海底撈-6862.HK-系列深度報(bào)告（一）：困境已反轉(zhuǎn)龍頭揚(yáng)帆起 20230906 -方正證券

.08.22公司研.08.221敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款2022022A2023E2024EE1201836553718-23.620.6511.074746399624415.6425851.1226.414344來源：wind，方正證券研究所注：EPS預(yù)測(cè)值按照最新股本攤薄方正證券研究所證券研究報(bào)告分析師SS220523080002公司信息行業(yè)餐飲23..53元)歷歷史表現(xiàn)22/8/2222/11/2123/2/2023/5/22相關(guān)研究營杠桿效應(yīng)，以及疫情期間修煉內(nèi)功帶出不窮；2)公司層5年公司歸母凈利E盈利預(yù)測(cè)(人民幣)海底撈(06862)公司深度報(bào)告2敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款正文目錄境.？..................................................8.2...75風(fēng)險(xiǎn)提示...............................................................2.3.海底撈(06862)公司深度報(bào)告3敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款圖表目錄圖表1:海底撈發(fā)展歷.程 5. 0 圖表11:海底撈店數(shù)及單店收入 11 (人) 12圖表16:2017-2022年海底撈客單價(jià)(元)及變化情況 13H 8 8 圖表28:海底撈收入拆分與盈利預(yù)測(cè)(假設(shè)一：不大規(guī)模開店) 20 海底撈(06862)公司深度報(bào)告4敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款GR公司的發(fā)展可以分為以下四個(gè)階段：精細(xì)化運(yùn)營階段(2005-2015)：公司2005年成立頤海國際前身(海底撈成都分16-2019)：依托完善的蜀海供應(yīng)鏈體系、師徒制培養(yǎng)人才和孵海底撈(06862)公司深度報(bào)告5敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來源：同花順，方正證券研究所海底撈(06862)公司深度報(bào)告6敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款姓名職務(wù)年齡學(xué)歷任職日期履歷為海底撈集團(tuán)的創(chuàng)始人之一，20余年餐飲管理經(jīng)驗(yàn)，主要負(fù)勇董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事52碩士責(zé)領(lǐng)導(dǎo)本公司董事會(huì)及高級(jí)管理層團(tuán)隊(duì)，指導(dǎo)及監(jiān)督本集團(tuán)的運(yùn)營及制定本集團(tuán)的長期戰(zhàn)略，2016年3月至今任頤海國董事。楊利娟首席執(zhí)行官44啄木鳥計(jì)劃負(fù)責(zé)人，2018年起任海底撈首席運(yùn)營官。曾任四川海底撈經(jīng)理、董事。邵志東總監(jiān)兼首席信息官48博士主要負(fù)責(zé)本集團(tuán)的技術(shù)創(chuàng)新與開發(fā)，于2010年加入四川海底撈，曾擔(dān)任海底撈大學(xué)校長、執(zhí)行董事、北京南北行文化發(fā)展有限公司總經(jīng)理。李瑜首席運(yùn)營官37碩士主要負(fù)責(zé)中國臺(tái)灣及部分海外餐廳的運(yùn)營，2007年加入本集團(tuán)，先后擔(dān)任多個(gè)地區(qū)的門店經(jīng)理。唐春霞首席發(fā)展官46碩士主要負(fù)責(zé)品牌建設(shè)和產(chǎn)品研發(fā)，為長江商學(xué)院創(chuàng)始管理層。李朋財(cái)務(wù)總監(jiān)兼公司秘書42本科2022年起任本公司的聯(lián)席公司秘書及授權(quán)代表。歷任財(cái)務(wù)總監(jiān)、財(cái)務(wù)管理部共享中心高級(jí)經(jīng)理及海外財(cái)務(wù)高級(jí)經(jīng)理。執(zhí)行董事33碩士擔(dān)任本公司數(shù)字運(yùn)營中心總監(jiān)，亦負(fù)責(zé)本集團(tuán)創(chuàng)新業(yè)務(wù)工作，曾于本集團(tuán)三間附屬公司擔(dān)任董事等。青執(zhí)行董事41專科主要負(fù)責(zé)本集團(tuán)產(chǎn)品的采、研、銷，曾于本集團(tuán)兩間附屬公司擔(dān)任董事及其他職位。資料來源：wind，方正證券研究所公司股價(jià)變動(dòng)與港股整體走勢(shì)與對(duì)疫情放松的預(yù)期相關(guān)，短期股價(jià)受月度經(jīng)營數(shù)據(jù)影響，中長期關(guān)注重啟開店進(jìn)程。海底撈(06862)公司深度報(bào)告7敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來源：wind，公司公告，方正證券研究所海底撈(06862)公司深度報(bào)告8敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款能力、或引入新品牌注入新動(dòng)能。角出現(xiàn)散點(diǎn)疫情、對(duì)餐飲收入造成一定打擊；2022年開始餐飲業(yè)進(jìn)一步承壓，0000105%100%105%100%94%94%7%8%8%009%%%140%120%100%80%60%40%20%0%餐飲業(yè)收入(億元)較19年恢復(fù)度資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，方正證券研究所057.551.9注吊銷餐企數(shù)量(萬家)yoy300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%，消費(fèi)者對(duì)于收入預(yù)期降低、消費(fèi)信心有所下滑，疫情初期消費(fèi)信海底撈(06862)公司深度報(bào)告9敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款010509010509010509010105090105090105090100%資料來源：Wind，方正證券研究所階段，火鍋餐企面臨較大或引入新品牌注入新動(dòng)能。0073510%10%529510%4362481418%49984236810%9%7%0-20%04E451620172018201902020212E3E行業(yè)規(guī)模(億元) yoy10敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款000038%35%87365768874338%35%87365768874322%6888527%7112828516%6128312%453793%-2%3-20%32965-4%3該年成立的火鍋餐企yoy50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：餐寶典，方正證券研究所資料來源：紅餐網(wǎng)，方正證券研究所注：標(biāo)灰品牌為2019-2021年曾入圍10大火鍋品牌而11敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款A(yù)AAAAAA5AAAAAAA543210資料來源：公司公告，方正證券研究所-0 4651616AAAA同店單店平均銷售額(百萬元)AAAAAA新店單店平均銷售額(百萬元)速65.24.44.04.04.03.73.63.02.73.03.02.9同店翻臺(tái)率(次/天)新店翻臺(tái)率(次/天)取對(duì)餐廳各方面事務(wù)進(jìn)行指培養(yǎng)新店長，新店長需要儲(chǔ)備店長數(shù)量難以跟隨門數(shù)量快速擴(kuò)張，暴露人才儲(chǔ)備不足的問題。海底撈(06862)公司深度報(bào)告12敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款7890789012“總部-教練-抱團(tuán)小組-餐廳”的扁平化管理架構(gòu)，在擴(kuò)張初期、調(diào)動(dòng)積極性，管控與自主之間的平衡。一方面有效避免了總部機(jī)，積極性被充分調(diào)動(dòng)。2)高速擴(kuò)張期，新店質(zhì)量難保證：對(duì)于店長，個(gè)人權(quán)力過大、管理半徑過長，組長或者報(bào)團(tuán)小組容易為了獲得更高分紅，而盲目追求快速品圖表15:2017-2022年餐廳平均每店員工數(shù)量(人)00%1090178-10%20%25%28%海底撈(06862)公司深度報(bào)告13敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款1年底之前，海底撈不以“口味”見長、缺乏心智爆品、對(duì)菜品的推陳出新不多，出新的強(qiáng)勁品牌提供增長的動(dòng)能，存在旗下品牌老化問題。圖表16:2017-2022年海底撈客單價(jià)(元)及變化情況3.4%3.5%4.1%2.5%.7%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%客單價(jià)yoy資料來源：Wind，方正證券研究所40.6%39.9%41.6%39.9%41.5%4240.6%39.9%41.6%39.9%41.5%42.2%43.7%41.6%41.9%45.6%41.5%40.3%41.0%29.0%29.1%29.29.0%29.1%29.9%29.0%30.9%28.9%29.4%29.8% 資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，方正證券研究所海底撈(06862)公司深度報(bào)告14敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款以“極人海底撈緊跟年輕消費(fèi)群體偏好變化，持續(xù)強(qiáng)化品牌效應(yīng)：椒鍋底海底撈(06862)公司深度報(bào)告15敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款責(zé)向延伸服務(wù)類型廣泛：包括前期溝通、門店選址、飲(旗下主營漢舍中國菜)，相繼布局冒菜、川菜賽海底撈(06862)公司深度報(bào)告16敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款符合項(xiàng)進(jìn)行整改。同時(shí)，利用公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，在議價(jià)能力上占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，率期海底撈(06862)公司深度報(bào)告17敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款現(xiàn)及人員充足的情況下，循序漸進(jìn)地選擇符合重新開業(yè)條件的“硬骨頭”門店。海底撈(06862)公司深度報(bào)告18敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款較為保守，公司單店模型持續(xù)精進(jìn)。%%%%%%%%%%%%2040%35%30%25%20%%%5%33%32%29%29%30%29%29%0%201720182019202020212022海底撈(06862)公司深度報(bào)告19敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款%/11.1%，我們2019A2022A營業(yè)面積(m2)900900900900900餐桌數(shù)量7070707070平均每桌人數(shù)2.822.97948611733777821客單價(jià)(元)100.9103.2444年收入(萬元)34922300278129503118坪效(萬元/m2)3.33.5原材料成本率41.9%40.9%40.5%40.5%40.5%員工人數(shù)47895950員工成本(萬元)1041747789836884員工成本率29.8%32.5%28.4%28.4%28.4%租金成本(萬元)676767676租金成本率4.2%3.3%2.7%2.6%2.4%折舊攤銷(萬元)246242000折舊攤銷率7.1%10.5%4.7%4.4%4.2%其他成本(水電開支等，萬元)97692973其他成本率3.4%3.3%3.3%3.3%3.3%經(jīng)營利潤率13.6%9.5%20.5%20.9%21.3%總部費(fèi)用9712203總部費(fèi)用率4.8%5.1%6.5%6.5%6.5%所得稅率25%25%25%25%25%凈利率6.6%3.3%10.5%10.8%11.1%海底撈(06862)公司深度報(bào)告20敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款歸母凈利潤分別為47/54/62億元，同比增長190%/14%/16%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率不會(huì)大規(guī)模開店，每年新增門店30-40家左右；圖表28:海底撈收入拆分與盈利預(yù)測(cè)(假設(shè)一：不大規(guī)模開店)2018A2019A2020A2021A*2022A*2023E2024E2025E收入(百萬元)1707326818289753945531535412014836553718YOY59%57%8%-24%31%%%①海底撈餐廳經(jīng)營1649125589274343754728943385244546050558YOY59%55%7%-23%33%%%門店數(shù)量466768129813291349138114161451凈開店數(shù)30253020323535翻臺(tái)率333.603.773.86②外賣業(yè)務(wù)3244497186301280133213861442YOY48%39%60%103%4%4%4%③調(diào)味品及食材銷售4494421668662695730767YOY409%220%-15%-1%5%5%5%④其他4287403609650650789952歸母凈利潤(百萬元)16462345309-32501638474653996244YOY60%42%-87%扭虧190%%%歸母凈利率9.64%8.74%1.07%-10.55%5.20%11.52%11.16%11.62%所注：因海底撈海外業(yè)務(wù)單獨(dú)分拆上市，表中2021年起(含2021年)各項(xiàng)數(shù)據(jù)為已剔除特海國際海底撈(06862)公司深度報(bào)告21敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款歸母凈利潤分別為47/56/67億元，同比增長190%/18%/20%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率2018A2019A2020A2021A*2022A*2023E2024E2025E收入(百萬元)1707326818289753945531535412014961056899YOY59%57%8%-24%31%20%%①海底撈餐廳經(jīng)營1649125589274343754728943385244670553739YOY59%55%7%-23%33%21%%門店數(shù)量46676812981329134913811514.11660.51凈開店數(shù)302530203236翻臺(tái)率333.603.733.79②外賣業(yè)務(wù)3244497186301280133213861442YOY48%39%60%103%4%4%4%③調(diào)味品及食材銷售4494421668662695730767YOY409%220%-15%-1%5%5%5%④其他4287403609650650789952歸母凈利潤(百萬元)16462345309-32501638474655826720YOY60%42%-87%扭虧190%%20%歸母凈利率9.64%8.74%1.07%-10.55%5.20%11.52%11.25%11.81%所注：因海底撈海外業(yè)務(wù)單獨(dú)分拆上市，表中2021年起(含2021年)各項(xiàng)數(shù)據(jù)為已剔除特海國際，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤47/54/62億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE23/20/17海底撈(06862)公司深度報(bào)告22敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款公司名稱市值(億元)2023/8/222023E歸母凈利潤(億元)2024E2025E2023EPE2024E2025E九毛九16.099.8613.2328百勝中國1556.864.6977.4688.742420慶樓84.22.793.834.913022平均2720海底撈1,0844754622320數(shù)據(jù)來源：wind，方正證券研究所注：九毛九、百勝中國、同慶樓盈利預(yù)測(cè)均為wind一致預(yù)期海底撈(06862)公司深度報(bào)告23敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款1)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品及管理模式，打通更高效的供應(yīng)渠道為公司帶來一定挑戰(zhàn)。2)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)行業(yè)依賴于穩(wěn)定供貨商，需要向上游采購大量農(nóng)畜水價(jià)格波動(dòng)將擠壓企業(yè)利潤。3)食品安全風(fēng)險(xiǎn)一旦抽檢出不合格的樣品將對(duì)企業(yè)食品質(zhì)量，品牌聲譽(yù)造成不良影響海底撈(06862)公司深度報(bào)告24敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資產(chǎn)負(fù)債表2022A2023E2024E2025E利潤表2022A2023E2024E2025E23429228535412014836553718702賬款3用0000471666764564564564524055405540554055480804745539711439767227440128-10916292409728474653994短期借款9193賬款2585974742096837AEEE11113.6244734473447344735.80986000089.188.063642.28822.0140.401.2626.41股東權(quán)益合計(jì)3650561439767227440128E165.22-21.6857.50-60.0148.06-71.8741.06-81.99AEE2488352504746399000-10周轉(zhuǎn)率7.648.268.295.6414770應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率01金流-757904每股指標(biāo)(元)77000904每股經(jīng)營現(xiàn)金8894-4988-1390-1265-1517產(chǎn)4.24增加132001346000082.4322.645519052719.15224.54額345240485159.58海底撈(06862)公司深度報(bào)告25敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自公開合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。研究報(bào)告對(duì)所涉及的證券或發(fā)行人的評(píng)價(jià)是分析師本人通過財(cái)務(wù)分析預(yù)測(cè)、數(shù)量化方法、或行業(yè)比較分析所得出的結(jié)論，但使用以上信息