2023年多資產配置海外哪類資產配置組合可以穿越衰退

2023年多資產配置海外哪類資產配置組合可以穿越衰退下面是我為大家整理的多資產配置海外哪類資產配置組合可以穿越衰退,供大家參考。

1.

多資產配置策略

1.1

多資產配置策略的內涵

多資產配置策略旨在通過結合不同類型的資產，如股票、債券、現金或另類資產等大類資產，創(chuàng)建更靈活和更廣泛的多元化投資組合。策略的決策者需要對宏觀經濟環(huán)境進行判斷，平衡各資產類別的配置權重，以實現特定的投資目標，例如以低于股票的波動水平尋求長期資本增值，或是以風險控制的方式尋求穩(wěn)定現金流。配置不同資產類別背后的基本原理在于，各大類資產間的相關性相對于單一資產內證券之間的相關性更低，在同一經濟階段會有不同的表現，因此投資組合不受單一資產類別的支配，如果其中一項資產表現不佳，可以由投資組合的其他部分來彌補收益。

多資產配置策略的根源可以追溯到傳統(tǒng)的平衡基金，包括經典的股票和債券之間60:40

的分配。多資產配置策略不僅要決定股票、債券和其他資產類別之間的分配，還要考慮各類資產內部的選擇。四種主要資產類別是股票、債券、現金和另類投資。股票可以根據規(guī)模（大盤、中盤、小盤）、風格（成長和價值、防御和周期）、行業(yè)（工業(yè)制造、消費、金融、醫(yī)療保健、社會服務等）和地域進行（亞洲、歐洲、拉丁美洲、金磚四國等）劃分；債券可按久期（長、中、短期）、信用（政府、信用、高收益等）、地域（全球、美國、新興市場等）、貨幣（美元、歐元和當地貨幣）；另類投資包括各種對沖策略、基礎設施、私募股權和房地產。從持有標的上看，多資產配置策略可以持有一攬子證券或基金（FOF），從配置方法上看，一些使用戰(zhàn)略性資產配置，而另一些則是戰(zhàn)術性資產配置或動態(tài)資產配置，可以是被動的，也可以是主動的。

2023

年全球金融危機發(fā)生后，大量投資資金流入結合股票、債券和其他資產類別的混合基金，隨著美股股市重新回到長牛的趨勢，混合基金的市場份額也有所回落。而在目前海外經濟衰退風險高企的背景下，多資產配置策略在海外市場的關注度也有所升溫。

圖1：美國股票型基金、債券型基金和混合型基金所占市場份額資料來源：萬得，整理

1.2

現階段關注多資產配置策略的背景：

海外經濟衰退預期加劇

自

2023

年初以來，全球經濟歷經俄烏沖突、新冠疫情引發(fā)的供應鏈中斷等負面沖擊，疊加通脹壓力持續(xù)攀升、宏觀經濟政策和融資條件雙緊縮的大背景，全球經濟增長放緩，市場對全球增長預期的普遍下調。根據世界銀行今年

9

月發(fā)布的《全球經濟衰退是否將至》，2023

年初市場對

2023

年全球

GDP

增長的一致預期

4.1，2023

年增長

3.3。到了

2023

年

8

月，2023、2023

年全球增長預期已被下調至

2.8

和

2。隨著美債利率曲線倒掛的交易信號明朗、通脹降低速度不及預期，海外經濟唱衰的聲音愈發(fā)頻繁。

世界銀行基于對以往全球衰退事件的考察，發(fā)現早期經濟衰退常伴隨兩個現象：一是上一到兩年的全球經濟增長顯著減弱，過去五、六十年間的每次全球經濟衰退前都有這種征兆，2023

年以來新冠疫情對全球經濟體的拖累就是促成本輪的因素；二是最具代表性的幾個發(fā)達經濟體的增速急劇放緩或衰退。從更長久的時間維度來看，目前全球經濟正處于

70

年代以來貨幣和財政政策最為同步雙緊縮的時期之一，自布雷頓森林體系瓦解后全球也經歷了急劇的資產泡沫化，以美國的股票類資產和非美的債權類資產占

GDP

的比重急劇攀升為特征。盡管目前緊縮的政策對于遏制居高不下的通脹壓力而言是必要的，但交織在一起有可能成為壓垮全球經濟的最后一根稻草。這種同步雙緊縮的政策情況與

1982

年經濟衰退前非常相

似?；谝陨戏治?，世行預測

2023

至

2023

年將可能出現全球經濟衰退。如果以人均

GDP

的下滑為衰退信號，則最近全球衰退發(fā)生在

1975

年、1982

年、1991

年、2023

年和

2023

年，最近一次衰退雖然歷史最短但是衰退程度頗為劇烈。

圖2：全球的政策加息和降息情況圖3：全球衰退中人均GDP增長率

資料來源：世界銀行，整理。

資料來源：世界銀行，整理；注：紅線代表全球衰退時的平均人均GDP增長率。

除了人均收入大幅下降外，歷次衰退中經常伴生著工業(yè)產出活動受損、商品和服務貿易縮水、全球資本流動遲滯、股價表現不佳、消費信心難以為繼等。今年美股的暴跌、逆全球化對進出口貿易的損害、地緣沖突下石油和天然氣價格飆升對能源消費的抑制都有明確信號，且較此前幾次經濟衰退都有過之無不及。最為夸張的是海外消費，經過前兩年耐用品消費的沖高透支預提了近兩年消費空間，美國、歐洲高通脹對消費現狀及未來消費信心嚴重沖擊下，消費情緒持續(xù)難有起色，而私人消費占到美國

GDP

的七成，對經濟形成的沖擊最為關鍵。

圖4：全球衰退時主要經濟和金融指標走勢

資料來源：彭博，整理；注：時間t表示各次全球衰退的開始，藍色背景為歷次衰退中邊界值，灰色陰影為衰退當月，即對應1974Q1、1981Q4、1990Q4、2023Q3和2023Q1，以上基于季度數據。

美國的經濟衰退往往也會具有很強的負外溢性，對全球經濟的進程造成拖累。美國作為世界最大的經濟體，GDP

幾乎占全球四分之一，亦是最大的商品和服務進口國，美國的衰退基本意味著西方發(fā)達經濟體的衰退、對新興市場的經濟活力也往往會產生掣肘。目前，美國

GDP

已經連續(xù)兩個季度出現負增長，技術型衰退明顯，且在年底有望轉為實質性衰退，對全球經濟造成損傷。

圖5：世界銀行測算的全球衰退及增長放緩概率

資料來源：世界銀行，整理；注：基于1970-2023的年度數據。

在美債3+1框架中，我們研究了在個人消費支出、政府消費支出、投資、凈出口即支出法

GDP

下的四個一級分類指標中，有哪些可以預測美國

GDP

走向的前瞻指標。例如，密歇根大學消費預期指數對

GDP

私人消費有一個季度的前瞻提示；非農部門的職位空缺反向領先政府消費支出和投資一個季度；美國

CEO

經濟展望指數分項資本支出略微領先美國私人投資；全球制造業(yè)

PMI

略微領先美國商品和服務出口。通過跟蹤比對這些指標，可以獲得對未來近期美國

GDP

走勢的大致預

期，除了財政有望加大支出應對失業(yè)率升高外，找不到任何美國經濟向好動力。

圖6：支出法下美國GDP的前瞻指標資料來源：萬得，整理。

2.

海外多資產配置策略經驗

2.1

恒定權重配置策略

恒定權重資產配置策略是最樸素、最基礎的多資產配置策略，投資者在投資之初根據目標收益和風險承受設定各資產配置的目標權重，通過不斷的再平衡策略使得各資產權重的比例維持在恒定水平，具體而言，當某類資產價格上漲時，它在資產組合中所占的權重會高于最初的設定，因此需要賣出該類資產，當某類資產價格下跌時則需要買入，因此從本質上來看再平衡策略也是一種反向策略。恒定權重配置策略中最經典的是股債

60/40

組合，除此之外還有股債

10/90、股債20/80、股債

30/70、股債

50/50、多資產等權重投資組合等。

股債6640/400組合

策略的理念

60/40

投資組合是最為人熟知的恒定資產配置法則之一，即將

60的資產投資于股票，40投資于債券。該策略可行的假設在于股票和債券之間存在低相關性。通常，當股票等成長型資產因經濟放緩而被拋售時，央行通過降低利率以刺激經濟使得債券價格上漲，同時投資者風險偏好的降低也導致資金流入債券市場，在這種情形下，股債組合中的債券價格上漲可以對股票價格的下跌形成一定的對沖。從

1929

年至今只出現過三次美股下跌時債券沒有上漲，分別是

1931

年美國經濟深陷大蕭條，1941

年美國進入戰(zhàn)時經濟，1969-1970

年寬松的貨幣和財政政策、能源供應中斷等多種因素共同引發(fā)了大通脹。

圖7：美股股票與債券年度回報率（1928年至2023年）

資料來源：萬得，貝萊德，整理。

策略的具體實施

股債

60/40

投資組合的內容并不是一成不變的，可以根據投資者的投資策略和風險承受能力建立不同的

60/40

投資組合。我們可以通過選用

60的標準普爾

500指數與

40彭美國綜合債券指數構建簡單的股債

60/40

組合，通過歷史回測可以發(fā)現，在美國股市下跌時，股債

60/40

組合跌幅小于股票指數，而在股市上漲時，股債

60/40

組合漲幅小于股票指數，股債

60/40

組合波動率長期低于股票、夏普率多數情況下更優(yōu)。

圖8：不同的股債60/40策略資料來源：Investopedia，整理。

本國

本國

本國

圖9：股債60/40年凈值走勢與標普500比較

資料來源：彭博，整理

圖10：股債60/40年回報率走勢與標普500比較資料來源：彭博，整理

圖11：股債60/40波動率走勢與標普500比較

資料來源：彭博，整理

圖12：股債60/40夏普率走勢與標普500比較

資料來源：彭博，整理

股債9910/100組合--巴菲特組合

沃倫巴菲特在

2023

年致伯克希爾哈撒韋投資者的信中寫道，他妻子遺產的受托

人被指示將其

90的資金投入到一個費用非常低的跟蹤標普

500

的股票指數基金中，將

10投入到短期政府債券中，從長期凈值走勢來看股債

90/10

組合與純股策略無顯著差異。

圖13：股債90/10凈值走勢與標普500比較

資料來源：彭博，整理

2.2

耶魯捐贈基金策略

策略的理念

耶魯大學捐贈基金尋求經通脹調整后的高回報，以支持大學當前和未來的資金需求。根據耶魯大學投資辦公室發(fā)布的報告顯示，在過去的

30

年，耶魯捐贈基金以

其優(yōu)異的表現和獨特的投資理念聞名于世。在截至

2023

年

6

月

30

日的

20

年間，

其年平均回報率為

11.3，超過了美國股市和債市表現，也超過美國大學捐贈基

金

7.7.的

20

年平均回報率。在

20

年期間，基金規(guī)模從

107

億美元增長到

423

億美元，為學校的運營預算貢獻了

195

億美元。

耶魯捐贈基金的投資組合采用學術理論和市場判斷相結合的方式構建。

該理論框架是由諾貝爾獎獲得者詹姆斯托賓和哈里馬科維茨創(chuàng)造的均值-方差分析。耶魯投資基金嚴格關注組合中各個資產類別的風險和比例變化，采用均值-方差分析來估計各種資產配置方案的預期風險和收益情況，并通過調整假設對組合進行壓力測試。

耶魯捐贈基金具有高度分散化、青睞另類資產的特點。

鑒于高通脹率以及確保永久償付能力的需要，耶魯投資基金依賴于廣義的股權投資，組合內

60以上的資產用于投資全球股票和流動性較低的另類資產（包括杠桿收購、風險資本、房地產和自然資源等），由于另類資產市場有效性往往偏低，從而提供了通過積極管理來利用市場錯誤定價的機會。

策略的具體實施

耶魯投資基金的專注于八種資產，資產的劃分基于各自對經濟狀況（如經濟增長、價格通脹或利率變化）的預期反應的差異，權重由風險調整回報和相關性決定，具體資產類別和目標份額如下：

表1：耶魯投資組合中資產類別的選擇序號

資產類別

投資理念

目標份額

2000--202200

年化回報率

耶魯大學成為第一家將絕對回報策略定義為獨特資產類別的機構投資者，絕對回報策略分為1絕對回報兩大部分：一是事件驅動戰(zhàn)略，依賴于特定的公司事件，如合并、分拆或破產重組，以實現23.50

8.10目標價格；二是價值驅動戰(zhàn)略，涉及資產或證券的對沖頭寸。

2國內股票盡管認識到美國股票市場的效率很高，耶魯仍選擇采取積極的管理策略，希望每年在扣除費用后的表現優(yōu)于市場指數幾個百分點。耶魯偏愛具有卓越自下而上基礎研究能力的經理。

耶魯將其投資組合的5.25分配給國外發(fā)達市場，將6.5分配給新興市場。耶魯對外國股票2.25

9.703海外股票的投資方法強調主動管理，旨在發(fā)現有吸引力的機會并利用國家、部門和風格的錯誤定價，11.75

14.80青睞具有強大基礎研究能力的經理人。

4杠桿收購耶魯的杠桿收購戰(zhàn)略強調與追求增值投資方式的公司建立長期伙伴關系。這些公司從根本上17.50

11.20

創(chuàng)建更有價值的實體，僅次要依靠金融投資來產生回報。

5自然資源對自然資源、石油和天然氣、林地和農業(yè)的投資具有共同的風險和回報特征：防止意外通貨膨脹、較高且可見的現金流和具有