2023年二季度中證估值產(chǎn)品質(zhì)量分析報告

2023年二季度中證估值產(chǎn)品質(zhì)量分析報告摘要中證隱含評級調(diào)整及時，風(fēng)險預(yù)警效果顯著。二季度，中證信用債隱含評級調(diào)整數(shù)量合計3712691.33%102只，占全部產(chǎn)業(yè)債0.76%18家，債71886126BBB+0.21%0.39%1.30%0.74%0.06%5BP5BP0.20.5的行情占比為99.06%；中證信用債估值與經(jīng)紀(jì)商成交價格偏差在0.2元以內(nèi)的行情占比為97.74%0.599.42%，中證估值質(zhì)量保持穩(wěn)定。一、中證隱含評級分析（一）隱含評級統(tǒng)計信息編制的短期信用風(fēng)險評價指標(biāo)。截至二季度末，存續(xù)信用債133764AAAAA級別，級別整體偏高。1

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)3778AA+AA2級別債券占比為10.64%；外部評級方面，AA+82.64%，AA15.54%。（二）隱含評級遷移情況1、城投債隱含評級遷移情況22691.33%。92AA2、AA-1（含期間到期債券，不含資產(chǎn)支持證券及可轉(zhuǎn)可交換債。2采用中證城投債分類標(biāo)準(zhǔn)。的債券合計177只，均分布在AA及以下級別。城投債隱含評級遷移矩陣3如圖表2所示。2

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)172713618家，債券數(shù)量71只；下調(diào)主體多位于山東省，涉及債券主體8家，債券數(shù)量86只。圖表3城投債隱含評級變動區(qū)域及行政級別分布

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)3隱含評級遷移矩陣表示，從期初某級別遷移至期末某級別的債券數(shù)量占期初該級別債券總數(shù)的百分比。2、產(chǎn)業(yè)債隱含評級遷移情況1020.76%39AA-63AA+及以下級別。產(chǎn)業(yè)債隱含評級遷移矩陣如圖表4所示。4

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)從行業(yè)4AA-17A+24只，民營房地產(chǎn)企業(yè)隱含評級有所分化。4采用中證二級行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。5

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)（三）隱含評級風(fēng)險預(yù)警1236BBB+及以下級別。相比外部評級，中證隱含評級具有顯著的風(fēng)險預(yù)警作用。數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表6二季度新增違約債券在違約日期6個月前的隱含評級及外部評級分布二、中證隱含違約率分析（一）隱含違約率定義券未來一段時間內(nèi)累計信用違約概率的信用風(fēng)險量化指標(biāo)5。（二）隱含違約率分類分析78違約率均值（，縱軸表示“隱含違約率標(biāo)準(zhǔn)差（。1、城投債隱含違約率分析1%0.21%0.39%1.30%0.74%0.05%0.08%0.03%。數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表7城投債隱含違約率區(qū)域分布5詳見中證指數(shù)官網(wǎng)研究報告《中證隱含評級與隱含違約率的原理及應(yīng)用》。2、產(chǎn)業(yè)債隱含違約率分析5%0.06%0.07%8.85%0.31%。8

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)三、估值質(zhì)量檢驗（一）1、檢驗對象與樣本區(qū)間202341202363059個交易日。2、偏差指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)中證收益率曲線偏差計算標(biāo)準(zhǔn)通過計算債券發(fā)行利率、二級市場成交收益率與相應(yīng)曲線到期收益率的偏差值，檢驗中證收益率曲線與一、二級市場收益率的偏離度。偏離度定義為：????=?????????為債券發(fā)行利率或成交收為對應(yīng)類別與期限的曲線收益率。中證估值偏差計算標(biāo)準(zhǔn)設(shè)第??天的估值偏差集合為Φ??={????

|????

=???? ?????}????

為債券??在??日的??，??

??，??估值偏差，????為債券??在??日的估值凈價，????為債券??在??日的成交/報價市場價格。??，?? ??，??Φ??集合的五個關(guān)鍵分位10%、30%、50%、70%90%分位數(shù)，用來描述每日估值與行情的差異情況。（二）收益率曲線質(zhì)量分析5BP73.96%5BP93.17%收益率水平。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

<5BP 5-10BP10-15BP15-20BP>20BP

0%

<5BP 5-10BP10-15BP15-20BP>20BP數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表9二季度國債及政策性金融債發(fā)行利率與中證收益率曲線偏差分布圖表10二季度國債及政策性金融債經(jīng)紀(jì)商成交收益率與中證收益率曲線偏差分布（三）中證估值與二級市場價格差異1、利率債估值與市場成交差異分析0.20.50.286.10%0.596.89%。數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)圖表11利率債成交凈價與估值偏差（元）2、信用債估值