資金結構案教

課程名稱 編寫時間： 年月日授課章節(jié)第五章資金結構決策第一節(jié)資金成本目的要求通過學習，掌握企業(yè)資金成本的概念和個別資金成本的計算、綜合資金資本的計算重點難點個別資金成本的計算、綜合資金成本的計算教案內容：第五章 資金結構決策第一節(jié)資金成本企業(yè)籌集資金，因為只有在投資項目的投資收益率高于資金成本率時，才有必要為之籌集資金，并進行投資。一、資金成本的概念資金成本，又稱資本成本，它是企業(yè)為籌集資金和使用資金而付出的代價。資金成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。1.資金籌集費資金籌集費是指企業(yè)為籌集資金而付出的代價。如向銀行支付的借款手續(xù)費，向證券承銷商支付的發(fā)行股票、債券的發(fā)行費等?；I資費用通常是在籌措資金時一次支付的，在用資過程中不冉發(fā)生，可視為籌資總額的一項扣除。2.資金占用費資金占用費主要包括資金時間價值和投資者要考慮的投資風險報酬兩部分，如向銀行借款所支付的利息，發(fā)放股票的股利等。資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。資金成本用絕對數(shù)表示即資金總成本，它是籌資費用和用資費用之和。資金成本用相對數(shù)表示即資金成本率，它是資金占用費與籌資凈額的比率，一般講資金成本多指資金成本率。其計算公式為：資金成本率=資金占用費：（籌資總額一資金籌集費）由于資金籌集費一般以籌資總額的某一百分比計算，因此，上述計算公式也可表現(xiàn)為：資金成本率=資金占用費：〔籌資總額X（1—籌資費率）〕企業(yè)以不同方式籌集的資金所付出的代價一般是不同的，由于影響資金成本的具體因素不同，其資金成本率的計算方法也有區(qū)別。企業(yè)總的資金成本是由各項個別資金成本所決定的。一、個別資金成本的計算個別資金成本是指各種長期資金的成本。主要有長期借款、長期債券、優(yōu)先股、普通股和留用利潤等。（一）債務資金成本的計算債務資金成本的基本內容是利息費用，而利息費用般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此，企業(yè)實際負擔的利息是：利息X（1一所得稅稅率）。教案(續(xù)頁)長期借款資金成本。銀行借款資金成本的計算公式為：K=IX(1-T)HLX(1-f)]—I 或K=iX(1-T)：(1—f) 1 如果長期借款有附加的補償性余額，長期借款籌資額應扣除補償性余額，從而其資金成本將會提高。例1.某企業(yè)向銀行取得400萬元的長期借款，年利息率為8%,期限5年，每年付息一次，到期還本。假設籌資費率為0.2%，所得稅率為33%，該筆長期借款的成本計算如下：Ki=400X8%X(1—33%)：〔400X(1—0.2%)〕=5.47%企業(yè)債券資金成本企業(yè)發(fā)行債券通常事先要規(guī)定出債券利息率，按照規(guī)定利息計入財務費用，作為期間費用，可在稅前利潤中支付，實際負擔的債券利息應扣除相應的所得稅額。其計算公式為：匕=1匕X(1—T)：[B,X(1-f,)][例2]某企業(yè)發(fā)行總面額1000萬元的債券，票面利率為10%，期限5年，發(fā)行費用占發(fā)行價格總額的4%，企業(yè)所得稅率為33%。若該債券溢價發(fā)行，其發(fā)行價格總額為1200萬元，則其資金成本為：K=1000X10%X(1—33%)^[1200X(1—4%)〕=5.82%若該債券平價發(fā)行，則其資金成本為：K=1000X10%X(1—33%)^[1000X(1—4%)〕=6.98%若該債券折價發(fā)行，其發(fā)行價格總額為800萬元，則：Kb=1000X10%X(1—33%)：〔800X(1—4%)〕=8.72%一般而言，債券的成本高于長期借款成本，因為債券利率水平高于長期借款，同時債券的發(fā)行費用較高。(二)權益資金成本的計算權益資金主要有優(yōu)先股、普通股和留用利潤三種形式。權益資金的成本也包含兩大內容：投資者的預期投資報酬和籌資費用。1.優(yōu)先股資金成本。優(yōu)先股的成本也包括兩部分，籌資費用與預定的股利。其計算公式如下：K=DHPX(1-f)]教案(續(xù)頁)［例3］某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為300萬元，總價為340萬元?；I資費用率為5%,預定年股利率為12%。則其資金成本率計算為：K=300X12%：〔340X(1—5%)〕=11.15%由于優(yōu)先股股利在稅后支付，不減少企業(yè)所得稅。而且在企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先股的求償權位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風險比債券持有人的風險要大。因此，優(yōu)先股成本明顯高于債券成本。普通股資金成本。普通股的資金成本率計算公式如下：K=DHP(1-f)］+G［例4］某企業(yè)發(fā)行普通股股票市價為2600萬元，籌資費用率為4%，預計第一年股利率為14%，以后每年按3%遞增，則其資金成本率計算為：K=2600X14%：〔2600X(1—4%)+3%=17.58%留用利潤資金成本。企業(yè)的留用利潤是由企業(yè)稅后凈利潤扣除派發(fā)股利后形成的。它屬于普通股股東，包括提取的盈余公積和未分配利潤。從表面上看，企業(yè)使用留用利潤好像不需要付出任何代價，但實際上，股東愿意將其留用于企業(yè)而不作為股利取出后投資于別處，總會要求與普通股等價的報酬。因此，留用利潤的使用也有成本，不過是一種機會成本。其確定方法與普通.股相同，只是不考慮籌資費用。其計算公式如下：K=D-4-P+G［例5］某企業(yè)留用利潤120萬元，第一年股利為12%，以后每年遞增3%，則留用利潤成本率計算為：K=120X12%-4-120+3%s三、綜合資金成本的計算綜合資金成本是指企業(yè)全部長期資金的總成本。它一般是以個別資金占企業(yè)全部資金的比重作為權數(shù)，對個別資金成本進行加權，從而確定綜合資金成本。其基本計算公式為：K=￡wki-1［例6］某企業(yè)共有資金1000萬元，其中銀行借款占100萬元，長期債券占200萬元，普通股占400萬元，優(yōu)先股占100萬元，留存收益占200萬元；各種來源資金的資金成本率分別為8%，9%，12%，10%，11%。則綜合資金成本率為：K=100X8%+200X9%+400X12%+100X10%+200Xll%=10.6%上述綜合資金成本率的計算中|所用權數(shù)是按賬面價值確定|的。使用賬面價值權數(shù)容易從資產(chǎn)負債表上取得數(shù)據(jù)，但當債券和股票的市價與賬面值相差過多的話，|計算得到的綜合資金成本顯得不頑1。計算綜合資金成本也可選擇采用市場價值權數(shù)和目標價值權數(shù)。以上三種權數(shù)分別有利于了解過去、反映現(xiàn)在、預知未來。在計算綜合資金成本時，如無特殊說明，則要求采用|賬面價值權數(shù)。習題:課程名稱：財務管理 編寫時間： 年月日授課章節(jié)第五章資金成本和資本結構第二節(jié)杠桿利益目的要求通過學習學生應掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算及其說明的問題；財務杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)的計算及其說明的問題重點難點經(jīng)營杠桿、財務杠桿、總杠桿的計算教案內容：第二節(jié) 杠桿利益財務管理中的杠桿效應有三種形式，即經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿，要說明這些杠桿的原理，需要首先了解成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤等相關術語的含義。一、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤（一）成本習性及分類成本習性成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。公司全部成本按照習性可以分成固定成本、變動成本和混合成本三類。（1） 固定成本。固定成本是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生變動的那部分成本。固定成本還可進一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類：約束性固定成本。約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務量所必須負擔的最低成本。酌量性固定成本。酌量性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理當局確定的一定時期（通常為一年）的成本。廣告費、研究與開發(fā)費、職工培訓費等都屬于這類成本。應當指出的是，固定成本總額只是在一定時期和業(yè)務量的一定范圍內保持不變。這里所說的一定范圍，通常為相關范圍。（2） 變動成本。變動成本是指其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。變動成本也要研究“相關范圍”問題，也就是說，只有在一定范圍之內，產(chǎn)量和成本才能完全成同比例變化，即完全的線性關系，超過了一定范圍，這種關系就不存在了。（3） 混合成本。有些成本雖然也隨業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務量的關系又可分為半變動成本和半固定成本。半變動成本。半固定成本。教案（續(xù)頁）（4）總成本習性模型。成本按習性可分成變動成本、固定成本和混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解成變動部分和固定部分，這樣，總成本習性模型用下式表示：Y=a+bx公式中：Y為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；X為產(chǎn)銷量。（二）邊際貢獻及其計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額，這是一個十分有用的價值指標。其計算公式為：M=px—bx=（p—b）x=m?x公式中：M為邊際貢獻；P為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻。（三）息稅前利潤及其計算息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按習性分類后，息稅前利潤可用下列公式計算：EBIT=pX—bX—a=（p—b）X—a=M—a公式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。顯然，不論利息費用的習性如何，它不會出現(xiàn)在計算息稅前利潤公式之中，即，在上式的固定成本和變動成本中不應包括利息費用因素。息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求出。二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿是指單價和單位變動成本水平不變，在某一固定成本比重的作用下，銷售量的變動會引起息稅前利潤以更大的幅度變動。可以從下表中得到說明。表1 單位：元營業(yè)額變動成本固定成本息稅前利潤3000002400006000003500002800006000010000400000320000600002000045000036000060000300005000004000006000040000從表5—1中可以看出，假定營業(yè)額在30萬元到50萬元之間變化，固定成本6萬元保持不變，在這個條件下，隨著營業(yè)額的增長，息稅前利潤以更快的速度增長。（二）經(jīng)營風險經(jīng)營風險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致利潤變動的風險。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素很多，主要有：產(chǎn)品需求。產(chǎn)品售價，產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風險則?。环駝t經(jīng)營風險便大。產(chǎn)品成本，產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會導致利潤不穩(wěn)定，產(chǎn)品成本變動大的，經(jīng)營風險就大；反之經(jīng)營風險就小。

案（續(xù)頁）調整價格的能力固定成本的比重（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）,是指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=息稅前利潤變動率—銷售量變動率△EBITEBIT0△^公式中：DOL……經(jīng)營杠桿系數(shù)；△EBIT……息稅前盈余變動額；EBIT……變動前息前稅前盈余；△Q……銷售量變動額；Q……變動前銷售量。假定企業(yè)的成本-銷量-利潤保持線性關系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示。公式1：公式中:DOL……經(jīng)營杠桿系數(shù)；公式中:P……產(chǎn)品單位銷售價格;V……產(chǎn)品單位變動成本;F……總固定成本。公式2：S—VC—F公式中：DOL……經(jīng)營杠桿系數(shù)；S……銷售額；VC……變動成本總額。F……固定成本總額在實際工作中，公式1可用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)；公式2除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。［例5-7］某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：400—400x40%400—400x40%—60

教案（續(xù)頁）DOL= 200—200X40% =2200—200x40%—60DOL= 100-100x40% =t+3100—100x40%—60經(jīng)營杠桿系數(shù)的結果表明：第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越?。环粗?，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。第三，在銷售額處于盈虧臨界點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險，但這些往往要受到條件的制約。三、財務杠桿（一）財務杠桿概念財務杠桿是指在資金構成不變的情況下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大的幅度增長，這種債務對投資者收益的影響稱為財務杠桿。見下表息稅前利潤債務利息所得稅稅后利潤2000020000002400020000132026803000020000330067004000020000660013400從表可以看出，在資金結構一定、債務利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤將以更快的速度增長。（二）財務風險財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。影響財務風險的因素主要有：①資本供求變化；②利率水平變化；③獲利能力的變化；④資金結構的變化，即財務杠桿利用程度。（三）財務杠桿系數(shù)財務杠桿程度是指財務風險的大小及其給企業(yè)帶來的杠桿利益程度，即財務杠桿系數(shù)來加以衡量。財務杠桿系數(shù)（DFL）又稱財務杠桿程度，它是指普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，也就是每股利潤的變動對息稅前利潤變動的反應程度。財務杠桿系數(shù)的計算公式為;△財務杠桿系數(shù)的計算公式為;△EPSDFL=EPS0△EBIT|EBIT教案（續(xù)頁）為了便于計算，常把上述公式簡化為:DFL—EBITEBIT-I［例8］某企業(yè)全部資本為280萬元，負債比率為40%，負債利率為10%，當銷售額為200萬元時，息稅前利潤為40萬元，則財務杠桿系數(shù)為：DFL— 40 —1.3940—280x40%x10%該計算結果表明：當該企業(yè)的息稅前利潤增加1倍時，每股利潤將提高1.39倍。企業(yè)如果存在優(yōu)先股，由于優(yōu)先股股利通常也是固定的，優(yōu)先股股利在稅后利潤支付，則上述公式調整為：DFL—EBITPDEBIT—I— 1~^-1從財務杠桿系數(shù)的計算公式可知，當資金結構、利率、息稅前利潤等因素發(fā)生變化時，財務杠桿系數(shù)也會變動，表示不同程度的財務杠桿利益和財務風險。財務杠桿系數(shù)越大，對財務杠桿利益的影響就越大，財務風險也就越高。四、聯(lián)合杠桿（一）聯(lián)合杠桿的概念從企業(yè)利潤產(chǎn)生到利潤分配整個過程來看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，又存在固定的財務成本，那么銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這便會使得每股利潤的變動率遠遠大于產(chǎn)銷量的變動率，通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為聯(lián)合杠桿。聯(lián)合杠桿可以從表中得到說明。從表可知，在聯(lián)合杠桿的作用下，產(chǎn)銷業(yè)務量增加20%，每股利潤便增長80%，這是經(jīng)營杠桿和財務杠桿綜合作用的結果。表3 單位：元項目2000年2001年2001/2000年（％）銷售額100001200020變動成本固定成本6000720020息稅前利潤200020000利息2000280040稅前利潤100010000所得稅（稅率33%）1000180080稅后利潤33059480普通股發(fā)行在外股670120680數(shù)每股稅后利潤2000200000.3350.60380教案（續(xù)頁）（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿的作用程度，可用聯(lián)合杠桿系數(shù)（DTL）表示，聯(lián)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤隨產(chǎn)銷業(yè)務量的變動而發(fā)生變動的幅度，或每股利潤的變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積。其計算公式為：DTL=Q（P-■） Q（P—V）—F—I=DOLXDFL或：DTL=—^-—^C—— S—VC—F—I聯(lián)合杠桿系數(shù)可以反映出銷售量變動對每股利潤的影響，表明經(jīng)營杠桿與財務杠桿之間的關系，在聯(lián)合杠桿的作用下.當企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股利潤會大幅度上升，而當企業(yè)經(jīng)濟效益差時，每股利潤會大幅度下降。企業(yè)聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動幅度越大，由此而造成的風險，稱為聯(lián)合風險。在其他因素不變的情況下，聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，聯(lián)合風險越大；聯(lián)合杠桿系數(shù)越小，聯(lián)合風險越小。授課章節(jié)第二章資金結構的確定目的要求通過學習學生應掌握資本結構的含義、了解影響資金結構的因素；掌握資本結構優(yōu)化的方法重點難點綜合資金成本的計算、普通股每股收益的計算、每股收益無差別點的計算教案內容： 第三節(jié) 資本結構的確定一、 資本結構的含義資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成及其比例關系。在通常情況下，企業(yè)的資本結構由長期債務資本和權益資本構成。二、 影響資本結構的因素在企業(yè)的實踐中，決定資本結構的因素很多，主要有以下因素：各種籌資方式的資金成本企業(yè)自身的風險程度企業(yè)所有者的態(tài)度貸款銀行和信用評估機構的態(tài)度企業(yè)銷售的穩(wěn)定性和獲利能力企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況企業(yè)的行業(yè)差別稅收因素 企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處就越大。三、 資本結構的優(yōu)化資金結構的優(yōu)化意在尋求最優(yōu)資金結構，使企業(yè)綜合資金成本最低、企業(yè)風險最小、企業(yè)價值最大。在資本結構的最佳點上，企業(yè)的加權平均資金成本達到最低，同時企業(yè)的價值達到最大。資本結構決策的方法通常有以下幾種：（一）比較綜合資金成本當企業(yè)選擇不同籌資方案時可以采用比較綜合資金成本的方法選定一個資金結構較優(yōu)的方案。［例9］某企業(yè)計劃年初的資金結構如下：資金來源 金額普通股4萬股（籌資費率2%） 800萬元長期債券年利率10%（籌資費率2%） 300萬元長期借款年利率9%（無籌資費用） 100萬元合 計 1200萬元普通股每股面額200元，今年期望股息為20元，預計以后每年股利率將增加3%。該企業(yè)所得稅率為40%。該企業(yè)現(xiàn)擬增資300萬元，有以下兩個方案可供選擇：甲方案：發(fā)行長期債券300萬元，年利率11%，籌資費率2%。由于發(fā)行債券增加了財務風險，使普通股市價跌到每股180元，每股股息增加到24元，以后每年需增加4%。乙方案：發(fā)行長期債券150萬元，年利率11%，籌資費率2%，課程名稱：財務管理 編寫時間:年月日教案(續(xù)頁)另發(fā)行股票150萬元，籌資費率2%,普通股每股股息增加到24元，以后每年仍增加3%，普通股市價上升到每股220元。要求：(1)計算年初綜合資金成本；(2)試作出增資決策。依上述資料分別計算如下：(1)年初：普通股資金成本= 20 +3%=13.20%20x(1-2%)長期債券資金成本=10%x(1-40%)=6.12%長期借款資金1-2%成本=9%X(1—40%)=5.4%綜合資金成本=13.20%X-80^+6.12%X-3°^+5.4%X-1001200 1200 1200=10.78%(2)甲方案：新債券資金成本=11%X(1-40%)=6.73%1-2%普通股資金成本= 24 =13.61%180x(1-2%)綜合資金成本=一17.61%X-80^+6.12%X^0^十1500 15006.73%X^0^+5.4%X=12.32%1500 1500乙方案：新債券資金成本=6.73%普通股資金成本= 24 +3%=14.13%220x(1-2%)綜合資金成本=14.13%X800+150十6.12%X^00-1500 1500+6.73%X +5.4%X =11.21%1500 1500從以上計算結果可知，乙方案的綜合資金成本低于甲方案，所以采用乙方案增資。采用綜合資金成本這一方法時應注意：增資后會引起普通股市價等改變，普通股股東認同的投資價值是股票市價，原先的買價是沉沒成本，他們按市價要求投資收益，按風險要求價值補償。增資后的資金比重可以用賬面價值確定，需要時也可以用市場價值或目標價值，本方法確定的只能是有限備選方案中資金結構最優(yōu)者，因而只是較優(yōu)方案，不可能認定這就是最優(yōu)方案。 第次 第頁教案(續(xù)頁)(二)比較普通股每股收益(EPS)資本結構合理與否，其一般方法是以分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結構是合理的；反之則不夠合理。［例10］某企業(yè)現(xiàn)有權益資金500萬元(普通股100萬股，每股面值5元)。企業(yè)擬再籌資500萬元，現(xiàn)有三個方案可供選擇：A方案：發(fā)行年利率為12%的長期債券；B方案：發(fā)行年股息率為10%的優(yōu)先股；C方案：增發(fā)普通股100萬股。預計當年可實現(xiàn)息稅前盈利200萬元，所得稅率30%A、B、C方案的每股利潤分別為：EPS=(200—500x12%)x(1—30%)=098100A100Eps=200x(1—30%)—500x10%=090100B100Eps=200x(1—30%)——07C100+100根據(jù)計算的結果可知，A方案的每股利潤最大，應采用A方案籌資。(三)無差別點分析從比較每股收益分析可知，每股收益的高低不僅受資本結構(長期負債融資和權益融資構成)的影響，還受到銷售水平的影響，每股收益的無差別點，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣