2023年互聯(lián)網(wǎng)CDN服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告

2023年互聯(lián)網(wǎng)CDN服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、需求：流量激增引發(fā)對(duì)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容分發(fā)的巨大需求 PAGEREFToc372965434\h31、互聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但網(wǎng)速緩慢是制約因素 PAGEREFToc372965435\h32、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)：流量激增之源 PAGEREFToc372965436\h53、視頻流媒體：互聯(lián)網(wǎng)電視的崛起與節(jié)目高清化 PAGEREFToc372965437\h7（1）互聯(lián)網(wǎng)電視的興起 PAGEREFToc372965438\h7（2）視頻高清化 PAGEREFToc372965439\h94、云計(jì)算：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶動(dòng)個(gè)人云服務(wù)成為長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì) PAGEREFToc372965440\h10二、供給：專業(yè)CDN服務(wù)步入景氣周期 PAGEREFToc372965441\h131、CDN是改善網(wǎng)絡(luò)訪問(wèn)效果、降低帶寬成本的有效手段 PAGEREFToc372965442\h132、專業(yè)CDN服務(wù)市場(chǎng)步入景氣周期 PAGEREFToc372965443\h153、自建CDN不會(huì)沖擊專業(yè)CDN服務(wù)的主流地位 PAGEREFToc372965444\h17三、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：整合擴(kuò)張，龍頭企業(yè)享受馬太效應(yīng) PAGEREFToc372965445\h181、技術(shù)和規(guī)模是主要競(jìng)爭(zhēng)壁壘 PAGEREFToc372965446\h182、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：寡頭壟斷 PAGEREFToc372965447\h193、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：整合擴(kuò)張，龍頭企業(yè)享受馬太效應(yīng) PAGEREFToc372965448\h204、電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入市場(chǎng)可能加劇CDN市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) PAGEREFToc372965449\h21四、未來(lái)趨勢(shì)：從傳統(tǒng)加速技術(shù)到一站式解決方案 PAGEREFToc372965450\h23五、投資建議：看好具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭網(wǎng)宿科技 PAGEREFToc372965451\h24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc372965452\h251、電信運(yùn)營(yíng)商或大型IT企業(yè)進(jìn)入CDN市場(chǎng)會(huì)加劇競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致毛利率下滑 PAGEREFToc372965453\h252、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)電視等新領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期使CDN需求增長(zhǎng)緩慢 PAGEREFToc372965454\h25一、需求：流量激增引發(fā)對(duì)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容分發(fā)的巨大需求1、互聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但網(wǎng)速緩慢是制約因素互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)，加大對(duì)網(wǎng)絡(luò)承載的要求。截止2023年，我國(guó)網(wǎng)民數(shù)量為5.13億，同比增長(zhǎng)12.2%，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率為30.2%。主要互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)資源不斷改善，2023年全國(guó)網(wǎng)站數(shù)量達(dá)到230萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)40萬(wàn)個(gè)；網(wǎng)頁(yè)數(shù)量增至866億個(gè)。各項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的滲透率繼續(xù)提高，創(chuàng)新應(yīng)用層出不窮，諸如團(tuán)購(gòu)、微博等新興服務(wù)迅速滲透到大眾網(wǎng)民生活。整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍享受著網(wǎng)民高速增長(zhǎng)的紅利期，同時(shí)也加大了網(wǎng)絡(luò)承載的要求，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)傳輸提出更高挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，網(wǎng)速緩慢越來(lái)越成為制約互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成長(zhǎng)和用戶體驗(yàn)持續(xù)改善的主要因素。國(guó)際電聯(lián)CTU報(bào)告顯示，2023年中國(guó)的寬帶速度在全球159個(gè)國(guó)家中位居第79位。而根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息中心（CNNIC）的統(tǒng)計(jì)，2023年底全國(guó)平均互聯(lián)網(wǎng)連接速度僅為100.9KB/s，遠(yuǎn)低于全球平均連接速度(230.4KB/s)。盡管電信運(yùn)營(yíng)商陸續(xù)開(kāi)始實(shí)施宏大的寬帶升級(jí)戰(zhàn)略，但網(wǎng)速的提升仍難以跟上流量增長(zhǎng)的需要。2、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)：流量激增之源移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在全球蓬勃發(fā)展，大有超于傳統(tǒng)的桌面互聯(lián)網(wǎng)之勢(shì)。站在計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的視角，移動(dòng)智能終端的層出不窮的多樣性和互聯(lián)互通是大勢(shì)所趨，移動(dòng)終端的數(shù)據(jù)流量也將激增。全球范圍來(lái)看，根據(jù)摩根斯坦利的數(shù)據(jù)，2023年國(guó)際市場(chǎng)上移動(dòng)智能終端（平板+智能）的出貨量已超過(guò)桌面終端（臺(tái)式機(jī)+筆記本）。思科的最新研究顯示，2023年全球基于移動(dòng)終端的流量為0.6EB/月，而2023年將達(dá)到1.3EB/月；至2023年，全球基于移動(dòng)終端的流量將增長(zhǎng)至10.8EB/月，是2023年的18倍，五年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)78%。拆分來(lái)看，智能產(chǎn)生的流量比例最高，占48.3%。國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)在運(yùn)營(yíng)商大力發(fā)展3G業(yè)務(wù)和千元智能機(jī)普及的帶動(dòng)下迎來(lái)春天。我們預(yù)計(jì)截止2023年末全國(guó)3G用戶數(shù)有望突破三億大關(guān)，智能出貨量將達(dá)到1.2億部。人均使用流量也呈爆發(fā)性增長(zhǎng)。來(lái)自愛(ài)立信的數(shù)據(jù)，中國(guó)人均流量將從2023年的80MB/月，迅猛增至2023年的1600MB/月之間,增幅達(dá)到20倍。預(yù)計(jì)到2023年中國(guó)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生的總流量將達(dá)到1.8EB/月，占全球移動(dòng)流量的10%。移動(dòng)數(shù)據(jù)流量的激增對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)承載和網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)傳輸帶來(lái)巨大壓力。在德國(guó)，智能用戶過(guò)度使用使得流量激增導(dǎo)致電信集團(tuán)Telefonica的網(wǎng)絡(luò)超負(fù)荷運(yùn)行，柏林、科隆等多個(gè)城市出現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)擁堵問(wèn)題。在美國(guó)，2023年感恩節(jié)因購(gòu)物帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò)流量同比增長(zhǎng)了80%，主要原因是iPad等移動(dòng)終端普及，使得人們上網(wǎng)更加便利和頻繁。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃發(fā)展將為CDN應(yīng)用帶來(lái)新的市場(chǎng)，創(chuàng)造出不亞于互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。目前這一市場(chǎng)還處于初始階段，我們認(rèn)為，未來(lái)幾年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)CDN的促進(jìn)作用將愈發(fā)顯著。3、視頻流媒體：互聯(lián)網(wǎng)電視的崛起與節(jié)目高清化視頻流媒體行業(yè)的變革與發(fā)展，是網(wǎng)絡(luò)流量激增的另一大原因。以流量計(jì)，視頻流媒體占比正越來(lái)越大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。造成這種變化的原因在于互聯(lián)網(wǎng)電視的興起和視頻節(jié)目高清化。（1）互聯(lián)網(wǎng)電視的興起互聯(lián)網(wǎng)電視(Internet-enabledTV)正在取代傳統(tǒng)電視成為主流。DisplaySearch的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球互聯(lián)網(wǎng)電視出貨量4500萬(wàn)臺(tái)，約占全球電視總出貨量的19%；預(yù)計(jì)到2023年，累計(jì)出貨量將超過(guò)1.18億臺(tái)。這還沒(méi)有包括互聯(lián)網(wǎng)機(jī)頂盒出貨量的統(tǒng)計(jì)。國(guó)內(nèi)方面，奧維咨詢數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)電視2023年零售銷量占平板電視整體銷量比例超過(guò)35%；智能電視2023年銷售規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)329萬(wàn)臺(tái)，未來(lái)3年可維持50%的增速。互聯(lián)網(wǎng)機(jī)頂盒也飛速發(fā)展。在美國(guó)，Netflix、Hulu等流媒體服務(wù)商都通過(guò)機(jī)頂盒方式為用戶提供視頻服務(wù)。思科的數(shù)據(jù)顯示，Netflix帶來(lái)的流量已經(jīng)占據(jù)美國(guó)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)總流量的近1/3。為了保證良好的用戶體驗(yàn)，這些企業(yè)大規(guī)模采購(gòu)CDN服務(wù)，成為Akamai等CDN提供商的重要客戶。而在國(guó)內(nèi)，隨著政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)電視及機(jī)頂盒由限制變?yōu)楣膭?lì)，國(guó)內(nèi)相關(guān)市場(chǎng)有望于2023年步入高速增長(zhǎng)拐點(diǎn)，從而引發(fā)旺盛的CDN需求。最近的例子是，樂(lè)視網(wǎng)已于2月正式推出高清互聯(lián)網(wǎng)機(jī)頂盒，并與國(guó)內(nèi)CDN服務(wù)商合作部署CDN，以保障用戶收視體驗(yàn)。（2）視頻高清化視頻節(jié)目的高清化亦是大勢(shì)所趨。隨著網(wǎng)絡(luò)視頻節(jié)目的不斷豐富，畫(huà)面質(zhì)量正越來(lái)越成為影響用戶體驗(yàn)的關(guān)鍵。DCCI針對(duì)網(wǎng)民的一項(xiàng)調(diào)研顯示，88%的受訪者認(rèn)為畫(huà)質(zhì)清晰是選擇視頻網(wǎng)站的重要考慮因素。在國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)，基于720P格式的高清視頻點(diǎn)播正逐漸取代480P（或以下）標(biāo)清視頻成為主流。未來(lái)1080P超高清視頻也行將普及，勢(shì)必大大增加視頻業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)量，同時(shí)保證節(jié)目畫(huà)質(zhì)和流暢收視體驗(yàn)給視頻網(wǎng)站帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。有研究表明，CDN的技術(shù)特點(diǎn)非常適用于提升在線視頻的收看效果。我們認(rèn)為，視頻高清化將促使在線視頻行業(yè)的CDN應(yīng)用更加廣泛深入。4、云計(jì)算：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶動(dòng)個(gè)人云服務(wù)成為長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)云計(jì)算一直是IT產(chǎn)業(yè)界的熱點(diǎn)。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，云計(jì)算由以前偏重企業(yè)級(jí)應(yīng)用，逐漸開(kāi)始走向大眾消費(fèi)者，個(gè)人云(PersonalCloud)成為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。這是因?yàn)椋旱谝?，移?dòng)設(shè)備的計(jì)算能力和存儲(chǔ)空間相對(duì)PC更有限，企業(yè)為了提高服務(wù)能力，傾向?qū)⒂?jì)算和存儲(chǔ)放在“云”端，以降低對(duì)終端性能的要求，增強(qiáng)用戶體驗(yàn)；第二，移動(dòng)終端的種類越來(lái)越豐富，終端之間的無(wú)縫銜接與整合，客觀上要求在服務(wù)器端統(tǒng)一存儲(chǔ)和調(diào)用內(nèi)容。國(guó)內(nèi)外IT企業(yè)紛紛推出了個(gè)人云服務(wù)。蘋(píng)果于2023年發(fā)布了云服務(wù)iCloud，據(jù)蘋(píng)果CEO蒂姆·庫(kù)克透露，iCloud僅在上個(gè)月，用戶即達(dá)8500萬(wàn)；目前已經(jīng)有超過(guò)1億的用戶。亞馬遜和谷歌以及諸多國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)一線企業(yè)發(fā)布了類似產(chǎn)品。未來(lái)，更多面向細(xì)分領(lǐng)域、垂直化、精細(xì)化的云服務(wù)也將涌現(xiàn)。我們認(rèn)為，個(gè)人云服務(wù)長(zhǎng)期將為CDN行業(yè)提供持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。由于用戶往往分布在互聯(lián)網(wǎng)的各個(gè)角落，接入環(huán)境、接入設(shè)備以及接入時(shí)間難以預(yù)知，因此大規(guī)模部署個(gè)人云服務(wù)，對(duì)內(nèi)容分發(fā)的質(zhì)量和速度提出了巨大挑戰(zhàn)?？梢哉f(shuō)，高質(zhì)量的CDN是云服務(wù)提供商的核心需求。全球來(lái)看，Apple、Facebook等服務(wù)商為了實(shí)現(xiàn)全球網(wǎng)絡(luò)的內(nèi)容分發(fā)，均與CDN廠商開(kāi)展了密切合作。而Akamai、Limelight等CDN提供商也已經(jīng)開(kāi)始多元化布局，將云計(jì)算融合到現(xiàn)有服務(wù)中。從Akamai各個(gè)分部云設(shè)施服務(wù)占比及其毛利率等分析來(lái)看，基于云計(jì)算的增值服務(wù)比基于流量的服務(wù)毛利率更高，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)很大。二、供給：專業(yè)CDN服務(wù)步入景氣周期1、CDN是改善網(wǎng)絡(luò)訪問(wèn)效果、降低帶寬成本的有效手段CDN的技術(shù)原理是通過(guò)在網(wǎng)絡(luò)各處放置節(jié)點(diǎn)服務(wù)器，在現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)之上構(gòu)建一層新的虛擬智能網(wǎng)絡(luò)，將網(wǎng)站內(nèi)容發(fā)布到最接近用戶的網(wǎng)絡(luò)“邊緣“，從而使用戶就近獲取所需內(nèi)容。盡管部署CDN需要投入大量硬件設(shè)備，但其核心是通過(guò)軟件的設(shè)計(jì)優(yōu)化，來(lái)提升數(shù)據(jù)傳輸?shù)乃俣群唾|(zhì)量，并幫助企業(yè)降低帶寬成本。CDN技術(shù)在全球應(yīng)用已極為廣泛。投資者擔(dān)心網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的改善和替代性技術(shù)的發(fā)展會(huì)減少CDN業(yè)務(wù)的需求。但我們發(fā)現(xiàn)，盡管投資擴(kuò)容是提高網(wǎng)速的根本解決之道，但互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的流量消耗呈指數(shù)級(jí)別上漲，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上各種應(yīng)用的發(fā)展速度，而對(duì)于電信運(yùn)營(yíng)商而言投資效益最低。因此，網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容難以從根本上解決網(wǎng)絡(luò)堵塞問(wèn)題。我們綜合對(duì)比了各種加速方案認(rèn)為，CDN仍是當(dāng)前加速網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容分發(fā)、提升訪問(wèn)相應(yīng)速度的最佳選擇之一。2、專業(yè)CDN服務(wù)市場(chǎng)步入景氣周期CDN市場(chǎng)與互聯(lián)網(wǎng)大環(huán)境息息相關(guān)。CDN行業(yè)的下游是互聯(lián)網(wǎng)各細(xì)分領(lǐng)域，因此具有典型的后周期特點(diǎn)。觀察全球CDN市場(chǎng)的發(fā)展歷程，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興衰直接影響CDN行業(yè)的成長(zhǎng)性。如上文所述，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)電視、高清流媒體視頻等新技術(shù)、新應(yīng)用的爆發(fā)，給CDN市場(chǎng)注入了新的活力，將創(chuàng)造出不亞于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的新需求。我們判斷，CDN行業(yè)步入景氣周期。全球來(lái)看，Cisco預(yù)計(jì)到2023年，全球CDN市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到60億美元，是目前的三倍左右。國(guó)內(nèi)專業(yè)CDN服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模2023年有望達(dá)到23.2億，11-13年平均增長(zhǎng)率超過(guò)40%。3、自建CDN不會(huì)沖擊專業(yè)CDN服務(wù)的主流地位一些大型IT企業(yè)選擇自建部分CDN。投資者關(guān)心自建是否會(huì)沖擊專業(yè)CDN服務(wù)的主流地位。我們比較認(rèn)為，自建CDN的優(yōu)勢(shì)在于可控性高，服務(wù)響應(yīng)靈活，同時(shí)對(duì)專業(yè)CDN服務(wù)商形成制衡以提高議價(jià)能力。但是，自建CDN初期投資較大，增加運(yùn)營(yíng)和研發(fā)成本，且難以完全滿足大范圍網(wǎng)絡(luò)覆蓋的要求。自建CDN對(duì)于中小IT企業(yè)并不合算。我們的調(diào)研了解到，即使諸如騰訊等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的自建CDN比例通常不超過(guò)50%，并且相對(duì)比例呈下降趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，CDN行業(yè)日趨服務(wù)精細(xì)化、技術(shù)專業(yè)化，專業(yè)CDN服務(wù)商在規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)研發(fā)上比自建更具優(yōu)勢(shì)?？傮w上，我們認(rèn)為自建CDN并不會(huì)沖擊業(yè)CDN服務(wù)的主流地位。三、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：整合擴(kuò)張，龍頭企業(yè)享受馬太效應(yīng)1、技術(shù)和規(guī)模是主要競(jìng)爭(zhēng)壁壘CDN行業(yè)是典型的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)。技術(shù)的領(lǐng)先程度決定了公司服務(wù)的方式和成本。技術(shù)壁壘體現(xiàn)在兩方面：首先，技術(shù)積累帶來(lái)更優(yōu)質(zhì)的加速效果，CDN廠商必須通過(guò)長(zhǎng)期的技術(shù)優(yōu)化和運(yùn)營(yíng)積累才能實(shí)現(xiàn)良好的加速效果。其次，技術(shù)研發(fā)帶來(lái)毛利更高的新產(chǎn)品。CDN行業(yè)還存在明顯的規(guī)模效應(yīng)。規(guī)模壁壘體現(xiàn)在：一是網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍更廣。例如，Amakai在全球71個(gè)國(guó)家部署了95000服務(wù)器，這是其與全球頂級(jí)IT企業(yè)開(kāi)展全球合作的基礎(chǔ)。二是大量硬件資本開(kāi)支是一次性投入，業(yè)務(wù)隨規(guī)模擴(kuò)大而邊際成本遞減。另外長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，CDN是基礎(chǔ)平臺(tái)，可以衍生發(fā)展其它增值應(yīng)用服務(wù)，如利用CDN平臺(tái)數(shù)據(jù)指導(dǎo)廣告精準(zhǔn)投放。但這要求平臺(tái)規(guī)模足夠龐大。2、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：寡頭壟斷全球CDN市場(chǎng)以歐美和亞太地區(qū)為主?？傮w看，全球CDN市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷的格局。AKAMAI占據(jù)絕對(duì)的領(lǐng)先地位，2023年其在全球市場(chǎng)的占有率為57.32%，是第二大CDN服務(wù)商Limelight的5倍。雖然隨著CDN市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，一批新競(jìng)爭(zhēng)者包括電信運(yùn)營(yíng)商紛紛進(jìn)入市場(chǎng)，侵蝕Akamai份額，但是其在業(yè)務(wù)的全面性方面難以與Akamai抗衡。3、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：整合擴(kuò)張，龍頭企業(yè)享受馬太效應(yīng)國(guó)內(nèi)CDN市場(chǎng)當(dāng)前也處于寡頭壟斷態(tài)勢(shì)。網(wǎng)宿科技和藍(lán)汛通訊占據(jù)近八成市場(chǎng)份額；而中小型CDN服務(wù)提供商則生存艱難，面臨整合。2023年底，世紀(jì)互聯(lián)下屬CDN提供商云快線科技公司因業(yè)務(wù)不佳倒閉，標(biāo)志著行業(yè)整合的開(kāi)始。相較美國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)CDN提供商的毛利率更低。這是因?yàn)樯嫌螏捹Y源由運(yùn)營(yíng)商壟斷，使得CDN帶寬采購(gòu)成本很高。按照網(wǎng)宿科技招股說(shuō)明書(shū)的披露，2023年北京、上海等中心城市的帶寬價(jià)格保持在10-20萬(wàn)元/G/月；二、三線城市則保持在2-5萬(wàn)元/G/月，相比美國(guó)高出不少。我們判斷，未來(lái)只有行業(yè)龍頭企業(yè)可享受馬太效應(yīng)，將通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模不斷降低邊際成本，并憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)推陳出新以提升毛利率，從而顯著受益于行業(yè)集中化和需求高增長(zhǎng)的機(jī)遇。而中小CDN企業(yè)的生存空間則進(jìn)一步被擠壓。4、電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入市場(chǎng)可能加劇CDN市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在國(guó)外市場(chǎng)，如AT&T、Level3、NTT等電信運(yùn)營(yíng)商都是CDN市場(chǎng)的重要參與者，也是專業(yè)CDN服務(wù)商的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。運(yùn)營(yíng)商開(kāi)展CDN業(yè)務(wù)有其天然的優(yōu)勢(shì)，包括：1）網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。運(yùn)營(yíng)商控制網(wǎng)絡(luò)，不用支付給第三方寬帶資費(fèi)及主機(jī)托管費(fèi)，在成本上占據(jù)優(yōu)勢(shì)。另一方面可以根據(jù)自己的需求布點(diǎn)位置。2）客戶優(yōu)勢(shì)。運(yùn)營(yíng)商可以利用自己現(xiàn)有的合作伙伴關(guān)系銷售其CDN產(chǎn)品、服務(wù)。3）規(guī)模優(yōu)勢(shì)。運(yùn)營(yíng)商有資金規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的優(yōu)勢(shì)。但是，相比專業(yè)的CDN供應(yīng)商，運(yùn)營(yíng)商也有明顯的劣勢(shì)。首先是難以實(shí)現(xiàn)跨網(wǎng)絡(luò)部署節(jié)點(diǎn)服務(wù)器，因此制約了CDN網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍；其次是技術(shù)儲(chǔ)備薄弱，并且運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和服務(wù)能力不足，對(duì)于高技術(shù)壁壘的增值服務(wù)。鑒于CDN市場(chǎng)的巨大增長(zhǎng)潛力，我們判斷國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商大力部署CDN業(yè)務(wù)也是大概率事件。我們認(rèn)為，電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入將加劇CDN市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，可能導(dǎo)致行業(yè)的重新整合，只有行業(yè)數(shù)一數(shù)二的公司才能生存下來(lái)。依靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的中小CDN服務(wù)商將面臨巨大壓力。同時(shí)運(yùn)營(yíng)商參與競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)倒逼行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)加大技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷力度，以技術(shù)及品牌優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。但同時(shí)我們認(rèn)為，未來(lái)CDN市場(chǎng)的需求量巨大，足以消化運(yùn)營(yíng)商的投放帶寬量；并且運(yùn)營(yíng)商在技術(shù)能力、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和管理機(jī)制的靈活性方面不及專業(yè)CDN服務(wù)商。因此，專業(yè)CDN龍頭企業(yè)憑借網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)能夠應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)。四、未來(lái)趨勢(shì)：從傳統(tǒng)加速技術(shù)到一站式解決方案?jìng)鹘y(tǒng)基于靜態(tài)緩存為核心的CDN加速技術(shù)已十分成熟，盡管其市場(chǎng)規(guī)模仍將隨著全球網(wǎng)絡(luò)流量的增長(zhǎng)而不斷擴(kuò)大，但是主要采取按量收費(fèi)模式，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，為企業(yè)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)已愈加有限。以Akamai為代表的CDN服務(wù)商開(kāi)始把業(yè)務(wù)范圍拓展到傳統(tǒng)加速之外，通過(guò)在傳統(tǒng)CDN加速服務(wù)中融入高技術(shù)含量的增值服務(wù)，為客戶不同層面的需求提供一站式解決方案。例如，Akamai在基礎(chǔ)CDN平臺(tái)上，推出了云計(jì)算、媒體、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)安全四大綜合解決方案。以媒體方案為例，其實(shí)現(xiàn)了包括1080p高清視頻點(diǎn)播，各類流媒體格式轉(zhuǎn)化、自適應(yīng)比特率甚至廣告效果優(yōu)化等多項(xiàng)附加功能。這些解決方案具有高技術(shù)含量、高附加值的特點(diǎn)，因此也帶來(lái)了更高毛利率。這使得Akamai得以在激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中維持高利潤(rùn)率。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)CDN服務(wù)的需求仍較為簡(jiǎn)單，行業(yè)仍處于粗放發(fā)展階段。但是我們認(rèn)為，從傳統(tǒng)加速業(yè)務(wù)向高技術(shù)含量、高附加值的綜合解決方案發(fā)展，是CDN行業(yè)的必然趨勢(shì)。技術(shù)研發(fā)能力將是這一過(guò)程的主導(dǎo)因素。因此，擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，將在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。五、投資建議：看好具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭網(wǎng)宿科技網(wǎng)宿科技（300017）是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)加速服務(wù)提供商，主要經(jīng)營(yíng)CDN和IDC業(yè)務(wù)。2023年公司CDN業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.87億元。按收入計(jì)算，公司CDN業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額多年保持在20%以上，與藍(lán)汛通訊（NSDQ:CCIH）同處于國(guó)內(nèi)CDN行業(yè)第一陣營(yíng)。公司在業(yè)務(wù)資源和技術(shù)實(shí)力上具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：節(jié)點(diǎn)數(shù)量和寬帶量是衡量CDN企業(yè)業(yè)務(wù)資源的重要指標(biāo)。公開(kāi)資料顯示，公司擁有節(jié)點(diǎn)數(shù)量超過(guò)200個(gè)，分布在全國(guó)20多個(gè)省市。2023年公司儲(chǔ)備帶寬達(dá)到1.3T，其中CDN計(jì)費(fèi)銷售帶寬總量達(dá)到850G。公司較早開(kāi)展CDN技術(shù)研發(fā)，技術(shù)儲(chǔ)備雄厚，綜合技術(shù)實(shí)力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2023年起，公司陸續(xù)推出了WSA（全站加速）、CATM（內(nèi)容與流量管理平臺(tái)）、DAA（動(dòng)態(tài)應(yīng)用加速）等一批技術(shù)含量較高的新產(chǎn)品。其中WSA是國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)一站式加速的技術(shù)產(chǎn)品。從技術(shù)原理上WSA是一項(xiàng)融合多項(xiàng)技術(shù)專利的綜合性方案，相比靜態(tài)內(nèi)容加速，技術(shù)門檻大大提高。這些產(chǎn)品不僅體現(xiàn)出公司的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，也為其開(kāi)拓新業(yè)務(wù)和提高盈利能力奠定了基礎(chǔ)?；诠井?dāng)前市場(chǎng)地位以及在業(yè)務(wù)規(guī)模、技術(shù)研發(fā)方面的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，我們認(rèn)為，公司將能夠充分享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。我們預(yù)測(cè)2023-2023年公司EPS分別為0.58、0.88、1.36元。綜合考慮CDN行業(yè)廣闊前景及公司所擁有良好競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予2023年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.3元。給予公司買入評(píng)級(jí)。六、風(fēng)險(xiǎn)因素1、電信運(yùn)營(yíng)商或大型IT企業(yè)進(jìn)入CDN市場(chǎng)會(huì)加劇競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致毛利率下滑CDN市場(chǎng)潛力和重大意義吸引電信運(yùn)營(yíng)商等各方企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，無(wú)疑將對(duì)現(xiàn)有專業(yè)CDN服務(wù)提供商帶來(lái)沖擊，可能引發(fā)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和惡性價(jià)格戰(zhàn)，致使行業(yè)毛利率劇烈下滑。2、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)電視等新領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期使CDN需求增長(zhǎng)緩慢CDN行業(yè)具有后周期性。下游IT、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)若在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)電視、云計(jì)算等新興領(lǐng)域發(fā)展不順利，勢(shì)必會(huì)減少采購(gòu)CDN服務(wù)，造成行業(yè)需求增長(zhǎng)緩慢。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開(kāi)利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_(kāi)討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見(jiàn)頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒(méi)有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見(jiàn)。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇沒(méi)有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過(guò)了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無(wú)法在營(yíng)銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專門的分析報(bào)告。而通力恰恰是過(guò)去五年在中國(guó)成長(zhǎng)最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見(jiàn)，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營(yíng)電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購(gòu)買者與使用者分離”導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營(yíng)股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國(guó)企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國(guó)企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績(jī)，老板需要關(guān)心長(zhǎng)期公司價(jià)值。②營(yíng)銷手段靈活在競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)里，有老板的企業(yè)往往能夠更快地決策，并且在營(yíng)銷等環(huán)節(jié)更加靈活，有利于企業(yè)的頑強(qiáng)生長(zhǎng)。③區(qū)域性優(yōu)勢(shì)許多中小型民營(yíng)企業(yè)僅靠某個(gè)地域的人脈根基，就可以建立在某個(gè)區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持企業(yè)的生存并伺機(jī)做大。因此，在許多制造業(yè)領(lǐng)域里，民營(yíng)企業(yè)不僅打敗了國(guó)企，而且打敗了外資企業(yè)——但是民營(yíng)企業(yè)