歌爾股份研究報告ARVR前景廣闊風(fēng)好正是揚(yáng)帆時

歌爾股份研究報告-ARVR前景廣闊風(fēng)好正是揚(yáng)帆時1、歌爾股份：全球領(lǐng)先的聲光電產(chǎn)品及解決方案提供商1.1、深耕聲學(xué)領(lǐng)域二十余載，積極外延形成“零件+成品”廣域布局歌爾股份為全球領(lǐng)先聲光電產(chǎn)品及解決方案提供商。公司深耕聲學(xué)領(lǐng)域二十余載，并以此為基礎(chǔ)不斷向電聲、光電領(lǐng)域拓展產(chǎn)品，逐漸形成一體化全方位的聲光電解決方案。公司上市后，不斷加強(qiáng)品質(zhì)、成本管理，垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，圍繞大客戶需求進(jìn)行全球業(yè)務(wù)拓展；2014年開始，公司開始圍繞聲學(xué)產(chǎn)品進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以人工智能為要點(diǎn)，大力發(fā)展音頻、可穿戴、娛樂和家居業(yè)務(wù)，并購、參投國內(nèi)外知名品牌如Dynaudio（音響）、Ecotrust（LED）、真時科技（可穿戴）、AM3D（音頻技術(shù)）、WaveOptics（AR光波導(dǎo)）等，逐步形成“零件+成品+解決方案”的全球產(chǎn)品服務(wù)格局。未來，公司仍將堅(jiān)守“精密零組件+智能硬件整機(jī)”的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷加深在VR/AR、TWS耳機(jī)等領(lǐng)域布局，從而把握消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)變革機(jī)遇。公司產(chǎn)品矩陣豐富，深耕產(chǎn)業(yè)鏈上下游。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于以智能手機(jī)、平板、家用電子游戲機(jī)、智能家居產(chǎn)品、可穿戴電子產(chǎn)品、VR虛擬現(xiàn)實(shí)、AR增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品、無線耳機(jī)等為代表的消費(fèi)電子領(lǐng)域，服務(wù)于全球科技和消費(fèi)電子行業(yè)領(lǐng)先客戶。公司深耕產(chǎn)業(yè)價值鏈上下游，從上游精密元器件、模組，到下游的智能硬件，從模具、注塑、表面處理，再到高精度自動產(chǎn)線的自主設(shè)計與制造，自主打造了在價值鏈高度垂直整合的精密加工與智能制造的平臺，為客戶提供全方位服務(wù)，已與A客戶、H客戶、索尼、小米、OPPO等消費(fèi)電子領(lǐng)域的國際知名客戶達(dá)成穩(wěn)定、緊密、長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中姜濱先生及胡雙美女士為公司實(shí)際控制人，姜龍先生為一致行動人。截至2022年6月30日，姜濱、姜龍兄弟合計持有公司15.74%的股份，并通過歌爾集團(tuán)間接持有公司14.86%股份，合計持股占比30.6%。歌爾股份董事長姜濱先生出生于1966年，為清華大學(xué)高級工商管理碩士、北京航空航天大學(xué)電子工程學(xué)士。姜濱先生擁有30多年電聲行業(yè)的豐富工作經(jīng)驗(yàn)，兼任中華全國工商業(yè)聯(lián)合會第十二屆執(zhí)行委員會常務(wù)委員、中國電子元件行業(yè)協(xié)會輪值理事長，曾榮獲全國勞動模范、中國電子信息行業(yè)杰出企業(yè)家等稱號。公司副董事長、總裁姜龍先生為美國馬里蘭大學(xué)戰(zhàn)略管理博士、中國人民大學(xué)管理科學(xué)碩士、清華大學(xué)材料工程學(xué)士。姜龍先生于2004年加入公司，此前在市場、營銷、企業(yè)管理方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。1.3、財務(wù)分析：業(yè)績持續(xù)高速增長，智能硬件接棒聲學(xué)整機(jī)成為主要驅(qū)動力緊握TWS、智能硬件VR/AR等機(jī)遇，業(yè)績乘勢而起。2018-2021年，公司取得營業(yè)收入237.51、351.48、577.43、782.21億元，對應(yīng)YoY分別為-6.99%、47.99%、64.29%、35.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.68、12.81、28.48、42.75億元，對應(yīng)YoY分別為-59.44%、47.58%、122.41%、50.09%。2018年由于新布局的智能硬件及TWS產(chǎn)品產(chǎn)能及良率處于爬坡階段、手機(jī)下游市場不景氣，公司營收及凈利潤雙雙出現(xiàn)負(fù)增長；2019年，手機(jī)市場降幅收窄，5G、TWS以及可穿戴等下游行業(yè)迅猛發(fā)展，公司貫徹“零件+成品”業(yè)務(wù)布局，營收同比增長47.99%至351.48億元，歸母凈利潤同比增長47.58%至12.81億元。2020年疫情導(dǎo)致的居家風(fēng)潮催生了TWS、VR/AR、智能可穿戴、家用游戲機(jī)等智能硬件市場的高景氣度，公司成功把握行業(yè)機(jī)遇，在2020年實(shí)現(xiàn)了逆勢增長，營收同比增長64.29%至577.43億元，凈利潤同比增長122.41%至28.48億元。2021業(yè)績亮眼，22H1持續(xù)向好。得益于VR設(shè)備、TWS耳機(jī)、家用電子游戲機(jī)及配件等業(yè)務(wù)的快速成長，公司2021年?duì)I收達(dá)到782.21億元，同比增長35.47%；歸母凈利潤42.75億元，同比增長50.09%。2022H1公司成長勢頭不減，實(shí)現(xiàn)營收436.03億元，同比增長43.96%；盈利方面，受疫情以及國際經(jīng)濟(jì)形勢變動影響，公司所處的精密制造行業(yè)面臨原材料漲價和供應(yīng)不足的壓力，22H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.79億元，同比上升20.09%，增速低于營收。8月30日，公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績預(yù)告，受益于以VR虛擬現(xiàn)實(shí)為代表的智能硬件業(yè)務(wù)擴(kuò)張、盈利能力改善、以及處置參股公司股權(quán)取得的投資收益約2.9億元，2022Q1-Q3公司歸母凈利潤預(yù)計為38.32億元-43.32億元，比上年同期增長15%-30%，扣非凈利潤預(yù)計為34.71億元-37.73億元，同比增長15%-25%。智能硬件業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，成為營收增長主要驅(qū)動力。2021年智能硬件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收328.09億元，增速較2020年的107.3%有小幅回落，但仍保持在85.9%的高位，并首次超越智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)，成為公司營收占比最大的組成部分，占比達(dá)到42%；2022年H1，公司智能硬件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收248.11億元，同比大增121.32%。預(yù)計未來受益于以虛擬/增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、智能可穿戴為代表的新興智能硬件產(chǎn)品的創(chuàng)新機(jī)遇，該部分業(yè)務(wù)仍將維持迅猛發(fā)展勢頭，成為公司業(yè)績增長的主要來源。智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)經(jīng)歷2019年和2020年的高速增長后，增速出現(xiàn)明顯下滑，2021年實(shí)現(xiàn)營收302.97億元，同增13.6%；精密零組件業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健成長，2021年取得138.40億元營收，同增13.4%。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率總體較為穩(wěn)定，智能硬件業(yè)務(wù)毛利率自2019年起小幅上升，2021年達(dá)到13.9%，而與智能硬件、聲學(xué)整機(jī)等組裝代工業(yè)務(wù)相比，精密零組件業(yè)務(wù)毛利率較高，2021年達(dá)到23.1%。業(yè)務(wù)架構(gòu)變革致使毛利率承壓，管理效率處行業(yè)前列。2018-2021年，公司整體毛利率分別為18.82%、15.43%、16.03%和14.13%。2018年開始，由于消費(fèi)電子下游行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，需求開始萎縮，公司調(diào)整業(yè)務(wù)布局，著力發(fā)展聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)以及智能硬件業(yè)務(wù)。因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)的毛利率較原有零部件業(yè)務(wù)更低，所以隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，公司毛利率隨之出現(xiàn)一定程度下滑，2022年H1公司毛利率小幅降至12.95%。同業(yè)比較方面，根據(jù)歌爾股份所處的消費(fèi)電子行業(yè)，我們選取立訊精密、鵬鼎控股、東山精密作為可比公司，歌爾股份毛利率位于行業(yè)平均水準(zhǔn)，鵬鼎控股主營業(yè)務(wù)為印制電路板PCB，毛利率整體較高，與歌爾的精密零組件業(yè)務(wù)毛利率相近。此外，歌爾股份經(jīng)營管理效率不斷優(yōu)化，期間費(fèi)用比率逐年下降，費(fèi)控表現(xiàn)已處在行業(yè)前列，在公司大客戶戰(zhàn)略的深入執(zhí)行之下，銷售費(fèi)用率由2018年的2.40%降至2021年的0.57%，同時管理費(fèi)用率由2018年的4.38%降至2021年的2.50%，規(guī)模效應(yīng)凸顯。2021年，公司期間費(fèi)用整體比率為3.28%，低于立訊精密的3.30%。凈利率方面，公司2018-2021年凈利率分別為3.56%、3.64%、4.94%和5.51%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，凈利率水平與立訊精密趨近。公司持續(xù)關(guān)注聲學(xué)、人工智能、VR/AR領(lǐng)域進(jìn)展，不斷加大新品研發(fā)投入。2021年研發(fā)支出達(dá)到43.01億元，占營業(yè)收入5.5%，同比增長21.8%，2013-2021年研發(fā)支出年復(fù)合增長率達(dá)到32.34%；2022上半年研發(fā)支出20.72億元，同比增長32%，在虛擬現(xiàn)實(shí)及聲學(xué)、光學(xué)等領(lǐng)域的競爭能力不斷提升。公司已經(jīng)建立起全球范圍內(nèi)的產(chǎn)學(xué)研體系，與清華大學(xué)、浙江大學(xué)、哈爾濱工業(yè)大學(xué)、中科院、日本東北大學(xué)、美國斯坦福大學(xué)、美國麻省理工學(xué)院等國內(nèi)外知名高校和科研機(jī)構(gòu)建立長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，形成綜合性、合作性技術(shù)研發(fā)平臺；此外，公司還在美國、日本、韓國、丹麥、北京、青島、深圳、上海、南京、中國臺灣等地分別設(shè)立了研發(fā)中心，以聲光電為主要技術(shù)方向，通過集成跨領(lǐng)域技術(shù)提供系統(tǒng)化整體解決方案。截至2021年12月31日，公司擁有專職研發(fā)人員12,895名，覆蓋聲學(xué)、光學(xué)、微電子、無線通訊、精密制造、IT技術(shù)、自動化等諸多科學(xué)領(lǐng)域，累計申請25,818項(xiàng)發(fā)明專利，累計獲得專利授權(quán)15,525項(xiàng)。公司的資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，償債能力提升。2020年公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到59.82%的高位，隨后不斷下降，2021/2022H1資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.27%/53.46%，在可比公司中處于中位水平。此外，公司流動比率穩(wěn)中有升，2021/2022H1公司流動比率分別為1.18/1.11，與可比公司立訊精密和東山精密水平接近。2、智能硬件：VR拐點(diǎn)已至，AR空間可期2.1、VR：拐點(diǎn)已至，軟硬件共振推升行業(yè)景氣度公司為全球VR代工龍頭，VR行業(yè)出貨量拐點(diǎn)已現(xiàn)，快速放量將至。大量用戶和內(nèi)容生態(tài)是VR/AR設(shè)備快速放量的關(guān)鍵，F(xiàn)acebook首席執(zhí)行官馬克-扎克伯格2019年表示“1000萬用戶為VR可持續(xù)、可盈利的門檻，一旦達(dá)到并跨過這個閾值，內(nèi)容和生態(tài)系統(tǒng)就會爆炸性增長”。據(jù)VR陀螺數(shù)據(jù)，2021年全球VR頭顯出貨量達(dá)到1110萬臺，同增66%，硬件設(shè)備突破1000萬臺為行業(yè)重大拐點(diǎn)，VR市場快速放量可期，VR陀螺預(yù)計2025年全球VR頭顯出貨量有望達(dá)到1.1億臺，2021-2025CAGR達(dá)到77.43%。國內(nèi)方面，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年中國VR市場出貨量（包括一體機(jī)及外接式頭顯）為83.9萬臺，2025則有望達(dá)到1266.3萬臺，2020-2025CAGR為72.10%。虛擬現(xiàn)實(shí)市場前景廣闊。據(jù)信通院統(tǒng)計，2020年全球虛擬現(xiàn)實(shí)市場（含VR和AR）規(guī)模約900億元，其中VR市場620億元；預(yù)計2020至2024年全球虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)規(guī)模CAGR為54%，2024年VR行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到2,400億元。全球虛擬現(xiàn)實(shí)市場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，終端器件市場規(guī)模占比位居首位，2020年占比超過40%，隨著傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與消費(fèi)升級等常態(tài)化，內(nèi)容應(yīng)用市場將快速發(fā)展，預(yù)計2024年市場規(guī)模超過2,800億元。行業(yè)格局方面，Oculus全球市場獨(dú)占鰲頭，公司為MetaOculus核心代工商。據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2021第四季度單季度全球主要XR品牌Oculus、DPVR、Pico出貨量市占率分別為80%、8%、5%。Oculus頭顯品牌出貨量在2020至2021年各個季度均穩(wěn)居第一，而自2020年9月OculusQuest2發(fā)布后，Oculus品牌市占率更是取得巨大提升，維持在70%附近。據(jù)陀螺研究院數(shù)據(jù)，OculusQuest2在2021Q4出貨量為340萬臺，環(huán)比增長126.7%，2021全年已累計銷售880萬臺，出貨量市占率達(dá)到79.28%。據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，截至2021年年末，OculusQuest2已累計出貨約1,040萬臺，成為世界最暢銷的VR頭顯單品。而根據(jù)VR陀螺統(tǒng)計，2022H1全球VR頭顯出貨量約684萬臺，其中Quest2約為590萬臺，占比約86%，一家獨(dú)大的局面仍在持續(xù)。歌爾股份作為Quest頭顯設(shè)備核心代工商，將持續(xù)受益于Quest強(qiáng)勢的競爭地位和出貨量的快速攀升。此外，據(jù)彭博社消息，Meta或?qū)⒃诮衲晖瞥龈叨薞R頭顯“QuestPro”，預(yù)計新品的推出將豐富Quest產(chǎn)品線并將繼續(xù)帶動歌爾VR業(yè)務(wù)營收快速增長。國內(nèi)市場方面，字節(jié)跳動旗下Pico保持高速增長，歌爾為Pico獨(dú)供。在字節(jié)跳動的流量支持下，Pico于抖音、火山小視頻、今日頭條等平臺上獲得大量推廣資源，春節(jié)期間，還邀請不少明星推廣“2022年寶藏年貨”“玩VR選Pico”

等活動。根據(jù)VR陀螺估算，在抖音平臺不斷的流量扶持下，2022年5月，Pico官方旗艦店在抖音平臺銷售額約為7,002.4萬元，銷量約為3.2萬臺，銷售額超過OPPO、榮耀、vivo等知名手機(jī)品牌。此外據(jù)VR陀螺統(tǒng)計，2022年上半年國內(nèi)VR頭顯出貨量約60.58萬臺，其中Pico銷量約為37萬臺，份額約61%，占據(jù)市場頭名。歌爾股份是Pico長期戰(zhàn)略合作伙伴，為其提供整機(jī)組裝服務(wù)，Pico強(qiáng)勁的銷售表現(xiàn)也將成為歌爾業(yè)績增長的重要推手。硬件層面：技術(shù)逐步演進(jìn)，從部分沉浸向深度沉浸過度。中國信通院根據(jù)VR沉浸體驗(yàn)將VR產(chǎn)業(yè)分為五個階段，從“無沉浸”將逐步進(jìn)階到最終形態(tài)的“完全沉浸”，結(jié)合市面上主流VR頭顯設(shè)備的參數(shù)來看，目前行業(yè)處于部分沉浸階段，主要表現(xiàn)為1.5K-2K單眼分辨率（對應(yīng)3K-4K的雙眼分辨率）、100-120度視場角、百兆碼率、20毫秒MTP時延、4K/90Hz渲染處理能力、由內(nèi)向外的追蹤定位與沉浸聲等技術(shù)指標(biāo)。而在部分維度上，行業(yè)正在經(jīng)歷向“深度沉浸”的過渡，如HTCViveProEye、HPReverbG2OmniceptEdition、PicoNeo3ProEye等產(chǎn)品已搭載眼動追蹤技術(shù)，即將面世的索尼PlayStationVR2也將采用“眼動追蹤+注視點(diǎn)渲染”的技術(shù)組合。作為已經(jīng)發(fā)布近兩年的產(chǎn)品，OculusQuest2在硬件配置上依舊領(lǐng)先，采用驍龍XR2處理器和FAST-LCD屏幕、提供近4K+90Hz的顯示體驗(yàn)、支持6DOF交互、并搭配300-400美元的價格（對應(yīng)人民幣2,000-3,000元價位）。國內(nèi)廠商則在2021年密集推出各自品牌VR頭顯新品，并在內(nèi)容生態(tài)上尋求差異化，例如愛奇藝旗下奇遇品牌設(shè)備可獲取與愛奇藝主站同步更新的各類影視資源。硬件上Pancake方案獲長足進(jìn)展促進(jìn)VR在C端滲透。目前VR主流光學(xué)方案為菲涅爾透鏡，Pancake方案在重量及體積上的優(yōu)勢將成下一代產(chǎn)品主流方案。菲涅爾透鏡(Fresnellens)，又名螺紋透鏡，鏡片表面一面為光面，另一面刻錄了由小到大的同心圓，它的紋理是根據(jù)光的干涉及擾射以及相對靈敏度和接收角度要求來設(shè)計的。與傳統(tǒng)透鏡相比，由于只保留發(fā)生折射的曲面，菲涅爾透鏡可以明顯減小厚度并降低光線在介質(zhì)中的衰減。折疊光路（Pancake）利用光的偏振特性，使光線在相同的元件間來回反射，達(dá)到“折疊”光學(xué)路徑的目的，從而節(jié)省空間；最靠近顯示設(shè)備的透鏡具有半反射鏡涂層，因此既能在第一次透射時充當(dāng)面透鏡，又能在光反射時充當(dāng)曲面鏡。相比于菲涅爾透鏡，折疊光路模組可實(shí)現(xiàn)顯著的減厚降重、提升用戶佩戴體驗(yàn)，并且提升畫面質(zhì)量，但同時也面臨著工藝不成熟、光損耗高和鬼影等問題。目前市面上主流產(chǎn)品大都仍采用菲涅爾透鏡，而折疊光路將成為未來發(fā)展趨勢，創(chuàng)維等品牌將于22H2陸續(xù)推出Pancake產(chǎn)品，目前市面上支持6DoF的VR一體機(jī)重量大都在500g-600g之間，而Pancake方案有望將主機(jī)重量控制在200g以內(nèi)，整機(jī)重量在300g左右，整機(jī)重量降幅可達(dá)50%，體積僅為普通一體機(jī)的1/4。歌爾股份在其VR一體機(jī)參考設(shè)計中亦已裝配折疊光路解決方案。軟件層面：內(nèi)容生態(tài)愈發(fā)豐富，VR商業(yè)端和消費(fèi)端應(yīng)用持續(xù)拓寬反向進(jìn)一步帶動硬件需求增長。據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020年中國VR內(nèi)容市場規(guī)模達(dá)到128.9億元，預(yù)計到2025年市場規(guī)模將達(dá)到832.7億元，2020-2025年CAGR可達(dá)45.23%。VR內(nèi)容行業(yè)的下游應(yīng)用主要劃分為商業(yè)端和消費(fèi)端，其中商業(yè)端最大應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)獒t(yī)療及教育，2020年占比分別為8.6%和7.7%；消費(fèi)端包含游戲、影視和直播等，2020年分別占比40.5%，20.1%和8.9%。應(yīng)用軟件和VR硬件相互促進(jìn)，形成良性閉環(huán)。VR平臺用戶規(guī)模不斷擴(kuò)大，平臺生態(tài)逐步完善，軟件+硬件齊發(fā)展推動VR產(chǎn)業(yè)放量在即。伴隨著OculusQuest2在2020年Q4的熱銷，Steam平臺月活VR頭顯用戶占比迎來快速增長，目前保持在2%水平左右，今年4月/6月分別為1.89%/1.87%。Quest平臺方面，得益于OculusQuest2全球領(lǐng)先的銷售數(shù)據(jù)，MetaQuest平臺成為目前全球最大的VR內(nèi)容平臺。根據(jù)陀螺研究院統(tǒng)計，2021年末Quest平臺注冊用戶規(guī)模為1,200萬人，預(yù)計2022年注冊用戶規(guī)?？梢赃_(dá)到2,000萬，2025年則可超過1億人。2022年2月的GDC大會上，MetaQuest內(nèi)容生態(tài)總監(jiān)ChrisPruett指出，截至2022年2月，平臺已有8款應(yīng)用程序的收入超過了2,000萬美元，124個應(yīng)用程序獲得了100萬美元以上的收入，相較上年同期，各收入段應(yīng)用數(shù)量均有明顯提升。根據(jù)陀螺研究院統(tǒng)計，2021年Quest平臺內(nèi)容銷售流水為4.8億美元，自2019年平臺上線，累計收入流水達(dá)7.38億美元，預(yù)計2022年流水將超10億美元。2.2、AR：C端進(jìn)發(fā)進(jìn)行時，蘋果入局帶動行業(yè)發(fā)展AR終端產(chǎn)品降價進(jìn)行時，消費(fèi)級市場或?qū)⒂瓉砜焖僭鲩L。根據(jù)陀螺研究院統(tǒng)計，2021年全球AR頭顯出貨量為57萬臺，較2020年增長44%，預(yù)計2022年出貨量增長93%至110萬臺。當(dāng)前的AR頭顯主要面向企業(yè)市場，售價高、銷量低。而隨著AR設(shè)備在光學(xué)、顯示等關(guān)鍵部件取得突破，消費(fèi)級AR頭顯的價格將不斷降低，StrategyAnalytics預(yù)測，AR平均售價將從2020年的800+美元下降至2026年的500美元以下，降幅約38%。屆時，500美元以下價位段出貨量將占到消費(fèi)級AR設(shè)備銷量的62%，而1,000美元以上產(chǎn)品銷量僅占2%。根據(jù)StrategyAnalytics數(shù)據(jù)，2020年全球約81%的AR頭顯面向B端，而到2026年，這一比例將下降至14%，B端與C端份額形成對調(diào)，普通消費(fèi)者將成為AR頭顯設(shè)備的主力客戶群體。預(yù)計2024年消費(fèi)級市場將全面鋪開，2025年全球AR頭顯出貨量將接近5,000萬臺。硬件配置上，工業(yè)級AR設(shè)備仍為主流，消費(fèi)級產(chǎn)品參數(shù)有待提升。目前，主打B端應(yīng)用場景的AR頭顯設(shè)備在單眼分辨率上基本已實(shí)現(xiàn)1080p，其中微軟HoloLens2單眼分辨率可達(dá)2K；但在售價上大都處于萬元價位段，例如HoloLens2售價3,500美元，主打辦公場景的聯(lián)想ThinkRealityA3價格則為1,500美元。消費(fèi)級產(chǎn)品方面，國內(nèi)廠商在2021年推出多款新品，價格集中在2,000-3,000元區(qū)間，主打輕量化、輕交互，產(chǎn)品重量在100克以內(nèi)、基本與傳統(tǒng)墨鏡無異，功能上以消息通知、導(dǎo)航、提詞、翻譯等為主。分辨率方面，OPPO、影目科技AR設(shè)備以橫向640像素為主，部分產(chǎn)品如RokidAir可達(dá)到單眼1080p分辨率，總體而言畫面質(zhì)量有待提升。軟件應(yīng)用上，B端側(cè)，AR助力工作提效顯著，應(yīng)用范圍廣闊。以微軟HoloLens為例，作為世界上最暢銷的AR設(shè)備之一，微軟HoloLens系列已應(yīng)用在制造業(yè)、工程施工、醫(yī)療保健等諸多企業(yè)級領(lǐng)域，客戶包括空客、奧迪、豐田、歐萊雅、賽默飛世爾等國際知名公司。制造業(yè)方面，HoloLens2設(shè)備幫助豐田員工在生產(chǎn)中提升效率和準(zhǔn)確性，同時也幫助新入職員工快速高效地接受入職培訓(xùn)。醫(yī)療方面，HoloLens2可以提供3D模型以更好地制定手術(shù)計劃，并幫助醫(yī)生進(jìn)行實(shí)時遠(yuǎn)程協(xié)作以接收全球其他醫(yī)生的建議，從而實(shí)現(xiàn)專家資源的有效配置。軍事方面，2021年3月微軟宣布與美軍達(dá)成219億美元合同，將為其提供12萬套HoloLensAR加強(qiáng)理想頭盔和相關(guān)的技術(shù)支持；而拜登政府向美國國會提交的2022/2023財年聯(lián)邦全面預(yù)算方案顯示，美國國防部在2022/2023財年將分別采購29,237臺/7,000+臺基于微軟HoloLens的IVAS，金額分別達(dá)到8.54/4.24億美元。C端側(cè)：尚未普及，但AR應(yīng)用程序已發(fā)展多時。在操作系統(tǒng)開發(fā)者工具（如安卓的ARCore、蘋果的ARKit和華為的AREngine）的支持下，開發(fā)者們可以開發(fā)各類基于智能手機(jī)的AR軟件應(yīng)用。作為將AR技術(shù)用于社交應(yīng)用的先行者，至2022年6月，Snapchat在全球已擁有超6億月活用戶和3.32億日活用戶，其中每天2.5億用戶在Snapchat應(yīng)用中使用其AR技術(shù)，實(shí)現(xiàn)購物、社交對話等功能。此外，至2021年12月，來自全球的25+萬名開發(fā)者在SnapAR平臺上已經(jīng)創(chuàng)建了250+萬種不同類型的AR濾鏡，累計獲得3.5+萬億次瀏覽。游戲方面，由Niantic開發(fā)的AR游戲《PokémonGO》于2016年7月發(fā)行，并迅速成為現(xiàn)象級爆款游戲，根據(jù)SensorTower統(tǒng)計，游戲發(fā)行四周年全球累計營收已超過36億美元，目前仍是AR游戲領(lǐng)域的領(lǐng)先者。零售生活方面，宜家客戶可以通過IKEAPlace應(yīng)用將實(shí)際大小的宜家家具模型擺放在家中查看效果，便于判斷尺寸樣式是否合適，蘋果/華為等也都推出AR測量技術(shù)，可在建模、家居、生活類應(yīng)用等許多場景下發(fā)揮顯著功效。導(dǎo)航方面，百度地圖已經(jīng)上線AR實(shí)景導(dǎo)航功能，可以為用戶提供更直觀、更精準(zhǔn)的導(dǎo)航服務(wù)，蘋果也在iOS15中為蘋果地圖添加AR導(dǎo)航及3D地圖功能。蘋果于AR/VR領(lǐng)域布局已久，通過收購或自研全面布局硬件及應(yīng)用。硬件方面，蘋果在XR相關(guān)硬件方面的嘗試早已開始，2020年3月，蘋果發(fā)布新款iPadPro，首次裝配dToF激光雷達(dá)掃描儀，這一硬件擴(kuò)充為AR增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)及更廣泛的3D傳感應(yīng)用領(lǐng)域開啟無盡可能。軟件方面，蘋果于2015年收購AR公司Metaio，其ARSDK等軟件技術(shù)也為2017年蘋果推出ARKit工具奠定基礎(chǔ)。應(yīng)用方面，蘋果積極尋求與零售業(yè)巨頭展開合作，通過AR技術(shù)賦能宜家、阿迪達(dá)斯、亞馬遜等合作伙伴，使購物環(huán)節(jié)更為便捷。內(nèi)容方面，蘋果采用收購+自研方式豐富AR流媒體內(nèi)容，一方面收購直播、三維虛擬形象等公司補(bǔ)強(qiáng)相關(guān)技術(shù)，另一方面在自家AppleTV+服務(wù)中不斷增添AR/VR相關(guān)內(nèi)容，豐富內(nèi)容生態(tài)。蘋果MR產(chǎn)品已步入后期階段，有望于23Q1發(fā)布，蘋果多年布局即將進(jìn)軍市場，公司作為蘋果多年合作伙伴有望乘勢發(fā)展。蘋果的新頭顯設(shè)備能提供AR和VR體驗(yàn)，硬件方面則配備了M2芯片以及16GB內(nèi)存。價格方面，彭博社預(yù)測將在2,000-3,000美元之間，售價略低于微軟的HoloLens2，客戶群體應(yīng)該同樣是以有特定產(chǎn)品需求的專業(yè)用戶為主。2022年6月的蘋果全球開發(fā)者大會WWDC上，蘋果將其AR開發(fā)工具集合ARKit升級至6.0版本，引入4K視頻捕獲、支持HDR視頻等重要功能。日前，蘋果CEO庫克在接受中國日報網(wǎng)專訪時表示，蘋果AppStore目前擁有14,000個ARKit應(yīng)用程序，為全球數(shù)百萬消費(fèi)者提供著AR體驗(yàn)。我們認(rèn)為盡管蘋果新頭顯設(shè)備尚未正式發(fā)布，但其進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn)，而蘋果在AR/VR領(lǐng)域軟件生態(tài)先行的策略則有助于硬件設(shè)備面世之后迅速打開市場。蘋果入局，公司受益可期。一方面，過去十余年中，蘋果推出iPhone、iPad、Airpods等多個具有跨時代意義的產(chǎn)品系列，成為消費(fèi)電子產(chǎn)品外觀/功能演變迭代風(fēng)尚的引領(lǐng)者。我們認(rèn)為蘋果此次將要推出的頭顯設(shè)備會起到類似的示范效應(yīng)，同時蘋果還會借由其影響力教育市場，幫助消費(fèi)者對VR/AR消費(fèi)級產(chǎn)品建立明確認(rèn)知，從而帶動VR/AR整體市場滲透率顯著提升。此外，蘋果此次新品預(yù)計定位高端市場，其所采用的先進(jìn)技術(shù)、功能設(shè)計等或?qū)槠渌麖S商所效仿，從而推動VR/AR行業(yè)整體技術(shù)含量、產(chǎn)品體驗(yàn)等快速發(fā)展。歌爾股份作為全球VR/AR主要代工廠，將持續(xù)從中受益。另一方面，歌爾過往與蘋果在智能聲學(xué)整機(jī)、精密零組件等業(yè)務(wù)上合作關(guān)系緊密，同時歌爾還在VR/AR領(lǐng)域長線布局，已掌握折疊光路、光波導(dǎo)等關(guān)鍵性技術(shù)，有望切入蘋果頭顯設(shè)備供應(yīng)鏈，從而不斷獲取業(yè)績增量。2.3、歌爾股份：全球VR代工龍頭，競爭優(yōu)勢顯著歌爾是全球XR行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的解決方案提供商和制造商，于2012年進(jìn)入XR領(lǐng)域，可提供包括光學(xué)設(shè)計、光學(xué)模具、光學(xué)零組件研制在內(nèi)的精密光學(xué)解決方案，以及VR虛擬現(xiàn)實(shí)和AR增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)和制造的一站式服務(wù)。我們認(rèn)為公司在客戶資源、產(chǎn)品技術(shù)、集成能力、產(chǎn)業(yè)整合以及產(chǎn)能等方面已建立起多元化競爭優(yōu)勢，將持續(xù)受益于全球VR/AR行業(yè)的高速發(fā)展?？蛻糍Y源：整機(jī)代工領(lǐng)域佼佼者，占據(jù)全球70%份額。依托在聲/光器件、傳感器和通信模塊零組件上較強(qiáng)的制造能力和經(jīng)驗(yàn)，歌爾與MetaOculus、索尼、Pico等全球領(lǐng)先科技企業(yè)合作緊密。根據(jù)VR陀螺數(shù)據(jù)，2022H1全球VR頭顯出貨量約684萬臺，其中OculusQuest2約590萬臺，占比86%，國內(nèi)市場則由Pico占據(jù)61%份額，而Oculus、Pico等均是歌爾組裝代工業(yè)務(wù)的重要客戶。2021年8月微型顯示光學(xué)技術(shù)大會上，公司董事長姜濱先生表示，歌爾目前已經(jīng)占據(jù)全球中高端虛擬現(xiàn)實(shí)頭顯70%的市場份額，并率先引進(jìn)世界領(lǐng)先的12英寸納米壓印生產(chǎn)線，打造全球領(lǐng)先的VR/AR高端光學(xué)零組件產(chǎn)業(yè)基地。產(chǎn)品技術(shù)：儲備深厚，路線走在行業(yè)前沿。歌爾股份

VR一體機(jī)解決方案方面，采用驍龍XR2平臺，搭配Pancake折疊光路、6DOF追蹤、眼球追蹤等業(yè)內(nèi)頂尖技術(shù)，整機(jī)重量僅為350克；AR一體機(jī)產(chǎn)品同樣配備MicroLED+光波導(dǎo)的頂尖近眼顯示方案，并集成6DOF追蹤、眼球追蹤等交互方式。今年5月20日，歌爾攜手高通發(fā)布基于驍龍XR2平臺的無線AR智能眼鏡參考設(shè)計，旨在助力品牌廠商面向市場更快速地推出基于驍龍XR2平臺的AR產(chǎn)品。集成能力：聲光電長期布局，擁有零件到整機(jī)的完備解決方案。光學(xué)方面，公司可提供VR（菲涅爾透鏡、折疊光路等）/AR（衍射光波導(dǎo)等）產(chǎn)品光學(xué)鏡頭設(shè)計、開發(fā)、工程到量產(chǎn)的一站式光學(xué)解決方案，具備光學(xué)鏡頭工程與量產(chǎn)能力。聲學(xué)方面，基于十余年聲學(xué)設(shè)計經(jīng)驗(yàn)，歌爾可提供自主研發(fā)的麥克風(fēng)/陣列，擁有突出的3D音效及音效增強(qiáng)技術(shù)，提供優(yōu)秀的聲學(xué)性能及音樂體驗(yàn)。系統(tǒng)集成方面，憑借豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，歌爾可提供產(chǎn)品的ID設(shè)計、聲光設(shè)計、射頻&天線設(shè)計、軟件設(shè)計、電子設(shè)計與機(jī)械設(shè)計一體化系統(tǒng)集成解決方案。此外，歌爾還具備優(yōu)秀的自動化研發(fā)制造能力，可為客戶提供定制化、柔性化、高精度的自動化生產(chǎn)測試解決方案，確保高良率、低成本，支持客戶產(chǎn)品快速量產(chǎn)上市。產(chǎn)業(yè)整合：積極開展合作及投資，整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游。上游方面，歌爾深度布局芯片、光學(xué)模組等關(guān)鍵零組件。歌爾與高通于2015年便開始在XR領(lǐng)域展開合作，結(jié)合自身在聲學(xué)、光學(xué)、傳感器、材料應(yīng)用等方面的技術(shù)優(yōu)勢和深厚的系統(tǒng)集成能力，歌爾為行業(yè)打造前沿的VR/AR參考設(shè)計范例，助力加快產(chǎn)品的商用化進(jìn)程；歌爾是Kopin的重要戰(zhàn)略合作伙伴，并于2017年對Kopin進(jìn)行2,460萬美元的投資，同年6月，歌爾正式推出基于Kopin微顯示技術(shù)的新一代VR頭顯的參考設(shè)計ElfVR，搭載兩塊超高分辨率與刷新率的“Lightning”O(jiān)LED微顯示屏，可實(shí)現(xiàn)雙目4K超高清顯示；此外，2018年歌爾還就光波導(dǎo)元件的量產(chǎn)與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)WaveOptics簽訂了獨(dú)家生產(chǎn)合作伙伴協(xié)議，同年歌爾還參投了WaveOptics的2,500萬美元C輪融資。下游方面，歌爾與業(yè)內(nèi)頭部客戶建立長期穩(wěn)定的深度合作關(guān)系。Pico現(xiàn)任CEO周宏偉曾任歌爾聲學(xué)副總裁，根據(jù)元?dú)赓Y本消息，2021年1月，歌爾股份大股東歌爾集團(tuán)以間接加直接持股35.08%成為了青島小鳥看看科技有限公司（Pico品牌主體公司）第一大股東。盡管當(dāng)年8月字節(jié)跳動對外宣布收購Pico，但字節(jié)跳動官網(wǎng)顯示，歌爾股份仍是被收購后的Pico的戰(zhàn)略供應(yīng)商，Pico將作為頭部客戶與歌爾繼續(xù)合作，雙方已簽署長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，確保供應(yīng)鏈穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)。產(chǎn)能擴(kuò)充：發(fā)行可轉(zhuǎn)債助力產(chǎn)能提升。公司2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資40億元，其中10億元擬投入AR/VR及相關(guān)光學(xué)模組項(xiàng)目的建設(shè)（包含自有資金的總投資額為11.15億元），其中AR/VR產(chǎn)品項(xiàng)目、光學(xué)模組項(xiàng)目分別對應(yīng)6億元和4億元投資，建設(shè)期為2年，建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)350萬套VR/AR產(chǎn)品和年產(chǎn)500萬片精密光學(xué)鏡片及模組產(chǎn)品。公司2021年年報顯示，AR/VR產(chǎn)品項(xiàng)目和光學(xué)模組項(xiàng)目已累計投入金額為3.04/0.32億元，投資進(jìn)度分別為50.63%/7.92%。3、智能硬件：可穿戴+游戲機(jī)兩點(diǎn)開花3.1、可穿戴設(shè)備：安卓客戶主要供貨商智能手表市場規(guī)模保持較快增長。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2021年全球智能手表出貨量達(dá)到1.275億部，同比增長23.8%，維持良好的增長勢頭，其中Q4單季度出貨量便達(dá)到4,240萬部，創(chuàng)造了單季度銷量記錄。2022年Q1全球智能手表出貨量為3,370萬部，同比增長13%。頭部廠商競爭格局相對穩(wěn)定。按出貨量計算，蘋果2021年在全球智能手表市場份額由上年的32.9%下滑至30.1%，但仍居首位。分季度來看，蘋果在21Q4發(fā)布AppleWatch7系列，份額大幅回升至38%，其亮眼表現(xiàn)也延續(xù)至22Q1，季度內(nèi)取得36%的市場份額。同時由于蘋果在2021年未發(fā)布SE機(jī)型，產(chǎn)品平均單價上升3%，銷售收入占到全球市場約一半。三星份額在2021年升至10.2%，位居第二，得益于GalaxyWatch4系列的發(fā)布，其在21Q3的出貨量環(huán)比增長超過200%，當(dāng)季度市場份額大增至14%，擠占蘋果較多份額。受美國制裁等因素影響，華為手表出貨量同其智能手機(jī)業(yè)務(wù)一樣遭遇下滑，市占率下降3pct；

但其Q4發(fā)布的WatchGT3和WatchFitMini仍收到了市場的良好反響，出貨量在該季度環(huán)比增長了一倍以上。小米在2021年上半年推出MiWatchLite，又在Q4發(fā)布了RedmiWatch2系列，份額由1.5%增長至3.6%。作為安卓品牌智能手表主要代工廠商，歌爾股份將持續(xù)受益于行業(yè)整體規(guī)模上行以及安卓系廠商市場份額穩(wěn)定上行。國內(nèi)市場仍有較大潛力待挖掘。目前智能手表出貨仍集中在北美、歐洲等發(fā)達(dá)地區(qū)，兩者占據(jù)了近50%的份額。中國是全球兒童智能手表最大市場，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，目前中國市場成人智能手表和兒童智能手表出貨量基本持平。因此盡管中國智能手表市場銷量占到全球約四分之一，但在成人智能手表方面仍有廣闊空間。印度智能手表市場在2021年發(fā)展迅猛，出貨量同比增長274%，份額由3%上升至10%。歌爾股份是H客戶、Fitbit、索尼等頭部智能手表及手環(huán)的代工組裝供應(yīng)商。主要為H客戶GT系列等產(chǎn)品提供ODM業(yè)務(wù)，行業(yè)內(nèi)蘋果手表主要代工廠商包括臺灣廣達(dá)、仁寶，安卓手表手環(huán)的主要代工廠商包括華勤、龍旗等。相較于A客戶以及其他安卓廠商，H客戶已經(jīng)形成了完善的產(chǎn)品矩陣，包括針對運(yùn)動和商務(wù)人群的WatchGT系列、針對獨(dú)立通話需求人群的Watch系列、針對長輩血壓健康監(jiān)測的WatchD系列、針對跑步愛好者的WatchGTRunner系列、兒童手表系列、以及覆蓋兩百元至千元價位段的各類智能手環(huán)。2022年4月，H客戶新推出的GT3Pro系列全系搭載ECG心電采集功能，包括鈦金屬款、陶瓷款和保時捷款，其中白色陶瓷款采用納米微晶陶瓷，繼續(xù)沖擊高端市場，并強(qiáng)化在女性用戶群體的影響力。歌爾股份是H客戶手表的主要代工商，為H客戶手表GT系列、H客戶兒童手表以及H客戶手環(huán)等產(chǎn)品提供代工服務(wù)。2019年之前由于國內(nèi)品牌生產(chǎn)產(chǎn)品主要為單機(jī)價值較低的手環(huán)類產(chǎn)品，公司可穿戴產(chǎn)品代工業(yè)務(wù)發(fā)展受到限制，伴隨未來智能手表/手環(huán)功能不斷豐富，滲透率提升帶動出貨量上行，歌爾股份可穿戴產(chǎn)品收入規(guī)模有望持續(xù)上升。智能手表功能日益豐富，歌爾領(lǐng)先布局醫(yī)療健康功能。在滿足內(nèi)容顯示、消息通知、移動通話、NFC互聯(lián)等基本訴求后，運(yùn)動健康成為智能手表最大賣點(diǎn)，功能從基礎(chǔ)的心率檢測出發(fā)圍繞心臟健康向外發(fā)散，歌爾股份布局醫(yī)療健康領(lǐng)域已久。各廠商智能手表愈加側(cè)重運(yùn)動和健康功能，如AppleWatchSeries8適配深蹲、跨步、踩飛輪等各類體能訓(xùn)練，并新增溫度傳感器，可跟測睡眠時體溫，再結(jié)合心率和手動記錄的經(jīng)期數(shù)據(jù)，便能讓女性用戶詳細(xì)了解自己的生理周期；

華為WATCHGT3Pro則支持100+種運(yùn)動模式，并搭配APP提供專業(yè)運(yùn)動建議，防水則在IP68、5ATM基礎(chǔ)上再精進(jìn)，支持30米自由潛運(yùn)動。在此基礎(chǔ)上，心電圖、血壓、血氧等醫(yī)療健康功能成為智能手表新賣點(diǎn)。蘋果手表自AppleWatchSeries4開始配備移動心電圖房顫提示軟件記錄單導(dǎo)聯(lián)心電圖，并從6代開始加入血氧測量功能；華為多款手表同樣支持單導(dǎo)聯(lián)心電圖，同時華為心電分析提示軟件還獲得了國家藥品監(jiān)督管理局二類醫(yī)療器械注冊證。此外，華為2021年年末發(fā)布的WATCHD除了可進(jìn)行心電采集外，還增加血壓測量功能，手表內(nèi)部嵌入微型氣泵，手表表帶內(nèi)部為氣囊，該款手表同樣通過藥監(jiān)局二類醫(yī)療器械注冊。權(quán)威機(jī)構(gòu)背書將不斷強(qiáng)化消費(fèi)者對智能手表健康功能的認(rèn)知，將其作為專業(yè)醫(yī)療器械的便攜化替代品，從而提升購買意愿。歌爾搶先布局智能手表醫(yī)療健康領(lǐng)域，2017年便獲得ISO13485醫(yī)療健康認(rèn)證。2020年9月，歌爾股份自主研發(fā)制造的帶有ECG心電圖檢測功能的智能手表參考設(shè)計獲得國家藥品監(jiān)督管理局認(rèn)證的二類醫(yī)療器械注冊證，適用于成人單導(dǎo)心電圖波形的測量、采集和存儲；同時，公司也取得醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證，具備生產(chǎn)ECG手表醫(yī)療器械產(chǎn)品的資質(zhì)，標(biāo)志著歌爾在智能穿戴醫(yī)療健康領(lǐng)域取得進(jìn)一步的突破。3.2、游戲機(jī)：切入索尼整機(jī)業(yè)務(wù)，未來放量可期公司為索尼等游戲機(jī)廠商供應(yīng)商，21年開始量產(chǎn)未來放量可期。公司長期從事家用電子游戲機(jī)配件業(yè)務(wù)，后續(xù)順利切入索尼PS5游戲機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)，并于2021年正式進(jìn)入量產(chǎn)，與索尼等頭部客戶建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，目前訂單飽滿，產(chǎn)能利用充分，且游戲機(jī)業(yè)務(wù)的周期較長，未來穩(wěn)定性高。2021年全球游戲機(jī)市場呈索尼銷售收入市場份額高達(dá)46%，切入索尼整機(jī)業(yè)務(wù)未來放量可期。游戲機(jī)市場整體發(fā)展平穩(wěn)，軟件銷售占比逐漸提升。根據(jù)IDC及索尼的數(shù)據(jù)，全球游戲產(chǎn)業(yè)整體市場規(guī)模將從2020年的2,260億美元增長至2025年的3,040億美元，CAGR約為6%，其中大部分的增量由移動端平臺（Mobile）貢獻(xiàn)；對于游戲機(jī)（Console）市場，伴隨著PS5的面世，行業(yè)規(guī)模增長于2020年到2022年迎來一波小高潮，之后增速則會放緩。分類型來看，游戲機(jī)硬件賽道呈現(xiàn)較明顯的周期性，PS5出貨帶動硬件市場規(guī)模從2020年的190億美元增長至2021/2022年的230億美元，隨后將出現(xiàn)回落；而內(nèi)容端伴隨硬件市場迎來高潮后仍將繼續(xù)增長，其中數(shù)字化游戲軟件會逐步占據(jù)更大份額。PS5參數(shù)及性能顯著提升。索尼旗下新一代家用電子游戲機(jī)PlayStation5（PS5）于2020年11月正式發(fā)售，相較7年前發(fā)布的上一代產(chǎn)品PlayStation4在配置上有著巨大提升，PS5使用AMDRyzenZen2CPU，擁有8核心16線程，提供高達(dá)3.5GHz的頻率；GPU方面則是采用AMDRadeonRDNA2