建材-建筑材料行業(yè)：地產(chǎn)政策實質性寬松行業(yè)東風已至

建筑材料發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值建筑材料行業(yè)建筑材料行業(yè)地產(chǎn)政策實質性寬松，行業(yè)東風已至費建材長期需求穩(wěn)定性好(受益存量房需求)、行業(yè)集中度持續(xù)提升、AH螺水泥(A、H)。制00元/噸以上)，關注行業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)進度。浮法玻璃行業(yè)盈利已從底部(22Q4)回升、光伏玻璃盈利景氣度下半年有望邊際改善、中硼硅藥?無機纖維：行業(yè)盈利能力已進入底部區(qū)域，龍頭領先明顯。據(jù)卓創(chuàng)資技、金博股份、魯陽節(jié)能。行業(yè)新投產(chǎn)能超預期風險，原材料成本上漲過快風險等。業(yè)評級有告日期相對市場表現(xiàn)3-09-0303/2305/231/2207/233%03/2305/231/2207/233%-7% 建筑材料滬深30003689zougegfcomSFCCENoBMB9200368803633comcn03687zhangqiangfcomcn請注意，鄒戈,苗蒙,張乾并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。行業(yè)景氣底部行業(yè)景氣底心公司上半年業(yè)績超建筑材料行業(yè):行業(yè)基本面底部，穩(wěn)增長政策有望加力23-08-2723-08-202023-08-13周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值司估值和財務分析表稱碼報告日期級合理價值(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E.SZ0/8/1616.08.838.41份.SZ/5/110.570.908.155.747.SH/8/21.892.8926.5620.4615.47.SZ/5/71.932.8920.21710.03.SZ/8/212.252.65.699.24偉星新材.SZ7/8/2731.1118.44614.23.SZ/8/3016.835.76.SZ/8/236.205.22.SZ/8/296.765.28.SZ.721.742.474.073.608.SH/4/270.520.7015.928.95.SZ/8/240.660.8319.28310.638.SH/8/290.540.749.079.SH9/8/30918.21312.05福萊特5.SH/8/3018.6211.48福萊特玻璃K/8/3011.41信義光能K/8/30.470.717.605.56旗濱集團6.SH/9/18.115.90信義玻璃K/8/346.957.436.81金晶科技6.SH/8/300.470.647.295.89.SZ9/8/1813.71.157.81科7.SH.91/9/70.440.656.844.946.SH/8/238.55.SZ3/8/2108.616.88.SZ/8/237.535.33能.SZ/5/1717.976.73金博股份8.SH/8/174.286.72.488.765.SH9/8/232.642.844.303.95K0/8/232.642.847.036.415.891.SH/8/268.074.573.94K/8/267.944.573.94.SZ/3/237.146.465.722.志特新材為建材組與有色組聯(lián)合覆蓋，福萊特(A)、福萊特玻璃(H)、信義光能、安彩高科為建材組與電新組聯(lián)合覆蓋。周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值 Q龍頭公司盈利率先復蘇 9 改善 16 (一)水泥價格環(huán)比-1.2%、浮法玻璃價格環(huán)比+0.5%，光伏玻璃價格環(huán)比+5.9%.25(二)原燃料價格：本周不銹鋼、建筑瀝青價格環(huán)比下跌，純堿、原油、煤炭、鋁 周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值 位：元/噸) 13 圖13：全國水泥和煤炭成本價格差(元/噸) 13 圖18：全國煤炭價格(元/噸) 14 圖22：全國浮法玻璃均價(單位：元/噸) 17圖23：全國浮法玻璃庫存(萬重箱) 17 17mm) 20mm) 20 G 21texSMC 21 周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值年業(yè)績比較....15 周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值一、本周觀點：地產(chǎn)政策實質性寬松，行業(yè)東風已至于調整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》，重點：一是統(tǒng)一全國商業(yè)性個人住房貸套住房和二套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例政策下限統(tǒng)一為不低于20%和30%。二是將二套住房利率政策下限調整為不低于相應期限LPR加20BP(之前下限為加60BP)，首套住房利率政策下限不變(仍為不低于相應期限LPR減20BP)。的借款人可向承貸金融機構提出申請，治局會議對于房地產(chǎn)的政策定調發(fā)生變化(房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新產(chǎn)銷售端邊際走弱，投資端仍在下行筑底。據(jù)Wind、克爾瑞和nd2023年1-7月房地產(chǎn)開發(fā)投資/新開工面積/銷售面積/施工面積/竣工面積增速分別為-%/-6.5%/-6.8%/+20.5%，7月單月房地產(chǎn)開發(fā)投資/新開工面積/銷售面積/施工面積/竣工面積增速分別為-12.2%/-25.9%/-15.5%/-22.9%/33.1%。180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0001/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0720192020202120222023%35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.0001/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0720192020202120222023發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值010407100104071001/04071001010407100104071001/04071001040712009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/07 2016/012016/0730大中城市商品房成交面積同比增速(月度)0%圖4：30大中城市商品房成交面積-萬平(周度)20192020202120222023001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本輪PPI底大概率在6月已經(jīng)形成，7月PPI同環(huán)比均降幅收窄，PPI筑底企穩(wěn)有望帶廣發(fā)宏觀觀點，本輪PPI底大概率在6月PI上PPI建材行業(yè)呈現(xiàn)出兩個特點，一是水泥和浮法玻璃價格上漲(浮法玻璃價格和PPI表現(xiàn)基本一致)；二是由于產(chǎn)品價格上漲(基本面好轉)和資本市場對經(jīng)濟復蘇的預期(估值好轉)，相應股票有較好表現(xiàn)，龍頭公司在PPI觸底企穩(wěn)或回升其間都錄得較圖5：2000年以來中國PPI當月同比增速(%)50-10周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值、中國巨石；玻璃行業(yè)的旗濱集團、山東藥玻)。。PB值000010701070107010701070107010701070107010701/07012023/07期需求穩(wěn)定性好(受益存量房需求)、行業(yè)集中度持續(xù)提升、競爭格局好的優(yōu)質細分較低水平，地產(chǎn)政策轉變有望先帶來銷售面積好轉；Q2部分公司業(yè)績開始超預期，比底部，核心公司底部盈利好于過往周期也好于同行；目前行業(yè)估值在歷史底部，看好華新水泥(A、H)和海螺水泥(A、H)。周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值2015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2(4)無機纖維：行業(yè)盈利能力已進入底部區(qū)域，龍頭領先明顯。無機纖維是典型周科技、金博股份、魯陽節(jié)能。(一)消費建材：Q2部分公司業(yè)績開始超預期，龍頭公司盈利率先復蘇Q對值來看，消費建材行業(yè)整體毛利率22Q3開始已經(jīng)企穩(wěn)(大部分公司毛利率已同比Q低于去年同期，預計2023年毛利率上升有望貢獻盈利彈性。率均值0%：公司財報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心%%%%%%Q1Q1QQQQQQQQQQQQQQQQQ3Q：公司財報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Q公司毛利率和同比變化2023年Q2毛利率(%)同比變化(pct，右軸)505086420周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值表1：消費建材主要原燃材料價格同比漲幅Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3力油9%-13%青-10%料8%鈦白粉5%-1%-13%-12%PP-R-10%-13%8%-10%石膏板-12%-18%骨6%-12%-14%-16%金-11%-10%金1%4%0%-10%-13%-18%-12%鋅合金-14%人造板-1%-15%-14%-12%-10%松木-1%-12%-19%-18%-10%板3%2%-11%-17%-10%變有望先帶來銷售面積好轉。2023年1-7月地產(chǎn)銷售面積同比-6.5%、新開工面積同比-24.5%、竣工面積同比+20.5%。周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值00000住宅累計(新開工-銷售)面積(萬平方米)去化周期(月，右軸)頭收入表現(xiàn)和經(jīng)營質量明顯好于同行，中小企業(yè)加速出清，行業(yè)集中度繼續(xù)提升，部企業(yè)內(nèi)部也出現(xiàn)分化，龍頭抗壓能力更強，需求下行期表現(xiàn)更優(yōu)，消費建材眾細。表2：房地產(chǎn)同比增速和消費建材公司單季度收入同比增速1下半年年房地產(chǎn)新開工面積同比增速-18%-19%房地產(chǎn)銷售面積同比增速-15%-14%同比增速-12%-12%-17%-11%%-15%%份-18%-1%-13%-10%-18%-1%-19%偉星新材-11%-10%公元股份-13%-13%-16%-10%-1%雄塑科技石膏板-15%-10%-11%-11%%-15%-13%-16%-13%周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值康-11%-12%%-13%板材和家居-14%-14%-16%-18%居-14%-19%-10%金%-13%-13%-13%板5%-17%：國家統(tǒng)計局，公司財報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Q東方雨借強大的競爭優(yōu)勢繼續(xù)提升份額，收入端恢復好于行業(yè)；二是毛利率同比提升，主要來自原材料成本同比回落+公司渠道結構和產(chǎn)品結構改善+企業(yè)通過技改等方式降消費建材長期需求穩(wěn)定性好(受益存量房需求)、行業(yè)集中度持續(xù)提升、競爭格局好轉變有望先帶來銷售面積好轉；Q2部分公司業(yè)績開股(二)水泥：上半年行業(yè)盈利已到歷史底部區(qū)域，龍頭公司領先明顯同比上升9.25pct；(3)出貨率：全國水泥出貨率57.13%，環(huán)比下降0.73pct，同比3.3%，同比下跌34.7%。周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值07月07月07月07月07月07月圖11：全國省會城市水泥均價(單位：元/噸)：數(shù)字水泥網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖12：長三角省會城市水泥均價(單位：元/噸) 0：數(shù)字水泥網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖13：全國水泥和煤炭成本價格差(元/噸) 0：數(shù)字水泥網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖14：全國水泥庫容比(%)00：數(shù)字水泥網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖15：全國水泥出貨率(%)圖16：全國水泥開工率(%)000007月07月數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2023H1行業(yè)盈利在歷史底部，海螺、華新盈利表現(xiàn)好于同行也好于歷史底部。周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02HH-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02HHH全國水泥產(chǎn)量累計同比(%)-10%：國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖18：全國煤炭價格(元/噸) 0007月07月海螺水泥全口徑噸凈利(元/噸)00周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值22年非水泥毛利占比22年非水泥毛利占比2022年非水泥毛利增速(右軸)%%%%%%%% 0%-10%表3：水泥公司2023年上半年業(yè)績(億元)和幾輪歷史底部上半年業(yè)績比較HHHH5.SH71.SH2.SZ泥.SZ//.SZ.SZ塔牌集團.862.SH福建水泥9.SH0.SH6.SH1.SHKKKK對業(yè)績的增長彈性貢獻開始顯現(xiàn)。司非水泥業(yè)務收入占比和增速2022年非水泥收入占比2022年非水泥收入增速(右軸)% %%%：公司財報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心貿(mào)易業(yè)務：公司財報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心：公司財報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值表4：水泥公司估值和盈利情況(截至2023年9月1日，單位：人民幣億元)V債-類現(xiàn)金)分股年歸母凈利潤(億元)YOY.SHK.SH0%K.SZ泥.SZ.4.SZ.SZ塔牌集團.SZ.SH福建水泥//-178%K3%K1%K4-13.2易性金融資產(chǎn)H公司底部盈利好于過往周期也好于同行；目前行業(yè)估值在歷史底部，看好華新水泥(A、H)和海螺水泥(A、H)。價格：國內(nèi)浮法玻璃均價2092元/噸，環(huán)比上周上漲10元/噸(漲幅0.5%)，同比去個百分點，庫存天數(shù)約20.19天，較上周增加0.61天。本周重點監(jiān)測省份產(chǎn)量1336.76生周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值01月06月01月02月03月04月05月06月001月06月01月02月03月04月05月06月07月08月09月圖22：全國浮法玻璃均價(單位：元/噸)圖23：全國浮法玻璃庫存(萬重箱)4,200200000數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Q上行趨勢。浮法玻璃的供給端使得行業(yè)存在自我修復機制，浮法玻璃產(chǎn)能總量已基本穩(wěn)定，由于不同企業(yè)成本曲線差異較大，但供需關系持續(xù)惡化后會導致行業(yè)大面積虧損(比如2022年6月以來)，會驅動大量產(chǎn)線冷修停產(chǎn)收縮供給(當前處在冷修狀態(tài)的產(chǎn)能已經(jīng)高于2020年疫情期間)，從而修復供需關系。成本端來看，在遠興能源天然堿項目(一期規(guī)劃500萬噸)下半年投產(chǎn)預期以及浮法玻璃產(chǎn)能同比仍處于浮法玻璃價格(元/噸)重質純堿價格(元/噸)000：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心浮法玻璃稅后毛利(管道氣)浮法玻璃稅后毛利(動力煤)0104010407100104071001040710010407100104071001040710010407：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值表5：2022年浮法玻璃生產(chǎn)線冷修、復產(chǎn)和點火情況冷修產(chǎn)能(噸/天)復產(chǎn)產(chǎn)能(噸/天)點火產(chǎn)能(噸/天)凈新增產(chǎn)能(噸/天)年月02月03月004004月05月006月7月08月09月5000月00月月合計050220年月08602月03月4月05月06月7月08月9月000：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表6：2023年國內(nèi)浮法玻璃冷修、復產(chǎn)、新點火生產(chǎn)線統(tǒng)計表2023年國內(nèi)冷修/停產(chǎn)浮法生產(chǎn)線統(tǒng)計表份稱1限公司2玻璃有限公司3限公司4寧南玻玻璃有限公司寧一線白5信義(江門)玻璃有限公司67809份有限公司信義(江門)玻璃有限公司0司信義超薄玻璃(東莞)有限公司玻金茶海藍星玻璃股份有限公司海四線周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值中玻(陜西)新技術有限公司陽二線福特藍信義玻璃(營口)有限公司合計2023年國內(nèi)復產(chǎn)浮法生產(chǎn)線統(tǒng)計表份稱12海中玻股份有限公司法二線3司4限公司白5司67份有限公司8有限公司9有限公司線佛山市三水西城玻璃制品有限公司玻璃有限公司公司種玻璃有限公司鈞玻璃股份有限公司合計2023年國內(nèi)新點火浮法生產(chǎn)線統(tǒng)計表份稱新點火時間1皇島奧華玻璃有限公司一線白234信義玻璃(營口)有限公司56賓)玻璃有限公司7合計：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心平增幅收窄1.05個百分點。(4)需求：近期部分終端電站項目啟動，雖個別組件廠家周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值07月07月2022/032022/042022/0507月07月2022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/01 2023/03 2023/052023/062023/072023/080圖26：3.2mm原片出廠均價(元/平方米)圖圖26：3.2mm原片出廠均價(元/平方米) 0：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心預警信息處理意見進行了公示?；陧椖匡L險預警信息處理意見公示，我們預計光伏玻璃行業(yè)中期供給擴張或受到一定政策約束。數(shù)和在產(chǎn)產(chǎn)能光伏玻璃廠家?guī)齑嫣鞌?shù)(天)000：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心00000總產(chǎn)能(噸/天)同比%010611040902071205100308012023/06：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心景氣度處于底部位置下半年有望邊際改善、中硼硅藥用玻璃持續(xù)放量。看好旗濱集覆蓋)。周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值交仍延續(xù)靈活可談政策。從供應端看，周內(nèi)池窯產(chǎn)線暫無調整，市場在產(chǎn)產(chǎn)能維持無堿纏繞直接紗主流報價在3600-3900元/噸不等，全國均價3660.88元/噸，主流含(2)電子紗市場：電子紗市場價格維持平穩(wěn)，出貨偏一般。本周正值月底，多數(shù)池窯廠處談價階段，國內(nèi)電子紗市場報價以穩(wěn)為主，業(yè)者觀望心態(tài)偏濃，整體出貨一般。部分池窯廠電子紗產(chǎn)線計劃下半年冷修，近期部分廠外售量進一步縮減，但下游加工廠新單跟進量不飽和，按需采購仍是主流，備貨意向一般。短期各廠價格受成本端支撐，大概率趨穩(wěn)運行。本周電子紗主流報價7800-8500元/噸不等；電子布不等，成交按量可談。圖30：2400tex纏繞直接紗價格(元/噸)0000：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖32：2400texSMC合股紗價格(元/噸)圖31：G75(單股)玻璃纖維電子紗價格(元/噸)：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖33：2400tex噴射合股紗價格(元/噸)00數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值粗紗：底部區(qū)域(價格低位、庫存高位)，新增供給放緩，觀察需求邊際變化。據(jù)量(含復產(chǎn)的影響)約43萬噸(考慮到產(chǎn)能增速的同一口徑，沒有考慮2022年新建產(chǎn)能在2023年的增量釋放)，相比2022年底時點產(chǎn)能增幅為7%(過去三年粗紗產(chǎn)能增速中位數(shù)為12%)，2023年有效供給增量較過去三年顯著放緩且新增供給向頭部市公司23年中報可以看出，當前行業(yè)景氣度處于過去5年底部區(qū)間(單季度扣非凈利率處于底部區(qū)間，中國巨石庫存商品周轉天數(shù)接近20年疫情期間的高位)。底部部分產(chǎn)線冷修或停產(chǎn)，目前產(chǎn)能相比2022年7月的高點減少處在過去10年的底部區(qū)域，結構上看好電動車產(chǎn)業(yè)趨勢下動單車PCB用量提升對電低庫存背景下的景氣向上彈性。周報|建筑材料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值業(yè)名稱基地能(萬噸)預計點火時間擬建粗紗產(chǎn)線線6線3無最新進展，點火預期不大源材料2線8線4線4線4線年底點火泰山玻纖泰山玻纖2線6線3~4線存在冷修計劃桐鄉(xiāng).09冷修桐鄉(xiāng)2線.09冷修存在冷修計劃泰山玻纖4線3年有效新增產(chǎn)能52023年冷修復產(chǎn)帶來的有效產(chǎn)能增量：卓創(chuàng)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心基地產(chǎn)能(萬噸/年)備注泰山玻纖產(chǎn)1.30前后停產(chǎn)線5產(chǎn)6線6產(chǎn)州光遠州產(chǎn)2線5產(chǎn)發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值線產(chǎn)團桐城1產(chǎn)2線3產(chǎn)線3-間暫不確定，無最新消息產(chǎn)玻璃纖維項目(一期3.5萬噸)桐鄉(xiāng)6產(chǎn)6產(chǎn)產(chǎn)022.06.18點火巨石(攀登)桐鄉(xiāng)Q水2線37底放水冷修玻纖材料必成玻璃纖維(昆山)產(chǎn)2線產(chǎn)線4線產(chǎn)產(chǎn)2線2產(chǎn)線1產(chǎn)4線1產(chǎn)產(chǎn)3