滬倫通對中國資本市場開放的影響

滬倫通對中國資本市場開放的影響

一、互聯(lián)互通“滬港通”“滬倫通”的運(yùn)行效果英國、美國和法國等發(fā)達(dá)國家的資本市場開始發(fā)展，制度相對完善，投資者相對成熟。他們以全面和直接的開放模式吸引全球資本。然而，在新興市場領(lǐng)域，尤其是在投資領(lǐng)域、投資對象和投資資質(zhì)方面，限制外國投資者的投資，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間逐步放松。資本市場的互聯(lián)互通不僅能夠增加雙方投資者的投資標(biāo)的，而且有助于新興國家向發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)成熟的資本市場運(yùn)行模式和監(jiān)管機(jī)制。在推進(jìn)中國資本市場對外開放的過程中，中國證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺了一系列措施，包括早期的外資參股證券公司、中國股票存托憑證（CDR）、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII），以及現(xiàn)階段著力發(fā)展的資本市場互聯(lián)互通機(jī)制等。其中，在資本市場互聯(lián)互通方面，我國現(xiàn)階段著力發(fā)展的“滬港通”、“深港通”、“滬倫通”等資本市場開放舉措，對投資者投資理念、上市公司外部監(jiān)督機(jī)制和資本市場建設(shè)與發(fā)展等各個(gè)層面均具有重要的影響和意義。2014年11月17日，作為內(nèi)地與香港市場股票交易互聯(lián)互通的首次突破性嘗試的“滬港通”正式開通。作為資本市場跨境互聯(lián)互通的一次內(nèi)部嘗試，“滬港通”取得了不錯(cuò)的效果，為接下來中國資本市場互聯(lián)互通的更大步伐積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。在“滬港通”、“深港通”相繼推出之后，2019年6月17日，在中國證監(jiān)會(huì)與英國金融行為監(jiān)管局發(fā)布的聯(lián)合公告中，原則批準(zhǔn)上海證券交易所與倫敦證券交易所的互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)，“滬倫通”正式通航?！皽弁ā钡拈_通首次實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地與香港股票二級市場的互聯(lián)互通。同時(shí)也是內(nèi)地和香港首次進(jìn)行交易所間的直接合作?！皽麄愅ā眲t實(shí)現(xiàn)了上海和倫敦兩地證券交易所的直接合作，是中國資本市場雙向開放和國際化過程中新的里程碑?！皽麄愅ā卑ㄎ飨蚝蜄|向兩種業(yè)務(wù)。其中，西向業(yè)務(wù)是指符合條件的上交所上市公司在倫交所主板發(fā)行全球存托憑證并進(jìn)行交易，可以該上市公司的新增股票為基礎(chǔ)證券發(fā)行全球存托憑證。作為首家按照滬倫通業(yè)務(wù)規(guī)則登陸倫敦證券交易所的A股上市公司，華泰證券股份有限公司發(fā)行的全球存托憑證（GDR）在“滬倫通”通航當(dāng)日掛牌交易，這不僅意味著華泰證券成為第一家“A+H+G”上市公司，而且表明“滬倫通”的西向業(yè)務(wù)正式展開。另外，東向業(yè)務(wù)是符合條件的倫交所上市公司在上交所主板發(fā)行存托憑證并進(jìn)行交易。在東向業(yè)務(wù)的初期，倫交所上市公司可以其已發(fā)行在外的股票為基礎(chǔ)證券發(fā)行存托憑證?！皽麄愅ā钡目缇迟Y金實(shí)行總額度管理機(jī)制，其中東向業(yè)務(wù)的總額度為2500億元人民幣，西向業(yè)務(wù)為3000億元人民幣?！皽麄愅ā迸c“滬港通”相比，雖然跨境資金總額度相同，但是在交易機(jī)制上存在明顯差異?！皽弁ā敝袇⑴c雙方的市場投資標(biāo)的和品種不變，兩地投資者的資金需要到對方市場進(jìn)行交易，而“滬倫通”則是直接增加了中英兩地市場的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的和品種，使得兩地投資者的投資選擇更加多樣化。不同于“滬港通”“深港通”的投資資金跨境交易，“滬倫通”是直接進(jìn)行存托憑證交易，在中英兩地資本市場的定價(jià)間建立起更加直接的聯(lián)系。雖然“滬倫通”業(yè)務(wù)目前規(guī)模不大，對上交所和倫交所的影響有限，但作為中國資本市場真正意義上與國際資本市場建立直接聯(lián)系的一項(xiàng)舉措，“滬倫通”必將給中國投資者、上市公司和資本市場等各層面帶來諸多影響。本文擬對我國已有的資本市場互聯(lián)互通實(shí)踐以及政策沿革進(jìn)行相對全面的梳理，分析其運(yùn)行機(jī)制和機(jī)理，以期深入挖掘“滬倫通”對我國資本市場不同層面的影響。本文第二部分將對“滬倫通”開通的影響進(jìn)行理論分析，結(jié)合第三部分對近年中國資本市場重大政策的回顧，在第四部分論述“滬倫通”的實(shí)施對中國資本市場各層面的影響和意義，在第五部分結(jié)合“滬倫通”的獨(dú)特背景探討其未來的研究話題。二、健全了資本市場互聯(lián)互通機(jī)制，提高了上市公司和投資者的水平自20世紀(jì)90年代股票市場成立以來，我國資本市場在不斷探索中茁壯成長，已經(jīng)取得了實(shí)實(shí)在在的成果和長足的發(fā)展。然而，中國資本市場的短板也比較明顯，目前還存在的主要問題有：總量還小、交易所競爭力不夠、市場分割、發(fā)行機(jī)制和退市制度不健全、上市公司整體質(zhì)量和治理水平有待提高、證券公司綜合實(shí)力和競爭力較弱、投資者結(jié)構(gòu)不合理、發(fā)展和監(jiān)管的法律體系與法律制度建設(shè)需要加強(qiáng)。相比英、美、法等發(fā)達(dá)國家全球開放的證券市場，我國資本市場在一定程度上相對封閉。在經(jīng)濟(jì)全球化的影響下，全球主要經(jīng)濟(jì)體的資本市場之間的聯(lián)系日益密切，有序、安全地逐步開放中國資本市場是國內(nèi)資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵一步。資本市場天然地存在地域的分割及發(fā)展差異，市場間的聯(lián)通與交流必然帶來多方的融合與碰撞，對股票市場、上市公司以及市場投資者也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。以“滬港通”、“深港通”為起點(diǎn)的資本市場互聯(lián)互通機(jī)制，在資本市場、上市公司和投資者三個(gè)層面均取得了一定的成果。其中，股票市場層面，資本市場互聯(lián)互通在一定程度上提高了市場關(guān)聯(lián)性、有效性、穩(wěn)定性和定價(jià)效率，降低了股價(jià)同步性、股價(jià)異常波動(dòng)以及股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)；上市公司層面，資本市場互聯(lián)互通在一定程度上改善了公司治理和信息環(huán)境，緩解了融資約束，提升了投資效率和審計(jì)質(zhì)量，促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新；在投資者層面，資本市場互聯(lián)互通則有利于引導(dǎo)投資者回歸價(jià)值投資。為了探究“滬倫通”對中國資本市場和金融體制改革的影響和意義，本文從股票市場、上市公司和投資者三個(gè)層面對中國資本市場互聯(lián)互通的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理：（一）聯(lián)合行動(dòng)者層的相互關(guān)聯(lián)在股票市場層面的資本市場互聯(lián)互通研究中，學(xué)者們將關(guān)注點(diǎn)集中于股價(jià)信息含量、股價(jià)波動(dòng)性、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)、市場聯(lián)動(dòng)性、市場穩(wěn)定性等問題。1.所提模型的實(shí)現(xiàn)）認(rèn)為中國股市長期以來存在著明顯的“同漲同跌”現(xiàn)象，高度的股價(jià)同步性嚴(yán)重?fù)p害了股票價(jià)格引導(dǎo)資源配置的效率，文章研究發(fā)現(xiàn)，資本市場的開放能夠提升股價(jià)信息含量，降低股票價(jià)格的同步性，由此加強(qiáng)價(jià)格對資源配置的引導(dǎo)作用，提高資本市場的運(yùn)行效率。2.過提高企業(yè)信息披露質(zhì)量）研究發(fā)現(xiàn)，“滬港通”的實(shí)施能夠通過提高企業(yè)信息披露質(zhì)量降低“滬股通”標(biāo)的股票股價(jià)的異質(zhì)性波動(dòng)，且在“滬股通”活躍成交股樣本中更為明顯。3.股票流動(dòng)性和股權(quán)價(jià)格崩潰的風(fēng)險(xiǎn)肖磊和張聰（2019）認(rèn)為“深港通”促進(jìn)了市場流動(dòng)性整體提升，但作用有限，其中，主板流動(dòng)性下降，中小板和創(chuàng)業(yè)板流動(dòng)性上升。4.開通率對兩地券方聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的影響）將樣本分為“滬港通”開通前、“滬港通”開通后到“深港通”開通前、“深港通”開通后三個(gè)階段，實(shí)證研究結(jié)果表明兩個(gè)交易制度的開通使兩地股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)確有加強(qiáng)，但其加強(qiáng)幅度不大。5.對市場信息抗響應(yīng)力的影響）的研究結(jié)果表明，“滬港通”的推出在一定程度上提升了市場信息反應(yīng)程度，但并未明顯改善市場信息反應(yīng)速度，而“深港通”的開通使得市場在信息反應(yīng)程度和速度上均有較為明顯的改善。類似地，（二）上市公司的聯(lián)系在上市公司層面的資本市場互聯(lián)互通研究中，學(xué)者們將關(guān)注點(diǎn)集中于投融資行為、企業(yè)創(chuàng)新、審計(jì)獨(dú)立性與審計(jì)需求、盈余管理、違規(guī)行為等問題。1.投資效率和信息環(huán)境）從分析師關(guān)注的角度檢驗(yàn)“滬港通”機(jī)制對上市公司信息環(huán)境的影響，發(fā)現(xiàn)實(shí)施“滬港通”后，標(biāo)的公司分析師跟蹤人數(shù)增加，預(yù)測精確度提高。2.企業(yè)資金）發(fā)現(xiàn)，“滬港通”機(jī)制可作為分析師跟蹤、審計(jì)質(zhì)量等治理機(jī)制的一種有益補(bǔ)充，在一定程度上緩解公司融資約束。3.企業(yè)創(chuàng)造能力，提高技術(shù)創(chuàng)新水平）發(fā)現(xiàn)，“滬港通”能夠在一定程度上降低國有企業(yè)面臨的融資約束，提高國有企業(yè)的股票流動(dòng)性，從而促使企業(yè)增加其研發(fā)投入，提高技術(shù)創(chuàng)新水平。4.上市公司的監(jiān)督）研究發(fā)現(xiàn)“滬港通”的實(shí)施顯著提高了標(biāo)的公司的審計(jì)需求（表現(xiàn)為聘請高質(zhì)量的會(huì)計(jì)師事務(wù)所），且上市公司的審計(jì)質(zhì)量有所提高。5.現(xiàn)金利息、公司非法經(jīng)營和盈余管理）研究發(fā)現(xiàn)“滬港通”的實(shí)施有利于提升上市公司的現(xiàn)金股利支付。（三）投資者情緒與上訴50指數(shù)間的因果關(guān)系）發(fā)現(xiàn)滬股通資金凈流入顯著正向影響著投資者情緒和上證50指數(shù)，同時(shí)，投資者情緒與上證50指數(shù)間存在著相互正向影響關(guān)系，證明了內(nèi)地股票市場上依然存在著以追漲殺跌為主要特征的“羊群效應(yīng)”。三、資金市場開放，證券業(yè)務(wù)穩(wěn)中國加入世界貿(mào)易組織不僅開啟了國內(nèi)產(chǎn)品市場與世界產(chǎn)品市場的融合，而且推動(dòng)了國內(nèi)資本市場的對外開放。中國在2001年加入世界貿(mào)易組織時(shí)承諾允許外國證券機(jī)構(gòu)設(shè)立合營公司，可以在沒有中方中介的參與下從事A股的承銷以及B股、H股、政府和公司債券的承銷和交易等。隨著《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》、《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》和境外特別會(huì)員管理暫行規(guī)定的出臺，中國將資本市場對外開放的承諾正式以政策規(guī)定的形式予以確認(rèn)。截至2007年底，國內(nèi)資本市場已經(jīng)有7家中外合資證券公司和28家中外合資基金公司。在外資參股規(guī)則制定的過程中，QFII制度的引入也在同時(shí)進(jìn)行。QFII是一個(gè)國家在貨幣尚未完全可自由兌換、資本項(xiàng)目沒有開放的情況下，在一定限度下引進(jìn)外資、開放資本市場的制度。韓國、巴西、印度等的成功經(jīng)驗(yàn)表明這種制度對于貨幣尚未自由兌換的國家和地區(qū)，是一種合理穩(wěn)健的引入外資的過渡性制度安排。隨著2002年《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》（簡稱《暫行辦法》）正式出臺和2003年7月9日QFII第一單指令的完成，中國資本市場開放進(jìn)入了一個(gè)新階段?！稌盒修k法》詳細(xì)規(guī)定了申請合格境外投資者資格和投資額度的各項(xiàng)條件，為規(guī)范國外機(jī)構(gòu)投資者在中國境內(nèi)證券市場的投資行為和促進(jìn)中國資本市場健康有序發(fā)展提供了制度保障。2004年1月31日，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（簡稱《意見》）充分肯定了大力發(fā)展資本市場對于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制、推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組以及提高金融市場效率和維護(hù)金融安全的重大意義。其中，《意見》強(qiáng)調(diào)積極利用境外資本市場，支持符合條件的內(nèi)地企業(yè)到境外發(fā)行證券并上市。在外商投資中國資本市場上市公司方面，隨著政策制度的不斷完善，國內(nèi)資本市場上市公司獲得外資的投資也更加便利。2001年10月發(fā)布的《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問題的若干意見》使得外商投資的股份有限公司在符合一定條件時(shí)可以申請?jiān)谥袊硟?nèi)上市。隨著2002年《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》和2005年《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的相繼出臺，外國投資者受讓上市公司國有股權(quán)和法人股權(quán)以及戰(zhàn)略投資上市公司均獲得了制度保障。隨著外資參股證券公司和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）等初期試驗(yàn)性措施的陸續(xù)推出，進(jìn)入新世紀(jì)第二個(gè)十年以來，中國證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始著力推動(dòng)資本市場互聯(lián)互通機(jī)制，作為新一輪的資本市場開放機(jī)制。2014年4月10日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)決定批準(zhǔn)上海證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、香港中央結(jié)算有限公司正式啟動(dòng)滬港股票交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)，“滬港通”宣布啟動(dòng)。2016年12月5日，深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接，使內(nèi)地和香港投資者可以通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票，“深港通”正式啟動(dòng)?！皽弁ā焙汀吧罡弁ā倍及ū毕驑I(yè)務(wù)和南向業(yè)務(wù)。以“滬港通”為例，北向業(yè)務(wù)即為滬股通，是指投資者通過聯(lián)交所證券交易服務(wù)公司向上交所進(jìn)行申報(bào)，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的上交所上市公司股票；南向業(yè)務(wù)即為港股通，是指投資者通過上交所證券交易服務(wù)公司向聯(lián)交所進(jìn)行申報(bào)，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的聯(lián)交所上市公司股票。表1和表2中港股通為“滬港通”和“深港通”的南向業(yè)務(wù)的總計(jì)。由表中的數(shù)據(jù)展示可以看出，2014～2017年的四年中，港股通的買入和賣出金額以及相應(yīng)的成交筆數(shù)，都呈現(xiàn)出快速的增長趨勢，而2017～2019年的三年中，交易金額和成交筆數(shù)則處在相對穩(wěn)定的高位。從更加宏觀的角度來看，“滬港通”和“深港通”的北向業(yè)務(wù)和南向業(yè)務(wù)都呈現(xiàn)資金規(guī)模不斷擴(kuò)大的趨勢，這也表明“滬港通”和“深港通”為中國資本市場的進(jìn)一步開放打下了堅(jiān)實(shí)的實(shí)踐基礎(chǔ)。在邁出互聯(lián)互通“第一步”和“第二步”的同時(shí)，中國資本市場互聯(lián)互通的“第三步”也已在籌備之中。2015年9月第七次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對話上，中英雙方達(dá)成共識，雙方支持上海證券交易所和倫敦證券交易所就互聯(lián)互通問題開展可行性研究；2016年9月，上海證券交易所第七次會(huì)員大會(huì)上提出，上海在加快滬倫通的研究，“滬倫通”是中國資本市場加速國際化，并樂于參與到國際金融市場運(yùn)作中去的體現(xiàn)。隨著2018年《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》、《上海交易所和倫敦交易所市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)規(guī)定》、《上海與倫敦證券市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（試行）》的陸續(xù)出臺，“滬倫通”的實(shí)施進(jìn)入快車道，當(dāng)年11月上海證券交易所正式發(fā)布《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》，滬倫通下監(jiān)管、交易與登記結(jié)算等基本框架已經(jīng)落地。2019年6月17日，中國證監(jiān)會(huì)和英國金融行為監(jiān)管局決定原則批準(zhǔn)上海證券交易所和倫敦證券交易所開展“滬倫通”業(yè)務(wù)，“滬倫通”正式啟動(dòng)。2020年5月7日，銀保監(jiān)會(huì)原則同意中國太保發(fā)行GDR并在倫交所上市，其有望成為繼華泰證券之后“滬倫通”西向業(yè)務(wù)的第二單。此外，截至2020年5月8日，華泰證券的GDR發(fā)行價(jià)格為25.40美元，A股收盤價(jià)則為18.32元，剔除匯率影響后華泰證券GDR價(jià)格與A股價(jià)格基本一致，這在一定程度上表明，國際市場對A股的定價(jià)和交易機(jī)制是認(rèn)可的。四、“上倫”的影響和價(jià)值（一）資金方面：提供了更多便利的投資機(jī)會(huì)從微觀層面來看，在投資者方面，“滬倫通”為互聯(lián)互通兩地的投資者增加了新的可選優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，有助于兩地投資者通過多元化投資來分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，引入境外投資者，與國內(nèi)投資者進(jìn)行“同股不同場”的隱性競技，有助于國內(nèi)投資者向發(fā)達(dá)國家資本市場成熟理性的投資者學(xué)習(xí)先進(jìn)的投資理念和多樣的投資技巧，產(chǎn)生資本市場上的“學(xué)習(xí)效應(yīng)”。“滬倫通”相比中國資本市場開放初期的試驗(yàn)性措施為中英兩地投資者提供了更加直接和便利的投資渠道。英國金融業(yè)歷史悠久，英國股市中機(jī)構(gòu)投資者和外國投資者的持股比例均較高，同時(shí)，從英國股市長期的整體走勢來看，其波動(dòng)性以及與A股的相關(guān)性均較低。隨著加入“滬倫通”板塊的兩地股票數(shù)量的不斷提升，無論是國內(nèi)投資者還是英國股市投資者，不僅可以獲得更加多元化的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，而且能夠更加便利地進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)分散化操作。另外，在“同股不同場”的投資競技中，英國股市投資者的價(jià)值投資理念有助于引導(dǎo)國內(nèi)投資者的投資更加理性?！皽弁ā?、“深港通”這兩者是投資者與投資資金跨入對方的交易場所，而“滬倫通”是上市公司發(fā)行的證券進(jìn)入對方交易場所。相比“滬港通”和“深港通”，“滬倫通”不僅在互聯(lián)互通的方式上進(jìn)行創(chuàng)新，并且在互聯(lián)互通的程度上無疑更進(jìn)一步。（二）發(fā)行上市的中國上市公司從中觀層面的資本市場來看，“滬倫通”與“滬港通”、“深港通”比較相似的一點(diǎn)便是通過引入成熟的境外投資者增加了推動(dòng)市場規(guī)范化的力量。然而“滬倫通”中互聯(lián)互通的兩地則分別是典型的東方文化和西方文化的代表，在文化積淀、制度建設(shè)、人口種族、地理環(huán)境等諸多方面均存在較大的差異性。基于東西方對資本市場的發(fā)展建設(shè)、運(yùn)行機(jī)制以及現(xiàn)實(shí)意義等方面存在差異，“滬倫通”的實(shí)施有助于上海證券交易所國際競爭力的提升，并為中國資本市場的發(fā)展、運(yùn)行、監(jiān)管、制度建設(shè)與改革提供嶄新的思路和視角?！皽麄愅ā敝谢ヂ?lián)互通的兩地存在一定的時(shí)差，無法像“滬港通”、“深港通”一樣采用技術(shù)連接的方式，將兩地資本市場直接連通，從而使兩地投資者的資金直接跨境進(jìn)入對方交易所開展證券交易。鑒于此，“滬倫通”利用與境外發(fā)行的股票間存在一定轉(zhuǎn)換機(jī)制的存托憑證（DR）開展異地交易，不僅成功克服了上海和倫敦的時(shí)差以及上交所和倫交所的交易制度和規(guī)則差異，同時(shí)也消除了投資資金的跨境交易成本和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。在“滬倫通”目前的制度規(guī)則下，雖然東向業(yè)務(wù)中倫交所上市公司只能發(fā)行二級市場中已存在股票的中國存托憑證（CDR），但是西向業(yè)務(wù)中上交所上市公司既可以發(fā)行二級市場已存在股票，也可以發(fā)行一級市場新股的全球存托憑證（GDR），這意味著中國資本市場的上市公司不僅可以提高股票的交易活躍度和流動(dòng)性，而且獲得了新的境外直接融資渠道。與此同時(shí)，在倫交所發(fā)行GDR的中國上市公司也必須滿足一系列持續(xù)義務(wù)，包括持續(xù)信息披露、一定時(shí)間段內(nèi)公布半年度和年度報(bào)告、董事與高管的特定交易限制，能促使公司形成更加有效和規(guī)范的外部約束機(jī)制。隨著“滬倫通”的逐步開展與完善，這種以資本市場互聯(lián)互通實(shí)踐為基礎(chǔ)的交流溝通和學(xué)習(xí)，有助于中國資本市場的結(jié)構(gòu)完善、機(jī)制健全、效率提高等方面全方位的提升。（三）進(jìn)一步完善和強(qiáng)化金融開放，提高上市公司質(zhì)量從宏觀層面來看，“滬倫通”是中國金融市場開放與體制改革的重要實(shí)踐。十九大報(bào)告指出，中國開放的大門不會(huì)關(guān)閉，只會(huì)越開越大。2019年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，深化經(jīng)濟(jì)體制改革要加快金融體制改革，完善資本市場基礎(chǔ)制度，提高上市公司質(zhì)量。對外開放要繼續(xù)往更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次的方向走。“滬倫通”作為中國在金融開放和資本市場互聯(lián)互通中邁出的重要一步，是對“滬港通”、“深港通”等已有資本市場開放舉措的延續(xù)與突破，表明了中國在當(dāng)今錯(cuò)綜復(fù)雜的國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下堅(jiān)定不移地對外開放的信心與決心。另外，“滬倫通”西向業(yè)務(wù)中上交所上市公司在倫交所發(fā)行GDR以人民幣計(jì)價(jià)和交易，對加快人民幣國際化進(jìn)程具有重要意義。“滬倫通”的提出、落實(shí)與推進(jìn)不僅是中英兩國“黃金時(shí)代”下雙方資本市場攜手并進(jìn)通力合作的典范，更為接下來中國與其他發(fā)達(dá)國家資本市場互聯(lián)互通的探索以及中國資本市場加快融入全球資本市場的過程提供寶貴的理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。五、上市公司治理研究作為中國資本市場真正意義上與國際資本市場建立直接聯(lián)系的重大舉措，“滬倫通”具有獨(dú)特的研究價(jià)值?！皽麄愅ā钡拈_通，不僅是中國資本市場對外開放中具有跨越性的一步，同時(shí)，借助“滬倫通”開通這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，綜合運(yùn)用雙重差分模型，也可從技術(shù)上有效緩解內(nèi)生性問題的影響，為公司治理、會(huì)計(jì)信息披露、資本市場監(jiān)管等相關(guān)領(lǐng)域的研究補(bǔ)充更加可靠的研究結(jié)論。從對上市公司整體表現(xiàn)最直觀的外部資本市場視角出發(fā)，基于與上市公司治理問題關(guān)聯(lián)最為緊密的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)問題，可以對“滬倫通”機(jī)制對上市公司隱藏負(fù)面信息的機(jī)會(huì)主義行為的潛在治理效應(yīng)與具