2023年血糖儀行業(yè)分析報(bào)告

2022年血糖儀行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、我國(guó)血糖儀市場(chǎng)需求分析 31、糖尿病患病率快速上升 32、我國(guó)血糖儀普及剛剛起步 6（1）血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與糖尿病治療 6（2）國(guó)內(nèi)血糖儀普及率遠(yuǎn)未飽和 83、行業(yè)處于爆發(fā)式增長(zhǎng)階段 9（1）國(guó)內(nèi)血糖儀市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 9（2）國(guó)家政策及醫(yī)保拉動(dòng) 10二、血糖儀行業(yè)發(fā)展情況 111、血糖監(jiān)護(hù)系統(tǒng)技術(shù)發(fā)展路徑 112、血糖監(jiān)護(hù)系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)格局 13三、行業(yè)標(biāo)桿分析：三諾生物 151、公司基本情況 15（1）公司簡(jiǎn)介及股權(quán)結(jié)構(gòu) 15（2）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況 162、三諾血糖儀市場(chǎng)份額呈上升趨勢(shì) 18（1）品牌積累9年，推動(dòng)中國(guó)血糖儀普及 18（2）低價(jià)營(yíng)銷戰(zhàn)略奏效，帶動(dòng)試條銷量猛增 19（3）成本控制與運(yùn)營(yíng)管理出色 23（4）廣布渠道獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 24（5）與古巴合作拉動(dòng)出口持續(xù)增長(zhǎng) 273、公司盈利預(yù)測(cè)和投資建議 30（1）盈利預(yù)測(cè) 30（2）投資建議 31（3）風(fēng)險(xiǎn)因素 31一、我國(guó)血糖儀市場(chǎng)需求分析1、糖尿病患病率快速上升糖尿病是繼心腦血管疾病、腫瘤之后另一個(gè)全球性的重要的慢性非傳染性疾病，過去在發(fā)達(dá)國(guó)家中發(fā)病率較高，但近幾十年來隨著新興發(fā)展中國(guó)家人們生活水平的提高，飲食結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，肥胖人口增加，糖尿病的主要人群已由發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向低收入國(guó)家，并呈現(xiàn)快速蔓延趨勢(shì)。引起糖尿病的主要原因：生活方式改變：攝入高熱量及結(jié)構(gòu)不合理（高脂肪、高蛋白、低碳水化合物）膳食、體力活動(dòng)減少，導(dǎo)致肥胖，使胰島素靶細(xì)胞的胰島素受體數(shù)量減少或反應(yīng)缺陷，產(chǎn)生胰島素抵抗。應(yīng)激：包括緊張、勞累、精神刺激、外傷、手術(shù)、分娩、其他重大疾病，以及使用升高血糖的激素等等。誘因?qū)е禄颊叩囊葝u素分泌能力及身體對(duì)胰島素的敏感性逐漸降低，血糖升高，導(dǎo)致糖尿病。年齡因素：大多數(shù)2型糖尿病于30歲以后發(fā)病。在半數(shù)新診斷的2型糖尿病患者中，發(fā)病時(shí)年齡為55歲以上。60歲以上老齡人口的患病率在20%以上，比20～30歲人的患病率高10倍。遺傳和種族因素：相對(duì)于白人，亞裔人群更易患糖尿病。2型糖尿病有較為明顯的家族史，其中某些致病的基因已被確定。其他因素：患有高血壓、血脂異常，以及環(huán)境污染等。據(jù)國(guó)際糖尿病聯(lián)盟（InternationalDiabetesFederation，IDF）統(tǒng)計(jì)，2000年全球有糖尿病患者1.51億，2012年已達(dá)到3.71億，占世界總?cè)丝诘?.3%，另有相同數(shù)量的糖尿病患者未得到確診。預(yù)計(jì)到2030年全球?qū)⒂薪?.58億人患糖尿病，年復(fù)合增長(zhǎng)率2.23%。中國(guó)在過去30年糖尿病患病率顯著增加。1980年，我國(guó)進(jìn)行的流行病學(xué)調(diào)查顯示患病率不到1%，2007年患病人數(shù)已經(jīng)超過印度躍居世界首位，第三位為美國(guó)。2012年，國(guó)內(nèi)糖尿病人數(shù)9228萬，約占世界糖尿病人數(shù)的四分之一，患病率9.42%。預(yù)計(jì)到2030年中國(guó)糖尿病患病率將進(jìn)一步上升至12.10%，人數(shù)達(dá)到1.3億，年復(fù)合增長(zhǎng)率1.91%。從我國(guó)幾次大型的糖尿病調(diào)查可以發(fā)現(xiàn)，過去10年是糖尿病的高發(fā)期，一是社會(huì)快速進(jìn)入老齡化，生活方式和飲食結(jié)構(gòu)改變后的影響開始在中老年群體中集中表現(xiàn)出來，二是流行病普查方法和標(biāo)準(zhǔn)提高，很多糖尿病人無明顯癥狀，或缺乏糖尿病自查意識(shí)，在國(guó)家大面積普查后被發(fā)現(xiàn)。我國(guó)糖尿病未來增長(zhǎng)人群分析：2010年之后，國(guó)內(nèi)進(jìn)行的幾次較大規(guī)模地方性調(diào)查顯示，我國(guó)符合“糖尿病前期”標(biāo)準(zhǔn)的人口約1.5億，發(fā)病率超過15%，表明國(guó)內(nèi)糖尿病的潛在發(fā)病人群數(shù)量也非常龐大，其中大部分將進(jìn)展到糖尿病階段?！疤悄虿∏捌凇薄橛谔悄虿『驼Ｑ侵g的一種狀態(tài)，糖調(diào)節(jié)已受損，被認(rèn)為是糖尿病的必經(jīng)階段，是糖尿病的預(yù)警信號(hào)。檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)為餐后血糖在7.8mmol/L到11.1mmol/L之間（即糖耐量低減），或空腹血糖在6.1mmol/L到7.0mmol/L之間（即空腹血糖受損）的狀態(tài)。超過臨界上限即為“糖尿病”的診斷標(biāo)準(zhǔn)。從城鄉(xiāng)分布看：2003-2012年，糖尿病農(nóng)村和城市患者總?cè)藬?shù)增長(zhǎng)基本保持同步，大中城市的發(fā)病率遠(yuǎn)高于小城市和農(nóng)村市場(chǎng)。目前，農(nóng)村患者4,014萬人，城市5214萬人，隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化的步伐，2030年的新增病例將主要集中在城市地區(qū)。但從短期看，小城市及農(nóng)村市場(chǎng)由于缺乏對(duì)治療糖尿病認(rèn)識(shí)及治療診斷等費(fèi)用等因素，治療藥物和護(hù)理產(chǎn)品滲透率相對(duì)小，未來擴(kuò)容需求強(qiáng)烈。從年齡組分布：我國(guó)糖尿病人主要分布在40-59歲年齡組，符合2型糖尿病中年發(fā)病規(guī)律。2030年，這部分人群將進(jìn)入60-79歲年齡組，成為糖尿病主要人群，40-59歲年齡組緊隨其后。2、我國(guó)血糖儀普及剛剛起步（1）血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與糖尿病治療糖尿病主要危害是長(zhǎng)期高血糖控制不理想引起的急、慢性并發(fā)癥，尤其是慢性并發(fā)癥累及眼、腎、心血管及神經(jīng)系統(tǒng)等多個(gè)器官，致殘、致死率高，是損害人類健康，加重國(guó)家和個(gè)人疾病負(fù)擔(dān)的重要因素。平均而言，在醫(yī)院治療的糖尿病患者中，有一半伴有并發(fā)癥，發(fā)病率遠(yuǎn)高于非糖尿病患者。有并發(fā)癥的患者每年醫(yī)療費(fèi)用是無并發(fā)癥患者的5-10倍。中華醫(yī)學(xué)會(huì)和國(guó)際糖尿病聯(lián)合會(huì)的“中國(guó)糖尿病社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響研究”報(bào)告稱，2009年，中國(guó)內(nèi)地糖尿病的治療費(fèi)用已經(jīng)達(dá)到1734億元，占到全國(guó)醫(yī)療總開支的13%，我國(guó)普通糖尿病患者的年平均花費(fèi)為3726元，但遠(yuǎn)低于美國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，也不如巴西、俄羅斯等國(guó)，糖尿病相關(guān)藥物和護(hù)理產(chǎn)品有很大發(fā)展空間。目前糖尿病無法治愈，只能采取“飲食調(diào)理+適當(dāng)運(yùn)動(dòng)+藥物治療+血糖檢測(cè)”來延緩并發(fā)癥的發(fā)生。但是，根據(jù)糖尿病診治的“對(duì)半規(guī)律”，多數(shù)地區(qū)的糖尿病人在確診率、采取治療率、規(guī)范治療率及取得理想效果等方面仍然不夠樂觀，很大程度是由于糖尿病管理是長(zhǎng)期性的，需要多種方式聯(lián)合防范，而患者往往依賴自身感覺用藥，容易造成血糖的波動(dòng)。因此，患者使用血糖儀定期監(jiān)測(cè)血糖，進(jìn)而調(diào)整用藥、飲食和運(yùn)動(dòng)強(qiáng)度，是規(guī)范性治療糖尿病的重要基礎(chǔ)。（2）國(guó)內(nèi)血糖儀普及率遠(yuǎn)未飽和血糖儀在歐美糖尿病患者中的普及率在90%以上，而我國(guó)經(jīng)常使用血糖儀進(jìn)行自我檢測(cè)的比率僅占糖尿病總?cè)藬?shù)的10%，其中農(nóng)村地區(qū)使用可能不足5%。主要原因是：血糖儀及試條長(zhǎng)期由國(guó)外品牌壟斷，價(jià)格相對(duì)較高，未進(jìn)入醫(yī)保范圍和糖尿病教育和病人自我管理意識(shí)不足。如今，血糖儀和試條的價(jià)格已經(jīng)因?yàn)閲?guó)產(chǎn)品牌的崛起大幅下降。進(jìn)口品牌血糖儀產(chǎn)品維持在300~900元價(jià)位，國(guó)產(chǎn)血糖測(cè)試儀價(jià)格在100~400元不等。國(guó)產(chǎn)試條價(jià)格也降至國(guó)外產(chǎn)品的一半。進(jìn)口血糖試條的價(jià)格維持在3.5~4.5元/條，國(guó)產(chǎn)血糖試條價(jià)格在1.5~3元/條的價(jià)格水平。如果使用國(guó)產(chǎn)品牌，按照我國(guó)目前平均年使用100條試條計(jì)算，每年花費(fèi)150~300元，對(duì)于農(nóng)村低收入患者來說，可能選擇在監(jiān)測(cè)而不是藥物上消費(fèi)仍不容易接受，但對(duì)于大多數(shù)患者來說，即便是達(dá)不到每周兩次的頻率，購買血糖儀及試條家中常備的費(fèi)用亦能夠承受。通常，糖尿病患者在初次診斷或重要藥物調(diào)整時(shí)，仍然需到醫(yī)院采用生化方法采集靜脈血，進(jìn)行糖化血紅蛋白檢測(cè)，結(jié)果較準(zhǔn)確。而家用型血糖儀采取的是手指末梢全血，雖然存在一定誤差，但不影響日常的監(jiān)測(cè)。因?yàn)槠涫褂梅奖憧焖伲莾x也常被醫(yī)院門診和急診配備，進(jìn)行急癥檢測(cè)。國(guó)內(nèi)建議血糖監(jiān)測(cè)的頻率（平均年使用100條）：1)病情穩(wěn)定且已經(jīng)達(dá)到血糖控制目標(biāo)的患者可每周監(jiān)測(cè)1-2次2)病情危重者或血糖控制差的患者應(yīng)每天監(jiān)測(cè)4-7次3)使用胰島素治療者或剛開始治療者應(yīng)每天至少5次，達(dá)到治療目標(biāo)后每日監(jiān)測(cè)2-4次4)使用口服藥物的患者在血糖達(dá)標(biāo)后仍應(yīng)每周監(jiān)測(cè)2-4次3、行業(yè)處于爆發(fā)式增長(zhǎng)階段（1）國(guó)內(nèi)血糖儀市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)血糖儀市場(chǎng)雖然經(jīng)過外資品牌多年滲透，國(guó)內(nèi)品牌大舉爭(zhēng)奪，但本身市場(chǎng)空間大，行業(yè)仍然可以保持高成長(zhǎng)。中國(guó)血糖儀及試紙市場(chǎng)規(guī)模目前超過30億元，行業(yè)增長(zhǎng)25%左右。其中醫(yī)院市場(chǎng)超過15億元，外資品牌占據(jù)90%的市場(chǎng)份額，處于絕對(duì)壟斷地位；OTC市場(chǎng)規(guī)模約15~18億元，國(guó)內(nèi)外廠家各占50%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品在二、三線城市有較大優(yōu)勢(shì)。血糖儀滲透率：有調(diào)查指出，2011年城市中血糖儀滲透率約10%，農(nóng)村不足3%。考慮到2011-2012年國(guó)內(nèi)品牌血糖儀銷量增長(zhǎng)很快，我們估計(jì)2012年總體保有量已經(jīng)達(dá)到10%左右。據(jù)此做2015年和2021年的血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)（包括血糖儀和試條）的保守、中性、樂觀情景預(yù)測(cè)：在中性假設(shè)（2015年滲透率25%，2021年滲透率55%）條件下，不考慮到血糖試條使用率及價(jià)格變化因素，2015年的血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)將比現(xiàn)在擴(kuò)增1.2倍，達(dá)到78億規(guī)模。2021年將達(dá)到189億元市場(chǎng)規(guī)模。（2）國(guó)家政策及醫(yī)保拉動(dòng)2007~2008年期間我國(guó)大型糖尿病普查結(jié)果顯示糖尿病發(fā)病形勢(shì)嚴(yán)峻，國(guó)家開始加大了對(duì)糖尿病的防治療和教育投入。社區(qū)看病、大病免費(fèi)普查等措施極大提高了糖尿病的就診率，新增病例和定期檢測(cè)血糖的患者增多。隨著我國(guó)老齡化人口加重，糖尿病患者還會(huì)繼續(xù)上升，國(guó)內(nèi)糖尿病相關(guān)醫(yī)療需求正處于釋放階段。出臺(tái)的防治糖尿病政策或重要行動(dòng)：2012年5月8日，衛(wèi)生部等15部門聯(lián)合發(fā)布了《中國(guó)慢性病防治工作規(guī)劃（2012-2015年）》。加強(qiáng)慢性病高風(fēng)險(xiǎn)人群（含血糖）檢出和管理，80%以上的鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院需開展血糖測(cè)定服務(wù)。爭(zhēng)取在2015年實(shí)現(xiàn)：35歲以上成人血糖知曉率達(dá)到50%，糖尿病患者規(guī)范管理率達(dá)到40%，管理人群血糖控制率達(dá)到60%。2012年10月8日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》。在“十四五”期間，將實(shí)施慢性病綜合防控策略，加強(qiáng)慢性病高危人群發(fā)現(xiàn)和預(yù)防性干預(yù)工作。開展糖尿病等基層綜合防控，在80%以上的社區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)開展血糖測(cè)定服務(wù)，支持貧困地區(qū)糖尿病患者免費(fèi)藥物治療，使糖尿病患者規(guī)范管理率超過40%。由中華國(guó)際醫(yī)學(xué)交流基金和中華醫(yī)學(xué)糖尿病學(xué)會(huì)共同主辦的“中國(guó)糖尿病診療基層項(xiàng)目”已經(jīng)啟動(dòng)，擬在未來三年內(nèi)，為基層縣級(jí)醫(yī)院培養(yǎng)近10萬糖尿病醫(yī)生，為基層進(jìn)行診療，這將進(jìn)一步推動(dòng)基層對(duì)該類慢性疾病重視和基層潛在的需求。二、血糖儀行業(yè)發(fā)展情況1、血糖監(jiān)護(hù)系統(tǒng)技術(shù)發(fā)展路徑血糖測(cè)試儀模型由湯姆?克萊曼斯（TomClemens）在1968年設(shè)計(jì)，拜耳公司率先將其產(chǎn)業(yè)化。其工作原理是：血糖試條相當(dāng)于生物傳感器中的敏感元件，集“生物樣品反應(yīng)”和“換能信號(hào)處理”功能于一身。血糖儀器相當(dāng)于生物傳感器當(dāng)中的輔助設(shè)備，負(fù)責(zé)信號(hào)的處理和顯示。當(dāng)試條插入血糖儀插槽，并加入血樣后，血液中的葡萄糖在葡萄糖氧化酶（GOD）（有的儀器采用葡萄糖脫氫酶GDH，原理一樣）催化下與鐵氰化鉀發(fā)生氧化還原反應(yīng)，生成葡萄糖內(nèi)酯和亞鐵氰化，亞鐵氰化鉀被繼續(xù)氧化，在血糖儀施加電壓后產(chǎn)生氧化還原電流，電流大小與葡萄糖濃度成線性正比。血糖儀通過檢測(cè)電流的大小即可得出血液中葡萄糖濃度的數(shù)值。至今血糖測(cè)試儀已經(jīng)歷了五個(gè)發(fā)展階段，主要技術(shù)進(jìn)步包括了血糖測(cè)試技術(shù)由光反射法發(fā)展到電化學(xué)法，使結(jié)果更加精準(zhǔn)快速，試條虹吸采血，以及微量采血等。未來血糖儀將向采血量更小、反應(yīng)時(shí)間更短、抗干擾性更強(qiáng)和測(cè)試自動(dòng)化方向發(fā)展。國(guó)外一些非侵入性監(jiān)測(cè)、連續(xù)性監(jiān)測(cè)等概念性血糖儀也開始問世。光反射法，其原理是通過檢測(cè)反應(yīng)過程中試條的顏色變化來測(cè)定血糖值。光反射技術(shù)的優(yōu)勢(shì)是比較成熟和穩(wěn)定，但這種方法在強(qiáng)光環(huán)境下操作會(huì)產(chǎn)生誤差（如夏天室外）；另外高脂血癥和高膽紅素血癥的患者用這種血糖測(cè)試儀進(jìn)行測(cè)試時(shí)，誤差也會(huì)加大。電化學(xué)法，通過檢測(cè)反應(yīng)過程中產(chǎn)生的電流信號(hào)來測(cè)定血糖值。較光反射法更為精準(zhǔn)，但試條導(dǎo)電性受環(huán)境因素影響較大，是市場(chǎng)上的主流。三諾生產(chǎn)的血糖儀均采用電化學(xué)法，“SXT-1型”和“安穩(wěn)型”屬于第四代血糖測(cè)試儀，“安準(zhǔn)型”屬于第五代血糖測(cè)試儀。國(guó)外品牌目前主銷產(chǎn)品采血量1ul，反應(yīng)時(shí)間5s，三諾新一代的“安準(zhǔn)型”達(dá)到采血量0.6ul，反應(yīng)時(shí)間10s。2、血糖監(jiān)護(hù)系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)格局從全球產(chǎn)業(yè)角度看，傳統(tǒng)的血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)生產(chǎn)廠家集中于歐美少數(shù)幾個(gè)企業(yè)，如強(qiáng)生、羅氏、拜耳、雅培等。強(qiáng)生的全球血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品2012年銷售超過26億美元，羅氏近兩年出現(xiàn)下滑，但12年血糖檢測(cè)產(chǎn)品銷售仍超過25億瑞郎。日本、臺(tái)灣和韓國(guó)地區(qū)也都較早形成了本地品牌，如日本的京都、歐姆龍等。而糖尿病基數(shù)龐大的印度、巴基斯坦、中東、拉美等國(guó)家和區(qū)域還沒有自主品牌血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，供需矛盾突出，成為跨國(guó)企業(yè)出口的重點(diǎn)地區(qū)。我國(guó)在上世紀(jì)80年代開始引進(jìn)血糖儀產(chǎn)品，全球主要的家用血糖儀生產(chǎn)商如強(qiáng)生、羅氏、拜耳等都陸續(xù)進(jìn)入我國(guó)，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)形成外資品牌壟斷。直到1995年，北京怡成的首個(gè)國(guó)產(chǎn)血糖儀上市，內(nèi)資品牌才開始進(jìn)入。在最近10年時(shí)間，國(guó)產(chǎn)血糖儀龍頭企業(yè)在制造技術(shù)有了很大提升，依靠性價(jià)比和渠道優(yōu)勢(shì)，不斷蠶食外資品牌份額，普遍獲得了快速成長(zhǎng)，尤其在OTC端的進(jìn)口替代趨勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)未來5-10年將是國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)加速普及的時(shí)期，但同時(shí)國(guó)內(nèi)的新進(jìn)入者也在增多，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將愈發(fā)激烈。在血糖儀市場(chǎng)中，醫(yī)院和OTC終端的銷售比例大約是4:5。其中，醫(yī)院端以外資品牌為主導(dǎo)，占比約95%。OTC端的內(nèi)資品牌近年來增長(zhǎng)較快，占比已接近70%。整體血糖儀市場(chǎng)中，外資和內(nèi)資品牌分別占比約55%和45%。根據(jù)2010年糖尿病協(xié)會(huì)的一項(xiàng)調(diào)查，三諾血糖儀市場(chǎng)份額在10%左右，國(guó)內(nèi)排名前三。最近3年，三諾生物推行低價(jià)占領(lǐng)市場(chǎng)策略，營(yíng)業(yè)收入的增幅遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，我們預(yù)計(jì)目前三諾血糖儀占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額應(yīng)該超過20%。三、行業(yè)標(biāo)桿分析：三諾生物1、公司基本情況（1）公司簡(jiǎn)介及股權(quán)結(jié)構(gòu)“三諾生物傳感股份有限公司”是國(guó)內(nèi)血糖即時(shí)檢測(cè)行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，主要產(chǎn)品為微量血快速血糖測(cè)試儀及配套的血糖檢測(cè)試條，用于糖尿病的血糖監(jiān)測(cè)。公司于2002年成立，2012年3月在深圳證券交易所掛牌上市，股票簡(jiǎn)稱“三諾生物”，代碼300298。公司在2003年和2008年兩度獲得過國(guó)家創(chuàng)新基金支持，是國(guó)家生物醫(yī)學(xué)工程高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目單位。從2004年起，陸續(xù)開發(fā)出三代具有國(guó)際領(lǐng)先水平的血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品，并通過了德國(guó)技術(shù)集團(tuán)質(zhì)量體系認(rèn)證與歐盟CE認(rèn)證。2006年，三諾血糖儀成為中國(guó)與古巴生物技術(shù)領(lǐng)域合作項(xiàng)目之一，協(xié)助古巴進(jìn)行2000萬支血糖測(cè)試試條生產(chǎn)線建設(shè)，并開始出口到古巴和委內(nèi)瑞拉市場(chǎng)。三諾經(jīng)過9年的積累，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)糖尿病消費(fèi)群體中建立了良好的品牌形象，以高性價(jià)比產(chǎn)品推動(dòng)國(guó)內(nèi)血糖儀的普及，在近4年時(shí)間獲得了高速發(fā)展，2009-2012年凈利潤(rùn)的增速分別為264%、110%、61%、46%。公司實(shí)際控制人為李少波先生和車宏莉女士。（2）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況公司在12年主動(dòng)壓低儀器價(jià)格搶占市場(chǎng)，取得效果顯著。2012年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別為3.39億元、1.29億，同比分別增長(zhǎng)61.89%、46.13%。我們估測(cè)當(dāng)年內(nèi)銷儀器數(shù)量已接近150萬臺(tái)，增長(zhǎng)近90%。試條是公司的主要利潤(rùn)來源，通過生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)，毛利率從81.54%提高到83.16%，公司的總體毛利率70.32%，與11年70.08%基本持平。銷售人員從11年底的190人上升到350人左右，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率同期增長(zhǎng)9.85個(gè)百分點(diǎn)。202023年中報(bào)預(yù)期：凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)10%~30%。12年年報(bào)中公布的13年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：收入4.4億，同比增長(zhǎng)32.70%，凈利潤(rùn)1.7億，同比增長(zhǎng)31.96%。我們認(rèn)為公司儀器的快速增長(zhǎng)將帶動(dòng)試條放量，產(chǎn)能問題也隨著新車間投入使用得到解決，年底超預(yù)期的可能性很大。產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化：血糖儀儀器價(jià)格從2009年的150元水平持續(xù)下降，目前在OTC端多數(shù)采取返利銷售，實(shí)際價(jià)格已接近40元，導(dǎo)致儀器在公司收入和利潤(rùn)構(gòu)成中快速下滑。2009年儀器的收入和利潤(rùn)占比為47%和48%，2012年已經(jīng)降至17%和2%。2、三諾血糖儀市場(chǎng)份額呈上升趨勢(shì)（1）品牌積累9年，推動(dòng)中國(guó)血糖儀普及公司注重研發(fā)，報(bào)告期內(nèi)每年的研發(fā)投入不少于營(yíng)業(yè)收入的4%。2004年推出第一款“SXT-1型”血糖儀，達(dá)到第四代血糖儀標(biāo)準(zhǔn)，之后陸續(xù)開發(fā)出使用上更加便捷、具有更廣的適溫性、更高性價(jià)比的系列產(chǎn)品。目前，三諾在市面上銷售的主要型號(hào)有“安穩(wěn)型”、“安準(zhǔn)型”、“智能型”、“安穩(wěn)免調(diào)碼型”血糖測(cè)試儀及配套試條，高端產(chǎn)品參數(shù)與國(guó)外品牌接近。其中，較早推出的“安穩(wěn)型”仍占儀器銷售的90%，而“安準(zhǔn)型”在血液采集量、測(cè)試時(shí)間上有了明顯改進(jìn)，“智能型”則增加了疾病智能化管理模塊，主要針對(duì)醫(yī)院市場(chǎng)。另外，公司也推出了血糖/尿酸雙功能型監(jiān)測(cè)產(chǎn)品。同時(shí)，由于三諾生物、北京怡成等血糖儀民族品牌在過去10年的崛起，血糖儀的國(guó)外壟斷被打破，平均價(jià)格從90年代時(shí)期的千元以上降低到目前國(guó)產(chǎn)100元，國(guó)外500元左右，極大促進(jìn)了血糖儀的普及。據(jù)推測(cè)，血糖儀的國(guó)內(nèi)普及率已由2003年的1.5%提升到了2010年7%左右，除了發(fā)病和檢測(cè)率提高之外，親民的價(jià)格成為重要推動(dòng)因素。在追求產(chǎn)品性能的基礎(chǔ)上，三諾具備強(qiáng)大的成本控制能力，規(guī)模采購和生產(chǎn)線改進(jìn)使儀器和試條的單位成本逐年下降，試條良率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，在目前的價(jià)格戰(zhàn)中能夠比國(guó)外同類產(chǎn)品低30%以上，具備較高的性價(jià)比，市場(chǎng)份額逐年提升。品牌推廣策略方面，公司遵循“客戶導(dǎo)向”戰(zhàn)略，將產(chǎn)品準(zhǔn)確、簡(jiǎn)單、經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)準(zhǔn)確地傳遞給客戶和消費(fèi)者，經(jīng)過多年市場(chǎng)推廣，在全國(guó)范圍內(nèi)樹立了良好的品牌效應(yīng)。在做好產(chǎn)品銷售的同時(shí)，注重支持大眾媒體糖尿病教育宣傳，不斷提升品牌價(jià)值，使公司營(yíng)業(yè)收入增幅一直高于行業(yè)平均水平。（2）低價(jià)營(yíng)銷戰(zhàn)略奏效，帶動(dòng)試條銷量猛增血糖監(jiān)護(hù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)——“儀器帶動(dòng)試條銷售”血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品分為血糖測(cè)試儀和配套試條，由于儀器軟件算法是針對(duì)配套試條單獨(dú)編寫，因此不同品牌和型號(hào)的血糖儀和試條不能混搭使用。在糖尿病患者的長(zhǎng)期使用中，儀器屬于耐用品，可使用數(shù)年，試條屬于消耗品，占消費(fèi)的絕對(duì)份額。目前，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)均實(shí)行“儀器銷售帶動(dòng)試條銷售”的盈利模式，先期提高血糖儀的市場(chǎng)占有量，達(dá)到一定規(guī)模穩(wěn)定用戶之后，形成試條的持續(xù)銷售。成熟的企業(yè)收入和利潤(rùn)主要都來源于試條。三諾生物在08年推出“安穩(wěn)型”血糖儀之后，低價(jià)儀器搶占市場(chǎng)的策略非常明確。儀器價(jià)格從初上市的150元水平一直降至40元以下。從京東商城的價(jià)格列表來看，三諾血糖儀銷售（含贈(zèng)送試條）價(jià)格僅為國(guó)際品牌的10%~30%，試條單賣價(jià)格約為國(guó)際品牌的35%，價(jià)格優(yōu)勢(shì)非常明顯。實(shí)際上，在去除贈(zèng)送試條價(jià)格后，打包中的血糖儀儀器價(jià)格幾乎接近于贈(zèng)送，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)品中也非常突出。而三諾的試條價(jià)格同樣也是最低，但較同類產(chǎn)品價(jià)格降低較小。單純從經(jīng)濟(jì)實(shí)惠考慮，三諾產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)主流品牌中的首選。儀器帶動(dòng)試條銷售收入累進(jìn)式增長(zhǎng)2009年公司血糖測(cè)試儀與配套試條營(yíng)業(yè)收入的基本各占50%，之后二者增長(zhǎng)開始不同步。2011年，公司對(duì)產(chǎn)品定價(jià)做了較大調(diào)整，主動(dòng)降低儀器的銷售價(jià)格，促進(jìn)儀器銷量，提高市場(chǎng)占有率，同時(shí)維持試條產(chǎn)品合理的價(jià)格，提高其毛利率。使2011年的儀器業(yè)務(wù)在銷量增加情況下，收入大幅度下降，而試條收入實(shí)現(xiàn)累進(jìn)式增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率超過100%。2012年，儀器繼續(xù)讓利促銷，走量不走價(jià)，試條收入占比已經(jīng)提升至83%，占公司利潤(rùn)構(gòu)成的98%。公司儀器和試條的銷量增長(zhǎng)：根據(jù)公司2008~2011年內(nèi)銷儀器和內(nèi)銷試條實(shí)際銷量，三諾累計(jì)售出的每臺(tái)血糖儀，每年帶動(dòng)試條消費(fèi)數(shù)量70~85條。目前，三諾的活躍用戶占公司儀器保有量的60%以上，每年約使用試條90~110條。未來隨著儀器產(chǎn)品換代加速，活躍用戶比例將逐漸下滑，但國(guó)內(nèi)用戶的年人均試條使用量會(huì)穩(wěn)步提高，逐漸與世界接軌。公司在2011年進(jìn)行降價(jià)促銷量后，儀器和試條銷量增速較上一年有了大幅度提高，11~12年共銷售儀器超過220萬臺(tái)，市場(chǎng)保有量超過310萬臺(tái)，三諾血糖儀市場(chǎng)份額從2010年的10%提高到約20%，達(dá)到了快速搶占市場(chǎng)的目的。公司近兩年加大在二、三線城市藥店覆蓋面，并進(jìn)入電商領(lǐng)域，擴(kuò)張速度有一定保障。我們預(yù)計(jì)，2013和2014年三諾內(nèi)銷血糖儀銷量分別達(dá)到220萬和290萬左右，帶動(dòng)試條銷量增速50%和41%。由于試條是公司的核心收入，將影響公司14年整體收入和利潤(rùn)增速保持在40%以上。產(chǎn)能：募集資金投資項(xiàng)目“生物傳感器生產(chǎn)基地”預(yù)計(jì)202023年下半年可正式使用，全部達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)血糖儀200萬臺(tái)，配套血糖測(cè)試試條5億支的產(chǎn)能。原先產(chǎn)能緊張得到緩解。（3）成本控制與運(yùn)營(yíng)管理出色綜合毛利率：在2011年為70.8%，較上一年有了6%提升，至202023年1季度維持在70%的較高水平。試條毛利率：從2010年的69%提高到2012年的83%，主要原因是：核心收入試條的生產(chǎn)自動(dòng)化水平提高，節(jié)省了部分工藝，單位成本低的桶裝包裝比例增加，加上價(jià)格降幅不大。儀器毛利率：雖然儀器在電子元器件采購和硬件設(shè)計(jì)上的成本有所降低，但公司為占領(lǐng)市場(chǎng)，大幅度調(diào)低儀器價(jià)格，毛利率已經(jīng)從2010年的57%下降至2012年的8%。12年銷售費(fèi)用率為26.34%，較11年同比增長(zhǎng)9.85個(gè)百分點(diǎn)，主要原因：1、廣告宣傳投入加大；2、銷售人員從11年底190上升到400人；管理費(fèi)用率較11年增1.5個(gè)百分點(diǎn)，有406萬上市費(fèi)用。2023年銷售人員未進(jìn)行擴(kuò)充，預(yù)計(jì)13年銷售費(fèi)用率在23%左右，管理費(fèi)用率較11年略有下降。整體期間費(fèi)用率下降較大。（4）廣布渠道獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)出色的營(yíng)銷體系經(jīng)過8年的發(fā)展，三諾生物已經(jīng)樹立了良好的品牌，建立了強(qiáng)有力的銷售體系，培養(yǎng)了大量有忠誠(chéng)度的合作伙伴，并鍛煉出來了一支高效率的銷售隊(duì)伍。民族品牌龍頭優(yōu)勢(shì)2012年之前，經(jīng)過7年的努力，作為民族品牌，三諾從無到有，提升品質(zhì)，擴(kuò)大市場(chǎng)，以高性價(jià)比在消費(fèi)者中間逐步樹立口碑，基本形成了和怡成并列的國(guó)內(nèi)民族品牌血糖儀雙強(qiáng)的地位，在市場(chǎng)上已有相當(dāng)?shù)闹取?012年初，作為第一家以生產(chǎn)血糖儀為主業(yè)的公司上市，三諾極好的利用了這次契機(jī)，上市后，加大廣告宣傳力度，借助公眾公司的優(yōu)勢(shì)，極大的提高了品牌知名度，拉開了與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的距離。1000家優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商遍布全國(guó)目前公司共有約1000家左右的經(jīng)銷商，遍布全國(guó)所有的省市自治區(qū)。三諾公司對(duì)經(jīng)銷商隊(duì)伍實(shí)行扁平化管理，不設(shè)省級(jí)經(jīng)銷商，公司直接掌控地市甚至縣級(jí)經(jīng)銷商，這樣使公司的意圖和戰(zhàn)略能夠更加迅速的傳遞到一線，提升了效率，同時(shí)每個(gè)經(jīng)銷商相對(duì)較小，避免了大的經(jīng)銷商實(shí)力強(qiáng)大后會(huì)使生產(chǎn)企業(yè)難以駕馭的現(xiàn)象。在嚴(yán)格管理經(jīng)銷商的同事，三諾給予了經(jīng)銷商和藥店豐厚的利潤(rùn)空間，這樣保證經(jīng)銷商只要認(rèn)真和三諾合作，就能夠和三諾一起成長(zhǎng)壯大，使多數(shù)經(jīng)銷商對(duì)三諾有很強(qiáng)的忠誠(chéng)度。銷售隊(duì)伍強(qiáng)有力三諾共有400多名銷售，每個(gè)基層銷售人員都要直接服務(wù)到終端。每個(gè)銷售人員的獎(jiǎng)金都和其所負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)的銷售額密切相關(guān)，所以三諾的銷售人員都會(huì)自覺盡力的扶持所在區(qū)域的經(jīng)銷商擴(kuò)大銷售，搶占市場(chǎng)，相對(duì)于其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，三諾對(duì)終端掌控能力更強(qiáng)。12年銷售費(fèi)用率為26.34%，較11年同比增長(zhǎng)9.85個(gè)百分點(diǎn)，主要原因：1、廣告宣傳投入加大；2、銷售人員從11年底190上升到400人；管理費(fèi)用率較11年增1.5個(gè)百分點(diǎn)，有406萬上市費(fèi)用。2023年銷售人員未進(jìn)行擴(kuò)充，預(yù)計(jì)13年銷售費(fèi)用率在23%左右，管理費(fèi)用率較11年略有下降。整體期間費(fèi)用率下降較大。（5）與古巴合作拉動(dòng)出口持續(xù)增長(zhǎng)公司的海外業(yè)務(wù)主要是通過古巴的代理商TISA公司向南美和加勒比地區(qū)出口，目前只覆蓋到古巴和委內(nèi)瑞拉兩國(guó)。TISA公司是古巴免疫測(cè)定中心下屬的國(guó)有企業(yè)，2007年與三諾在血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域上開展合作，這也是中古兩國(guó)間生物技術(shù)合作項(xiàng)目之一。合作內(nèi)容包括兩方面：一是三諾向古巴免疫測(cè)定中心轉(zhuǎn)讓血糖試條生產(chǎn)技術(shù)，簽署《葡萄糖血糖測(cè)試試條生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同》。內(nèi)容包括：血糖測(cè)試試條生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓，對(duì)其技術(shù)人員進(jìn)行培訓(xùn)，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)ISO:13485協(xié)助免疫測(cè)定中心設(shè)計(jì)生物傳感器工廠，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2000萬支試條/年。免疫測(cè)定中心向本公司分批支付技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)120萬美元。目前合同執(zhí)行已經(jīng)基本結(jié)束。二是雙方進(jìn)行長(zhǎng)期的經(jīng)銷合作，簽署《OEM生產(chǎn)及獨(dú)家銷售合同》。三諾授予TISA公司作為獨(dú)家經(jīng)銷商在拉美地區(qū)對(duì)SUMASENSOR牌血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)進(jìn)行注冊(cè)、出口和銷售，三諾僅負(fù)責(zé)產(chǎn)品開發(fā)和制造。雙方根據(jù)市場(chǎng)狀況每年對(duì)采購價(jià)格進(jìn)行修訂。目前合同延長(zhǎng)至2025年7月5日。在TISA公司的推動(dòng)下，三諾產(chǎn)品經(jīng)過2007年測(cè)試，2008年和2009年的小規(guī)模推廣之后，逐漸得到了古巴、委內(nèi)瑞拉政府的認(rèn)可，并加大了采購力度。雙方的合作規(guī)模呈逐年增長(zhǎng)。公司在202023年上半年，收到TISA公司兩批共835.4萬美元的血糖測(cè)試儀及配套試條訂單，銷往古巴和委內(nèi)瑞拉市場(chǎng)，較12年訂單增長(zhǎng)42%。按照往年訂單頻率，下半年一般不會(huì)出現(xiàn)新訂單。2022年訂單中有約2100萬在2023年確認(rèn)，預(yù)計(jì)2023年公司的海外收入約5100萬，（若2023年訂單全部在年內(nèi)確認(rèn)，收入約為7200萬），占上年度營(yíng)業(yè)總收入的15%。出口地市場(chǎng)前景：古巴人口約1100萬，委內(nèi)瑞拉人口約2900萬，合計(jì)糖尿病人口約330萬（按全球平均8.3%發(fā)病率計(jì)算）。目前兩國(guó)均沒有本地的血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)行政府統(tǒng)一采購免費(fèi)發(fā)放，零售規(guī)模很小。三諾是TISA公司唯一一家血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品供應(yīng)商，采購行為具有持續(xù)性。雖然合作項(xiàng)目中，古巴已經(jīng)建成年產(chǎn)2000萬支試條生產(chǎn)線，但本國(guó)受制于原材料供應(yīng)，進(jìn)一步擴(kuò)張很難。另外，古巴政府對(duì)糖尿病的指導(dǎo)是每天監(jiān)測(cè)血糖，因此試條用量大，市場(chǎng)空間廣闊。目前三諾的儀器出口規(guī)模已經(jīng)累計(jì)40~50萬臺(tái)，試條每年出口量超過1億條。海外業(yè)務(wù)中，由于試條的采購規(guī)模變大，毛利率也相應(yīng)提升，目前少于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率5.75個(gè)百分點(diǎn)。3、公司盈利預(yù)測(cè)和投資建議（1）盈利預(yù)測(cè)主要盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：新生產(chǎn)線迅速達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能在2025年之前不對(duì)銷售產(chǎn)生影響；血糖儀底價(jià)促銷策略繼續(xù)奏效，兩年內(nèi)銷售仍然保持快速增長(zhǎng)；試條價(jià)格基本穩(wěn)定；海外訂單穩(wěn)定，每年略有增長(zhǎng)；原材料價(jià)格無大幅度波動(dòng)。（2）投資建議公司產(chǎn)能問題解除后，將充分享受行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，擴(kuò)大在二三線城市以及基層市場(chǎng)的份額。目前國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2年內(nèi)無法在成本控制方面與其抗衡，行業(yè)短時(shí)期內(nèi)仍然會(huì)保持較高毛利率。另外海外出口業(yè)務(wù)具有很大增長(zhǎng)潛力，儀器帶動(dòng)試條效應(yīng)正在體現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司在2023年下半年的將釋放業(yè)績(jī)。（3）風(fēng)險(xiǎn)因素新生產(chǎn)線不能迅速達(dá)產(chǎn)，銷售受產(chǎn)能限制；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，內(nèi)銷放緩；血糖監(jiān)測(cè)試條價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降，影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

2023年三線白酒行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張 PAGEREFToc368485551\h54、擴(kuò)產(chǎn)帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來成長(zhǎng)性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農(nóng)村白酒消費(fèi)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是消費(fèi)呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費(fèi)多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費(fèi)的集中性，農(nóng)村白酒消費(fèi)的彈性相對(duì)較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務(wù)往來和朋友宴請(qǐng)?jiān)黾?，以及居民自身外出就餐機(jī)會(huì)增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國(guó)已結(jié)束人口紅利時(shí)代，勞動(dòng)力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長(zhǎng)快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其現(xiàn)行的教育制度對(duì)于技工等初級(jí)勞動(dòng)力培訓(xùn)不夠，初級(jí)勞動(dòng)者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達(dá)到300-400元/天，遠(yuǎn)高于一般的辦公室普通職員。初級(jí)勞動(dòng)者，作為三線白酒的主要消費(fèi)群體，隨著收入的大幅提高，會(huì)更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長(zhǎng)。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國(guó)居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會(huì)將更多的選擇紅酒消費(fèi)。2、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代過去在市場(chǎng)形勢(shì)很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點(diǎn)打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點(diǎn)打造100-200價(jià)位的相對(duì)的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場(chǎng)形勢(shì)相對(duì)轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對(duì)100-200價(jià)位的份額之爭(zhēng)是必然。此外，在消費(fèi)升級(jí)下，一部分原本消費(fèi)三線白酒的商務(wù)消費(fèi)和居民個(gè)人消費(fèi)會(huì)向二線白酒消費(fèi)轉(zhuǎn)移。中國(guó)人的愛面子文化，不同檔次的消費(fèi)是依據(jù)消費(fèi)能力而決定的。當(dāng)隨著居民收入提高，品質(zhì)意識(shí)增強(qiáng)，有能力消費(fèi)更高檔次的白酒時(shí)就有可能會(huì)選擇品質(zhì)更好品牌力更強(qiáng)的中高端白酒品牌。3、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張白酒蘊(yùn)含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠(chéng)度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場(chǎng)。同時(shí)，也因?yàn)槿€白酒品牌高度不夠，定價(jià)低，即使拓展外圍市場(chǎng)，也無法支撐目前高昂的廣告費(fèi)、物流費(fèi)和銷售費(fèi)用。因此，三線白酒更多的局限于當(dāng)?shù)劁N售，大范圍擴(kuò)張的難度大，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的可能性比較小。4、擴(kuò)產(chǎn)帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴(kuò)產(chǎn)帶來成本分?jǐn)倖栴}，而隨著消費(fèi)升級(jí)，三線白酒的銷量在下降，成本分?jǐn)倖栴}會(huì)越來越嚴(yán)重。因此，從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來看，三線白酒謹(jǐn)慎樂觀。三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大三線白酒由于凈利潤(rùn)率低，提價(jià)對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的敏感系數(shù)高，在市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級(jí)和提價(jià)后的豐厚盈利。但隨著市場(chǎng)政策環(huán)境變化，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能過剩，以及消費(fèi)升級(jí)部分消費(fèi)者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴(kuò)張，同時(shí)因?yàn)槠放票趬拘?，?jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，在原先提價(jià)后高利潤(rùn)的基數(shù)上，有可能因銷售費(fèi)用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導(dǎo)致負(fù)增長(zhǎng)。基于上述分析，我們判斷，2023年上半年一線白酒價(jià)格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運(yùn)行，2023年下半年將逐漸傳導(dǎo)到三線白酒，同時(shí)三線白酒內(nèi)部將加劇競(jìng)爭(zhēng)，增速下滑，部分品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤(rùn)率高的品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性更大。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，2023年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當(dāng)然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個(gè)白酒行業(yè)都缺乏提價(jià)空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢(shì)所趨。四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來成長(zhǎng)性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺(tái)五糧液即使相對(duì)價(jià)位達(dá)到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺(tái)五糧液都進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價(jià)放量是勢(shì)在必然。從長(zhǎng)期來看，茅臺(tái)為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇。基于此，我們判斷整個(gè)白酒行業(yè)將在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，都難以有大的提價(jià)空間，三線白酒依靠提價(jià)增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費(fèi)升級(jí)的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級(jí)帶來的盈利增長(zhǎng)可能要大于因?yàn)橄M(fèi)升級(jí)被二線白酒替代的利潤(rùn)損失。因此，前期三線白酒業(yè)績(jī)還能保持一定的正增長(zhǎng)。而隨著時(shí)間的逐步推進(jìn)，三線白酒將因消費(fèi)升級(jí)不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費(fèi)群體將越來越少，增速會(huì)越來越低，而之前因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)帶來的成本攤銷任務(wù)就越來越重，在某個(gè)時(shí)期會(huì)成為拐點(diǎn)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。從大邏輯來看，社會(huì)的進(jìn)步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進(jìn)一步標(biāo)注，則目前銷售較高價(jià)位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長(zhǎng)周期來看，三線白酒并不是更好的投資標(biāo)的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認(rèn)為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進(jìn)行大刀闊斧的營(yíng)銷改革，業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國(guó)市場(chǎng)的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點(diǎn)，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開辟一個(gè)新的品類——中國(guó)第一烈酒，來運(yùn)作全國(guó)市場(chǎng)，而且“老白干”這個(gè)品牌名代表烈酒這個(gè)品類是最恰當(dāng)不過了，在中國(guó)所有白酒品牌中具有很強(qiáng)的排他性。中國(guó)消費(fèi)者千千萬萬，總有些消費(fèi)者喜歡走極端，中國(guó)第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細(xì)分市場(chǎng)。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢(shì)。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢(shì)，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵(lì)方面存在明顯不足。如果公司進(jìn)一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵(lì)，提升員工工作動(dòng)力，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進(jìn)措施何時(shí)實(shí)施，仍有待觀察。六、主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，居民消費(fèi)升級(jí)困難。

2023年健康服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無禁止則準(zhǔn)入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點(diǎn) PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià) PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險(xiǎn) PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，力爭(zhēng)到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬億元以上。提出了促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，簡(jiǎn)化緊缺型醫(yī)療機(jī)構(gòu)和連鎖經(jīng)營(yíng)服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院市場(chǎng)準(zhǔn)入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強(qiáng)規(guī)劃布局和用地保障，擴(kuò)大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實(shí)鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動(dòng)發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護(hù)理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等加強(qiáng)合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護(hù)理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險(xiǎn)。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗(yàn)檢查、評(píng)價(jià)、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見提出到2023年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計(jì)算，未來行業(yè)增速將在15%左右。2、到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險(xiǎn)，提高商業(yè)保險(xiǎn)在衛(wèi)生總費(fèi)用中的比重，擴(kuò)大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見涵蓋廣泛，主要對(duì)醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導(dǎo)政策、財(cái)稅價(jià)格政策等方面以大力支持。積極支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細(xì)節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會(huì)資本開放，對(duì)待非公立和公立機(jī)構(gòu)一視同仁，有利于民營(yíng)資本真正進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動(dòng)中醫(yī)服務(wù)，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵(lì)藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個(gè)方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2023年《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細(xì)節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營(yíng)利性醫(yī)院的發(fā)展在過去一直受到制約，此次意見明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實(shí)非公立和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、社保定點(diǎn)、重點(diǎn)專科建設(shè)、職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入等方面同等對(duì)待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開放力度有利于社會(huì)資本更快進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見還鼓勵(lì)發(fā)展醫(yī)院管理集團(tuán)，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖?？坪途C合性醫(yī)院集團(tuán)的發(fā)展。我們認(rèn)為加大服務(wù)業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)：通策醫(yī)療、愛爾眼科，迪安診斷，達(dá)安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個(gè)方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動(dòng)中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認(rèn)為通過中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國(guó)家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無禁止則準(zhǔn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)得以明確，有望進(jìn)入野蠻生長(zhǎng)階段。2、公立醫(yī)院改制試點(diǎn)鼓勵(lì)企業(yè)、慈善機(jī)構(gòu)、基金會(huì)、商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營(yíng)等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點(diǎn)在于《意見》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點(diǎn)。鼓勵(lì)各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)專科建設(shè)、職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入、水電熱同價(jià)等方面實(shí)行平等對(duì)待的政策。市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、水電熱同價(jià)等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的人才優(yōu)勢(shì)，因此職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時(shí)，《意見》的內(nèi)容還包括促進(jìn)人才流動(dòng)的政策，例如，加快推進(jìn)規(guī)范的醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)和進(jìn)修等給予非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機(jī)制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動(dòng)的一個(gè)重要來源。在以上人才流動(dòng)政策的支持下，未來公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)流動(dòng)，這是未來非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見能夠得以貫徹實(shí)施，那么對(duì)于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展也將進(jìn)入黃金時(shí)代。主營(yíng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營(yíng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠(chéng)志股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤(rùn)三九等。4、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)是非公立相對(duì)于公立的一個(gè)最大的“不公平”，由于國(guó)家定位公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對(duì)于醫(yī)療服務(wù)價(jià)格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢(shì)。如果說平等政策使得非公立與公立可以平等競(jìng)爭(zhēng)，那么該項(xiàng)政策毫無疑問使得非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢(shì)，甚至是決定性的優(yōu)勢(shì)。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評(píng)價(jià)、健康管理服務(wù)評(píng)價(jià)，以及健康市場(chǎng)調(diào)查和咨詢服務(wù)。公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測(cè)服務(wù)。鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場(chǎng)化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。利好檢測(cè)試劑（科華生物，達(dá)安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤(rùn)萬東、東軟集團(tuán)、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療）。（2）公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測(cè)服務(wù)。相關(guān)個(gè)股達(dá)安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達(dá)元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個(gè)股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無疑問將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時(shí)期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見》主要針對(duì)服務(wù)業(yè)，但對(duì)于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對(duì)于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說，往往更傾向于購買進(jìn)口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金較為充裕；二是對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見，實(shí)際上，許多國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達(dá)到國(guó)際同等水平甚至在個(gè)別指標(biāo)上有所超越，且價(jià)格更低，但卻仍然“不受待見”；三是行賄問題不斷，由于進(jìn)口醫(yī)療器械價(jià)格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學(xué)術(shù)會(huì)議”等行賄渠道。而國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械價(jià)格本已較低，利潤(rùn)空間有限，自然回扣力度和營(yíng)銷水平無法與進(jìn)口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖姟分饕玫氖敲駹I(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，對(duì)于民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說，特別是在發(fā)展初期，對(duì)于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價(jià)格較低且質(zhì)量較好的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對(duì)待，這對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個(gè)大的推動(dòng)。此外，《意見》明確將放寬對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設(shè)備配置的限制。對(duì)于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成直接利好。此類上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)院的建筑設(shè)計(jì)施工，潔凈手術(shù)室建設(shè)等）、新華醫(yī)療、華潤(rùn)萬東、東軟集團(tuán)、和佳股份、理邦儀器、樂普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險(xiǎn)1、商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險(xiǎn)，養(yǎng)老險(xiǎn)和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)等。推進(jìn)商業(yè)保險(xiǎn)公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)，擴(kuò)大人群覆蓋面；積極開發(fā)長(zhǎng)期護(hù)理商業(yè)險(xiǎn)以及與健康管理、養(yǎng)老等服務(wù)相關(guān)的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品；推行醫(yī)療責(zé)任保險(xiǎn)、醫(yī)療意外保險(xiǎn)等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比重大幅提高2023年，商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入900億元，占衛(wèi)生總費(fèi)用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標(biāo)，2023年衛(wèi)生總費(fèi)用支出至少將在8萬億元以上（由于衛(wèi)生總費(fèi)用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務(wù)支出），因此如果商業(yè)健康險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用比重提高6%至10%，則該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)支出將提高8倍，至8000億元，假設(shè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)收支平衡，保險(xiǎn)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同樣將提高8倍，至8000億元。2023年，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入為15488億元，僅健康險(xiǎn)一項(xiàng)，即可使保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入未來7年繼續(xù)保持較高速度增長(zhǎng)。3、鼓勵(lì)以政府購買服務(wù)的方式委托具有資質(zhì)的商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展各類醫(yī)療保險(xiǎn)經(jīng)辦服務(wù)。政府購買服務(wù)有利于健康保險(xiǎn)的推廣，但購買力度及方式以及政府購買所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見》所列健康服務(wù)業(yè)發(fā)展目標(biāo)第八條，標(biāo)題為“夯實(shí)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)”，主要內(nèi)容包括醫(yī)療信息化和誠(chéng)信體系的建設(shè)。醫(yī)療信息化作為健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國(guó)家對(duì)于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務(wù)業(yè)發(fā)展必將帶動(dòng)相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)在《意見》中有明確提出的主要是以下幾個(gè)方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團(tuán)、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬達(dá)信息等。2、遠(yuǎn)程醫(yī)療：東軟集團(tuán)。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務(wù)平臺(tái)：九州通。4、便攜式健康設(shè)備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見》對(duì)于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務(wù)能力，力爭(zhēng)使所有社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務(wù)能力。推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展中醫(yī)醫(yī)療預(yù)防保健服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務(wù)。開發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設(shè)備。這表明國(guó)家對(duì)于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關(guān)政策有利于保障并提高中藥市場(chǎng)份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵(lì)有條件的地區(qū)面向國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢(shì)等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動(dòng)旅游業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的同時(shí)發(fā)展。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國(guó)更“夕陽”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時(shí)，會(huì)把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資