2023年互聯(lián)網(wǎng)金融移動支付行業(yè)分析報告

2023年互聯(lián)網(wǎng)金融移動支付行業(yè)分析報告目錄一、迎接支付方式的變革——移動互聯(lián)網(wǎng)支付的春天 PAGEREFToc366795533\h41、移動互聯(lián)網(wǎng)支付工具是未來發(fā)展的方向 PAGEREFToc366795534\h42、互聯(lián)網(wǎng)支付已經(jīng)成為支付業(yè)務這個朝陽行業(yè)的中流砥柱 PAGEREFToc366795535\h5（1）支付行業(yè)長期都將是朝陽行業(yè) PAGEREFToc366795536\h5（2）互聯(lián)網(wǎng)支付是朝陽行業(yè)中增長最快的領域 PAGEREFToc366795537\h63、線下收單以銀行卡POS收單為主 PAGEREFToc366795538\h74、線上支付快速增長 PAGEREFToc366795539\h85、支付行業(yè)競爭格局——線下老大銀聯(lián)惜敗線上戰(zhàn)場 PAGEREFToc366795540\h9（1）銀聯(lián)在線下支付占有絕對市場份額 PAGEREFToc366795541\h9（2）支付寶是互聯(lián)網(wǎng)支付領域龍頭 PAGEREFToc366795542\h96、結(jié)論 PAGEREFToc366795543\h10（1）支付規(guī)模持續(xù)增長，支付形式不斷創(chuàng)新 PAGEREFToc366795544\h10（2）線上支付和線下業(yè)務相互滲透，不斷融合 PAGEREFToc366795545\h10（3）移動支付是支付行業(yè)的發(fā)展方向 PAGEREFToc366795546\h10二、支付方式變革中的支付機構(gòu) PAGEREFToc366795547\h111、支付機構(gòu)——中國銀聯(lián) PAGEREFToc366795548\h11（1）中國銀聯(lián)的業(yè)務體系 PAGEREFToc366795549\h112、第三方支付代表公司——支付寶 PAGEREFToc366795550\h123、電信運營商的代表公司——中國移動 PAGEREFToc366795551\h13三、移動互聯(lián)網(wǎng)支付工具 PAGEREFToc366795552\h141、移動支付發(fā)展的三個階段 PAGEREFToc366795553\h142、第三代移動支付以運營商為推動主體 PAGEREFToc366795554\h15（1）移動支付參與者的功能定位 PAGEREFToc366795555\h15（2）第三代移動支付以運營商為推動主體 PAGEREFToc366795556\h16（3）第三代移動支付的推動進展 PAGEREFToc366795557\h183、第三代移動支付的商業(yè)模式 PAGEREFToc366795558\h18（1）構(gòu)建移動支付平臺 PAGEREFToc366795559\h18（2）移動支付推廣，O2O是核心 PAGEREFToc366795560\h20四、移動支付產(chǎn)業(yè)鏈及受益公司 PAGEREFToc366795561\h211、移動支付產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc366795562\h212、結(jié)論 PAGEREFToc366795563\h23（1）在移動支付推廣期，最受益的環(huán)節(jié)是卡商、芯片及天線企業(yè) PAGEREFToc366795564\h23（2）在移動支付普及后，平臺和OTO公司受益 PAGEREFToc366795565\h233、受益公司 PAGEREFToc366795566\h23（1）天喻信息——金融支付互聯(lián)網(wǎng)化首選收益公司 PAGEREFToc366795567\h23（2）同方國芯——芯片國產(chǎn)化龍頭 PAGEREFToc366795568\h25一、迎接支付方式的變革——移動互聯(lián)網(wǎng)支付的春天1、移動互聯(lián)網(wǎng)支付工具是未來發(fā)展的方向隨著網(wǎng)絡技術(shù)的飛速發(fā)展與支付終端形式的不斷演進，我們正身處一個支付方式巨變的時代。從支付網(wǎng)絡建設初期到目前，線下支付的方式仍以POS機為主要的支付工具，銀聯(lián)在這個時代作為銀行在支付領域的聯(lián)盟組織具有不可撼動的統(tǒng)治地位。但是隨著互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃興起，電子商務的普及，PC逐漸成為支付的工具，第三方支付平臺公司也順勢快速發(fā)展，風頭遠蓋過線下支付老大銀聯(lián)。而我們目前正身處的移動互聯(lián)網(wǎng)革命，以移動智能終端為載體的電子設備已經(jīng)普及，支付的形式也必將隨著終端的變化發(fā)生翻天覆地的改變。移動互聯(lián)網(wǎng)支付工具是未來支付行業(yè)的發(fā)展方向。2、互聯(lián)網(wǎng)支付已經(jīng)成為支付業(yè)務這個朝陽行業(yè)的中流砥柱（1）支付行業(yè)長期都將是朝陽行業(yè)在社會經(jīng)濟發(fā)展、銀行卡普及、金融電子化、互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)快速普及的大的歷史背景下，2023年，中國通過支付機構(gòu)進行支付的市場交易規(guī)模12.9萬億元，較2023年增張54.2%。根據(jù)艾瑞網(wǎng)的預測，到2023年，支付機構(gòu)交易規(guī)模都將保持30%以上的復合增長，可以說支付行業(yè)是一個長期的朝陽行業(yè)。（2）互聯(lián)網(wǎng)支付是朝陽行業(yè)中增長最快的領域通過支付機構(gòu)結(jié)算的方式又分為線上支付和線下支付。線上支付也叫互聯(lián)網(wǎng)支付，是電子支付的一種形式，它是通過第三方提供的與銀行之間的支付接口進行的即時支付方式?？蛻艉蜕碳抑g可采用信用卡、電子錢包、電子支票和電子現(xiàn)金等多種電子支付方式進行網(wǎng)上支付。線下支付，區(qū)別于網(wǎng)上支付，指通過非互聯(lián)網(wǎng)線上的方式進行的資金支付行為。訂單的產(chǎn)生可能通過互聯(lián)網(wǎng)線上完成。線下支付包括貨到付款、支付和自助支付服務終端等。從支付市場結(jié)構(gòu)來看，2023年線下收單占比最高，為68.8%，傳統(tǒng)的銀行卡支付方式仍然占據(jù)主體地位。排名第二的是互聯(lián)網(wǎng)支付，占比28.3%。從變化趨勢來看，互聯(lián)網(wǎng)支付的增長速度快于線下收單業(yè)務，其占比一直處于上升趨勢中。移動支付目前還是小荷初露尖尖角，但是增長最快，目前占比為1.2%。3、線下收單以銀行卡POS收單為主2023年中國支付機構(gòu)線下收單市場交易總規(guī)模達到8.9萬億元，同比增長49.3%；隨著社會消費總額增長，線下收單市場將穩(wěn)定增長，預計2023年總交易規(guī)模將突破35萬億元。從市場結(jié)構(gòu)來看，POS終端占據(jù)了絕對優(yōu)勢，占總體線下收單比例的90%以上。近年來，以拉卡拉為代表的便利支付終端也取得了快速發(fā)展。4、線上支付快速增長近年來隨著國內(nèi)網(wǎng)民數(shù)的增加和電子商務的高速發(fā)展，中國互聯(lián)網(wǎng)支付市場取得了較為快速的發(fā)展。從規(guī)模來看，2023年，互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模達到3.66萬億元，增速為66%。5、支付行業(yè)競爭格局——線下老大銀聯(lián)惜敗線上戰(zhàn)場（1）銀聯(lián)在線下支付占有絕對市場份額在支付機構(gòu)線下支付領域，交易的90%來自銀聯(lián)。其他第三方支付機構(gòu)在線下市場的滲透率不高（10%以內(nèi)）。從POS機商戶份額來看，除銀聯(lián)外，占比最大的第三方支付機構(gòu)杉德銀卡通（國有控股）僅占到商戶份額4.9%，通聯(lián)支付占比0.2%。（2）支付寶是互聯(lián)網(wǎng)支付領域龍頭從互聯(lián)網(wǎng)支付格局來看，由于布局早，依托淘寶電子商務平臺、支付寶在互聯(lián)網(wǎng)市場占據(jù)了半壁江山，份額達到49.2%。而線下支付領域王者銀聯(lián)在互聯(lián)網(wǎng)支付市場的份額僅為9.3%，不及財付通，排在第三位。6、結(jié)論（1）支付規(guī)模持續(xù)增長，支付形式不斷創(chuàng)新隨著社會消費總額的不斷增長和支付環(huán)境的持續(xù)改善，支付機構(gòu)支付規(guī)模未來仍將保持持續(xù)的增長。隨著金融IC卡、移動支付等新的金融支付產(chǎn)品推向市場，支付的硬件、軟件、平臺等形式不斷創(chuàng)新推動行業(yè)進入快速變化期。（2）線上支付和線下業(yè)務相互滲透，不斷融合由于互聯(lián)網(wǎng)，特別是移動互聯(lián)網(wǎng)應用的普及，線上支付已經(jīng)具備了線下支付難以匹敵的便利性，并且線上支付正在快速向線下支付滲透，線下支付憑借與移動設備的綁定也在拓展線上市場。（3）移動支付是支付行業(yè)的發(fā)展方向與傳統(tǒng)的POS端線下支付和基于PC端的線上支付不同，移動支付能夠不受地點限制的提供便捷的移動網(wǎng)絡支付。如，支付寶已經(jīng)推出條碼收銀、條碼支付、搖搖支付和二維碼掃描支付等產(chǎn)品，這些支付方式可以替代POS收單?；谟布腘FC移動支付則可以直接與POS終端對接，增強了線下交易的靈活性，同時NFC也提供基于網(wǎng)絡的線上支付功能。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)與消費電子終端設備的普及，移動支付使支付過程具備前所未有的便利性，是未來支付行業(yè)的發(fā)展方向。二、支付方式變革中的支付機構(gòu)1、支付機構(gòu)——中國銀聯(lián)經(jīng)國務院同意，人民銀行批準設立的中國銀聯(lián)股份于02年3月26日成立。作為中國的銀行卡聯(lián)合組織，銀行通過銀聯(lián)跨行交易清算系統(tǒng)，實現(xiàn)系統(tǒng)互聯(lián)互通，使銀行卡得以跨銀行、跨地區(qū)和跨境使用。銀聯(lián)已經(jīng)積累了巨大的商戶資源和一定的第三方支付運營管理經(jīng)驗。（1）中國銀聯(lián)的業(yè)務體系線下業(yè)務：銀聯(lián)商務：中國銀聯(lián)旗下專門從事銀行卡受理和提供綜合支付服務的機構(gòu)。業(yè)務類型包含銀行卡收單、互聯(lián)網(wǎng)支付、預付卡受理。2023年底，公司已在全國除臺灣以外的所有省級行政區(qū)設立機構(gòu)，服務特約商戶超過200萬家，維護POS終端超過270萬臺，服務ATM及自助終端超過15萬臺，覆蓋百貨商超、餐飲酒店、航空旅游、財稅金融、電商物流、生產(chǎn)型企業(yè)等多個行業(yè)，成為國內(nèi)最大的銀行卡收單專業(yè)化服務機構(gòu)。線上業(yè)務：銀聯(lián)電子支付：中國銀聯(lián)旗下網(wǎng)絡支付公司，提供銀行卡網(wǎng)上支付及增值業(yè)務；業(yè)務集中為互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付、預付卡受理等，是全面支持所有類型銀聯(lián)卡的集成化、綜合性網(wǎng)上支付平臺。2、第三方支付代表公司——支付寶支付寶（alipay）最初作阿里巴巴為了解決網(wǎng)絡交易安全所設的一個功能，該功能為首先使用的“第三方擔保交易模式”。支付寶于2023年12月獨立為浙江支付寶網(wǎng)絡技術(shù)，是阿里巴巴集團的關(guān)聯(lián)公司。2023年5月獲的央行頒發(fā)的第三方支付牌照，準許經(jīng)營內(nèi)容包括：互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付、預付卡發(fā)行與受理（僅限線上實名支付賬戶充值）、銀行卡收單。支付寶依托阿里巴巴在電子商務領域的強大優(yōu)勢快速發(fā)展，占據(jù)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付半壁江山。3、電信運營商的代表公司——中國移動2023年3月，中國移動通信集團設立中國移動電子商務產(chǎn)品創(chuàng)新基地；2023年6月，中移電子商務成立，注冊資本5億元，負責中國移動全網(wǎng)支付業(yè)務的運營和發(fā)展，并于2023年12月31日獲牌：移動支付、銀行卡收單。中國移動的業(yè)務體系支付：用戶開設支付賬戶，該帳戶是進行遠程購物（如互聯(lián)網(wǎng)購物、繳話費、水費、電費、燃氣費及有線電視費等）的小額賬戶。錢包：將日常生活中使用的各種卡片應用（如銀行卡、公交卡、校園/企業(yè)一卡通、會員卡等）裝載在具有NFC功能的中，實現(xiàn)變錢包的功能。在有錢包業(yè)務合作標識的現(xiàn)場合作商家時，通過刷NFC消費。三、移動互聯(lián)網(wǎng)支付工具1、移動支付發(fā)展的三個階段移動支付是消費者通過移動終端（一般為）發(fā)出數(shù)字化指令為其消費的商品或服務進行賬單支付的方式，這種移動終端一般為，所以也通俗地稱作支付。移動支付包括近距支付和遠程支付兩種方式。從移動支付簡單的發(fā)展史來看，隨著移動通信，移動設備，信息安全等技術(shù)的進步，移動支付經(jīng)歷了從基于短信和語音的第一代移動支付，發(fā)展到通過客戶端，利用Web方式實現(xiàn)的第二代移動支付，目前正在蓬勃興起的是基于“NFC通信芯片+SE安全芯片”實現(xiàn)近場+遠程的第三代支付。支付終端升級：第一代移動支付起步伴隨著的普及，基于通信網(wǎng)絡進行支付；第二代移動支付伴隨著3G網(wǎng)絡的應用與智能的興起，基于移動互聯(lián)網(wǎng)進行支付；第三代移動支付是基于搭載NFC功能和SE安全模塊的智能開展移動支付。支付平臺升級：第一代移動支付，基于短信平臺，通過定義短信格式、數(shù)據(jù)源定義、通信協(xié)議、網(wǎng)關(guān)與系統(tǒng)接口實現(xiàn)；第二代移動支付，基于APP應用軟件平臺，標準定義基于SML的國際標準的支付接口；第三代移動支付，基于SE安全模塊進行支付，實現(xiàn)了從渠道到終端等一整套的綜合規(guī)范標準。支付功能升級：第一代移動支付和第二代移動支付都只能實現(xiàn)遠程支付，但是第三代支付基于13.56M近場通訊技術(shù)，在實現(xiàn)遠程支付的同時，還能夠替代信用卡、公交卡等實現(xiàn)近場支付，真正實現(xiàn)了“錢包”的概念。2、第三代移動支付以運營商為推動主體（1）移動支付參與者的功能定位移動支付包含了電子商務、金融、渠道服務三大功能域，任何機構(gòu)要切入移動支付領域，必須在這三個領域中的一個或幾個領域擁有強勢或獨特的地位。銀聯(lián)：掌握支付通道，處于移動支付核心地位。銀聯(lián)通過掌握交易渠道和結(jié)算平臺成為移動支付的最重要推動者。銀聯(lián)掌握著90%以上的POS機，并且已經(jīng)基本完成了對POS機接受非接觸刷卡的支付改造，在線下支付領域具有統(tǒng)治地位。銀聯(lián)雖然在互聯(lián)網(wǎng)支付領域份額落后，但具備完善的支付網(wǎng)絡。并且，移動支付的安全認證由銀聯(lián)掌握。在第三代移動支付的時代，銀聯(lián)仍將處于核心地位。運營商：掌握終端和網(wǎng)絡。電信運營商擁有龐大的用戶群，截至今年4月，中國移動用戶數(shù)達到11.46億。運營商掌控通信網(wǎng)絡和終端和SIM卡發(fā)卡權(quán)。通過發(fā)展移動支付，運營商可以提高用戶黏性，由于移動支付的重復使用性很高，增值服務的空間更大。第三方支付機構(gòu)：借助電子商務優(yōu)勢。第三方支付機構(gòu)通過互聯(lián)網(wǎng)電子商務積累了用戶群和知名度；民營企業(yè)運營體制靈活，支撐系統(tǒng)功能完備。但是，第三方支付機構(gòu)缺乏實體渠道，近場支付產(chǎn)品尚處起步階段。（2）第三代移動支付以運營商為推動主體與第二代移動支付基于互聯(lián)網(wǎng)電子商務的蓬勃興起不同，第三代移動支付主要基于NFC通信芯片+SE安全芯片的硬件終端進行推廣。銀聯(lián)：在移動支付領域，銀聯(lián)還是以提供交易通道，構(gòu)建結(jié)算平臺為主要定位。在目前階段，銀聯(lián)主要是推動和引導平臺商積極發(fā)展移動支付業(yè)務.運營商：掌握與SIM卡的發(fā)行渠道，是移第三代移動支付的推動主體。通過與銀聯(lián)和合作，構(gòu)建支付平臺。目前，中國移動已經(jīng)確定了SWP-SIM作為主要的發(fā)展方向。第三方支付機構(gòu)：借助在互聯(lián)網(wǎng)支付領域的優(yōu)勢，在第二代移動支付中處于核心地位。同時，通過二維碼等創(chuàng)新支付方式爭取從線上支付向線下支付滲透的機會。第三方支付機構(gòu)也可以直接發(fā)行搭載SWP-SD的NFC或者SD全卡方案進入第三代移動支付領域。企業(yè)：提供搭載NFC功能的。對于一些有實力向下拓展NFC應用平臺的公司，可以將NFC與SE芯片都集成在中，即全方案，通過APP賬號等構(gòu)建自身的支付平臺。銀行：通過直接發(fā)行搭載SWP-SD的NFC或者SD全卡方案進入第三代移動支付領域。或者通過與運營商、廠商合作的模式綁定銀行帳號。NFC根據(jù)SE內(nèi)置的位置不同，分為將SE內(nèi)置中的全終端方案、將SE置于SIM的SWP-SIM方案，將SE置于SD的SWP-SD方案。所謂的SD全卡方案，就是將NFC與SE都設計在SD卡中的方案。這些不同的解決方案適合不同的集團的不同需求。（3）第三代移動支付的推動進展2023年6月25日，中國移動和銀聯(lián)在上海簽署移動支付合作協(xié)議，中國移動未來有望統(tǒng)一移動支付方案至銀聯(lián)主導的13.56MHz標準，并推出SIM卡內(nèi)置、貼片及掛件3套解決方案。2023年12月6日，中國移動在“中國移動支付產(chǎn)業(yè)年會”上表示,基于NFC的支付將成為移動支付發(fā)展的重要趨勢,中國移動將在2023年銷售1000多萬臺NFC終端。2023年6月9日，中國銀聯(lián)與中國移動共同打造的移動支付平臺正式上線。此舉將標志著中國移動支付生態(tài)系統(tǒng)正逐步完善。2023年9月6日，中國銀聯(lián)在“中國金融發(fā)展論壇”上透露，明年基于NFC的終端銷售量將突破1億臺。3、第三代移動支付的商業(yè)模式（1）構(gòu)建移動支付平臺中國銀聯(lián)與中國移動共同打造的移動支付遠程發(fā)卡和應用管理平臺TSM已經(jīng)完成技術(shù)測試，實現(xiàn)跨行業(yè)TSM平臺對接，是中國移動搭建的移動支付平臺。通過在平臺上搭載各種支付及其他應用，為客戶提供更為便捷的支付工具?？罩邪l(fā)卡：持卡人可以通過中國移動客戶端，“空中”申請辦理金融IC卡。在客戶端上，向銀行提交辦卡所需信息并經(jīng)審批通過后，可將新申辦的金融IC卡賬戶信息直接下載到中國移動SIM卡中，SIM卡即相當于金融IC卡。通過NFC功能終端可使用該SIM卡在銀聯(lián)“閃付”終端實現(xiàn)快捷支付。行業(yè)應用：通過TSM平臺，用戶可以為中國移動SIM卡加載公交卡、社?？āW生卡、門禁卡、電子票據(jù)等各種功能，利用終端輕松實現(xiàn)各種應用。錢包：通過內(nèi)至于SIM卡上的錢包實現(xiàn)小額支付功能。可在公交、便利店中通過不設置密碼的刷卡，完成快捷支付?；ヂ?lián)網(wǎng)支付：中國移動通過構(gòu)架生活支付模塊和開發(fā)網(wǎng)絡合作商戶等形式，支持NFC開展互聯(lián)網(wǎng)支付。與支付相關(guān)的其他應用：如電子優(yōu)惠券、LBS增值服務等各種與支付相關(guān)的應用，滿足以客戶體驗為中心的互聯(lián)網(wǎng)上業(yè)務模式。移動互聯(lián)網(wǎng)入口：由于移動支付具有經(jīng)常性重復使用的特點。移動支付應用軟件也有可能發(fā)展成為移動互聯(lián)網(wǎng)的入口之一，提供與支付不相關(guān)的應用服務。（2）移動支付推廣，O2O是核心相比技術(shù)難度，移動支付推廣更大的障礙在于商業(yè)模式。而目前O2O正是移動支付落地商業(yè)模式的創(chuàng)新方向。OnlineToOffline，即線下商務的機會與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合在一起，互聯(lián)網(wǎng)成為線下交易前臺。O2O的核心效用在于滿足人們的“3A”消費與支付需求，即人們希望在任何時候（Anytime）、任何地方（Anywhere）、使用任何可用的方式（Anyway）得到任何想要的零售服務。O2O通過LBS位置服務提供交易地點信息、通過SNS社交網(wǎng)絡傳播，通過移動支付完成交易從而形成購物體驗閉環(huán)。商業(yè)模式建立的關(guān)鍵是通過線上服務使客戶快捷、方便的享受線下服務?；贠2O、提升用戶體驗的應用是NFC產(chǎn)業(yè)競爭力的關(guān)鍵。移動支付需要O2O落地才能打開寬廣的市場空間。四、移動支付產(chǎn)業(yè)鏈及受益公司1、移動支付產(chǎn)業(yè)鏈移動支付產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游主要涉及7個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)：POS機具：改造已經(jīng)基本完成。NFC及SE芯片：目前由國外廠商壟斷，其中NXP的份額接近90%。從長期趨勢來看，NFC通訊芯片有可能被集成在基帶芯片中，而SE芯片主要集成在SIM卡上?？ㄉ蹋褐饕蓢鴥?nèi)卡商占據(jù)。中國移動已經(jīng)進行了首輪SWP-SIM招標。目前，天喻信息市場份額最高，接近50%，東信和平市場份額在20%左右。移動支付最直接受益環(huán)節(jié)。企業(yè)：企業(yè)除了推出具有NFC功能的，提供硬件支持外，也可以提供全方案，即將安全芯片也集成在中，并建立自己的支付平臺。平臺開發(fā)、運營：運營商、銀行和第三方支付機構(gòu)（包括銀聯(lián)電子支付公司）都可以是移動支付的平臺商，通過開發(fā)平臺，提供移動支付解決方案綁定客戶，并提供各種增值服務，構(gòu)建商業(yè)模式。交易通道：在移動支付領域，銀聯(lián)還是以提供交易通道，構(gòu)建結(jié)算平臺為主要定位。在目前階段，銀聯(lián)主要是推動和引導平臺商積極發(fā)展移動支付業(yè)務。OTO開發(fā)、運營：由于移動支付具有線上、線下相結(jié)合的特點，需要OTO開發(fā)企業(yè)定制大量基于行業(yè)的應用方案。OTO主要是線下支付渠道推廣企業(yè)或者為運營商的SP公司。2、結(jié)論（1）在移動支付推廣期，最受益的環(huán)節(jié)是卡商、芯片及天線企業(yè)目前，移動支付處于推廣的初期，我們判斷，未來1-2年就將迎來推廣的爆發(fā)期。在這個階段，主要是移動支付終端的普及。受益的是集成SE安全到SIM卡或SD卡的卡商、NFC與SE芯片提供商和NFC天線提供商。目前，增加NFC通信模塊的成本在20元人民幣左右，其中芯片的成本在2美金左右。SWP-SIM的價格在12-15塊錢之間。由于芯片目前還未實現(xiàn)國產(chǎn)化，最受益的還是提供SWP-SIM卡的卡商。（2）在移動支付普及后，平臺和OTO公司受益與移動互聯(lián)網(wǎng)時代消費電子行業(yè)的投資邏輯（終端普及后內(nèi)容呈現(xiàn)爆發(fā)式增長）類似，在移動支付終端普及后，平臺商與OTO公司進入收益期。依靠強大的網(wǎng)絡能力與用戶粘性，平臺商與OTO公司可以通過提供種類豐富的增值服務創(chuàng)造價值。3、受益公司（1）天喻信息——金融支付互聯(lián)網(wǎng)化首選收益公司收入步入高速增長期，長期成長邏輯清晰天喻信息所處的金融IC卡、移動支付市場陸續(xù)進入爆發(fā)期。13年金融IC卡發(fā)卡量爆發(fā)將驅(qū)動公司業(yè)績提升，隨著移動支付興起，14年后，公司將轉(zhuǎn)為金融IC卡+移動支付雙輪驅(qū)動。長遠來看，公司已經(jīng)成功構(gòu)建了圍繞核心客戶的全產(chǎn)業(yè)鏈服務，樹立了強大的核心競爭優(yōu)勢，正在駛?cè)敫咚僭鲩L的快車道。公司收入的快速增長將消化過去高研發(fā)投入導致的費用率偏高問題。金融IC卡進入爆發(fā)期支持公司業(yè)績高增長2023年，金融IC卡發(fā)卡全面爆發(fā)。1季度，發(fā)卡量約6500萬張，預計全年發(fā)卡量可能接近3億張；2023年金融IC卡將全面替代磁條卡。公司已經(jīng)成為四大行、大部分股份制商業(yè)銀行和部分城商行的供應商，在金融IC卡市場份額占比最大，2023年1季度市場占有率約為25%，是最受益于金融IC卡爆發(fā)的標的。由于銀行招標主要在去年下半年完成，今年金融IC卡采購降價壓力不大。未來金融IC卡價格下降幅度取決于成本下降空間，預計毛利可維持平穩(wěn)。移動支付將復制金融IC卡爆發(fā)過程，提升公司業(yè)績彈性隨著13.56M確定為移動支付國標，具備NFC功能的出貨占比提升，移動支付的技術(shù)障礙已經(jīng)消除，市場一觸即發(fā)。2023年，中移動計劃銷售超過1000萬臺NFC終端，并培育300萬名以上的活躍用戶。天喻信息是首批四家入圍廠商之一，是中國移動SWP-SIM主要供應商。公司是目前少數(shù)能夠生產(chǎn)，唯一形成批量供應的全卡解決方案提供商。構(gòu)建金融信息化全產(chǎn)業(yè)服務鏈條，支撐公司高估值上市兩年來，天喻信息累計研發(fā)投入達1.83億元，構(gòu)建了圍繞中國移動、銀聯(lián)、銀行等核心客戶，以支付為中心，以技術(shù)服務為手段的全產(chǎn)業(yè)鏈服務。通過整合產(chǎn)業(yè)鏈中小游，打通產(chǎn)品生產(chǎn)、產(chǎn)品應用與平臺服務，構(gòu)建了自身相對競爭對手更強大的核心競爭力。我們預計公司的子公司天喻通訊和擎動網(wǎng)絡將逐漸進入收獲期，支持公司的高估值。風險提示公司金融IC、移動支付等產(chǎn)品價格下降速度和幅度過快。（2）同方國芯——芯片國產(chǎn)化龍頭公司三重壁壘鑄就核心競爭優(yōu)勢，業(yè)績呈平臺式增長公司擁有多重壁壘構(gòu)筑的核心競爭優(yōu)勢，決定了公司老業(yè)務可長期維持穩(wěn)定盈利，新業(yè)務發(fā)展帶動利潤上臺階的特點。①資質(zhì)壁壘：同方微各產(chǎn)品均需取得不同主管部門認證，部分產(chǎn)品具有較高資質(zhì)壁壘；國微擁有國家二級保密資質(zhì)，特種裝備科研生產(chǎn)許可證和特種產(chǎn)品質(zhì)量認證證書。②客戶壁壘：同方微客戶主要為政府和大企業(yè)。芯片安全要求高，客戶穩(wěn)定，市場集中度高；國微是重點裝備集團和骨干廠、所合格供應商，與部分客戶建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。③技術(shù)壁壘：同方微是智能卡芯片龍頭企業(yè)，技術(shù)實力雄厚，產(chǎn)品儲備豐富；國微累計研發(fā)投入超8億元，承擔項目200多項并承接9項國家“核高基”重大專項，是項目數(shù)最多的民營企業(yè),“核高基”總經(jīng)費超3億元?，F(xiàn)有業(yè)務長期維持穩(wěn)定①同方微現(xiàn)有業(yè)務主要為二代身份證芯片和SIM卡芯片：身份證發(fā)卡量進入平穩(wěn)階段，市場結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；SIM卡采用新工藝平臺帶來銷量增加和毛利回穩(wěn)。②國微商業(yè)模式帶來業(yè)務穩(wěn)定性：特種集成電路行業(yè)是一個有序競爭市場，產(chǎn)品一旦進入裝備采購，就意味著技術(shù)狀態(tài)固化。為保持裝備質(zhì)量的一致性和可靠性，特種裝備零部件采購必須按圖紙選用型號進行，原則上不得擅自更改采購型號。而且特種裝備的采購周期一般在15-20年，必然與客戶形成十分穩(wěn)定的供應關(guān)系。公司產(chǎn)品已進入多個重點工程產(chǎn)品目錄。公司已經(jīng)拿到金融IC芯片安全牌照，明年將形成批量供貨公司已經(jīng)拿到金融IC芯片安全牌照，共有四家國產(chǎn)芯片公司拿到了這個牌照。目前，公司正在積極與卡商定制金融IC卡，預計今年四季度將有小批量出貨，明年將形成批量供貨。今年金融IC卡發(fā)卡量將達到3.5億張，而明年有望上看5億張。預計在信息安全備受政府重視的背景下，國產(chǎn)芯片的占比將大幅提升。公司在國產(chǎn)芯片廠商中競爭力突出，明年將形成大批量供貨。布局移動支付芯片公司積極布局移動支付芯片，目前相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)研發(fā)成功。國內(nèi)移動支付芯片市場基本都被NXP一家占據(jù)。國產(chǎn)廠商的芯片信價比與國外廠商差距較大，導致難以形成規(guī)模銷售。但是預計隨著移動支付對自主、安全的要求提高，移動支付芯片會復制金融IC芯片的國產(chǎn)化過程。投資風險：金融IC卡芯片國產(chǎn)化進程慢于預期。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠低于其他業(yè)務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術(shù)風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網(wǎng)絡。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應，那么存量機器售后服務的規(guī)模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網(wǎng)絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調(diào)研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡方面，在歐美與當?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移