期貨交易策略專題

第四章期貨交易策略套期保值策略基差策略套利策略8/8/202311.套期保值策略套期保值基本原理套期保值作用套期保值操作原則套期保值分類8/8/20232套期保值基本原理期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變化的一致性；期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格到期的收斂性。8/8/20233套期保值的作用回避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能鎖定產(chǎn)品成本，穩(wěn)定公司利潤減少資金占用，加速資金周轉(zhuǎn)有利贏得時(shí)間，合理安排儲運(yùn)有利提升公司聲譽(yù)，提高公司融資能力8/8/20234套期保值操作原則數(shù)量相等時(shí)間相同或相近方向相反品種相同8/8/20235套期保值分類按操作手法劃分空頭套期保值多頭套期保值交叉套期保值按所持期貨部位穩(wěn)定性劃分靜態(tài)（或傳統(tǒng)）套期保值動(dòng)態(tài)（或現(xiàn)代）套期保值按期貨部位了結(jié)方式劃分平倉式套期保值交割式套期保值按目的與性質(zhì)劃分存貨套期保值經(jīng)營套期保值選擇套期保值預(yù)期套期保值8/8/20236空頭（Short）和多頭（Long）套期保值空頭套期保值指在現(xiàn)貨市場處于多頭情況下在期貨市場做一筆相應(yīng)的空頭交易，以避免現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如一個(gè)將要出售小麥的農(nóng)場、一個(gè)將要收到一筆外匯貨款的出口商。多頭套期保值指在現(xiàn)貨市場處于空頭的情況下，在期貨市場做一筆相應(yīng)的多頭交易，以避免現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如航空公司需要購入煤油，進(jìn)口商可能需要購買外幣。8/8/20237空頭套期保值實(shí)例已知條件某農(nóng)場于3月10日對小麥進(jìn)行估產(chǎn)，預(yù)計(jì)6月10日將收獲小麥10000噸。小麥現(xiàn)貨價(jià)格：1170元/噸小麥期貨價(jià)格（6月份）：1150元/噸套期保值策略：3月10日：賣出6月份小麥期貨合約1000手（執(zhí)行價(jià)格為1150元/噸）。6月10日：買入1000個(gè)6月份小麥期貨合約，對初始部位進(jìn)行對沖。8/8/20238空頭套期保值實(shí)例（續(xù)）若6月10日小麥價(jià)格為1180元/噸，則期貨市場損益：1150-1180=-30元/噸現(xiàn)貨市場售價(jià)：1180元/噸有效售價(jià)為：1150元/噸若6月10日小麥價(jià)格為1130元/噸，則期貨市場損益：1150-1130=20元/噸現(xiàn)貨市場售價(jià)：1130元/噸有效售價(jià)為：1150元/噸套期保值結(jié)果：該農(nóng)場將其小麥?zhǔn)蹆r(jià)鎖定在1150元/噸。8/8/20239空頭套期保值圖解現(xiàn)貨市場頭寸SPF1=1150元/噸期貨市場頭寸SPF1=1150元/噸8/8/202310多頭套期保值實(shí)例已知條件上海汽車于3月10日進(jìn)行盤存，發(fā)現(xiàn)6月10日需采購天然橡膠5000噸。天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格：6900元/噸天然橡膠期貨價(jià)格（6月份）：6600元/噸套期保值策略：3月10日：買入6月份天然橡膠期貨合約1000手。6月10日：賣出1000手6月份橡膠期貨合約，對初始部位進(jìn)行對沖。8/8/202311多頭套期保值實(shí)例（續(xù)）若6月10日天然橡膠價(jià)格為6800元/噸，則期貨市場損益：6800-6600=200元/噸現(xiàn)貨市場收付：6800元/噸有效購買收付：6800-200=6600元/噸若6月10日天然橡膠價(jià)格為6400元/噸，則期貨市場損益：6400-6600=-200元/噸現(xiàn)貨市場收付：6400元/噸有效購買收付：6400+200=6600元/噸套期保值結(jié)果：上海汽車將橡膠采購價(jià)格鎖定在6600元/噸。8/8/202312多頭套期保值圖解期貨市場頭寸SPF1=6600元/噸現(xiàn)貨市場頭寸SPF1=6600元/噸8/8/202313套期保值：經(jīng)銷商的視角以上兩例分別從生產(chǎn)商和購買者的角度考察了套期保值的基本原理?；诮?jīng)銷商視角的套期保值已經(jīng)進(jìn)貨，倉庫存有商品，為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷商應(yīng)該怎樣進(jìn)行操作，以便套期保值？預(yù)期進(jìn)貨，倉庫沒有商品，為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷商應(yīng)該怎樣進(jìn)行操作，以便套期保值？8/8/202314套期保值爭論贊成觀點(diǎn)反對觀點(diǎn)8/8/202315贊成觀點(diǎn)公司應(yīng)將主要精力集中在其主營業(yè)務(wù)上，并采取有效措施使其面臨的價(jià)格、利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)最小化。由于多數(shù)制造業(yè)、批零業(yè)、服務(wù)業(yè)公司沒有預(yù)測價(jià)格、利率、匯率等經(jīng)濟(jì)變量的特長。因此，對于這類公司而言，套期保值意義非凡。8/8/202316反對觀點(diǎn)反對觀點(diǎn)1：股東自己可以很好地分散風(fēng)險(xiǎn)，并且一旦需要的話，股東自己可以進(jìn)行套期保值。評述就風(fēng)險(xiǎn)分散化而言，股東的確可以模仿公司構(gòu)建組合分散風(fēng)險(xiǎn)。但公司具有信息和交易成本等方面的比較優(yōu)勢。8/8/202317反對觀點(diǎn)反對觀點(diǎn)2：如果競爭對手不進(jìn)行套期保值，那么套期保值的公司可能面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)鋼鐵價(jià)格與汽車價(jià)格高度相關(guān)，且只有一家汽車企業(yè)對鋼鐵保值，一旦鋼鐵價(jià)格波動(dòng)，這家汽車公司將面臨怎樣的損益？評述該觀點(diǎn)具有一定的合理性。但它高估了市場價(jià)格出現(xiàn)不利變化時(shí)套期保值的弊端。相反，高估了不進(jìn)行套期保值的利益。8/8/202318套期保值的可能結(jié)果完美套期保值并非完美套期保值一個(gè)市場盈余彌補(bǔ)另一個(gè)市場損失而有余，構(gòu)成有余保值；一個(gè)市場盈余不足以彌補(bǔ)另一個(gè)市場損失，構(gòu)成減虧保值。8/8/202319影響套期保值效果的因素時(shí)間差異影響地點(diǎn)差異影響品質(zhì)差異影響商品差異影響數(shù)量差異影響上述因素中，前四個(gè)因素常常導(dǎo)致期貨合約價(jià)格并不收斂于保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格。數(shù)量差異則導(dǎo)致合約價(jià)值與現(xiàn)貨價(jià)值背離。由于上述因素的存在，實(shí)踐中完美套期保值是極其罕見的。8/8/202320時(shí)間差異影響購買或出售資產(chǎn)的時(shí)間難以確定；期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格差異隨時(shí)間變化而變化；對沖常常需要在合約的到期日之前進(jìn)行，從而導(dǎo)致期貨價(jià)格并不收斂于現(xiàn)貨價(jià)格。8/8/202321地點(diǎn)差異影響不同地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格存在差異；不同地區(qū)的期貨價(jià)格存在差異；導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格背離。8/8/2023222.基差策略(b)期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格pt(a)期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格ptTT8/8/202323基差同一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一品種的套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差額。bt=St－Ft

8/8/202324基差風(fēng)險(xiǎn)（BasisRisk）由于基差的不確定性而導(dǎo)致的套期保值的不完美?；铒L(fēng)險(xiǎn)主要來自持有成本和標(biāo)的資產(chǎn)便利收益的不確定性。8/8/202325基差風(fēng)險(xiǎn)的成因期貨標(biāo)的資產(chǎn)供求的不確定性；相關(guān)替代資產(chǎn)供求的不確定性；人們對未來價(jià)格預(yù)期的不確定性；保值資產(chǎn)與合約標(biāo)的資產(chǎn)品質(zhì)差異；運(yùn)輸狀況和運(yùn)輸費(fèi)用的不確定性；倉儲設(shè)備的供求狀況和費(fèi)用的不確定性；利率變化的不確定性；交割時(shí)間的不確定性。8/8/202326考慮基差風(fēng)險(xiǎn)的套期保值效果符號S1、F1、b1、

S2、F2、b2分別為t1、

t2時(shí)刻的保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格、期貨合約的期貨價(jià)格和套期保值中的基差，則有b1=S1－F1；b2=S2－F28/8/202327套期保值效果空頭套期保值效果（F1－F2）＋（S2－S1）=b2－b1多頭套期保值效果（F2－F1）＋（S1－S2）=b1－b28/8/202328套期保值者面臨的有效價(jià)格當(dāng)t2時(shí)刻出售資產(chǎn)時(shí)，則有效出售價(jià)格=S2＋(F1－F2)=F1＋(S2－F2)=F1＋b2當(dāng)t2時(shí)刻購買資產(chǎn)時(shí)，則有效購買價(jià)格=S2－(F2－F1)=F1＋(S2－F2)=F1＋b28/8/202329基差變化的套期保值效果基差擴(kuò)大或變強(qiáng)（b2>b1）基差縮小或變?nèi)酰╞2<b1）空頭套期保值受益受損多頭套期保值受損受益8/8/202330選擇合約選擇標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)以保值資產(chǎn)最為理想。在保值資產(chǎn)缺乏相應(yīng)的期貨合約的情況下，應(yīng)選擇其期貨價(jià)格與保值資產(chǎn)價(jià)格顯著相關(guān)的資產(chǎn)作為期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)。其相關(guān)性越顯著，套期保值效果也就越好。選擇交割月份套期保值者選擇期貨合約交割月份要盡可能避免實(shí)物交割的發(fā)生。這就要求期貨合約期限大于保值期限。期貨合約交割月份要盡可能接近保值資產(chǎn)的出售或購買日期。實(shí)際運(yùn)作中，交割月份期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，套期保值者常常選擇保值資產(chǎn)到期月份之后的月份交割的期貨合約。8/8/202331多頭套期保值基差風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)例已知條件6月8日，一公司計(jì)劃于10、11月份采購原油2萬桶。當(dāng)時(shí)，12月份原油期貨價(jià)格為58.00$/桶。公司策略6月8日建倉，建立20個(gè)12月份原油期貨合約的多頭部位。11月10日，購買原油，同時(shí)對沖以前建立的多頭部位。8/8/202332基差風(fēng)險(xiǎn)若11.10原油現(xiàn)貨價(jià)格為60$/桶、期貨價(jià)格為58.5$/桶，則基差=60-58.5=1.5$采購價(jià)格=58+1.5=59.5$/桶若11.10原油現(xiàn)貨價(jià)格為56$/桶、期貨價(jià)格為57.5$/桶，則基差=56-57.5=-1.5$采購價(jià)格=58-1.5=56.5$/桶8/8/202333基差交易基差交易原理基差風(fēng)險(xiǎn)小于現(xiàn)貨（或期貨）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格變化趨向一致且具有收斂性?；罱灰缀x為了避免套期保值中的基差風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨交易商直接以一個(gè)商定的預(yù)期基差（b*）和選定的期貨價(jià)格（F2）確定未來交易的現(xiàn)貨價(jià)格（P）。P=F2+b*參見P93-94例題基差交易的效果既可能優(yōu)于套期保值，也可能劣于套期保值。8/8/202334動(dòng)態(tài)套期保值由于基差的存在，套期保值很難實(shí)現(xiàn)鎖定價(jià)格的目的，或者說完美套期保值很難實(shí)現(xiàn)。既然套期保值難以做到期貨市場與現(xiàn)貨市場盈虧完全相抵，我們就只能退而求其次。由于套期保值者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，方差最小為我們提供了一個(gè)解決問題的思路。動(dòng)態(tài)套期保值就是尋找使得套期保值結(jié)果的方差最小的套期保值方案。動(dòng)態(tài)套期保值的核心是求解最佳套期保值比率。8/8/202335動(dòng)態(tài)套期保值特征運(yùn)用投資組合理念進(jìn)行套期保值管理；根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格關(guān)系確定最佳套期保值比率；套期保值者可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，靈活調(diào)整套期保值比率。8/8/202336最佳套期比率（Optimalhedgeratio）套期保值比率（h）持有期貨合約的部位數(shù)量（NF）與保值資產(chǎn)規(guī)模（NA）之間的比率。即符號及其含義σS：ΔS的標(biāo)準(zhǔn)差；σF：ΔF的標(biāo)準(zhǔn)差；ρ：ΔS和ΔF之間的相關(guān)系數(shù)(coefficientofcorrelation)。相關(guān)數(shù)據(jù)一般由歷史資料而得。8/8/202337最優(yōu)套期保值比率：數(shù)學(xué)推導(dǎo)8/8/202338最優(yōu)套期保值比率：數(shù)學(xué)推導(dǎo)（續(xù)）8/8/202339套期保值比率與套期保值風(fēng)險(xiǎn)：微笑曲線套期保值比率h*套期保值風(fēng)險(xiǎn)8/8/202340最佳套期保值比率的幾何意義●ΔSΔF●●●●●●●●●●8/8/202341最佳套期合約數(shù)量由套期比率定義及最佳套期比率，得

NF=h*NA式中：N*為最佳套期保值期貨合約數(shù)量；

QF為合約規(guī)模(size)。8/8/202342最佳套期比率：實(shí)例已知條件6月8日，一公司計(jì)劃于10、11月份采購原油2萬桶，并用12月份原油期貨合約進(jìn)行套期保值。已知6個(gè)月內(nèi)原油現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.054；同期的原油期貨價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.060；兩者相關(guān)系數(shù)為0.8；每份原油期貨合約為1000桶。則最佳套期比率為最佳套期合約數(shù)量為8/8/202343動(dòng)態(tài)套期保值操作原則空頭套期保值多頭套期保值市場看跌提高套期保值比率降低套期保值比率市場看漲降低套期保值比率提高套期保值比率8/8/202344動(dòng)態(tài)套期保值注意事項(xiàng)頻繁調(diào)整期貨部位會(huì)導(dǎo)致交易成本的增加。有時(shí)，交易成本的增加是很可怕的，尤其是當(dāng)期貨價(jià)格頻繁波動(dòng)的情況下。動(dòng)態(tài)套期保值對套期保值者的價(jià)格預(yù)測能力要求較高。一旦價(jià)格預(yù)測錯(cuò)誤，尤其是方向性錯(cuò)誤，動(dòng)態(tài)套期保值將導(dǎo)致適得其反的結(jié)果。8/8/2023453.套利交易概述套利交易是一種風(fēng)險(xiǎn)相對較低、收益相對穩(wěn)定的投資方式，適合較大規(guī)模資金的參與和運(yùn)作，目前已成為國際資本市場最為重要的一種交易方式。套利交易的優(yōu)點(diǎn)（1）相對低的波動(dòng)率，更小的跳空缺口（2）價(jià)差比價(jià)格更容易形成趨勢，更容易預(yù)測（3）更有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)收益比468/8/202346套利交易的影響因素（1）季節(jié)因素一種商品的產(chǎn)出和需求在一定時(shí)間內(nèi)具有相對固定的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律，這種規(guī)律與市場長期走勢疊加構(gòu)成了市場運(yùn)動(dòng)的具體形態(tài)，從而使不同季節(jié)期貨合約的價(jià)格表現(xiàn)有強(qiáng)有弱。一般來說，需求旺季價(jià)格相對較強(qiáng)，生產(chǎn)供應(yīng)集中的季節(jié)合約價(jià)格相對較弱（2）持倉費(fèi)用主要為資金成本、倉儲費(fèi)用和交割費(fèi)用（3）進(jìn)出口費(fèi)用一般包括關(guān)稅、增值稅、報(bào)關(guān)檢疫費(fèi)用、信用證開取費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用、港口雜費(fèi)等（4）價(jià)差關(guān)系（5）庫存關(guān)系庫存變化對于近遠(yuǎn)期合約的價(jià)差變化影響比較明顯。一般情況下，庫存緊張將導(dǎo)致期貨合約近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，而庫存壓力多表現(xiàn)為合約的近弱遠(yuǎn)強(qiáng)。（6）利潤關(guān)系原料與原料下游產(chǎn)品之間有生產(chǎn)利潤關(guān)系，利潤的高低往往影響到商品產(chǎn)量的變化，從而影響到原料與原料下游產(chǎn)品之間的價(jià)格變化。例如原油與成品油之間就有一定的煉油毛利關(guān)系，國內(nèi)大豆與豆粕豆油存在著壓榨利潤關(guān)系。478/8/202347期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利的理論來源于持有成本理論。理論上期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，但因?yàn)橛谐謧}成本這個(gè)上限，期貨價(jià)格不會(huì)無限的高于現(xiàn)貨價(jià)格。當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差不合理時(shí)，市場力量最終會(huì)促使價(jià)差重新回到正常水平區(qū)間。當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差位于持倉成本上下邊界之間時(shí)，無法進(jìn)行期現(xiàn)套利，該區(qū)間稱之為無套區(qū)間。48價(jià)格時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格無套區(qū)間08/8/202348期現(xiàn)套利——案例期現(xiàn)套利持有成本=交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+運(yùn)輸費(fèi)+入庫費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)+倉單升貼水+倉儲費(fèi)+增值稅+資金占用成本2009年10月14日，上海天然橡膠期貨1001合約價(jià)格為18790元/噸，當(dāng)日天然橡膠現(xiàn)貨成交均價(jià)為17505元/噸，可知基差為-1285元/噸。此時(shí)基差為負(fù)值，且高于正常水平區(qū)間，出現(xiàn)了實(shí)物交割期限套利的機(jī)會(huì)?？梢再I入天然橡膠現(xiàn)貨，并拋出滬膠1001合約498/8/202349期現(xiàn)套利——案例本次期現(xiàn)套利的成本包括：（1）交易手續(xù)費(fèi)：期貨3元/噸，點(diǎn)膠費(fèi)10元/噸，共計(jì)13元/噸（2）交割手續(xù)費(fèi)：4元/噸（3）過戶費(fèi)：10元/噸（4）入庫費(fèi)：15元/噸（5）取樣檢驗(yàn)費(fèi)：6元/噸（6）倉儲費(fèi)：90天×0.8元/天/噸=72元/噸（7）增值稅：1285/（1+13%）×13%=148元/噸（8）異地交割庫與基準(zhǔn)地上海庫的運(yùn)價(jià)貼水標(biāo)準(zhǔn)：280元/噸（9）期貨保證金利息：18790×12%×（5.31%/4）=30元/噸（10）現(xiàn)貨資金利息：17505×（5.31%/4）=232元/噸因此，期現(xiàn)套利成本共計(jì)810元/噸，本次套利的利潤=期現(xiàn)價(jià)差-套利成本=1285-810=475元/噸508/8/202350期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利注意事項(xiàng)（1）商品必須符合期貨交割要求。（2）要保證運(yùn)輸和倉儲。過入庫早會(huì)提高倉儲費(fèi)用，過晚則容易導(dǎo)致交割不成功。（3）有嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算。包括倉單成本和期貨保證金追加的預(yù)留資金。（4）注意增值稅風(fēng)險(xiǎn)。買方需按照最終的交割結(jié)算價(jià)開具增值稅發(fā)票，這一價(jià)格是套利方案開始時(shí)無法預(yù)估的，因此增值稅價(jià)格是套利持有成本中唯一的變量。如果出現(xiàn)套利過程中商品價(jià)格大幅上漲，意味著繳費(fèi)更多的增值稅，利潤可能會(huì)縮水。518/8/202351跨期套利跨期套利是指在同一市場，針對同一品種，同時(shí)買入和賣出不同到期日的合約，以期在兩個(gè)不同月份的期貨合約價(jià)差出現(xiàn)有利變化時(shí)對沖平倉獲利。期現(xiàn)套利的理論基礎(chǔ)：1、隨著交割日的臨近，基差逐漸趨向于0。2、同一商品不同月份合約之間的最大月間價(jià)差由持有成本決定。理論期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+運(yùn)輸費(fèi)用+持有成本持有成本=交易費(fèi)用+增值稅+倉儲費(fèi)+存貨資金占用成本+其他費(fèi)用遠(yuǎn)期合約期貨價(jià)格≤近期合約期貨價(jià)格+持有成本理論上不同月份合約間的正常價(jià)差應(yīng)該小于或者等于持有成本，否則就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)528/8/202352跨期套利類型買近賣遠(yuǎn)套利（例：P99）賣近買遠(yuǎn)套利（例：P100）蝶式套利（例：P101）538/8/202353跨商品套利跨商品套利分為兩種：一種是相關(guān)商品之間的套利，例如鄭州商品交易所的菜油與大連商品交易所的豆油或棕櫚油套利；另一種是原料與下游品種之間的套利，如大連商品交易所的大豆和豆粕、豆油之間的套利跨商品套利的基本條件?？缟唐诽桌闹鲗?dǎo)思想是促使價(jià)格從非正常區(qū)域回到正常區(qū)域內(nèi)，追逐商品價(jià)格之間的價(jià)差利潤，需要具備一定的條件。（1）高度相關(guān)和同方向運(yùn)動(dòng)。（2）波動(dòng)程度相當(dāng)。（3）投資回收需要一定的時(shí)間周期。（4）有一定資金規(guī)模量的要求。548/8/202354跨商品套利跨商品套利的特征（1）出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的概率較大。相對于跨期和跨市套利來說，導(dǎo)致不同商品價(jià)格之間出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的因素更多，獲利空間也將維持更久時(shí)間。（2）相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)較大。其風(fēng)險(xiǎn)主要來源于不同商品具有不同的個(gè)體特征，他們的相關(guān)程度和同種商品相比較低，波動(dòng)性也不一致，從而相對于跨期和跨市套利來說，跨商品套利中商品價(jià)差的變化區(qū)間并非一成不變，并且波動(dòng)程度更為劇烈。558/8/202355跨商品套利——案例例：買9月豆粕、9月豆油及賣9月大豆套利壓榨利潤分析。2007年3月底，9月大豆價(jià)格3190元/噸，豆粕價(jià)格2630元/噸，豆油價(jià)格6570元/噸。

大豆壓榨利潤＝2630×0.8＋6570×0.165－100－3190＝-102（元/噸）（油廠加工費(fèi)以100元/噸計(jì)）

期貨壓榨虧損為102元/噸，說明大豆價(jià)格偏高，已經(jīng)進(jìn)入可以操作的區(qū)域間。568/8/202356跨市套利跨市套利的三個(gè)前提：（1）期貨交割標(biāo)的物的品質(zhì)相同或相近。（2）期貨品種在兩個(gè)期貨市場的價(jià)格走勢具有很強(qiáng)的相關(guān)性。（3）進(jìn)出口政策寬松，商品可以在兩國自由流通?？缡袌鎏桌诸悘馁Q(mào)易流向和套利方向一致性