東華測試研究報(bào)告；結(jié)構(gòu)力學(xué)測試龍頭-多點(diǎn)開花打開長期發(fā)展空間

東華測試研究報(bào)告；結(jié)構(gòu)力學(xué)測試龍頭_多點(diǎn)開花打開長期發(fā)展空間（報(bào)告出品方/作者：華安證券，張帆）1國內(nèi)結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試龍頭，產(chǎn)品矩陣多樣1.1結(jié)構(gòu)力學(xué)測試龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)發(fā)展多點(diǎn)開花深耕結(jié)構(gòu)力學(xué)測試，業(yè)務(wù)矩陣不斷拓展。東華測試成立于1993年，是國內(nèi)結(jié)構(gòu)力學(xué)測試龍頭企業(yè)，公司基于傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)力學(xué)業(yè)務(wù)不斷豐富產(chǎn)品線，目前已形成結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試分析系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測及防務(wù)裝備PHM系統(tǒng)、基于PHM的設(shè)備智能維保管理平臺、電化學(xué)工作站、自定義測控分析系統(tǒng)、實(shí)驗(yàn)與仿真融合分析平臺六大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。按業(yè)務(wù)拓展情況，公司發(fā)展歷程可劃分為四大階段：（1）專注結(jié)構(gòu)力學(xué)類產(chǎn)品：1993-2013年公司專注于測試技術(shù)在結(jié)構(gòu)力學(xué)性能的研究、結(jié)構(gòu)安全性監(jiān)測中的應(yīng)用以及機(jī)械設(shè)備和武器裝備的故障預(yù)測和健康管理（PHM）；（2）研發(fā)拓展電化學(xué)工作站業(yè)務(wù)：2013年，成立東華分析，研發(fā)智能電化學(xué)分析儀器。2017年電化學(xué)工作站樣機(jī)考核通過，局部市場推廣并于2018年推向高校市場，收獲批量訂單。（3）軍用→民用，推出PHM的設(shè)備智能維保管理平臺：2020年公司大力拓展民用市場，推出基于PHM的設(shè)備智能維保管理平臺，進(jìn)一步豐富了公司的產(chǎn)品線。（4）兩大新業(yè)務(wù)板塊，延伸開發(fā)多元化應(yīng)用軟件：2021年公司開始進(jìn)行自定義測控系統(tǒng)的研發(fā)，后不斷推進(jìn)自定義測控分析系統(tǒng)、實(shí)驗(yàn)與仿真融合分析平臺兩大新產(chǎn)品的研發(fā)與落地。2023年公司擬定增研發(fā)自定義測控分析系統(tǒng)項(xiàng)目，進(jìn)一步推動落地進(jìn)程。傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)力學(xué)業(yè)務(wù)均衡，PHM、電化學(xué)工作站業(yè)務(wù)發(fā)展快速。從營收看一看，2022年公司結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試分析系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測及防范務(wù)裝備PHM系統(tǒng)、基于PHM的設(shè)備智能維保管理平臺、電化學(xué)工作站營收分別為2.16/0.82/0.32/0.31億元，分別同比快速增長22.25%/70.36%/94.49%/167.82%，結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試分析系統(tǒng)營收比重仍多于50%，PHM、電化學(xué)工作站業(yè)務(wù)占比均存提升。從毛利率看一看，2022年結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試毛利率67.98%；結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測及防務(wù)裝備PHM系統(tǒng)毛利率67.80%；基于PHM的設(shè)備智能維保管理平臺毛利率62.47%；電化學(xué)工作站毛利率68.65%，均處于較低水平。我們表示，未來隨著自定義測控分析系統(tǒng)、實(shí)驗(yàn)與仿真融合分析平臺兩大新產(chǎn)品回調(diào)，PHM、電化學(xué)工作站持續(xù)發(fā)力，公司業(yè)績料進(jìn)一步快速增長。1.2產(chǎn)品體系完善，客戶資源優(yōu)質(zhì)多樣產(chǎn)品全面全面覆蓋測試系統(tǒng)全系列流程，針對相同應(yīng)用領(lǐng)域場景服務(wù)設(shè)施設(shè)計(jì)相同傳感器和軟件。回來整的測試系統(tǒng)通常由傳感器、適調(diào)器、放大器、數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)、掌控分析軟件共同共同組成。傳感器將工程物理量轉(zhuǎn)化成電量，適調(diào)器將各種傳感器輸出的多種類型的電量轉(zhuǎn)型為歸一化的電壓量，放大器將些微電信號按一定的放大倍數(shù)放大，數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)將模擬電壓量轉(zhuǎn)型為數(shù)字量，再由掌控分析軟件順利完成信號處理。不合適的傳感器選型可以導(dǎo)致整個(gè)測試系統(tǒng)的失靈，因此公司針對相同特征工程物理量的測試設(shè)計(jì)了相同的傳感器，并且根據(jù)相同行業(yè)的信號分析方法和信號處理技術(shù)，獨(dú)立自主研發(fā)了多種軟件產(chǎn)品。下游應(yīng)用領(lǐng)域廣為，客戶資源優(yōu)質(zhì)。公司通過不斷的技術(shù)開發(fā)和經(jīng)驗(yàn)積累，產(chǎn)Fanjeaux不斷完善，在行業(yè)中形成了較好的口碑和信譽(yù)。從應(yīng)用領(lǐng)域來看，公司產(chǎn)品廣為應(yīng)用于國內(nèi)航空航天、關(guān)鍵性裝備、大型建筑、軌道交通、新能源汽車、水利工程等行業(yè)?！笆奈濉币?guī)劃進(jìn)一步則表示必須“加強(qiáng)高端的科研儀器設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)”，因此，新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展料進(jìn)一步拓寬公司下游應(yīng)用領(lǐng)域場景。從客戶資源來看，不論是國防領(lǐng)域還是工業(yè)領(lǐng)域，公司的客戶均為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)；同時(shí)，公司與清華、國防科大、西安交大等優(yōu)質(zhì)院校也達(dá)成一致一致了均衡合作。1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡，鞭策目標(biāo)為公司轉(zhuǎn)化成發(fā)展動力股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡，子公司分工明確。公司實(shí)際掌控人劉士鋼輕而易舉所抱持公司48.99%股權(quán)，其妻子羅沔所抱持公司5.03%股權(quán)，兩人合計(jì)持有約54.02%的股權(quán)，股權(quán)結(jié)二重均衡。公司總計(jì)五個(gè)全資子公司，其中上海東昊致力于為客戶提供更多更多基于故障預(yù)測和身心健康管理（PHM）的設(shè)備智能維保管理平臺解決方案；東華分析著眼于電化學(xué)工作站的研發(fā)、生產(chǎn)和電化學(xué)運(yùn)用研究。高管專業(yè)背景實(shí)力雄厚，助推公司技術(shù)創(chuàng)新。公司核心管理層人員存很強(qiáng)的技術(shù)基為礎(chǔ)，董事長劉士鋼同時(shí)具備技術(shù)人員和管理人員兩段經(jīng)歷，因此創(chuàng)建公司后能更好地進(jìn)行規(guī)劃和管理，現(xiàn)任中國工程機(jī)械學(xué)會測試技術(shù)分會副理事長、中國空氣動力學(xué)測控專業(yè)委員會委員。其他核心管理層也存多樣的機(jī)械學(xué)歷背景和從業(yè)人員經(jīng)驗(yàn)，這樣的核心管理團(tuán)隊(duì)為公司的產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新及拓展夯實(shí)了基礎(chǔ)。股權(quán)激勵持續(xù)轉(zhuǎn)化成活力。公司股權(quán)激勵計(jì)劃預(yù)設(shè)的行權(quán)條件建議基于2020年?duì)I業(yè)收入（2.05億元），2022-2025年?duì)I業(yè)收入同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)119%/217%/338%/485%的快速增長。公司2022年同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營收3.67億元，同比快速增長57.37%，未完成考核目標(biāo)，主要系則公司受疫情影響，一部分訂單延后證實(shí)總收入。1.4高度重視研發(fā)能力，核心技術(shù)達(dá)致國際一流水平研發(fā)資金投入持續(xù)加碼，研發(fā)人員占比不斷提升。從研發(fā)費(fèi)用看一看，2017-2022公司研發(fā)費(fèi)用由0.14億元上升至0.35億元，研發(fā)費(fèi)用率保持在10%左右，處于較低水平。從研發(fā)人員看一看，2022年研發(fā)人員顯著增加，由2021年的184名上升至241名，研發(fā)人員比重由31.29%提升至37.36%。從研發(fā)結(jié)果來看，截至2022年，公司具備許可專利19項(xiàng)、軟件著作權(quán)45項(xiàng)，省級以上高新技術(shù)產(chǎn)品4項(xiàng)，分?jǐn)倗一鹁嬗?jì)劃項(xiàng)目2項(xiàng)、國家重點(diǎn)新產(chǎn)品1項(xiàng)、科技部科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基為金項(xiàng)目2項(xiàng)。核心技術(shù)達(dá)致國際一流水平，已運(yùn)用于公司的主要產(chǎn)品。公司具備的核心技術(shù)主要涵蓋小信號放大抗干擾系統(tǒng)解決方案，橋梁及大型建筑模態(tài)實(shí)驗(yàn)解決方案，結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度、動力學(xué)測試解決方案等，其中結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試系統(tǒng)的核心技術(shù)“大信號放大抗干擾系統(tǒng)解決方案”就是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢，已完成了多項(xiàng)輕微制約環(huán)境下的測試任務(wù)，能夠耐磨嚴(yán)苛強(qiáng)制約環(huán)境，贏得準(zhǔn)確的測試數(shù)據(jù)，為我國關(guān)鍵性科研項(xiàng)目的推行做出了關(guān)鍵貢獻(xiàn)，且公司主要產(chǎn)品和服務(wù)的核心技術(shù)均為獨(dú)立自主研發(fā)贏得。1.5營收規(guī)模穩(wěn)步增長，盈利能力明顯提高獨(dú)立自主THF1建議下公司營收保持高速快速增長。2022年公司緊緊抓住持續(xù)深化的機(jī)遇，強(qiáng)化研發(fā)資金投入，完善銷售體系，持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營收3.67億元，同比快速增長42.81%；同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，同比快速增長52.17%。2023Q1公司同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營收0.72億元，同比快速增長54.52%；同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，同比快速增長116.20%，穩(wěn)步保持快速增長態(tài)勢。費(fèi)用管控能力持Chinian減至強(qiáng)。公司2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)和用率僅為11.38%/11.41%/-0.12%，分別同比-2.18pct/-2.08pct/+0.04pct。2023Q1公司管理費(fèi)用率為18.44%，銷售費(fèi)用率為15.74%。工藝、設(shè)備升級+費(fèi)用管控促進(jìn)公司盈利能力進(jìn)一步進(jìn)一步增強(qiáng)。由于公司產(chǎn)品供應(yīng)的客戶多為國防科研院所及高校市場，自2018年已經(jīng)已經(jīng)開始公司的毛利率水平均維持在60%以上。但凈利率方面，公司從2017年的3.53%提升至2022年的33.17%，一方面系則公司持續(xù)大力大力推進(jìn)生產(chǎn)工藝技術(shù)升級及設(shè)備擴(kuò)建，前期資金投入紅利轉(zhuǎn)化成，盈利能力快速增長，另一方面系則公司費(fèi)用管控及其他降本增效措施推行較好。2023Q1公司毛利率65.48%，同比增至1.7pct；天量利率14.32%，同比減至10.9pct。2科學(xué)儀器方興未艾，快速進(jìn)行2.1科學(xué)儀器發(fā)展蓬勃，行業(yè)技術(shù)壁壘較低科學(xué)儀器就是指科學(xué)技術(shù)上用做檢查、測量、掌控、分析、排序和說明被測對象的物理量、化學(xué)量、工程量和生物量等性質(zhì)的器具或裝置。從品類來看，根據(jù)國家標(biāo)準(zhǔn)GB/T32847-2016《科技平臺大型科學(xué)儀器設(shè)備分后類與代碼》，科學(xué)儀器設(shè)備可以分為A類通用型大型科學(xué)儀器設(shè)備和B類專用大型科學(xué)儀器設(shè)備。A類通用型科學(xué)儀器設(shè)備中又涵蓋了質(zhì)譜儀、色譜儀、激光器、物理性能測試儀器等18類科學(xué)儀器。B類專用科學(xué)儀器中主要以空間與天文科學(xué)儀器、大氣觀測科學(xué)儀器、地球科學(xué)儀器等13個(gè)學(xué)科領(lǐng)域?yàn)閷ο蟮目茖W(xué)儀器。從設(shè)備原值角度來看，中華人民共和國科學(xué)技術(shù)部在2012年參照固定資產(chǎn)管理。從重要性來看，科學(xué)儀器就是現(xiàn)代科學(xué)研究與高端制造業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵設(shè)備，也就是解決經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和國家安全關(guān)鍵性科技問題的關(guān)鍵手段，其生產(chǎn)水平就是去來衡量一個(gè)國家高端生產(chǎn)能力和技術(shù)創(chuàng)新水平的關(guān)鍵指標(biāo)之一。行業(yè)具備多學(xué)科內(nèi)置、高技術(shù)壁壘屬性，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)精確?？茖W(xué)儀器產(chǎn)業(yè)屬于高端制造業(yè)，其發(fā)展離不開光學(xué)、機(jī)械、真空、電子、高精度加工、材料化學(xué)、化學(xué)以及軟件等眾多行業(yè)的提振，牽涉到多學(xué)科交叉。相較于其他行業(yè)，其研發(fā)壁壘極高，并且研發(fā)資金投入周期較長。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，其產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為儀器生產(chǎn)生產(chǎn)原材料和零部件供應(yīng)行業(yè)，下游為其市場需求市場，主要涵蓋高校、科研院所實(shí)驗(yàn)室和企業(yè)研刊發(fā)實(shí)驗(yàn)室。2.2國內(nèi)行業(yè)起步較晚，政策持續(xù)賦力國內(nèi)科學(xué)儀器起步較晚，較發(fā)達(dá)國家較之仍存較多嚴(yán)重不足。在行業(yè)發(fā)展歷程方面，從全球來看，全球科學(xué)儀器的發(fā)展可以追溯至文藝復(fù)興時(shí)期，當(dāng)時(shí)的科學(xué)家就是科學(xué)儀器的發(fā)明人和使用者；步入20世紀(jì)后，工業(yè)的高速發(fā)展并使高水平的科研人員單一制出來成立專門生產(chǎn)科學(xué)儀器的公司，行業(yè)整體處于脫胎換骨階段；21世紀(jì)以回去，發(fā)達(dá)國家及新興國家均強(qiáng)化科學(xué)儀器的研發(fā)資金投入，行業(yè)步入快速發(fā)展階段。從國內(nèi)來看，1949-1969年，我國才初步建立起至至儀器科學(xué)與技術(shù)學(xué)科，但整體發(fā)展較慢，1990年后國內(nèi)的儀器科學(xué)與技術(shù)才逐漸贏得一系列技術(shù)成果，步入快速發(fā)展階段。對照來看，國內(nèi)科學(xué)儀器的技術(shù)理論技術(shù)創(chuàng)新極差，應(yīng)用領(lǐng)域大力支持能力嚴(yán)重不足，國產(chǎn)品牌影響力較小，因此國內(nèi)科學(xué)儀器行業(yè)整體與發(fā)達(dá)國家仍存非常大差距。產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)加碼，“十四五”期間科學(xué)儀器迎高速發(fā)展。2020年3月，科技部攜手發(fā)改委、教育部、中科院及自然科學(xué)基金委發(fā)布《加強(qiáng)“從0至1”基礎(chǔ)研究工作方案》，明確提出必須加強(qiáng)關(guān)鍵性科技基礎(chǔ)設(shè)施和高端通用型科學(xué)儀器的設(shè)計(jì)研發(fā)。2021年3月，“加強(qiáng)高端科研儀器設(shè)備研發(fā)”更是被明確寫出進(jìn)“十四五”頂層成立計(jì)規(guī)劃。2022年以來，國務(wù)院、市場監(jiān)管總局等部門陸續(xù)發(fā)布多項(xiàng)大力支持類政策。其中，《“十四五”證書廣泛普遍認(rèn)可檢驗(yàn)檢測發(fā)展規(guī)劃》中明確提出至2025年國產(chǎn)檢驗(yàn)檢測儀器設(shè)備資產(chǎn)原值占比提升至65%，這一目標(biāo)將有效率快速國產(chǎn)科學(xué)儀器同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的進(jìn)程。綜合來看，目前國內(nèi)科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)較國外較之仍處于初步發(fā)展階段，很多關(guān)鍵技術(shù)仍被國外“卡脖子”，但其重要性不言而喻，不僅就是科技創(chuàng)新的基石，也就是保證供應(yīng)鏈安全的關(guān)鍵，因此就是必然，我們表示未來幾年更多服務(wù)設(shè)施政策料施行，為國內(nèi)科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化成蓬勃生機(jī)。2.3實(shí)驗(yàn)分析儀器市場前景寬闊，國內(nèi)規(guī)模突破90億美元全球?qū)嶒?yàn)分析儀器市場規(guī)模非常大，未來預(yù)計(jì)保持穩(wěn)步增長。根據(jù)SDI數(shù)據(jù)為叢蘚科扭口蘚計(jì)，2015-2022年，全球?qū)嶒?yàn)分析儀器市場規(guī)模從514億美元快速增長至747億美元，CAGR少于5.49%。考慮到全球科技的持續(xù)發(fā)展，據(jù)SDI預(yù)測，至2027年，全球?qū)崣z分析儀器預(yù)計(jì)少于913億美元。國內(nèi)實(shí)驗(yàn)分析儀器市場發(fā)展增長速度全球最高，市場規(guī)模2022年突破90億美元。從增長速度來看，近年來隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平的提升，各類檢測分析應(yīng)用領(lǐng)域場景不斷拓寬，在國家政策的大力支持下，國內(nèi)實(shí)驗(yàn)室分析儀器市場發(fā)展快速，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院提供的2015-2020年全球各地區(qū)實(shí)驗(yàn)分析儀器無機(jī)增長速度，中國市場增長速度最高少于6.8%。從市場規(guī)模來看，立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)實(shí)驗(yàn)分析儀器市場規(guī)有理函數(shù)90.7億美元，根據(jù)我們測算，占到至全球市場比重的12%左右。根據(jù)SDI對往年數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，北美市場份額最輕，占比37%，歐洲約27%左右，因此國內(nèi)市場仍存非常大提升空間。2.4國內(nèi)研發(fā)經(jīng)費(fèi)呈圓形較快快速增長態(tài)勢，對標(biāo)國外，仍存非常大刊發(fā)展覽會空間研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）資金投入強(qiáng)度持續(xù)提升，儀器儀表行業(yè)R&D資金投入強(qiáng)度和易持在3%以上。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，近年來國家財(cái)政科技支出穩(wěn)步增加，我國研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)資金投入持續(xù)強(qiáng)化。2015-2022年，R&D經(jīng)費(fèi)從14170億元提升至30870億元，CAGR少于11.8%。分后活動類型來看，2021年試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)高少于22995.9億元，同比快速增長14%，占比82.3%，應(yīng)用領(lǐng)域研究經(jīng)費(fèi)和基礎(chǔ)研究經(jīng)費(fèi)分別占比11.3%和6.5%。細(xì)分至儀器儀表行業(yè)，2019-2021年，R&D經(jīng)費(fèi)從229.1億元快速增長至313.3億元，對應(yīng)的經(jīng)費(fèi)資金投入強(qiáng)度保持在3%以上，2021年R&D經(jīng)費(fèi)資金投入強(qiáng)度為3.21%，僅次于鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備生產(chǎn)業(yè)（3.35%）。對標(biāo)國外科技強(qiáng)國，國內(nèi)科研資金投入仍存快速增長空間。從世界銀行的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)研發(fā)支出/GDP比重提升快速，從1996年的0.56%提升至2020年的2.40%，但對標(biāo)美國（3.45%）、日本（3.26%）、韓國（4.81%）、德國（3.14%），仍存非常大差距。我們表示，未來隨著總體研發(fā)資金投入的持續(xù)提升，科學(xué)儀器市場資金投入也將進(jìn)一步不斷擴(kuò)大，從而快速國內(nèi)高端科學(xué)儀器的研發(fā)進(jìn)度，進(jìn)一步不斷擴(kuò)大國內(nèi)科學(xué)儀器的市場空間，同時(shí)快速進(jìn)程。3核心邏輯一：受益于裝備信息化與，結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試穩(wěn)中有升3.1結(jié)構(gòu)力學(xué)測試無處不在，屬于高度技術(shù)密集型行業(yè)結(jié)構(gòu)力學(xué)測試與國家經(jīng)濟(jì)及安全高度有關(guān)，就是保證軍事裝備及大型民用重裝備安全運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵防線。從應(yīng)用領(lǐng)域來看，結(jié)構(gòu)無處不在，大至橋梁、建筑、火箭、飛機(jī)、船舶、汽車，大至機(jī)器設(shè)備的每一個(gè)零部件。結(jié)構(gòu)力學(xué)性能主要涵蓋結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度、剛度、阻尼、固有頻離等，因此，結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試對于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)優(yōu)化、節(jié)省材料、提質(zhì)、安全保證至關(guān)重要，在航天航空、汽車生產(chǎn)、橋梁、交通科研、石化、電力、礦業(yè)等領(lǐng)域不可或缺，廣泛開展于上述行業(yè)的設(shè)計(jì)、研究、生產(chǎn)和施工等場合。從實(shí)驗(yàn)類別來看，常用的結(jié)構(gòu)力學(xué)性能實(shí)驗(yàn)存：結(jié)構(gòu)強(qiáng)度實(shí)驗(yàn)（荷載、疲倦實(shí)檢），結(jié)構(gòu)動力學(xué)實(shí)驗(yàn)（比如橋梁大型結(jié)構(gòu)的跳車、模態(tài)實(shí)驗(yàn)），空氣動力學(xué)實(shí)驗(yàn)，轉(zhuǎn)子動力性能測試，汽車NVH試驗(yàn)，救火沖擊加熱試驗(yàn)，發(fā)動機(jī)性能試驗(yàn)，設(shè)備懸吊靜音試驗(yàn)，結(jié)構(gòu)安全性監(jiān)督檢驗(yàn)，激波電法地質(zhì)勘探，機(jī)械設(shè)備故障診斷測試，振動環(huán)境測試等。結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試儀器研制與生產(chǎn)難度較低。結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試系統(tǒng)產(chǎn)品就是傳感器、電子技術(shù)、數(shù)采技術(shù)、USB與通訊技術(shù)、軟件工程、信號分析與處理、力學(xué)分析理論等多種技術(shù)的系統(tǒng)集成。完善的測試系統(tǒng)通常由傳感器、適調(diào)器、放大器、數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)、掌控分析軟件共同共同組成。細(xì)分來看：傳感器將工程物理量轉(zhuǎn)化成電量，其關(guān)鍵在于“測贏得”和“測到科東俄”，同時(shí)穩(wěn)步具備較低的可靠性，必須能抵抗嚴(yán)苛環(huán)境的影響。適調(diào)器將各種傳感器輸出的多種類型的電量轉(zhuǎn)型為歸一化的電壓量。掛大器將些微電信號按一定的放大倍數(shù)放大，以便時(shí)程進(jìn)行信號處理。數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)將模擬電壓量轉(zhuǎn)型為數(shù)字量，作為數(shù)字信號分析處理的信號來源。掌控分析軟件可以順利完成各種功能的信號處理，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)多種測試目的。以上，整套測試系統(tǒng)最核心的就是算法，即為為掌控分析軟件中的一系列的分析實(shí)驗(yàn)。3.2持續(xù)大力大力推進(jìn)，軍工高景氣背景下結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測先行市場持續(xù)膨脹國外品牌占據(jù)主導(dǎo)地位。國內(nèi)結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試行業(yè)來源于國家兩彈一星、航空、武器研制等重工國防科研工程。截至目前，國內(nèi)搞出結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試的廠商較太太少，公司在國內(nèi)的競爭對手主要為北京東方振動和噪聲技術(shù)研究所、江蘇聯(lián)能電子技術(shù)有限公司和北京京南航天數(shù)據(jù)技術(shù)有限公司，這些公司主要都就是國防領(lǐng)域的科研院所和專業(yè)廠家，但與公司較之，體量總體較小，因此公司的競爭對手主要為國外廠商，比如說美國國家儀器、比利時(shí)LMS、奧地利德維葉康丹麥B&K等。國產(chǎn)品牌進(jìn)口替代空間寬闊。根據(jù)靜波2010年刊載的論文《結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測先行儀器的應(yīng)用狀況及發(fā)展趨勢》，“十二五”期間國內(nèi)結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試儀器行業(yè)預(yù)計(jì)年度市場容量50億，國外同類產(chǎn)品在一些高端應(yīng)用領(lǐng)域仍占有國內(nèi)市場80%以上的份額?？紤]到營收端的，公司2010年?duì)I收規(guī)模0.72億元，發(fā)展至2022年結(jié)構(gòu)力學(xué)測試部分營收2.16億元；產(chǎn)品端的，公司結(jié)構(gòu)力學(xué)測試儀器定位的就是中高端市場，因此綜合回去測算，公司近年來對國外產(chǎn)品的替代非常非常有限，在高端應(yīng)用領(lǐng)域，國外市場仍占據(jù)絕大部分份額，進(jìn)口替代的發(fā)展空間仍然非常小。我國國防支出財(cái)政預(yù)算始終保持穩(wěn)中求進(jìn)減至態(tài)勢。國防乃國之似乎，“十四五”規(guī)劃中明確明確提出，力爭至2035年基本同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化。從國防支出財(cái)政預(yù)算總量來看，2023年我國國防支出財(cái)政預(yù)算高少于15537億元。但與其他國家較之，2022年中國國防支出占GDP比重為1.60%，同期美國為3.45%，俄羅斯為4.06%，韓國為2.72%，仍存非常大差距，綜上，我國國防資金投入未來料進(jìn)一步強(qiáng)化。武器裝備費(fèi)資金投入占比最輕，適度的科學(xué)儀器市場料充份受益。根據(jù)2019年7月發(fā)布的《新時(shí)代的中國國防》白皮書，自2012年已經(jīng)已經(jīng)開始，裝備費(fèi)在國防三大支出中占比最高，從2010年的33%快速增長至2017年的41%，強(qiáng)有力突顯了我國對裝備建好不好成立資金投入的逐步強(qiáng)化。根據(jù)公司招股說明書，儀器儀表是現(xiàn)代國防建設(shè)所需裝備的重要組成部分，其中，航天工程固定資產(chǎn)的1/3是儀器儀表和計(jì)算機(jī)，運(yùn)載火箭的儀器開支占全部研制經(jīng)費(fèi)的1/2左右；導(dǎo)彈的高精度制導(dǎo)、控制，航天經(jīng)緯測量和紅外成像、專用高溫實(shí)驗(yàn)設(shè)備等都是國防裝備中的重點(diǎn)產(chǎn)品。由此，我們對國防領(lǐng)域的儀器儀表市場及結(jié)構(gòu)力學(xué)測試儀器市場進(jìn)行測算，我們假設(shè)：1）2017年國防裝備費(fèi)占比41.1%，考慮到近年來國內(nèi)對武器裝備投入加大，參考2015-2017年的占比變化，假設(shè)2023年國防裝備占比相比2017年提升2.4pct至43.5%，預(yù)計(jì)2023年國防裝備費(fèi)達(dá)6759億元；2）假設(shè)科學(xué)儀器占國防各類裝備比重的均值為1/3，那么2010年國防裝備費(fèi)為1773.59億元，國防儀器儀表市場規(guī)模為1774/3=591億元，2023年國防儀器儀表市場規(guī)模為6759/3=2253億元；3）根據(jù)靜波2010年發(fā)表的論文《結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試儀器的應(yīng)用狀況及發(fā)展趨勢》，“十二五”期間國內(nèi)結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試儀器行業(yè)預(yù)計(jì)年度市場容量50億，參考公司結(jié)構(gòu)力學(xué)業(yè)務(wù)中軍用占比的情況，假設(shè)軍用占比為70%，那么“十二五”期間國內(nèi)國防領(lǐng)域結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試儀器市場容量約35億，占整個(gè)儀器儀表市場的35/591=6%。因此我們估算，2023年國內(nèi)國防領(lǐng)域結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試儀器市場容量約為2253*6%=135億元，整個(gè)結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試儀器市場為135/70%=193億元。3.3公司持續(xù)秉承研發(fā)，產(chǎn)品在軍用和民用市場滲透率均存盼望提升軍工領(lǐng)域——保證高端裝備的研發(fā)，受益于現(xiàn)有品類新型號的拓展以及多品類的橫向膨脹公司提供更多更多應(yīng)用于軍工領(lǐng)域的高性能科研試驗(yàn)類產(chǎn)品及國防裝備服務(wù)設(shè)施產(chǎn)品，業(yè)務(wù)與軍用裝備同步發(fā)展。根據(jù)公司招股書說明書資料，在公司上市之前，產(chǎn)品就已經(jīng)應(yīng)用做“神舟”系列飛船項(xiàng)目的有關(guān)試驗(yàn)、“天宮一號”有關(guān)試驗(yàn)、國內(nèi)首顆業(yè)務(wù)型地球恒定軌道氣象衛(wèi)星“風(fēng)云”二號C星的全程運(yùn)輸振動監(jiān)測等多項(xiàng)目。上市之后，公司更是緊緊抓住近年來的國防發(fā)展機(jī)遇，參與C919、殲擊機(jī)20戰(zhàn)機(jī)、國內(nèi)首艘航空母艦山東艦、神舟十六號等裝備武器的研發(fā)與生產(chǎn)工作。公司先后與中船702所、708所、海軍裝備研究院、成都飛機(jī)工業(yè)集團(tuán)、中國空氣動力研究與發(fā)展中心合作，緊緊圍繞艦船、新一代艦載機(jī)、航天型號的強(qiáng)度試驗(yàn)等多課題進(jìn)行跟蹤預(yù)演及裝機(jī)試驗(yàn)。民用領(lǐng)域——公司核心技術(shù)多樣，隨著國家大基礎(chǔ)建設(shè)的全力大力大力推進(jìn)，橋梁、工程機(jī)械、交通運(yùn)輸、汽車等領(lǐng)域業(yè)務(wù)體量料提升“小信號放大抗干擾系統(tǒng)解決方案”技術(shù)就是結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試系統(tǒng)的核心，也就是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢。依靠這項(xiàng)技術(shù)，公司已經(jīng)成功順利完成了橋梁、工程機(jī)械、交通運(yùn)輸、汽車等多領(lǐng)域多項(xiàng)輕微制約環(huán)境下的測試任務(wù)。我們表示，結(jié)構(gòu)力學(xué)測試就是所有基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目中不可或缺的一環(huán)，隨著國家經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，大工業(yè)領(lǐng)域?qū)⒏咚倏l(fā)展覽會，公司技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)豐富，處于市場國產(chǎn)品牌的龍頭地位，業(yè)務(wù)體量料均衡提升。4核心邏輯二：以測試為核心，前瞻布局測控系統(tǒng)與分析平臺，向上關(guān)上發(fā)展空間4.1前瞻布局自定義測控系統(tǒng)，向上關(guān)上發(fā)展空間掌控與測試系統(tǒng)融合，拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域方向。自定義測控分析系統(tǒng)具有完善的測先行系統(tǒng)和多樣的輸出組件，就是基于FPGA/DSP的實(shí)時(shí)控制系統(tǒng)?？梢愿鶕?jù)用戶現(xiàn)場建議，構(gòu)筑專屬的測試掌控分析系統(tǒng)平臺。特性方面，系統(tǒng)具備極強(qiáng)的抗干擾能力，提高了系統(tǒng)的穩(wěn)定性；特有的同步技術(shù)，優(yōu)良的增益特性，保證了系統(tǒng)的實(shí)時(shí)性；大力支持多種掌控模式，確保了系統(tǒng)的可靠性。該系統(tǒng)大力支持多種輸入輸出地下通道無窮同步開拓，通過彪悍的上位機(jī)軟件平臺實(shí)時(shí)掌控全程狀態(tài)，全系統(tǒng)獨(dú)立自主THF1。系統(tǒng)研發(fā)順利大力大力推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年正式宣布正式宣布推向市場。公司2021年著手進(jìn)行自定義測控系統(tǒng)研發(fā)，2022年7月，公司與某部簽訂了飛行器供油自定義測控分析系統(tǒng)項(xiàng)目的訂貨合約，并成功通過了某部非政府的技術(shù)鑒定。2023年公司發(fā)布關(guān)于自定義測往上分析系統(tǒng)的定減至項(xiàng)目，旨在不斷擴(kuò)大公司大自定義測控分析系統(tǒng)規(guī)?；a(chǎn)能力。從必要性來看，自定義測控分析系統(tǒng)廣為應(yīng)用于各種飛機(jī)、導(dǎo)彈、衛(wèi)星、神舟飛船、空間站、艦船、核武器等國防領(lǐng)域，以及土木工程、民用建筑、裝備制造、冶金電力、石油化工、汽車工業(yè)、工礦生產(chǎn)等民用設(shè)備領(lǐng)域。隨著自定義測控分析系統(tǒng)在軍用、民用設(shè)備市場的廣為推廣，我國整體智能生產(chǎn)裝備技術(shù)料持續(xù)提升。從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域來看，原公司測試系統(tǒng)搞出的業(yè)務(wù)涵蓋數(shù)據(jù)采集及邊緣排序分析，而自定義測控系統(tǒng)遠(yuǎn)不止囊括舊有功能，還增加實(shí)時(shí)控制功能，就是公司業(yè)務(wù)拓展板塊中關(guān)鍵戰(zhàn)略之一。另一方面，由于增加了掌控端的，公司產(chǎn)品的市場空間也進(jìn)一步不斷擴(kuò)大。4.2發(fā)力實(shí)驗(yàn)與仿真融合分析，提升整體軟件平臺實(shí)力實(shí)驗(yàn)與仿真融合分析平臺：著眼結(jié)構(gòu)靜力學(xué)領(lǐng)域?qū)嶒?yàn)與仿真融合分析、結(jié)構(gòu)喊叫力學(xué)領(lǐng)域?qū)嶒?yàn)與仿真融合分析、基于實(shí)驗(yàn)與仿真數(shù)據(jù)二者融合的結(jié)構(gòu)流形優(yōu)化與結(jié)構(gòu)靜動力學(xué)性能優(yōu)化三大方面，致力于分階段、分后步驟地建立一套測試數(shù)據(jù)與仿真數(shù)據(jù)二者融合的軟件平臺。目標(biāo)客戶為中小微制造業(yè)企業(yè)，旨在為其提供更多更多產(chǎn)品力學(xué)性能優(yōu)化及結(jié)構(gòu)瘦身設(shè)計(jì)服務(wù)、產(chǎn)品懸吊靜音綜合治理技術(shù)服務(wù)。5核心邏輯三：PHM系統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域廣為，軍用市場穩(wěn)步大力大力推進(jìn)，民用市場彈性大未來可以期5.1PHM下游航天軍工占比最高，2022年國內(nèi)市場空間少于81億元PHM（故障預(yù)測和身心健康管理）著眼繁瑣工程身心健康狀態(tài)的檢測、預(yù)測和管理，為現(xiàn)代裝備同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)獨(dú)立自主式后勤。PHM就是綜合利用現(xiàn)代信息技術(shù)、人工智能技術(shù)的最為嶄新研究成果而明確提出的一種全新的管理身心健康狀態(tài)的解決方案。其中，故障預(yù)測就是所指依據(jù)系統(tǒng)當(dāng)時(shí)或歷史性能狀態(tài)預(yù)測部件或系統(tǒng)順利完成其功能的狀態(tài)(將來的身心健康狀態(tài))，涵蓋證實(shí)部件或者系統(tǒng)的余下壽命或正常工作的時(shí)間長度等；身心健康管理則就是根據(jù)診斷預(yù)測信息、需以維修資源以及裝備使用建議對維修活動做出恰當(dāng)決策的就可以。下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)掗?，市場前景寬闊。與歐美較之，國內(nèi)PHM起步較晚，早期應(yīng)用領(lǐng)域領(lǐng)域同樣集中在航空航天、軍工國防方面，但隨著工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的大力大力推進(jìn)，PHM在大工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用領(lǐng)域也逐步劇增。從下游行業(yè)原產(chǎn)來看，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，PHM主要應(yīng)用于航天軍工、石油化工、風(fēng)電、交通等領(lǐng)域，其中航天軍工比重最為高，少于26.35%，石油化工、風(fēng)電和交通占比分別為23.54%、12.23%、9.16%。從市場規(guī)模來看，2017-2022年，國內(nèi)PHM市場規(guī)模從29.56億元快速增長至80.96億元，CAGR為22.3%。PHM市場廠商可分為三大類別，國內(nèi)廠商聚焦的細(xì)分市場有所不同。近年來，隨著自動化技術(shù)水平的不斷提升，我國PHM產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)規(guī)模大小、技術(shù)研發(fā)實(shí)力以及提供診斷服務(wù)能力可以將市場廠商分為三大類型：1）具有較強(qiáng)的自主研發(fā)創(chuàng)新能力和強(qiáng)大的故障診斷分析專業(yè)團(tuán)隊(duì)，可提供定制化產(chǎn)品；2）具有一定的技術(shù)研發(fā)能力，企業(yè)規(guī)模較小，專注于某一個(gè)細(xì)分行業(yè)或領(lǐng)域的設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，不具備為客戶提供專業(yè)化的故障診斷服務(wù)能力；3）設(shè)備集成商或產(chǎn)品代理商，自身不具有研發(fā)和生產(chǎn)能力。目前國內(nèi)從事PHM業(yè)務(wù)的廠商有東華測試、容知日新、博華科技等，但由于PHM覆蓋行業(yè)較廣，這些廠商發(fā)力的競爭市場也有所差別。5.2公司PHM業(yè)務(wù)從軍用向民用拓展，技術(shù)優(yōu)勢明顯公司PHM業(yè)務(wù)可以細(xì)分為系統(tǒng)與平臺兩大類。結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測與防務(wù)裝備故障預(yù)測與身心健康管理。結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測和防務(wù)裝備故障預(yù)測與身心健康管理（PHM）業(yè)務(wù)，就是在結(jié)構(gòu)力學(xué)測試業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上發(fā)展出的，利用智能傳感、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、5G等新技術(shù)，對橋梁、大型建筑、水利工程、港口機(jī)械、關(guān)鍵性裝備等結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測、安全評估和身心健康管理，為工程及裝備的安全運(yùn)轉(zhuǎn)提供更多更多保證?；赑HM的設(shè)備智能維保管理平臺業(yè)務(wù)由全資子公司東昊測試提供更多更多，就是構(gòu)筑智慧工廠必不可少的組成部分。公司全資子公司上海東昊測試技術(shù)有限公司將設(shè)備狀態(tài)心智系統(tǒng)、身心健康預(yù)測模型與IT技術(shù)相結(jié)合，形成了工業(yè)設(shè)備PHM系統(tǒng)，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了設(shè)備故障預(yù)測與身心健康管理、設(shè)備大數(shù)據(jù)管理、設(shè)備云平臺管理?；赑HM的設(shè)備智能維保管理平臺涵蓋設(shè)備綜合維保管理、全系列生命周期的設(shè)備和備件管理、數(shù)字化的工單管理以及專業(yè)的效能指標(biāo)管理等功能模塊，可以為企業(yè)提供更多更多智能化的設(shè)備維保管理服務(wù)。從應(yīng)用領(lǐng)域市場來看，公司PHM應(yīng)用領(lǐng)域可以分為軍用和民用兩大市場。軍用PHMPHM在美軍裝備領(lǐng)域應(yīng)用領(lǐng)域廣為，公司軍用PHM系統(tǒng)目前主要應(yīng)用于艦船、Saucourt艇等海軍裝備，正強(qiáng)化研發(fā)，著力突破其他軍用裝備。PHM技術(shù)在國外發(fā)展較晚，2000年7月就被列入美國國防部的《軍用關(guān)鍵技術(shù)》報(bào)告，目前在航空航天、工業(yè)生產(chǎn)、水力、核電以及軍工裝備中贏得廣泛應(yīng)用。公司緊緊圍繞“國防科技工業(yè)2025”發(fā)展計(jì)劃，研發(fā)國防裝備在線監(jiān)測與故障診斷系統(tǒng)特色產(chǎn)品。雖然國內(nèi)軍用裝備PHM起步較晚，但裝備智能化就是必然趨勢，對心智系統(tǒng)的建議也可以逐步提高，因此公司隨著技術(shù)的不斷突破，PHM業(yè)務(wù)料在軍用裝備中快速蔓延。民用PHM民用PHM市場空間較軍用PHM更大，但技術(shù)難度較軍用PHM有所增加，因此競爭對手更多。公司的核心競爭優(yōu)勢就是技術(shù)能力，目前東昊測試在石油、造紙、冶金、水務(wù)等行業(yè)均存成功案例，已經(jīng)積累了多樣的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，根據(jù)公司公眾號消息，東昊測試目前正在向全設(shè)備招募“基于故障預(yù)測和身心健康管理（PHM）的設(shè)備智能維保管理平臺”市場研發(fā)的代理商，將有助于公司民用PHM業(yè)務(wù)快速鋪展。6核心邏輯四：電化學(xué)工作站研發(fā)多年，蓄勢上膛，料受益于新能源發(fā)展快速回調(diào)電化學(xué)工作站應(yīng)用領(lǐng)域多樣，前景寬闊。電化學(xué)工作站就是電化學(xué)測量系統(tǒng)的珍則表示，就是電化學(xué)研究和教學(xué)常用的測量設(shè)備。電化學(xué)工作站的本質(zhì)就是掌控和監(jiān)測電化學(xué)池的電流和電位，以及其他電化學(xué)參數(shù)變化的儀器裝置，主要應(yīng)用于電化學(xué)機(jī)理研究、生物技術(shù)研究、物質(zhì)的定性定量分析、納米科學(xué)研究、儲能安全，傳感器研究、金屬腐蝕研究、電池研究、電鍍研究等多個(gè)領(lǐng)域。電化學(xué)工作站市場規(guī)模穩(wěn)步增長。全球市場方面，據(jù)MarketWatch數(shù)據(jù)，2021年全球電化學(xué)工作站產(chǎn)品市場規(guī)模為2.20億美元。國內(nèi)市場方面，據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2021年我國新型儲能裝機(jī)規(guī)模為5730MW，其中電化學(xué)儲能占比96.7%，達(dá)致5541MW裝機(jī)規(guī)模。按照CNESA數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2026年我國新型儲能裝機(jī)規(guī)模達(dá)致48.51GW，其中電化學(xué)占比約為90%（43.66GW）。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院假設(shè)在儲能領(lǐng)域電化學(xué)工作站滲透率100%，按照海辰儲能20英尺集裝箱式儲能系統(tǒng)，儲能電站單個(gè)集裝箱額定功率0.63MW，單集裝箱仍須配備1臺電化學(xué)工作站，產(chǎn)品價(jià)格按公司均價(jià)為4萬元/臺。從儲能及電化學(xué)儲能裝機(jī)規(guī)模回來測算，2021年中國電化學(xué)工作站需求量少于8795臺，市場規(guī)模4億元，2026年市場規(guī)模預(yù)計(jì)少于28億元。競爭格局方面，國際企業(yè)積淀深厚，公司在國內(nèi)廠商中具備電化學(xué)阻抗測量技術(shù)，有望從未來市場競爭中脫穎而出。放眼全球市場，國際企業(yè)美國普林斯頓、法國Bio-Logic等發(fā)展電化學(xué)工作站業(yè)務(wù)較早，具備較為深厚的技術(shù)積累。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，目前國產(chǎn)電化學(xué)工作站所使用的電路板、電極等電子部件，有70%以上使用國外產(chǎn)品，因而可靠性與穩(wěn)定性不高，國內(nèi)高端