注冊(cè)會(huì)計(jì)師講義《財(cái)管》第四章價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)05

第四章價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)（五）【教材例4-12】假設(shè)A證券的期望報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%。B證券的期望報(bào)酬率是18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。A、B兩個(gè)證券之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)為0.2，假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占50%。項(xiàng)目AB報(bào)酬率10%18%標(biāo)準(zhǔn)差12%20%投資比例0.50.5A和B的相關(guān)系數(shù)0.2要求：計(jì)算投資于A和B的組合報(bào)酬率以及組合標(biāo)準(zhǔn)差。\t"/2015zk/cg/yhh/jc/flash/15zkcg_yhhjc_022_0405_sfp_l_f_1/_blank"【答案】組合報(bào)酬率=加權(quán)平均的報(bào)酬率=10%×0.5+18%×0.5=14%要求：計(jì)算投資于A和B的組合報(bào)酬率以及組合標(biāo)準(zhǔn)差。\t"/2015zk/cg/yhh/jc/flash/15zkcg_yhhjc_022_0405_sfp_l_f_1/_blank"【答案】組合報(bào)酬率=加權(quán)平均的報(bào)酬率=10%×0.8+18%×0.2=11.60%組合標(biāo)準(zhǔn)差=【例題18?計(jì)算題】項(xiàng)目ABC報(bào)酬率10%18%22%標(biāo)準(zhǔn)差12%20%24%投資比例A和B的相關(guān)系數(shù)0.2；B和C的相關(guān)系數(shù)0.4；A和C的相關(guān)系數(shù)0.6。要求：計(jì)算投資于A和B的組合報(bào)酬率以及組合風(fēng)險(xiǎn)。\t"/2015zk/cg/yhh/jc/flash/15zkcg_yhhjc_022_0405_sfp_l_f_1/_blank"【答案】組合報(bào)酬率=加權(quán)平均的報(bào)酬率=10%×0.5+18%×0.3+22%×0.2=14.80%組合標(biāo)準(zhǔn)差==12.92%4.三種組合N種股票組合方差【提示】充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。5.相關(guān)結(jié)論（1）（2）相關(guān)系數(shù)與組合風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)r12組合的標(biāo)準(zhǔn)差σp（以兩種證券為例）風(fēng)險(xiǎn)分散情況r12=1（完全正相關(guān)）σp=A1σ1+A2σ2組合標(biāo)準(zhǔn)差=加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差σp達(dá)到最大。組合不能抵銷任何風(fēng)險(xiǎn)。r12=-1（完全負(fù)相關(guān)）σp=|A1σ1-A2σ2|σp達(dá)到最小，甚至可能是零。組合可以最大程度地抵銷風(fēng)險(xiǎn)。r12＜1σp＜加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。6.投資機(jī)會(huì)集曲線的含義（1）兩種投資組合的投資機(jī)會(huì)集曲線描述不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系；（2）兩種以上證券的所有可能組合會(huì)落在一個(gè)平面中。圖4-8投資于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集圖4-10機(jī)會(huì)集舉例（四）有效集理解：有效資產(chǎn)組合曲線是一個(gè)由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，期望報(bào)酬率是最高的，或者說在既定的期望報(bào)酬率下，風(fēng)險(xiǎn)是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。機(jī)會(huì)集需注意的結(jié)論有效集含義：有效集或有效邊界，它位于機(jī)會(huì)集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)起到最高期望報(bào)酬率點(diǎn)止。無效集三種情況：相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報(bào)酬率；相同的期望報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差。（五）相關(guān)系數(shù)與機(jī)會(huì)集的關(guān)系圖4-9相關(guān)系數(shù)機(jī)會(huì)集曲線結(jié)論關(guān)系證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。①r=1，機(jī)會(huì)集是一條直線，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)；②r<1，機(jī)會(huì)集會(huì)彎曲，有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)；③r足夠小，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較強(qiáng)；會(huì)產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合，會(huì)出現(xiàn)無效集。【例題19·多選題】A證券的期望報(bào)酬率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%；B證券的期望報(bào)酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%。投資于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集是一條曲線，有效邊界與機(jī)會(huì)集重合，以下結(jié)論中正確的有（）。（2005年）A.最小方差組合是全部投資于A證券B.最高期望報(bào)酬率組合是全部投資于B證券C.兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱D.可以在有效集曲線上找到風(fēng)險(xiǎn)最小、期望報(bào)酬率最高的投資組合\t"/2015zk/cg/yhh/jc/flash/15zkcg_yhhjc_022_0405_sfp_l_f_1/_blank"【答案】ABC

【解析】由于本題的前提是有效邊界與機(jī)會(huì)集重合，說明該題機(jī)會(huì)集曲線上不存在無效投資組合，即整個(gè)機(jī)會(huì)集曲線就是從最小方差組合點(diǎn)到最高報(bào)酬率點(diǎn)的有效集，也就是說在機(jī)會(huì)集上沒有向左凸出的部分，而A的標(biāo)準(zhǔn)差低于B，所以，最小方差組合是全部投資于A證券，即A的說法正確；投資組合的報(bào)酬率是組合中各種資產(chǎn)報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，因?yàn)锽的期望報(bào)酬率高于A，所以最高期望報(bào)酬率組合是全部投資于B證券，即B的說法正確；因?yàn)闄C(jī)會(huì)集曲線沒有向左凸出的部分，所以，兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱，C的說法正確；因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合為全部投資于A證券，期望報(bào)酬率最高的投資組合為全部投資于B證券，所以D的說法錯(cuò)誤。【例題20·單選題】下列關(guān)于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集曲線的說法中，正確的是（）。(2013年)A.曲線上報(bào)酬率最低點(diǎn)是最小方差組合點(diǎn)B.兩種證券報(bào)醉率的相關(guān)系數(shù)越大，曲線彎曲程度越小C.兩種證券報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差越接近，曲線彎曲程度越小D.曲線上的點(diǎn)均為有效組合\t"/2015zk/cg/yhh/jc/flash/15zkcg_yhhjc_022_0405_sfp_l_f_1/_blank"【答案】B

【解析】風(fēng)險(xiǎn)最小點(diǎn)是最小方差組合點(diǎn)，由于有無效集的存在，最小方差組合點(diǎn)與報(bào)酬率最低點(diǎn)不一致，選項(xiàng)A錯(cuò)誤；證券報(bào)酬率之間的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，選項(xiàng)B正確；曲線彎曲程度與相關(guān)系數(shù)大小有關(guān)與標(biāo)準(zhǔn)差的大小無關(guān)，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；曲線上最小方差組合以下的組合是無效的，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。(六)資本市場(chǎng)線含義如果存在無風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線，該直線稱為資本市場(chǎng)線。理解存在無風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的有效集。存在無風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的組合報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算公式