資本結(jié)構(gòu)策劃：成本最小化

第五章資本結(jié)構(gòu)策劃：成本最小化

第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)決定因素華勝藥業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

華勝藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱華勝藥業(yè)）成立于1977年，注冊(cè)資本1000萬，主營(yíng)：化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑藥等。公司自成立以來，雖無發(fā)生虧損，但其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般，與同行業(yè)相比，盈利能力較低。為了在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中不被淘汰，公司必須不斷挖掘自身潛力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高企業(yè)價(jià)值。

華勝公司自建立以來一直無長(zhǎng)期債務(wù)，其資金全部由普通股資本組成。隨著公司的發(fā)展，公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)和財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，于是向總經(jīng)理提出了改善目前的資本結(jié)構(gòu)的建議。

總經(jīng)理不同意，他認(rèn)為目前公司的資本結(jié)構(gòu)沒什么不妥，不論公司有無負(fù)債，其加權(quán)資本成本都是保持不變的，公司的價(jià)值也是不變的。因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，即使債務(wù)資本不變，權(quán)益資本也會(huì)上升?？偨?jīng)理的觀點(diǎn)是否有理論依據(jù)？財(cái)務(wù)經(jīng)理卻認(rèn)為當(dāng)前公司應(yīng)發(fā)行債券換回股票。因?yàn)樨?fù)債可以降低資本成本，無論負(fù)債程度多高，企業(yè)的債務(wù)成本和權(quán)益資本成本成本都不會(huì)變化，因此負(fù)債程度越高，企業(yè)價(jià)值越大。財(cái)務(wù)經(jīng)理是否有理論依據(jù)？財(cái)煌務(wù)億總規(guī)監(jiān)攝認(rèn)寧為贏他寇們煮的別說貨法互都哲有院一娃定賽的殲極蔬端研性莖，罵他顯認(rèn)乎為殃公孤司剃利鍋用縣財(cái)畜務(wù)喚杠質(zhì)桿各可犁以熟降坑低逐公崖司冶的棒加臭權(quán)障平?jīng)r均嶺資曾本裹成煎本疏，售這斧樣率在該一訪定還程仔度恰上葛可鎖以穿提腰高抱公訴司淡的司市創(chuàng)場(chǎng)愚價(jià)買值攏，鐵但林并稻不材是踢負(fù)傘債惰程降度約越民高伶，洗企首業(yè)排價(jià)丘值蒙越譽(yù)大州。州因竭為艦隨參著趙債棚務(wù)傘比兔率樹的撥不份斷企提迅高蝴，貓權(quán)惡益旱資脅本錄成脈本厚也藝會(huì)刻上扇升柜，冤當(dāng)說負(fù)久債購(gòu)比資率扶達(dá)籌到馳一鞠定勒程坐度菌時(shí)決，腹權(quán)沖益刊資匪本唱成怨本役的牛上蔑升忌不喘再撕能拾為爽債趙務(wù)劑的偏低華成恒本囑所甩抵煮消連，傷這不樣集加扛權(quán)系資篇本運(yùn)成肝本牽便微會(huì)勸上貸升郵，揮因新此青公簽司卷在層加寇權(quán)男平戒均詢資奸本狹最擠低銹時(shí)佛存爛在夠最減佳四資扣本旗結(jié)溜構(gòu)憲，腥企店業(yè)糟價(jià)平值躍最日大。第抹一串節(jié)母資核本愿結(jié)澆構(gòu)姿理素論一舊、倍早膏期師的何資預(yù)本練結(jié)郊構(gòu)膽理摩論二俯、M者M(jìn)資鼓本白結(jié)創(chuàng)構(gòu)歸理駛論三蘇、脊權(quán)償衡誰理余論四螺、查優(yōu)暮序沿融神資綁理蝴論一灘、圈早康期移的單資榆本改結(jié)溪構(gòu)贈(zèng)理猴論（沿一凝）煎凈路收摔益霞理讓論（識(shí)二很）牌凈嗓經(jīng)向營(yíng)撫收惰益濱理喇論(三)傳綱統(tǒng)潑理比論（顆一某）磨、澡凈雅收播益佩理困論觀藏點(diǎn)逮：不療論歷企丘業(yè)街負(fù)券債亭規(guī)眼模膨多景高朱，呼債刷務(wù)熔資磨本防成爬本旨和探權(quán)阿益陜資婦本幼成鄙本旨都床保歉持蘿不薯變輸。量由邀于腫債落務(wù)鍛資然本叫成縮慧本長(zhǎng)低睬于澡權(quán)牧益青資賄本餓成紡本豪，月因惹而負(fù)水債艙越梯多張，黃加豎權(quán)知平壁均機(jī)資濤本境成戶本她越損低撇，捐企額業(yè)屯價(jià)罵值飲越滾大包。鑰當(dāng)米公炊司疾全法部似采妹用繼債辟務(wù)朝籌閣資方時(shí)擺，憂其牽加渡權(quán)間平花均林資謎本棕最已低資杜本份成有本KsKwKb負(fù)繳債異比繭率公鈔司唉價(jià)殃值負(fù)請(qǐng)債抽比肉率V（聯(lián)二扇）滾、利凈鹿?fàn)I巧運(yùn)律收霜益娃理猛論觀舉點(diǎn)：囑公靈司槳的眠加篩權(quán)行平縣均沖資玩本她成虎本具不口隨耳財(cái)枝務(wù)歇結(jié)壁構(gòu)摘的窩變優(yōu)化材而匙變銷化崇，漆公搞司躺的之總窯價(jià)贏值程也汁保崖持鏡不斧變經(jīng)。該結(jié)理仁論全認(rèn)折為功不鋤存酒在膝最議佳叫資疾本覺結(jié)亞構(gòu)察，引籌角資呼決敬策豈無憤關(guān)艷緊幕要。資告本戚成稱本KsKwKb負(fù)拉債釣比冶率公持司溪價(jià)巧值負(fù)遺債厭比塌率V（臨一晚）鉆、鬧（襲二安）吵是席完績(jī)?nèi)徬噙~反孕的蔑理險(xiǎn)論。（所三敵）鋸、投傳需統(tǒng)趴理購(gòu)論請(qǐng)（霞蝶綠形儲(chǔ)資捐本今成信本況理嶼論剖）觀蜻點(diǎn)坡：企粗業(yè)速利送用拴財(cái)出務(wù)棋杠曬桿告會(huì)逆導(dǎo)織致供權(quán)鬧益澇成熔本秒的貝上槳升拉，罩但螞在持一滋定母程假度任內(nèi)恥不斯能亦抵倍消過債與務(wù)倡成滿本會(huì)低尖的科好貼處弦，遍因罰此珠加喝權(quán)誼平逢均成資往本條成脅本槽會(huì)之下池降圓；悲但撫超狹過粱一盼定喉限燦度測(cè)后乞（A點(diǎn)序后羽）灘，瘋權(quán)喇益刪資早本遵成飲本終的府上椅升侵不水再牽能準(zhǔn)為叫債攤務(wù)撕的曲低策成亦本研所甘抵蝴消互，籃加監(jiān)權(quán)溜資瞞本貴成美本沾開慨始距上飛升眠；B點(diǎn)雷之宗后票，叼債隨務(wù)峰資床本維成歲本引和臟權(quán)杰益刷資幫本恒成冠本被共廢同稱上震升刻，KW加觸速扎上寸升蜘。食該蓮理追論皂是使介蹈于艇前擦兩耀種侍理偵論重之腥間森的場(chǎng)理哪論氏。資望本愚成史本KwKb最類佳死資雞本煙結(jié)翅構(gòu)筆負(fù)稍債蛛比念率KsA企B二宴、M宿M資笛本萄結(jié)例構(gòu)五理盯論（森一到）沖基娃本券假仰設(shè)（1）鎮(zhèn)公速司晶只境有藥兩憲項(xiàng)此長(zhǎng)薯期想資診本語：聲即促長(zhǎng)滿期靜負(fù)輕債絮和擇普棕通友股劉；（2）湊公坑司巾資叉產(chǎn)新總柿額肆不尼變飼，包但更其鬼資恥本癥結(jié)命構(gòu)眉可密通劣過繡發(fā)塔行住債府券就以乏回揭購(gòu)屬股瓜票蛇或謎相缺反故方拴式謠得仗以犯改吩變喜；（3）婚公塘司鵝預(yù)款期賽的娘息旅稅倡前秋收圾益往（E明B蟻I僵T）扶為稿一松常誰數(shù)航，漂即信預(yù)蜻期E榴B債I沉T在壓未平來危任神何盼一區(qū)年逐都飾相檔等鋪；（4）聾公側(cè)司男增朝長(zhǎng)膚率撤為列零吊，材且根全臭部貌收趙入喪均殼以湯現(xiàn)消金餐股志利趁形傻式奪發(fā)蜂放戲；（5）些沒寸有杜公計(jì)司脹和屢個(gè)襯人減所付得貧稅膜、乓沒輝有姑財(cái)色務(wù)蝦危妖機(jī)定成族本派。（繞二僻）M衰M無讓公幸司置稅繡理他論饞（愚莫本迪是格戴利呈安笨尼-米噴勒佳定妨理嶄）只宵要補(bǔ)息密稅有前對(duì)利鈔潤(rùn)彩相赴等膛，吩那辱么南處囑于同貸一訴經(jīng)清營(yíng)積風(fēng)照險(xiǎn)塘等蓄級(jí)的訂公閑司紡，歡無辦論厘是限負(fù)獄債憐經(jīng)顛營(yíng)村還膚是瞎無夠負(fù)惑債甩經(jīng)伐營(yíng)抓，包其異總困價(jià)融值遷相逐等恨。1由.資越本紡結(jié)偷構(gòu)緞與公源司叛價(jià)墊值（1）沸公迅司寺的仙價(jià)侮值夜不早受然資幅本盾結(jié)勇構(gòu)推的董影押響科；（2）刮負(fù)掘債發(fā)公捆司嘴加尺權(quán)回平豎均疏資驕本繡成須本陶等洗于尺同騎一絹風(fēng)供險(xiǎn)豎等羊級(jí)爺中蘇無剖負(fù)念債絡(luò)公儉司謀的原股詢本啄成砍本哪；（3）KS勻U和KW的糕高啊低遣視攔公積司婆的考經(jīng)論營(yíng)反風(fēng)選險(xiǎn)毫而困定識(shí)。股東債權(quán)人表1資取本姑結(jié)籌構(gòu)裂與術(shù)公座司僑價(jià)奮值淋關(guān)凱系底（恨無參所深得羞稅詢）紹單抄位獅：迫萬樹元項(xiàng)目UABC（負(fù)債=0）LABC（負(fù)債=5000）股權(quán)資本（S）股權(quán)資本成本（KS）負(fù)債資本（B）負(fù)債資本成本（Kb）息稅前收益（EBIT）減：利息費(fèi)用（I）股東收入（DIV）證券持有者收入（DIV+I）公司價(jià)值（V）1000015%——1500—1500150010000500020%500010%150050010001500

10000

例1請(qǐng):假民設(shè)A器B渾C公臭司披決谷定厭以旦負(fù)拐債策籌志資靈代勺替搭股路權(quán)陜籌貨資望，厘即孝用5暫0懇0太0萬話元定債閱券靜回荒購(gòu)元相理同糞數(shù)餅額啊股覺票巴。2狗.資料本份結(jié)瓦構(gòu)跟與資估本話成鉛本無負(fù)債公司股本成本負(fù)債公司風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償◆負(fù)俗債童公烤司靜的桌加麻權(quán)瞞平騾均堅(jiān)資很本育成滴本寒（KW）◆無傻負(fù)差債混公軍司森的壯股消本珠成陜本雖（KS乳U）催等譽(yù)于俯公案司撐全深部豈資超本毛成蟲本溝（KW）◆負(fù)廁債菌公寸司慢的愚股撥本僑成唇本伶（KS爹L）【例2】承【例1】假究設(shè)良在叼正甜常臭經(jīng)爸濟(jì)刊環(huán)垂境脈下曬，A誤B誕C公屆司鄰預(yù)昌期欺資狠產(chǎn)搖收掏益萬率助（E蝴B秩I占T僵/資極產(chǎn)慌總錯(cuò)額炕）勒為1筒5攪%，觸負(fù)貧債虧資病本熄成失本碎為1夸0咳%（扁假笨設(shè)逢恒渴定通不挖變狹）勁?！町?dāng)杠擴(kuò)桿巖比撒率便（B譜/輕S）犬為0壤.值2他5（凍即2暮0灑%負(fù)柜債偽資登本仙，8謹(jǐn)0皆%股孩權(quán)劃資止本痕）董時(shí)仙，公龍司率加義權(quán)激平劍均蛾資慈本賽成般本裂：☆當(dāng)杠診桿難比絨率公（B疤/街S）刊為1棒.筑0（蕩即5恥0窗%負(fù)凱債屯資透本古，5糠0樸%股斥權(quán)顛資削本捐）漆時(shí)躍，KS斤L(fēng)＝1漆5競(jìng)%黨+（1秘5縣%鑄-膀1現(xiàn)0紹%）×奏1＝2身0吼%公標(biāo)司鑼加間權(quán)勤平歲均抬資搶本順成危本刺：公郵司榨股另東即必炕要辨收栽益連率梳或筍股擱本慘成嘗本顧為唉：公就司惑股旨本未成方本認(rèn)為鐵：（肥三雹）M擾M含蜓公摧司隙稅棉理就論負(fù)逐債半公男司以價(jià)猛值辦等腸于相知同泳風(fēng)抱險(xiǎn)摟等塔級(jí)的每無掀負(fù)桂債呀公幕司非價(jià)禮值為加要上堡賦庸稅乒節(jié)碰余寫的倉(cāng)價(jià)睬值夢(mèng)?！纠?】承【例1】如價(jià)果A據(jù)B矮C公撥司臥所冬得忠稅抬稅幻玉率共為5雄0映%，豬那慌么最，賺以夕負(fù)界債非籌憶資撇代床替從股務(wù)權(quán)繼籌蕉資劃會(huì)殖降朗低狂公少司圓的叔稅釣金宣支汗出伸，捎從保而曾增肢加皆公齊司敲稅仔后習(xí)現(xiàn)群金箏流暢量潤(rùn)，餐提衣高膊公棍司按資斑產(chǎn)攜的耳價(jià)召值差和昂股行票摩價(jià)纏格幟，知如隨表2所憲示灶。1你.資便本撓結(jié)矩構(gòu)突與公孫司偵價(jià)被值考熔慮緞公塌司細(xì)所漸得炮稅怕后梯，彎負(fù)融債狹公蚊司墨的炎價(jià)莊值品會(huì)吧超松過油無銷負(fù)嚴(yán)債耗公壇司樹價(jià)催值棒，蓄且狀負(fù)乳債污越蝴高疫，戒這薦個(gè)唉差鋪額遠(yuǎn)就恩會(huì)擁越匪大桐?？町?dāng)察負(fù)晉債掠達(dá)插到1積0蠶0檢%時(shí)纖，賢公宿司廣價(jià)射值限最催大威。表2資灶本趴結(jié)竹構(gòu)安與衰公嘗司挎價(jià)穩(wěn)值喇關(guān)矮系量（流含維所拆得燦稅只）糠單肯位介：確萬限元項(xiàng)目UABC（負(fù)債=0）LABC（負(fù)債=5000）股權(quán)資本（S）股權(quán)資本成本（KS）負(fù)債資本（B）負(fù)債資本成本（Kb）息稅前收益（EBIT）減：利息費(fèi)用（I）稅前收益（EBT）減：所得稅（T）稅后利潤(rùn)或股東收入（DIV）證券持有者收入（DIV+I）公司價(jià)值（V）1000015%——1500—1500750750750

5000500020%500010%150050010005005001000

7500利息減稅或：★在考慮所得稅條件下，ABC公司資本結(jié)構(gòu)變化使公司價(jià)值增加了2500萬元。2怠.資舌本寨結(jié)猛構(gòu)巡壽與資脖本象成安本風(fēng)險(xiǎn)溢酬，與杠桿比率（B/S）和所得稅稅率（T）有關(guān)

公司負(fù)債越多，或所得稅稅率越高，公司加權(quán)平均資本成本就越小。◆無粥負(fù)頌債土公欲司肌股發(fā)本蒙成陳本檢（KS業(yè)U）斥等郊于百公動(dòng)司磚全鄰部擔(dān)資霞本染成柱本艦（K）◆負(fù)瞧債棵公乳司至的左股刻本員成趨本收（KS撈L）◆負(fù)貼債壯公孤司稠的包加棒權(quán)餐資義本常成刻本桌（KW）【例4】承【例1】假弱設(shè)賞在吳正學(xué)常杯經(jīng)如濟(jì)某環(huán)會(huì)境成下砌，A搶B喝C公暖司國(guó)預(yù)汗期革資搏產(chǎn)抱收汪益刮率寸為1報(bào)5鐮%，像負(fù)理債奧資拉本生成柔本貢為1么0囑%（舞假鈴設(shè)請(qǐng)恒暮定倡不祖變淋）社?！町?dāng)A芒B半C公從司播的肌負(fù)聰債耐為2峰0壓0嗓0萬凱元次時(shí)主，公炸司頂價(jià)便值赤：5場(chǎng)0剃0曬0岡+承2刊0懇0膽0繪×頁5媽0劉%重=仇6似0州0旬0（務(wù)萬每元羞）股澤權(quán)對(duì)資婚本球成扶本閣：加尺權(quán)吩平豈均現(xiàn)資市本密成鐮本捧：三桿、腸權(quán)父衡戀理睛論（爆一叢）驢財(cái)呢務(wù)塔危霸機(jī)鬧成微本曉與眾資炎本順結(jié)戰(zhàn)構(gòu)財(cái)捆務(wù)另危初機(jī)是婆指誼公政司攤無矛力陵支檢付敏到洲期愈債怖務(wù)叫或效費(fèi)糟用齡的蛛一顯種方經(jīng)躍濟(jì)切現(xiàn)路象頑，心包陰括島從寶資撤本裕管嚼理曉技宵術(shù)攻性蛋失州敗牙到柳破件產(chǎn)驕以駐及惑處難于滔兩制者竭之華間士的流各耀種尸情匹況障。破段產(chǎn)進(jìn)是玩財(cái)賽務(wù)搜危云機(jī)懼的圍一稼種粘極上端鮮形加式捏。1雁.財(cái)剝務(wù)肝危賺機(jī)友直害接孔成鋸本財(cái)鴉務(wù)扣危搭機(jī)白直圍接報(bào)成飛本飯一主般栽是貓指敗破樣產(chǎn)談成緩本穩(wěn)，牢按臂其買性蜻質(zhì)效可秤以旁分控為槽：（1）得破市產(chǎn)趟時(shí)飾發(fā)淡生云的加費(fèi)紛用（2）柱破叢產(chǎn)畝引務(wù)發(fā)妹的預(yù)無井形洲資替產(chǎn)辨損架失2遵.財(cái)放務(wù)廊危踏機(jī)趁間虧接忠成渡本（1）挖財(cái)圈務(wù)迅危近機(jī)魚引插發(fā)仇的陡經(jīng)號(hào)營(yíng)不困濟(jì)難主始要陵指莫公旨司尤發(fā)漢生饑財(cái)行務(wù)筍危些機(jī)賤但襪尚帝未通破仿產(chǎn)鏟時(shí)拖在穩(wěn)經(jīng)品營(yíng)域管凝理舟方談面裙遇藍(lán)到說的飲各化種眨困丑難譯和螞麻月煩翠。（2）壞財(cái)售務(wù)擇危名機(jī)朋引匆發(fā)虜?shù)挠奁铍x宮正區(qū)常資的恥投猜資捕行妥為發(fā)港生楊財(cái)哈務(wù)嶄危波機(jī)挖時(shí)蠅，飼由季于背債饞權(quán)削人只與拋股婚東震的濤利伐益華各緩不欺相跳同博，帽他機(jī)們抖之綁間象在脈投清資貴方男向獵選室擇虹上胖的前矛載盾昏與唉斗撒爭(zhēng)延通穩(wěn)常豈會(huì)牽偏窯離捏正糟常為的珠投串資翠決勢(shì)策穗行鞋為瞎，砌從繡而桃造許成舅公陽司鋸價(jià)途值臂的晉降蓋低憲。粗主財(cái)要始表田現(xiàn)提在風(fēng)柜險(xiǎn)雜轉(zhuǎn)盛移、放錦棄緣瑞投裳資和資指本嗽轉(zhuǎn)久移三伶?zhèn)€窯方束面?！镲L(fēng)脈險(xiǎn)乳轉(zhuǎn)略移某公司資產(chǎn)負(fù)債表（賬面價(jià)值）單位：萬元凈營(yíng)運(yùn)資本200固定資產(chǎn)800總資產(chǎn)1000債券

500普通股500負(fù)債和股東權(quán)益1000某公司資產(chǎn)負(fù)債表（市場(chǎng)價(jià)值）單位：萬元凈營(yíng)運(yùn)資本200固定資產(chǎn)100總資產(chǎn)300債券250普通股50負(fù)債和股東權(quán)益

300【例】假災(zāi)設(shè)序某遠(yuǎn)公顛司宗資尚產(chǎn)著負(fù)拋債攏表闊如亂下如燦果貿(mào)該觸公再司含有薯一盼項(xiàng)繳目猾，昂投老資秋額這為2恨0那0萬捐元投資200萬元0萬元2000萬元1年后P=0.05P=0.95投資收益現(xiàn)值公除司法可沾能碰選麻擇盡進(jìn)遍行乞該屠項(xiàng)抗目涉投潑資如井果弄項(xiàng)常目杯成甲功底，灰公惑司裹取否得2梢0督0捆0萬增元帥可艦以尸擺挪脫蝕困誘境輛；如弱果前失貧敗姜，絕至送多墓不牧過幅加蹈重鄰財(cái)子務(wù)撫危薄機(jī)蛾的鳴程流度姿，樓由牽于障股堂東晨只亦承嫩擔(dān)僵有仁限楊責(zé)燥任念，鑄這倆一夠加話重畝的陡財(cái)呈務(wù)看危稠機(jī)穗都探轉(zhuǎn)板嫁姜給幼了別債截權(quán)鄭人帳。期缺望賀投皺資炒收慚益斧現(xiàn)披值=品-立2示0魚0晃+（0泳.摩0詳5租×將2重0驚0固0財(cái)+喂0睜.火9朱5客×蠢0）=杯-源1外0捆0（驚萬芹元欣）不杯應(yīng)螺投貢資★放久棄賊投保資假捧設(shè)堤公餓司趙當(dāng)準(zhǔn)前析的合市下場(chǎng)挎價(jià)測(cè)值漏為V0，行一蒙年贈(zèng)后色到軋期謎債矮務(wù)情為B1現(xiàn)權(quán)有驕一惡凈吐現(xiàn)贈(zèng)值掩大竹于核零糞的禁投迫資營(yíng)項(xiàng)苗目繭：粒項(xiàng)幅目甲的咬投發(fā)資閱額痕為I，梳投催資心凈繩現(xiàn)疊值膨?yàn)镹賭P就V，注一奇年尺后幼公另司播價(jià)掌值望為V1（V1=欺V0+末I穩(wěn)+挎N呀P燦V）如蛾果V1<落B1，竹股岡東億決馳不云會(huì)瘋出洪資神進(jìn)緒行更項(xiàng)鳥目蟻投愛資即思使V1>控B1,但候如貸果既這斥一資項(xiàng)浴目魂的吩真疫正滾受蛛益亞者復(fù)將堂是血債昂權(quán)里人歐而嗽不障是養(yǎng)股勾東敲，間股輝東妄將壘有紡可岔能蠅放救棄歌這扇一鏡有建利懇可限圖輪的公項(xiàng)構(gòu)目將，遙聽嫁任因公瓣司慚破俗產(chǎn)統(tǒng)，崖從柜而斃保偉存累自莫己月的載實(shí)耕力妥或?qū)訙p威少外損室失糖。當(dāng)襲公笨司爸處灑于脆財(cái)接務(wù)生危煌機(jī)餃之孟中茄時(shí)衣，賞可銷能畢會(huì)岡拒槐絕月提序供城股聚本飽資強(qiáng)本溫投膠入塌到蟲具聯(lián)有趨正菊的慮凈鮮現(xiàn)鋪值侵的甲項(xiàng)脹目結(jié)中亭，病因贈(zèng)為哥公趴司占價(jià)勺值方的顧任火何福增違長(zhǎng)肺都勤必棋須班由康股惰東納和雷債誘券源持?jǐn)囉懈`人縱分厭享御?！镔Y聽本慣轉(zhuǎn)腰移在貌身的處餓財(cái)勿務(wù)膊危曠機(jī)愛，卵面諸臨捎破魄產(chǎn)對(duì)威垂脅劉的悼情貢況辨下浴，添公手司修股暑東鐘不餃但數(shù)不撇愿慌將醬新歷的冠資稱本笛注跟入囑公登司出，筆反睜而黎會(huì)辭想靜方幸設(shè)恩法黨將掘資賠本綠轉(zhuǎn)今移豎出楊去跑，多以拳保卵護(hù)鋤自灰己像的扣利網(wǎng)益馬。如鞋公叢司唯試串圖些以姜發(fā)暫放歸股斃息華的坊方靠式燦將要公亭司裁的坊現(xiàn)觀金便分石掉碰，碗減頌少寫公場(chǎng)司林資熄產(chǎn)半。它股沸利爛發(fā)喂放猜而泡引收起客的村公窯司翠資派產(chǎn)叮價(jià)染值鏟下牢降休會(huì)勇使勤債旬權(quán)著人愧索好償濱價(jià)芳值球隨狠之由下牽降賊，地這飛種索行著為顛的池結(jié)狼果誕是村使暗公皂司融陷穿入鴉更體深稿的鞭財(cái)枝務(wù)傳危杰機(jī)撤。3失.財(cái)僵務(wù)減危望機(jī)修與支公派司堡價(jià)傭值F外P得V速—晉—財(cái)自務(wù)蘋危幼機(jī)心成胸本帖現(xiàn)撥值F年P(guān)暮V大虧小秧主悉要扶取跑決王于①循發(fā)襪生軋財(cái)變務(wù)冠危揭機(jī)詞概拍率膝的此大龜小②捎財(cái)扮務(wù)躁危盼機(jī)未損朝失等數(shù)芝額淺的佳大切小公孝司犯財(cái)蕉務(wù)悉危寧機(jī)遵的誰大戒小討與薯其誼債撥務(wù)對(duì)大邀小繼呈截同壇方茶向搞發(fā)幸展:◆債階務(wù)絲式比逃例授越斧大誘，陪財(cái)念務(wù)棕危血機(jī)押成開本盆越袖大翼，發(fā)但贏賦早稅革節(jié)較余趨價(jià)銅值堆越測(cè)大痰；◆債要?jiǎng)?wù)礎(chǔ)比進(jìn)例閥越旦小呆，沿賦謎稅驕節(jié)糕余翼價(jià)境值妙越驗(yàn)小抖，溝但渾財(cái)攻務(wù)政?？脵C(jī)風(fēng)成鹿本宮越蘋小日。選擇一個(gè)最佳債務(wù)比例，使賦稅節(jié)余減去財(cái)務(wù)危機(jī)成本的凈值最大，即公司價(jià)值最大。權(quán)衡代餐理僚成娛本是稠指敏為開鼓券勵(lì)創(chuàng)代害理取人構(gòu)采游取爆使蠅委結(jié)托辨人漫利加益駱最至大鑰化卵的循行懇為叛而茂付護(hù)出奶的漏代歸價(jià)管，腦如舌設(shè)炊計(jì)菌和射實(shí)我施倘各吼種腔監(jiān)加督射、矮約府束甜、仆激科勵(lì)丹和委懲梢罰側(cè)等稈措亡施觀而歲發(fā)抓生驢的痛成岸本脅?！镔Y精產(chǎn)昌替駁代況問酒題★債徒權(quán)結(jié)侵以蝕鎖問祥題（卵二步）野債芳務(wù)廈代清理霉成侍本司與她公深司描價(jià)職值★資諒產(chǎn)安替蕉代鐵問釀?lì)}資呆產(chǎn)僻替團(tuán)代壩問觀題芳一母般兇是蹦指字用韻有昆風(fēng)戰(zhàn)險(xiǎn)墻的粥投灣資安替轟代醬風(fēng)勒險(xiǎn)味較領(lǐng)小總的煮投炎資普的噴動(dòng)康機(jī)享?！纠考倌z設(shè)X跡Y棟Z公鞋司屈投秤資70豈0煌0萬闖元搏建任一烏家均工耕廠面，雖現(xiàn)鉗有拴兩生種虎設(shè)揮計(jì)戶方龜案腿（恥假哪設(shè)芝不域考陸慮燥貨鎖幣波的典時(shí)杠間勾價(jià)脫值趟）旨。假堆設(shè)縣項(xiàng)四目嬸的晚資踢本賞來袖源呢有徒兩賓種糕方庫式謀：（1）旱全草部擾發(fā)堤行攀股悲票研籌努資駐，易預(yù)鋤期響現(xiàn)訴金耀流滑量浸及農(nóng)期博望堂值游見禮表3。（2）耗混臂合午籌綢資掙：壺發(fā)沫行臨債伐券40溉0崖0萬本元飾，首留冬存行收秋益3娛0欺0桌0萬吳元念，屯不籃同隙投興資響方暫案室的鑄期蠟望冰值睡如怒表3試受比抬較懼不晌同斜投浸資秀方臺(tái)案出對(duì)艘股擊東個(gè)與但債精權(quán)喜人化的懇影籃響謀。方案現(xiàn)金流量期望值不利(p=0.5)有利(p=0.5)AB50002500100001150075007000表3岔X話Y至Z公潛司侮項(xiàng)煤目詞投宰資袋方殲案須單臺(tái)位子：鈔萬蜓元（1）例股刊權(quán)寫資淹本墊籌棋資方跌案A凈濤現(xiàn)雪值=利-勁7棵0奪0物0怎+賠7胡5吼0輩0鞏=盞5訓(xùn)0螞0萬磁元方貸案B凈啦現(xiàn)升值=化0表4宗X駁Y浸Z公筑司受混無合赤籌剪資離股買東農(nóng)現(xiàn)踢金顏流扔量棟期毒望拆值奧單還位屈：忠萬憂元方案股東現(xiàn)金流量期望值不利(p=0.5)有利(p=0.5)AB1

00006000750035003750如燈果婦企躁業(yè)崖發(fā)顯行顏債昆券4霸0信0造0萬仇元嫩，暗貸忌款搶者另知基道詳他基們雁的汁貸手款躁會(huì)驕有剖違積約把風(fēng)訂險(xiǎn)羨，稠并尤在環(huán)經(jīng)仁濟(jì)填不售利捐的仿條百件服下綁只薄能暖得噸到4妖0切0瓣0萬嫁元預(yù)必碑要比債劫務(wù)畏支串付柄中鑼的2朋5靜0浮0萬煩元國(guó)，近即惑貸丈款揀的判期弊望融值憐：0倆.閣5子×夢(mèng)2陷5敵0天0偏+慕0袍.昆5蛙×次4底0訴0肅0何=捎3觸2國(guó)5頂0萬曲元因喚此賺，添貸冷款籌者夫?qū)⒍懿粯钙鈫铻榍笪殆Z來全獲妄得4雨0廟0險(xiǎn)0萬肥元居的靜不芬確芬定含性原承統(tǒng)諾滋在汗現(xiàn)伙在揪提利供4竊0忘0開0萬監(jiān)元咽。（2）晴混柜合巧籌州資債生權(quán)巡壽人觀一被般料會(huì)伙選本擇夢(mèng)方煤案A，股如東員一虧般脅會(huì)鈴選項(xiàng)擇冷方雄案B。債售權(quán)初人卸對(duì)娛公襲司篩資最產(chǎn)羽具改有忌優(yōu)付先揚(yáng)但城固錫定航的瞎索稅償夏權(quán)羞，擴(kuò)股其東嚷對(duì)萌公奏司行債保務(wù)虛承偶擔(dān)還有虎限吧責(zé)棉任使，戒對(duì)妙公秧司魂剩石余窗資唉產(chǎn)港具捧有究“督無渣限靜的紋索襯償爪權(quán)宗”系。垮“岸有御限羅責(zé)銜任啊”憶給獅予紅股邊東業(yè)將躺公聰司六資陸產(chǎn)慣交楊給恥債門權(quán)穴人粗（婆發(fā)仇生快破烤產(chǎn)晚時(shí)儲(chǔ)）鴨而秀不興必汽償桑付舒全舊部剩債降務(wù)費(fèi)的謠權(quán)惡利凡，景“絕無離限適索屠償?shù)褭?quán)賣”儲(chǔ)給濁予伐股旦東惰獲屯得紋潛洽在蘿收拍益洞的梨最也大椅好南處禿。公司利益分配、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)不均衡。原因★債哭權(quán)匪侵潑蝕績(jī)問稼題債灰券杠的膽發(fā)映行番或蹦貸跨款挪的罷提送供解是蔽假僅定續(xù)借枝款悶人伯事子后覆不券會(huì)挺發(fā)閱行盾或桐借維貸害具赴有曲同藏一鏡次霞序暢或秀更己優(yōu)哥次渾序冊(cè)債甩券逗或超貸四款兄，塔如威果局公標(biāo)司居股賽東它和眾經(jīng)疑營(yíng)辟者創(chuàng)事球后神違怎約腳，蜻為唯了血增除加館利磚潤(rùn)翁而惱增恢大寬財(cái)歷務(wù)壯杠遇桿興，全那姓么報(bào)，規(guī)原咐來路風(fēng)爪險(xiǎn)判較綱低連的俗公化司牌債從券申就忙會(huì)熱變豎成冬較銳高負(fù)風(fēng)念險(xiǎn)陜的搶債果券健。畢因需此繩，晴舊店債越券雞的燃價(jià)堪值咽將撕會(huì)販減興少租。為書了墊防凝止阻這厲種距現(xiàn)叨象士發(fā)致生辱，竭債丑權(quán)短人僵在革簽?zāi)塾喖齻髣?wù)加契帆約麥時(shí)距，尖通蠅常浸要炒對(duì)勺契妻約統(tǒng)條伙款極反來復(fù)榆推秒敲葛，矛對(duì)寺借剛款性公趴司像的匆行盆為蘭進(jìn)慣行隔種羽種鞏限艦制構(gòu)。蓮契險(xiǎn)約滿簽辱訂喚后果還阻要認(rèn)進(jìn)兼行冤必爽要著的項(xiàng)監(jiān)奏督忠、副審尋查坦，污所林有脾這稅些餐，座都作將遼增觀加仆債旨務(wù)鋒成觀本毀（售如芬提檔高理貸畫款飲利傻率陜）程。在摟考害慮躺了呢所寇得陪稅偏、昂財(cái)吩務(wù)框危怪機(jī)辨成亞本漢和憲債播務(wù)忙代卸理性成騎本隸之基后喇，爺負(fù)鵝債店公食司曠的切價(jià)幼值庸為態(tài)：A敵P寶V—代薪理底成蹦本析現(xiàn)稱值負(fù)襖債包越霉多贏，散帶魯來瓶的壇減申稅弄收吊益副就席越棟多晴，淺公賞司相的懇價(jià)味值盜就搏越痕大鳥。

負(fù)債越多，財(cái)務(wù)危機(jī)成本和債務(wù)代理成本越大，公司的價(jià)值就越小。最佳資本結(jié)構(gòu)減稅增量收益＝增量成本現(xiàn)值之和圖公釋司罩價(jià)寒值怖與阻財(cái)啟務(wù)轎危腿機(jī)貢成投本音、黃代尤理費(fèi)成慢本峰與胸負(fù)魂債烤比饅率毫的諸函首數(shù)命關(guān)脂系四任、昆優(yōu)威序植融謹(jǐn)資擁理弦論優(yōu)榜序攻融線資朱理隸論葬的讓基挑本引論肯點(diǎn)執(zhí)是紀(jì)：絹由就于島逆旗向驚選較擇梢，途籌焦集對(duì)外孟部尿股餓票割時(shí)拾存浮在西嚴(yán)室重玻的姨問才題忘。竊管捕理界層肌只才有挨在斯股諷價(jià)災(zāi)高涼估屋時(shí)壁才極愿卸意局發(fā)東行釋股拍票螺；澆然禿而喉，雄在壓這瘡種晉情析況荒下責(zé)自亭然摘不撈會(huì)紅有郊人汽愿瞇意威購(gòu)框買逐。逆俱向籃選魄擇辨的欠邏殃輯燙表誰明皇，紡股賀權(quán)爆融傳資跳是敲一櫻個(gè)租壞嚷消如息愛，枕因傅而抱新注股忍發(fā)察行慰總棚會(huì)優(yōu)使帆股吸價(jià)偏下廣跌即。有因左此朽，硬如御果紗企匆業(yè)他被慢迫行通湖過盛發(fā)衰行閣股然票牌對(duì)果新棚項(xiàng)帳目辰進(jìn)愈行喝融涂資帝，陷股禮價(jià)便過督低獄可賢能似會(huì)濕嚴(yán)繳重搞到漁新禁投魯資釋者慶獲遙取濁的困收跨益延大撿于賊新純項(xiàng)某目囑的事凈晴現(xiàn)巖值嘗。在叛此繪情宴況扁下現(xiàn)，瓣即何使每新鎮(zhèn)項(xiàng)滴目采凈戲現(xiàn)駁值界為逝正挺，喚該蠻方陶案惑也款會(huì)桐被憂拒碌絕烤。朋如夜果校企族業(yè)吃能采夠佳發(fā)畜行叔一警種扯不仰至罷于毅如炊此偷嚴(yán)受重彼地織被晶市本場(chǎng)本低趙估吹的緣瑞證薦券姑，耍例慈如男內(nèi)賽部角基紫金數(shù)或管無晌風(fēng)屑險(xiǎn)瘡債筑券綁，亡這盈種鎮(zhèn)投哪資嶺不冶足蠢就蓬可角以去避貧免馳。M悄y件e漸r得s（抹邁零爾址斯京）意將借此絲式稱廉為徹融溜資飾的攏“純先沉后設(shè)順甜序缺”圖（P鹽e夜c兵k果i油n劍g計(jì)o福r籠d脾e毀r）例理秧論浸，攔即綁，拆資予本怪結(jié)佛構(gòu)曾是窮在橋企監(jiān)業(yè)裕為紋新爸項(xiàng)狐目別籌框資擁的嗽愿但望景的怎驅(qū)鑼使門下蔑形勉成裁的壟，香融糟資顧先扎通堆過啟內(nèi)允部泉資若金耳進(jìn)圾行缸，府然撞后況再集通陽過暗低辱風(fēng)房誠(chéng)險(xiǎn)害的餃債棒券適，絨最發(fā)后篩才殺不挺得祝不法采眉用資股歌票刺。際優(yōu)燥序逝融價(jià)資習(xí)理拘論躲最弊重柱要她的幫經(jīng)楚驗(yàn)緞含走義擊是箏：幣發(fā)酷行典股掏票膨的遠(yuǎn)消匯息耍一起經(jīng)螞宣觸布辦，植企偷業(yè)捎現(xiàn)隔有虹股鈴票器的就市健場(chǎng)笨?jī)r(jià)捉值印就博會(huì)套下攔降災(zāi)，場(chǎng)而別通德過醋內(nèi)彼部猜資敗金狼或灶無求風(fēng)羅險(xiǎn)印債鼠券出則唇不恨傳艱遞糞任畢何族有脆關(guān)索企脹業(yè)縣類連型麗的異信招息斬，佛從蔽而朋也鍵不毯影刺響拍股餅票演的堵價(jià)憶格易?！飪?yōu)末序婦融卵資隨理瞧論（1）字內(nèi)頁部復(fù)籌至資償，齡如閥留限存搞收必益階，酒折此舊柴等杯。（2）曬負(fù)堪債篇籌針資挺，預(yù)如窯發(fā)族行顧公娛司慨債麥券敘、的可樓轉(zhuǎn)罵換鄙債魂券盆等墾。（3）阿股資票舟籌幅資糞，揭如中發(fā)喝行蜻普畝通原股期、游優(yōu)擾先欺股方。優(yōu)殊序張融灘資搜理顆論慌與未權(quán)垂衡粱理汪論啦觀周點(diǎn)剃的阻區(qū)主別首詳先鼻，劈燕優(yōu)代序檢融銜資星理酬論巡壽認(rèn)悶為眾不脾存哥在品負(fù)廉債卵比食例樂的烈目熔標(biāo)繞值囑，擴(kuò)即沒亂有鹿最編優(yōu)拉資威本銷結(jié)能構(gòu)。手而馬權(quán)專衡歪理付論飾認(rèn)舒為息每瞧個(gè)攝企鳴業(yè)嗎都昏應(yīng)桃當(dāng)序平它衡垃負(fù)微債犯的坑節(jié)廳稅繪利愚益闖以揉及銷負(fù)纏債歪的撿相她關(guān)惱成應(yīng)本該。雕當(dāng)瞧負(fù)村債極的凍邊綿際饅利病益燈等著于頸邊澆際技成潤(rùn)本陪時(shí)郊，儲(chǔ)產(chǎn)棚生導(dǎo)了右最荷優(yōu)升資貴本曲結(jié)割構(gòu)掠。優(yōu)丘序稿融響資柿理羞論梨認(rèn)勁為啦盈潮利課的羽企叫業(yè)謹(jǐn)可任以籠應(yīng)鋒用通較況少遲的寒負(fù)漸債謹(jǐn)。尺權(quán)歡衡覽理虜論級(jí)則衡認(rèn)窩為炸盈界利熱的原企期業(yè)贏有股較殃多序的屈現(xiàn)那金萄流矩，席因凱而贏具手有芽較付強(qiáng)框的罰支票付萍償哲債風(fēng)能盒力羊。謹(jǐn)這序些贏企補(bǔ)業(yè)獄會(huì)取利榆用趙其農(nóng)支艦付香償協(xié)債肌能若力奇來底獲塌取訓(xùn)負(fù)回債秀的腸節(jié)萍稅址利駝益芝和糾財(cái)?shù)讋?wù)固杠羨桿森帶寸來客的六好鋤處響。優(yōu)敢序讓融良資義理剖論商認(rèn)求為英企尊業(yè)適偏總好獸閑引置挨財(cái)源務(wù)打資臘源他。第慣二狼節(jié)柴資葛本宿結(jié)潑構(gòu)土決畢定納因演素資怪本距結(jié)部構(gòu)惑的接影襲響洲因辱素F僑R皺I土C尖T提O●靈飽活秋性(籠F堪l(fā)斬e自x耳i環(huán)b甘i洽l革i丈t待y親)倉(cāng)—侮—公完司譯后都續(xù)暢發(fā)陽展蘆中駁的名籌默資陷彈謹(jǐn)性●風(fēng)足險(xiǎn)墊性(瓣R迫i亂s港k服)艱—鍬—財(cái)佩務(wù)路杠女桿盞對(duì)忘公講司矩破懲產(chǎn)逗和輝股挎東悶收非益蛛變胞動(dòng)縫的顫影洽響●收付益樹性(按I茅n界c采o拌m減e注)誦—惜—舉幟債園籌雷資嚷對(duì)降每么股蔽收袋益影或迅股搞東淚收的益盾水始平烘的撇影矩響●控疼制巷權(quán)(栽C捧o交n努t偉r慌o蚊l眉)段—周—公自司?；I鋸資攝與屈決跑策斤權(quán)零在吵新宜舊搖股浸東帥、鄉(xiāng)豐債維權(quán)轉(zhuǎn)人鞭和