2023年研究生類研究生入學(xué)考試專業(yè)課公司理財題庫

2023年研究生類研究生入學(xué)考試專業(yè)課公司理財題庫卷I一.歷年考點試題黑鉆版(共50題)1.實際年收益率(effectiveannualyield)2.系列契約理論(set-of-contractsviewpoint)3.資產(chǎn)需求(assetrequirements)4.假設(shè)你擁有一項資產(chǎn)，上一年的收益率為14.1%。如果上一年的通貨膨脹率為6.8%，那么你的實際收益率是多少?5.一般地說，為什么有些風(fēng)險是可分散的，有些風(fēng)險是不可分散的?能因此斷定投資者可以控制的是投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險的水平，而不是系統(tǒng)性風(fēng)險的水平嗎?6.SunburnSunscreen公司發(fā)行了一期1年后到期面值為1.5萬美元的零息債券。目前該公司的資產(chǎn)市值為15800美元。該公司的資產(chǎn)回報的標準差為38%，年無風(fēng)險利率為5%，連續(xù)復(fù)利計算。基于布萊克一斯科爾斯模型，公司權(quán)益及負債的市值為多少?7.你投資10000美元于一個股票組合。你的選擇是期望收益為16%的股票X和期望收益為9%的股票Y。如果你的目標是創(chuàng)造一個期望收益為12.9%的組合，你對股票X的投資是多少，對股票Y的投資是多少?8.歐洲銀行(Eurobanks)9.由于實際的損失或者可能因與訴訟相關(guān)的損失，許多公司已經(jīng)提交了破產(chǎn)申請。在這種情況下，使用破產(chǎn)程序是否適當?10.連續(xù)復(fù)利計息(continuouscompounding)11.永續(xù)年金(perpetuity)12.Dream公司發(fā)行在外負債的面值為500萬美元。當公司為全權(quán)益融資時，公司價值將為1450萬美元。公司發(fā)行在外的股份數(shù)為300000股，每股股價為35美元。公司稅率為35%。請問公司因預(yù)期破產(chǎn)成本所產(chǎn)生的價值下滑是多少?13.假設(shè)你擁有一項資產(chǎn)，上一年的收益率為14.1%。如果上一年的通貨膨脹率為6.8%，那么你的實際收益率是多少?14.商業(yè)票據(jù)(commercialpaper)15.售后租回(saleandlease-back)16.許多商業(yè)活動中存在的兩種期權(quán)是什么?17.HoobastinkMfg公司正在考慮進行配股發(fā)行。公司已經(jīng)決定了除權(quán)價格為61美元?，F(xiàn)在價格是68美元每股，且有1000萬股股票發(fā)行在外。配股將籌集6000萬美元的資金。認購價格是多少?18.永續(xù)增長模型表明每股股票的價值是其預(yù)期股利的現(xiàn)值。如果該模型是有效的，你如何得出股利政策無關(guān)的結(jié)論?19.您將如何回答下面的爭論?

Q：如果一個企業(yè)增加債務(wù)的使用，企業(yè)權(quán)益的風(fēng)險將會增加，對嗎?

A：對，MM定理Ⅱ的實質(zhì)內(nèi)容就是這個。

Q：如果一個企業(yè)增加負債的使用，還債時違約的可能性將增加，因此將增加企業(yè)所負債務(wù)的風(fēng)險，對嗎?

A：對。

Q：換句話說，增加負債會增加權(quán)益與負債的風(fēng)險，對嗎?

A：就是這樣。

Q：那么，如果企業(yè)只采用權(quán)益或負債進行融資，這兩種資本的風(fēng)險均會因負債的增加而加大，那么負債的增加將增加企業(yè)的總風(fēng)險，從而降低企業(yè)的價值，對嗎?

A：??20.如果國庫券當前支付的利息率為5%，通貨膨脹率為3.9%，那么近似的實際利率為多少?準確的實際利率又是多少?21.市場資本化(marketcapitalization)22.有時，人們建議公司應(yīng)該采取剩余股利政策。剩余股利政策要求公司首先重視滿足投資需要和保持理想的資產(chǎn)負債比率，而后以其剩余盈余來發(fā)放股利。你認為剩余股利政策的主要缺點是什么?23.現(xiàn)金管理和流動性管理的不同之處是什么?24.凈現(xiàn)值(netpresentvalue，NPV)25.為什么從根本上來講多元化不是兼并的一個好理由?26.BedlamProducts公司的董事長TomO'Bedlam聘請你計算該公司的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。

(1)公司的股票的市場價格為每股50美元，預(yù)計公司本年將發(fā)放5美元/股的股利。Tom認為本年公司將需要付出5美元/股的成本，所以公司的權(quán)益資本成本為10%(5美元/50美元)。Tom錯在哪里?

(2)最新的財務(wù)報表顯示，公司的所有的債務(wù)為800萬美元。公司為此支付的所有的利息為100萬美元。Tom認為，公司借入了800萬美元的債務(wù)，本年需要支付100萬美元的利息，所以公司的債務(wù)資本成本為100萬美元/800萬美元=12.5%。Tom錯在哪里?

(3)根據(jù)以上分析，由于公司的債務(wù)資本成本為12.5%，高于權(quán)益資本成本的10%，Tom決定公司應(yīng)該更多使用權(quán)益資本。忽略其他條件，你如何看待其債務(wù)資本成本高于權(quán)益資本成本的結(jié)論。27.Dickinson兄弟公司正考慮投資一臺生產(chǎn)計算機鍵盤的新機器。該機器的價格將為530000美元，同時其使用期限為5年。該機器將采用直線折舊法完全折舊。該機器每年能夠生產(chǎn)15000件鍵盤。第一年每件鍵盤的售價將為40美元，而后將以每年5%的增長率增長。第一年每件鍵盤的生產(chǎn)成本將為20美元，而后將以每年6%的增長率增長。該項目每年的固定成本將為75000美元，同時需要立即投資25000美元于凈營運資本。公司稅率為34%。如果恰當?shù)恼郜F(xiàn)率為15%，那么該項投資的凈現(xiàn)值是多少?28.對于Holly公司剛剛結(jié)束的年度，你得到如下信息：

(1)分配200美元的股利；

(2)應(yīng)付賬款增加500美元；

(3)購買固定資產(chǎn)900美元；

(4)存貨增加625美元；

(5)長期債務(wù)減少1200美元；

指出以上各項是現(xiàn)金來源還是現(xiàn)金運用，并說明其對公司現(xiàn)金余額的影響。29.描述系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的差別。30.一如往常的一個月，Jeremy公司收到了80張支票，金額合計為156000美元。這些賬款平均延誤了4天。請問平均日浮差是多少?31.如果利率下跌，不可贖回債券的價格是否會升高并高于可贖回債券的價格?為什么是或者為什么否?32.地區(qū)中的兩家銀行提供30年期，200000美元的抵押貸款，利率為6.8%，同時收取2100美元的貸款申請費用。但是，Insecuity信托銀行收取的該項申請費用在貸款申請被拒絕時可以退還，然而I.M.GreedyrandSons抵押銀行的該項費用卻不能退還。當前披露法規(guī)規(guī)定任何在申請被拒時可以退還的費用在計算名義年利率(APR)時應(yīng)該計算在內(nèi)，但對那些無法退還的費用沒有進行要求(這可能是因為可退還的費用是貸款的一部分，而非費用)。請問這兩項貸款的實際年利率(EAR)是多少?名義年利率又是多少?33.使用SML計算權(quán)益資本成本的優(yōu)勢是什么?劣勢是什么?使用SML所需要的其他先決條件有哪些?SML所需要的所有的變量都是可得的嗎?哪些變量是需要估算的?進行這些估算的方法有哪些?34.你的公司在郊外有塊空地，延遲開發(fā)這塊地有什么優(yōu)勢?35.你的經(jīng)紀人說一家管理好的公司比一家管理差的公司更適合投資。作為佐證，你的經(jīng)紀人引用了最近一個對8年前行業(yè)雜志排名的國內(nèi)最好的100家小規(guī)模制造商的研究。在后來8年，這100家公司并沒有獲得比正常市場更高的收益。你的經(jīng)紀人接著說，如果這100家公司管理得好，它們應(yīng)該獲得高于平均的收益。如果市場是有效的，你同意你的經(jīng)紀人的觀點嗎?36.市場組合的期望收益是12%、標準差是19%。無風(fēng)險利率是5%。

a．一個標準差為7%、充分多元化的組合的期望收益是多少?

b．一個期望收益為20%、充分多元化的組合的標準差是多少?37.敏感性分析和場景分析的本質(zhì)區(qū)別是什么?38.Ranney公司銷售額為14900美元，成本為5800美元，折舊為1300美元，利息支出為780美元。如果稅率為40%，請問公司的營運現(xiàn)金流(OCF)為多少?39.進行交割(makingdelivery)40.招股說明書(prospectus)41.請證明一項合并的凈現(xiàn)值可以表示為協(xié)同效應(yīng)的價值ΔV，減去合并溢價。42.資本盈余(capitalsurplus)43.一家經(jīng)營周期長的公司具有哪些特征?44.看漲-看跌期權(quán)平價關(guān)系(put-callparityrelation)45.套期保值(hedging)46.皇冠寶石(crownjewels)47.Saunders投資銀行發(fā)行在外的有以下融資項目，請問公司的WACC是多少?

負債：40000份債券，票面利率為7%，當前報價為119.80美元；債券期限25年。150000份零息債券，報價為18.20美元，距到期日還有30年。

優(yōu)先股：100000股優(yōu)先股，股息率為4%，當前價格為78美元，面值為100美元。

普通股：1800000股普通股，當前價格為65美元，股票貝塔值為1.1。

市場：公司稅率為40%，市場風(fēng)險溢價是7%，無風(fēng)險利率為4%。48.常用于計算離散復(fù)利下一項投資翻倍時間的拇指法則就是“72法則”。要運用該法則，你只需簡單地用72除以利率來確定價值翻倍所需的期數(shù)。例如，當利率為6%時，72法則表明要實現(xiàn)價值翻倍所需要的期數(shù)就等于72/6=12年，這近似等于實際結(jié)果11.90年。72法則同樣可以應(yīng)用于確定在期數(shù)確定的情況下，要實現(xiàn)價值翻倍所需的利率。對于許多利率和期數(shù)來說，72法則是非常有效的近似方法。請問在什么利率下，72法則可以得到準確的結(jié)果?49.當?shù)狡谑找媛?YTM)等于如下值時，到期日將支付1000美元的10年期零息債券的價格分別是多少?

a.5%

b.10%

c.15%50.公司傾向于凈現(xiàn)金支付浮差還是現(xiàn)金回收浮差?為什么?卷I參考答案一.歷年考點試題黑鉆版1.參考答案：實際年收益率又稱為“實際年利率”，是指考慮一年內(nèi)若干期復(fù)利計息的一年期實際利率。由于復(fù)利計息的緣故，實際年收益率高于名義年利率。其計算公式為：其中r為名義年利率，m為一年內(nèi)計息的次數(shù)。2.參考答案：系列契約理論認為：公司制企業(yè)力圖通過采取行動提高現(xiàn)有公司股票的價值以使股東財富最大化。

根據(jù)該理論，企業(yè)可被視為許多契約的集合。契約條款之一是股東對企業(yè)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)。所有者權(quán)益契約可定義為一種委托一代理關(guān)系。管理團隊的成員是代理人，股東是委托人。它假設(shè)管理者和股東，如果各據(jù)一方，都將力圖為自己謀利益。因此，無論如何，股東都會通過設(shè)計合適的激勵機制和監(jiān)督機制約束管理者的行為，盡量避免管理者背離股東的利益。但這樣做，要付出較高的代理成本(包括股東的監(jiān)督成本和實施控制的成本)。可以預(yù)期，為了使股東價值最大化，設(shè)計的契約將給管理者提供適當?shù)募?。因此，系列契約理論認為：公司管理者采取的行動一般以股東利益為重。但是，代理問題仍然無法完美地得到解決，股東可能面臨“剩余損失”。3.參考答案：資產(chǎn)需求是指滿足企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資金總量，公司可以根據(jù)財務(wù)計劃中的資本性支出和凈營運資本支出進行確定，它是企業(yè)確定籌集資金數(shù)額的依據(jù)，有時也稱“資金需求”。資產(chǎn)需求預(yù)測，是企業(yè)融資管理的基本內(nèi)容。進行資產(chǎn)需求預(yù)測的方法很多，主要包括：①定性預(yù)測法，即利用直觀資料，依靠個人經(jīng)驗和主觀分析判斷能力，對未來資產(chǎn)需要數(shù)量進行預(yù)測；②比率預(yù)測法，即利用資產(chǎn)需要量與相關(guān)因素的比率關(guān)系，測算資產(chǎn)需求，常用的比例主要是銷售量與資產(chǎn)的比率，即根據(jù)銷售額與資產(chǎn)的比率，預(yù)測在一定銷售額情況下的資產(chǎn)需求；③回歸分析法，即根據(jù)資產(chǎn)需求與業(yè)務(wù)量之間存在的關(guān)系建立數(shù)學(xué)模型，然后利用歷史有關(guān)數(shù)據(jù)，用回歸方程確定參數(shù)，預(yù)測未來資產(chǎn)需求量。4.參考答案：費雪方程表明了名義利率、實際利率以及通貨膨脹率之間的關(guān)系，如下：

(1+R)=(1+r)(1+h)

故實際收益率r=(1+0.141)/(1+0.068)-1=6.84%5.參考答案：不管持有何種資產(chǎn)，有一些風(fēng)險是所持資產(chǎn)的特有風(fēng)險。通過投資的多元化，就可以以很低的成本來消除總風(fēng)險中的這部分風(fēng)險。另一方面，有一些風(fēng)險影響所有的投資，總風(fēng)險中的這部分風(fēng)險就不能不費成本地被消除掉。換句話說，系統(tǒng)性風(fēng)險可以控制，但只能通過大幅降低預(yù)期收益率來實現(xiàn)。[考點]可分散與不可分散風(fēng)險6.參考答案：用Black-Scholes模型計算公司權(quán)益的價值。用資產(chǎn)價值15800美元作為股票價格。用債務(wù)的票面價值15000美元作為執(zhí)行價。公司權(quán)益的價值為：

進而求得：

N(d1)=0.6766

N(d2)=0.5312

代入Black-Scholes模型，得到公司權(quán)益的價值為：

權(quán)益價值=15800×0.6766-15000e-0.05×1×0.5312=3111.31(美元)

負債價值等于公司總價值減去公司權(quán)益價值，即：

負債價值=15800-3111.31=12688.69(美元)[考點]股票作為一種期權(quán)7.參考答案：題中給出了投資組合的期望收益和每種資產(chǎn)的期望收益，要求由此求出每種資產(chǎn)的投資額，可以根據(jù)組合期望收益等式解決這個問題。因為組合中所有資產(chǎn)的權(quán)重總和為1，因此股票Y的權(quán)重一定等于1減去股票X的權(quán)重，從數(shù)學(xué)上來說，這意味著：

E(Rp)=0.129=0.16wX+0.09×(1-wX)

解得：wX=0.5571

所以，對X的投資為0.5571×10000=5571(美元)；對Y的投資為(1-0.5571)×10000=4429(美元)。[考點]組合的期望收益8.參考答案：歐洲銀行指從事歐洲貨幣存放業(yè)務(wù)的銀行。歐洲貨幣指存放在發(fā)行國之外的金融機構(gòu)里的并且不受該貨幣發(fā)行國政府金融法令限制的各類資金的總稱。由于這種境外存放業(yè)務(wù)開始于歐洲，因而得名。歐洲銀行就是開展該業(yè)務(wù)銀行的統(tǒng)稱。9.參考答案：有權(quán)申請破產(chǎn)對公司來說，是一筆寶貴的財富，財務(wù)經(jīng)理通過最大化企業(yè)價值的原則管理資產(chǎn)。在某種程度上，破產(chǎn)申請防止“在法院門前賽跑”，它似乎是一個合理使用的過程。[考點]破產(chǎn)與公司倫理10.參考答案：連續(xù)復(fù)利計息是指在無限短的時間間隔內(nèi)按復(fù)利計息。按照連續(xù)復(fù)利計息，T年后的終值可以表達為：C0×erT。

其中：C0是最初的投資；r是名義利率；T是投資所持續(xù)的年限；e是一個常數(shù)，其值約為2.718。11.參考答案：永續(xù)年金是指無限期支付的年金。西方有些債券為無限期債券，這些債券的利息可視為永續(xù)年金。優(yōu)先股因為有固定的股利而又無到期日，因而有時可以看作是永續(xù)年金。其現(xiàn)值計算公式為：

12.參考答案：根據(jù)有稅的MM定理Ⅰ，杠桿公司的價值為：

VL=VU+tCB

即：VL=14500000+0.35×5000000=16250000(美元)

可以通過債務(wù)和權(quán)益的市場價值相加得到公司的市場價值。運用這個原理，公司的市場價值為：

V=B+S

即：V=5000000+300000×35=15500000(美元)

在不存在諸如破產(chǎn)成本等非市場化索賠的情況下，市場價值將等于按照MM定理計算的公司價值。但由于存在破產(chǎn)成本，則兩者之差即為破產(chǎn)成本，即：

VT=VM+VN

15500000=16250000-VN

所以VN=750000(美元)[考點]非市場化求償權(quán)13.參考答案：費雪方程表明了名義利率、實際利率以及通貨膨脹率之間的關(guān)系，如下：

(1+R)=(1+r)(1+h)

故實際收益率r=(1+0.141)/(1+0.068)-1=6.84%14.參考答案：商業(yè)票據(jù)是指由金融公司或某些信用較高的企業(yè)開出的無擔保短期票據(jù)。商業(yè)票據(jù)的可靠程度依賴于發(fā)行企業(yè)的信用程度，可以背書轉(zhuǎn)讓，但一般不能向銀行貼現(xiàn)。這些票據(jù)期限短，最長至270天(超過這個期限的公司要向證券交易委員會登記備案)。由于公司直接發(fā)行這些票據(jù)，同時通常有專門的銀行信貸額度來支持這些票據(jù)發(fā)行，所以公司所承擔的利率通常要明顯低于銀行向公司直接貸款時所收取的優(yōu)惠利率。按承兌人的不同，商業(yè)票據(jù)可以分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。15.參考答案：售后租回是指承租方將原來屬于自己的資產(chǎn)出售給出租方，然后再以租賃的方式從出租方手中租回使用。這種類型的租賃大多是在承租方出現(xiàn)財務(wù)困難，急需資金使用時采用的，它既可以保證承租方繼續(xù)使用資產(chǎn)，同時又能通過出售資產(chǎn)獲得必要的資金。在這種租賃合同中，除財產(chǎn)所有權(quán)的名義發(fā)生變更外，其余條件(如負責(zé)維修保養(yǎng)等)均元變化。

售后租回的好處是一方面企業(yè)可以獲得現(xiàn)金收入，暫時緩解企業(yè)的財務(wù)危機，另一方面又能繼續(xù)使用原資產(chǎn)，不影響企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動的持續(xù)進行。16.參考答案：大多數(shù)商業(yè)活動都擁有在不利的條件下放棄的期權(quán)和在有利的條件下擴張的期權(quán)。[考點]實物期權(quán)17.參考答案：新股票的數(shù)量等于籌集的資金除以認購價格，即：

新股數(shù)量=60000000/PS

股票的除權(quán)數(shù)N等于原發(fā)行在外的股票數(shù)除以新股發(fā)行數(shù)，即：

N=10000000/(60000000/PS)=0.1667PS

配股后的價格方程為PX=(NPRO+PS)/(N+1)

代入已知數(shù)值，可得：

PX=61=(N×68+PS)/(N+1)

61=(68×0.1667PS+PS)/(0.1667PS+1)

61=11.333PS/(1+0.1667PS)

解得：PS=28.15(美元)[考點]配股18.參考答案：股價等于預(yù)期股利的現(xiàn)值并不能得出股利政策有關(guān)的結(jié)論。在成長模型中，如果公司現(xiàn)金流量永久不變，股利政策的變化只改變股息的時間價值。股息的現(xiàn)值是相同的。因為，考慮到未來的盈利不變的情況下，股利政策對股東財富在將來和現(xiàn)在進行簡單的轉(zhuǎn)移。

考慮一個更為現(xiàn)實的環(huán)境，假定股票的持有期一定，股票的價值應(yīng)該代表未來的股票價格以及紅利的現(xiàn)值。任何現(xiàn)金股息的支付將會反映未來的股票價格。這樣，股利政策變化時現(xiàn)金流不會發(fā)生改變，股利政策仍然是無關(guān)的。[考點]股利和股票價值19.參考答案：不對。權(quán)益和債務(wù)的成本上升這是對的，但是需要記住的是債務(wù)成本還是低于權(quán)益成本的。所以隨著債務(wù)的增加，rWACC不一定會上升。[考點]MM命題20.參考答案：名義利率R、實際利率r以及通貨膨脹率h之間的近似關(guān)系為：

R=r+h

故近似的實際利率為：r=5%-3.9%=1.1%

費雪方程表明了名義利率、實際利率與通貨膨脹率之間的準確關(guān)系，如下：

(1+R)=(1+r)(1+h)

(1+0.05)=(1+r)(1+0.039)

解得準確的實際利率為：r=(1+0.05)/(1+0.039)-1=1.06%21.參考答案：市場資本化是指金融市場的資本化程度，可以通過計算每股證券的市場價格乘以公開發(fā)行售出的證券數(shù)來反映。

通常情況下，市場資本化程度反映了一國資本市場的發(fā)達程度。22.參考答案：剩余股利政策的主要缺點是股利支付的易變性。因為投資者往往喜歡可預(yù)測的現(xiàn)金流。當前景非常好但公司卻降低股息的時候，股利宣布的信息可能會傳達公司前景不好的錯誤信息。折中的辦法是：保持股利相對穩(wěn)定，只有當它期望收益保持在高水平時，它才會增加支付紅利，也只有在迫不得已的時候才降低股息。[考點]股利政策23.參考答案：現(xiàn)金管理是指現(xiàn)金的收支，流動性管理的內(nèi)涵更廣，還包括了公司流動性資產(chǎn)需求的最優(yōu)水平。例如，福特和克萊斯勒的現(xiàn)金儲備問題是流動性管理，而評價鎖箱系統(tǒng)是一個現(xiàn)金管理。24.參考答案：凈現(xiàn)值是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率即適當貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額(如果投資期超過一年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額)。其計算公式為：其中NCFt為第t期凈現(xiàn)金流，r為貼現(xiàn)率，C為初始投資額。25.參考答案：多元化本身并不創(chuàng)造價值，因為它只能減少非系統(tǒng)風(fēng)險，不能影響系統(tǒng)風(fēng)險。正如前面期權(quán)一章所討論的一樣，這里也很微妙，非系統(tǒng)風(fēng)險的減少有利于債券的持有人，因為公司倒閉的風(fēng)險減少。然而，若兼并只是為了多元化的目的(沒有協(xié)同效應(yīng))，那么合并的NPV為零，如果NPV為零，債券持有人的境況好轉(zhuǎn)，股東的境況便發(fā)生了惡化。26.參考答案：(1)在股本回報率中只考慮股利。

(2)這只是當期收益率而不是到期收益率，此外，它只是對賬面價值的分析，忽視了稅收影響。

(3)股權(quán)的內(nèi)在的風(fēng)險比債務(wù)高(這里不考慮一些極端的例子，如公司的Beta為負的情況)。所以權(quán)益資本的成本比債務(wù)成本高。如果考慮稅收的影響，在合適的稅率下，權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本。[考點]資本成本27.參考答案：該項目下售價以每年5%的增長率增長，可變成本以每年6%的增長率增長。首先，計算每年的銷售價格以及單位可變成本，如下所示：(單位：美元)

利用售價和可變成本，可以建立每年的預(yù)期利潤表，并利用預(yù)期利潤表計算每年的現(xiàn)金流。在計算中也必須包括期初凈營運資本投入和期末凈營運資本的回收。預(yù)期利潤表及每年的現(xiàn)金流如下：

該項目的凈現(xiàn)值為：

NPV=-555000+184540/1.15+192460/1.152+200657.20/1.153+209138.33/1.154+242910.04/1.155=123277.08(美元)

也可以利用折舊稅盾法來解答該問題。銷售收入和可變成本為以不同的速率增長的增長年金，固定成本和折舊為普通年金，利用增長年金方程，可得收入的現(xiàn)值為：

收入現(xiàn)值=C{[1/(r-g)]-[1/(r-g)]×[(1+g)/(1+r)]t}(1-tC)}=600000{[1/(0.15-0.05)]-[1/(0.15-0.05)]×[(1+0.05)/(1+0.15)]5}=2192775.00(美元)

可變成本的現(xiàn)值為：

可變成本現(xiàn)值=C{[1/(r-g)]-[1/(r-g)]×[(1+g)/(1+r)]t}(1-tC)=300000{[1/(0.15-0.06)]-[1/(0.15-0.06)]×[(1+0.06)/(1+0.15)]5}=1115551.25(美元)

固定成本以及折舊為普通年金，其各自的現(xiàn)值為：

固定成本現(xiàn)值=C({1-[1/(1+r)]t}/r)=75000({1-[1/(1+0.15)]5}/0.15)=251411.63(美元)

折舊現(xiàn)值=C({1-[1/(1+r)]t}/r)=106000({1-[1/(1+0.15)]5}/0.15)=355328.44(美元)

現(xiàn)在可以利用折舊稅盾法來計算項目的凈現(xiàn)值，如下：

NPV=-555000+(2192775-1115551.25-251411.63)(1-0.34)+355328.44×0.34+25000/1.155=123277.08(美元)28.參考答案：現(xiàn)金運用：現(xiàn)金余額由于200美元用于分紅下降。

(2)現(xiàn)金來源：現(xiàn)金余額增加500美元，假設(shè)用信用支付購買的商品是為了現(xiàn)金才賣的。

(3)現(xiàn)金運用：現(xiàn)金余額由于900美元的固定資產(chǎn)支付而減少。

(4)現(xiàn)金運用：現(xiàn)金余額由于擁有更高的存貨水平而減少625美元。

(5)現(xiàn)金運用：現(xiàn)金余額因為償還1200美元的債務(wù)而減少。29.參考答案：系統(tǒng)風(fēng)險是不能通過多樣化的投資組合消除的風(fēng)險。一般來說，系統(tǒng)風(fēng)險是指影響市場中大量企業(yè)的風(fēng)險，然而，這些風(fēng)險對所有企業(yè)的影響并不均等。非系統(tǒng)風(fēng)險是可以通過多元化投資組合消除的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險是公司或行業(yè)特有的風(fēng)險。這些因素出乎意料的變動會影響到你感興趣的公司收益，但不會影響其他行業(yè)的企業(yè)收益，甚至對同行業(yè)的其他企業(yè)也幾乎沒有影響。[考點]系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險30.參考答案：平均日浮差等于每月收到的支票的平均總金額乘以延誤的平均天數(shù)，再除以一個月的總天數(shù)。假設(shè)一個月30天，則：

平均日浮差=4×156000/30=20800(美元)31.參考答案：當利率下跌的時候，可贖回債券中的可贖回條款更可能被債券發(fā)行人執(zhí)行。由于不可贖回債券沒有這樣一個不利條件，其價值會上升，以反映市場利率的下降。因此，不可贖回債券的價格將會高于可贖回債券的價格。[考點]債券價格32.參考答案：首先，要計算出可退還申請費用貸款的實際利率(EAR)和名義利率(APR)。通常，要利用實際現(xiàn)金流來得出利息率。在收取2100美元貸款申請費用的情況下，需要借202100美元，使在減去2100美元申請費用后，還有200000美元。在此情況下，有：其中0.00567=0.068/12，則C=1317.54(美元)。

現(xiàn)在可以利用這一數(shù)值以及希望借到的初始貸款額200000美元來計算r，有：

解得：月利率r=0.5752%

APR=12×0.5752%=6.9%

EAR=[1+0.005752]12-1=7.13%

對于不可退還申請費用的貸款，貸款的名義利率就是已知利率，因為申請費用沒有被視作貸款的一部分。

APR=6.8%

EAR=[1+0.68/12]12-1=7.02%33.參考答案：使用SML計算權(quán)益資本成本的優(yōu)勢是：SML模型明確了證券的相關(guān)風(fēng)險，比DCF適用范圍更廣泛，因為SML對該公司的股息沒有任何假設(shè)。主要缺點是：(1)SML三個參數(shù)(無風(fēng)險利率、市場的預(yù)期回報率和β)必須估計；(2)方法基本上采用歷史信息來估算這些參數(shù)。

無風(fēng)險利率通常是期限很短的國債的收益率，因此是可得的；市場風(fēng)險溢價通常是由歷史的風(fēng)險溢價的估計，因此，是不可見的。股票β也是觀察不到的，通常用企業(yè)和市場的歷史數(shù)據(jù)的平均或者由分析師和投資公司做出的估計值。[考點]使用SML估算權(quán)益資本成本34.參考答案：這種優(yōu)勢是如果你延遲開發(fā)這塊土地，它的價值可能會增加。同時，最佳利用這塊土地而不是出售將使其變得更有價值。[考點]實物期權(quán)35.參考答案：不同意經(jīng)紀人的觀點。小型制造企業(yè)的收益情況是公開的信息，在市場有效的情況下，股票的價格已經(jīng)反映了所有有用的信息，這樣沒有人能獲得超常收益。也就是說，在市場有效的情況下，這些公司不能獲得高于平均水平的收益。[考點]有效市場假說36.參考答案：因為充分多元回歸的組合沒有非系統(tǒng)性風(fēng)險，該組合應(yīng)該在CML曲線上。CML的斜率：

SlopeCML=[E(RM)-Rf]/σM

代入數(shù)據(jù)：SlopeCML=(0.12-0.05)/0.19=0.36842。

a．組合的期望收益：

E(RP)=Rf+SlopeCML(σP)

代入數(shù)據(jù)：E(RP)=0.05+0.36842×0.07=0.0758，即7.58%。

b．已知組合的期望收益為20%，可得：

0.20=0.05+0.36842σP

解得：σP=0.4071，即40.71%。[考點]CML37.參考答案：敏感性分析是在一個廣泛的價值范圍內(nèi)來研究一個變量，而場景分析是在一個有限的價值范圍內(nèi)研究所有變量。38.參考答案：為了計算營運現(xiàn)金流，首先需要得到利潤表：

經(jīng)營現(xiàn)金流量=EBIT+折舊-稅=7800+1300-2808=6292(美元)。39.參考答案：在證券市場上，進行交割指證券買賣成交之后，在預(yù)定的時間內(nèi)和預(yù)定的地點按規(guī)定的程序，賣方付出證券收回價款，而買方支付款項收回證券的行為。在期貨市場上，則特指期貨合約的賣方在合約到期之前未將合約沖銷，而是在交割日向結(jié)算所發(fā)出交割通知，然后再由結(jié)算所確定交割現(xiàn)貨的合約買方，從而實現(xiàn)現(xiàn)貨商品(包括金融商品)轉(zhuǎn)移的行為。在外匯市場上，進行交割指外匯的買賣雙方進行外匯、價款兩清的行為。40.參考答案：招股說明書是指發(fā)行公司公開發(fā)行股票計劃的書面證明，也是投資者準備購買股票的依據(jù)。公司要向公眾發(fā)行證券，必須滿足證券交易委員會各項歸檔要求。招股說明書包括財務(wù)報表、主要事項(如法律訴訟)、企業(yè)計劃、公司經(jīng)營的總體評價及主管人員信息等。41.參考答案：一項兼并的NPV是目標公司的價值減去合并成本，得到：

NPV=ΔV+VB-成本

NPV=ΔV-(成本-VB)

NPV=ΔV-兼并溢價42.參考答案：資本盈余是指發(fā)行普通股時發(fā)行的實際價格高于股票票面價值的部分，即平常所說的股票的發(fā)行溢價部分。資本盈余并非股票發(fā)行者的利潤，而是普通股股東投資股本的一部分，因而應(yīng)列入繳納的股本總額中。

由于通常股票的面值很低，實際價格不太可能低于票面價值，而且，有的國家法律規(guī)定禁止股票的發(fā)行價格低于面值，因此公司的資本盈余賬戶不會出現(xiàn)負值。43.參考答案：經(jīng)營周期大的公司有相對較長的庫存時間或相對較長的收款時間。因此，這類公司通常會維持現(xiàn)有庫存，而且讓客戶用信貸購買且需要相對較長的時間才被支付。44.參考答案：看漲-看跌期權(quán)平價關(guān)系是指歐式看漲期權(quán)(Europeancalloption)和相應(yīng)的歐式看跌期權(quán)(Europeanputoption)在價值上所存在的一種平價關(guān)系。具體來說，該種平價關(guān)系的數(shù)學(xué)表達式為：Vc+Xe-rft=Vp+S，式中，Vc表示歐式看漲期權(quán)的價值；X表示期權(quán)的執(zhí)行價格(exerciseprice)；rf表示無風(fēng)險利率；t表示期權(quán)的剩余有效期；Vp表示歐式看跌期權(quán)的價值；S表示基礎(chǔ)資產(chǎn)的初始價格。簡單來說，對歐式期權(quán)來說，下述關(guān)系在任何時候都成立：股票價值+看跌期權(quán)價值=看漲期權(quán)價值+執(zhí)行價格現(xiàn)值，即S+P=C+PE，這就是買賣權(quán)平價關(guān)系。它表示購買一份看跌期權(quán)等價于購買一份看漲期權(quán)。45.參考答案：套期保值指公司運用衍生品減少它們的風(fēng)險敞口的行為方法。期貨是重要的套期保值工具之一。套期保值是把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。

套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當價格變動使現(xiàn)貨買賣出現(xiàn)盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價格風(fēng)險降低到最低限度。

保值的類型最基本的可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過在期貨市場買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格上漲而遭受損失的行為；賣出套期保值則指通過在期貨市場賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格下跌而遭受損失的行為。46.參考答案：皇冠寶石是指從資產(chǎn)價值、盈利能力和發(fā)展前景諸方面衡量，企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營最好的分支機構(gòu)。這類企業(yè)通常會誘發(fā)收購企業(yè)的收購動機，成為收購企業(yè)的收購目標。為此，被收購企業(yè)為保全其他分支機構(gòu)，可將皇冠寶石這類經(jīng)營好的分支機構(gòu)出售或抵押，從而降低收購企業(yè)的收購興趣，以達到反收購的目的。47.參考答案：從找出每種融資方式的市場價值入手，用D1表示附息債券，D2表示零息債券，則該公司融資后的市場價值為：

MD1=40000×1000×1.1980=47920000(美元)

MD2=150000×1000×0.1820=273