投資估價(jià)概述(-)課件

投資估價(jià)1第一章評(píng)估的作用和方法

運(yùn)用于組合管理中運(yùn)用于公司收購(gòu)的分析中運(yùn)用于公司財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中一、評(píng)估的作用2評(píng)估在組合管理中的作用取決于投資者的態(tài)度（一）評(píng)估在組合管理中的作用組合管理中的兩個(gè)重要問題：入市時(shí)機(jī)的選擇，證券的選擇消極投資者——評(píng)估的作用不大積極投資者——評(píng)估起重要作用，但作用的方式和程度不同3基本分析者圖形分析者定向投資者消息投資者趨勢(shì)投資者有效市場(chǎng)信奉者投資者的類型4基本思路：

公司的真實(shí)可以與其財(cái)務(wù)特征聯(lián)系起來(lái)。

財(cái)務(wù)特征包括：增長(zhǎng)的前景風(fēng)險(xiǎn)的狀況現(xiàn)金流量1、基本分析者5基本假定：（1）價(jià)值與相應(yīng)的財(cái)務(wù)要素之間的關(guān)系可以度量（2）這種關(guān)系在時(shí)間上是穩(wěn)定的（3）對(duì)這種關(guān)系的偏離在一個(gè)合理的時(shí)間內(nèi)會(huì)被糾正6或者運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，或者運(yùn)用比率分析法，如價(jià)格/收益比、價(jià)格/帳面價(jià)值比等。通過(guò)在其組合中加入被“低估”的股票，希望其組合表現(xiàn)平均而言優(yōu)于市場(chǎng)。評(píng)估是基本分析的中心72、技術(shù)分析者

技術(shù)分析者相信證券的價(jià)格是由投資者的心理因素的任何有關(guān)的財(cái)務(wù)變量所決定的。價(jià)格的變動(dòng)、交易量、賣空等指標(biāo)都指示投資者的心理和將來(lái)的價(jià)格變動(dòng)。8（1）價(jià)格按預(yù)期的模式變化（2）沒有足夠的邊際投資者可以很好地利用并導(dǎo)致該模式消失（3）市場(chǎng)中的大部分投資者更多的是受感情的驅(qū)使而不是理性的分析

盡管評(píng)估的作用有限，但還是有用，如支撐線與阻力線的確定基本假定9最成功的代表為沃倫·巴菲特（WarrenBuffett）。他的觀點(diǎn)是：“我們堅(jiān)持投資于自認(rèn)為是最熟悉的公司，這意味著這些公司必須具有業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單和收益穩(wěn)定的特征。對(duì)于業(yè)務(wù)復(fù)雜且收益頻繁波動(dòng)的公司，我們沒有能力預(yù)測(cè)其未來(lái)的現(xiàn)金流?！?、定向投資者集中于少數(shù)他們所熟知的企業(yè)，并試圖找出被低估的企業(yè)。他們可以對(duì)企業(yè)的管理施加影響。并做長(zhǎng)期投資。10（1）對(duì)行業(yè)的公司深入的了解有助于投資者更準(zhǔn)確地進(jìn)行估價(jià)（2）投資于價(jià)值被低估的公司不會(huì)導(dǎo)致該公司股票價(jià)格上漲到超過(guò)其真實(shí)價(jià)值水平。評(píng)估所起的作用很大，他們特別關(guān)注通過(guò)重構(gòu)企業(yè)并使其正確運(yùn)行可以創(chuàng)造多少超額價(jià)值。基本假定11證券價(jià)格受關(guān)于公司的信息的影響。信息交易者試圖在新的消息公布之前交易，買好賣壞4、消息投資者12交易者可以預(yù)測(cè)信息的披露，并且可以提前掌握市場(chǎng)對(duì)這些消息所做出的反應(yīng)。

其關(guān)注的焦點(diǎn)在于信息與價(jià)值變化之間的關(guān)系而不在于資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。因此，即便一家公司的股票已經(jīng)被“高估”，但如果交易者認(rèn)為下一個(gè)即將公布的消息由于比預(yù)計(jì)的要好，因而會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的進(jìn)一步上升時(shí)，他們照樣會(huì)買被“高估”的證券。

基本假定13他們認(rèn)為，根據(jù)市場(chǎng)變化趨勢(shì)進(jìn)行投資所能夠獲得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資于少數(shù)投票的收益。他們認(rèn)為預(yù)測(cè)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)比挑選股票更簡(jiǎn)單，因?yàn)樵S多可觀察到的因素都可以作為預(yù)測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)的依據(jù)。5、趨勢(shì)投資者14（1）

對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行估價(jià)，并與當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格水平進(jìn)行比較（2）使用估價(jià)模型對(duì)所有的股票進(jìn)行估價(jià)，不同行業(yè)大量股票的估價(jià)結(jié)果可以決定當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值是被高估還是被低估了。從而有助于對(duì)市場(chǎng)總體價(jià)格變化趨勢(shì)作出判斷。趨勢(shì)投資者不使用估價(jià)模型對(duì)單一的股票進(jìn)行估價(jià)，但是估價(jià)對(duì)他們至少有兩個(gè)方面的用途：15

他們認(rèn)為，在任何時(shí)候，市場(chǎng)都是公司真實(shí)價(jià)值的最優(yōu)估計(jì)，任何試圖通過(guò)挖掘市場(chǎng)無(wú)效部分而獲利的行為都是得不償失的。他們相信市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)是及時(shí)而準(zhǔn)確的，邊際投資者能夠迅速挖掘出市場(chǎng)的任何無(wú)效部分并使之消失。6、有效市場(chǎng)信奉者16

對(duì)于他們而言，估價(jià)不能幫助他們獲得超額收益，但可以用來(lái)說(shuō)明為什么股票以當(dāng)前的價(jià)格出售。并由此找出當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格中所隱含的公司增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)度。17評(píng)價(jià)在公司兼并收購(gòu)分析中具有核心作用：購(gòu)買方的報(bào)出收購(gòu)價(jià)格之前，必須估計(jì)出目標(biāo)公司的公平價(jià)值，被收購(gòu)公司必須定出自身合理的價(jià)值，以決定是接受還是拒絕收購(gòu)要約。（二）在公司收購(gòu)分析中的運(yùn)用18在兼并收購(gòu)評(píng)估中應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)：1、兩家公司合并之后所產(chǎn)生的協(xié)同作用對(duì)價(jià)值的影響；2、在確定公司公平價(jià)格的時(shí)候必須考慮目標(biāo)公司重組和管理層變更對(duì)價(jià)值的影響；3、收購(gòu)估價(jià)往往存在著嚴(yán)重的主觀偏見，目標(biāo)公司可能會(huì)對(duì)自己做出過(guò)分樂觀的估計(jì)。19公司一般將其目標(biāo)設(shè)定為公司價(jià)值最大化。公司價(jià)值與公司的重大決策、如公司新的投資項(xiàng)目、融資策略、紅利政策等密切相關(guān)，理解其中的關(guān)系對(duì)于進(jìn)行增加公司價(jià)值的決策、選擇合理的資本結(jié)構(gòu)等都是至關(guān)重要的。（三）在公司財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用20貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法相對(duì)評(píng)估法（比率評(píng)估法）或有權(quán)利評(píng)估法（期權(quán)評(píng)估法）二、評(píng)估的方法211、基本原理該方法認(rèn)為任何資產(chǎn)的價(jià)值都等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法22公式V=資產(chǎn)的價(jià)值

n=資產(chǎn)的壽命

CFt=資產(chǎn)在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流

r=反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率23

使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法既可以對(duì)公司整體進(jìn)行評(píng)估，又可以僅對(duì)其股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。但所使用的現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率都不相同。2、股權(quán)估價(jià)與公司估價(jià)24

股權(quán)價(jià)值使用股權(quán)資本成本對(duì)預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流貼現(xiàn)得到。股權(quán)資本成本是投資于公司股票的投資者的要求的收益率。預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流是扣除公司各項(xiàng)費(fèi)用、支付的利息和本金以及納稅后的剩余現(xiàn)金流。25其中：

CFTEt=t時(shí)刻預(yù)期的股權(quán)現(xiàn)金量

ke=股權(quán)資本成本股權(quán)價(jià)值=26

公司整體價(jià)值可以使用該公司資本加權(quán)平均成本對(duì)公司預(yù)期現(xiàn)金量進(jìn)行貼現(xiàn)來(lái)得到。公司資本加權(quán)平均成本是公司不同融資渠道的成本根據(jù)其市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)平均得到的。公司預(yù)期現(xiàn)金流是扣除營(yíng)業(yè)費(fèi)用和利息前納稅額的剩余現(xiàn)金流。27公司整體價(jià)值=CFTFt=t時(shí)刻預(yù)期的公司現(xiàn)金流

WACC=資本加權(quán)平均成本

28適用于：當(dāng)前現(xiàn)金流量為正，可以比較可靠地估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)間，同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特征又能夠確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率3、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的適用性與局限性29（1）

陷入財(cái)務(wù)拮據(jù)狀態(tài)的公司（2）

收益呈周期性波動(dòng)的公司（3）

擁有未被利用的資產(chǎn)的公司（4）

有專利或產(chǎn)品選擇權(quán)的公司（5）

正在進(jìn)行重組的公司（6）

涉及購(gòu)并事項(xiàng)的公司（7）

非上市公司局限性：在下述情況下不宜直接使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法：301、基本方法：在相對(duì)評(píng)估法中，資產(chǎn)的價(jià)值通過(guò)參考“可比”資產(chǎn)的價(jià)值與某一變量（如收益、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值或收入）等的比率而得到。（二）相對(duì)估價(jià)法行業(yè)平均市盈率，價(jià)格/帳面價(jià)值比，價(jià)格/銷售額比（運(yùn)用最多）價(jià)格/現(xiàn)金流比，價(jià)格/現(xiàn)金紅利比，市場(chǎng)價(jià)值/重置成本價(jià)值比（托賓Q值）常用的比率：31（1）利用基本信息

把所選用的比率同被估價(jià)的公司的基本信息聯(lián)系起來(lái)。基本信息包括收益和現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率、支付的紅利在總收益中所占比率和風(fēng)險(xiǎn)程度。2、確定比率值的方法32該方法的優(yōu)點(diǎn)：

清晰地表明了所選用的比率和公司基本信息之間的關(guān)系，進(jìn)而有助于我們理解當(dāng)這些信息發(fā)生變化時(shí)，這些比率將如何變化？33如：邊際利潤(rùn)率的改變將對(duì)價(jià)格/銷售收入比率產(chǎn)生什么影響？公司預(yù)期增長(zhǎng)率下降時(shí)市盈率會(huì)發(fā)生什么變化？

市場(chǎng)價(jià)格/賬面價(jià)值比率和凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系如何？34

根據(jù)“可比”公司價(jià)值來(lái)確定評(píng)價(jià)公司的價(jià)值。根據(jù)所有會(huì)影響比率值的變量對(duì)可比資產(chǎn)的比率值進(jìn)行調(diào)整，從而得到適用于被評(píng)估資產(chǎn)的比率值。（2）利用“可比”公司35關(guān)鍵：確定“可比”資產(chǎn)。調(diào)整的方法：

使用行業(yè)平均值（簡(jiǎn)單）篩選和確定相關(guān)變量，進(jìn)行多元回歸分析36優(yōu)點(diǎn)：方法簡(jiǎn)單，易于使用，可以迅速獲得被估價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值，尤其是當(dāng)金融市場(chǎng)上有大量可比資產(chǎn)進(jìn)行交易、并且市場(chǎng)在平均水平上對(duì)這些資產(chǎn)的定價(jià)是正確的時(shí)候。3、相對(duì)估價(jià)法的適用性與局限性37缺點(diǎn)：

（1）容易被誤解和操縱，易受分析人員主觀偏見的影響。（2）它可能將市場(chǎng)對(duì)可比資產(chǎn)定價(jià)的錯(cuò)誤（高估或低估）引入估價(jià)中

38

期權(quán)（或有要求權(quán)）是指僅在一定情況下，也即期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值超過(guò)了看漲（買入）期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格或低于看跌（賣出）期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，才產(chǎn)生收益的資產(chǎn)。(三)期權(quán)估價(jià)法（或有要求權(quán)估價(jià)法）1、基本方法

期權(quán)估價(jià)法可以用來(lái)評(píng)估具有期權(quán)特性的任何資產(chǎn)的價(jià)值。（期權(quán)定價(jià)模型在過(guò)去的二十多年里得到了快速發(fā)展）39如果某一資產(chǎn)的收益是某一標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的函數(shù)，則該資產(chǎn)可以視為期權(quán)。（1）如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值超過(guò)某一預(yù)定水平，被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值為超過(guò)的部分；如果沒有超過(guò)，則被估價(jià)資產(chǎn)毫無(wú)價(jià)值，那么該資產(chǎn)可視為看漲期權(quán)。（2）如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值在預(yù)定水平以下，則被估價(jià)資產(chǎn)有價(jià)值；如果超過(guò)了預(yù)定水平，則被估價(jià)資產(chǎn)毫無(wú)價(jià)值，那么，該資產(chǎn)可被視為看跌期權(quán)。40適用于：可以視為期權(quán)（或有期權(quán)的某些特性）的資產(chǎn)價(jià)值的估價(jià)如：公司股票可視為以公司整體為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，公司債務(wù)面值代表其執(zhí)行價(jià)格，債務(wù)期限為期權(quán)的壽命。2、期權(quán)估價(jià)法的適用性與局限性41又如：專利權(quán)可被認(rèn)為是產(chǎn)品的看漲期權(quán)，用于獲取專利的投資支出為執(zhí)行價(jià)格，專利失效日為期權(quán)的到期時(shí)間。

42局限性：（1）用于對(duì)期限較長(zhǎng)、以非流通資產(chǎn)為標(biāo)的的資產(chǎn)的估價(jià)時(shí)，由于方差具有持續(xù)性和無(wú)紅利分配的假設(shè)很難成立而使方法的作用受到限制。（2）當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在市場(chǎng)上沒有交易時(shí)，該資產(chǎn)價(jià)值的方差難于取得。43應(yīng)該避免的幾個(gè)誤區(qū)因?yàn)楣纼r(jià)模型是定量的，所以估價(jià)是客觀的認(rèn)真策劃和妥善實(shí)施的估價(jià)不受時(shí)間的限制好的估價(jià)能夠?qū)r(jià)格提供精確的估計(jì)模型越是定量化就越好依靠估價(jià)而賺錢，必須假設(shè)市場(chǎng)是無(wú)效的只有估價(jià)的結(jié)果才是重要的，而估價(jià)過(guò)程并不重要44（第14講）考場(chǎng)作文開拓文路能力?分解層次(網(wǎng)友來(lái)稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué)陳乃香說(shuō)明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說(shuō)】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說(shuō)來(lái)，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說(shuō)明文根據(jù)說(shuō)明對(duì)象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題－—分析問題——解決問題”順序來(lái)分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1．小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對(duì)獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡(jiǎn)潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如《世界改變了模樣》四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長(zhǎng)”了、世界變“小”了、勞動(dòng)變“輕”了、文明變“綠”了。2．序號(hào)式。序號(hào)式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號(hào)可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”……從全文看，序號(hào)式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號(hào)式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。3．總分式。如高考佳作《人生也是一張答卷》。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來(lái)書寫，人生的答卷卻要用行動(dòng)來(lái)書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對(duì)人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗(yàn)自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要?jiǎng)蚍Q美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯(cuò)落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省吭掝}：忙忙，不亦樂乎忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，每個(gè)人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無(wú)為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。忙是問號(hào)。忙看似簡(jiǎn)單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡(jiǎn)單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時(shí)不時(shí)我們眼前就出現(xiàn)一個(gè)十字路口，我們?cè)撓蚰膬?，面?duì)那縱軸橫軸相交的十字路口，我們?cè)撛鯓舆x擇?不急，靜下心來(lái)分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號(hào)，這個(gè)問號(hào)一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。忙是省略號(hào)。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個(gè)目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個(gè)目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號(hào)一樣，毫無(wú)休止地忙下去，翻開歷史的長(zhǎng)卷，我們看到牛頓在忙著他的實(shí)驗(yàn)；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時(shí)珍在忙著編寫《本草綱目》。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨(dú)有的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號(hào)，確定了一個(gè)目標(biāo)那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會(huì)忙出生命靈動(dòng)的色彩。忙是驚嘆號(hào)。世界上的人都在忙著自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報(bào)。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛因斯坦在忙，以相對(duì)論的問世而畫上了驚嘆號(hào)；李白的忙，以那豪放的詩(shī)歌而有了很大的成功；張衡的忙，因?yàn)槟堑貏?dòng)儀的問世而讓世人仰慕。每個(gè)人都應(yīng)該有效率的忙，而不是整天碌碌無(wú)為地白忙。人生是有限的、短暫的，因此，每個(gè)人都應(yīng)該在有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號(hào)；都應(yīng)在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。忙是萬(wàn)物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作為這世上最高級(jí)動(dòng)物的我們，我們?cè)诿κ裁茨?我們要忙得有意義，有價(jià)值，我們要忙出屬于我們的精彩。我們的忙不能永遠(yuǎn)是問號(hào)，而應(yīng)是省略號(hào)和感嘆號(hào)。忙就要忙得精彩，忙得不亦樂乎。解剖：本文將生活中的一句口頭禪“忙得不亦樂乎”機(jī)智翻新，擬作標(biāo)題，亮出一道美麗的風(fēng)景。并據(jù)此展開述說(shuō)，讓人神清氣爽。文章開篇扣題，亮出觀點(diǎn)：忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，