企業(yè)金融的十二堂課第十二課公司理財與行為財務學課件

資管所劉育廷企業(yè)金融的十二堂課

第十二課公司理財與行為財務學 資管所劉育廷企業(yè)金融的十二堂課

第十二課公司理財大綱近代財務理論發(fā)展行為財務學簡介行為財務學相關理論贏家詛咒與併購結(jié)論大綱近代財務理論發(fā)展近代財務理論發(fā)展近代財務理論發(fā)展可分為三個階段：舊時代財務、現(xiàn)代財務、新時代財務舊時代財務：1960年代以前，以會計與財務報表分析為主的研究現(xiàn)代財務：1960年代以後興起的財務經(jīng)濟學。研究主題為理性假設下的評價新時代財務：1980年代以後的行為財務學。研究主題為無效率市場近代財務理論發(fā)展近代財務理論發(fā)展可分為三個階段：舊時代財務、近代財務理論發(fā)展舊時代財務與會計沒有太大的分野，當時並沒有嚴謹?shù)姆椒ㄊ关攧盏难芯砍蔀橐豁椏茖W現(xiàn)代財務興起後，陸續(xù)提出資產(chǎn)定價理論(CAPM)、套利定價理論(APT)、選擇權(quán)定價理論等定價理論以理性行為為前提效率市場假說為理性行為的極致表現(xiàn)近代財務理論發(fā)展舊時代財務與會計沒有太大的分野，當時並沒有嚴近代財務理論發(fā)展過去20年發(fā)現(xiàn)許多違反效率市場假說的異?，F(xiàn)象規(guī)模溢酬與價值溢酬周末效應、一月效應、假日效應行為學家泰勒提出人的理性是有限度的有限理性有限自立有限意志力近代財務理論發(fā)展過去20年發(fā)現(xiàn)許多違反效率市場假說的異常現(xiàn)象行為財務學簡介行為財務學：以心理學對人類行為的發(fā)現(xiàn)提供較合理的解釋，像是金融泡沫等每個個體因為個人因素的差異，會有不同認知與感受，加上主觀的價值判斷而與經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生複雜的互動。市場的狀況可以視為群體投射的結(jié)果行為財務學簡介行為財務學：以心理學對人類行為的發(fā)現(xiàn)提供較合理行為財務學簡介主要理論為康尼曼與特佛斯基兩位心理學家所提出的展望理論展望理論：人在做決定時會站在一個參考點上，以衡量可能的獲利或損失，並且對獲利與損失的風險態(tài)度亦不同行為財務學簡介主要理論為康尼曼與特佛斯基兩位心理學家所提出的行為財務學相關理論損失規(guī)避認知失調(diào)與歸因理論原賦效果沉沒成本與心理帳戶私房錢效果代表性原則偏誤過度自信自我控制神奇式思考與準神奇式思考行為財務學相關理論損失規(guī)避損失規(guī)避(lossaversion)假設下面有兩種賭局可以選擇，你比較喜歡選擇哪個?A:80%機率可以得到4000元，20%的機率得到0元B:確定得到3000元A:80%機率輸去4000元，20%的機率輸去0元B:確定輸去3000元損失規(guī)避(lossaversion)假設下面有兩種賭局可以損失規(guī)避(lossaversion)根據(jù)問卷結(jié)果第一個賭局80%受訪者選B，第二個賭局92%的受訪者選A從上述賭局可推論，人們在面對利得時比較喜歡確定性，也就是所謂的風險規(guī)避。但在面對損失的情況，又變得不喜歡確定的損失，而願意賭一賭。從此現(xiàn)象可解釋投資人為何在股票下跌寧可套牢，而一回本或小賺時就獲利了結(jié)。損失規(guī)避(lossaversion)根據(jù)問卷結(jié)果第一個賭局認知失調(diào)認知失調(diào)是當人們面臨的情況和他們心中想法不同時，所產(chǎn)生的心理衝突。人們通常會採取行動來降低認知失調(diào)。人們在買入股票時，當然預計自己會獲利。但隨著股價下跌，投資人就會產(chǎn)生認知失調(diào)。多數(shù)投資人寧可套牢等待股價回升，也不願意認賠出場，承認自己錯誤。認知失調(diào)認知失調(diào)是當人們面臨的情況和他們心中想法不同時，所產(chǎn)歸因理論(attributiontheory)人們會把成功的事件歸因於內(nèi)在(內(nèi)在歸因)，把不成功的事件歸因於外在。人們在解釋他人行為時則相反。例：約會遲到回到之前的例子，投資人傾向以外在因素來合理化自己的行為這支股票很好，但現(xiàn)在急需用錢這支股票很好，但大局勢不好歸因理論(attributiontheory)人們會把成功原賦效果(endowmenteffect)請考慮下列兩個問題先給你一千元，並選擇下列其中之一A:確定得500B:50%的機率獲得1000，50%的機率得到0先給你兩千元，並選擇下列其中之一A:確定損失500B:50%的機率損失1000，50%的機率損失0原賦效果(endowmenteffect)請考慮下列兩個問原賦效果(endowmenteffect)實驗發(fā)現(xiàn)，第一組選A佔84%，第二組有64%選B框架相依對人們的效用其實是一樣的，但透過實驗可以發(fā)現(xiàn)並非總是如此框架：陳述問題的形式面對第一個問題，參考點是財富1000，面對獲利不確定性時，投資人傾向風險規(guī)避。面對第二個問題，參考點是財富2000，面對損失不確定性時，投資人規(guī)避程度下降原賦效果(endowmenteffect)實驗發(fā)現(xiàn)，第一組沉沒成本與心理帳戶沉沒成本意指投入而無法回收或恢復的成本租金成本看看下面例子假如你事先花了1000元買一張票，但到了大門發(fā)現(xiàn)票不見了，你會在花1000買一張票嗎？假如你準備去看演唱會，到了大門發(fā)現(xiàn)錢包裡掉了1000你會花1000買一張票嗎？沉沒成本與心理帳戶沉沒成本意指投入而無法回收或恢復的成本沉沒成本與心理帳戶多數(shù)人第一種情況比較難再掏腰包，但第二種情況比較願意，不論買票與否都已經(jīng)損失了一千塊。說明沉沒成本對人的行為有影響心理帳戶指個人做決策不會綜觀所有可能發(fā)生的情況，而是分成好幾個情況，也就是分成好幾個帳戶。一般而言人會講所得分成三個帳戶：目前薪資所得、資產(chǎn)所得、未來所得投資人傾向把投資組合分成高風險性與低風險性沉沒成本與心理帳戶多數(shù)人第一種情況比較難再掏腰包，但第二種情私房錢效果前次利得會增加人們參加賭局的意願稱作私房錢效果情況A:假如你剛贏30元。你可以選擇丟銅板。正面得到9元、反面輸9元。也可以選擇不丟銅板情況B:假如你沒獲得任何錢。你可以選擇丟銅板。正面可以得到39元，反面可以得到21元?；蛘呤遣粊G可以拿到30元私房錢效果前次利得會增加人們參加賭局的意願稱作私房錢效果私房錢效果顯然又是一個框架相依的例子，第一個實驗有70%的學生願意丟銅板。但第二個實驗只剩43%願意丟銅板實驗結(jié)果可知，前一次的利得會影響人們未來的決策私房錢效果顯然又是一個框架相依的例子，第一個實驗有70%的學代表性原則偏誤指個人總是以過去的刻板印象或經(jīng)驗法則作判斷，過度依賴自己感受到相似事件的經(jīng)驗。卻不重視母體狀況。這種好者恆好，爛者恆爛的刻板印象。使股價表現(xiàn)不好的股票過度悲觀，表現(xiàn)好的股票過度樂觀。實務上有名的反向操作策略，就是嘗試買進表現(xiàn)差的股票，放空表現(xiàn)好的股票代表性原則偏誤指個人總是以過去的刻板印象或經(jīng)驗法則作判斷，過過度自信研究顯示，人們常常會過度相信自己判斷的正確性。以股票交易而言，為什麼有時成交量會如此大？顯然買賣雙方意見分歧，但買賣雙方都預期自己會獲利。研究發(fā)現(xiàn)，投資人在賣出股票之後會馬上買進另一檔股票，且平均來說，賣的股票會比新買進股票的報酬率來的高。過度自信研究顯示，人們常常會過度相信自己判斷的正確性。自我控制自我控制意指自我行為與情緒的控制，每個人或多或少有自我控制的困難，使得人無法理性做決策自我控制自我控制意指自我行為與情緒的控制，每個人或多或少有自神奇式思考與準神奇式思考心理學家史金納提出一個有名的心理實驗不管鴿子做什麼每次固定15秒餵食一次，鴿子們開始深信一定是他們行為的某個動作造成餵食。鴿子會很執(zhí)著的作表現(xiàn)他所認定的行為稱作神奇式思考有些公司在業(yè)績或利潤成長前所做的事，會使他們認為是使業(yè)績成長的原因，所以未依在出現(xiàn)類似的決策企業(yè)重視風水神奇式思考與準神奇式思考心理學家史金納提出一個有名的心理實驗神奇式思考與準神奇式思考準神奇式思考：個人認為他可以做出某些行為，以解除原先的決定或改變歷史有一個實驗分成兩組：實驗組被告知有強壯心臟的人可以忍受冰水較久，控制組則不告知。結(jié)果發(fā)現(xiàn)實驗組放在冰水的時間較長神奇式思考與準神奇式思考準神奇式思考：個人認為他可以做出某些贏家詛咒與併購例子：假設有多家石油公司要競標油田的開採權(quán)，假設開採權(quán)對每一家公司的價值相等，且每間公司的專家對於油田的預估價值是不偏的。最後由價高者得標，贏家可能為輸家。因為平均預估值會接近真正的價值，競標價必然會高於真正的價值若降低競標價贏得此標公司預估值＞油田價值＞競標價贏家雖然獲利，但因獲利不如預期而失望贏家詛咒與併購例子：假設有多家石油公司要競標油田的開採權(quán)，假贏家詛咒與併購例子二假設Ａ公司打算併購Ｔ公司，併購價值的高低取決於研究計畫是否成功，如果計畫很成功Ｔ公司價值１００元若完全失敗則價值０元因為Ｔ公司知道內(nèi)部計畫成功的程度，所以可以知道本身公司的價值。不論Ａ公司出價為何，Ｔ公司答應併購即代表Ａ公司出的價錢高於Ｔ公司本身的價值。Ｔ公司不接受即代表真正的價值超過此數(shù)。贏家詛咒與併購例子二贏家詛咒與併購主併公司在選擇標的公司時，會以總市值做參考一旦併購可能發(fā)生的綜效大於總市值時，就會發(fā)動併購根據(jù)上述兩個例子發(fā)現(xiàn)，主併公司市值會減少，且因為併購成本的關係。合併後的總