(chǎn)業(yè)、城鄉(xiāng)居民用電量分別占比1.3%/66.8%/17.4%/+11.9%/+3.8%/+9.9隨著春節(jié)假期結(jié)束，各地開工復(fù)蘇，電力需求消費逐漸增加，電增速提高。第二產(chǎn)業(yè)全社會用電量(億第二產(chǎn)業(yè)全社會用電量(億kwh)00000040002000020212022202321-2321-23M5全社會用電量(億kwh)000000400020000202120222023第三產(chǎn)業(yè)全社會用電量(億第三產(chǎn)業(yè)全社會用電量(億kwh)2000020212022202321-221-23M5全社會用電量同比增速2021202220232020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07202020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05火電水電風(fēng)電光伏核電2023年上半年行業(yè)回顧：跑贏大盤，盈利能力有所修復(fù)口火電持續(xù)發(fā)揮能源電力“壓艙石”作用。2023年1-5月，火電累計發(fā)電量為2.4萬億千瓦時，占比為70.7%，占比1077億千瓦時，占比為3.1%，占比最低。口風(fēng)光發(fā)電增速較高，來水情況較差導(dǎo)致水力發(fā)電量同比風(fēng)電、光伏累計發(fā)電量分別為3663/1077億千瓦時，同比分別增加18.4%/5.7%。今年5月，多地較往年提前進(jìn)入夏季高溫模式，罕見高溫致使來水偏枯，水電累計發(fā)電量為3523億千瓦時，同比減少19.2%。各各類電源當(dāng)月發(fā)電量占比90%80%70%60%50%40%30%20%各類電各類電源當(dāng)月發(fā)電量同比增速各類發(fā)電量當(dāng)月增速貢獻(xiàn)度40%2040%-20%-40%202020-112021-012021-032021-05 光伏202021-072021-092021-112022-012022-03 核電202022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05 風(fēng)電 總發(fā)電量22023年上半年行業(yè)回顧22023年行業(yè)中期投資策略2023年重點推薦投資標(biāo)2023年重點推薦投資標(biāo)的72.1火電：看好在煤價下行、電價市場化改革背景下的盈利反轉(zhuǎn)。高產(chǎn)量、高進(jìn)口、高庫存下煤價有，有望帶來增量市場。預(yù)預(yù)計煤價持續(xù)低位運行煤炭價煤炭價格低需求數(shù)據(jù)來源：西南證券整理82.1火電：看好在煤價下行、電價市場化改革背景下的盈利反轉(zhuǎn)運營商：(1)煤價低位運行趨勢不變，成本端有望紓困?？谟宥认脑诩?，煤價反彈較為乏力，整體低位運行趨勢不改。22年底，國家出臺煤炭穩(wěn)價保供政策，煤炭供需緊張矛盾有所緩解，煤價從高位震蕩逐步下降。23年來，隨著國內(nèi)煤炭產(chǎn)量的平穩(wěn)增加，進(jìn)口動力煤數(shù)量的快速增長，下游庫存逐漸上升，供需結(jié)構(gòu)總體較為寬松，煤價開啟下行趨勢。2023年6月14日，秦皇島Q5500動力煤市場價已降至765元/噸，較年初下降36.4%。6月下旬至今，多地進(jìn)入夏季高溫模式，部分地區(qū)迎來歷史同期高溫極值，電廠日耗有所增加，煤價小幅回升，受高產(chǎn)量、高進(jìn)口量、高庫存、低需求限制，預(yù)計未來煤價依舊低位運行。秦秦皇島5500大卡動力煤價低位運行92.1火電：看好在煤價下行、電價市場化改革背景下的盈利反轉(zhuǎn)口2023年1-5月我國原煤產(chǎn)量、進(jìn)口煤數(shù)量維持高增。今年以來，能源保供穩(wěn)價政策有力推進(jìn)，各產(chǎn)煤地區(qū)和煤炭企業(yè)全力以赴做好煤炭增產(chǎn)增供，推動煤炭產(chǎn)量實現(xiàn)較快增長。23年1-5月，全國原長20232023M1-M5年我國原煤產(chǎn)量(萬噸)2023年M5我國進(jìn)口動力煤數(shù)量(萬噸)8765432107.34.24.23.83.91月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023同比增速(23年同比22年)400044% 38% 31% 12% 66 印尼俄羅斯澳大利亞蒙古國其他進(jìn)口煤數(shù)量環(huán)比增加%%口口火電運營商指數(shù)與煤價走向整體負(fù)相關(guān)。我們復(fù)盤了22年初以來火電運營商指數(shù)與秦皇島Q5500動力煤價格走勢發(fā)現(xiàn)，長期來看，火電運營商指數(shù)與煤價整體走向負(fù)相關(guān)。短期內(nèi)系火電企業(yè)23Q1盈利改善，臨近Q2業(yè)績發(fā)布，板塊走勢與煤價走勢暫時脫敏。2022年12月初至12月上旬：12月進(jìn)入冬季供暖季，用電需求增加，煤價火電運營商指數(shù)下跌。2022年底至23年初：12月中旬以來，動力煤價格繼續(xù)下行，火電運營商指數(shù)在經(jīng)歷短暫的順勢滯后反應(yīng)后呈現(xiàn)上漲趨勢，建議繼續(xù)關(guān)注后續(xù)煤價走向。2023年3月至6月初：秦皇島Q5500煤價由月初的1216元/噸跌落至6月14日的765元/噸，火電板塊指數(shù)持續(xù)上升，在5月末達(dá)到自22年來的峰2023年6月中下旬至7月：煤價受夏季高溫影響，下游需求有所緩和，但整體反彈乏力；受宏觀環(huán)境、Q2業(yè)績釋放預(yù)期影響，火電板塊指數(shù)較為波動，板塊走勢與煤價走勢暫時脫敏。2.1火電：看好在煤價下行、電價市場化改革背景下的盈利反轉(zhuǎn)2022年初至今火電運營商指數(shù)與煤價相關(guān)性分析2022年初至今火電運營商指數(shù)與煤價相關(guān)性分析2.1火電：看好在煤價下行、電價市場化改革背景下的盈利反轉(zhuǎn)口長協(xié)煤政策有望帶來打開盈利空間。根據(jù)《2023年煤炭中長期合同簽訂履約工作方案》，相較22企業(yè)；價格方面，由22年700元/噸調(diào)整至675元/噸；履約比例方面，月度之間增加可適當(dāng)調(diào)劑，提供了一定的靈活性；火電企業(yè)可在現(xiàn)行長協(xié)煤方案下通過市場化方式充分傳導(dǎo)燃料成本變化。202023年長協(xié)煤方案與2022年方案對比122022年市場交易電量同比增加38.9%%40%20%2022年市場交易電量同比增加38.9%%40%20%60.8%45.5%42.2%2020202120222.1火電：看好在煤價下行、電價市場化改革背景下的盈利反轉(zhuǎn)運營商：(2)電價市場化：電力商品化進(jìn)程加速，成本傳導(dǎo)機(jī)制逐漸明確。易電量達(dá)5.3傳導(dǎo)給下游的成本傳導(dǎo)機(jī)制。2022年市場交易電量占比達(dá)60.82022年市場交易電量占比達(dá)60.8%0040000000000202020212022全國市場交易電量(億千瓦時)同比增速%%2.1火電：看好在煤價下行、電價市場化改革背景下的盈利反轉(zhuǎn)設(shè)備商：夏季高溫預(yù)期下電力供應(yīng)偏緊，火電核準(zhǔn)加速?？凇叭亍崩崮仁录言?023年春季之前結(jié)束，2023年夏季可能進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)，將帶來全球高溫。厄爾尼諾特指發(fā)生在赤道太平洋東部和中部的海水大范圍持續(xù)異常偏暖現(xiàn)象，厄爾尼諾作為一種氣候背景，會造成天氣變化異常，其通常持續(xù)9-12個月。根據(jù)國家氣候中心監(jiān)測，2023年1-3月的Ni?o3.4區(qū)海溫指數(shù)平均值為-0.4℃，低于-0.5℃的拉尼娜閾值，美國氣候中心 90%，5-7月爆發(fā)的概率超80%。本次厄爾尼諾預(yù)計將帶來全球高溫?？诙驙柲嶂Z高溫背景下，供需形勢仍較為緊張。從2023年5月統(tǒng)計的用電缺口看，山東、廣東、浙江、江蘇等省市電力缺口較大，分別是177/148/113/103億千瓦。厄爾尼諾背景下，我國夏天可能出現(xiàn)極端高溫及洪澇并發(fā)。截至2023年5月，火力發(fā)電量占比達(dá)70.7%，在風(fēng)光等出力不穩(wěn)定電源占比持續(xù)增加情況下，預(yù)計未來短期內(nèi)全國電力保供壓力較大，供需形勢將較為緊張，煤電兜底保供價值凸顯。2023年5月華東地區(qū)電力供應(yīng)緊2023年5月華東地區(qū)電力供應(yīng)緊張2502000-50廣東浙江上海遼寧南慶津青海福建廣西黑龍江甘肅北安徽貴州廣東浙江上海遼寧南慶津青海福建廣西黑龍江甘肅北安徽貴州疆南-148-用電缺口(億千瓦時)截截至2023年5月火力發(fā)電占比70.7%火電水電風(fēng)電光伏核電d截至23年6月煤電新增核準(zhǔn)規(guī)模超40GW截至23年6月煤電新增核準(zhǔn)規(guī)模超40GW2.1火電：看好在煤價下行、電價市場化改革背景下的盈利反轉(zhuǎn)口火電核準(zhǔn)提速，投資積極性明顯提高。23年以來我國煤電新增核準(zhǔn)/開工規(guī)模分別為40.1/36.7GW，同比分別+105%/+130%，火電核準(zhǔn)/開工明顯提速，其中，6月以來煤電項目核準(zhǔn)7.3GW，開工截截至23年6月煤電新增開工規(guī)模超36GW506.34.08644.33.03.33.3.02.00.08.008.43.0月度核準(zhǔn)-裝機(jī)規(guī)模(GW)月度開工-裝機(jī)規(guī)模(GW)注：核準(zhǔn)、開工項目統(tǒng)計時間截至23年6月；核準(zhǔn)前公示、擬核準(zhǔn)暫時計入核準(zhǔn)；由于項目進(jìn)度實時更新，同一項目可能出現(xiàn)在不同月份下的各個環(huán)節(jié)，手工統(tǒng)計存在一定誤差。2.1火電：看好在煤價下行、電價市場化改革背景下的盈利反轉(zhuǎn)成靈活性改造2億千瓦時。2121年以來火電靈活性改造相關(guān)支持政策策政策主要內(nèi)容《關(guān)于推動煤電新能源一體化發(fā)展的工作措施(征求意見稿)》占用公共調(diào)節(jié)能力。對未開展靈活性改造的，原則上不配置新能源建設(shè)指標(biāo)；對開展靈活性改造的，按靈活性改造新增調(diào)峰容量的2倍配置新能源建設(shè)指標(biāo)《上海市能源電力領(lǐng)域碳達(dá)峰實施方案》面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的實施意見》生能源替代工程實施細(xì)則(2022年版)》勵燃煤自備電廠實施深度靈活性改造以增加電廠調(diào)峰空間。《關(guān)于北部灣城市群建設(shè)“十四五”實施方案的通知》造?！丁笆奈濉爆F(xiàn)代能源體系規(guī)劃》《關(guān)于促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長若干政策的通知》推進(jìn)供電煤耗300g標(biāo)準(zhǔn)煤/kWh以上的煤電機(jī)組改造升級，在西北、東北、華北等地實施煤電機(jī)組靈活性改造，加快完成供熱機(jī)組改造?！蛾P(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機(jī)制和政策措施的意見》《“十四五”能源領(lǐng)域科技創(chuàng)新規(guī)劃》裝蓄熱裝置、火-儲聯(lián)合調(diào)頻等火電靈活性提升改造技術(shù)?！蛾P(guān)于開展全國煤電機(jī)改造升級的通知》存量煤電機(jī)組靈活性改造應(yīng)改盡改，“十四五”期間完成2億千瓦，增加系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力3000-4000萬千瓦，促進(jìn)清潔能源消納?！蛾P(guān)于鼓勵可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》鼓勵多渠道增加調(diào)峰資源，包括抽水蓄能電站、化學(xué)儲能等新型儲能、氣電、光熱電站、靈活性制造《關(guān)于推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展的指導(dǎo)意見》對存量煤電項目優(yōu)先通過靈活性改造提升調(diào)節(jié)能力，結(jié)合送端近區(qū)新能源開發(fā)條件和出力特性、受端系統(tǒng)消納空間，努力擴(kuò)大就近新能源電力規(guī)模。2.1火電：看好在煤價下行、電價市場化改革背景下的盈利反轉(zhuǎn)口新能源大規(guī)模并網(wǎng)的背景下，火電靈活性改造有望加速推進(jìn)?；痣婌`活性改造是指火電機(jī)組的運行靈活性，即適應(yīng)出力大幅波動、快速響應(yīng)各類變化的能力，主要指標(biāo)包括調(diào)峰幅度、爬坡速率及啟停時間等。在風(fēng)光發(fā)電占比提升是十四五期間保障電網(wǎng)安手段之一?？诟鞯仃懤m(xù)出臺調(diào)峰補(bǔ)償政策，充分提高火電企業(yè)參與靈活性改造的動力。廣東、福建、東北地區(qū)火電調(diào)峰補(bǔ)償均大部分地區(qū)火電調(diào)峰補(bǔ)償?shù)貐^(qū)政策發(fā)布時間補(bǔ)償上限(元/kWh)青海8河南7陜西75新疆7湖北6廣東廣西云南貴州海南東北1江西68河北5寧夏75福建1華北25華東32甘肅2.1火電：看好在煤價下行、電價市場化改革背景下的盈利反轉(zhuǎn)口火電靈活性改造規(guī)模超百億，發(fā)展空間較大。分別按照增加的調(diào)峰容量和靈活性改造容量對火電靈活性改造規(guī)模進(jìn)行測算。假設(shè)增加的系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力為35GW的中性情形下，規(guī)模可達(dá)175-350億元；假?；鸹痣婌`活性改造投資規(guī)模測算按照增加調(diào)峰容量測算悲觀樂觀靈活性改造后增加的調(diào)峰容量(萬kw)單位調(diào)峰容量成本(元/kw)火電靈活性改造投資規(guī)模(億元)按照靈活性改造容量測算火電靈活性改造容量(億kw)2靈活性改造成本(元/kw)火電靈活性改造投資規(guī)模(億元)2.2風(fēng)光：能源轉(zhuǎn)型在即，新能源成長空間廣闊口風(fēng)光新增裝機(jī)規(guī)模大幅提升，2023M1-M5風(fēng)光新增裝機(jī)容量同比+158%/51%。雙碳背景下，能GW模大幅提升。經(jīng)歷過風(fēng)機(jī)搶裝潮后，2022年為風(fēng)電裝機(jī)小年，22年裝機(jī)容量為37.6GW，23年1-5月風(fēng)電新增裝機(jī)容量16.4GW，同比增長22023M1-M5光伏新增裝機(jī)容量61.2GW(同比+158%)0.2%8181.7%87.460.3%54.948.24.0%61.22020202120222023M1-M5180%80%60%40%20%202023M1-M5風(fēng)電新增裝機(jī)容量16.4GW(同比+51%)078.7%78.7%47.651.2%-21.0%16.4-34.0%37.671.7200%50%-50%-100%2020202120222023M1-M5光伏新增裝機(jī)容量(GW)同比(右)風(fēng)電新增裝機(jī)容量(GW)同比(右)2.2風(fēng)光：能源轉(zhuǎn)型在即，新能源成長空間廣闊以來呈的22018-2023M5光伏利用小時數(shù)及棄光率2018-2023M5風(fēng)電利用小時數(shù)及棄風(fēng)率4000000利用小時數(shù)棄風(fēng)率d2.2風(fēng)光：能源轉(zhuǎn)型在即，新能源成長空間廣闊口預(yù)計“十四五”“十五五”時期我國風(fēng)光新增裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)增長。長期看，在“雙碳”目標(biāo)持續(xù)景氣度將持續(xù)提升。據(jù)CPIA預(yù)測，預(yù)計2025年我國光伏新增裝機(jī)規(guī)模在90-110GW，2030年在GW打開新格局。設(shè)海上光伏，計劃2023年全年風(fēng)電、光伏裝機(jī)增加1.6億千瓦左右，未來新能源裝機(jī)容量有望延續(xù)高增長。22030年光伏裝機(jī)量有望達(dá)128GW24省/市“十四五”風(fēng)電新增裝機(jī)目標(biāo) 9590858075 90202220232024202520272030保守情況(GW)樂觀情況(GW)2023年多晶硅料、硅片、電池片和組件價格均呈大幅2023年多晶硅料、硅片、電池片和組件價格均呈大幅晶硅致密料均價為64元/kg較年初下跌71.6%；單晶硅片182mm/150μm、210mm/150μm最新均價電池片182mm、210mm最新均價分別為0.71、0.72元/W，較年初下跌11.3%、單面單晶PERC組件價格分年初下跌25.7%、24.6%。86420 50000多晶硅(致密料/單晶用)中國,元/千克2.2風(fēng)光：能源轉(zhuǎn)型在即，新能源成長空間廣闊23年以來多晶硅料現(xiàn)貨23年以來多晶硅料現(xiàn)貨價大幅下降23年以來單晶硅片現(xiàn)貨價大幅下降23年以來光伏組件綜合23年以來光伏組件綜合價格大幅下降23年以來電池片現(xiàn)貨價大幅下降WindWind西南證券整理22截至23年6月光伏EPC中標(biāo)情況截至23年6月光伏EPC中標(biāo)情況2.2風(fēng)光：能源轉(zhuǎn)型在即，新能源成長空間廣闊口光伏組件價格下降，23年6月EPC招標(biāo)規(guī)模達(dá)17.3GW。光伏組件價格下降將帶動初始投資成本下，配儲壓力將得以緩解，利好EPC項目。截截至23年6月光伏EPC招標(biāo)情況89VZ0LZ.tLL.tL.L6.L8L.L6.L8.99.6L.t9.6V.6t.80.90.V0.Z0-0.Z-0.V-0.9-0.889VZ0 LV.0 6.VLLLLLL6.LL.0L.tL.t9.90.t0.Z0.L00.L0.Z0.t0.V0.g月度中標(biāo)-裝機(jī)規(guī)模(9W)Y0Y月度招標(biāo)-裝機(jī)規(guī)模(9W)Y0Y2.2風(fēng)光：能源轉(zhuǎn)型在即，新能源成長空間廣闊口23年5月起陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價開始回落。23年6月陸風(fēng)含塔筒/不含塔筒機(jī)組中標(biāo)均價分別為分別-2%/-13.7%。近一年鐵礦石價格指數(shù)近一年鐵礦石價格指數(shù)900800700600500400223年1-6月陸上風(fēng)機(jī)月度中標(biāo)均價走勢(元/kw)01月2月3月4月5月6月 塔筒)近近一年鋼材綜合價格指數(shù).933.527.2020162017201820192020202120222023H1風(fēng)機(jī)招標(biāo)容量(GW)28.431.1口截至2023年6月風(fēng)機(jī)招標(biāo)容量為36.8GW，陸上風(fēng)電占比88%。22年/23H1風(fēng)機(jī)招標(biāo)容量分別為112/36.8GW，風(fēng)電機(jī)組處在加速建設(shè)中。其中，23H1海上風(fēng)電和陸上風(fēng)電招標(biāo)容量分別為GW鏈成本下降的背景下，看好后期風(fēng)電機(jī)組規(guī)模持續(xù)增加。22023H1陸上風(fēng)電招標(biāo)占比達(dá)88%20232023H1風(fēng)機(jī)招標(biāo)容量為36.8GW123456712345678911月月月月月月月月月月月月2.3水電：來水存在不確定性，增長空間仍存口2022年全國平均降水量為1961年以來同期第二少。2022年夏季全國平均降水量290.6毫米，較常年同期減少12.3%，降雨量明顯低于發(fā)電量分別為684/684/820億千瓦時，同比22年分別-比21年(正常年份)分別+2.1%/-11.9%/-14.2%。從三峽水庫水位上看，截至6月30日，23年平均水位為149米，較21/22年1-6月同比分別下滑14/12米；從流量上看，23年1-6月三峽出入庫流量峰值分別為18000/20400立方米/秒，較22年峰值下滑13700/13600立方米/秒，整體水力發(fā)電仍存不確定性。夏季全國平均降水量歷年變化(1961-2022年夏季全國平均降水量歷年變化(1961-2022年)歷年水電發(fā)電量(億千瓦時)00 2020202120222023三峽水庫水位情況2000三峽水庫水位(米)近兩年三近兩年三峽水庫入庫和出庫流量走勢00000400000000三峽水庫入庫流量(立方米/秒)三峽水庫出庫流量(立方米/秒)5“十一五”新增裝機(jī)95.1GW“十二五”新增裝機(jī)108GW“十三五”新增裝機(jī)50.8GW30.3800600400200024.722.620.84.349.15.55“十一五”新增裝機(jī)95.1GW“十二五”新增裝機(jī)108GW“十三五”新增裝機(jī)50.8GW30.3800600400200024.722.620.84.3水電：來水存在不確定性，增長空間仍存口截至23年5月，“十四五”期間水電新增裝機(jī)累計已達(dá)47.7GW。“十一五”、“十二五”時期我投資建設(shè)進(jìn)程逐漸加快。223年1-5月水電電源工程投資額為283億元23年1-5月水電新增裝機(jī)4.3GW9438638196746176222839059719888498677890水電新增裝機(jī)容量(GW水電新增裝機(jī)容量(GW)2.3水電：來水存在不確定性，增長空間仍存口川渝、云南、湖北等地水電電價呈上升態(tài)勢。受燃煤平均電價中樞和市場化交易電價提高影響，國投四川雅礱江水電電價上升，2023年Q1平均上網(wǎng)電價達(dá)0.31元/千瓦時，較21/22年同比分別上升.265/0.266/0.27元/千瓦時，呈上升趨勢。2022020-2022年長江電力水電平均上網(wǎng)電價0.2700.2660.2700.266069867665463220212022 平均上網(wǎng)電價20202020-2023Q1國投四川雅礱江水電平均上網(wǎng)電價50.310.300.290.280.200.1952020202120222023Q1 平均上網(wǎng)電價1616141210864202.4核電：建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大歷歷年我國核準(zhǔn)核電機(jī)組數(shù)量(臺)8665430000006歷年我國核準(zhǔn)核電機(jī)組數(shù)量(臺)截截至2023年3月我國在建核電市場份額%國廣核2.4核電：建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大口藍(lán)皮書預(yù)計2030年我國在運核電裝機(jī)規(guī)模有望成為世界第一。根據(jù)中國核能發(fā)展報告(2023)，目前，我國在建核電機(jī)組共24臺，總裝機(jī)容量約2681萬千瓦，整體規(guī)模繼續(xù)保持全球第一；中國大陸商用核電機(jī)組54臺，總裝機(jī)容量5682萬千瓦，位居全球第三。核電總裝機(jī)容量占全國電力裝，相比2022年翻倍?！啊笆奈濉逼陂g部分在建/投產(chǎn)機(jī)組統(tǒng)計公司機(jī)組型號裝機(jī)(萬千瓦)開工日期投產(chǎn)時間中國核電福清5號華龍一號2016年2021年1月中國核電灣6號CNP-1000111.82016年2021年6月紅沿河5號ACPR1000111.92015年2021年7月中國核電福清6號華龍一號2015年2022年3月核紅沿河6號ACPR1000111.92015年2022年6月核防城港3號華龍一號2015年2023年3月核防城港4號華龍一號2016年2024年上半年中國核電漳州1號華龍一號2019年2024年中國核電漳州2號華龍一號2020年2025年太平嶺1&2號華龍一號2*1152019年2025年浙江三澳1號華龍一號2020年2025年12月浙江三澳2號華龍一號2021年2026年陸豐5號華龍一號2022年2026年中國中國LNG出廠價格全國指數(shù)(元/噸)2.5天然氣：價格回落至合理區(qū)間，助力能源轉(zhuǎn)型過渡量LNG46.1%；據(jù)EI數(shù)據(jù)顯示，22年歐洲LNG然氣價格份)下降22.2%。中中國LNG綜合進(jìn)口到岸價格(元/噸)ind000%5%2.5天然氣：價格回落至合理區(qū)間，助力能源轉(zhuǎn)型過渡口國內(nèi)天然氣供需兩端呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。從消費端看，2022年，我國天然氣表觀消費量達(dá)3638億立近5年來我國天然氣產(chǎn)量增長率維持在6%以上。23年1-5月，全國天然氣生產(chǎn)力達(dá)973億立方米，同比增加7.2%。20232023M1-M5全國天然氣生產(chǎn)量達(dá)973億立方米99.2%8.8%8.7%20232023M1-M5全國天然氣表觀消費量達(dá)1593億立方米02.5天然氣：價格回落至合理區(qū)間，助力能源轉(zhuǎn)型過渡電占比約為39%，我國天然氣占能源消費比重為8%，而國際水平約為23%，天然氣消費有較大的增長空間。據(jù)聯(lián)合國歐洲經(jīng)濟(jì)委員會數(shù)據(jù)顯示，燃煤碳排放為1023克/千瓦時，30%燃燒效率的天然型中較好的過渡。2022022年中國天然氣占能源消費比重為8%全全生命周期內(nèi)不同能源二氧化碳排放量(克/千瓦時)煤炭天然氣太陽能風(fēng)能22023年上半年行業(yè)回顧22023年行業(yè)中期投資策略2023年重點推薦投資標(biāo)2023年重點推薦投資標(biāo)的表現(xiàn)0%20%-0%22/722/922/1123/123/323/523/7表現(xiàn)0%20%-0%22/722/922/1123/123/323/523/7華能國際(600011)：火電龍頭轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展投資邏輯：五風(fēng)光裝機(jī)目標(biāo)55GW，20-25年CAGR達(dá)39%，裝機(jī)增速、在建工程、度電利潤等指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先；3)獲取優(yōu)勢。業(yè)績預(yù)測與投資建議：風(fēng)險提示：績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)246724.79252523.11261615.21276288.26營業(yè)收入增長率20.59%2.35%3.60%5.61%歸母凈利潤(百萬元)-7387.127890.9610475.3011869.72凈利潤增長率28.03%206.82%32.75%13.31%EPS(元)-0.470.500.670.7617.012.811.3表現(xiàn)華電國際滬深30065%48%1%-4%22/722/922/1123/1表現(xiàn)華電國際滬深30065%48%1%-4%22/722/922/1123/123/323/523/7華電國際(600027)：火電修復(fù)彈性強(qiáng)，綠電持股收益高投資邏輯：1)華電集團(tuán)旗下常規(guī)能源發(fā)電平臺，22年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，領(lǐng)先于行業(yè)實現(xiàn)扭虧，業(yè)績加電價提升背景下，推動公司盈利能力不斷修復(fù)；3)華電新能籌劃上市，業(yè)績預(yù)測與投資建議：風(fēng)險提示：項目建設(shè)不及預(yù)期、項目運營成本上升等風(fēng)險。估值指標(biāo)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)107058.54117527.41125280.33130167.23營業(yè)收入增長率2.52%9.78%6.60%3.90%歸母凈利潤(百萬元)99.814688.515740.617440.43凈利潤增長率102.01%4597.39%22.44%29.61%EPS(元)0.010.480.580.75564.612.09.87.6國電電力(600795)：火電成本占優(yōu)，水風(fēng)光高速發(fā)展投資邏輯：1)背靠國家能源集團(tuán)，充分利用產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，22年公司入爐煤價顯著低于同行；2)新能源業(yè)務(wù)全提升。業(yè)績預(yù)測與投資建議：風(fēng)險提示：。和估值指標(biāo)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)192680.64202536.02214099.56227596.23營業(yè)收入增長率14.56%5.11%5.71%6.30%歸母凈利潤(百萬元)2824.667592.879258.2610857.28凈利潤增長率253.07%168.81%21.93%17.27%EPS(元)0.160.430.520.66.5表現(xiàn)國電電力滬深30021%4%-4%23/722/722/922/1123/123/323/523/7表現(xiàn)寶新能源滬深30044%1%%-8%22/722/922/1123/123/323/5表現(xiàn)寶新能源滬深30044%1%%-8%22/722/922/1123/123/323/523/7寶新能源(000690)：廣東民營火電龍頭，量價齊升成本優(yōu)化投資邏輯：有望持續(xù)保持高位，火電企業(yè)盈利水平改善空間巨大；2)火電利用率領(lǐng)跑全省，2025年公司火電裝機(jī) 業(yè)績預(yù)測與投資建議：風(fēng)險提示：和估值指標(biāo)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)9415.009941.5811349.6612775.01營業(yè)收入增長率0.05%5.59%14.16%12.56%歸母凈利潤(百萬元)183.171586.901855.832480.22凈利潤增長率-77.78%766.35%16.95%33.64%EPS(元)0.080.730.851.14表現(xiàn)青達(dá)環(huán)保滬深300200%表現(xiàn)青達(dá)環(huán)保滬深300200%80%40%%-40%22/722/922/1123/123/323/523/7青達(dá)環(huán)保(688501)：火電靈活性改造稀缺標(biāo)的，開辟第二增長曲線投資邏輯：1)公司在火電靈活性改造領(lǐng)域布局清晰，風(fēng)電、光伏發(fā)展帶動調(diào)峰需求增加，預(yù)計十四五火電靈活性。業(yè)績預(yù)測：倍。風(fēng)險提示：原材料價格上漲、靈活性改造需求不及預(yù)期、項目建設(shè)不及預(yù)期等風(fēng)險。估值指標(biāo)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)762.161064.661374.261669.28營業(yè)收入增長率21.38%39.69%29.08%21.47%歸母凈利潤(百萬元)58.58119.37162.06208.23凈利潤增長率4.82%103.79%35.76%28.49%EPS(元)0.621.261.712.2035.417.312.89.9表現(xiàn)廣宇發(fā)展滬深30028%%22/722/922/1123/123/323/523/7表現(xiàn)廣宇發(fā)展滬深30028%%22/722/922/1123/123/323/523/7廣宇發(fā)展(000537)：轉(zhuǎn)型新能源，開啟新征程投資邏輯：1)公司通過置換魯能新能源轉(zhuǎn)型新能源發(fā)電，預(yù)計十四五期間計劃新增裝機(jī)30GW，裝機(jī)量CAGR約HROE%，達(dá)到頭部企業(yè)水平；3)魯能新能源加大研發(fā)投入，構(gòu)建多能互補(bǔ)集成優(yōu)化能力、深遠(yuǎn)海風(fēng)電開發(fā)能力、先進(jìn)儲能技術(shù)等方面構(gòu)建起核心優(yōu)勢。業(yè)績預(yù)測與投資建議：風(fēng)險提示：項目建設(shè)不及預(yù)期、項目運營成本上升等風(fēng)險。估值指標(biāo)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)3429.816979.3311829.5517718.71營業(yè)收入增長率78.88%103.49%69.49%49.78%歸母凈利潤(百萬元)632.701291.532217.753219.94凈利潤增長率146.60%104.13%71.71%45.19%EPS(元)0.340.691.191.7336.317.810.37.1表現(xiàn)金開新能滬深300%-6%22/722/922/1123/123/323/523/7表現(xiàn)金開新能滬深300%-6%22/722/922/1123/123/323/523/7金開新能(600821)：風(fēng)光資產(chǎn)布局合理，裝機(jī)容量加速成長投資邏輯：QGW劃25年突破13GW，按規(guī)劃23-25年新能源裝機(jī)CAGR約為51.3%，長。2)23年產(chǎn)業(yè)鏈上游降價利好電站收益率，公司22年光伏核準(zhǔn)裝機(jī)4.2GW，W業(yè)績預(yù)測與投資建議：風(fēng)險提示：估值指標(biāo)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)3082.263909.695031.326462.46營業(yè)收入增長率61.55%26.84%28.69%28.44%歸母凈利潤(百萬元)732.021055.351492.411949.38凈利潤增長率80.23%44.17%41.41%30.62%EPS(元)0.370.530.750.9818.7芯能科技(603105)：光伏發(fā)電業(yè)務(wù)量價利齊升，儲能業(yè)務(wù)注入新動能投資邏輯：1)分布式光伏裝機(jī)規(guī)模不斷擴(kuò)大，19-22年裝機(jī)容量CAGR為23.7%，2022年累計裝機(jī)容量約R同的分布式光伏電站裝機(jī)約172MW；2)工業(yè)電價上調(diào)明顯，本期公司綜合度電收入(不含補(bǔ)貼)較業(yè)務(wù)的客群及技術(shù)優(yōu)勢開展儲能。業(yè)績預(yù)測與投資建議：風(fēng)險提示：。估值指標(biāo)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)649.88852.521093.531364.55營業(yè)收入增長率46.00%31.18%28.27%24.78%歸母凈利潤(百萬元)191.53283.64358.30474.06凈利潤增長率74.10%48.09%26.32%32.31%EPS(元)0.380.570.720.9543.529.423.317.6表現(xiàn)芯能科技滬深3002%38%23%%-6%-21%22/722/922/1123/123/323/523/7表現(xiàn)滬深3004%-6%22/722/922/1123/123/323/523/7表現(xiàn)滬深3004%-6%22/722/922/1123/123/323/523/7長江電力(600900)：烏白電站注入在即，六庫聯(lián)調(diào)增發(fā)提效投資邏輯：1)烏白水電站注入在即，公司裝機(jī)規(guī)模有望升至71.8GW，發(fā)電量有望增至1113億kwh，“六庫聯(lián)調(diào)”，整體利潤有望增厚超120億；2)聚焦“水風(fēng)光儲”多能互補(bǔ)，憑借金沙江下游優(yōu)質(zhì)資Q，貢獻(xiàn)投資收益達(dá)46.0億元。業(yè)績預(yù)測與投資建議：風(fēng)險提示：資產(chǎn)重組不及預(yù)期風(fēng)險、來水不及預(yù)期風(fēng)險。和估值指標(biāo)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)52060.4874096.4683064.6689246.59營業(yè)收入增長率-6.44%42.33%12.10%7.44%歸母凈利潤(百萬元)21309.0331440.2634134.4136389.31凈利潤增長率47.54%8.57%6.61%EPS(元)0.871.281.401.492517.015.714.7川投能源(600674)：“一主兩輔”布局優(yōu)勢明顯，雅礱江水電拉動業(yè)績投資邏輯：1)公司業(yè)績穩(wěn)步提升。2023H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤5.5/20.8億(+15%/+34%)，主要受益于對參股公司投資收益的同比增加。2)22年雅礱江公司營業(yè)收入為222億元，創(chuàng)近五年新高，同比增速高達(dá)21.2%。雅礱江水電作為公司的重要參股企業(yè)，對其投資收益是公司利潤的主要來源。2022年公司對業(yè)績預(yù)測與投資建議：風(fēng)險提示：資產(chǎn)重組不及預(yù)期風(fēng)險、來水不及預(yù)期風(fēng)險。估值指標(biāo)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)1420.411542.611666.031951.75營業(yè)收入增長率12.43%8.60%8.00%17.15%歸母凈利潤(百萬元)3515.274270.334757.235268.99凈利潤增長率13.86%21.48%11.40%10.76%EPS(元)0.790.961.071.1817.614.513.011.7表現(xiàn)川投能源滬深300%2%-3%-9%22/722/922/1123/123/323/523/7表現(xiàn)中國核電滬深3007%1%-4%22/722/922/1123/123/323/523/7表現(xiàn)中國核電滬深3007%1%-4%22/722/922/1123/123/323/523/7中國核電(601985)：核電業(yè)務(wù)量穩(wěn)價增，風(fēng)光業(yè)務(wù)高速跨越投資邏輯：1)背靠中核集團(tuán)，集團(tuán)完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢全方位支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展；2)公司核電業(yè)務(wù)量穩(wěn)價升，預(yù)計支撐新能源項目擴(kuò)張。業(yè)績預(yù)測與投資建議：風(fēng)險提示：和估值指標(biāo)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)71285.6077074.8683128.2191150.59營業(yè)收入增長率14.30%8.12%7.85%9.65%歸母凈利潤(百萬元)9009.8310078.0110933.1612136.16凈利潤增長率12.09%11.86%8.49%11.00%EPS(元)0.480.530.580.6414.212.711.710.5重點關(guān)注公司盈利預(yù)測與評級股票代碼股票名稱當(dāng)前價格投資評級EPS(元)PE(倍)PB(倍)2022A2023E2024E2022A2023E2024E600011.SH華能國際9.50買入-0.470.500.6717.012.83.10600027.SH華電國際6.77買入0.010.480.58564.612.09.81.80600795.SH國電電力3.75買入0.160.430.51.51000690.SZ寶新能源6.93買入0.080.730.851.34688501.SH青達(dá)環(huán)保22.72-0.621.261.7135.417.312.83.53000537.SZ廣宇發(fā)展13.27買入0.340.691.1936.317.810.31.50600821.SH金開新能6.85買入0.370.530.7518.70603105.SH芯能科技18.05買入0.380.570.7243.529.423.35.20600900.SH長江電力22.14買入0.871.281.402517.015.72.70600674.SH川投能源14.71買入0.790.961.0717.614.5