商品期貨套利交易策略課件

商品期貨套利交易策略

馬法凱(鐵木)吉糧集團(tuán)收儲集團(tuán)公司分析師大連商品交易所期貨學(xué)院講師商品期貨套利交易策略1前言:期貨套利大有可為規(guī)模資金需要收益的穩(wěn)定和低度可控風(fēng)險。相對于投機(jī)交易來講，套利交易會穩(wěn)定地累積利潤。套利交易可以形成有效的交易模式，商品價格關(guān)系所產(chǎn)生的套利機(jī)會可有效復(fù)制。國內(nèi)外市場商品價格的聯(lián)動性和貿(mào)易物流導(dǎo)致套利機(jī)會經(jīng)常出現(xiàn)。前言:期貨套利大有可為2講演提綱第一部分:套利的概念與分類第二部分:內(nèi)因套利和關(guān)聯(lián)套利模型簡介第三部分:套利交易實務(wù)講演提綱第一部分:套利的概念與分類3第一部分:套利的概念與分類套利的定義:套利是套期圖利的簡稱,指的是在買入或賣出某種商品(合約)的同時,賣出或買入相關(guān)的另一種商品(合約),當(dāng)兩者的差價收縮或擴(kuò)大到一定程度時,平倉了結(jié)的交易方式.第一部分:套利的概念與分類套利的定義:4第一部分:套利的概念與分類從套利機(jī)制上講，商品期貨套利劃分為兩種套利類型：內(nèi)因套利和關(guān)聯(lián)套利。

內(nèi)因套利:是指當(dāng)商品期貨投資對象間價格關(guān)系因某種原因過分背離時，通過內(nèi)在糾正力量而產(chǎn)生的套利行為。

關(guān)聯(lián)套利:是指套利對象之間沒有必然的內(nèi)因約束，但價格受共同因素所主導(dǎo)，但受影響的程度不同，通過兩種對象對同一影響因素表現(xiàn)不同而建立的套利關(guān)系稱之為關(guān)聯(lián)套利.第一部分:套利的概念與分類5兩類套利的區(qū)分屬于內(nèi)因套利范疇的套利交易有:(1)期現(xiàn)套利:如大豆的期現(xiàn)套利。(2)同一品種的跨期套利:如單一農(nóng)產(chǎn)品品種的跨期套利。(3)同一品種的跨市場套利.如國內(nèi)外大豆進(jìn)口套利等。(4)上下游產(chǎn)品關(guān)系套利,如大豆的壓榨套利等。兩類套利的區(qū)分屬于內(nèi)因套利范疇的套利交易有:6兩類套利的區(qū)分屬于關(guān)聯(lián)套利范疇的套利交易有:(1)農(nóng)產(chǎn)品跨品種套利（如大豆與玉米、玉米與小麥之間、不同油脂類品種之間）。(2)基本金屬跨品種套利（如銅、鋁、鋅之間的套利）。(3)金融衍生品跨市跨品種套利(如不同國家的股票指數(shù)套利)。兩類套利的區(qū)分屬于關(guān)聯(lián)套利范疇的套利交易有:7從蛛網(wǎng)原理看兩類套利機(jī)制的不同

蛛網(wǎng)模型（Cobwebmodel)基本假定是：商品的本期產(chǎn)量Qts決定于前一期的價格P(t-1)，即供給函數(shù)為Qts=f(P(t-1))，商品本期的需求量Qtd決定于本期的價格P(t)，即需求函數(shù)為Qtd=f(P(t))。

根據(jù)以上的假設(shè)條件，蛛網(wǎng)模型可以用以下三個聯(lián)立的方程式來表示：

Qtd=α-β·P(t)

Qts=-δ+γ·P(t-1)Qtd=Qts

其中，α、β、δ和γ均為常數(shù)且均大于零。

從蛛網(wǎng)原理看兩類套利機(jī)制的不同蛛網(wǎng)模型（Cobweb8收斂性蛛網(wǎng)收斂性蛛網(wǎng):供應(yīng)曲線斜率的絕對值大于需求曲線斜率的絕對值,當(dāng)市場受到干擾偏離均衡狀態(tài)時,實際價格和實際產(chǎn)量圍繞均衡狀態(tài)波動,但波動幅度越來越小,最后回復(fù)到新的均衡點.收斂性蛛網(wǎng)收斂性蛛網(wǎng):9發(fā)散性蛛網(wǎng)發(fā)散性蛛網(wǎng):供給曲線斜率的絕對值小于需求曲線斜率的絕對值。當(dāng)市場由于受到外力的干擾偏離原有的均衡狀態(tài)以后，實際價格和實際產(chǎn)量上下波動的幅度會越來越大，偏離均衡點越來越遠(yuǎn)。其原有的均衡狀態(tài)是不穩(wěn)定的。相應(yīng)的蛛網(wǎng)被稱為“發(fā)散型蛛網(wǎng)”。

發(fā)散性蛛網(wǎng)發(fā)散性蛛網(wǎng):10不同點:套利機(jī)制不同內(nèi)因套利:套利對象之間基差的大小負(fù)反饋于買賣力量,形成一個收斂性的蛛網(wǎng).關(guān)聯(lián)套利：套利對象之間基差的大小不對買賣力量產(chǎn)生負(fù)反饋作用,多數(shù)的情況下形成一個發(fā)散性的蛛網(wǎng).不同點:套利機(jī)制不同內(nèi)因套利:套利對象之間基差的大小負(fù)反饋于11市場是趨勢發(fā)展的兩類套利的技術(shù)思想?yún)^(qū)別關(guān)聯(lián)套利技術(shù)分析理論基礎(chǔ)：內(nèi)因套利技術(shù)分析理論基礎(chǔ)：市場是波動的市場是趨勢發(fā)展的兩類套利的技術(shù)思想?yún)^(qū)別關(guān)聯(lián)套利技術(shù)分析理論基12成功的關(guān)聯(lián)套利模式關(guān)聯(lián)套利盈利的基本原理：通過追逐比價(或差價)趨勢的辦法，將錯誤操作的損失通過止損控制在一定的限度之內(nèi)，將正確操作的利潤盡量放大,從而達(dá)到“賺多賠少”的總體目標(biāo)。成功的關(guān)聯(lián)套利模式13成功的內(nèi)因套利模式內(nèi)因套利盈利的基本原理：謹(jǐn)慎選擇有限波動差價(或比價)兩端的極端機(jī)會，提高勝算率來保證交易的成功，即使出現(xiàn)意外，也可以能夠通過現(xiàn)貨處理、向后延期等辦法來抑制虧損。成功的內(nèi)因套利模式內(nèi)因套利盈利的基本原理：謹(jǐn)慎選擇有限波動差14第二部分:套利模型簡介一.內(nèi)因套利模型簡介正向市場定義:遠(yuǎn)期合約升水反向市場定義:遠(yuǎn)期合約價格貼水正向套利定義:按照合約到期時間(或按照物流,產(chǎn)品加工)順序為正序,買前賣后.反向套利定義:按照合約到期時間(或按照物流,產(chǎn)品加工)順序為反序,賣前買后.第二部分:套利模型簡介一.內(nèi)因套利模型簡介正向市場定義:遠(yuǎn)期15一.內(nèi)因套利模型簡介正向市場反向市場正向套利無風(fēng)險套利(差價超過均衡成本)風(fēng)險有限,贏利無限反向套利風(fēng)險風(fēng)險無限,贏利有限一.內(nèi)因套利模型簡介正向市場反向市場正向套利無風(fēng)險套利(差價16一.內(nèi)因套利模型簡介以上結(jié)論成立的兩個前提是:1.存在基差收縮的機(jī)制(內(nèi)因)2.市場是有效的(特別是期貨市場)

內(nèi)因套利的全過程就是深刻分析和理解基差收縮的過程.一.內(nèi)因套利模型簡介以上結(jié)論成立的兩個前提是:內(nèi)因套利17內(nèi)因套利分析的關(guān)鍵內(nèi)因套利成功的關(guān)鍵1尋找導(dǎo)致目前價格關(guān)系過分背離的原因。2分析未來能夠糾正價格關(guān)系恢復(fù)的內(nèi)在因素。內(nèi)因套利分析的關(guān)鍵內(nèi)因套利成功的關(guān)鍵18內(nèi)因套利最重要的原則1、介入比價或差價已經(jīng)偏離正常水平到高低價區(qū)間。2、比價波動是有限的。3、持倉是可以向后延期的。4、資金后備是充裕的。5、市場是有效的（沒有逼倉條件）。內(nèi)因套利最重要的原則19一.內(nèi)因套利模型簡介內(nèi)因套利模型的幾個組成部分:1.行情原始數(shù)據(jù)庫2.數(shù)理分擇系統(tǒng)3.內(nèi)因佐證分析4.資金管理模塊5.風(fēng)險控制系統(tǒng)一.內(nèi)因套利模型簡介內(nèi)因套利模型的幾個組成部分:20商品期貨套利交易策略ppt課件21一.內(nèi)因套利模型簡介內(nèi)因套利建模步驟:第一步:選擇經(jīng)過有效性檢驗的、并且有內(nèi)因約束的套利對象，確定套利追蹤目標(biāo)。比如:大豆期現(xiàn)套利;大豆\豆粕\豆油的遠(yuǎn)近合約套利;大豆與豆粕\豆油三者的壓榨套利;連豆和CBOT黃大豆之間跨市套利等等.一.內(nèi)因套利模型簡介內(nèi)因套利建模步驟:22一.內(nèi)因套利模型簡介

第二步:建立上述套利對象的歷史比價（差價）數(shù)據(jù)庫，并每日更新。第三步:將當(dāng)前比價（差價）分別導(dǎo)入各套利對象的比價（差價）區(qū)間，用數(shù)理的方法鑒別出當(dāng)前比價（差價）在區(qū)間中所處位置，并計算該比價（差價）在歷史上所出現(xiàn)的概率。第四步:通過數(shù)理分擇,判定基差偏離程度和套利機(jī)會的大小.第五部:內(nèi)因佐證分析.建立各影響因子的數(shù)據(jù)資料庫,通過多因素分析方法來分析尋找導(dǎo)致目前價格關(guān)系過分背離的原因,分析未來能夠糾正價格關(guān)系恢復(fù)的內(nèi)在因素。一.內(nèi)因套利模型簡介第二步:建立上述套利對象的歷史比價（23內(nèi)因套利的數(shù)理分擇系統(tǒng)結(jié)構(gòu)內(nèi)因套利的數(shù)理分擇系統(tǒng)結(jié)構(gòu)24內(nèi)因佐證分析進(jìn)口成本現(xiàn)貨走勢圖運費變化圖升貼水變化圖倉單變化壓榨利潤政策因素需求方面供給方面經(jīng)濟(jì)周期政治因素自然因素金融因素

內(nèi)因佐證內(nèi)因佐證分析進(jìn)口成本壓榨利潤政治因素內(nèi)因佐證25一.內(nèi)因套利模型簡介

第六步:按照內(nèi)因套利的五大原則,對套利外部環(huán)境進(jìn)行評估，再次鑒別市場的有效性以及頭寸的可持續(xù)性。

第七部:進(jìn)入資金管理和風(fēng)險控制的實際操作階段。一.內(nèi)因套利模型簡介26二.關(guān)聯(lián)套利模型簡介重溫一下關(guān)聯(lián)套利的定義:套利對象之間沒有必然的內(nèi)因約束，但價格受共同因素所主導(dǎo)，但受因素影響的程度不同，通過兩種對象對同一影響因素表現(xiàn)不同而建立的套利關(guān)系稱之為關(guān)聯(lián)套利。

關(guān)聯(lián)性套利實際上是一個永遠(yuǎn)買強賣弱的對沖套利,做的是一個發(fā)散性的基差,思考一下:是什么原因?qū)е铝嘶畛掷m(xù)的發(fā)散?

二.關(guān)聯(lián)套利模型簡介重溫一下關(guān)聯(lián)套利的定義:27二.關(guān)聯(lián)套利模型簡介關(guān)聯(lián)套利理論基礎(chǔ):1.供需關(guān)系決定了商品的價格趨勢;供需關(guān)系緊張的程度決定了價格趨勢的強度.2.價格趨勢在沒有受到新的力量作用時,會保持原來的方向.（牛頓第一定律）3.基本面不會在一天之內(nèi)改變.(如農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的年周期性和消費的廣泛性;對于工業(yè)品而言,也存在一個較長的生產(chǎn)周期)二.關(guān)聯(lián)套利模型簡介關(guān)聯(lián)套利理論基礎(chǔ):28關(guān)聯(lián)套利中遵循的“投機(jī)”原則

關(guān)聯(lián)性套利實際上屬于受相關(guān)關(guān)系約束之下的兩種投機(jī)交易的對沖，所以在關(guān)聯(lián)套利中要遵循一般的投機(jī)原則，即要正確合理地解決套利交易中的三要素問題：方向、買賣價位和買賣量．

關(guān)聯(lián)套利中遵循的“投機(jī)”原則29關(guān)聯(lián)套利應(yīng)遵循的原則

供需關(guān)系決定了商品的價格趨勢;供需關(guān)系緊張的程度決定了價格趨勢的強度：基本供需關(guān)系決定了套利方向。

原則1：總是買入供需關(guān)系相對緊張的品種；而對應(yīng)賣出的總是供需關(guān)系相對寬裕的品種。關(guān)聯(lián)套利應(yīng)遵循的原則30關(guān)聯(lián)套利應(yīng)遵循的原則

根據(jù)投機(jī)的一般原理，做多行為應(yīng)在漲勢過程中的價格弱拍區(qū)買進(jìn)；而拋空行為應(yīng)在跌勢過程中價格的強拍區(qū)賣出。所以關(guān)聯(lián)套利要研究套利對象之間的相對強弱關(guān)系，以解決套利交易三要素中的何時進(jìn)場交易的問題。

原則2：總是買入供需關(guān)系相對緊張的但處于價格低谷的品種，而對應(yīng)賣出的總是供需關(guān)系相對寬裕的但價格處于相對高點的品種。關(guān)聯(lián)套利應(yīng)遵循的原則根據(jù)投機(jī)的一般原理，做多行為應(yīng)31關(guān)聯(lián)套利應(yīng)遵循的原則

對于同一個影響因素，比如同一個經(jīng)濟(jì)周期、市場環(huán)境、突發(fā)消息等，不同市場不同品種價格的反應(yīng)程度不一，比如，美國大豆的價格波動彈性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)得大于中國。所以同樣是上漲，國際商品可能漲得快些，漲的猛，而國內(nèi)商品漲得慢，漲的少，反之也如此。關(guān)聯(lián)套利要研究對象之間的波動彈性問題，以解決套利交易過程中因波動彈性不同而實施的兩者交易頭寸大小比例的匹配問題，即解決的是三要素中買賣量的問題（對于套利來講，是多空頭寸匹配量問題）。

原則3；總體價格趨勢的方向與波動彈性較大的品種相一致。否則，就要考慮套利頭寸中的套頭保護(hù)問題。關(guān)聯(lián)套利應(yīng)遵循的原則對于同一個影響因素，比如同一32二.關(guān)聯(lián)套利模型簡介相關(guān)性套利分析包括三個方面的研究內(nèi)容：（1）套利對象之間供求關(guān)系的對比分析（2）套利對象之間的相對強弱關(guān)系（3）套利對象之間的波動率的研究二.關(guān)聯(lián)套利模型簡介相關(guān)性套利分析包括三個方面的研究內(nèi)33第三部分：套利交易實務(wù)一、油脂油料內(nèi)因套利實務(wù)

1、大豆期現(xiàn)套利2、單個油脂油料品種的跨期套利3、大豆壓榨套利4、大豆進(jìn)口套利二、油脂油料關(guān)聯(lián)套利實務(wù)

1、大豆與豆粕、大豆與豆油之間套利2、大豆玉米套利3、油脂品種間套利

第三部分：套利交易實務(wù)一、油脂油料內(nèi)因套利實務(wù)34一、內(nèi)因套利實務(wù)1、大豆期現(xiàn)套利

期現(xiàn)套利（Arbitrage）是利用同一種商品在期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的不合理的價差進(jìn)行的套利行為。兩個投資組合，若其未來現(xiàn)金流完全相同，則現(xiàn)值一定相等，否則將出現(xiàn)套利機(jī)會：買入現(xiàn)值較低的投資組合，同時賣出較高的投資組合，并持有到期，必定可獲得無風(fēng)險利潤。同一種商品的期貨合約價格與其現(xiàn)貨價格之間存在著無套利機(jī)會的定價關(guān)系，這種關(guān)系通常稱為持有成本定價。所謂持有成本，是指商品的儲藏成本加上為資產(chǎn)融資所需支付的利息再扣掉持有資產(chǎn)帶來的收入。一、內(nèi)因套利實務(wù)1、大豆期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利（Arb351、大豆期現(xiàn)套利無套利區(qū)間：期現(xiàn)套利要考慮交易成本，當(dāng)期貨價格高出現(xiàn)貨價格一定幅度的前提下，才可以進(jìn)行正向套利，現(xiàn)貨價加上這個幅度后的價格稱為上邊界；反之，期貨價必須低于現(xiàn)貨價一定幅度時，才可以進(jìn)行反向套利，將現(xiàn)貨價減去這個幅度后的價格稱為下邊界。當(dāng)期貨價位于上下邊界之間時，無法進(jìn)行期現(xiàn)套利，因而將這個上下邊界之間稱為無套利區(qū)間。1、大豆期現(xiàn)套利無套利區(qū)間：361、大豆期現(xiàn)套利大豆期現(xiàn)套利的無套利區(qū)間的計算（上邊界）：(1)交割整理成本。進(jìn)入期貨市場交割的商品對品質(zhì)的要求非常嚴(yán)格，一般需要對現(xiàn)貨市場的商品進(jìn)行整理之后才能達(dá)到期貨交易所的交割等級要求。

(2)運輸成本。用于期貨交割的商品在運輸過程中對外包裝的防污染要求比較嚴(yán)格，一般會每噸增加成本3至6元。

(3)關(guān)于發(fā)票。用于期貨交割的商品貨主則要求提供增值稅發(fā)票。

(4)質(zhì)檢成本。

(5)入庫成本。商品入庫分為鐵路專用線入庫和汽車倒入兩種方式。用于期貨交割的大豆鐵路入庫費用為每噸25元，汽車入庫費用為每噸4元。

(6)倉儲成本。期貨大豆倉儲費包括了倉儲費、自然損耗費、熏蒸費等，收取標(biāo)準(zhǔn)為每噸每天0.5元，5月1日至10月31日期間，每天每噸加收0.10元的高溫季節(jié)儲存費。

1、大豆期現(xiàn)套利大豆期現(xiàn)套利的無套利區(qū)間的計算（上邊界）：371、大豆期現(xiàn)套利大豆期現(xiàn)正向套利時的注意點：期現(xiàn)正向套利操作流程與期貨賣出套期保值流程相類似，區(qū)別是期現(xiàn)套利的目的是獲取利潤，而套期保值的目的是回避價格風(fēng)險，所以在從事套利交易的過程中，對于成本的嚴(yán)格測算以及入場點的選擇是成功之關(guān)鍵。由于期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨采購是直接針對交割的，所以在收購現(xiàn)貨的時候，要嚴(yán)格按照期貨交割標(biāo)準(zhǔn)去組織現(xiàn)貨。而期貨市場是實行無負(fù)債交易制度，所以對于資金和財務(wù)的要求比現(xiàn)貨貿(mào)易要高得多。

1、大豆期現(xiàn)套利大豆期現(xiàn)正向套利時的注意點：38大豆期現(xiàn)正向套利時的注意點：1.一定要關(guān)注大連大豆期貨合約設(shè)計和質(zhì)量要求；把住大豆的采購質(zhì)量，是期現(xiàn)套利的重中之重。因為交割是實現(xiàn)期現(xiàn)正向套利的基礎(chǔ)，一旦這個基礎(chǔ)被破壞，那么將面臨著在期貨市場上巨大的敞口風(fēng)險。2.一定要注意保證運輸；既不能過早地把貨物運到大連(運過去早，則倉儲費高，利潤會大打折扣)；也不能過晚(如果過晚，來不及交割的話，結(jié)果更糟糕)。所以對產(chǎn)區(qū)的運輸條件和倉庫的發(fā)貨裝車能力要求要非常高。這需要產(chǎn)區(qū)糧食部門以及糧庫與鐵路部門有一個長期的良好合作關(guān)系，要做到計劃周密，使得交割糧能夠裝得上，運得出。3.嚴(yán)密的財務(wù)預(yù)算；要保證套利交易成功，就要對所有環(huán)節(jié)所發(fā)生的費用有一個嚴(yán)密的預(yù)算，特別是對倉單成本要計算周密，另外，財務(wù)安排上要充分預(yù)留期貨保證金的可能的追加。大豆期現(xiàn)正向套利時的注意點：1.一定要關(guān)注大連大豆期貨合約設(shè)39失敗的期現(xiàn)套利總結(jié)

在過去幾年中，糧食企業(yè)在利用期貨市場進(jìn)行套期保值和套利的過程中取得了許多成功的經(jīng)驗，但也有一些教訓(xùn)?？傮w來看，失敗原因如下：（1）進(jìn)行投機(jī)操作。一些糧食直接進(jìn)入期貨市場操作，剛開始時，都是以套期保值和套利為目的，但操作一段時間后，覺得投機(jī)也不錯，于是開始轉(zhuǎn)變成投機(jī)操作，結(jié)果因經(jīng)驗不足等原因，造成虧損。（2）賣出數(shù)量超出實際現(xiàn)貨數(shù)量。一部分現(xiàn)貨企業(yè)在進(jìn)行套期保值和套利操作時，超出了自己預(yù)計對沖的現(xiàn)貨數(shù)量，超出的部分就成為投機(jī)交易，結(jié)果因價格大幅上漲，自己沒有足夠的大豆可供交割，造成了較大損失。（3）對期貨交易的保證金制度了解不夠。當(dāng)行情出現(xiàn)較大波動時，因無力追加保證金而被迫“砍倉”，從而出現(xiàn)虧損。

失敗的期現(xiàn)套利總結(jié)在過去幾年中，糧食40一、內(nèi)因套利實務(wù)2、單個品種的跨期套利同一種商品的不同交割月份的期貨合約價格之間也存在著無套利機(jī)會的定價關(guān)系。當(dāng)遠(yuǎn)期合約的價格超過無套利區(qū)間的上邊界時，可以從事正向套利操作；而跌過無套利區(qū)間的下邊界時，可以從事反向套利操作。一、內(nèi)因套利實務(wù)2、單個品種的跨期套利同一種商品412、單個品種的跨期套利套利步驟：1。通過計算無套利區(qū)間，建立套利機(jī)會每日跟蹤系統(tǒng)。2。當(dāng)滿足套利條件時，開始做市場有效性檢驗，比如，具備不具備逼倉條件，市場容量，交易群體調(diào)查等等。3。展期條件和展期收益評估。4。風(fēng)險評估和風(fēng)險預(yù)警措施制定。5。實施操作。2、單個品種的跨期套利套利步驟：42計算無套利區(qū)間相鄰合約間跨期套利的持倉成本＝間隔期內(nèi)的商品倉儲費用＋交易交割手續(xù)費＋套利期內(nèi)資金占壓成本（貸款利息）＋增值稅（（交割結(jié)算價－買入價格）×稅率）計算無套利區(qū)間43大豆跨月套利成本計算大豆跨月套利成本計算44棕櫚油跨期套利每日追蹤表（2008-9-5）棕櫚油跨期套利每日追蹤表（2008-9-5）45展期條件注意交易所倉單注銷的日期。展期條件注意交易所倉單注銷的日期。46跨月正向套利的流程圖跨月正向套利的流程圖47跨月套利的注意事項1、一般理論上跨月套利的收益率是在考慮交割的情形下計算出來的，一旦出現(xiàn)有利的價差變化情形，可以將套利頭寸全部平倉，無需動用資金進(jìn)行交割，可以明顯增加套利收益?？缭绿桌淖⒁馐马?、一般理論上跨月套利的收益率是在考慮交割48跨月套利的注意事項2、個人客戶不允許交割，單位客戶需要具備相應(yīng)資格。3、周密的資金安排。期現(xiàn)套利可能涉及到實物交割，在交割日需要提交全部貨款，但在交割之前，期貨交易的保證金不多，所以，周密合理的利用資金，可以提高資金使用效率。

跨月套利的注意事項49跨月套利的注意事項4、增值稅風(fēng)險的防范。根據(jù)我國稅務(wù)法規(guī)，期貨交割中計稅價格依據(jù)為期貨交割結(jié)算價，而不是期貨交易時的交易價格，這樣增值稅計稅基礎(chǔ)價格與期貨交易價格不同，從而在增值稅方面帶來不確定性?？梢酝ㄟ^以下辦法來規(guī)避增值稅風(fēng)險。開始建倉時，按照套利數(shù)量，減少11.5%的遠(yuǎn)月合約空頭頭寸，在遠(yuǎn)月合約臨近交割時，補足11.5%的空頭頭寸。當(dāng)價格上漲時，在高價補足的空頭頭寸正好彌補多繳的增值稅；當(dāng)價格下跌時，在低價補足的空頭頭寸正好充抵少繳的增值稅。

跨月套利的注意事項4、增值稅風(fēng)險的防范。50一、內(nèi)因套利實務(wù)3、大豆壓榨套利套利

套利公式:壓榨利潤=豆粕價格×出粕率%+豆油價格×出油率%-加工成本—大豆價格。進(jìn)口大豆的出油率：19%-22%進(jìn)口大豆的出粕率：78%-79%國產(chǎn)大豆的出油率：16%-17%國產(chǎn)大豆的出粕率：79%-80%噸加工成本：100-120元/噸一、內(nèi)因套利實務(wù)3、大豆壓榨套利套利513、大豆壓榨套利套利當(dāng)大豆壓榨利潤過高時，便會有更多的油廠增加大豆采購、提高豆粕、豆油產(chǎn)出，從而抬高大豆價格、抑制豆油、豆粕價格上升。同時，必將吸引投資者進(jìn)入期貨市場進(jìn)行買大豆、賣豆粕、賣豆油的操作賺取無風(fēng)險的套利利潤。這樣，壓榨利潤也必將出現(xiàn)回歸至合理數(shù)值范圍；反之亦然。

3、大豆壓榨套利套利當(dāng)大豆壓榨利潤過高時，便會有更多的油廠523、大豆壓榨套利套利理論上講，當(dāng)壓榨利潤超過150元/噸以上的正常利潤就可以從事壓榨利潤的正向套利了，但目前在大連盤可以實現(xiàn)的是1號大豆和豆粕豆油的壓榨套利，與實際壓榨情況還有所區(qū)別。區(qū)別：一號大豆國產(chǎn)大豆，而在實際的壓榨環(huán)節(jié)，大部分是進(jìn)口大豆。這就決定了大連大豆類系列期貨品種之間的套利關(guān)系并不是嚴(yán)格意義上的壓榨關(guān)系，所以，不要太計較壓榨利潤的正負(fù)，要關(guān)注壓榨利潤絕對值的大小和傳統(tǒng)波動區(qū)間和利潤曲線的走向。3、大豆壓榨套利套利理論上講，當(dāng)壓榨利潤超過150元/噸以53資料來源：青馬投資傳統(tǒng)波動區(qū)間極限波動區(qū)間資料來源：青馬投資傳統(tǒng)波動區(qū)間極限波動區(qū)間54一、內(nèi)因套利實務(wù)4、大豆進(jìn)口套利套利公式：進(jìn)口利潤=國內(nèi)大豆價格-進(jìn)口成本價進(jìn)口成本=（CBOT期價+海岸升水+海運費）×匯率+港雜費進(jìn)口大豆關(guān)稅1%，增值稅13%。港雜費100元/噸左右。單位換算：1蒲式耳大豆=60磅=60×0.4536公斤=27.216公斤=0.027216噸1美分/蒲式耳=0.01美元/0.027216噸=0.36743美元/噸；一、內(nèi)因套利實務(wù)4、大豆進(jìn)口套利554、大豆進(jìn)口套利舉例：2005年秋季，颶風(fēng)“卡特里娜(Katrina)”帶來的內(nèi)外盤套利機(jī)會。

背景：2005年8月25日,來自加勒比海的5級颶風(fēng)“卡特里娜(Katrina)”在美國登陸，8月29日襲擊墨西哥灣沿岸地區(qū)，給路易斯安那、密西西比和亞拉巴馬等州造成巨大破壞，整個受災(zāi)范圍幾乎與英國國土面積相當(dāng)，被認(rèn)為是美國歷史上損失最大的自然災(zāi)害之一。

4、大豆進(jìn)口套利舉例：2005年秋季，颶風(fēng)“卡特里娜(Ka56大豆進(jìn)口套利舉例（2005年9月）2003年至2004年，全球農(nóng)產(chǎn)品價格經(jīng)歷了暴漲和暴跌的洗禮，在這個過程中無論是現(xiàn)貨企業(yè)還是市場投資者都領(lǐng)略了市場的殘酷和無情。每次超級牛市之后，市場總會維持2-3年的調(diào)整震蕩，反映在中美大豆比價上，比價緊緊圍繞中軸做往復(fù)運動，因此導(dǎo)致跨市場套利機(jī)會層出不窮。大豆進(jìn)口套利舉例（2005年9月）2003年至2004年，全57商品期貨套利交易策略ppt課件58大豆進(jìn)口套利舉例2005年9月底，數(shù)理套利跟蹤模型提示機(jī)會：可以買入CBOT大豆；賣出大連大豆。導(dǎo)致比價（大連大豆價格/CBOT大豆價格）偏高的原因分析：受兩次颶風(fēng)影響，美國大豆出口港口聚集地—美灣地區(qū)遭到嚴(yán)重破壞，美國大豆出口被迫停止，同時美國大豆開始收割。一方面是大豆越收越多，另一方面出口受阻，美國大豆現(xiàn)貨壓力凸現(xiàn)，再次豐收的產(chǎn)量和逐步顯現(xiàn)的倉儲問題使得美國內(nèi)陸大豆的現(xiàn)貨價格一直處于弱勢狀態(tài)。大豆進(jìn)口套利舉例2005年9月底，數(shù)理套利跟蹤模型提示機(jī)會：59大豆進(jìn)口套利舉例分析未來糾正比價回歸的內(nèi)在因素1、臺風(fēng)是突發(fā)的災(zāi)害性天氣，其災(zāi)害性影響總會過去，美國會在未來兩個月內(nèi)恢復(fù)對華的大豆出口。2、比價較高，說明進(jìn)口美國大豆的利潤加大，一旦美國方面恢復(fù)出口，那么大豆對華的出口會拉升美國大豆價格，而對中國市場形成打壓。3、中國飼料需求持續(xù)低迷，不支持中國大豆價格走強。4、人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期依然存在，如果人民幣繼續(xù)升值，進(jìn)口成本會繼續(xù)下降，這對CBOT是利多，對中國是利空。5、海運費已經(jīng)進(jìn)入下降趨勢。大豆進(jìn)口套利舉例分析未來糾正比價回歸的內(nèi)在因素60商品期貨套利交易策略ppt課件61CBOT大豆和大連大豆市場間的正向套利分析巴西大豆升水持續(xù)走高，基本接近了美國大豆的水平，隨著美國大豆的收獲，中國買盤將轉(zhuǎn)向美國，這將對美國大豆價格構(gòu)成支持。CBOT大豆和大連大豆市場間的正向套利分析巴西大豆62商品期貨套利交易策略ppt課件63套利結(jié)果套利結(jié)果64第三部分：套利交易實務(wù)二、油脂油料關(guān)聯(lián)套利實務(wù)

1、大豆與豆粕、大豆與豆油之間套利2、大豆玉米套利3、油脂品種間套利第三部分：套利交易實務(wù)二、油脂油料關(guān)聯(lián)套利實務(wù)65二、關(guān)聯(lián)套利實務(wù)1、大豆與豆粕、大豆與豆油之間套利雖然豆粕和豆油都是大豆的下游產(chǎn)品，兩者之間的價格存在著很緊密的聯(lián)系，但把大豆和豆粕、大豆和豆油、豆粕和豆油這些單列關(guān)系，不能等同于內(nèi)因套利關(guān)系，而應(yīng)視為關(guān)聯(lián)套利關(guān)系，在2007年—2008年間，很多投資者由于上述概念的混淆，導(dǎo)致了套利的巨額虧損。二、關(guān)聯(lián)套利實務(wù)1、大豆與豆粕、大豆與豆油之間套利6606年底突破傳統(tǒng)波動區(qū)間大豆豆粕差價圖06年底突破傳統(tǒng)波動區(qū)間大豆豆粕差價圖671、大豆與豆粕、大豆與豆油之間套利大連大豆與豆粕套利舉例（2007年8月）：大豆和豆粕兩個品種之間存在一定的關(guān)系,長期以來,豆粕的價格在總體上要受到大豆成本的制約.兩者價格的相關(guān)性特別明顯.但兩者之間關(guān)系并不代表全部的壓榨關(guān)系,因為大豆的另外一個產(chǎn)品-豆油,也是壓榨關(guān)系中的重要一環(huán).同時,對于國內(nèi)期貨市場來說,大豆是國產(chǎn)大豆,而豆粕主要是進(jìn)口大豆的下游產(chǎn)品.這些區(qū)別決定了1號大豆和豆粕價格之間的差異性.價格的一致性決定可以進(jìn)行關(guān)聯(lián)性套利,而差異性決定了套利交易的利潤所在.1、大豆與豆粕、大豆與豆油之間套利大連大豆與豆粕套利舉例（68舉例之前復(fù)習(xí)一下關(guān)聯(lián)套利的要點關(guān)聯(lián)套利的三個方面的研究內(nèi)容：（1）套利對象之間供求關(guān)系的對比分析（2）套利對象之間的相對強弱關(guān)系（3）套利對象之間的波動率的研究舉例之前復(fù)習(xí)一下關(guān)聯(lián)套利的要點關(guān)聯(lián)套利的三個方面的研69大豆和豆粕的供需對比美國大豆供需狀況由于美國玉米種植擴(kuò)張，大豆種植面積大幅壓縮１２００萬英畝，這使得美國大豆庫存消費比直線下降到７％．大豆和豆粕的供需對比美國大豆供需狀況70

前期由于豬藍(lán)耳病影響了豆粕的需求。

供需關(guān)系決定了關(guān)聯(lián)套利的方向：買大豆拋豆粕。

71大連大豆與豆粕的強弱關(guān)系大連大豆與豆粕的強弱關(guān)系72波動率的研究大連大豆１月份合約波動率為７.１；大連豆粕１月合約的波動率為８.８２，說明豆粕價格波動彈性大于大連大豆，兩者之間的相對波動率高達(dá)１０.８%。波動率的研究大連大豆１月份合約波動率為７.１；大連豆粕１月合73大連大豆與豆粕套利舉例（2007年8月）由于大豆和豆粕的共同的價格趨勢為上漲，但大豆的波動率小于豆粕，如果按合約價值相等的原則去匹配多空頭寸，可能會造成套利利潤被豆粕的高波動彈性吞噬，故采取噸對噸的套利數(shù)量匹配。結(jié)果是大豆和豆粕的差價由07年8月份的500多元/噸，擴(kuò)大到2008年3月1200多元/噸。大連大豆與豆粕套利舉例（2007年8月）74二、關(guān)聯(lián)套利實務(wù)2、大豆玉米套利從生產(chǎn)上看,大豆和玉米種植面積上存在相互爭地的競爭關(guān)系;大豆和玉米受同一個天氣背景影響，其產(chǎn)量有著極高的相關(guān)性；大豆和玉米同屬秋季作物,生產(chǎn)的季節(jié)性相同.從消費來看,大豆玉米都作為下游飼料產(chǎn)品的主要構(gòu)成物,隨飼料價格統(tǒng)一波動.大豆和玉米同時在CBOT或者大連期貨市場上上市,受到的市場影響因素相同.大豆和玉米同屬大宗性農(nóng)產(chǎn)品，存在著歷史悠久的差價關(guān)系。二、關(guān)聯(lián)套利實務(wù)2、大豆玉米套利從生752、大豆玉米套利大連大豆和大連玉米關(guān)聯(lián)套利舉例（2007年2月）2、大豆玉米套利大連大豆和大連玉米關(guān)聯(lián)套利舉例（2007年76大連大豆和大連玉米關(guān)聯(lián)套利舉例（2007年2月）(1)套利對象的供需關(guān)系對比分析

在過去的幾年的時間內(nèi),國際原油價格大幅上漲,在全世界化石類能源開始逐漸枯竭的時候,人類開始尋找可再生的替代能源.發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的玉米燃料乙醇的使用量急速擴(kuò)展,這導(dǎo)致了全球玉米庫存緊張.玉米價格已經(jīng)高漲到十年高點附近,受比價效應(yīng)的引導(dǎo),在世界的各個玉米主產(chǎn)區(qū),大豆等秋季作物的種植面積開始轉(zhuǎn)向玉米,下一產(chǎn)季玉米種植面積將會大幅增加,而大豆的種植面積將會大幅減少,大豆供需關(guān)系徹底被扭轉(zhuǎn),這是本案大豆玉米套利的主要的供需方面的理由.大連大豆和大連玉米關(guān)聯(lián)套利舉例（2007年2月）(1)套利對77商品期貨套利交易策略ppt課件78大連大豆和大連玉米關(guān)聯(lián)套利舉例（2007年2月）

從需求來看,玉米的需求主要是由燃料乙醇和淀粉糖等深加工的飛速擴(kuò)展而拉動的.但隨著玉米價格的上漲和原油價格和食糖價格的下跌,玉米深加工行業(yè)利潤的減少,將抑制玉米的需求.大連大豆和大連玉米關(guān)聯(lián)套利舉例（2007年2月）79

隨著玉米價格的上漲和白糖價格下跌,玉米淀粉糖的加工利潤已經(jīng)下降到了一般工廠開工水平.隨著玉米價格的上漲和白糖價格下跌,玉米淀粉糖的加工利80商品期貨套利交易策略ppt課件81商品期貨套利交易策略ppt課件82商品期貨套利交易策略ppt課件83替代品玉米價格的飛漲,導(dǎo)致玉米和小麥的比價失衡,飼料行業(yè)可以用小麥替代玉米.但大豆作為人類主要的食用油和飼料植物蛋白的主流原料來源,目前仍不能大規(guī)模替代,特別是在大豆類商品比價明顯偏低的情況下更是如此.替代品84商品期貨套利交易策略ppt課件85供需關(guān)系的對比決定套利方向產(chǎn)量:大豆減少;玉米增加消費:豆粕和豆油剛性增加;玉米酒精和玉米淀粉糖生產(chǎn)規(guī)模被迫壓縮或減速.庫存:大豆急劇減少;玉米減少.供需關(guān)系:大豆徹底扭轉(zhuǎn),由壞向好;玉米繼續(xù)保持緊張.結(jié)論是:套利方向是買入大豆,賣出玉米.供需關(guān)系的對比決定套利方向產(chǎn)量:大豆減少;玉米增加86套利對象之間的相對強弱分析套利對象之間的相對強弱分析87套利對象的波動率分析大豆的波動率要大于玉米,兩者相對波動率為15%左右.套利對象的波動率分析大豆的波動率要大于玉米,兩者相對波動率為88套利結(jié)果套利結(jié)果89二、關(guān)聯(lián)套利實務(wù)3、油脂品種間套利豆油、菜油及棕櫚油都是植物油脂，在食用上有著共同的替代性。三種油脂這種彼此聯(lián)系又互相有區(qū)別的關(guān)系符合關(guān)聯(lián)套利的要求。

二、關(guān)聯(lián)套利實務(wù)3、油脂品種間套利豆油、菜油及棕櫚油都是植903、油脂品種間套利單位：元/噸豆油（四級）棕櫚油（24度）菜籽油（四級）豆油（四級）500-1000150-500棕櫚油（24度）500-1000650-1500菜籽油（四級）150-500650-1500三大油脂現(xiàn)貨價格差價統(tǒng)計資料來源未經(jīng)核實，僅供參考3、油脂品種間套利單位：元/噸豆油（四級）棕櫚油（24度）913、油脂品種間套利雖然三者之間存在緊密地聯(lián)系，但三者之間并存在內(nèi)因約束機(jī)制，應(yīng)該嚴(yán)格按照關(guān)聯(lián)套利的各項要求，去分析研判套利機(jī)會。希望本期學(xué)員中能夠出現(xiàn)幾位這方面的套利專家！3、油脂品種間套利雖然三者之間存在緊密地聯(lián)系，但三者之間并92祝同學(xué)們學(xué)習(xí)進(jìn)步事業(yè)有成馬法凱（鐵木）2010年9月祝同學(xué)們學(xué)習(xí)進(jìn)步93

1、想要體面生活，又覺得打拼辛苦；想要健康身體，又無法堅持運動。人最失敗的，莫過于對自己不負(fù)責(zé)任，連答應(yīng)自己的事都辦不到，又何必抱怨這個世界都和你作對？人生的道理很簡單，你想要什么，就去付出足夠的努力。

2、時間是最公平的，活一天就擁有24小時，差別只是珍惜。你若不相信努力和時光，時光一定第一個辜負(fù)你。有夢想就立刻行動，因為現(xiàn)在過的每一天，都是余生中最年輕的一天。

3、無論正在經(jīng)歷什么，都請不要輕言放棄，因為從來沒有一種堅持會被辜負(fù)。誰的人生不是荊棘前行，生活從來不會一蹴而就，也不會永遠(yuǎn)安穩(wěn)，只要努力，就能做獨一無二平凡可貴的自己。

4、努力本就是年輕人應(yīng)有的狀態(tài)，是件充實且美好的事，可一旦有了表演的成分，就會顯得廉價，努力，不該是為了朋友圈多獲得幾個贊，不該是每次長篇贅述后的自我感動，它是一件平凡而自