紡織服裝行業(yè)2022年總結(jié)及2023年展望分析報(bào)告

紡織服裝行業(yè)2022年總結(jié)及2023年展望分析報(bào)告2023年4月目錄一、2022年行業(yè)回顧：遭遇寒冬，躑躅前行 PAGEREFToc352522438\h31、市場(chǎng)行情：跌跌不休，墊底末位 PAGEREFToc352522439\h32、相對(duì)估值：持續(xù)下移，溢價(jià)收窄 PAGEREFToc352522440\h53、多重因素疊加，造就疲軟行情 PAGEREFToc352522441\h6（1）終端消費(fèi)持續(xù)低迷 PAGEREFToc352522442\h7（2）行業(yè)經(jīng)濟(jì)明顯減速 PAGEREFToc352522443\h9（3）上市公司業(yè)績(jī)普降 PAGEREFToc352522444\h13（4）訂貨額增速大幅放緩 PAGEREFToc352522445\h14二、2023年行業(yè)展望：基礎(chǔ)薄弱，回暖有勢(shì) PAGEREFToc352522446\h151、回暖基礎(chǔ)尚弱 PAGEREFToc352522447\h15（1）出口形勢(shì)依然嚴(yán)峻 PAGEREFToc352522448\h15（2）成本要素持續(xù)上升 PAGEREFToc352522449\h16（3）代工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)減退 PAGEREFToc352522450\h182、回暖趨勢(shì)漸顯 PAGEREFToc352522451\h19（1）內(nèi)銷增速有望繼續(xù)回升 PAGEREFToc352522452\h19（2）網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)崛起 PAGEREFToc352522453\h20三、2023年投資策略：筑底趨穩(wěn)，復(fù)蘇尚待 PAGEREFToc352522454\h241、紡織制造：業(yè)績(jī)?nèi)猿袎?，關(guān)注子行業(yè)龍頭 PAGEREFToc352522455\h242、服裝家紡：業(yè)績(jī)顯著改善難，關(guān)注去庫(kù)存化 PAGEREFToc352522456\h24四、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352522457\h25一、2022年行業(yè)回顧：遭遇寒冬，躑躅前行1、市場(chǎng)行情：跌跌不休，墊底末位2022年以來，紡織服裝板塊的市場(chǎng)行情可謂慘不忍睹，紡織服裝指數(shù)（SW）曾由3月14日最高點(diǎn)1972.8點(diǎn)直下12月4日最低點(diǎn)1256.9點(diǎn)，降幅高達(dá)56.96%；而其由年初至12月25日的漲跌幅一直盤踞所有板塊之尾，漲跌幅（總市值加權(quán)平均）達(dá)-16.8%；尤其是下半年以來，更是加速下跌，截止12月3日6個(gè)月的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）達(dá)-32.1%；雖然經(jīng)過此番反彈行情的拉動(dòng)，但截止12月25日6個(gè)月的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）仍達(dá)-20.1%，繼續(xù)墊底末位。從子板塊走勢(shì)看，紡織制造、服裝家紡由年初至今的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）分別為-4.2%、-23.2%。紡織制造板塊雖然業(yè)績(jī)普陷大幅下滑之態(tài)，但在涉礦、頁巖氣、鋰業(yè)、期業(yè)、重組等各類概念股的拉動(dòng)下，其市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于紡織服裝及服裝家紡板塊。三級(jí)子行業(yè)中，受題材股的拉動(dòng)，僅印染、絲綢和其他紡織三個(gè)細(xì)分行業(yè)錄得正收益，而其余皆大幅下挫，特別是鞋帽、休閑服裝、家紡受庫(kù)存高企所累，年初至今的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）分別為-41.5%、-35%、-34.96%。從個(gè)股表現(xiàn)看，截止2022年12月25日，今年紡織制造板塊中，漲幅居前五名的個(gè)股為眾和股份、黑牡丹、中銀絨業(yè)、ST中冠A、浙江富潤(rùn)，跌幅前五名則為華潤(rùn)錦華、維科精華、美欣達(dá)、華芳紡織、百隆東方；服裝家紡板塊漲幅居前五名的個(gè)股包括搜于特、中國(guó)服裝、卡奴迪路、探路者、美爾雅，跌幅前五名則為夢(mèng)潔家紡、美邦服飾、希努爾、森馬服飾、星期六。分析漲跌居前的個(gè)股，中銀絨業(yè)、搜于特、卡奴迪路、探路者繼續(xù)維持良好基本面，內(nèi)在價(jià)值決定股價(jià)走強(qiáng)；而其個(gè)股則受各類題材概念股的主導(dǎo)下，支撐股價(jià)逆勢(shì)上漲。2、相對(duì)估值：持續(xù)下移，溢價(jià)收窄自去年下半年以來，受行業(yè)基本面影響，估值水平持續(xù)下移，截止2023年12月25日，紡織服裝（SW）PE（TTM，整體法，剔除負(fù)債）為18.2倍，其中，紡織制造21倍、服裝家紡17.1倍；PB（整體法）為2.1倍，其中，紡織制造1.8倍、服裝家紡2.3倍。相對(duì)歷史水平，目前PE、PB處于低位。受估值水平下移，紡織服裝板塊相對(duì)A股溢價(jià)率也有所收窄，截止2023年12月25日，相對(duì)全部A股12.2倍PE的溢價(jià)率為1.5倍，與近五年的歷史平均溢價(jià)率持平。其中，紡織制造溢價(jià)率為1.7倍、服裝家紡溢價(jià)率為1.4倍。3、多重因素疊加，造就疲軟行情紡織服裝板塊的疲弱行情，個(gè)股的哀鴻遍野，我們認(rèn)為主要受以下因素的疊加影響，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂其未來業(yè)績(jī)的持續(xù)性：一是，終端消費(fèi)持續(xù)低迷，但產(chǎn)品售價(jià)偏高；二是行業(yè)經(jīng)濟(jì)減速，業(yè)績(jī)普呈下降；三是高庫(kù)存壓力凸顯，使經(jīng)銷商對(duì)2022年訂貨更為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致2022年春夏訂貨會(huì)數(shù)據(jù)較差。（1）終端消費(fèi)持續(xù)低迷今年，雖然城鎮(zhèn)人均可支配收入水平保持提升態(tài)勢(shì)，但服裝終端零售價(jià)漲勢(shì)甚猛，部分國(guó)內(nèi)品牌的售價(jià)甚至高于國(guó)際品牌，導(dǎo)致消費(fèi)者購(gòu)買力低下，衣著消費(fèi)增速鈍化，1～9月的城鎮(zhèn)居民人均衣著消費(fèi)支出增速同比下降6.9個(gè)百分點(diǎn)至9.2%。從衣著消費(fèi)價(jià)格變化看，CPI衣著消費(fèi)價(jià)格指數(shù)由2023年8月開始上漲，至2022年2月、3月達(dá)到2023年4月以來的最高點(diǎn)3.8%，雖然此后逐月回落，但目前衣著價(jià)格指數(shù)仍居相對(duì)高位。從衣著零售價(jià)格變化看，2022年11月RPI服裝鞋帽、紡織品的零售價(jià)格指數(shù)已回落至2%、0.5%，但相比2022年之前還是有相當(dāng)大的漲幅。從終端零售額變化看：（1）限額以上批零企業(yè)：1～11月服裝零售額增速為17.9%，同比降7.2個(gè)百分點(diǎn)；單月服裝零售額增速亦同比去年降幅明顯。（2）百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)：今年前三季度百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額累計(jì)增速11.2%，同比降10.8個(gè)百分點(diǎn)；10月、11月，在同比基數(shù)低及臨近年底商家大力促銷的共同作用和影響下，服裝零售額增速同比增長(zhǎng)14.2%、23.1%。（3）50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)：2022年2月零售額增速降至-5.5%，9月5.8%，亦同比去年同期27.5%跌21.7個(gè)百分點(diǎn)；11月零售額增速雖上升至17.5%，但主要是低基數(shù)的影響。（4）200家大型百貨商場(chǎng)：今年前三季度的服裝零售額增速也從去年同期28.3%同比降17.1個(gè)百分點(diǎn)至11.1%。（5）商務(wù)部監(jiān)測(cè)的全國(guó)重點(diǎn)企業(yè)：節(jié)假日銷售數(shù)據(jù)均有不同程度的下滑，“十一”黃金周零售額增速為15%，同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)；從月度銷售數(shù)據(jù)看，1-11月重點(diǎn)流通企業(yè)服裝類銷售額增速9.8%，而去年同期為19.7%；重點(diǎn)零售企業(yè)服裝類零售額增速為11.2%，而去年同期為15.4%。（2）行業(yè)經(jīng)濟(jì)明顯減速根據(jù)紡織服裝行業(yè)的三個(gè)子行業(yè)（紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、皮毛羽及制品業(yè)）的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析：①收入和利潤(rùn)增速顯著放緩根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1～10月，紡織業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入和利潤(rùn)總額分別為25876.8、1191.98億元，同比增長(zhǎng)分別為11.1%、10.1%，而去年同期兩者增速分別為27.2%、27.5%，同比分別下降16.1、17.5個(gè)百分點(diǎn)。服裝服飾業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入和利潤(rùn)總額分別為13472、708.1億元，同比增長(zhǎng)分別為10.6%、6.9%，而去年同期兩者增速分別為29.9%、38.3%，同比分別下降19.3、31.4個(gè)百分點(diǎn)。皮毛羽及制品業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入和利潤(rùn)總額分別為8996.6、522.8億元，同比增長(zhǎng)分別為11.1%、10%，而去年同期兩者增速分別為26.1%、32%，同比分別下降15、22個(gè)百分點(diǎn)。②整體盈利水平下降根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1～10月，紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、皮毛羽及制品業(yè)的毛利率分別為11.4%、15.4%、14.7%，利潤(rùn)率分別為4.6%、5.3%、5.8%，期間費(fèi)用率分別為5.1%、8.3%、6.8%，除紡織業(yè)的毛利率因棉價(jià)下降導(dǎo)致毛利率略有增長(zhǎng)外，其余盈利指標(biāo)均呈小幅下降態(tài)勢(shì)。③高庫(kù)存壓力凸顯由于缺乏內(nèi)需和外貿(mào)的拉動(dòng)，加之企業(yè)缺乏有效的市場(chǎng)預(yù)測(cè)信息和盲目追求“開多店、開大店”的粗放式外延發(fā)展，導(dǎo)致紡織服裝行業(yè)由2022年下半年逐步積累成高庫(kù)存現(xiàn)象。雖然商家或企業(yè)通過各種促銷方式進(jìn)行去庫(kù)存化處理，但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止2022年10月末，紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、皮毛羽及制品業(yè)的產(chǎn)成品分別為1350.9、864.4、304.3億元，同比增速分別為8.9%、14.1%、11.8%，仍未恢復(fù)到2023年的水平。再據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，紡織服裝（SW）上市公司前三季度存貨合計(jì)730.7億元，同比增長(zhǎng)10.13%；其中女裝、鞋帽、家紡的存貨分別達(dá)9.6、14.7、16.7億元，同比增長(zhǎng)分別為60.9%、86.3%、19.7%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由年初的171天增加到9月末的185天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由年初的的28天增加到9月末的36天。④出口增速持續(xù)下滑根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，在10月份之前，我國(guó)服裝出口數(shù)量已連續(xù)13個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，而紡織品和鞋類的出口數(shù)量亦有多月呈負(fù)增長(zhǎng)局面；從1-11月出口金額看，紡織品出口872.1億美元，同比增長(zhǎng)1%，增速較去年同期的24%下降了23個(gè)百分點(diǎn)；服裝及衣著附件出口1436.2億美元，同比增長(zhǎng)2.8%，增速較去年同期的19.5%下降達(dá)16.7個(gè)百分點(diǎn)；鞋類出口415.2億美元，同比增長(zhǎng)10%，增速較去年同期的17.2%下降了7.2個(gè)百分點(diǎn)。出口持續(xù)下滑主要由兩方面原因疊加所致，一是國(guó)內(nèi)的棉花等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，要素成本持續(xù)上升導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)向東南亞這些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移；二是國(guó)際的市場(chǎng)需求持續(xù)低迷。（3）上市公司業(yè)績(jī)普降從紡織服裝（SW）前三季度上市公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，前三季度業(yè)績(jī)普遍下滑。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，79家上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)增速同比下降18.7個(gè)百分點(diǎn)至2.99%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)增速由去年同期的38.7%降至-16.3%，整體毛利率由去年同期的23.4%降至22.7%，整體凈利率由去年同期的8.8%滑至6.8%。分子行業(yè)看，紡織制造43家上市公司的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)增速下降24.8個(gè)百分點(diǎn)至-4.1%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)增速由去年同期的25.8%降至-43%，整體毛利率由去年同期的17%降至14.1%，整體凈利率由去年同期的7.4%滑至4.2%。服裝家紡36家上市公司的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)增速下降12.9個(gè)百分點(diǎn)至9.8%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)增速由去年同期的47.6%降至2.3%，整體毛利率因提價(jià)拉動(dòng)同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至30%，整體凈利率由去年同期的10.1%滑至8.9%。（4）訂貨額增速大幅放緩由于終端消費(fèi)疲軟，經(jīng)銷商今年春夏庫(kù)存較高及訂貨率下降，導(dǎo)致加盟商資金沉淀越來越多，資金周轉(zhuǎn)較為困難，亦導(dǎo)致其對(duì)2022年訂貨會(huì)采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。從調(diào)研的2022年春夏訂貨會(huì)數(shù)據(jù)來看，除少數(shù)品牌服裝企業(yè)的訂單額繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)外，大多數(shù)的企業(yè)的訂單額增速明顯放緩，尤其是運(yùn)動(dòng)品牌的訂單額多呈雙位數(shù)下跌。二、2023年行業(yè)展望：基礎(chǔ)薄弱，回暖有勢(shì)1、回暖基礎(chǔ)尚弱（1）出口形勢(shì)依然嚴(yán)峻從外部需求和經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，根據(jù)相關(guān)資料顯示，2023年前三季度，美國(guó)、歐盟、日本從全球進(jìn)口紡織品服裝的增速分別為-1.11%、-8.05%和0.99%。三大重點(diǎn)市場(chǎng)對(duì)全球紡織品服裝的需求均快速下滑，歐盟、美國(guó)對(duì)全球紡織品服裝的需求甚至出現(xiàn)萎縮。2023年發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然會(huì)受到財(cái)政政策的掣肘，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)和美國(guó)所面臨的“財(cái)政懸崖“可能會(huì)造成金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟。整體來看，美國(guó)、歐盟、日本的紡織品服裝進(jìn)口市場(chǎng)需求仍將非常疲弱，而且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇趨勢(shì)也在增強(qiáng)。我們判斷，雖然2023年3月我國(guó)紡織服裝出口增速負(fù)重轉(zhuǎn)正稍有鞏固，亦為我國(guó)紡織服裝出口回暖透露一絲積極跡象，但全球微弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍制約出口，外部市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的正向驅(qū)動(dòng)支撐作用力將繼續(xù)減弱。2023年我國(guó)紡織服裝在國(guó)際市場(chǎng)上的外部需求仍具有較大的不確定性，出口壓力依舊延續(xù)。（2）成本要素持續(xù)上升棉花作為行業(yè)的重要原料之一，其價(jià)格對(duì)紡織服裝行業(yè)的影響不容小覷。去年四季度以來，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格始終高于國(guó)際市場(chǎng)，且價(jià)差持續(xù)拉大。截至12月27日，中棉328為19183元/噸，Cotlook為84.8美分/磅（折算價(jià)格約13616元/噸），國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差達(dá)5567元/噸，價(jià)差較年初擴(kuò)大79.9%。我們預(yù)計(jì)2023年內(nèi)外棉價(jià)倒掛仍將延續(xù)：一方面，國(guó)內(nèi)棉價(jià)在收儲(chǔ)政策的帶動(dòng)下保持穩(wěn)步上漲態(tài)勢(shì)，截至12月27日2023年度棉花臨時(shí)收儲(chǔ)累計(jì)成交500.5萬噸，收儲(chǔ)價(jià)格20400元/噸；加上配額限制使很多廠商寧可支付40%的稅來進(jìn)口棉花，亦使得巨大內(nèi)外價(jià)差難以回歸。另一方面，國(guó)際棉花價(jià)格受制于供過于求和中國(guó)拋儲(chǔ)壓力，美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)11月份月報(bào)將全球棉花消費(fèi)量下調(diào)11.9萬噸，產(chǎn)量調(diào)增11.1萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比由74%上升到75.5%，達(dá)到歷史新高，但這主要集中在中國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備，到本年度末，中國(guó)棉花庫(kù)存將占到全球的46.3%，如果中國(guó)進(jìn)行拋諸并限制進(jìn)口，國(guó)際棉花價(jià)格將因此存在下跌壓力。內(nèi)外棉價(jià)的持續(xù)倒掛，使紡織企業(yè)承擔(dān)了較高的原料成本，嚴(yán)重削弱我國(guó)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，加之勞動(dòng)力成本、環(huán)境資源成本等各要素將繼續(xù)上漲，導(dǎo)致企業(yè)訂單流失、利潤(rùn)下降、虧損增加。（3）代工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)減退隨著成本的不斷上漲，逼迫全球服裝代工利益鏈正從中國(guó)轉(zhuǎn)向更具有成本優(yōu)勢(shì)的越南等東南亞國(guó)家。以耐克為例，2023年，中國(guó)生產(chǎn)了其40%的鞋，排名世界第一，越南只占13%；到了2023年，中國(guó)的份額降至36%，越南升到26%，排在第二位；2023年，中國(guó)、越南分別以36%的份額并列第一；2023年，越南的份額升至37%，超過中國(guó)的34%。再如，2023年10月阿迪達(dá)斯關(guān)閉了在華唯一一家全資工廠，并陸續(xù)解除了300家余代工廠協(xié)議；凡客誠(chéng)品將部分訂單分配給合作伙伴在孟加拉國(guó)設(shè)立的代工廠，李寧公司則在東南亞尋找更具性價(jià)比的合作伙伴。2、回暖趨勢(shì)漸顯（1）內(nèi)銷增速有望繼續(xù)回升我們?cè)?023年行業(yè)回顧中提及10月、11月受同期低數(shù)較低及商場(chǎng)加大促銷力度的共同作用和影響，終端消費(fèi)增速有所回升。從中華商業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，10月、11月百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長(zhǎng)14.2%、23.%，增速環(huán)比加快3.6、8.9個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期提高2.1、12.8個(gè)百分點(diǎn)。零售量方面，10月、11月百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)各類服裝零售量同比增長(zhǎng)2.4%、9.2%，增速環(huán)比提高1.3、6.8個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增速則大幅提高5.6%、11.0個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)亦顯示，消費(fèi)者信心指數(shù)由9月份開始擺脫低迷轉(zhuǎn)向回升，這將有助力終端消費(fèi)的改善，加速大庫(kù)存瘦身，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。據(jù)此，我們判斷2023年四季度增速及2023年一季度，受同比低基數(shù)影響、打折促銷力度大及入冬較早拉動(dòng)冬裝銷售期，內(nèi)銷增速回升趨勢(shì)有望持續(xù)。（2）網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)崛起迅猛發(fā)展的網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)模式為紡織服裝行業(yè)內(nèi)銷提供新的渠道和途徑。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告顯示，2023年中國(guó)服裝網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)交易規(guī)模3188.8億元，整體實(shí)現(xiàn)55.6%的年增長(zhǎng)，其在網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)中占比為26.9%，為網(wǎng)購(gòu)第一大品類。其中，女裝仍為服裝網(wǎng)購(gòu)最大細(xì)分品類，占比達(dá)41.15%；男裝占比約17.6%，鞋類占比約12.5%。另根據(jù)淘寶公開數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月30日，該集團(tuán)旗下兩大網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)“天貓”、“淘寶”今年總成交額突破1萬億元。若進(jìn)行規(guī)模比較，2023年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的各省區(qū)市排名位次，“淘寶”加“天貓”可以排在第五位，僅次于廣東、山東、江蘇和浙江。再如淘寶于今年“雙十一”的交易額達(dá)191億元，同比增長(zhǎng)267.3%，已遠(yuǎn)超2023年美國(guó)“網(wǎng)購(gòu)星期一”的12.5美元（約RMB78億元）水平。其中雙十一服裝類占據(jù)TOP200家品牌零售額79%。此外，根據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心公開數(shù)據(jù)顯示，2023年中秋、國(guó)慶黃金周期間，全國(guó)百家大型零售企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)8.49%，是近些年十一黃金周銷售增速首次低于10%；在被調(diào)查的100家大型零售企業(yè)中，66家大型零售企業(yè)銷售增速低于整體8.49%的增長(zhǎng)水平，其中39家大型零售企業(yè)銷售不及上年同期，同比呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。由此可見，相比于全國(guó)傳統(tǒng)零售市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩態(tài)勢(shì)，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，我們預(yù)計(jì)未來網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物在社會(huì)零售總額中份額將進(jìn)一步提高。三、2023年投資策略：筑底趨穩(wěn)，復(fù)蘇尚待1、紡織制造：業(yè)績(jī)?nèi)猿袎海P(guān)注子行業(yè)龍頭展望2023年，預(yù)計(jì)紡織制造業(yè)仍將面臨內(nèi)外棉價(jià)倒掛、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、出口形勢(shì)嚴(yán)峻、政策紅利減弱以及人民幣升值、勞動(dòng)力成本上升的困境，短期內(nèi)難有明確的驅(qū)動(dòng)因素支撐行業(yè)回暖，判斷行業(yè)整體效益增速依然維持低位，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)仍需等待。投資選擇上，雖然行業(yè)整體機(jī)會(huì)不大，但部分子行業(yè)龍頭存在投資價(jià)值，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)壁壘相對(duì)較高、經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小的子行業(yè)龍頭公司，如魯泰A、中銀絨業(yè)、偉星股份、華孚色紡。2、服裝家紡：業(yè)績(jī)顯著改善難，關(guān)注去庫(kù)存化在前文我們分析到服裝銷售數(shù)據(jù)于三季度末開始企穩(wěn)并略有回升，出口增速亦有正增長(zhǎng)勢(shì)頭；同時(shí)，四季度是服裝銷售旺季，商家加大促銷力度，我們判斷消費(fèi)數(shù)據(jù)將緩慢回升，這將有利于服裝家紡行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流的改善，加之低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)盈利增速將緩慢回升，下半年增長(zhǎng)將會(huì)好于上半年；同時(shí)，高庫(kù)存危機(jī)亦促進(jìn)企業(yè)由粗放外延發(fā)展轉(zhuǎn)向精細(xì)內(nèi)生增長(zhǎng)的變革，從單純依靠擴(kuò)大規(guī)模和銷量增加轉(zhuǎn)到提升品牌附加值及店效，內(nèi)生提升過程或?qū)⒂绊懚唐诶麧?rùn)，但會(huì)提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性。從中長(zhǎng)期來看，新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程將創(chuàng)造消費(fèi)需求，推動(dòng)服裝家紡行業(yè)再次騰飛：新型城鎮(zhèn)化將推動(dòng)消費(fèi)區(qū)域重心轉(zhuǎn)移，使我國(guó)消費(fèi)版圖進(jìn)一步向中西部地區(qū)、二三線城市、中小城市移動(dòng)；消費(fèi)人群收入重心轉(zhuǎn)移，將帶來城市內(nèi)部消費(fèi)重心的下沉；新型城鎮(zhèn)化也將提升中低收入人群的收入水平，加之我國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變化，消費(fèi)升級(jí)勢(shì)必遞進(jìn)。經(jīng)過半年多的調(diào)整行情和低估值水平，我們認(rèn)為服裝家紡行業(yè)的投資安全邊際相對(duì)較高。2023年，我們的投資主線落在兩個(gè)方面：一是，目前規(guī)模尚小，品牌正處擴(kuò)張期，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的公司；二是，渠道質(zhì)量提升，已由單純依靠規(guī)模擴(kuò)大及提價(jià)拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，過渡到精細(xì)化管理和內(nèi)生增長(zhǎng)提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性。建議布局搜于特、卡奴迪路、朗姿股份、探路者、七匹狼、九牧王、奧康國(guó)際和富安娜。四、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)持續(xù)低迷、庫(kù)存改善不力、經(jīng)營(yíng)成本攀升等。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2022專項(xiàng)行動(dòng)的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2021年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過40萬小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠(chéng)度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來源。國(guó)外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｇ译S著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國(guó)內(nèi)200萬端、國(guó)內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬。目前國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營(yíng)”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營(yíng)。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國(guó)產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升我國(guó)居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國(guó)糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國(guó)已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國(guó)家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國(guó)糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來看，目前我國(guó)城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國(guó)內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問題在國(guó)際上基本已經(jīng)被淘汰，在國(guó)內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性價(jià)比較高，是目前國(guó)內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國(guó)內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國(guó)內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素。基礎(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬人。合并以后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國(guó)產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進(jìn)行價(jià)格的比較，國(guó)產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)70%以上的市場(chǎng)份額）。通過以上表格我們對(duì)不同類型胰島素的價(jià)格有了一個(gè)大致的了解，那么一個(gè)糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對(duì)糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個(gè)體差別較大，為了便于計(jì)算，我們采用簡(jiǎn)易的計(jì)算方式——按病人體重來測(cè)算。對(duì)于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對(duì)于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個(gè)糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會(huì)略高一些約為45IU/天）。長(zhǎng)效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會(huì)小一些，大概為0.2I