白酒行業(yè)醬酒專題報(bào)告醬香風(fēng)起-再煥生機(jī)

白酒行業(yè)醬酒專題報(bào)告醬香風(fēng)起_再煥生機(jī)（報(bào)告出品方/作者：方正證券，王澤華）1何為醬酒1.1醬酒市場(chǎng)快速加速，千億市場(chǎng)方興未艾我國(guó)第二大白酒香型，風(fēng)味特征突出。中國(guó)白酒歷史悠久、源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，蒸餾技術(shù)最早由西方傳入山西，再由山西鹽商將清香釀酒技法帶至全國(guó)，千百年來(lái)各地采用當(dāng)?shù)厥a(chǎn)的淀粉質(zhì)原料，結(jié)合當(dāng)?shù)夭煌尼勗飙h(huán)境及釀造工藝等，形成我國(guó)白酒的多種香型。20世紀(jì)70年代末,通過(guò)全國(guó)名優(yōu)酒協(xié)作會(huì)和1979年第三屆全國(guó)評(píng)酒會(huì),正式提出和確立了濃香、醬香、清香和米香四大香型白酒，后又于第四、五屆評(píng)酒會(huì)確立兼香型、藥香型、鳳香型、特型、芝麻香型和豉香型，逐步發(fā)展形成當(dāng)今的12大香型。其中，醬香型白酒以“醬香突出、幽雅細(xì)膩、酒體醇厚、回味悠長(zhǎng)”的風(fēng)味特征突出，其獨(dú)特的堆積發(fā)酵過(guò)程，形成了通常在發(fā)酵大豆中出現(xiàn)的鮮味。近年來(lái)，由于醬香型白酒產(chǎn)品質(zhì)量較高，香味層次豐富及無(wú)法于其他種類的白酒產(chǎn)品中找到的獨(dú)特鮮味，在貴州茅臺(tái)的帶動(dòng)下市場(chǎng)份額有所增長(zhǎng)，超越清香型成為我國(guó)第二大白酒香型。2022年醬酒市場(chǎng)規(guī)模少于2100億元，以白酒行業(yè)10%的追加新增產(chǎn)能同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)32%的總收入和39%的利潤(rùn)。據(jù)權(quán)圖醬酒工作室統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，醬香型白酒行業(yè)規(guī)模從2017年的847億發(fā)展至2022年的2100億元，CAGR高少于19.9%，總收入占到至白酒行業(yè)整體比例從2017年的15.0%漲至2022年的31.7%。一方面，在近年來(lái)白酒行業(yè)整體回來(lái)追加新增產(chǎn)能化后的大背景下，2022年醬酒追加新增產(chǎn)能達(dá)致70萬(wàn)千升，5年CAGR高少于13.6%，高于白酒行業(yè)T5800體的-10.9%，其中坤沙工藝的醬酒追加新增產(chǎn)能約45萬(wàn)千升，在醬酒總追加新增產(chǎn)能中的比重存所提升，主要原因就是頭部醬酒企業(yè)強(qiáng)化了坤沙醬酒的投產(chǎn)量；另一方面，醬酒高盈利能力突顯，2022年醬酒企業(yè)單憑10%的追加新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)了白酒行業(yè)32%的銷售收入和39%的利潤(rùn)。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，我國(guó)醬香型白酒的市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)大增大，將于2026年多于濃香型變成最輕的白酒香型，占到至同年整個(gè)中國(guó)白酒行業(yè)的41.8%。非茅臺(tái)醬酒2018年后保持較高增速，均價(jià)追隨茅臺(tái)領(lǐng)先行業(yè)整體。茅臺(tái)在醬酒規(guī)模的占比維持在較高水平，2017年一度達(dá)到69%。區(qū)分茅臺(tái)和其他醬酒來(lái)看，2012-2022年茅臺(tái)收入復(fù)合增速17%，其他醬酒收入復(fù)合增速為12%，均高于白酒行業(yè)整體的4%。醬酒產(chǎn)品的高盈利和行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)的品牌引領(lǐng)驅(qū)動(dòng)其他醬酒品牌享受快速發(fā)展的紅利，非茅臺(tái)醬酒規(guī)模從2018年的364億元提升至2022年的828億元。從價(jià)格表現(xiàn)看，茅臺(tái)均價(jià)遠(yuǎn)高于醬酒平均，且在2017年后保持較快增速，非茅臺(tái)醬酒價(jià)格基本跟隨茅臺(tái)的升級(jí)趨勢(shì)，2021年約215元/升，是白酒行業(yè)平均價(jià)格的2.5倍。1.2龍頭助推強(qiáng)者恒強(qiáng)，二三梯隊(duì)群峰競(jìng)秀從企業(yè)規(guī)模體量看一看，醬酒行業(yè)龍頭集中度較低，呈現(xiàn)出一強(qiáng)于多強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。目前我國(guó)醬香型白酒企業(yè)數(shù)量達(dá)致1000家以上，根據(jù)體量規(guī)?？梢詣澐譃?個(gè)梯隊(duì)，其中行業(yè)龍頭集中度較低，與第二梯隊(duì)打響了絕對(duì)差距；二梯隊(duì)基本成型，習(xí)酒、郎酒雙雙遇到線200億，與第三梯隊(duì)打響一定差距；第三梯隊(duì)近年于較小基數(shù)下實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性快速增長(zhǎng)，目前競(jìng)爭(zhēng)總體白熱化。具體內(nèi)容來(lái)看：1）貴州茅臺(tái)22年酒類業(yè)務(wù)收入市占率59%，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)占據(jù)第一梯隊(duì)。2022年茅臺(tái)股份公司酒類業(yè)務(wù)營(yíng)收1238億元，同增16.2%，占醬酒產(chǎn)業(yè)比重超過(guò)50%。其中茅臺(tái)酒2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1078億元，穩(wěn)占高端市場(chǎng)，在整個(gè)醬酒行業(yè)占比超50%；系列酒2022年?duì)I收159億元，依托貴州茅臺(tái)的強(qiáng)大品牌力在近年實(shí)現(xiàn)了較快發(fā)展。22年推出的1935更是在上市首年突破50億元營(yíng)收，成為茅臺(tái)系列酒新增長(zhǎng)極。2）習(xí)酒、郎酒以強(qiáng)于百億的規(guī)模名列第二梯隊(duì)，與第三梯隊(duì)打響一定差距。習(xí)酒2022年銷售收入強(qiáng)于200億元，同增約28%，多于年初制定的177億元目標(biāo)，上交稅收強(qiáng)于80億元，其全國(guó)經(jīng)銷商數(shù)量也已多于2000家，銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量多于17萬(wàn)個(gè)，追加新增產(chǎn)能已經(jīng)突破5萬(wàn)噸，儲(chǔ)酒達(dá)致25萬(wàn)噸；郎酒22年約200億，其中醬香板塊占比約80%，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)總收入約160億元，其中青花郎22年銷售規(guī)模約65億。目前郎酒年產(chǎn)醬酒已經(jīng)少于6萬(wàn)噸，優(yōu)質(zhì)醬酒儲(chǔ)量已少于18萬(wàn)噸。3）國(guó)臺(tái)、金沙、珍酒、釣魚(yú)臺(tái)座落在第三梯隊(duì)，近年快速增長(zhǎng)快速。國(guó)臺(tái)22年銷售回來(lái)款70億元左右，大幅大幅下滑約30%，其年投產(chǎn)已強(qiáng)于萬(wàn)噸、庫(kù)存基酒強(qiáng)于5萬(wàn)噸，經(jīng)銷商數(shù)量近千家；金沙21年同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)銷售資金回籠60.7億元，同比快速增長(zhǎng)122%，邁入50億級(jí)規(guī)模，其主力單品全文酒同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)銷售37.6億元，占到至比達(dá)62%；珍酒22年同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)總收入38.23億元，資金回籠50+億元，珍30與珍15系列在21年分別同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)5億元/15億元銷售額，2022年4月，珍酒李渡在港交所受讓上市，未來(lái)或?qū)⒎€(wěn)步通過(guò)追加新增產(chǎn)能加速和核心大單品出圈等優(yōu)勢(shì)突破百億規(guī)模。第四梯隊(duì)主要為規(guī)模30億以下的中小型醬香酒企。涵蓋廣西丹泉、山東云門、湖南武陵，及赤水河流域的仙潭等。該類醬酒企業(yè)體量小、快速增長(zhǎng)速度慢，尚未形成穩(wěn)中求進(jìn)固的格局，此外除了眾多新興品牌也將逐步多樣醬香型白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。從品牌企業(yè)的快速增長(zhǎng)目標(biāo)分析，茅臺(tái)千億規(guī)模已然變成基礎(chǔ)，并融合習(xí)酒、郎酒、國(guó)臺(tái)、珍酒、金沙等逐漸突破50億、100億的事實(shí)，以目前2100億的行業(yè)總收入，假設(shè)醬酒以穩(wěn)定15%的醬酒無(wú)機(jī)快速增長(zhǎng)，十四五末整體規(guī)模上突破3000億依然可以期。1.3時(shí)空管制同意醬酒稀缺性，高端基因與生俱來(lái)品質(zhì)就是擊敗消費(fèi)者最重要的因素，醬香型白酒各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)均存嚴(yán)苛的建議，從原料至產(chǎn)區(qū)，從工藝至儲(chǔ)存、釀制等諸多要素共同保證了醬酒上品的品質(zhì)，砌加漫長(zhǎng)的生產(chǎn)周期平添的稀缺性，打造出了醬香白酒的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，由于醬香型白酒的品質(zhì)高度倚賴區(qū)域，更能催化劑系統(tǒng)性產(chǎn)區(qū)品牌的形成，而赤水河產(chǎn)區(qū)資源、原料資源貧乏，產(chǎn)量較小，進(jìn)一步強(qiáng)化了其貧乏屬性，醬香型白酒的高端的基因可以說(shuō)與生俱來(lái)。1.3.1匠心焊接品質(zhì)，時(shí)間結(jié)晶價(jià)值大曲醬香酒嚴(yán)格執(zhí)行“12987”工藝，講究“三高三長(zhǎng)”。根據(jù)工藝的復(fù)雜程度和最終酒體呈現(xiàn)出的品質(zhì)，醬香型白酒工藝可以分為坤沙、碎沙、打翻沙、竄沙四種（自醬香的GB標(biāo)準(zhǔn)施行后，竄沙酒已經(jīng)不符合醬香酒的標(biāo)準(zhǔn)），其中，坤沙酒也即為為傳統(tǒng)的大曲醬香酒，工藝建議最為嚴(yán)苛、怪味品質(zhì)最高，代表產(chǎn)品為貴州茅臺(tái)酒。坤沙酒釀酒節(jié)奏取悅糧食生產(chǎn)周期和當(dāng)?shù)貧夂蜃兓捎帽镜禺?dāng)季的優(yōu)質(zhì)黑纓子糯高粱，苛刻經(jīng)歷“端午制曲、重陽(yáng)下沙、二次投料（亞菊沙）、九次釀造、八次烘烤、七次閭丘嬰”的生產(chǎn)周期，講究“三高三長(zhǎng)”。“三高”即為為高溫制曲、高溫沉積烘烤、高溫餾酒，“三長(zhǎng)”即為為基酒生產(chǎn)周期長(zhǎng)、大曲儲(chǔ)藏時(shí)間長(zhǎng)、基酒酒齡長(zhǎng)。醬酒的生產(chǎn)工藝繁雜，釀造時(shí)間更長(zhǎng)、出酒率更高，天然稀缺性并使其更易建立高XM312形象。1）從生產(chǎn)過(guò)程看一看，優(yōu)質(zhì)醬香型白酒從投預(yù)料到成品酒的生產(chǎn)周期為5年，其中基酒生產(chǎn)過(guò)程歷經(jīng)九蒸七放，耗時(shí)1年，八次烘烤只有七次閭丘嬰的原因就是第一次烘烤后贏得的生沙酒會(huì)返回至下個(gè)輪次的烘烤中，稱為回沙工藝；大曲必須經(jīng)過(guò)六個(gè)月儲(chǔ)存方能步入白酒生產(chǎn)；基酒須經(jīng)過(guò)3年以上的置放陳化經(jīng)過(guò)熔化、水解、鍵合以及酯化的過(guò)程，消除酒中有害物質(zhì)，提高酒的品質(zhì)；將7次閭丘嬰中相同批次的酒分為“醬味”、“醇辣”和“窖底”三種酒體，出廠前仍須經(jīng)過(guò)相同批次酒之間的釀制，各個(gè)酒廠的獨(dú)特釀制配方也就是同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)酒體風(fēng)味差異化的關(guān)鍵一環(huán)路；釀制后再內(nèi)嵌少量“調(diào)味酒”調(diào)味，穩(wěn)步儲(chǔ)藏半年至1年，等候醇化和單莖后才進(jìn)行灌裝步入市場(chǎng)。2）從出酒率看一看，清香型白酒采用低溫制曲，低溫酒曲糖化烘烤力較強(qiáng)，因此清香型白酒具有出酒率高、生產(chǎn)周期短的特點(diǎn)，可以在較短時(shí)間內(nèi)形成較大規(guī)模追加新增產(chǎn)能；濃香型白酒烘烤依賴窖齡，窖齡越舊、連續(xù)發(fā)酵時(shí)間愈長(zhǎng)的窖池生產(chǎn)量?jī)?yōu)質(zhì)基酒比例越高；醬酒工藝繁瑣、耗時(shí)更長(zhǎng)、出酒率更高，具備天然稀缺性，并且，由于醬酒主體香和味的物質(zhì)成分目前尚未解決，只有靠釀造工藝以以獲取，醬香型白酒屬于真正的純糧固態(tài)烘烤糧食酒。所以醬酒的生產(chǎn)工藝很難在全國(guó)大范圍轉(zhuǎn)化成推廣。因此，較之于其他香型，更容易在消費(fèi)者心中建立高端化的形象。獨(dú)特原料與工藝共同褫奪大曲醬香酒風(fēng)味的復(fù)雜性與舒適性。獨(dú)特的原料（本地優(yōu)質(zhì)紅纓子糯高粱）、繁瑣的工藝（“三高三長(zhǎng)”、分后輪次閭丘嬰且分別儲(chǔ)藏后按比例釀制）就是醬香型白酒相較于其他香型具有獨(dú)特繁瑣風(fēng)味與舒適性的主要原因。從白酒成分角度：香味上，清香型和濃香型白酒香味成分均以酯類化合物占到至絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而大曲醬香酒繁瑣工藝中產(chǎn)生的香味成分多達(dá)1400多種，總酯含量相對(duì)更高，香味成因更為繁瑣：1）高溫釀造過(guò)程產(chǎn)生數(shù)百種高沸點(diǎn)化合物，涵蓋高沸點(diǎn)的有機(jī)酸、有機(jī)醇、有機(jī)酯、芳香族化合物及氨基酸，明顯地出現(xiàn)發(fā)生改變了香氣的熔化速度和口味提振程度,并使坤沙酒具有輕盈、輕盈的口感，其中高碳鏈的醇及多元醇刺激性小、具備甜味，并使酒體濃烈醇辣；2）置放過(guò)程中，酒中的醇類和酸類經(jīng)過(guò)酯化及酯化反應(yīng)產(chǎn)生具有芳香氣味的酯類物質(zhì)及縮醛類，而乙醇分子和水分子鍵合度增加，可使酒在儲(chǔ)存過(guò)程中增加一些聯(lián)酮類單質(zhì)物，增加綿柔口感，并使醬酒越陳越香。3）儲(chǔ)存單莖過(guò)程中，酒中影響口感的雜醇類和醛類慢慢熔化，降低辣燥美感，口感更加順滑。身心健康屬性上，1）醬酒全程高溫釀酒，有害物質(zhì)基本都就是低沸點(diǎn)，在高溫下易熔化。通過(guò)長(zhǎng)期儲(chǔ)存，醬酒中醇類、酸類、酯類等有機(jī)物通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的分解成等物理化學(xué)反應(yīng)，形成了大分子的酒精分子、酯類分子的聚合物，這些小分后子物質(zhì)入口后，仍須慢慢水解，無(wú)法對(duì)腦部神經(jīng)引致提振，所以醉酒得慢、睡著得快、危害小。2）醬酒的酸度就是其他酒的3-5倍，而且主要以乙酸和乳酸等有機(jī)酸居多。根據(jù)中醫(yī)理論，酸主脾胃、保肝、能軟化血管；3）醬酒酚類化合物就是其他名優(yōu)白酒的3-4倍，有利于預(yù)防心血管疾病。優(yōu)質(zhì)醬香酒隨著儲(chǔ)藏時(shí)間的快速增長(zhǎng)產(chǎn)生的縮醛類，不僅增加了辣味和提振美感，對(duì)人體的影響也變小小，具備承喝、不易醉、睡著得慢的品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，符合消費(fèi)者“太太少飲酒、喝不好酒”的身心健康崇尚。1.3.2環(huán)境造就名酒，名酒助推產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)區(qū)特性日益凸顯醬酒產(chǎn)區(qū)概念濃烈，相同產(chǎn)區(qū)具有風(fēng)味差異。當(dāng)前，中國(guó)醬酒以地理教派劃分，大致可以分為：北派醬酒、川派出醬酒、黔派出醬酒。由于氣候環(huán)境相同，各產(chǎn)區(qū)在酒體風(fēng)味上呈現(xiàn)出微小差異，以醬酒發(fā)源地貴州產(chǎn)區(qū)的醬酒作為典型風(fēng)味對(duì)照，川醬除具有醬酒本身的香氣特征外，還具有寬大、悠閑的糧香，尤其焦香、糊香較太太少，突顯出更加清幽的無(wú)機(jī)香；廣西丹泉產(chǎn)區(qū)醬酒以當(dāng)?shù)匕俨萑肭?，融合?dāng)?shù)鼗钚远床?，口感呈現(xiàn)輕盈柔雅的陳壇花果香風(fēng)味；北派醬酒則以山東云門陳釀加劇大旗，醬香優(yōu)雅，風(fēng)味爽口，與南派差異非常大。具有獨(dú)特生態(tài)環(huán)境的赤水河流域?yàn)辄S金產(chǎn)區(qū)?？v貫川黔兩省的赤水河流域作為我國(guó)醬酒發(fā)源地及黃金產(chǎn)區(qū)，具有原料、水源、氣候等釀造環(huán)境的的不容轉(zhuǎn)化成性。赤水河全長(zhǎng)523公里、縱貫川黔兩省，就是我國(guó)醬酒發(fā)源地及黃金產(chǎn)區(qū)，具有原料、水源、氣候等釀造環(huán)境的的不容轉(zhuǎn)化成性。在赤水河右岸，世界醬香型白酒核心產(chǎn)區(qū)茅臺(tái)鎮(zhèn)、處于中上游的金沙產(chǎn)區(qū)與中下游的習(xí)水產(chǎn)區(qū)，構(gòu)成了醬酒核心產(chǎn)區(qū)“金三角”；而在赤水河左岸，以郎酒為代表的川派醬香快速蓬勃發(fā)展。此外以珍酒為代表的遵義市匯川區(qū)，以人民小酒為代表的六盤(pán)水市，以貴州醇為代表的興義市也就是貴州關(guān)鍵的醬酒產(chǎn)地。仁懷產(chǎn)區(qū)主動(dòng)大力大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)資源整合，仁懷、習(xí)水、古藺、金沙四大產(chǎn)區(qū)梯級(jí)發(fā)展。根據(jù)《貴州省國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，以赤水河流域的仁懷、習(xí)水等地為核心，打造出世界級(jí)醬香型白酒產(chǎn)業(yè)集群，目標(biāo)至2025年白酒產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值必須達(dá)致2500億元。具體內(nèi)容來(lái)看：1）仁懷產(chǎn)區(qū)：醬香型白酒發(fā)源地，坐擁全國(guó)醬香型白酒頭把交椅。仁懷產(chǎn)區(qū)位于赤水河中游，15.03平方公里茅臺(tái)酒產(chǎn)區(qū)、53.03平方公里茅臺(tái)鎮(zhèn)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)、52.38平方公里仁懷科創(chuàng)區(qū)，共同構(gòu)筑了120.44平方公里的中國(guó)醬香白酒核心產(chǎn)區(qū)，其中15.03平方公里的茅臺(tái)鎮(zhèn)涌向了茅臺(tái)、國(guó)臺(tái)、釣魚(yú)臺(tái)等名優(yōu)白酒Fanjeaux牌。2021年，仁懷市關(guān)上白酒行業(yè)污染防治行動(dòng)，計(jì)劃在未來(lái)三年內(nèi)環(huán)境治理白酒“小貧強(qiáng)”企業(yè)600-1000家，全市白酒年產(chǎn)能掌控在60萬(wàn)千升以內(nèi)，產(chǎn)量少于45萬(wàn)千升，著眼于提升產(chǎn)品品質(zhì)打造出及品牌刻畫(huà)。2022年，仁懷產(chǎn)區(qū)順利完成醬香白酒工業(yè)總產(chǎn)值多于897億元，約占貴州省醬香白酒總產(chǎn)值的64%，2022年茅臺(tái)之外醬酒產(chǎn)量35萬(wàn)千升，同增14%。根據(jù)仁懷市十四五規(guī)劃綱要，至2025年，仁懷市醬香酒產(chǎn)量力爭(zhēng)達(dá)致50萬(wàn)噸，銷售收入多于2000億元。2）習(xí)水產(chǎn)區(qū)：貴州醬酒核心產(chǎn)區(qū)的“第二極”。習(xí)水縣座落在貴州北部，地處川黔渝結(jié)合部的樞紐地帶，分為以赤水河干流習(xí)酒公司為核心的中部產(chǎn)區(qū)，以同民河支流土城白酒園區(qū)和同民片區(qū)為左冀的西部產(chǎn)區(qū)，以桐梓河支流茅臺(tái)201廠等為右冀的東部產(chǎn)區(qū)的“三大產(chǎn)區(qū)”，推動(dòng)“2+3+N”白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局（習(xí)酒公司、茅臺(tái)201廠2個(gè)百億級(jí)企業(yè)，安酒、洞釀洞藏、小糊涂仙3個(gè)十億級(jí)企業(yè)，以及順天門等億元級(jí)企業(yè)）。2022年習(xí)水縣白酒產(chǎn)量少于15萬(wàn)千升，同比快速增長(zhǎng)21%，白酒銷售收入306.9億元。至2025年，習(xí)水產(chǎn)區(qū)將力爭(zhēng)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)白酒追加新增產(chǎn)能30萬(wàn)千升、銷售收入750億、稅收210億。3）金沙產(chǎn)區(qū)：貴州高粱栽種核心產(chǎn)地，醬酒產(chǎn)量相對(duì)較小。金沙產(chǎn)區(qū)，座落在畢節(jié)市金沙縣，座落在赤水河上游，東臨仁懷、北依習(xí)水，形成了向金沙酒業(yè)為代表的數(shù)十家釀酒企業(yè)；金沙縣也就是貴州省高粱栽種的核心產(chǎn)地，以及茅臺(tái)等名優(yōu)醬酒的關(guān)鍵原料地。2021年金沙縣規(guī)模以上企業(yè)生產(chǎn)白酒1.73萬(wàn)千升，同比快速增長(zhǎng)20.07%；白酒銷售產(chǎn)值少于65億元，稅收收入14億元。根據(jù)金沙縣此前明確提出的目標(biāo)，至2025年，金沙縣將確保同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)追加新增產(chǎn)能10萬(wàn)千升、產(chǎn)值120億元，力爭(zhēng)15萬(wàn)千升、產(chǎn)值150億。4）四川古藺產(chǎn)區(qū)濃醬雙優(yōu)，香型融合。2019年末，四川、貴州兩省政府簽定協(xié)議，共同打造出以赤水河流域?yàn)楹诵牡氖澜玑u香型白酒產(chǎn)業(yè)集群；2020年初，瀘州市擬將投資200億元，在赤水河對(duì)岸再造一個(gè)茅臺(tái)鎮(zhèn)——古藺縣茅溪鎮(zhèn)醬酒園區(qū)。古藺座落在中國(guó)白酒金三角核心腹地，緊鄰習(xí)水，具備以二郎鎮(zhèn)、太平鎮(zhèn)、茅溪鎮(zhèn)為核心的赤水河段，布局存茅溪、二郎、太平、永樂(lè)四大醬酒核心產(chǎn)區(qū)，以及郎酒、仙潭、川醬等主要醬酒企業(yè)，22年產(chǎn)能已膨脹至13萬(wàn)噸。至2025年，古藺縣將力爭(zhēng)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)白酒追加新增產(chǎn)能達(dá)致17萬(wàn)噸，產(chǎn)值700億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)總收入500億元。除了傳統(tǒng)赤水河流域主產(chǎn)區(qū)和川派產(chǎn)區(qū)外，湘、桂、魯?shù)鹊匾泊嬷u酒企業(yè)，比如湖南武陵、廣西丹泉、山東云門等，這些區(qū)域由于醬酒企業(yè)個(gè)體數(shù)量較太太少，尚未形成產(chǎn)區(qū)概念。但由于近年來(lái)大資本的干涉和企業(yè)品牌本身的運(yùn)作，這些企業(yè)也逐步快速脫胎換骨，共同發(fā)展壯大了中國(guó)醬酒市場(chǎng)。赤水河以外的部分醬香酒企業(yè)原產(chǎn)，比如說(shuō)湖南的武陵，座落在武陵山脈；廣西丹泉，座落在云貴高原南側(cè)，均有著相近赤水河產(chǎn)區(qū)的南方濕熱小環(huán)境，故也能生產(chǎn)出較好風(fēng)味的醬香酒。北方生產(chǎn)的醬香酒則風(fēng)味差異非常大。隨著赤水河產(chǎn)區(qū)內(nèi)新建追加新增產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)化成，名優(yōu)酒企集中度進(jìn)一步提高，未來(lái)醬香型白酒的產(chǎn)區(qū)特性或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯。一方面，考量赤水河流域非常非常有限的環(huán)境承載力，近年以各大龍頭為代表的醬酒企業(yè)快速?gòu)?fù)產(chǎn)，擠占中小企業(yè)減產(chǎn)份額，加之仁懷產(chǎn)區(qū)環(huán)境自查，未來(lái)名優(yōu)醬酒集中度料進(jìn)一步提高；另一方面，茅臺(tái)的弱品牌力推動(dòng)了赤水河品牌集群效應(yīng)，2021年之前，絕大多數(shù)醬酒企業(yè)以“赤水河核心產(chǎn)區(qū)”刻畫(huà)品牌，2021年上半年起至至，主流企業(yè)已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始特別強(qiáng)調(diào)自身的獨(dú)特性：比如金沙提出“金沙產(chǎn)區(qū)，一河一江（赤水河+烏江）”；國(guó)臺(tái)明確提出“大國(guó)醬香，國(guó)臺(tái)領(lǐng)航”，重點(diǎn)著重國(guó)臺(tái)醬酒的優(yōu)雅風(fēng)味；郎酒明確提出“赤水河畔左岸，莊園醬酒”。在各家醬酒企業(yè)追加新增產(chǎn)能增加背景下，酒企紛紛強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)的培育，更能形成消費(fèi)者對(duì)成功產(chǎn)區(qū)與優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、品牌之間的心智相連接。因此，我們表示未來(lái)醬香型白酒的產(chǎn)區(qū)特性料進(jìn)一步凸顯。2評(píng)析歷史：從品牌驅(qū)動(dòng)至品類熱潮，市場(chǎng)需求加速向上推動(dòng)評(píng)析歷史，醬酒十余年間經(jīng)歷兩輪熱潮，均離不開(kāi)茅臺(tái)的示范點(diǎn)效應(yīng)。相同的就是，在行業(yè)發(fā)展初期，醬香型白酒追加新增產(chǎn)能僅占行業(yè)3%左右，第一輪醬酒熱主要源于白酒行業(yè)黃金十年整體景氣度，以及茅臺(tái)熱下偏緊的供給端的膨脹平添粗放式快速增長(zhǎng)；經(jīng)由第一輪周期醬香型白酒對(duì)市場(chǎng)順利完成初步培育，第二輪醬酒熱則以市場(chǎng)需求因素驅(qū)動(dòng)Fanjeaux類熱潮，大眾消費(fèi)蓬勃發(fā)展、居民消費(fèi)升級(jí)、崇尚品質(zhì)，加之多方利益主張推動(dòng)，醬香型白酒迎接行業(yè)發(fā)動(dòng)期。整體來(lái)看，醬香型白酒特定工藝平添的追加新增產(chǎn)能滯后性放大了白酒周期中的供需矛盾，而資本入局無(wú)疑又為其角力加之杠桿：上升期酒廠紛紛復(fù)產(chǎn)，但5年釀造周期并使其無(wú)法充份享受發(fā)展期紅利，供不應(yīng)求推動(dòng)價(jià)格一路上漲；拓展的追加新增產(chǎn)能若在調(diào)整期轉(zhuǎn)化成，又可以加劇追加新增產(chǎn)能緊缺的矛盾，中小酒廠經(jīng)營(yíng)難以為繼，行業(yè)集中度提高。在上一輪醬酒周期中已同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)部分追加新增產(chǎn)能出清，本輪醬酒熱下則更側(cè)重于行業(yè)身心健康發(fā)展：比如仁懷產(chǎn)區(qū)積極開(kāi)展環(huán)境治理退幣大貧強(qiáng)酒廠，習(xí)水和古藺產(chǎn)區(qū)弘揚(yáng)較低的投資門檻以及更為科學(xué)的產(chǎn)區(qū)規(guī)劃等。2.1資本與匠心角力，追加新增產(chǎn)能滯后性放大醬酒周期萌芽期（2008年以前）：醬香型白酒來(lái)源于西漢時(shí)期的貴州，時(shí)稱“枸醬酒”。1599年，貴州就已經(jīng)存了非正規(guī)的釀酒作坊“大和燒坊”，咸豐年間因?yàn)閼?zhàn)亂大和燒坊被毀。1883年，“榮和燒坊”在大和燒坊舊址改建，解放后，“榮和”、“成義”和后來(lái)成立的“恒興”三家燒坊資產(chǎn)劃歸國(guó)營(yíng)茅臺(tái)酒廠，自此之后，茅臺(tái)酒助推醬酒產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展。2008年以前，醬香型白酒在白酒市場(chǎng)中整體受眾面較小，窶費(fèi)者僅津津樂(lè)道茅臺(tái)單一品牌，醬香型白酒整體追加新增產(chǎn)能和品牌處于等候發(fā)展階段，大部分醬酒企業(yè)處于釀酒研發(fā)拓展階段，并未真正步入銷售市場(chǎng)角逐。2000年全國(guó)醬香型白酒產(chǎn)量?jī)H2.5萬(wàn)噸，占到至行業(yè)的0.4%。品牌認(rèn)知期（2008-2012）：黃金十年茅臺(tái)乘風(fēng)而起，醬香白酒走進(jìn)大眾視野。2008-2012年正處于白酒黃金十年的下半場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)上升勢(shì)頭強(qiáng)勁，白酒政商務(wù)需求飽滿。定位高端的飛天茅臺(tái)一批價(jià)也因此不斷上行，2008年批價(jià)超越五糧液，并于2011年初突破千元。2008年，茅臺(tái)開(kāi)始掌握提價(jià)主動(dòng)權(quán)，同年首次營(yíng)收超過(guò)五糧液，并于2013年再次超越五糧液營(yíng)收，自此穩(wěn)坐白酒行業(yè)頭把交椅。2010年，醬酒貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)僅占白酒行業(yè)的12%，而2012年，醬酒實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量約40萬(wàn)千升，約占中國(guó)白酒行業(yè)總產(chǎn)量的3.5%；利潤(rùn)總額達(dá)到180億，同比增長(zhǎng)51%，約占行業(yè)利潤(rùn)的22%。在行業(yè)上升期，習(xí)酒、郎酒均加碼廣告營(yíng)銷，習(xí)酒于2010年面世售價(jià)為800元左右的高端醬酒新品銅器1988系列，在2012年超過(guò)至30.03億元的利潤(rùn)高峰；郎酒引入“群狼戰(zhàn)術(shù)”，以辦事處為“首狼”、以經(jīng)銷商為群狼，同時(shí)以紅花郎為頭狼，其他產(chǎn)品為群狼，即以品項(xiàng)劃分招商與渠道劃分招商融合的方式，快速占領(lǐng)消費(fèi)者心智。2009年郎酒同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43億元，同增169%，并于2011年首次邁入百億大關(guān)，達(dá)致103億元（紅花郎貢獻(xiàn)51億元），與茅臺(tái)并肩變成醬酒的兩大百億級(jí)巨頭。產(chǎn)業(yè)資本涌入，助推醬酒產(chǎn)區(qū)發(fā)展。茅臺(tái)示范點(diǎn)效應(yīng)下助推醬香型白酒的市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，也取悅外部資本不斷涌入。比如2011年至，M18x入股武陵、海航集團(tuán)控股有限公司有限公司懷酒、天士力對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)30億投資等。2013年娃哈哈投資150億元建立醬酒基地，面世“領(lǐng)醬國(guó)酒”；山東云門酒業(yè)已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始布局醬酒，醬酒已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始在北方區(qū)域建立生產(chǎn)。但受限于復(fù)產(chǎn)的時(shí)間成本，以及消費(fèi)者對(duì)醬香型白酒心智尚不足夠多多，大多數(shù)醬酒企業(yè)并未充份享受至黃金十年的行業(yè)快速增長(zhǎng)。2013年，醬酒發(fā)源地貴州市場(chǎng)醬酒消費(fèi)和和占比僅為9.7%，已就是全國(guó)醬酒消費(fèi)占比最高的一個(gè)市場(chǎng)。消費(fèi)培育期（2013-2016）：行業(yè)調(diào)整市場(chǎng)需求供不應(yīng)求，韜光養(yǎng)晦靜待轉(zhuǎn)機(jī)。中國(guó)GDP在2011年結(jié)束將近10年高減至，2012年增長(zhǎng)速度下降至7.86%，同年“八項(xiàng)規(guī)定”面世，白酒政商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景受到限制，非常大影響了高檔白酒的銷售。2013年，飛天茅臺(tái)錫價(jià)二者較兩年前高峰大幅大幅下滑53%至880元，終端零售價(jià)跌破千元，茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度一度大幅下滑。由于醬酒追加新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)化成的滯后性，在上一輪醬酒熱的復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)品多在該輪調(diào)整期出廠，醬酒行業(yè)追加新增產(chǎn)能緊缺的弊端更加明顯，多數(shù)中小型醬酒企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難被市場(chǎng)出局；上一輪醬酒熱入局的業(yè)外資本也折戟沉沙，比如2017年娃哈哈挑選選擇退出領(lǐng)醬國(guó)酒公司，更存資本方漠視行業(yè)規(guī)律向渠道打翻庫(kù)存、縮減開(kāi)支甚至轉(zhuǎn)手企業(yè)的情況，一批在行業(yè)里存知名度和歷史的品牌就此銷聲匿跡。2017年醬香酒產(chǎn)量大幅大幅下滑10%，將近4萬(wàn)噸醬香酒追加新增產(chǎn)能挑選選擇退出，2014-2017年行業(yè)追加新增產(chǎn)能/總收入年無(wú)機(jī)增長(zhǎng)速度分別為-1%/2%。在行業(yè)調(diào)整期，各醬酒企業(yè)深刻意識(shí)到了底層原因就是過(guò)往核心消費(fèi)人群的缺位，而解決途徑就是再尋找增量，“雙輪驅(qū)動(dòng)”培育大眾消費(fèi)人群。1）茅臺(tái)：布局系列酒，雙輪驅(qū)動(dòng)。2014年茅臺(tái)明確提出“133戰(zhàn)略”計(jì)劃，特別強(qiáng)調(diào)“搞出大單品，搞出大規(guī)?！保蛟斐?個(gè)世界級(jí)品牌（貴州茅臺(tái)）、3個(gè)全國(guó)性戰(zhàn)略品牌（茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒、賴茅酒）、3個(gè)區(qū)域性重點(diǎn)品牌（漢醬、仁酒、貴州大曲）的產(chǎn)品矩陣，并在之后不斷完善，形成“一曲三茅四醬”的系列酒矩陣，面世系列酒生肖酒等，意圖在鞏固核心產(chǎn)品的同時(shí)，布局中低端醬酒市場(chǎng)。管制“三公消費(fèi)”后，茅臺(tái)的政務(wù)消費(fèi)比重由管制“三公消費(fèi)”前的強(qiáng)于30%降至1%，這部分茅臺(tái)快速轉(zhuǎn)換成商務(wù)消費(fèi)和大眾消費(fèi)。2）郎酒：強(qiáng)化廣告投放，著重消費(fèi)群體培育。郎酒持續(xù)強(qiáng)化廣告投放，打造出品牌影響力。2013年7月至，郎酒獨(dú)家特約CCTV-1《黃金檔劇場(chǎng)》，并冠名央視中秋晚會(huì)。2016年簽下郎平為代言人。2015年，郎酒全面強(qiáng)化基于區(qū)域市場(chǎng)的品牌落地推廣，強(qiáng)化市場(chǎng)終端的消費(fèi)氛圍建設(shè)。并把紅花郎15、20年的消費(fèi)群體康嘏列為2015年的工作戰(zhàn)略重點(diǎn)。3）習(xí)酒：分后層次營(yíng)銷，以宴席渠道電磁輻射大眾消費(fèi)。2014年至，習(xí)酒對(duì)準(zhǔn)相同層次的消費(fèi)群體，在貴州省內(nèi)及個(gè)別省外市場(chǎng)陸續(xù)面世一系列“你籌備宴席我送酒”的降價(jià)活動(dòng)，并在高速路廣告牌、名煙名酒店、餐飲店、超市等大眾消費(fèi)生態(tài)圈口進(jìn)行大量廣告宣傳。習(xí)酒逐漸變成宴席上的常規(guī)產(chǎn)品，大眾消費(fèi)者已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始變成習(xí)酒產(chǎn)品主流消費(fèi)群體。其他醬酒企業(yè)，比如金沙、珍酒和潭酒等，由于控股有限公司有限公司企業(yè)的大力支持力度非常大、規(guī)劃清晰、戰(zhàn)略調(diào)整及時(shí)等原因，也較快地從調(diào)整期跑出，再次步入上升地下通道；另一方面，一些廠商紛紛投身電商領(lǐng)域，調(diào)整舊有經(jīng)銷體系，更加貼近新興消費(fèi)人群，比如習(xí)酒成立了O2O電子商務(wù)網(wǎng)站習(xí)酒網(wǎng)，構(gòu)筑三方一體、產(chǎn)銷量融合的立體銷售網(wǎng)hinet系統(tǒng)；酣客、ML300玖坊等新興白酒商業(yè)模式亦在這一時(shí)期創(chuàng)立。2.2醬酒熱來(lái)源于茅臺(tái)熱，消費(fèi)市場(chǎng)市場(chǎng)需求為核心驅(qū)動(dòng)要素品類發(fā)動(dòng)期（2016-2021.8）：自2016下半年飛天茅臺(tái)錫價(jià)回升，茅臺(tái)率先復(fù)蘇，價(jià)格、市場(chǎng)滲透率一路走高，帶領(lǐng)醬酒熱快速蔓延。醬香型白酒總收入規(guī)模由2017年的847億快速提升至2021年的1900億，年無(wú)機(jī)增長(zhǎng)速度少于22%；除茅臺(tái)外其他醬酒企業(yè)也同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，21年郎酒、習(xí)酒、國(guó)臺(tái)營(yíng)收規(guī)模均強(qiáng)于百億，國(guó)臺(tái)、金沙等均同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，2019-2021總收入CAGR分別為130.2%/103.6%。由于上輪調(diào)整期中，大量中小酒廠出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難被市場(chǎng)出局，醬香酒追加新增產(chǎn)能在市場(chǎng)上呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的特征，存活的醬香酒企業(yè)紛紛強(qiáng)化投料量，2016-2020年產(chǎn)量年無(wú)機(jī)快速增長(zhǎng)10%，21年產(chǎn)量60萬(wàn)千升，二者較20年持平，主要因?yàn)槿蕬旬a(chǎn)區(qū)環(huán)路境自查，總體減產(chǎn)20%，抵銷了其他區(qū)域產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)。2.2.1消費(fèi)端的：居民收入提升平添消費(fèi)市場(chǎng)市場(chǎng)需求變化，醬酒承包茅臺(tái)外溢市場(chǎng)需求茅臺(tái)品牌價(jià)值外溢，不斷擴(kuò)大醬香型白酒市場(chǎng)需求。行業(yè)發(fā)展前期消費(fèi)者對(duì)于香型心智并不高，市場(chǎng)消費(fèi)以濃香居多。茅臺(tái)自2005年已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)展電商業(yè)務(wù)，為主要群體的定制茅臺(tái)酒，培育了部分消費(fèi)能力較強(qiáng)的核心消費(fèi)群體，品牌勢(shì)能逐步積蓄；在行業(yè)調(diào)整期制定“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，發(fā)展系列酒，進(jìn)一步不斷擴(kuò)大消費(fèi)者對(duì)醬酒的品類心智。2016年茅臺(tái)錫價(jià)回升，茅臺(tái)熱已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始蔓延，一批價(jià)于2019年中突破2000，2020年再度突破3000元，市場(chǎng)供不應(yīng)求導(dǎo)致茅臺(tái)熱外溢至醬酒品類，醬香型白酒在行業(yè)的銷售比重由2013年的11%提升至2019年的24%，并于2021年超過(guò)至31%。醬酒的高品質(zhì)取悅居民消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，形成價(jià)格提著卡位。經(jīng)過(guò)上一輪調(diào)整期，白酒大眾消費(fèi)逐步替代政商務(wù)市場(chǎng)需求，據(jù)酒業(yè)家數(shù)據(jù)說(shuō)明，高端白酒中個(gè)人消費(fèi)占比由2012年的18%提升至2014年的45%。2017-2021年中國(guó)居民人均消費(fèi)支出以無(wú)機(jī)年增長(zhǎng)率7.1%持續(xù)增長(zhǎng)，為居民消費(fèi)提供更多更多鞏固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，助力消費(fèi)市場(chǎng)市場(chǎng)需求提Randon、居民消費(fèi)升級(jí)快速，白酒消費(fèi)主流價(jià)格提著逐漸與醬酒核心價(jià)格提著重合，醬香型白酒特定工藝平添的獨(dú)特口感風(fēng)味取悅了居民消費(fèi)升級(jí)下對(duì)白酒品質(zhì)的崇尚，給醬香型白酒快速增長(zhǎng)平添機(jī)會(huì)。珍藏?zé)嵫由?，醬酒投資屬性凸顯。醬香型白酒具有稀缺性和越陳越香的特點(diǎn)，一方面，茅臺(tái)近年投資屬性發(fā)動(dòng)，助推消費(fèi)者對(duì)于醬香型白酒的投資屬性重新認(rèn)識(shí)；另一方面，我國(guó)中產(chǎn)階層、富裕階層及高凈值人群在內(nèi)的社會(huì)中低總收入階層規(guī)模逐漸發(fā)展壯大，助推老酒珍藏市場(chǎng)更加活躍?！?020胡潤(rùn)財(cái)富報(bào)告》說(shuō)明，中國(guó)具備600萬(wàn)資產(chǎn)的“富裕家庭”數(shù)量首次突破500萬(wàn)戶，比上年增加1.4%；千萬(wàn)資產(chǎn)“高凈值家庭”比上年增加2%；億元資產(chǎn)“強(qiáng)于高凈值家庭”比上年增加2.4%。富裕人群快速增長(zhǎng)助推酒的珍藏市場(chǎng)需求及“存新酒、喝老酒”的消費(fèi)熱情日益升溫。2.2.2渠道端的：渠道利潤(rùn)顯著高于濃香型白酒，放大渠道升力價(jià)格透明度相對(duì)更高，高渠道利潤(rùn)率放大渠道升力。醬香型白酒整體處于成長(zhǎng)期，除茅臺(tái)外的醬香型白酒酒廠體量較小，渠道上多停留在電商階段，因此價(jià)格透明化度相對(duì)其他香型更高，渠道利潤(rùn)率高于其他香型。比如說(shuō)，國(guó)臺(tái)總渠道利潤(rùn)基本佩持在高于200%水平，醬香熱時(shí)期習(xí)酒1988渠道利率均衡在25%~30%左右，金沙全文酒的渠道利潤(rùn)率高于20%，相比較同期的濃香型品牌，渠道利潤(rùn)率多低于20%。一方面，醬香型白酒的渠道高利潤(rùn)能夠取悅更多經(jīng)銷商步入品牌經(jīng)銷體系，另一方面并使經(jīng)銷商匯款積極性更高，為品類膨脹提供更多更多充足動(dòng)力。2.2.3資本端的：高利潤(rùn)&高成長(zhǎng)性取悅資本涌入，業(yè)內(nèi)酒企布局醬香二級(jí)市場(chǎng)上，醬酒頭部企業(yè)紛紛謀求上市融資之路。習(xí)酒晚在2014年未有上市急于，2022年末正式宣布正式宣布崩潰貴州茅臺(tái)集團(tuán)單一制，除去同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題后或?qū)⒅胤瞪鲜杏?jì)劃；國(guó)臺(tái)酒業(yè)、郎酒分別于2020年5月、6月遞交招股書(shū)，后雖撤走提出申請(qǐng)但并未選擇退出上市之路；珍酒李渡2023年1月遞交港股招股書(shū)沖擊港股白酒第一股并于2023年4月上市。作為消費(fèi)品牌，上市融資不僅能幫助公司拓展追加新增產(chǎn)能、提升數(shù)字化水平、補(bǔ)齊流動(dòng)資金，還能進(jìn)行高效率的品牌宣傳，有助于品牌邁入高端化。醬酒的高利潤(rùn)與高成長(zhǎng)性取悅業(yè)內(nèi)外資本入局，進(jìn)一步助推醬酒熱：1）業(yè)外資本布局方式主要涵蓋投資與控股有限公司有限公司，21年超過(guò)至白熱化，并于22年5月起至至席卷新一輪熱潮。如日初資本投資國(guó)臺(tái)酒業(yè)、華潤(rùn)控股有限公司有限公司金沙酒業(yè)等。2021年下半年，由于白酒市場(chǎng)秩序監(jiān)管的深入探討，業(yè)外資本膨脹趨勢(shì)有所大幅下滑，但自22年5月已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始又席卷新一輪熱潮。據(jù)財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通在數(shù)據(jù)剖析，2022全年酒水飲料賽道總計(jì)11起至至白酒有關(guān)融資，其中與醬香型有關(guān)少于8起至至，涵蓋日初資本一年內(nèi)斥資將近10億元投資兩大醬酒品牌；同時(shí)，國(guó)資關(guān)注度提高，比如貴州省嶄新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)刊發(fā)展覽會(huì)基金一年內(nèi)分別對(duì)三家貴州醬酒公司進(jìn)行注資。2）業(yè)內(nèi)資本則通過(guò)推出自己的醬酒品牌或收購(gòu)醬酒廠布局，并持續(xù)加大對(duì)于醬酒和產(chǎn)品高端化的投入。如今世緣推出國(guó)緣V9，洋河收購(gòu)貴酒和厚工坊基地等多個(gè)茅臺(tái)鎮(zhèn)當(dāng)?shù)鼐茝S，勁酒收購(gòu)茅臺(tái)鎮(zhèn)國(guó)寶酒廠等。從其他香型酒企的醬酒產(chǎn)品布局來(lái)看，千元價(jià)格帶上下為主流，除了順應(yīng)醬酒香型蔓延趨勢(shì)、爭(zhēng)奪成長(zhǎng)期市場(chǎng)空間，更是以醬酒產(chǎn)品作為自身高端產(chǎn)品補(bǔ)充，反應(yīng)企業(yè)認(rèn)可醬香酒價(jià)值更高的理念。如舍得酒業(yè)的主力產(chǎn)品多定位次高端和中低端，借力醬香推出超高端呼、高端吞之乎等；衡水老白干過(guò)去以中低端產(chǎn)品為主，通過(guò)收購(gòu)三大醬香名酒之一的武陵酒協(xié)助自身高端化布局；海南椰島過(guò)去主營(yíng)的保健酒業(yè)務(wù)市場(chǎng)較小、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨于平穩(wěn)，并且不具備社交屬性，于2020年推出椰島海醬系列，意圖擠入高端賽道，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。從地理位置看一看，業(yè)內(nèi)外資本投資企業(yè)多座落在核心產(chǎn)區(qū)茅臺(tái)鎮(zhèn)，一方面，茅臺(tái)鎮(zhèn)環(huán)路境容納力非常非常有限，存追加新增產(chǎn)能天花板，因此仍須對(duì)外回去資本有所管制，設(shè)立更高的進(jìn)入門檻；另一方面，外來(lái)資本若能充分發(fā)揮其雄厚資金實(shí)力、輸出優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)，存盼望大力大力推進(jìn)資源整合，促進(jìn)當(dāng)?shù)乇姸嗫寡罪L(fēng)險(xiǎn)能力低的小規(guī)模酒企規(guī)模化、身心健康化發(fā)展。2022年11月24日，貴州省投資促進(jìn)局公布了貴州省醬香白酒產(chǎn)業(yè)大招商推介會(huì)項(xiàng)目索引，擬將招商引資380億以上，總計(jì)牽涉到50個(gè)項(xiàng)目，意味著全面鋪開(kāi)的局面正在形成，進(jìn)一步推動(dòng)貴州白酒產(chǎn)業(yè)的提質(zhì)升級(jí)。3立足現(xiàn)狀：路經(jīng)中場(chǎng)不改成品類高景氣，自上而下橫貫周期3.1本輪調(diào)整期并非市場(chǎng)需求供不應(yīng)求，而是供給端的快速增長(zhǎng)多于市場(chǎng)需求端的平添品類分化醬酒品類已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始分化，步入第二輪調(diào)整期。醬酒熱潮下，近年有關(guān)企業(yè)比如雨后春筍，以仁懷產(chǎn)區(qū)為基準(zhǔn)，企比比數(shù)據(jù)說(shuō)明，截至2023年7月12日，仁懷酒類有關(guān)公司14419家，其中注冊(cè)資本500萬(wàn)以內(nèi)的9244家，1年內(nèi)成立與1-3年內(nèi)成立數(shù)量分別為695家、6134家。各酒企為同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)份額膨脹，渠道經(jīng)銷層面也快速跑馬圈地，如國(guó)臺(tái)在2018/2019年經(jīng)銷商數(shù)量增幅分別少于35%/87%，截至2020H1少于755家；珍酒李渡2021年經(jīng)銷商快速增長(zhǎng)54%，截至2022年末少于2678家。發(fā)展至目前，絕大部分醬酒企業(yè)已經(jīng)步入第二個(gè)階段的調(diào)整期，醬酒整體銷售增長(zhǎng)速度大幅下滑，渠道已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)供不應(yīng)求，經(jīng)銷商利潤(rùn)大幅增加，總體來(lái)看品類熱出現(xiàn)深度分化，市場(chǎng)上有始出現(xiàn)“醬酒市場(chǎng)需求供不應(yīng)求”的抨擊聲。我們表示，本輪調(diào)整期并非由于前期培育的消費(fèi)人群外流，而是供給端的高熱度強(qiáng)于過(guò)市場(chǎng)需求端的理性快速增長(zhǎng)，動(dòng)銷滯后突顯在相對(duì)高價(jià)的非品牌醬酒上。分析市場(chǎng)需求端的，1）消費(fèi)人群廣度上，艾瑞咨詢22年發(fā)布數(shù)據(jù)說(shuō)明，各個(gè)年齡層更偏好醬香型的人群占比50%左右，消費(fèi)者偏好度明顯優(yōu)于其他香型，說(shuō)明前期醬香型白酒的消費(fèi)者培育已打下了較為鞏固的消費(fèi)基礎(chǔ)。2）消費(fèi)深度與韌性上，將近一年期間大部分消費(fèi)者并未減少醬酒的出售頻率，且25-44歲的主力人群消費(fèi)頻率增加和未減少占到至比較大，突顯出較強(qiáng)的消費(fèi)韌性。3）從市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)看一看，商務(wù)人士和中產(chǎn)階層就是醬酒的主要消費(fèi)群體，一方面，2022年上半年全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不不不含農(nóng)戶）271430億元，同比快速增長(zhǎng)6.1%，有效率投資規(guī)模持續(xù)不斷擴(kuò)大，疫情期間商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景受到影響，隨著疫情貧回來(lái)料同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)；另一方面，嶄新中產(chǎn)階層持續(xù)加速，據(jù)麥肯錫研究院，2019~2021年，年收入多于16萬(wàn)元人民幣（2.18萬(wàn)美元）的中國(guó)城鎮(zhèn)家庭數(shù)的年無(wú)機(jī)增長(zhǎng)率達(dá)致18%，至2025年，還將存7100萬(wàn)家庭步入這一較低總收入?yún)^(qū)間，且54%的受訪者深信其家庭收入將在未來(lái)五年顯著快速增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)仍與醬酒高品質(zhì)特性相符，自飲、餽贈(zèng)仍須求提升驅(qū)動(dòng)力不改成。3.2上游酒廠：品牌力托底，追加新增產(chǎn)能的定上限3.2.1追加新增產(chǎn)能：名酒領(lǐng)先加速，馬太效應(yīng)快速頭部醬酒品牌穩(wěn)產(chǎn)技改，掌控發(fā)展主動(dòng)性。2022年下沙季，頭部企業(yè)穩(wěn)產(chǎn)技改,醬酒行業(yè)Top10企業(yè)投產(chǎn)同比快速增長(zhǎng)19.1%。追加新增產(chǎn)能規(guī)劃上，頭部醬酒企業(yè)多以10萬(wàn)噸為追加新增產(chǎn)能目標(biāo)，2022年茅臺(tái)生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒5.68萬(wàn)噸左右，系列酒基酒3.50萬(wàn)噸左右，未來(lái)將投資建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)增加茅臺(tái)酒實(shí)際追加新增產(chǎn)能約1.98萬(wàn)噸/年；3萬(wàn)噸醬香系列酒技改工程陸續(xù)投入使用使用，習(xí)水同民壩一期年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行中。郎酒2022年下沙季全面投產(chǎn)6萬(wàn)噸醬酒，計(jì)劃在2026年存酒少于30萬(wàn)噸。習(xí)酒十三五1.9萬(wàn)噸醬香酒及服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目陸續(xù)投入使用使用，十四五技改一期1.8萬(wàn)噸嶄新追加新增產(chǎn)能建設(shè)中，規(guī)劃十四五末儲(chǔ)能40萬(wàn)噸，規(guī)劃2026年產(chǎn)能少于10萬(wàn)噸。珍酒22年重陽(yáng)下沙季釀酒投產(chǎn)3.5萬(wàn)噸，新增釀酒追加新增產(chǎn)能1.4萬(wàn)噸，趙家溝、茅臺(tái)鎮(zhèn)雙龍復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)中，預(yù)計(jì)將增加1.66萬(wàn)噸醬香型白酒追加新增產(chǎn)能，規(guī)劃十五五期間追加新增產(chǎn)能少于10萬(wàn)噸，中長(zhǎng)期儲(chǔ)能40萬(wàn)噸，追加新增產(chǎn)能規(guī)模名列貴州省醬酒企業(yè)前三。中小醬酒品牌復(fù)產(chǎn)更加謹(jǐn)慎，22年仁懷中小酒企整體下沙量同減30%。整體來(lái)看中小醬酒品牌投料、復(fù)產(chǎn)更加謹(jǐn)慎，極少部分復(fù)產(chǎn)的中小醬酒更多的就是進(jìn)行規(guī)模上的換行，以追加新增產(chǎn)能謀求更大的市場(chǎng)份額。根據(jù)酒業(yè)家22年下沙季調(diào)研，仁懷產(chǎn)區(qū)中小酒企22年整體下沙量同比大幅大幅下滑30%，一方面，醬酒就是高門檻、長(zhǎng)周期的投資，一千噸大曲坤沙酒的投資高少于數(shù)億，五年生產(chǎn)的周期性特征，同意Laviolette企需必須在生產(chǎn)、存儲(chǔ)等方面持續(xù)資金投入巨額資金，我們表示中小酒企缺乏資金、品牌、渠道提振，因此復(fù)產(chǎn)上可以更加謹(jǐn)慎；另一方面，基酒和貼牌、的定制約占到至仁懷醬酒企業(yè)整體主營(yíng)業(yè)務(wù)的1/3，而2021年8月13日，仁懷市工業(yè)和商務(wù)局發(fā)布通告，建議仁懷市所有酒企凡存研發(fā)“定制酒”和貼牌產(chǎn)品，一律苛刻至仁懷市酒業(yè)協(xié)可以進(jìn)行備案?jìng)浒?，并?duì)企業(yè)受讓進(jìn)行清查自查，貼牌產(chǎn)品持續(xù)出清，開(kāi)發(fā)商大幅減少。3.2.2價(jià)格提著：高端助推，逐步全系列價(jià)格提著布局醬酒的價(jià)格提著細(xì)分仍處于初步階段，從終端標(biāo)價(jià)看一看，規(guī)模呈現(xiàn)出倒三角特征，前三梯隊(duì)紛紛燃燒“大單品”占領(lǐng)對(duì)應(yīng)價(jià)格提著。醬酒在市場(chǎng)熱潮、快速膨脹的時(shí)刻，打響了市場(chǎng)空間戰(zhàn)的序幕，介于茅臺(tái)的高價(jià)位、稀缺性對(duì)醬酒品類的影響，醬酒在市場(chǎng)運(yùn)作之初快速搶占市場(chǎng)了高端、次高端的消費(fèi)市場(chǎng)，后通過(guò)漲價(jià)、面世高價(jià)位新品持續(xù)布局，形成了價(jià)格提著的“高換行”助推：強(qiáng)于高端（2000+元）：以飛天為主導(dǎo)，助推醬酒價(jià)格提著整體空間。大單品飛天茅臺(tái)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，終端價(jià)格強(qiáng)于2000元，2022年，茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入1078億元，占據(jù)醬酒行業(yè)整體的50%以上。高端（1000元上下）：青花郎、茅臺(tái)1935、金沙全文、君品習(xí)酒為主流單品。青花郎近年來(lái)逐步漲價(jià)大步高端市場(chǎng)，22年規(guī)模少于65億，變成千元價(jià)格帶領(lǐng)先產(chǎn)Fanjeaux；22年面世的茅臺(tái)1935快速起量，當(dāng)年規(guī)模少于52億，預(yù)計(jì)仍存非常大脫胎換骨空間；此外除了君品習(xí)酒、國(guó)臺(tái)龍酒、珍30等大單品；次高端（400-800元）：加速速度快，產(chǎn)品布局極廣、集中度較低，主流單品占據(jù)50%以上市場(chǎng)份額。該價(jià)格提著因茅臺(tái)供不應(yīng)求導(dǎo)致市場(chǎng)存職位職位空缺，郎酒、國(guó)臺(tái)等第二、三梯隊(duì)酒企承包消費(fèi)市場(chǎng)市場(chǎng)需求，2021年習(xí)酒的核心產(chǎn)品銅器系列占據(jù)醬酒次高端市場(chǎng)21%的市場(chǎng)份額，郎酒核心單品紅花郎緊隨其后，占比11%，茅臺(tái)系列酒兩大單品賴茅、漢醬，釣魚(yú)臺(tái)系列和國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)各占5%。中低端（<200元）：由于醬香型白酒本身的高價(jià)值性和釀造工藝繁瑣的特點(diǎn)，中低端醬香型白酒產(chǎn)品在整體醬香型白酒市場(chǎng)中占比較小。高端、次高端為醬酒核心價(jià)格帶，大單品+高價(jià)位的產(chǎn)品戰(zhàn)略有助于規(guī)?；黄?，進(jìn)而夯實(shí)品牌高度。對(duì)比其他香型，濃香型企業(yè)的大單品數(shù)量更多、體量更大，如第八代五糧液、水晶劍、國(guó)窖1573等均在百億規(guī)模以上，而醬酒中除了飛天茅臺(tái)一枝獨(dú)秀外，尚沒(méi)有一家醬酒企業(yè)有百億級(jí)大單品，香型培育逐步滲透下，各個(gè)品牌均有突破機(jī)會(huì)；醬酒的天然稀缺性使該品類價(jià)格帶普遍高于其他香型白酒，因而酒廠在產(chǎn)品布局時(shí)選擇大單品+高價(jià)位更有利于逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模化：1）次高端價(jià)格帶提供量增，該價(jià)格帶規(guī)模增長(zhǎng)快，也是目前醬酒大多數(shù)主流大單品所在價(jià)格帶，一般以大眾宴席、一般性商務(wù)宴請(qǐng)、婚宴聚會(huì)消費(fèi)為主，量增和渠道流通性是主要收益貢獻(xiàn)因素。2）千元以上價(jià)格帶進(jìn)行品牌占位，產(chǎn)品多為品牌定位需求和少量投放產(chǎn)品，普遍不具備大規(guī)模放量基礎(chǔ)，需求以送禮、收藏、自飲為主，增長(zhǎng)主要來(lái)源于價(jià)增，主流醬酒企業(yè)通常在培育次高端明星大單品，逐步占據(jù)公司50%銷量后，進(jìn)行千元級(jí)醬酒產(chǎn)品戰(zhàn)略占位。3.2.3品牌&營(yíng)銷：差異定位+著眼戰(zhàn)略加強(qiáng)心智，C端觸達(dá)培育口感品牌定位上，挖掘品牌特色的品質(zhì)抒寫(xiě)，通過(guò)高引入強(qiáng)化消費(fèi)心智。2021年之前，絕大多數(shù)醬酒企業(yè)以“赤水河核心產(chǎn)區(qū)”刻畫(huà)品牌，2021年上半年起至至，主流企業(yè)已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)型品牌定位，特別強(qiáng)調(diào)自身的獨(dú)特性：比如郎酒“中國(guó)兩大醬香白酒之一”至“赤水河左岸，莊園醬酒”，國(guó)臺(tái)“茅臺(tái)鎮(zhèn)第二醬酒”至明確提出“大國(guó)醬香，國(guó)臺(tái)領(lǐng)航”，重點(diǎn)著重國(guó)臺(tái)醬酒的優(yōu)雅風(fēng)味。22年4月，習(xí)酒發(fā)布全新的品牌戰(zhàn)略定位“習(xí)酒，大師與時(shí)間的杰作”。同時(shí)，各醬酒品牌通過(guò)在機(jī)場(chǎng)、高鐵東站、地鐵等人流密集的場(chǎng)所高勢(shì)能引入廣告，打造出高視率、高精準(zhǔn)、高到達(dá)、高人氣的效果，提升品牌和產(chǎn)品知名度。非政府架構(gòu)上，著重大單品運(yùn)營(yíng)，加深品牌形象。各品牌通過(guò)非政府價(jià)格的不斷細(xì)化、專精突顯了醬酒企業(yè)更加細(xì)化服務(wù)終端、強(qiáng)化協(xié)同、形成終端合力。郎酒2017年設(shè)立青花郎事業(yè)部，2023年進(jìn)一步將青花郎事業(yè)部分拆設(shè)立青花郎事業(yè)部（負(fù)責(zé)管理青花郎、紅運(yùn)郎及以上產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)）、紅花郎事業(yè)部（負(fù)責(zé)管理紅花郎、郎牌郎的運(yùn)營(yíng)），形成青花郎、紅花郎、小郎酒、郎牌特曲、電商KA五大事業(yè)部的新?tīng)I(yíng)銷序列于于，市場(chǎng)資金投入將更為精準(zhǔn)。習(xí)酒挑選出強(qiáng)高端電商，為君品和銅器系列設(shè)立專職的電商隊(duì)伍。國(guó)臺(tái)成立國(guó)標(biāo)酒、高端酒、文創(chuàng)定制酒三大運(yùn)營(yíng)中心，各運(yùn)營(yíng)中心分體式備單獨(dú)的市場(chǎng)策劃和推廣部門、塌陷基本職能服務(wù)保障部門，根據(jù)各運(yùn)營(yíng)中心運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)品和渠道特點(diǎn)分配和相匹配市場(chǎng)一線銷售人員。金沙則根據(jù)產(chǎn)品的市場(chǎng)地位和體量建立了品牌事業(yè)部，并在全國(guó)各省區(qū)建立運(yùn)營(yíng)中心，構(gòu)筑矩陣式非政府架構(gòu)。營(yíng)銷模式上，側(cè)重于C端的運(yùn)營(yíng)，不斷擴(kuò)大消費(fèi)者接觸面持續(xù)口感培育。比如茅臺(tái)面世i茅臺(tái)，強(qiáng)化分銷渠道，創(chuàng)造同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了對(duì)終端用戶的直觸碰少于；同時(shí)，逐步嘗試并使年長(zhǎng)人增加品牌好感度，22年跨界布局冰淇淋產(chǎn)業(yè)，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)將近2.6億元銷售額。習(xí)酒、郎酒、國(guó)臺(tái)、金沙等22年積極開(kāi)展相同形勢(shì)的全國(guó)深度品鑒可以生態(tài)圈消費(fèi)者，增進(jìn)窶費(fèi)者距離。從各品牌23年?duì)I銷規(guī)劃看一看，茅臺(tái)保健酒業(yè)公司明確提出：2023年必須同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)樣板市場(chǎng)主題終端2700家，建設(shè)主題餐飲店5000家，推廣宴席活動(dòng)18000場(chǎng)，同時(shí)緊緊圍繞宴席、酒店、煙酒店三大渠道打造出增派訂貨一體化工程，利用五一、十一等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)打不好宴席攻堅(jiān)戰(zhàn)，持續(xù)有效率積極開(kāi)展終端動(dòng)銷工作。國(guó)臺(tái)方面也明確提出：2023年必須全面啟動(dòng)大“C”端的戰(zhàn)略，F(xiàn)anjeaux崇推廣著眼C端的、市場(chǎng)大力支持著眼C端的、團(tuán)隊(duì)衣務(wù)著眼C端的，大力支持政策留夠經(jīng)銷商的、給足渠道終端的，剩的全部科圍消費(fèi)端的；金沙將持續(xù)剖析紀(jì)年系列酒、真實(shí)年份酒經(jīng)銷商，強(qiáng)化市場(chǎng)基本建設(shè)的完善,加大消費(fèi)者培育，通過(guò)紅包等加強(qiáng)BC協(xié)同。3.3中游渠道：廠家輔助利潤(rùn)重返，渠道模式日益多元渠道利潤(rùn)收窄存外部環(huán)境影響因素，重返至合理水平也就是品類發(fā)展的必然趨勢(shì)。一方面，醬酒追加新增產(chǎn)能逐漸跟上供給，供不應(yīng)求有所減低；醬酒熱時(shí)期醬酒企業(yè)的頻疲漲價(jià)并使渠道商樂(lè)意備貨，疫情時(shí)期引致的消費(fèi)場(chǎng)景缺位、預(yù)期收入水平下降等因素制約醬酒產(chǎn)品動(dòng)銷，渠道和終端資金走高，彌漫產(chǎn)品價(jià)格相差懸殊，增加渠道利潤(rùn)。另一方面，隨著醬酒企業(yè)體量規(guī)模逐漸脫胎換骨，渠道能見(jiàn)度提高、價(jià)格逐步透明化，盈利區(qū)間逐步收窄至合理水平也就是必然發(fā)展趨勢(shì)。傳統(tǒng)渠道建設(shè)上，各醬酒品牌通過(guò)渠道大力支持政策保護(hù)經(jīng)銷商利潤(rùn)，穩(wěn)中求進(jìn)價(jià)格、穿針引線訂貨。醬酒的渠道高利潤(rùn)就是經(jīng)銷商追上的核心動(dòng)力，也就是醬酒冷時(shí)期的主要推動(dòng)力之一；同時(shí)，醬酒品牌定位、品類價(jià)格相對(duì)較低，一方面，經(jīng)銷商充足的信心存索萊米市場(chǎng)穩(wěn)價(jià)，另一方面，醬酒產(chǎn)品較為依賴市場(chǎng)培育對(duì)品類價(jià)值的增益，市場(chǎng)培育費(fèi)用非常大，因此在品類調(diào)整期酒企更仍須充分調(diào)動(dòng)利益各方積極性，保證渠道利潤(rùn)，獲得持續(xù)的渠道升力。比如金沙設(shè)立“全文發(fā)展紅利基金”，針對(duì)現(xiàn)有合作的全文酒經(jīng)銷商按照70元/500ml的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，主要牽涉到全文(珍品版)等部分產(chǎn)品；珍酒針對(duì)新品“映山紅”面世“專省專款”等；國(guó)臺(tái)酒業(yè)對(duì)經(jīng)銷商宴席渠道開(kāi)拓提供更多更多扶持計(jì)劃，成立廠商一體化的“貴州國(guó)臺(tái)商強(qiáng)于連鎖有限公司”和“貴州國(guó)臺(tái)電商新零售有限公司”，由國(guó)臺(tái)銷售公司參股，資源整合渠道大商專業(yè)化運(yùn)營(yíng)；同時(shí)通過(guò)戰(zhàn)略合作、戰(zhàn)略大力支持酒類連鎖渠道和異業(yè)連鎖渠道，推行一連鎖、一策略、一政策，實(shí)行主品+專銷的“1+1”產(chǎn)品生態(tài)圈。嶄新渠道模式上，逐步向自營(yíng)、體驗(yàn)館、新零售延伸。目前醬酒銷售布局集中于團(tuán)購(gòu)渠道，消費(fèi)者購(gòu)酒模式較為碎片化，較難形成全系列市場(chǎng)影響力。疫情影響時(shí)期，傳統(tǒng)線下渠道營(yíng)銷中斷，線上渠道以及特色體驗(yàn)店發(fā)展十分迅速，醬香型白酒主流訂貨換購(gòu)渠道逐漸升級(jí)轉(zhuǎn)型為自營(yíng)、體驗(yàn)館、新零售等方式融合的全渠道營(yíng)銷體系。比如茅臺(tái)酒的i茅臺(tái)電商渠道、各品牌的專賣店、體驗(yàn)中心等。截至22年12月，茅臺(tái)醬香系列酒體驗(yàn)中心已經(jīng)在全國(guó)開(kāi)設(shè)了171家；習(xí)酒亦打造出學(xué)酒文化體驗(yàn)館，22年9月在鄭州8區(qū)6縣同步開(kāi)業(yè)。同時(shí)，酣客、ML300酒坊等新興醬酒企業(yè)創(chuàng)造了代萊渠道模式，比如酣客運(yùn)用社群模式，通過(guò)意見(jiàn)領(lǐng)袖直往上消費(fèi)者終端，大力大力推進(jìn)了銷售的速度，阻斷消費(fèi)者意見(jiàn)反饋的信息壁壘，并使消費(fèi)者和品牌產(chǎn)生了較強(qiáng)的粘性；ML300玖坊在2015年創(chuàng)立之初就設(shè)立“股東-分舵-堂口”的三重股東眾籌模式以達(dá)致品牌的不斷傳播和擴(kuò)散。3.4下游消費(fèi)：全國(guó)化空間寬闊，滲透率持續(xù)提升醬酒消費(fèi)市場(chǎng)以貴州為大本營(yíng)，廣東、河南、山東為明朗樣板市場(chǎng)，發(fā)展型市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升。除了主要產(chǎn)地貴州以外，醬香型白酒也在逐步步入外省區(qū)域，比如說(shuō)廣東、河南、山東等地區(qū)，2022年，貴州、河南醬酒市占率強(qiáng)于70%，廣東、山東預(yù)計(jì)多于50%。此外，北京、福建等經(jīng)濟(jì)興盛、消費(fèi)水平高的地區(qū)也逐漸成為醬酒的主攻市場(chǎng)。而濃香氛圍濃、地產(chǎn)酒強(qiáng)勢(shì)的江蘇、安徽等地及清香強(qiáng)勢(shì)的山西等黃河以北地區(qū)醬酒滲透率尚不高。從價(jià)格平添看一看，次高端500-800元醬酒滲透率最高的省份分別就是廣東、山東、貴州、河南、河北，滲透率分別達(dá)致27.51%/26.06%/25%/24.32%/24.19%。未來(lái)醬酒料受益于現(xiàn)有強(qiáng)勢(shì)區(qū)域的進(jìn)步塌陷和空白市場(chǎng)的開(kāi)拓，從區(qū)域集中邁入泛全國(guó)化。河南：22年醬酒市場(chǎng)規(guī)模約300億元，就是重度醬化代表市場(chǎng)。河南就是關(guān)鍵的人口大省和白酒消費(fèi)大省，22年以來(lái)醬酒大幅大幅下滑較明顯，但仍為全國(guó)醬酒消費(fèi)第一大市場(chǎng)。從供給端的看一看，作為重度醬化代表型市場(chǎng)，三四線及嶄新品牌醬酒涌入，加之系列酒和開(kāi)發(fā)性醬酒品牌的變相壓貨，多于市場(chǎng)實(shí)際市場(chǎng)需求，導(dǎo)致低價(jià)拋貨現(xiàn)象時(shí)存發(fā)生，增加渠道利潤(rùn)、誤傷經(jīng)銷商積極性；從市場(chǎng)需求端的看一看，洪災(zāi)及疫情反反復(fù)復(fù)遏止河南白酒消費(fèi)，洪災(zāi)并使居民消費(fèi)能力及意愿廣為下降，對(duì)定價(jià)較低的醬酒影響非常大，加之疫情在多地市發(fā)作，以致本地消費(fèi)場(chǎng)景受到限制，返鄉(xiāng)人口減少，遏止了醬酒的消費(fèi)熱度。目前來(lái)看，22年的各方擾動(dòng)并非持續(xù)性影響，一方面考量醬酒行業(yè)集中度提高大趨勢(shì)，河南醬酒市場(chǎng)經(jīng)歷一輪深度調(diào)整后將出局大量“價(jià)質(zhì)吻合”的品牌和產(chǎn)品，另一方面，河南省作為醬酒早期蓬勃發(fā)展市場(chǎng)，消費(fèi)者基礎(chǔ)穩(wěn)固、醬酒消費(fèi)氛圍活躍，隨著疫情防控收緊、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)正常、居民消費(fèi)意愿逐步復(fù)原情況下，醬酒消費(fèi)市場(chǎng)市場(chǎng)需求料彌漫白酒市場(chǎng)整體恢復(fù)正常回升。廣東：22年醬酒市場(chǎng)規(guī)模約180億元，商務(wù)消費(fèi)頻繁，醬酒消費(fèi)以高端居多。極廣東就是全國(guó)酒類消費(fèi)的排頭兵，同時(shí)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，GDP已已連續(xù)33年名列全國(guó)第一，助推了中高端及以上價(jià)格提著的白酒消費(fèi)，醬酒主流價(jià)格帶達(dá)500元左右。廣州和深圳就是廣東的兩個(gè)主陣地，商務(wù)消費(fèi)頻繁，加之消費(fèi)者強(qiáng)烈的品牌意識(shí)，導(dǎo)致醬酒消費(fèi)者龍頭效應(yīng)強(qiáng)烈，一二線醬酒品牌占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額。山東：22年醬酒市場(chǎng)規(guī)模約160億元，醬香份額尚未超越濃香，魯醬+名酒合力下料持續(xù)加速。山東人口眾多、飲酒氛圍濃烈，也就是醬酒發(fā)展較晚的區(qū)域市場(chǎng)，消費(fèi)市場(chǎng)以濰坊、濟(jì)南和青島為核心。從本土品牌看一看，魯醬主銷價(jià)格提著在100-200元，本土醬酒整體處于守勢(shì)，160億市場(chǎng)份額中，魯醬品牌份額約10億元+，除云門醬酒規(guī)模少于6億、龍琬、古貝元約1億元外，其他魯酒品牌大多體量在千萬(wàn)元級(jí)，近年魯醬品牌陸續(xù)已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始醬酒追加新增產(chǎn)能的改擴(kuò)建、營(yíng)銷模式和消費(fèi)者培育工作的優(yōu)化，料進(jìn)一步活躍醬酒市場(chǎng)消費(fèi)氛圍；從外來(lái)品牌看一看，外來(lái)醬酒品牌已經(jīng)回來(lái)變?yōu)榱舜筮\(yùn)營(yíng)商及核心電商商資源的搶掠，頭部醬酒品牌步入較晚，經(jīng)過(guò)多年的渠道運(yùn)營(yíng)，已經(jīng)形成流行性大單品的刻畫(huà)，并且占據(jù)300元以上次高端及高端醬酒消費(fèi)。當(dāng)?shù)仄放迫踞u和外來(lái)醬酒步入，雙向朝拜，料持續(xù)襯托醬酒市場(chǎng)的消費(fèi)氛圍。從醬酒新增市場(chǎng)看一看，21年湖南/陜西醬酒銷量同比快速增長(zhǎng)40%/10%左右，福建市場(chǎng)收益于較低的商務(wù)市場(chǎng)需求，醬酒快速增長(zhǎng)十分迅速，2021年市場(chǎng)規(guī)模少于120億元。隨著各醬汁酒企業(yè)全國(guó)化布局進(jìn)一步大力大力推進(jìn)，新興市場(chǎng)醬酒滲透率料提高，為醬酒持續(xù)提供更多更多快速增長(zhǎng)空間。4重點(diǎn)公司分析4.1茅臺(tái)：高處勝寒，直營(yíng)發(fā)力茅臺(tái)酒穩(wěn)中求進(jìn)減至系列酒發(fā)力，雙輪驅(qū)動(dòng)貢獻(xiàn)總收入。2016-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入從388.62億元快速增長(zhǎng)至1272億元，年無(wú)機(jī)增長(zhǎng)速度21.85%，歸母凈利潤(rùn)從167.18億元快速增長(zhǎng)至626億元，年無(wú)機(jī)增長(zhǎng)速度24.61%。2016-2022年公司茅臺(tái)酒、系列酒銷量持Chinian快速增長(zhǎng)，茅臺(tái)酒總收入367.14億元上升至1078億元，貢獻(xiàn)絕大部分總收入。隨著系則列酒追加新增產(chǎn)能建設(shè)及轉(zhuǎn)化成穩(wěn)步大力大力推進(jìn)，2016-2021年系列酒總收入由21.27億元上升至159億元，總收入比重由5.48%上升至22年的12.88%，持續(xù)提升。多角度技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品，多階段面世新品。公司陸續(xù)面世年份酒、生肖酒、紀(jì)念酒等非標(biāo)產(chǎn)品，年份酒15/30/50/80年利用自然增值屬性強(qiáng)化“年份”屬性，褫奪老酒基酒嶄新價(jià)值；生肖酒融合中國(guó)農(nóng)歷生肖屬性，多樣市場(chǎng)珍藏；紀(jì)念酒紀(jì)念香港回來(lái)歸屬于、國(guó)慶周年等紀(jì)念日，保持長(zhǎng)期價(jià)格快速增長(zhǎng)空間，同時(shí)凸顯產(chǎn)品高端定位。面世生肖系列產(chǎn)品、100ml飛天小茅、珍品茅臺(tái)。茅臺(tái)為滿足用戶消費(fèi)者市場(chǎng)需求，不斷擴(kuò)大消費(fèi)群體，持續(xù)推陳出新。一曲三茅四醬，系列酒持續(xù)加碼。1999年王子酒上市，2001年迎賓酒上市，2005和2007年漢醬、仁酒上市，2015年貴州大曲、華茅和王茅上市，賴茅重新啟動(dòng)，至此系列酒形成“一曲三茅四醬”產(chǎn)品矩陣。2014年茅臺(tái)經(jīng)銷商大會(huì)上，茅臺(tái)集團(tuán)將股份有限公司旗下涵蓋漢醬酒、仁酒、茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒在內(nèi)的所有系則列酒分拆出來(lái)單一制運(yùn)營(yíng)，轉(zhuǎn)化成即將登記注冊(cè)成立的“貴州茅臺(tái)醬香酒營(yíng)銷有限公司”中。2019年底啟動(dòng)系列酒技改，將再新增3萬(wàn)噸系列酒追加新增產(chǎn)能。2022年1月18日公司面世茅臺(tái)1935，指導(dǎo)價(jià)1188元/瓶，該產(chǎn)品安遠(yuǎn)回去茅臺(tái)千元價(jià)格提著職位職位空缺，關(guān)上系列酒發(fā)展的天花板，醬香系列酒發(fā)展再上新臺(tái)階。茅臺(tái)酒持續(xù)技改復(fù)產(chǎn)創(chuàng)造增量空間。自上市以來(lái)，貴州茅臺(tái)持續(xù)通過(guò)技改及擴(kuò)建項(xiàng)目不斷擴(kuò)大茅臺(tái)酒追加新增產(chǎn)能，整體自上市以來(lái)公司共擴(kuò)建茅臺(tái)酒追加新增產(chǎn)能將近3.7萬(wàn)噸，2016-2021年實(shí)際追加新增產(chǎn)能無(wú)機(jī)增長(zhǎng)速度少于7.51%。2016年以來(lái)，茅臺(tái)酒的實(shí)際追加新增產(chǎn)能高于設(shè)計(jì)產(chǎn)能，考量設(shè)計(jì)追加新增產(chǎn)能中預(yù)計(jì)于下年轉(zhuǎn)化成的部分，實(shí)際追加新增產(chǎn)能利用率維持在130%左右。根據(jù)2021年茅臺(tái)酒產(chǎn)量56472.25噸五年后按照85%的比例轉(zhuǎn)型為供銷量，2026年茅臺(tái)酒可以可以可供銷量料突破4.8萬(wàn)噸,較2021年的3.6萬(wàn)噸銷量，5年CAGR將少于5.77%?；苾?chǔ)能穩(wěn)步增長(zhǎng)保證未來(lái)發(fā)展。2021年茅臺(tái)酒同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)銷量3.6萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)5年前產(chǎn)量為3.9萬(wàn)噸，融合近年茅臺(tái)酒產(chǎn)銷量情況看一看，產(chǎn)大于訂貨趨勢(shì)明顯?？剂肯盗芯魄捌谧芳有略霎a(chǎn)能銷量數(shù)據(jù)較小，且近年系列酒處于訂貨大于產(chǎn)消耗庫(kù)存階段，因此我們表示茅臺(tái)集團(tuán)庫(kù)存量結(jié)構(gòu)及新增庫(kù)存量在非常大程度上充分反映了茅臺(tái)酒基酒儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)。茅臺(tái)不斷擴(kuò)大的陳年基酒追加新增產(chǎn)能為企業(yè)提供更多更多了充份產(chǎn)品供給和基酒儲(chǔ)備，為未來(lái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)提供更多更多充份空間，對(duì)未來(lái)銷售、市場(chǎng)調(diào)控、老酒品質(zhì)都具備戰(zhàn)略意義。系列酒追加新增產(chǎn)能有序轉(zhuǎn)化成，高天花板保證業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)動(dòng)力。公司于1999年面世首款系則列酒“茅臺(tái)王子酒”，2001年全面全面收購(gòu)原習(xí)酒公司醬香生產(chǎn)線，受前期基酒生產(chǎn)嚴(yán)重不足影響，2017年以來(lái)系列酒銷量基本維持在3萬(wàn)噸水平，基酒生產(chǎn)處于滿負(fù)荷狀態(tài)。不同于茅臺(tái)酒生產(chǎn)的嚴(yán)苛地理自然環(huán)境建議，系列酒追加新增產(chǎn)能天花板更高，2011年至公司逐步推進(jìn)系列酒追加新增產(chǎn)能膨脹計(jì)劃，至21年底系列酒設(shè)計(jì)追加新增產(chǎn)能達(dá)致3.17萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)3萬(wàn)噸醬香系列酒項(xiàng)目工程對(duì)應(yīng)追加新增產(chǎn)能將在2023年轉(zhuǎn)化成，屆時(shí)系列酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能將超過(guò)至約6萬(wàn)噸，以110%的追加新增產(chǎn)能利用率測(cè)算，實(shí)際追加新增產(chǎn)能將超過(guò)至6.6萬(wàn)噸左右。公司2022年中報(bào)說(shuō)明，醬香酒習(xí)水同民壩一期項(xiàng)目已完成勘測(cè)、設(shè)計(jì)招標(biāo)程序，項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期為24個(gè)月，全部投產(chǎn)后將新增12000噸追加新增產(chǎn)能。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，《畢節(jié)市2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》明確提出了2035年茅臺(tái)系列酒追加新增產(chǎn)能少于10萬(wàn)噸規(guī)模的重點(diǎn)任務(wù)分工，預(yù)計(jì)時(shí)程公司將持續(xù)大力大力推進(jìn)系列酒追加新增產(chǎn)能膨脹。i茅臺(tái)助力發(fā)展直營(yíng)。2022年3月31日i茅臺(tái)已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始試運(yùn)營(yíng)，5月19日正式宣布正式宣布上線。根據(jù)公司22年報(bào)，公司通過(guò)i茅臺(tái)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)酒類不含稅總收入118.83億元，i茅臺(tái)占到至分銷總收入比重少于24%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著飛天茅臺(tái)逐步開(kāi)售，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨向完善，平臺(tái)業(yè)績(jī)料進(jìn)一步回調(diào)。4.2習(xí)酒：君品文化，全國(guó)布局習(xí)酒2022年正式宣布正式宣布脫茅，同年銷售額城陷200億。貴州習(xí)酒總部座落在黔北高原赤水河中游、紅軍長(zhǎng)征“四渡赤水”的二郎灘渡口，其前身為明代萬(wàn)歷年間殷姓白酒作坊，1952年通過(guò)全面全面收購(gòu)設(shè)立為國(guó)營(yíng)企業(yè)，1998年重新加入茅臺(tái)集團(tuán)，在茅臺(tái)集團(tuán)的大力支持和幫助下發(fā)展壯大。2022年，習(xí)酒82％的股權(quán)被貴州茅臺(tái)無(wú)償撥付至貴州省國(guó)資委，隨后成立習(xí)酒集團(tuán)，“貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）習(xí)酒有限責(zé)任公司”T5800體修改設(shè)立“貴州習(xí)酒股份有限公司”，貴州習(xí)酒投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司、貴州省黔晟國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司、中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司為公司三大股東，分別所抱持“貴州習(xí)酒股份有限公司”57%、25%、18%股權(quán)。持續(xù)宣傳資金投入打造出品牌，充分利用“君品”文化提高品牌價(jià)值。習(xí)酒持續(xù)面世多元營(yíng)訂貨活動(dòng)打造出品牌形象，比如IP欄目《君品談》、“君品·雅宴”、“中秋夜·喝習(xí)酒”等，并使“君品”文化贏得廣泛傳播，引發(fā)了大眾新鮮感，并快速推高了習(xí)酒的品牌價(jià)值，2022年，習(xí)酒以“華樽杯”1690.53億元品牌價(jià)值名列貴州省白酒第二名、中國(guó)白酒前八名、中國(guó)醬酒第二名。22年4月，習(xí)酒發(fā)布全新的品牌戰(zhàn)略定位“習(xí)酒，大師與時(shí)間的杰作——高端醬酒領(lǐng)先”，進(jìn)一步夯實(shí)高端形象定位。以中高端醬香產(chǎn)品居多，銅器1988+君品習(xí)酒銷售比重強(qiáng)于60%。習(xí)酒自2010年順應(yīng)茅臺(tái)帶領(lǐng)的醬香趨勢(shì)，推行著眼醬香型，主推定位次高端的銅器1988并持續(xù)打造出為核心大單品，2018年面世金鉆系列，全面滿足用戶次高端醬酒的消費(fèi)市場(chǎng)市場(chǎng)需求；2019年面世“君品習(xí)酒”，進(jìn)軍高端市場(chǎng)，一年內(nèi)即為同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)銷售收入6.7億元。同時(shí)，不斷退幣低端產(chǎn)品，基本形成了君品系列、銅器系列、金鉆系列等梯級(jí)化產(chǎn)Fanjeaux結(jié)構(gòu)，并逐步穩(wěn)固了中高端品牌定位。目前君品習(xí)酒+銅器1988銷售比重強(qiáng)于60%，從習(xí)酒公司十四五規(guī)劃看一看，未來(lái)將集中資源進(jìn)一步打造出習(xí)酒銅器1988和君品習(xí)酒，提升高端系列產(chǎn)品營(yíng)銷占比。全國(guó)布局成效顯著，渠道體系多元化。習(xí)酒持續(xù)大力大力推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略，省外市場(chǎng)銷售額比重從2016年的約35%提升至2021年的約80%。2020年習(xí)酒調(diào)整全國(guó)布局戰(zhàn)略微“133+”。以貴州為核心市場(chǎng)，以河南、山東、廣東為三大省外樣板市場(chǎng)，以江蘇、福建、浙江為三大重點(diǎn)市場(chǎng)。目前習(xí)酒整體銷售額主要集中于貴州、河南、廣東、山東幾小省份，其中河南省占比最高，約25%；山東省和廣東省分別占比15%和10%左右。2022年，習(xí)酒全國(guó)經(jīng)銷商數(shù)量由2017年底的1000余家提漲至少于2000家，銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量多于17萬(wàn)個(gè)。具體內(nèi)容渠道策略上，進(jìn)行渠道深度扁平化，部分省市塌陷至縣鄉(xiāng)，并借予數(shù)字化技術(shù)系統(tǒng)性研發(fā)和大力大力推進(jìn)了部分電商渠道的銷售和直營(yíng)業(yè)務(wù)；另一方面，通過(guò)開(kāi)設(shè)體驗(yàn)店、專賣店等形式，積極開(kāi)展差異化營(yíng)銷活動(dòng)，并使用戶體驗(yàn)大大提高，消費(fèi)者粘性大大增加。積極主動(dòng)擴(kuò)建追加新增產(chǎn)能，保證未來(lái)規(guī)模膨脹。目前習(xí)酒具有5萬(wàn)余噸的優(yōu)質(zhì)基酒年生產(chǎn)、外包裝能力及18萬(wàn)噸的基酒儲(chǔ)藏能力，1.9萬(wàn)噸醬香酒及服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目已陸續(xù)投入使用并投入使用，“十四五”技改（第一期）1.8萬(wàn)噸嶄新追加新增產(chǎn)能及服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目正在建設(shè)中，按照規(guī)劃，至2026年，習(xí)酒的追加新增產(chǎn)能將超過(guò)至10萬(wàn)噸，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)54萬(wàn)千升儲(chǔ)備能力。4.3郎酒：莊園醬酒，深度著眼百年郎酒，濃醬雙優(yōu)。“郎”酒品牌因地一舉成名，公司醬香白酒生產(chǎn)基地座落在赤水河畔的四川省古藺縣二郎鎮(zhèn)，屬于“中國(guó)白酒金三角（川酒）”醬香型白酒優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)；同時(shí)在四川省瀘州市龍馬潭區(qū)除了濃香、濃醬并任香白酒生產(chǎn)基地。“郎”牌醬香型白酒先后于1984年、1989年已已連續(xù)兩度在全國(guó)評(píng)酒可以榮獲“國(guó)家名酒”稱號(hào)，奠定了“郎”牌白酒在全國(guó)白酒行業(yè)中的關(guān)鍵地位。公司于2002年進(jìn)行改組，通過(guò)群狼戰(zhàn)術(shù)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速發(fā)展，2012年收入規(guī)模少于110億元。隨后的行業(yè)調(diào)整期中總收入受到影響，行業(yè)復(fù)蘇后隨著青花郎著眼戰(zhàn)略推行而快速回升。2020年，郎酒成立古藺郎酒莊園有限公司，標(biāo)志著郎酒莊園的系統(tǒng)化和專業(yè)化運(yùn)營(yíng)快速邁入新時(shí)期、新階段，2022年，郎酒醬香型白酒銷售收入約160億元，約占總銷售收入的80%。高舉高打品牌建設(shè)，打造出莊園式沉醉在營(yíng)銷。2017年，郎酒憑借“云貴高原和四川盆地交界處的赤水河畔，問(wèn)世了中國(guó)兩大醬香酒，其中一個(gè)就是青花郎。青花郎，中國(guó)兩大醬香白酒之一”的廣告，廣為步入消費(fèi)者視線；并持續(xù)在央視、高鐵媒體、地方衛(wèi)視等平臺(tái)大量引入廣告，增加品牌曝光度。2018-2020年銷售費(fèi)用率分別少于39.2%/23.2%/21.6%，其中廣告費(fèi)用17.4/8.3/9.8億元，占到至銷售費(fèi)用比重分別為59.4%/42.7%/48.6%。2021年，青花郎進(jìn)行了全新的定位升級(jí)——“赤水河左岸，莊園醬酒，青花郎”，同時(shí)自2021年至，每年3月郎酒都會(huì)舉辦“郎酒莊園節(jié)”，且每年資金投入5000萬(wàn)設(shè)立三品鞭策體制。布局全系列價(jià)格中及香型，醬香型的青花郎+紅花郎為公司兩大戰(zhàn)略單品。公司逐步形成“一一棵三花”產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，在醬香、濃香和后任香三種香型同時(shí)發(fā)力，相繼形成青花郎、紅花郎、郎牌特曲、小郎酒、順品郎五大戰(zhàn)略品牌。公司構(gòu)筑醬、濃、后任產(chǎn)品矩陣，深度著眼高端醬酒青花郎大單品，在相同消費(fèi)檔次均存布局。分后檔次來(lái)看，2020年公司高檔/次高端/中端/中低端產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為45.25%/19.54%/27.47%6.99%，其中，醬香型的青花郎、紅花郎分別定位高端、次高端，為公司兩大主要單品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，助推公司中高端及以上比重不斷提升。充分利用大商全國(guó)化膨脹，區(qū)域發(fā)展較為均衡。郎酒以經(jīng)銷模式居多，2019年明確提出大商戰(zhàn)略，秉承“拖大商、一棵不好商”，采用“一地一策、一商一策”的分類扶持政策，鼓勵(lì)不好商搞出大搞出強(qiáng)，積極主動(dòng)為經(jīng)銷商生態(tài)圈。從地域原產(chǎn)看一看，2020年西南、華東分別占據(jù)公司29.84%/27.03%的營(yíng)業(yè)收入，其他區(qū)域均有所布局，華北、華南、西北快速增長(zhǎng)較快，2018-2020年?yáng)|北/華北/華東/華南/華中/西北/西南地區(qū)營(yíng)收年無(wú)機(jī)增長(zhǎng)速度分別為-9.9%/32.5%/7.3%/31.2%/3.3%/20.9%/9.7%。產(chǎn)品深度著眼，非政府架構(gòu)優(yōu)化。在2012年之前，郎酒推行“大區(qū)+事業(yè)部”雙軌制為主要架構(gòu)，但隨著雙軌制效能增加，自2015年年底已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始，郎酒已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始在事業(yè)部上發(fā)力，終止大區(qū)制，不斷精簡(jiǎn)事業(yè)部結(jié)構(gòu)著眼核心產(chǎn)品。2017年郎酒設(shè)立青花郎事業(yè)部（醬香）；2023年，進(jìn)一步將青花郎事業(yè)部分拆設(shè)立青花郎事業(yè)部（正數(shù)責(zé)青花郎、紅運(yùn)郎及以上產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)）、紅花郎事業(yè)部（負(fù)責(zé)管理紅花郎、郎牌郎的運(yùn)營(yíng)），形成青花郎、紅花郎、小郎酒、郎牌特曲、電商KA五大事業(yè)部的新?tīng)I(yíng)銷序列于于，市場(chǎng)資金投入將更為精準(zhǔn)。4.4珍酒：酒中珍品，快速脫胎換骨珍酒品牌為珍酒李渡公司關(guān)鍵快速增長(zhǎng)引擎。珍酒產(chǎn)地座落在醬酒黃金產(chǎn)區(qū)貴州省畢節(jié)市，名稱受享受珍酒的中國(guó)前副總理的贊賞“酒中珍品”所振奮，2021年按總收入再提中國(guó)第五大醬香型白酒品牌，并于同年在中國(guó)五大醬香型白酒品牌中贏得最快快速增長(zhǎng)。迄今為止，公司面世多款醬香白酒產(chǎn)品，從中端的產(chǎn)品老珍酒乃至次高端產(chǎn)品珍15系列以及取悅中國(guó)各地相同偏好的消費(fèi)者的高端產(chǎn)品珍30系列，其中珍30系列及黛安娜15系列居多訂貨產(chǎn)品。2022年珍酒品牌總收入38.23億元，同比快速增長(zhǎng)9.61%，2020-2022年占公司總營(yíng)收比例分別為56%/68%/65%。遍布全國(guó)的多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，沉浸式推廣加強(qiáng)與消費(fèi)者互動(dòng)。珍酒李渡公司已建立遍布全國(guó)的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，截至2022年底，公司與中國(guó)31個(gè)省區(qū)的6618名經(jīng)銷商合作進(jìn)行推廣銷售，其中包括2678名經(jīng)銷合作伙伴、1074名門店合作伙伴、2866名零售商，除此之外還有18.92萬(wàn)名二級(jí)經(jīng)銷商；同時(shí)擁有按品牌及地理區(qū)域組織的專責(zé)直銷團(tuán)隊(duì)，并營(yíng)多個(gè)電子商務(wù)平臺(tái)。同時(shí)，線上線下廣告結(jié)合，珍酒在播放《新聞聯(lián)播》前及《央視春晚》期間的廣告獲得超過(guò)47億次的瀏覽量；同時(shí)在機(jī)場(chǎng)、高鐵站及市內(nèi)廣告牌等消費(fèi)者流量較高的地方投放線下廣告；公司也參與贊助熱播的電視節(jié)目、網(wǎng)劇及直播，以增加品牌曝光率。追加新增產(chǎn)能利用充份，自造基酒依賴逐漸弱化。根據(jù)弗若斯特沙利文，珍酒于2022年底按基酒年產(chǎn)能絨蘭中國(guó)及貴州所有醬香型白酒品牌中分別名列第四及第三。對(duì)于現(xiàn)有追加新增產(chǎn)能而言，公司已就珍酒充分利用生產(chǎn)設(shè)施，截至2023年4月17日，基為酒設(shè)計(jì)追加新增產(chǎn)能少于3.5萬(wàn)噸，追加新增產(chǎn)能利用率維持在98%以上。公司亦就醬香酒與釀酒基為地合作訂貨基酒，由于公司穩(wěn)步增建釀酒基地以不斷擴(kuò)大追加新增產(chǎn)能，因此預(yù)期將逐步減少自造基酒，自造基酒由21年的20546噸增加至22年的7817噸。穩(wěn)步新增產(chǎn)能為長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)生態(tài)圈。根據(jù)膨脹策略及市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)，公司正通過(guò)拓展現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施及修筑嶄新生產(chǎn)設(shè)施逐步不斷擴(kuò)大追加新增產(chǎn)能。具體內(nèi)容而言，已已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始擴(kuò)建三個(gè)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施，即為珍酒（趙家溝）、珍酒（茅臺(tái)鎮(zhèn)雙龍）。上述項(xiàng)目預(yù)期將于2024年前增加16600噸珍酒追加新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后醬酒追加新增產(chǎn)能將少于5.16萬(wàn)噸，規(guī)模非常大且持續(xù)增加的基酒追加新增產(chǎn)能并使公司能夠進(jìn)一步多樣產(chǎn)品供應(yīng)并促進(jìn)長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)。截止2023年5月，公司現(xiàn)有珍酒基酒追加新增產(chǎn)能已少于35000噸。依據(jù)公司的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)“十五五”末，珍酒將超過(guò)至10萬(wàn)噸追加新增產(chǎn)能，料突圍二梯隊(duì)。4.5國(guó)臺(tái)：著眼醬香，渠道耕耘專注醬香白酒，成長(zhǎng)為茅臺(tái)鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)。公司自1999年扎根茅臺(tái)鎮(zhèn)，歷經(jīng)20余年的發(fā)展，在天士力大健康產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)的打造下，已經(jīng)成長(zhǎng)為茅臺(tái)鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)，擁有國(guó)臺(tái)酒業(yè)、國(guó)臺(tái)酒莊、國(guó)臺(tái)懷酒、國(guó)臺(tái)茅源四個(gè)生產(chǎn)基地。公司的發(fā)展歷程大體上可分為以下四個(gè)階段：1）尋源立本（1999-2007年）：潛心學(xué)習(xí)茅臺(tái)，專注釀酒、存酒，但不賣酒。了解、掌握醬酒生產(chǎn)環(huán)節(jié)，深入產(chǎn)業(yè)底層，同時(shí)積累了大量珍貴的老酒資源。2）茁壯成長(zhǎng)（2008-2012年）：確立“貴州國(guó)臺(tái)酒·醬香新領(lǐng)袖”的品牌定位，銷售、品牌第一波爆發(fā)式增長(zhǎng)，2011年利稅3億，2012年利稅6億。3）調(diào)整蓄勢(shì)（2013-2015年）：面對(duì)外部行業(yè)深度調(diào)整，公司建立國(guó)臺(tái)酒莊，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)和營(yíng)銷創(chuàng)新。4）跨越發(fā)展（2016年至今）：持續(xù)提質(zhì)量、擴(kuò)市場(chǎng)、拓市場(chǎng)、細(xì)網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)品牌、夯基礎(chǔ)。公司營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，17-20年，國(guó)臺(tái)分別實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收5.73億元、11.77億元和40.05億元，2021年公司含稅銷售額破百億?！耙惑w兩翼”產(chǎn)品線布局，秉承品牌酒轉(zhuǎn)型、系列酒搞出大、文創(chuàng)酒搞出精。公司已形成國(guó)臺(tái)主產(chǎn)品和系列酒為主體、定制酒和封壇珍藏酒并舉的“一體兩翼”產(chǎn)品布局。其中，國(guó)臺(tái)主產(chǎn)品以國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)酒居多，與國(guó)臺(tái)十五年和國(guó)臺(tái)龍酒形成梯度產(chǎn)品組合；系列酒定座落在中高端市場(chǎng)，已研發(fā)了國(guó)臺(tái)醬酒、國(guó)臺(tái)