361度研究報(bào)告聚焦主品牌深耕大眾運(yùn)動(dòng)-多一度熱愛向上再出發(fā)

361度研究報(bào)告聚焦主品牌深耕大眾運(yùn)動(dòng)_多一度熱愛向上再出發(fā)（報(bào)告出品方/作者：山西證券，王馮、孫萌）1.361度：品牌成立二十周年，經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)向不好態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)出來361度成立于2003年，前身為公司創(chuàng)始人丁建通先生于1983年創(chuàng)辦的華豐鞋廠，1994年已經(jīng)已經(jīng)開始品牌化經(jīng)營(yíng)，2003年正式宣布正式宣布將品牌名稱交為“361度”。目前，361度就是我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)第九大品牌、本土運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)第四大品牌，2022年在我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)市占率為3.1%。公司以“專業(yè)化、年輕化、國(guó)際化”為品牌定位，就是一家集品牌、研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、經(jīng)銷為一體的綜合性體育用品公司，著眼發(fā)展361度品牌及361度兒童品牌。上溯公司的歷史經(jīng)營(yíng)情況，主要經(jīng)歷以下三個(gè)階段：（1）2006-2011年，公司營(yíng)收業(yè)績(jī)高速快速增長(zhǎng)，2011年下半年起至至存貨周轉(zhuǎn)大幅下滑。受益于2008年北京奧運(yùn)會(huì)成功舉辦、我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)持續(xù)高景氣，公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)均保持高速快速增長(zhǎng)，2006-2011年，公司營(yíng)收由2.63億元快速增長(zhǎng)至55.69億元，歸母凈利潤(rùn)由0.11億元快速增長(zhǎng)至11.33億元，2011年公司歸母凈利潤(rùn)至今仍為歷史最低水平，361度成人裝門店由2008年的4632家快速膨脹至2011年的7865家。但2011年下半年已經(jīng)已經(jīng)開始，公司終端零售整體整體表現(xiàn)有所走弱，2011Q1-Q4季度同店銷售同比分別快速增長(zhǎng)14.7%、18.1%、14.1%、9.4%，下半年呈現(xiàn)逐步走弱趨勢(shì)，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)速度大幅下滑，公司于2011Q4舉辦的2012年秋季訂貨會(huì)批發(fā)商值同比下降10%，經(jīng)銷商拿貨意愿下降。（2）2012-2018年，前期行業(yè)經(jīng)歷回來庫(kù)陣痛，公司積極探索調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。我國(guó)體育用品行業(yè)經(jīng)歷過去將近10年的急速快速增長(zhǎng)后，終端市場(chǎng)需求大幅下滑，市場(chǎng)供應(yīng)緊缺，導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。根據(jù)歐睿國(guó)際，2012-2013年我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)規(guī)模同比分別大幅大幅下滑1.8%、3.3%；根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，我國(guó)體育、娛樂用品社零2012-2014年期間增長(zhǎng)速度持續(xù)大幅下滑，當(dāng)年同比快速增長(zhǎng)分別為10.5%、7.2%、1.8%。公司同店銷售增長(zhǎng)速度持續(xù)回落，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)速度穩(wěn)步大幅下滑。公司已經(jīng)已經(jīng)開始精簡(jiǎn)銷售網(wǎng)絡(luò)，成人裝門店數(shù)量由2012年的8082家下降至2018年的5539家。在此期間，公司積極主動(dòng)進(jìn)行多方積極探索，一方面通過增加批發(fā)商優(yōu)惠快速庫(kù)存回來化，2013年春季貨品發(fā)貨優(yōu)惠由42八折下降至4八折，2013年秋季貨品進(jìn)一步下降至37八折，2014年春季貨品再次下降至35八折。另一方面，公司于2012年面世定位都市時(shí)尚的子品牌“尚”；2013年，與北歐著名戶外運(yùn)動(dòng)品牌OneWaySport建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，成立合資公司，獲得大中華地區(qū)品牌專利權(quán)，發(fā)展高端戶外市場(chǎng)；2014年，公司已經(jīng)已經(jīng)開始進(jìn)軍海外市場(chǎng)。但外部多方積極探索成效甚微，“尚品牌”于2016年終止運(yùn)營(yíng)，ONEWAY品牌2017年?duì)I收僅為3690萬元，2017年末門店數(shù)量共47家；海外市場(chǎng)營(yíng)收貢獻(xiàn)非常非常有限。2013Q4，公司同店銷售恢復(fù)正常正快速增長(zhǎng)，此后怱季提高，2014年冬季訂貨會(huì)批發(fā)商值首次恢復(fù)正常正快速增長(zhǎng)，行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)明確。（3）2019年至今，公司著眼361度核心品牌發(fā)展，近兩年經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)向不好。2019年6月，公司面世品牌重塑計(jì)劃，將資源更多地著眼于361度核心品牌，從提高供應(yīng)鏈體系、加強(qiáng)功能產(chǎn)品開發(fā)、積極主動(dòng)與多個(gè)知名經(jīng)典IP合作，面世連署商品，持續(xù)提升核心品牌競(jìng)爭(zhēng)力。2021-2022年，公司成人裝門店恢復(fù)正常正快速增長(zhǎng)，天量上上開門店105、210家，2022年，公司同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.61億元，同比快速增長(zhǎng)17.3%，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.47億元，同比快速增長(zhǎng)24.2%。2023年上半年，受益于公司著眼“大眾市場(chǎng)+功能產(chǎn)品”定位，零售流水增長(zhǎng)速度整體表現(xiàn)出色，線下成人TNUMBERPTP童裝零售流水同比快速增長(zhǎng)15%，電商平臺(tái)零售流水同比快速增長(zhǎng)30%。我們預(yù)計(jì)2023年3季度，公司零售流水增長(zhǎng)速度沿用2季度趨勢(shì)。2.估值上溯：歷史估值中樞約10X，基本面及流動(dòng)性提高料提振估值水平2009年6月30日，公司在香港聯(lián)交所主板上市，上市至今（截至2023年8月22日），公司估值中樞為10x，估值基本在5-15倍區(qū)間波動(dòng)，估值最低點(diǎn)出現(xiàn)在2012年8月1日（2.8倍），估值最高點(diǎn)為2021年6月28日（19.6倍）。8月22日，公司PE-TTM為8.3倍，處于上市以來28.5%分位水平。同友商估值水平較之，2017Q3及此前時(shí)間，公司估值走勢(shì)基本與友商趨同，自2017Q4-2018Q2末，安踏體育、李寧、特步國(guó)際PE-TTM分別由29、19、12倍提升至2018年6月末的32、33、26倍，而公司PE-TTM由14倍降至10倍，2017-2018年公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)分別為2.7%、0.6%，整體整體表現(xiàn)不及友商；2020Q2-2020Q4，安踏體育、李寧、特步國(guó)際PE-TTM分別由26、33、8倍快速增長(zhǎng)至63、85、17倍，而公司估值保持在5倍左右，2020年公司受到疫情沖擊大于友商，當(dāng)年?duì)I收同比大幅大幅下滑9.0%。我們表示，引致上述期間估值走勢(shì)分化的原因主要涵蓋：1）公司業(yè)績(jī)整體整體表現(xiàn)不及友商；2）2012-2016年期間，公司曾進(jìn)行3次債務(wù)融資，償還債務(wù)壓力非常大；3）公司資本市場(chǎng)流動(dòng)性不及友商。2021年至，彌漫公司終端零售流水整體表現(xiàn)出色，同時(shí)于2021年6月償還債務(wù)回來4億美元票據(jù)債務(wù)，2022年9月被列為恒生綜合指數(shù)和深港通，2023年3月被列為滬港通，估值壓制因素逐步終止。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)：丁氏家族增持，管理層運(yùn)動(dòng)行業(yè)從業(yè)人員經(jīng)驗(yàn)豐富公司為家族控股有限公司有限公司企業(yè)，丁氏家族合計(jì)增持48.99%。公司繼續(xù)執(zhí)行董事后任總裁丁伍號(hào)先生（創(chuàng)始人丁世通先生之女婿）合計(jì)所抱持公司17.03%的股份，為公司核心掌控人；公司繼續(xù)執(zhí)行董事后任主席丁光輝先生（創(chuàng)始人丁世通先生之子）、繼續(xù)執(zhí)行董事后任副總裁丁輝榮先生（創(chuàng)始人丁世通先生之子）分別增持16.29%、15.67%，丁氏家族合計(jì)所抱持公司48.99%的股份。王氏兄弟王加碧先生、王加琛先生分別增持8.16%，王加碧先生自品牌2003年成立至在公司供職。公司核心管理層從業(yè)人員經(jīng)驗(yàn)豐富。丁伍號(hào)先生主要負(fù)責(zé)管理集團(tuán)的整體策略、規(guī)劃及業(yè)務(wù)發(fā)展；丁光輝先生主要負(fù)責(zé)管理整體策略、營(yíng)運(yùn)規(guī)劃及鞋類生產(chǎn)；丁輝榮先生主要負(fù)責(zé)管理公司的財(cái)務(wù)管理及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管理；王加碧先生主要負(fù)責(zé)管理公司人力資源及對(duì)外公共關(guān)系。另外，公司廣為雇傭業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才，核心管理層有關(guān)行業(yè)從業(yè)人員經(jīng)驗(yàn)20余年。4.財(cái)務(wù)整體整體表現(xiàn)：近兩年?duì)I收重返中低雙位數(shù)快速增長(zhǎng)，盈利能力均衡公司營(yíng)收規(guī)模名列本土品牌第四名，鞋五育產(chǎn)品占到至361度成人裝營(yíng)收50%以上。2022年，安踏體育、李寧、特步國(guó)際、361度營(yíng)收分別為536.51、258.03、129.30、69.61億元，公司營(yíng)收基本為匹克主品牌、李寧的1/4，特步國(guó)際的1/2，名列本土運(yùn)動(dòng)服飾第四名。2022年，公司營(yíng)收同比快速增長(zhǎng)17.3%，整體整體表現(xiàn)不好于安踏體育、李寧。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，鞋履占361度成人裝營(yíng)收的52.9%，服裝營(yíng)收占比45.3%，公司鞋服配比重與李寧相符，而安踏體育由于旗下FILA品牌以服裝產(chǎn)品居多，集團(tuán)服裝營(yíng)收占比更高；特步國(guó)際由于著眼功能性跑鞋產(chǎn)品，鞋五育營(yíng)收占到至比達(dá)至六成。量?jī)r(jià)拆分方面，2011-2022年，361度成人鞋五育產(chǎn)品呈現(xiàn)量跌價(jià)升趨勢(shì)，銷量與平均值出廠價(jià)CAGR分別為-1.3%、1.4%；而服裝產(chǎn)品呈現(xiàn)量遞增跌趨勢(shì)，銷量與平均值出廠價(jià)CAGR分別為0.9%、-0.9%。其中，2012-2014年公司成人裝產(chǎn)品平均值出廠價(jià)持續(xù)大幅大幅下滑，主因?yàn)閼?yīng)付渠道庫(kù)存壓力，公司主動(dòng)增加經(jīng)銷商發(fā)貨優(yōu)惠，最近三年，鞋履與服裝產(chǎn)品平均值出廠價(jià)均持續(xù)上升。公司銷售毛利率低于友商，將近十余年基本保持穩(wěn)定。2010年至今，公司銷售毛利率基本在39%-42%區(qū)間波動(dòng)，整體較為均衡。2018年毛利率為40.6%，同比大幅大幅下滑1.2pct，主因成人裝業(yè)務(wù)批發(fā)價(jià)格下降；2020年毛利率同比大幅大幅下滑2.4pct至37.9%，主因?yàn)閼?yīng)付疫情對(duì)市場(chǎng)需求的不利影響，公司增加對(duì)分銷商的平均值批發(fā)價(jià)，主掌銷售一空率僅，對(duì)折扣率管控非常非常有限。同友商較之，公司毛利率水平較低且提升趨勢(shì)不明顯，主要由于公司采用全系列批發(fā)商模式，且品牌定位側(cè)重于大眾市場(chǎng)，而安踏體育、李寧的直營(yíng)比例均高于公司，品牌勢(shì)能提升助推價(jià)格提著向上，特步國(guó)際高毛利率的功能跑鞋產(chǎn)品占比提升。生產(chǎn)方面，2016年公司自建好工廠可以滿足用戶生產(chǎn)70%的鞋類產(chǎn)品市場(chǎng)需求、20%的服裝產(chǎn)品市場(chǎng)需求，2022年，鞋五育、服裝產(chǎn)品自產(chǎn)比例分別為42%、24%，鞋類自產(chǎn)比例逐步下降，服裝自產(chǎn)比例基本均衡。目前公司鞋類產(chǎn)品自建好工廠座落在晉江市，江頭、五里工廠年產(chǎn)能分別為1200萬雙、900萬雙，公司自產(chǎn)比例整體高于友商。公司廣告及宣傳推廣費(fèi)用為銷售費(fèi)用主要組成部分，研發(fā)費(fèi)用率高于友商。銷售費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率近年持續(xù)上升趨勢(shì)，由2016年的15.7%提升至2022年的20.2%，其中廣告及宣傳開支占到至營(yíng)收比重為9%-11%。管理費(fèi)用率方面，近年呈圓形下行趨勢(shì)，由2018年的10.4%下降至2022年的7.6%，其中研發(fā)費(fèi)用占到至總收入比重在4%左右，2022年公司研發(fā)資金投入金額2.66億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面，2021年之前，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著高于友商，2021年上半年公司償還債務(wù)4億元美元票據(jù)，2022年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加至0.13%。業(yè)績(jī)方面，公司歸母凈利潤(rùn)由2011年峰值時(shí)期的11.96億元下降至2022年的7.47億元，期間歸母凈利潤(rùn)增幅波動(dòng)非常大，但近兩年業(yè)績(jī)復(fù)蘇趨勢(shì)明確，2021-2022年歸屬于母凈利潤(rùn)同比快速增長(zhǎng)45.0%、24.2%，慢于營(yíng)收端的增長(zhǎng)速度，主要受益于毛利率同比提高，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率優(yōu)化。公司歸母凈利潤(rùn)率自2018年至，已已連續(xù)四年同比提升，2022年為10.7%，高于特步國(guó)際，但不及安踏體育、李寧。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)處在歷史正常水平，延長(zhǎng)經(jīng)銷商收款期間并致應(yīng)收賬款賬款賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長(zhǎng)。2022年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款賬款賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為91天、147天，均處于歷史正常水平。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與特步相符，不及李寧，但強(qiáng)于安踏體育。公司應(yīng)收賬款賬款賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較友商更長(zhǎng)主因公司對(duì)經(jīng)銷商的補(bǔ)貼政策推行延長(zhǎng)對(duì)經(jīng)銷商的收款期限，而非門店的開店補(bǔ)貼等資金資助形式。公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)近年呈圓形下降趨勢(shì)，大力大力推進(jìn)對(duì)上游供應(yīng)商的付款節(jié)奏，保持良好的供應(yīng)鏈合作關(guān)系。5.運(yùn)動(dòng)服飾：成長(zhǎng)性優(yōu)，競(jìng)爭(zhēng)格局重塑，大眾消費(fèi)蓬勃發(fā)展5.1我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾中期成長(zhǎng)性盡如人意，近三年本土運(yùn)動(dòng)品牌蓬勃發(fā)展運(yùn)動(dòng)服飾仍為未來五年我國(guó)服裝市場(chǎng)成長(zhǎng)性最優(yōu)品類。根據(jù)歐睿國(guó)際，2022年我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)規(guī)模為3627億元，同比快速增長(zhǎng)2.2%，預(yù)計(jì)2027年將超過至5514億元，2022-2027年CAGR為8.7%。較之于其它服裝細(xì)分品類女裝、男裝，運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)成長(zhǎng)性更優(yōu)。我們表示推動(dòng)我國(guó)運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)不斷加速的兩大因素主要為：1）我國(guó)人均運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)在國(guó)民收入穩(wěn)步增加、運(yùn)動(dòng)意識(shí)強(qiáng)化、對(duì)運(yùn)動(dòng)有關(guān)服飾及設(shè)備著重程度提升的推動(dòng)下，料穩(wěn)步快速增長(zhǎng)，2020年我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾人均消費(fèi)從2014年的15.7美元提升至32.4美元，但只為日本的29.7%和美國(guó)的10.5%。2）體育運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)受到國(guó)家政策大力支持，根據(jù)《全民健身活動(dòng)計(jì)劃（2021—2025年）》制定目標(biāo)，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)經(jīng)常應(yīng)邀出席體育鍛煉人數(shù)比例達(dá)致38.5%，全國(guó)體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)致5萬億元；根據(jù)《“十四五”體育發(fā)展規(guī)劃》，2025年體育產(chǎn)業(yè)增加值占到至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重達(dá)致2%。新疆棉事件引發(fā)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑，近三年本土運(yùn)動(dòng)品牌蓬勃發(fā)展。2021年3月新疆棉事件引發(fā)我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的重塑，2022年，耐克和阿迪達(dá)斯雖然仍為我國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)前兩大品牌，但二者近三年市場(chǎng)份額均存大幅大幅下滑，2019-2022年，耐克、阿迪達(dá)斯品牌市占率分別大幅大幅下滑1.8、7.6pct，而匹克、李寧、特步、361度品牌市占率分別提升1.9、3.9、1.5、0.2pct。從公司市占率角度，2022年匹克集團(tuán)市占率多于20%，穩(wěn)步多于阿迪達(dá)斯，且與耐克差距減小。但2023年2季度國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌有所復(fù)蘇，耐克大中華區(qū)總收入結(jié)束自21Q4至已已連續(xù)6個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)，阿迪達(dá)斯大中華區(qū)總收入結(jié)束自21Q2至已已連續(xù)8個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)頭部運(yùn)動(dòng)品牌短期競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。5.2國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)復(fù)蘇趨向平緩，大眾性價(jià)比消費(fèi)預(yù)計(jì)占優(yōu)從強(qiáng)勢(shì)反彈至平衡恢復(fù)正常，總收入壓力及消費(fèi)者信心極差預(yù)計(jì)變小短服裝消費(fèi)恢復(fù)正常時(shí)間。參考海外區(qū)域受疫情影響后服裝消費(fèi)的復(fù)蘇節(jié)奏，廣為經(jīng)歷疫情后的強(qiáng)勢(shì)反彈和反彈后的平衡恢復(fù)正常，日本/韓國(guó)/中國(guó)香港尚未恢復(fù)正常至疫情前水平。我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)2022Q4再度受到疫情沖擊，服裝消費(fèi)于2023年農(nóng)歷春節(jié)后強(qiáng)勢(shì)反彈，2023年五一假期后已經(jīng)已經(jīng)開始走弱，復(fù)蘇大幅下滑。參考海外國(guó)家復(fù)蘇節(jié)奏，我國(guó)服裝消費(fèi)目前處于平衡恢復(fù)正常階段，我們預(yù)計(jì)恢復(fù)正常時(shí)間有所變小短：1）全國(guó)居民人均崗位數(shù)總收入增長(zhǎng)速度中樞下移，疫情前的2014-2019年增長(zhǎng)速度中樞為9.0%，2020-2022年增長(zhǎng)速度中樞為6.3%，2023年上半年增長(zhǎng)速度中樞為6.5%，居民消費(fèi)能力尚未恢復(fù)正常至疫情前水平。分后區(qū)域看一看，農(nóng)村居民崗位數(shù)總收入受疫情影響程度大于城鎮(zhèn)居民。2）2023年4月，我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)為87.10，仍處于低位。理性消費(fèi)觀念愈加明顯，具備性價(jià)比的知名品牌占優(yōu)。根據(jù)《2022麥肯錫中國(guó)消費(fèi)者報(bào)告》，2022年7月麥肯錫對(duì)中國(guó)內(nèi)地多于6700名消費(fèi)者進(jìn)行調(diào)研推斷出，與2019年較之，更多的受訪者保持實(shí)際支出水平，增加實(shí)際支出的受訪者明顯減少，同時(shí)經(jīng)濟(jì)壓力而令消費(fèi)者在制定購(gòu)物決策時(shí)更為謹(jǐn)慎，但中國(guó)消費(fèi)者在研究和出售產(chǎn)品時(shí)的建議可以日益嚴(yán)苛，知名品牌就是消費(fèi)者的關(guān)鍵出售因素。6.公司經(jīng)營(yíng)：強(qiáng)化品牌專業(yè)定位，產(chǎn)品性價(jià)比著重，渠道效率提升6.1品牌：冠名頂級(jí)運(yùn)動(dòng)賽事及國(guó)家隊(duì)，凸顯品牌專業(yè)化定位冠名及創(chuàng)辦運(yùn)動(dòng)賽事，持續(xù)強(qiáng)化品牌專業(yè)化定位。361度品牌著眼產(chǎn)品的專業(yè)運(yùn)動(dòng)功能性，公司每年分配年度營(yíng)收的10%-12%的廣告宣傳費(fèi)用用做品牌宣傳及市場(chǎng)推廣，2020-2022年疫情期間，公司逆勢(shì)進(jìn)行品牌資金投入，廣告及宣傳開支分別為4.9、6.1、7.9億元。公司主要通過以下方式持續(xù)特別強(qiáng)調(diào)品牌專業(yè)化定位：1）持續(xù)冠名國(guó)際大型體育賽事，杭州亞運(yùn)會(huì)官方運(yùn)動(dòng)服飾合作伙伴。DD91冠名2010年廣州亞運(yùn)會(huì)、2014年仁川亞運(yùn)會(huì)、2018年雅加達(dá)亞運(yùn)會(huì)之后，2020年6月21日，公司正式宣布正式宣布變成第十九屆杭州亞運(yùn)會(huì)官方運(yùn)動(dòng)服飾合作伙伴。2023年7月1日，361度杭州湖濱亞運(yùn)專賣店開業(yè)，以亞運(yùn)精神追尾專業(yè)運(yùn)動(dòng)，表達(dá)361度專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌形象，并且打造出亞運(yùn)文化專區(qū)，四屆亞運(yùn)火炬手官方軍服與亞運(yùn)火炬盡數(shù)展出。亞洲奧林匹克理事會(huì)頒給公司“亞運(yùn)會(huì)杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”，表彰其在推動(dòng)體育事業(yè)發(fā)展中做出的卓越貢獻(xiàn)，這就是歷史上首次頒給企業(yè)這一稱號(hào)。此外，公司2006年首次冠名廈門馬拉松、明確提出身心健康跑步文化以來，持續(xù)冠名馬拉松賽事，涵蓋金門馬拉松、鄭開國(guó)際馬拉松、重慶馬拉松、濟(jì)南（短明）國(guó)際馬拉松等。2）多次攜手國(guó)家隊(duì)及職業(yè)體育運(yùn)動(dòng)隊(duì)出戰(zhàn)世界賽場(chǎng)。2007年，公司冠名全國(guó)跳遠(yuǎn)錦標(biāo)賽暨奧運(yùn)選拔賽，同年，公司與中國(guó)國(guó)家羽毛球隊(duì)簽訂TOP合作伙伴關(guān)系，共同出戰(zhàn)世界賽場(chǎng)。2008年，公司與中國(guó)羽毛球隊(duì)合作同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)突破升級(jí)，攜手李永波、林丹、張寧等世界羽壇名將，展開奧運(yùn)資源整合傳播計(jì)劃。2009年，公司簽約“中國(guó)乒乓球俱樂部超級(jí)聯(lián)賽”，變成其冠名冠名及聯(lián)賽裝備供應(yīng)商，推動(dòng)乒強(qiáng)于聯(lián)賽向世界一流品牌賽事邁進(jìn)。2010年，公司變成中國(guó)排球聯(lián)賽獨(dú)家冠名冠名。2013年，公司以“多一度嗜好”成功攜手中國(guó)國(guó)家游泳隊(duì)，建立合作伙伴關(guān)系。2020-2022近三年期間，公司又陸續(xù)冠名中國(guó)國(guó)家鐵人三項(xiàng)隊(duì)、中國(guó)國(guó)家女子水球隊(duì)、中國(guó)國(guó)家跳繩隊(duì)等國(guó)家隊(duì)及職業(yè)體育運(yùn)動(dòng)隊(duì)。3）創(chuàng)辦品牌自建好賽事，提升品牌在大眾運(yùn)動(dòng)群體中的知名度。2020年8月，公司創(chuàng)辦籃球運(yùn)動(dòng)自建好賽事“觸地即為燃”，發(fā)展至今已在籃球愛好者中弘揚(yáng)口碑，2022年賽事遍及國(guó)內(nèi)35個(gè)城市，涌向多于750兩支國(guó)內(nèi)草根球隊(duì)，現(xiàn)場(chǎng)觀賽人數(shù)強(qiáng)于50萬人次。2021年4月，公司創(chuàng)辦跑步自建好賽事“三號(hào)滑行道”，充分利用線下賽事拓展線上社群，2022年，賽事遍及20余個(gè)城市，線下參與跑者約2萬人次，線上社群互動(dòng)強(qiáng)于4萬人次。6.2產(chǎn)品：側(cè)重于大眾市場(chǎng)布局，產(chǎn)品力提升，性價(jià)比著重公司深耕大眾市場(chǎng)，產(chǎn)品價(jià)格提著低于其它本土品牌。從公司產(chǎn)品定位來看，361度品牌與361度童裝品牌均側(cè)重于大眾市場(chǎng)，公司成人鞋五育產(chǎn)品主流價(jià)格后厝仔莊300-350元，成人服裝產(chǎn)品主流價(jià)格提著在200-250元。6.2.1跑步產(chǎn)品：國(guó)際線產(chǎn)品力著重，生態(tài)圈國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展疫情后海外銷售網(wǎng)點(diǎn)顯著收縮，海外市場(chǎng)營(yíng)收貢獻(xiàn)非常非常有限。2014年，公司進(jìn)軍海外市場(chǎng)，著眼功能性高端跑步和綜訓(xùn)產(chǎn)品，鑒于關(guān)稅原因，鞋五育產(chǎn)品交由第三方OEM在越南生產(chǎn)。公司于美國(guó)、巴西、歐洲區(qū)域成立全資子公司，通過當(dāng)?shù)劁N售團(tuán)隊(duì)將產(chǎn)品銷售一空給當(dāng)?shù)囟嗥放企w育用品子集店進(jìn)行銷售；于中東、越南、尼泊爾等其它地區(qū)主要通過當(dāng)?shù)胤咒N商，在當(dāng)?shù)亻_設(shè)品牌專賣店，出售商品。截至2022年末，公司海外市場(chǎng)銷售網(wǎng)點(diǎn)為1192個(gè)，較疫情前2019年的2676個(gè)較之，海外銷售網(wǎng)點(diǎn)顯著收縮。2022年，公司海外市場(chǎng)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.24億元，占到至公司營(yíng)收比重為1.8%，對(duì)公司總收入規(guī)模貢獻(xiàn)非常非常有限。國(guó)際線產(chǎn)品精研跑步科技，屢次問鼎世界級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)，2019年將海外技術(shù)平臺(tái)向中國(guó)市場(chǎng)移殖。雖然海外市場(chǎng)對(duì)公司整體營(yíng)收貢獻(xiàn)非常非常有限，但公司通過發(fā)展國(guó)際線產(chǎn)品，積累了濃郁的研發(fā)能力。從海外業(yè)務(wù)核心團(tuán)隊(duì)成員背景看一看，時(shí)任國(guó)際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理的林炳煌先生曾在裕元集團(tuán)供職將近30年的時(shí)間，設(shè)計(jì)中心技術(shù)顧問笹田修得先生曾在亞瑟士負(fù)責(zé)管理研發(fā)及生產(chǎn)工作，國(guó)際線全球產(chǎn)品副總經(jīng)理TomGarza先生曾任亞瑟士美國(guó)公司跑鞋部門經(jīng)理，團(tuán)隊(duì)核心成員行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。從國(guó)際線跑鞋產(chǎn)品矩陣看一看，2015年公司面世國(guó)際線首款跑鞋產(chǎn)品361Sensation，憑借較好的性價(jià)比口碑獲選美國(guó)權(quán)威跑步雜志《跑者世界》2015年夏季最佳性價(jià)比獎(jiǎng)。此后公司不斷豐富國(guó)際線跑鞋矩陣，涵蓋急蒼系列Spire、Meraki、Centauri；均衡提振系列Sensation、STRATA、KAIROS（Sensation的運(yùn)算）；輕量化跑鞋F(xiàn)eisu，Bio-speed；越野跑鞋Yushan、Taroko等，國(guó)際線產(chǎn)品售價(jià)在100-160美元之間。從國(guó)際線跑鞋產(chǎn)品科技看一看，QDP（快速動(dòng)力效能系統(tǒng)）為國(guó)際線產(chǎn)品核心科技，該系統(tǒng)由QU!KFOAM鞋墊、QU!KFOAM中底、EVA大底構(gòu)成，其中QU!KFOAM中底采用二次樹脂的EVA材料。截至2016年末，中國(guó)存135家361度門店銷售國(guó)際版產(chǎn)品，主要集中在北京、上海、廣州和石家莊等一線及二線城市。2019年，公司將海外技術(shù)平臺(tái)與國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)交會(huì)，將性價(jià)比較弱、運(yùn)動(dòng)功能屬性更高的產(chǎn)品引入至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。跑鞋中底科技運(yùn)算升級(jí)，2021年首次面世碳板跑鞋。2022年，跑步品類總收入占到至公司營(yíng)收比重約47%，為公司核心品類。公司國(guó)內(nèi)跑鞋產(chǎn)品中底科技涵蓋廣泛應(yīng)用的三種樹脂材料，即EVA、TPU和PEBA，跑鞋產(chǎn)品涵蓋競(jìng)速系列、日常通勤、公路跑步、綜合訓(xùn)練等產(chǎn)品，可以大力支持從初跑者至專業(yè)球手的各層次運(yùn)動(dòng)人群市場(chǎng)需求，形成矩陣式銷售。2021年，公司面世首款碳板跑鞋飛燃，2022年面世飛飚專業(yè)競(jìng)速跑鞋，二者均應(yīng)用領(lǐng)域QU!KFLAME中底科技，搭載碳板，調(diào)頭率為達(dá)致75%以上。2022年10月，公司跑步代言人李子成穿著“飛飚”專業(yè)競(jìng)速碳板跑鞋打破塵封十三年的國(guó)內(nèi)半馬紀(jì)錄。6.2.2籃球產(chǎn)品：專業(yè)與潮流二者貼近，國(guó)際籃球巨星朝拜破圈年長(zhǎng)消費(fèi)群體簽約國(guó)際籃球巨星為產(chǎn)品朝拜，NBA球星中國(guó)行重返料再次助力籃球產(chǎn)品銷售。公司先后官宣中國(guó)職業(yè)籃球名將可以蘭白克·馬坎（2019年）、國(guó)際籃球巨星阿隆·戈登（2020年）、斯賓瑟·丁威迪（2022年）、CBA球員黎伊揚(yáng)（2023年）擔(dān)任品牌代言人，不斷豐富籃球資源陣容。6月13日，阿隆·戈登所效力的丹佛掘金隊(duì)獲得2022-2023賽季NBA總冠軍，361度品牌在國(guó)際賽場(chǎng)上持續(xù)曝光。2023年，NBA球星中國(guó)行項(xiàng)目重返，丁威迪已于6/12-6/19日進(jìn)行中國(guó)行活動(dòng)，阿隆·戈登將于8/18-8/27日參與今年中國(guó)行項(xiàng)目，料再次助力公司籃球產(chǎn)品銷售?；@球產(chǎn)品已形成系列化銷售，滿足用戶鋒線/后衛(wèi)線相同類型球員市場(chǎng)需求。2022年，籃球品類總收入占到至公司營(yíng)收比重約8%，籃球鞋作為兼具時(shí)尚屬性和功能屬性的典型品類，公司在籃球產(chǎn)品布局方面，充分發(fā)揮研創(chuàng)實(shí)力，先后面世鋒線及后衛(wèi)線專屬產(chǎn)品，阿隆·戈登AG系列作為鋒線產(chǎn)品，歷次運(yùn)算引發(fā)現(xiàn)象級(jí)高度高度關(guān)注，席卷年長(zhǎng)群體出售熱潮，后衛(wèi)線丁威迪系列產(chǎn)品，2022年面世的專屬親筆簽名籃球鞋DVD1榮獲市場(chǎng)親睞。合作IP面世連署產(chǎn)品，簽約青年明星同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品導(dǎo)流。2017年，361航海王系列連署產(chǎn)品正式宣布正式宣布發(fā)布，此次跨界合作不僅在二次元席卷了一場(chǎng)動(dòng)漫熱浪，同時(shí)也受到了諸多時(shí)尚界人士的高度高度關(guān)注和參與。2019年已經(jīng)已經(jīng)開始與眾多知名IP積極開展合作面世連署產(chǎn)品，全面全面覆蓋大眾運(yùn)動(dòng)消費(fèi)群體，取悅年長(zhǎng)消費(fèi)群體。同時(shí)，于2021年簽約頂流年長(zhǎng)偶像龔俊作為全球品牌大使，2021年12月簽約青年演員王安宇進(jìn)一步關(guān)上年輕人市場(chǎng)。6.3渠道：線下采用明朗有效率的分銷商經(jīng)營(yíng)模式，線上差異化產(chǎn)品定位6.3.1線下渠道：傳統(tǒng)批發(fā)商模式，終端門店提質(zhì)增效公司線下渠道為兩級(jí)分銷網(wǎng)絡(luò)，獨(dú)家分銷商穩(wěn)定性高且盈利能力較好。公司策略性的采用分銷業(yè)務(wù)模式，由一級(jí)獨(dú)家分銷商于各自專屬區(qū)域分銷361度品牌旗下產(chǎn)品，獨(dú)家分銷商具有區(qū)域排他性。經(jīng)公司零售渠道管理部門核準(zhǔn)，分銷商可選擇自行開設(shè)門店，也可以挑選出將361度品牌旗下產(chǎn)品分銷給許可零售商。公司建立了完善的分銷商管理系統(tǒng)，按年度與獨(dú)家分銷商播完協(xié)議。公司每年為361度品牌舉辦四次訂貨會(huì)，以展現(xiàn)出嶄新季產(chǎn)品，訂貨會(huì)通常在有關(guān)產(chǎn)品上市前六個(gè)月舉辦，所有分銷商及許可零售商均獲邀應(yīng)邀出席，許可零售商的訂單將由其有關(guān)一級(jí)分銷商統(tǒng)一匯總后向公司印發(fā)。目前，公司終端產(chǎn)品的零售優(yōu)惠正常為75八折，公司給予一級(jí)獨(dú)家分銷商的發(fā)貨優(yōu)惠為38八折，一級(jí)分銷商再以49八折銷售給許可零售商，我們測(cè)算一級(jí)分銷商批發(fā)商公司產(chǎn)品的毛利率達(dá)致20%以上。截至2018年，88%的門店相連接e-POS系統(tǒng)，公司實(shí)時(shí)以以獲取終端門店數(shù)據(jù)，對(duì)終端門店的把往上能力強(qiáng)。2021年至線下渠道量質(zhì)提升，側(cè)重于三線及以下城市布局相符品牌大眾市場(chǎng)定位。公司成人裝的線下渠道經(jīng)歷了“前期快速膨脹—>回來庫(kù)被迫關(guān)店—>門店量質(zhì)提升”三個(gè)階段，為應(yīng)付行業(yè)回來庫(kù)壓力，公司持續(xù)精簡(jiǎn)銷售網(wǎng)絡(luò)，門店數(shù)量由2012年的峰值8082家持續(xù)滑落至2020年的5165家。2021年至，公司恢復(fù)正常天量開店，同時(shí)大力大力推進(jìn)面積更大、形象煥代萊第九代形象門店開設(shè)，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)門店數(shù)量、單店經(jīng)營(yíng)面積同步提升，截至2023H1末，公司具備成人裝門店5642家，其中多于一半為第九代形象門店，單店經(jīng)營(yíng)面積達(dá)致132平方米。我們測(cè)算公司2022年成人裝門店單店發(fā)貨額為74萬/年，近三年持續(xù)上升趨勢(shì)，門店店效約200萬/年；成人裝門店總經(jīng)營(yíng)面積多于70萬平方米，測(cè)算每平米發(fā)貨額相符6000元，仍存非常大的提升空間。從門店重點(diǎn)布局的城市看一看，截至2023年上半年末，公司三線及以下城市門店占比76.3%，且近年來占比持續(xù)提升，塌陷市場(chǎng)地位贏得持續(xù)鞏固，相符公司極致性價(jià)比產(chǎn)品策略和大眾市場(chǎng)品牌定位。6.3.2電商渠道：差異化產(chǎn)品引入，線上渠道占比提升空間大2016年電商渠道轉(zhuǎn)為自營(yíng)模式，占總收入比重低于友商。2011年，公司與第三方公司合作，將產(chǎn)品在電商渠道上銷售，此時(shí)電商平臺(tái)僅作為幫助分銷商清理庫(kù)存的渠道，公司重視程度有限。2016年8月，公司收購(gòu)其唯一電子商務(wù)分銷商（多一度（泉州）電子商務(wù)有限公司）80%的股權(quán)，公司線上渠道由分銷模式轉(zhuǎn)為自營(yíng)模式，較友商相比，公司重視電商渠道較晚，錯(cuò)過了互聯(lián)網(wǎng)最初的紅利期，2022年電商渠道收入占比為24.2%，低于行業(yè)水平。但公司電商渠道增速較快，除2020年以外，電商業(yè)務(wù)從2017年開始均維持高速增長(zhǎng)。公司實(shí)行線上線下產(chǎn)品差異化策略，電商渠道的專供品占比從2017年的54%上升至2023年上半年的86%，網(wǎng)上專供品的設(shè)計(jì)注重高性能、高顏值、有個(gè)性，尖貨爆款、IP聯(lián)名產(chǎn)品多在電商平臺(tái)率先推出，是公司提升品牌形象的重要渠道。我們預(yù)計(jì)公司線上功能性產(chǎn)品占比及產(chǎn)品均價(jià)較線下渠道更高，有效吸引一二線城市消費(fèi)者，線上渠道可以較好解決公司線下門店在高線城市布局不足的問題。6.4童裝品牌：構(gòu)筑第二快速增長(zhǎng)曲線，單店經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升童裝業(yè)務(wù)全面拓展產(chǎn)品線，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。公司于2009年面世童裝業(yè)務(wù)，屬于較晚涉足童裝產(chǎn)品的運(yùn)動(dòng)品牌。2010-2022年361度童裝營(yíng)收CAGR為20.0%，其中童裝銷售件數(shù)、平均值出廠單價(jià)CAGR分別為15.7%、3.7%，童裝業(yè)務(wù)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。2022年同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)總收入14.42億元，同比快速增長(zhǎng)30.3%，占到至公司總收入比重為20.7%，2023年上半年，361度童裝零售流水同比快速增長(zhǎng)20%-25%。從公司童裝產(chǎn)品布局方面看一看，強(qiáng)勢(shì)足球資源布局，2019年初，361童裝更變成上海綠地申花少兒訓(xùn)U7-U12年齡段隊(duì)伍的獨(dú)家足球服裝和裝備合作品牌，獲得“上海綠地申花少兒訓(xùn)合作伙伴”身份，同時(shí)通過與北京中赫國(guó)安少訓(xùn)、魯能少兒訓(xùn)展開協(xié)同合作，全面資源整合中國(guó)足球最具備底蘊(yùn)與實(shí)力的俱樂部?jī)?yōu)勢(shì)資源，鞏固青少年足球領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。獨(dú)家面世專屬跳繩運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，2022年，公司新增跳繩運(yùn)動(dòng)品類，持續(xù)強(qiáng)化對(duì)跳繩運(yùn)動(dòng)的資金投入，專門成立跳繩運(yùn)動(dòng)研發(fā)部門，同年，公司正式宣布正式宣布變成中國(guó)跳繩國(guó)家隊(duì)官方合作伙伴，提供更多更多全套專業(yè)跳繩裝備；2023年7月，中國(guó)跳繩國(guó)家隊(duì)穿著361度兒童專用跳繩裝備，在2023年世界跳繩錦標(biāo)賽上贏得20金11銀5銅、4城陷世界記錄的好成績(jī)，受到人民日?qǐng)?bào)、CCTV5等官媒報(bào)導(dǎo)，全網(wǎng)曝光5.7億+。優(yōu)質(zhì)IP資源合作，2022年361度童裝面世中國(guó)航天·太空創(chuàng)想、敦煌、小怪獸、米菲、NONOPANDA、KAKAOFRIENDS、三麗鷗等I