債券投資者行為系列之四：保險(xiǎn)投債衍生篇關(guān)于二永和超長債的問題探索

債券報(bào)告投資咨詢資格編號(hào)S1060519060001債券報(bào)告投資咨詢資格編號(hào)S1060519060001010-56800337liulu979@l系列之四保險(xiǎn)投債衍生篇：關(guān)于二永和超長債的問題探索證券分析師劉璐本報(bào)告僅對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，不包含對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資評(píng)級(jí)或估值分析。糊地帶，帶有典型懲罰性利率跳升條款的企業(yè)永續(xù)債可能被認(rèn)定計(jì)入、以往約定的條款不再具有“懲罰性”，并且導(dǎo)致個(gè)別發(fā)行人開始展二永債的優(yōu)勢是節(jié)稅，劣勢是估值和資本占用，假設(shè)5年期信用對(duì)保險(xiǎn)考慮稅收收益是有配置價(jià)值的。(3)保險(xiǎn)買入二永債的節(jié)奏如何？在b先(21年末-22年初)。2021年以來銀行永續(xù)債與信用債利差在大部分時(shí)期永續(xù)債略好。利差如果需要向下突破，需要三個(gè)條件互相配合：流動(dòng)帶動(dòng)利率下行，保險(xiǎn)市占率上升，品種流動(dòng)性上升及交易屬性增強(qiáng)。已經(jīng)沒有配置價(jià)值，持倉下降較慢的原因是負(fù)責(zé)配置的保險(xiǎn)或保險(xiǎn)資管機(jī)品告別3.5%時(shí)代，對(duì)許多因素，這些對(duì)于其他投資者來說較難跟蹤。(3)保險(xiǎn)配置長期限國債，標(biāo)配置價(jià)格，擇利率高點(diǎn)，價(jià)在量前。配置長期限地方債，跟隨構(gòu)成它的底線?？芍?，居民資產(chǎn)配置具有順周期性，當(dāng)股市、房市前景低迷或嚴(yán)險(xiǎn)的規(guī)模會(huì)大幅上升。如果房產(chǎn)在居民財(cái)富配置中的占比下降1%，對(duì)應(yīng)著6萬億的增量資金流向規(guī)模異。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。債券深度報(bào)告證券研究報(bào)告?zhèn)疃葓?bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。2/20正文目錄 1.1普通企業(yè)永續(xù)債，有懲罰性利率調(diào)升條款，可以選擇性計(jì)入FVOCI嗎？ 41.2不考慮其他情況，保險(xiǎn)是怎么考慮二永定價(jià)的？ 4 1.4保險(xiǎn)會(huì)怎樣影響二永的定價(jià)呢？ 6 2.1對(duì)保險(xiǎn)來說，稅后的政金債性價(jià)比不如國債與地方債，為何保險(xiǎn)持有政金債的占比下 2.2保險(xiǎn)的負(fù)債端成本是多少，對(duì)各類產(chǎn)品要求的回報(bào)率有什么要求？ 82.3保險(xiǎn)對(duì)長期限地方債的定價(jià)的影響和投資行為 11 3.1保險(xiǎn)份額的快速提升有賴于居民增配保險(xiǎn) 133.2美國居民的家庭資產(chǎn)配置有哪些啟示？ 13 請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。3/20圖表目錄圖表1不同品種的稅收差異 4圖表2不同品種的資本溢價(jià)差異 5圖表32019年以來保險(xiǎn)持有二級(jí)資本債托管量及銀行二級(jí)資本債凈供給情況(億元) 6圖表42021年以來二級(jí)資本債與信用債難以突破-5BP利差底(%) 7圖表52021年以來永續(xù)債與信用債利差在10BP-40BP區(qū)間波動(dòng)(%) 8圖表622年底5年期隱含AA+信用債收益率接近4%，保險(xiǎn)曾大規(guī)模買入信用債 9圖表7中國太保2022年年報(bào)固收類投資收益率 9圖表8中國人保2022年年報(bào)固收類投資收益 10圖表9中國人壽2022年年報(bào)固收類投資收益 10圖表10新華保險(xiǎn)2022年年報(bào)投資組合情況 11圖表11保險(xiǎn)配置國債增速受國債利率影響 12圖表12保險(xiǎn)配置國債增速與國債供給 12圖表13保險(xiǎn)配置地方政府債增量受地方債利率影響 12圖表14保險(xiǎn)配置地方政府債增量與地方政府債供給 12圖表152004年英國養(yǎng)老金改革導(dǎo)致2035年和2016年債券之間的利差轉(zhuǎn)為負(fù)值 13圖表16美國居民資產(chǎn)配置歷史變遷(1900-2021年) 14圖表17中美老齡人口與養(yǎng)老體系建設(shè) 15圖表18美國實(shí)際房價(jià)指數(shù) 15圖表19美國居民直接投資股票規(guī)模與道瓊斯指數(shù) 16圖表20美國居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)(1946-1964年) 17圖表21美國居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)(1965-1980年) 17圖表221965-1980期間美國股市基本在震蕩，沒有趨勢上漲 18圖表2322年9月-23年3月銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈率 19債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。4/20品種、超長債以及保險(xiǎn)如何影響這些品種定價(jià)方面有更多的疑問。因此，本篇主要聚焦讀者感興趣的問題，做一些一、關(guān)于銀行永續(xù)債和二級(jí)資本債(以下簡稱“二永”)金融二永沒有爭議，企業(yè)永續(xù)債實(shí)操中確實(shí)屬于模糊地帶，各家有解釋空間。大致是如果這部分持BP高)的企業(yè)永續(xù)債可能被某些險(xiǎn)資的審計(jì)師認(rèn) 信用債標(biāo)準(zhǔn)，沒有稅收優(yōu)惠。 機(jī)AA投資永續(xù)債相比于投資信用債及二級(jí)資本債需要多占用資本，5年期AAA的機(jī)會(huì)成本是75BP。 (3)在估值方法上，銀行二永債均無法通過SPPI測試，采用FVTPL估值；普通企業(yè)永續(xù)債有空間，可以計(jì)入FVOCI。稅后回報(bào)率，理論價(jià)差即稅差，約為信用債票息*6.34%。此外，二級(jí)和永續(xù)的資本占用有差異，銀圖表1不同品種的稅收差異票息計(jì)稅增值稅所得稅利率債00金融債025.00%信用債4%25.00%債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。5/20圖表2不同品種的資本溢價(jià)差異資本占用資本利潤率償付能力充足率2021年資本溢價(jià)(5年期)利率債國債地方債0.004.31%232.10%0.00%政策銀行債0.30%金融債金融普通債和二級(jí)資本債與評(píng)級(jí)與期限都有7.5%0.75%銀行永續(xù)債與銀行類型與資本充足率是否達(dá)標(biāo)都有關(guān)，大行永續(xù)債是%1.50%信用債與評(píng)級(jí)與期限都有7.5%0.75%保險(xiǎn)只能慢慢提升倉位。債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。6/20圖表32019年以來保險(xiǎn)持有二級(jí)資本債托管量及銀行二級(jí)資本債凈供給情況(億元)1.4保險(xiǎn)會(huì)怎樣影響二永的定價(jià)呢？在5BP到40BP之間，遠(yuǎn)低于前文測算的水平。品是二永品種最大的買家(21年2月占比在60%左右)，估算當(dāng)前保險(xiǎn)持倉的二永占比可能也沒有明顯的提升，因此非法人產(chǎn)品是定價(jià)方。對(duì)于非法人產(chǎn)品來說，二級(jí)資本債票息應(yīng)該高于同等級(jí)信動(dòng)債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。7/201.4.2二級(jí)資本債的定價(jià)規(guī)律率1個(gè)月左右。掌握定價(jià)權(quán)的格局，決定了-5BP到20BP的利差是合理區(qū)間。圖表42021年以來二級(jí)資本債與信用債難以突破-5BP利差底(%)5YAAA-二級(jí)資本債與中票利差(MA5)5YAAA-中票收益率*6.34%(領(lǐng)先30日)右軸0.501.4.3永續(xù)債的定價(jià)規(guī)律第一，永續(xù)債與信用債利差趨勢與信用債收益率基本同步甚至有時(shí)領(lǐng)先(21年末-22年初)，可能因?yàn)橛览m(xù)債的流動(dòng)性比普通信用債更好？債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。8\S0圖表52021年以來永續(xù)債與信用債利差在10BP-40BP區(qū)間波動(dòng)(%)5YAAA-信用債收益率5YAAA-銀行永續(xù)債與中票利差(右軸)總結(jié)一下，二永的利差主要定價(jià)流動(dòng)性，保險(xiǎn)的力量尚不足以對(duì)利差定價(jià)產(chǎn)生決定性的影響。目前率進(jìn)一步上升，逐步抗衡理財(cái)子為代表的對(duì)標(biāo)估值。2.1對(duì)保險(xiǎn)來說，稅后的政金債性價(jià)比不如國債與地方債，為何保險(xiǎn)持有政金有什么要求？ (1)保險(xiǎn)產(chǎn)品告別3.5%時(shí)代，對(duì)應(yīng)總負(fù)債成本大約下降35BP。主要的保險(xiǎn)負(fù)債包括壽險(xiǎn)和長期健康險(xiǎn)，根據(jù)發(fā)債險(xiǎn)企年報(bào)，2022年二者責(zé)任準(zhǔn)備金占總負(fù)債的71%左右，決定了主要的負(fù)債成《關(guān)于人身保險(xiǎn)預(yù)定利率有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》，將決策權(quán)部分交給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。同時(shí)引導(dǎo)大約下降35BP。 太保、中國人保、中國人壽、新華保險(xiǎn)四家險(xiǎn)企固收投資的凈投資收益率分別為4.50%、4.14%、債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。9/20置價(jià)值的水平可能在3.5%-4%。 他投資者來說較難跟蹤：負(fù)債資產(chǎn)久期缺口壓力(要不要多配地方債)；負(fù)債端成本(要不要多配高票息資產(chǎn))；負(fù)責(zé)配置的資管公司考核標(biāo)準(zhǔn)是稅前還是稅后(要不要多配稅收優(yōu)惠資產(chǎn))；缺不缺資本(要不要配置節(jié)省資本的資產(chǎn))；是否擔(dān)心利潤波動(dòng)(要不要配置估值友好型的資產(chǎn))。保險(xiǎn)凈買入信用債(億元)中債中短期票據(jù)到期收益率(AA+):5年:周:平均值(%，右軸)0圖表7中國太保2022年年報(bào)固收類投資收益率債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。10/20圖表8中國人保2022年年報(bào)固收類投資收益圖表9中國人壽2022年年報(bào)固收類投資收益?zhèn)疃葓?bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。11/20圖表10新華保險(xiǎn)2022年年報(bào)投資組合情況2.3保險(xiǎn)對(duì)長期限地方債的定價(jià)的影響和投資行為保險(xiǎn)配置長期限國債，年初設(shè)定目標(biāo)配置價(jià)格，擇利率高點(diǎn)，價(jià)在量前。這主要是由于國債對(duì)保險(xiǎn)定程度上平抑追漲殺跌的交易行為帶來的市場波動(dòng)，并不能影響趨勢，更多是趨勢的接受者。將大量儲(chǔ)蓄投資于保險(xiǎn)產(chǎn)品。債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。12/20圖表11保險(xiǎn)配置國債增速受國債利率影響圖表12保險(xiǎn)配置國債增速與國債供給所；圖表13保險(xiǎn)配置地方政府債增量受地方債利率影響圖表14保險(xiǎn)配置地方政府債增量與地方政府債供給所；觀察海外得知極端情況下負(fù)債成本也不一定構(gòu)成它口導(dǎo)致將迫使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更加主動(dòng)尋求拉長久期。，有可能會(huì)壓低地方債與國債的利差以及壓縮期限利差。這在2004年的英國出現(xiàn)過，主要由于保險(xiǎn)監(jiān)管形勢趨嚴(yán)，保險(xiǎn)不得不在短期內(nèi)系統(tǒng)性增配債券。根據(jù)JohnCulbertson(1957)andFrancoModiglianiandRichardSutch6)提出的偏好棲息地理論(preferred-habitatview)，投資者對(duì)于特定期限的債券具有偏好，特定期限債券的利率受相關(guān)投資者的需求和該期限債券的供給的影響。劃將處以罰款，這為購買更多長期政府債券提在2004年和2005年期間不斷縮小，到2006年1月達(dá)到-0.49%的歷史最低點(diǎn)。債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。13/20圖表152004年英國養(yǎng)老金改革導(dǎo)致2035年和2016年債券之間的利差轉(zhuǎn)為負(fù)值基于前文的分析，我們認(rèn)為當(dāng)保險(xiǎn)的份額快速抬升時(shí)期，保險(xiǎn)力量將有助于壓縮超長債的期限利差處于類似的階段嗎？第三部分我們試圖回答以上問題。3.1保險(xiǎn)份額的快速提升有賴于居民增配保險(xiǎn)險(xiǎn)、貨幣市場基金、現(xiàn)金和存款。根據(jù)人民銀行《2019年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查》，實(shí)物資產(chǎn)占比79.6%，金融資產(chǎn)占比20.4%；住房在居民家庭總資產(chǎn)中占比為47.0%。？根據(jù)美國1900-2021年資產(chǎn)配置演變可以觀察到兩個(gè)規(guī)律：10%下降至近三十年的5%-，金融資產(chǎn)的占比有所上升。前主要配置股票(最高占比達(dá)到總資產(chǎn)的31%)，1945年以后養(yǎng)老金和貨幣市場基金崛起，近三十那么，美國居民是如何決策的？債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。14/20美國居民資產(chǎn)配置歷史變遷(1900-2021美國居民資產(chǎn)配置歷史變遷(1900-2021年)圖表16耐用消費(fèi)品及其他17%15%17%15%非公司型企業(yè)權(quán)益12%1012%10%8%共同基金(不含貨基) 25%25%21%30%29%29%29%22%24%24%29%30%27%26%9001912192293319391945950196019701980199020002010organizations”口徑或違約時(shí)，居民配置這類資產(chǎn)的占33年571億美元，股票資產(chǎn)占居民金融資產(chǎn)的配置比例也由48%快速下降至29%。再如，儲(chǔ)貸行業(yè) (savingsandloanindustry)在1982-1985年經(jīng)歷了規(guī)?？焖贁U(kuò)張，然而不斷高企的存款成本和相對(duì)固定的貸款(主要是住房抵押貸款)利率，最終導(dǎo)致儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)。此后居民對(duì)存款的配置比下降至10%。其次是人口老齡化及養(yǎng)老體系逐漸成熟，政策在其中起到了助推的作用。美國養(yǎng)老金發(fā)展的時(shí)間軸DB養(yǎng)老金開始成為EmployeeRetirementIncomeSecurityAct)》提出創(chuàng)建第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金賬戶IRA(IndividualRetirementAccount)。1978年《美國國內(nèi)稅收法案》中的401K條款規(guī)定，繳費(fèi)確定型(Definedcontribution,DC型)養(yǎng)老金享受稅收遞延或優(yōu)惠(1981年國稅局正式明確規(guī)則)，美國逐步形成“以O(shè)ASDI為代表的第一支柱，以DB計(jì)劃、DC計(jì)劃(包括401(k)等)為主的第二支柱，以及以IRA為代表的第三支柱”的養(yǎng)老金三支柱體系，養(yǎng)老金也開始成為居民金融資產(chǎn)配置的主要組成部債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。15/20圖表17中美老齡人口與養(yǎng)老體系建設(shè)美國65歲以上人口占比中國65歲以上人口占比20%在這個(gè)原則下，我們觀察到美國居民配置有三次比較最重要的變遷：1900-1929年，美國居民賣房子(房價(jià)低迷)，買非公司型企業(yè)權(quán)益(類似于產(chǎn)業(yè)基金)。這個(gè)時(shí)期美國房價(jià)大幅下跌，居民配置房地產(chǎn)的占比從39%下降至27%，主要增配了非公司型企業(yè)權(quán)益，圖表18美國實(shí)際房價(jià)指數(shù)1945-1964年，美國居民賣出非公司型企業(yè)權(quán)益(金融嚴(yán)監(jiān)管)，買入養(yǎng)老金(第一、第二支柱起居民配置非公司型企業(yè)權(quán)益，養(yǎng)老保DB也逐漸形成，養(yǎng)老金開始成為債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。16/20A1965-1980年，美國居民賣出股票(原油危機(jī)，股市低迷)，繼續(xù)增配養(yǎng)老金(第三支柱起步發(fā)展層面成型：1974年《雇員退休收入保障法(theEmployeeRetirementIncomeSecurityAct)》提出中的401K條款規(guī)定，繳費(fèi)確定型(Definedcontribution,DC型)養(yǎng)老金享受稅收遞延或優(yōu)惠(1981IRA圖表圖表19美國居民直接投資股票規(guī)模與道瓊斯指數(shù)organizations”口徑債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。17/20圖表20美國居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)(1946-1964年)共同基金(不含貨基)非公司型權(quán)益共同基金(不含貨基)非公司型權(quán)益23%24%22%24%27%26%25%23%24%22%24%27%29%31%29%2929%31%33%10%6%33%333%10%6%33%35%35%35%12%6%36%10%6%36%20%5%19%20%5%19%5%19%5%16%16%6%616%16%6%6%18%5%16%6%12%6%18%6%12%6%18%6%11%6%13%15%6%5%5%5%6%6%6%22%23%圖表21美國居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)(1965-1980年)共同基金(不含貨基) 公司型權(quán)益 他金融資產(chǎn) 18%19%19%20%22%21%21%22%196719701971197219731974197519761977債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。18/20圖表221965-1980期間美國股市基本在震蕩，沒有趨勢上漲監(jiān)管打壓某一類收益可觀的5%。如果一年房產(chǎn)占比下降1%，對(duì)應(yīng)著6萬億的資金從房地產(chǎn)市場流入保險(xiǎn)和理財(cái)市場，有利于期限利差和信用利差的壓縮。期產(chǎn)品打破剛兌的新管理人之間存在著競爭。比較典型的是22年11月債券市場轉(zhuǎn)向，理財(cái)子面臨凈值回撤及贖回潮，理財(cái)子規(guī)模從22年10月末的28.96萬億下降至23年4月末的25.5萬億，規(guī)模大幅下降了3.55萬億。從托管數(shù)據(jù)看，廣義資管戶的持債規(guī)模從22年11月底的43.11萬億下降到23年3月的從22年11月底的7.39萬億上升到23年3月的7.92萬億，攀升了5300險(xiǎn)和理財(cái)之間形成再分配。整體而言，流入理財(cái)更容易支持信用債表現(xiàn)，流入保險(xiǎn)更容易支持超長有一定的支撐。債券·債券深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。19/202323年3月銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈率圖表2322年9月奏顯著超預(yù)期。3、不同托管機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑略有差異。平安證券研究所投資評(píng)級(jí)：股票投資評(píng)級(jí):強(qiáng)烈推薦(預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于市場表現(xiàn)20%以上)推薦(預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于市場表現(xiàn)10%至20%之間)中性(預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)市場表現(xiàn)在±10%之間)回避(預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于市場表現(xiàn)10%以上)行業(yè)投資評(píng)級(jí):強(qiáng)于大市(預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于市場表現(xiàn)