光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈2023年半年報總結(jié)

核心觀點：上半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格已逐步回歸理性，國內(nèi)需求在IRR大幅改善的情況下持續(xù)超預(yù)期。而在硅料價格快速下行的過程中，Q2硅料、硅片企業(yè)盈利能力環(huán)比有所下滑。面對產(chǎn)能過剩問題，硅料、硅片環(huán)節(jié)擴產(chǎn)速度已出現(xiàn)趨緩狀態(tài)。玻璃、膠膜等輔材環(huán)節(jié)盈利持續(xù)處于低位，企業(yè)資本開支也同樣環(huán)比大幅下滑。電池、組件企業(yè)在N型技術(shù)帶動下，目前仍處于快速擴產(chǎn)狀態(tài)。近期IPO及再融資政策收緊，光伏企業(yè)未來擴產(chǎn)將更多以來自身造血能力，各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)在成本管控、運營能力上具備一定優(yōu)勢，

行業(yè)競爭加劇后現(xiàn)金流更為充裕。另外新技術(shù)變革中能夠率先享受技術(shù)紅利的企業(yè)能夠快速收回投資，從而在不斷擴大自身業(yè)務(wù)規(guī)模的同時能夠保持更為健康的現(xiàn)金流。國內(nèi)需求持續(xù)超預(yù)期，電池、一體化盈利能力相對強勢。上半年硅料供給不斷放量，產(chǎn)業(yè)鏈價格也隨之逐步回歸理性。伴隨著下游電站項目IRR的提升，國內(nèi)光伏新增裝機不斷超預(yù)期。從Q2各環(huán)節(jié)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)來看，硅料降價后硅料企業(yè)毛利率環(huán)比下降；硅片受到庫存減值沖擊，盈利也有所收窄，且部分企業(yè)陷入虧損狀態(tài)；電池由于處于技術(shù)迭代階段，供給相對緊缺，盈利情況較好；一體化受期貨單影響，盈利環(huán)比仍維持小幅提升態(tài)勢。膠膜受格局問題影響盈利處于低位，玻璃供大于求下價格持續(xù)處于低位。硅料、硅片、膠膜、玻璃已有擴產(chǎn)放緩跡象出現(xiàn)，電池、一體化目前上半年資本開支規(guī)模仍然較大。上半年光伏行業(yè)新建在建工程以及購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金規(guī)模仍然較大，行業(yè)仍處于快速擴產(chǎn)階段，但不同環(huán)節(jié)之間已經(jīng)可以看出存在一定分化。例如硅料、硅片等后續(xù)面臨供大于求局面且沒有技術(shù)變化的環(huán)節(jié)，玻璃、膠膜盈利已長期處于底部區(qū)域，四環(huán)節(jié)擴產(chǎn)速度明顯放緩，上半年資本開支環(huán)比2022H2分別下降38%、25%、77%、44%。電池片由于處在技術(shù)迭代周期，行業(yè)擴產(chǎn)意愿較強，且一體化企業(yè)后續(xù)擴產(chǎn)也主要集中在電池環(huán)節(jié)，兩者上半年資本開支環(huán)比2022H2分別+12%、-23%。近期IPO及再融資政策收緊，光伏企業(yè)后續(xù)需要更多依靠自身造血能力滿足擴產(chǎn)所需的資金需求，而頭部企業(yè)在成本管控以及資金運營管理能力上更加優(yōu)秀，且在此前已經(jīng)通過資本市場獲得了大量資金，后續(xù)市占率有望持續(xù)提升?？春迷煅芰Ω鼜姷念^部企業(yè)，新技術(shù)變革趨勢下能夠充分享受紅利的企業(yè)。目前市場對光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心擔(dān)憂在于供給大規(guī)模釋放后，行業(yè)進入供大于求狀態(tài)后盈利中樞下滑。從產(chǎn)業(yè)鏈供給端來看，硅料、硅片、玻璃、膠膜已有擴產(chǎn)放緩的跡象出現(xiàn)，再融資收緊情況下行業(yè)可能會進入到加速出清的階段。我們持續(xù)看好造血能力更強的頭部企業(yè)，以及能夠充分享受新技術(shù)紅利以支持進一步擴產(chǎn)的企業(yè)，推薦隆基綠能、晶澳科技、阿特斯、鈞達股份、TCL中環(huán)、愛旭股份、福斯特、福萊特等。摘要光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤留存情況表：2023Q2電池及一體化盈利表現(xiàn)較好，硅料硅片環(huán)比略降，膠膜、玻璃處于低位公司公告，中信建投單位凈利單位2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2二季度邊際變化年內(nèi)趨勢展望2020年市占率2021年市占率2022年市占率2023H1市占率硅料大全能源萬元/噸1.280.261.322.312.687.3910.8310.6810.9613.8916.6117.1111.342.91下降持續(xù)下降13.8%12.1%14.5%12%隆基股份元/W0.10.110.110.10.130.150.120.090.120.120.120.070.050.1提升Q3環(huán)比略降41%37%30%27%硅片TCL中環(huán)元/W0.010.010.010.010.030.040.070.080.080.070.110.10.10.09略降Q3環(huán)比略降27%28%24%28%愛旭股份元/W0.025-0.028-0.005-0.0150.030.0450.090.110.080.06下降環(huán)比持平9.4%10.6%12.4%10%電池鈞達股份元/W0.030.050.080.110.080.09提升環(huán)比持平3.9%6%通威股份元/W0.030.03-0.020.020.020.040.050.080.070.07持平環(huán)比持平15.0%18.4%17.1%20%隆基股份元/W0.140.160.160.150.140.120.140.110.130.150.140.150.180.26提升Q3略有回調(diào)17%19%17%15%晶澳科技元/W0.110.110.110.030.020.090.10.10.120.120.150.180.190.13提升Q3略有回調(diào)11%13%14%17%組件晶科能源元/W----0.010.010.010.020.040.050.070.080.130.20提升Q3略有回調(diào)13%11%16%13%天合光能元/W0.10.10.110.030.030.060.050.080.070.070.080.090.120.12提升Q3略有回調(diào)12%13%15%13%膠膜福斯特海優(yōu)新材元/平0.831.411.652.282.071.441.433.240.961.851.3200.70.91修復(fù)持續(xù)修復(fù)59.3%56.3%50.2%48%元/平--1.351.941.560.090.571.760.721.07-0.81-0.910.150下降持續(xù)修復(fù)11.2%14.3%16.5%12%玻璃福萊特元/平4.874.616.3315.7613.344.113.732.92.683.632.883.392.022.62下降持續(xù)修復(fù)22.3%28.2%33.4%27%行業(yè)整體趨勢：預(yù)計9月開始國內(nèi)大規(guī)模采購即將啟動，全年需求有望超預(yù)期。歐洲庫存水平已有一定程度下降，預(yù)計9月后需求將有所恢復(fù)。2024年，美國、歐洲兩大海外核心市場仍會維持較高增速，中東、拉美、非洲等新興市場需求彈性較大，行業(yè)整體需求有望保持20%-30%增速。另外隨著TOPCon的不斷迭代升級，幾大新技術(shù)趨勢我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注，包括雙面poly、0bb、BC技術(shù)，相關(guān)的設(shè)備（激光、鍍膜、串焊、電鍍等）、材料（焊帶）以及電池組件企業(yè)中布局較為領(lǐng)先的企業(yè)彈性相對較大。硅料：Q3硅料進入傳統(tǒng)檢修季，部分產(chǎn)能供給受限，導(dǎo)致硅料價格反彈。9月起檢修結(jié)束，且新產(chǎn)能將逐步投放，預(yù)計硅料價格后續(xù)將逐步回到6-7萬元/噸范圍

內(nèi)。展望24年，硅料供給仍然充足，整體價格中樞保持在相對低位。但下游N型需求放量后，對于N型硅料的需求將釋放，高品質(zhì)硅料將保持較高溢價，后續(xù)硅料環(huán)節(jié)核心競爭一方面在于成本，另一方面則是硅料品質(zhì)。硅片：目前硅片產(chǎn)能規(guī)模較大，硅料供給釋放后有效產(chǎn)出也隨之增加，后續(xù)行業(yè)整體趨勢仍然保持供大于求的狀態(tài)。但分公司來看，頭部企業(yè)在2023上半年已

展現(xiàn)出在成本管控以及盈利能力方面的相對優(yōu)勢。另外目前N型硅片供應(yīng)相對緊張，且N型硅片相對P型來說加工難度更高，工藝控制要求更復(fù)雜，硅片品質(zhì)也更為重要。目前部分二三線硅片廠商擴產(chǎn)速度已有所放緩，而頭部硅片企業(yè)在硅片品質(zhì)及成本管控方面具備相對優(yōu)勢，預(yù)計未來頭部企業(yè)份額有望逐步提升。電池：電池環(huán)節(jié)TOPCon擴產(chǎn)進度低于年初市場預(yù)期，導(dǎo)致今年以來電池環(huán)節(jié)持續(xù)供不應(yīng)求。目前行業(yè)宣稱的TOPCon擴產(chǎn)規(guī)模較大，但在當(dāng)前融資收緊的背景

下，TOPCon電池的新進入者擴產(chǎn)將明顯受到資金層面的制約，TOPCon電池景氣周期有望拉長。下半年TOPCon依靠SE平臺的進一步優(yōu)化，效率有望達到25.8%以上，2024年導(dǎo)入雙面poly工藝后效率將達到26.5%以上，頭部企業(yè)在技術(shù)迭代上持續(xù)領(lǐng)先其他對手一個身位，有望在產(chǎn)品力上保持領(lǐng)先性，市占率及盈利確定性相對更強。組件：近期組件價格已逐步企穩(wěn)，但考慮到此前硅料價格反彈，預(yù)計一體化組件盈利有所收窄。Q3組件企業(yè)仍然有部分期貨單確認(rèn)，因此盈利能力仍能夠保持在較高水平。下半年光伏進入裝機旺季后，組件價格可能小幅反彈，從而對盈利形成一定支撐。2024年，頭部組件企業(yè)海外渠道優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)（歐美目前組件溢價明顯），技術(shù)優(yōu)勢驅(qū)動市占率提升，以及渠道優(yōu)勢下頭部企業(yè)盈利能力確定性更強。行業(yè)發(fā)展趨勢展望目錄5一、光伏各環(huán)節(jié)上半年股價及估值復(fù)盤股價表現(xiàn)復(fù)盤：2023年上半年光伏板塊整體處于下跌態(tài)勢，5月SNEC展板塊有所反彈估值表現(xiàn)復(fù)盤：主材環(huán)節(jié)當(dāng)前估值偏低，輔材估值分化明顯-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023/1/62023/3/62023/5/62023/7/6股價表現(xiàn)回顧：2023年以來金剛線、硅料表現(xiàn)最優(yōu)，組件、膠膜承壓Wind62023年半年度硅料、硅片、電池、組件、玻璃、膠膜、銀漿、金剛線、接線盒、焊帶絕對收益為-9%/-14%/-12%/-31%/+3%/-39%/+1%/-14%/-25%/-22%

。其中絕對收益排名前三的為玻璃（+3%）、銀漿（+1%）、硅料（-9%），靠后的為膠膜（-39%）、組件（-31%）、接線盒（-25%）圖：2023年以來金剛線、硅料表現(xiàn)最優(yōu)，組件、膠膜承壓-100%0%100%200%300%400%500%2022/1/72022/3/72022/5/72022/7/72022/9/72022/11/7估值表現(xiàn)回顧：主產(chǎn)業(yè)鏈估值大幅下調(diào)，輔材環(huán)節(jié)分化Wind7注：剔除市盈率大于200及為負(fù)數(shù)的異常值2023年初硅料、硅片、電池、組件、玻璃、膠膜、銀漿、金剛線、接線盒、焊帶市盈率（TTM）為28/38/69/52/42/58/76/53/66/36；2023年半年度末硅料、硅片、電池、組件、玻璃、膠膜、銀漿、金剛線、接線盒、焊帶市盈率（TTM）為5/17/25/21/44/-186/91/26/48/57，較年初主產(chǎn)業(yè)鏈估值大幅下調(diào)，但輔材估值變化出現(xiàn)分化。輔材環(huán)節(jié)中銀漿、焊帶估值上調(diào)，膠膜環(huán)節(jié)估值大幅下調(diào)。圖：2023年半年度光伏主產(chǎn)業(yè)鏈估值大幅下調(diào)，輔材環(huán)節(jié)分化200180160140120100806040200硅料硅片電池組件玻璃膠膜銀漿金剛線接線盒焊帶目錄8二、光伏各環(huán)節(jié)半年報業(yè)績復(fù)盤光伏需求復(fù)盤：國內(nèi)裝機持續(xù)超預(yù)期，海外市場有一定庫存壓力，增速相較去年有所回落產(chǎn)業(yè)鏈5大環(huán)節(jié)復(fù)盤：硅料、硅片、電池、組件、玻璃、膠膜、銀漿、金剛線、接線盒、焊帶圖：我國1-7月光伏裝機量實現(xiàn)大幅同比增長 圖：我國1-7月光伏累計裝機量達97.16GW 圖：2023H1國內(nèi)集中式/分布式新增裝機為37/41GW2023年1-7月我國光伏裝機回顧：1-7裝機97.16GW，持續(xù)超預(yù)期國家統(tǒng)計局，中信建投裝機容量：我國新增裝機容量持續(xù)超預(yù)期。1-7月累計新增裝機規(guī)模97.16GW，同比增長150%。今年以來國內(nèi)光伏需求持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計全年裝機有望達到180GW+。7月單月國內(nèi)新增光伏裝機18.74GW。裝機結(jié)構(gòu)：上半年國內(nèi)新增分布式裝機40.96GW，占比52.2%，同比增長104%，集中式裝機37.46GW，占比47.8%，同比增長231%。分季度來看，Q1國內(nèi)新增集中式光伏裝機占比46%，同比+259%，分布式占比54%，同比+104%。今年二季度國內(nèi)新增集中式光伏裝機占比49%，同比+213.8%，分布式占比51%，同比+103.7%。9.253.672.356.837.176.856.748.135.647.4721.7020.3713.2914.6512.917.2118.740510152025302023/072023/062023/052023/042023/032023/022022/122022/112022/102022/092022/082022/072022/062022/052022/042022/032022/02國內(nèi)單月光伏發(fā)電新增裝機規(guī)模同比環(huán)比600%400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%10.8613.2116.8823.7130.8837.7344.4752.658.2465.7187.4120.3733.6648.3161.2178.42200%150%100%50%0%-50%-100%97.16

250%10090807060504030201002023/072023/062023/052023/042023/032023/022022/122022/112022/102022/092022/082022/072022/062022/052022/042022/032022/02年內(nèi)光伏發(fā)電累計新增裝機規(guī)模累計同比2.81.8

3.71.7

2.7 2.812.68.9

11.215.315.818.122.82.923.22.2

4.4

1.0

3.9

2.6

4.5

4.2

6.9

2.9

6.0

7.72.510.3 3.115.64.37.05.919.015.521.950454035302520151050當(dāng)季度分布式光伏裝機（GW）當(dāng)季度集中式光伏裝機（GW）2023年1-7月我國光伏出口回顧：海外市場分化，出口增速略有放緩圖：7月我國組件出口金額環(huán)比有所下滑（億美元） 圖：2023年1-7月受海外庫存影響，組件單月出口有所下降海關(guān)總署，蓋錫咨詢，中信建投出口金額：根據(jù)海關(guān)總署，1-7我國組件累計出口金額為264.3億美元，累計同比增長10.6%，1-7月我國組件累計出口294.3億美元，累計同比增長3.3%。出口容量：根據(jù)蓋錫咨詢，1-7月我國組件累計出口99.0GW，累計同比增長18.1%。7月我國組件單月出口規(guī)模為13.6GW，同比下降12.6%，環(huán)比下降18.5%；1-7月累計出口量112.6GW，同比增長13.4%。15.418.821.920.222.022.821.429.127.129.426.230.432.440.941.135.243.045.446.943.037.634.932.231.340.337.753.344.646.041.131.7140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%01020304050602023/72023/62023/52023/42023/32023/22023/12022/122022/112022/102022/92022/82022/72022/62022/52022/42022/32022/22022/12021/122021/112021/102021/92021/82021/72021/62021/52021/42021/32021/22021/1太陽能電池組件出口金額（億美元）同比（%）環(huán)比（%）4.73.48.06.08.3

8.05.36.56.26.96.97.7

6.56.7

7.47.8

8.48.67.910.710.28.39.8

9.412.012.414.914.514.815.215.5141.12.611.710.810.014.213.219.618.217.2

16.660%40%20%0%-20%-40%13.6

80%160%140%120%100%05101520252023/72023/62023/52023/42023/32023/22023/12022/122022/112022/102022/92022/82022/72022/62022/52022/42022/32022/22022/12021/122021/112021/102021/92021/82021/72021/62021/52021/42021/32021/22021/12020/122020/112020/102020/92020/82020/72020/62020/52020/42020/32020/22020/1出口規(guī)模（GW）同比環(huán)比圖：我國出口至歐洲的組件規(guī)模放緩（MW） 圖：我國出口至沙特組件規(guī)?？焖僭鲩L（MW） 圖：4月以來美國組件進口逐步回復(fù)（MW）2023年1-7月我國光伏出口回顧：中東地區(qū)續(xù)期超預(yù)期，美國市場逐步放量EIA，蓋錫咨詢，中信建投中東市場同比增速較高：今年以來中東市場（以沙特為主）需求彈性較大，一方面因為當(dāng)?shù)厝照諚l件較好，另一方面受到一帶一路影響。2023年1-7月我國出口至沙特組件規(guī)模達3.42GW，累計同比754.5%。歐洲地區(qū)需求有望9月放量：今年1-7中國出口至歐洲的組件約57.8GW，同比增長10.1%。歐洲上半年有一定庫存壓力，預(yù)計組件降價后歐洲項目IRR仍有望保持在較高水平，9月需求有望加速釋放。美國組件進口逐步恢復(fù)：去年底以來，隨著通關(guān)流程的進一步明確，頭部企業(yè)對美出貨邊際有所改善。從進口數(shù)據(jù)來看，自2023年3月以來美國組件進口規(guī)模持續(xù)增長。05001000120001000080006000400020000202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307南美洲北美洲（右軸）歐洲大洋洲（右軸）亞洲非洲（右軸）9000%8000%7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%70060050040030020010001500

1000900800202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307沙特阿拉伯同比050010001500200025003000Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23圖：上半年硅料價格大幅下降（萬元/噸） 圖：上半年硅片價格出現(xiàn)大幅度下滑（元/片） 圖：上半年電池價格出現(xiàn)大幅度下滑（元/W）光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格回顧：產(chǎn)業(yè)鏈價格整體下滑，逐步回歸理性圖：上半年組件價格出現(xiàn)大幅下滑（元/W）圖：上半年EVA價格出現(xiàn)下滑（元/噸）353025201510502018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/08多晶硅-菜花料 多晶硅-致密料5101502020/01/09 2021/01/09 2022/01/09 2023/01/09圖：上半年光伏玻璃價格較為穩(wěn)定（元/平方）單晶硅片-182（元/片）單晶硅片-166（元/片）單晶硅片-210（元/片）1.51.00.50.0單晶PERC電池-166（元/W）單晶PERC電池-182（元/W）單晶PERC電池-210（元/W）504030201002021/022022/022023/02光伏玻璃

3.2mm鍍膜（元/平米）光伏玻璃

2.0mm鍍膜（元/平米）350003000025000200001500010000500002020-012021-012022-012023-01EVA市場價（元/噸）1.21.41.61.822.212020/05 2021/05 2022/05Pvinfolink，Wind資訊，中信建投2023/05單面單玻-單晶PERC組件-182（元/W）單面單玻-單晶PERC組件-210（元/W）光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利：上游價格已基本企穩(wěn)，電池盈利相對強勢圖：2023年上半年硅料、硅片利潤保持低位，電池盈利相對強勢（元 圖：Q2一體化組件價值量環(huán)比提升（億元/GW，毛利口徑）/W）SMM硅料、硅片價格已逐步企穩(wěn)，其中硅片由于庫存水平較低，近期價格有小幅回升。電池環(huán)節(jié)由于新增產(chǎn)能較少（無新建PERC產(chǎn)能，TOPCon新產(chǎn)能仍需一定爬坡時間），在產(chǎn)業(yè)鏈降價過程中處于相對強勢地位，進入7月后組件排產(chǎn)環(huán)比明顯提升，電池由于供給短期相對剛性，因此價格及盈利水平也持續(xù)處于較高水平，尤其是TOPCon電池當(dāng)前景氣度較高。根據(jù)我們的測算，上半年產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞降至歷史偏下位置，硅料盈利已迫近底部區(qū)域。從各環(huán)節(jié)當(dāng)前盈利的分位數(shù)來看，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤空間位于歷史中位數(shù)偏下的位置，硅料逼近底部區(qū)域，組件位于較低分位，硅片件位于中位數(shù)偏下位置，電池位于較高分位數(shù)。-0.2-0.10.00.10.20.30.40.52021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-01硅料 硅片 電池 組件 Topcon電池0510100%80%60%40%20%0%-20%20Q1

20Q2

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23Q2電池EVA膠膜硅料組件產(chǎn)業(yè)鏈價值硅片玻璃產(chǎn)業(yè)鏈價值（不含硅料）TOPCon景氣度回顧：放量在即，上半年盈利處于較高水平圖：預(yù)計23年TOPCon電池有效供給144GW（GW） 圖：上半年TOPCon電池盈利處于較高水平（元/W）SMM客戶N型需求提升：2023年以來，國內(nèi)央國企組件招標(biāo)中N型占比大幅提升，2月發(fā)布招標(biāo)公告的國電投、中核招標(biāo)中N型占比達到30%-40%；隨后4-5月華能、大唐、華電招標(biāo)中N型占比達到50%。目前下游客戶對TOPCon組件的性價比已有充分認(rèn)知，國內(nèi)招標(biāo)N型占比要求已達50%，海外客戶也是將TOPCon作為首選，行業(yè)需求處于快速放量階段。上半年TOPCon供不應(yīng)求：上半年行業(yè)有效TOPCon產(chǎn)能供不應(yīng)求，TOPCon電池片單位盈利處于較高水平。據(jù)我們統(tǒng)計，2023年行業(yè)整體TOPCon電池有效供給約為144GW，年底產(chǎn)能400GW左右。05101520253035一線廠商 其他老玩家 新玩家0.200.180.160.140.120.100.080.060.040.020.00PERC電池盈利（元/W）TOPCon電池盈利（元/W）圖：2023年H1硅料營收增速回落，Q2利潤環(huán)比下滑（億元）圖：2023年Q2硅料環(huán)節(jié)盈利能力有所下滑（%）2023年上半年硅料價格大幅下滑，Q2硅料環(huán)節(jié)盈利能力環(huán)比下降。2023年前二季度硅料環(huán)節(jié)主要公司營收同比增速為16.1%和3.3%，業(yè)績同比增速為21.0%和-50.0%。2023年二季度毛利率和凈利率分別32.2%和21.8%，環(huán)比大幅下滑。硅料：硅料價格大幅下滑，硅料環(huán)節(jié)盈利下滑-100102030405060毛利率凈利率-100%0%100%200%300%400%500%600%-10001002003004005006002023Q12022Q32022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q12017Q32017Q12016Q32016Q1營業(yè)收入扣非歸母凈利潤營業(yè)收入同比扣非歸母凈利潤同比資料來源：Wind資料來源：Wind15圖：2023年H1硅片營收增速下滑（億元）圖：2023年Q2硅片環(huán)節(jié)盈利能力下滑（%）由于硅料價格快速下探，硅片廠商Q2減值壓力較大，導(dǎo)致硅片盈利承壓。2023年前二季度硅片環(huán)節(jié)主要公司營收同比增速為29.1%和1.0%，業(yè)績同比增速為78.1%和-20.7%。2023年二季度毛利率和凈利率分別為20.0%和9.8%，環(huán)比出現(xiàn)下滑。硅片：受庫存減值影響，硅片盈利承壓051015202530352016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%0501001502002503003502016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1-5營業(yè)收入扣非歸母凈利潤營業(yè)收入同比扣非歸母凈利潤同比毛利率凈利率資料來源：Wind資料來源：Wind16圖：2023年H1電池環(huán)節(jié)收入增速有所回落（億元）圖：2023年Q2硅片環(huán)節(jié)盈利能力保持較高水平（%）受益于N型產(chǎn)品迭代，電池環(huán)節(jié)供應(yīng)相對短缺，盈利能力較為堅挺。由于PERC電池供應(yīng)能力平穩(wěn)，TOPCon產(chǎn)能爬產(chǎn)不及預(yù)期，短期電池供給增量有限，疊加部分電池廠商自用率進一步提升，導(dǎo)致電池外售量減少，TOPCon稀缺性較強。2023年前二季度電池環(huán)節(jié)主要公司營收同比增速為18.8%和32.3%，業(yè)績同比增速為324.2%和95.0%。2023年二季度毛利率和凈利率分別18.1%和8.6%，環(huán)比較為穩(wěn)定。電池：受益于于N型產(chǎn)品迭代，上半年電池盈利較為堅挺1000%800%600%400%200%0%-200%-400%-600%1400%1200%160140120100806040200-202023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q1-100-500501001502017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-5營業(yè)收入扣非歸母凈利潤營業(yè)收入同比扣非歸母凈利潤同比毛利率凈利率資料來源：Wind資料來源：Wind17圖：2023年H1組件營收快速增長（億元）圖：2023年H1組件環(huán)節(jié)盈利能力顯著改善（%）2023年上半年下游裝機需求旺盛，帶動組件廠商營收增長，而上游價格快速降價的同時組件廠有部分期貨單執(zhí)行，導(dǎo)致壓力能力顯著改善。2023年前二季度電池環(huán)節(jié)主要公司營收同比增速為48.7%和30.5%，業(yè)績同比增速為128.8%和94.1%。2023年二季度毛利率和凈利率分別17.8%和10.4%，較去年大幅提升。組件：受益于期貨單確認(rèn)收入，上半年組件盈利顯著改善350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%160014001200100080060040020002016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2051015202530352016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2營業(yè)收入扣非歸母凈利潤營業(yè)收入同比扣非歸母凈利潤同比毛利率凈利率資料來源：Wind資料來源：Wind18圖：2023年Q2玻璃營收下滑（億元）圖：2023年H1玻璃盈利能力承壓（%）上半年光伏玻璃供需比始終在105%以上，導(dǎo)致玻璃行業(yè)盈利能力承壓。2023年前二季度電池環(huán)節(jié)主要公司營收同比增速為48.1%和19.0%，業(yè)績同比增速為15.3%和-1.2%。2023年二季度毛利率和凈利率分別18.3%和11.8.%，同比去年有所下滑。玻璃：光伏玻璃供需比趨緊，上半年玻璃盈利能力承壓1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%-400%807060504030201002023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q10102030405060營業(yè)收入扣非歸母凈利潤營業(yè)收入同比扣非歸母凈利潤同比毛利率凈利率資料來源：Wind資料來源：Wind19圖：2023年上半年膠膜盈利承壓（億元）圖：2023年Q2膠膜行業(yè)盈利能力小幅回升（%）2023Q1盈利環(huán)比修復(fù)但仍然在低位，Q2膠膜、粒子持續(xù)降價，膠膜行業(yè)盈利水平維持低位。2023年前二季度電池環(huán)節(jié)主要公司營收同比增速為19.4%和0.0%，業(yè)績同比增速為-28.0%和-52.5%。2023年二季度毛利率和凈利率分別13.8%和6.1%，環(huán)比回升。膠膜：行業(yè)競爭加劇，盈利水平觸底，Q3膠膜漲價后有望修復(fù)250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%1009080706050403020100-102023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q2營業(yè)收入扣非歸母凈利潤營業(yè)收入同比扣非歸母凈利潤同比-505101520253035毛利率凈利率資料來源：Wind資料來源：Wind20圖：2023Q2金剛線營收同比下降0.3%（億元）圖：2023年上半年金剛線盈利維持高位（%）2023年前兩季度金剛線主要廠商營收同比增速為27.0%和-0.3%，業(yè)績同比增速分別為21.3%和19.5%。2023年Q2毛利率和凈利率分別50.6%和36.3%，盈利維持高位。金剛線：業(yè)績穩(wěn)健，盈利位于高位-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-50510152025302023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q1營業(yè)收入扣非歸母凈利潤營業(yè)收入同比扣非歸母凈利潤同比-40-30-20-1001020304050602016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2毛利率凈利率資料來源：Wind資料來源：Wind21圖：2023H1接線盒業(yè)績同比實現(xiàn)增長（億元）圖：2023年H1接線盒盈利能力維持高位（%）2023年前兩季度金剛線主要廠商營收同比增速為12.4%和21.7%，業(yè)績同比增速分別為110.1%和65.4%。2023年Q2毛利率和凈利率分別21.7%和13.1%，環(huán)比維持高位。接線盒：業(yè)績快速增長，盈利能力維持高位-50%0%50%100%150%200%250%6543210872020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q205101520252021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2營業(yè)收入扣非歸母凈利潤營業(yè)收入同比扣非歸母凈利潤同比毛利率凈利率資料來源：Wind資料來源：Wind22圖：2023Q2焊帶營收業(yè)績同比增長46.5%（億元）圖：2023Q2焊帶毛利率和凈利率分別11.7%、5.0%（%）Q2以來焊帶加工費維持穩(wěn)定，SMBB焊帶相比MBB焊帶溢價大約為3-4元/kg，當(dāng)前N型電池以SMBB為主，滲透率持續(xù)提升。2023年前二季度營收同比增速為22.9%和46.5%，業(yè)績同比增速為90.0%和33.2%。二季度毛利率和凈利率分別11.5%和5.0%，環(huán)比小幅下降。焊帶：SMBB焊帶出貨量增加帶來盈利改善-40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012142021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q224681012141602021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1

2023Q2營業(yè)收入扣非歸母凈利潤營業(yè)收入同比扣非歸母凈利潤同比毛利率凈利率資料來源：Wind資料來源：Wind23圖：2023Q2銀漿營收同比增長39.3%（億元）圖：2023Q2銀漿毛利率和凈利率分別11.5%、6.0%（%）2023年前二季度銀漿營收同比增速為39.3%和62.4%，業(yè)績同比增速為72.5%和114.5%。2023年二季度毛利率和凈利率分別11.5%和6.0%，上半年銀漿凈利率水平維持高位。銀漿：營收業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，凈利率水平維持高位3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%504540353025201510502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-4-20246810121416182020Q2

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2022Q4

2023Q1

2023Q2營業(yè)收入扣非歸母凈利潤營業(yè)收入同比扣非歸母凈利潤同比毛利率凈利率資料來源：Wind資料來源：Wind24目錄25三、供給研究：

N型電池加速放量，硅料硅片及部分輔材已有擴產(chǎn)放緩跡象光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)供需情況梳理供給大規(guī)模放量趨勢下，光伏各環(huán)節(jié)當(dāng)前經(jīng)營表現(xiàn)資料來源：Wind資料來源：Wind絕對值來看，光伏融資規(guī)模占據(jù)細(xì)分板塊第二，僅次于電動車，2022年融資金額929.7億元，同比+165%，占比全行業(yè)融資規(guī)模的35%；歷史趨勢來看，融資規(guī)模與發(fā)展增速高度相關(guān)。光伏2023年以來融資規(guī)模439.1億元，待發(fā)行融資625.6億元。IPO及再融資收緊后，部分待發(fā)行融資預(yù)計會受到限制。圖：2022年光伏融資金額929.7億元，同比+165%（億元） 圖：2023年光伏融資額趨緩（億元）2022年需求上行周期引起投資熱潮，2023年格局惡化融資放緩0500100015002000250030003500儲能電動車電力設(shè)備風(fēng)電光伏氫能融資-2020融資-2021融資-2022融資-2023待發(fā)行再融資9008007006005004003002001000融資-2020融資-2021融資-2022融資-2023待發(fā)行再融資光伏26資料來源：Wind注：組件、硅料環(huán)節(jié)單位為右軸，其余環(huán)節(jié)單位均為左軸資料來源：Wind注：組件、硅料環(huán)節(jié)單位為右軸，其余環(huán)節(jié)單位均為左軸現(xiàn)金流角度看，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額格局較好的硅料、硅片、電池表現(xiàn)較好；貨幣資金上，硅料、硅片、電池、組件相對充裕。電池環(huán)節(jié)由于N型產(chǎn)品迭代行業(yè)話語權(quán)較強，Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅反彈，貨幣資金持續(xù)新高。愛旭股份、鈞達股份貨幣資金分為29.26/43.66億元，二季度環(huán)比一季度平均提升49%。圖：電池環(huán)節(jié)Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅反彈（億元） 圖：電池貨幣資金持續(xù)新高，二季度環(huán)比平均提升49%（億元）現(xiàn)金流：電池環(huán)節(jié)現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00(20.00)(40.00)2018A2019A2020A2021A2022A2023H1隆基綠能 晶科能源 晶澳科技 天合光能 阿特斯東方日升 億晶光電 橫店東磁 一體化合計(100.00)0.00100.00200.00300.00400.00500.00隆基綠能晶科能源晶澳科技天合光能阿特斯東方日升600.00億晶光電橫店東磁一體化平均27元）硅料環(huán)節(jié)一季度經(jīng)營現(xiàn)金流走低，二季度受產(chǎn)業(yè)鏈價格影響環(huán)節(jié)出現(xiàn)分歧，通威股份經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額明顯改善，而大全能源持續(xù)走低。受產(chǎn)業(yè)鏈價格探底影響，硅料環(huán)節(jié)貨幣資金Q2走低，二季度環(huán)比平均下降20%。現(xiàn)金流：受產(chǎn)業(yè)鏈價格探底影響，硅料Q2現(xiàn)金流走低(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00圖：硅料環(huán)節(jié)Q1經(jīng)營現(xiàn)金流走低，Q2不同企業(yè)現(xiàn)金流分化（億通威股份 大全能源 硅料平均0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00圖：硅料貨幣資金Q2走低，環(huán)比下降20%（億元）通威股份 大全能源 硅料平均2資8料來源：Wind資料來源：Wind圖：Q2硅片經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額環(huán)比增長301%（億元）圖：硅片環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比增長7%，Q2環(huán)比下降10%（億元）2023年Q2硅片環(huán)節(jié)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達5.43億元，環(huán)比增長301%。硅片環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比增長7%，Q2環(huán)比下降10%?，F(xiàn)金流：硅片經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，貨幣資金小幅下降0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00TCL中環(huán)弘元綠能雙良節(jié)能京運通硅片平均25.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)(15.00)(20.00)(25.00)TCL中環(huán)弘元綠能雙良節(jié)能京運通硅片平均2資9料來源：Wind資料來源：Wind元）2023年Q2電池環(huán)節(jié)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達14.52億元，實現(xiàn)回正。環(huán)節(jié)出現(xiàn)分歧，愛旭股份Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額32.07億元，鈞達股份則為-3.03%。受益于N型迭代，電池環(huán)節(jié)現(xiàn)金流顯著改善。電池環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比下降22%，Q2環(huán)比增長49%?，F(xiàn)金流：受益于N型迭代，電池環(huán)節(jié)現(xiàn)金流顯著改善0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00圖：電池環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比下降22%，Q2環(huán)比增長49%（億愛旭股份 鈞達股份 電池平均35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)(15.00)圖：Q2電池環(huán)節(jié)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額實現(xiàn)回正（億元）愛旭股份 鈞達股份 電池平均3資0料來源：Wind資料來源：Wind圖：Q2組件經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額回正，同比增長51%（億元）圖：Q2組件環(huán)節(jié)貨幣資金環(huán)比增長22%（億元）資料來源：Wind資料來源：Wind2023年組件Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額回正，實現(xiàn)同比增長51%。2023年二季度貨幣資金環(huán)比大幅提升，二季度環(huán)比一季度平均提升22%。其中Q2隆基貨幣資金達561.1億元，環(huán)比增長16%?，F(xiàn)金流：下游需求旺盛，Q2組件貨幣資金環(huán)比提升22%31(100.00)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00隆基綠能東方日升晶科能源億晶光電晶澳科技橫店東磁天合光能組件平均140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00(20.00)(40.00)(60.00)隆基綠能阿特斯晶科能源東方日升晶澳科技橫店東磁天合光能組件平均圖：膠膜環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比下降8%，Q2環(huán)比下降14%（億元）受行業(yè)競爭加劇影響，膠膜環(huán)節(jié)Q1/Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負(fù)。其中僅賽伍技術(shù)Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為正數(shù)，達0.69億元。膠膜環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比下降8%，Q2環(huán)比下降14%。現(xiàn)金流：行業(yè)競爭加劇，盈利水平觸底，膠膜現(xiàn)金流較緊張(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.00圖：膠膜環(huán)節(jié)Q1/Q2平均經(jīng)營性現(xiàn)金流均為負(fù)（億元）鹿山新材 福斯特 海優(yōu)新材 賽伍技術(shù) 膠膜平均(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00鹿山新材福斯特海優(yōu)新材賽伍技術(shù)膠膜平均3資2料來源：Wind資料來源：Wind元）玻璃環(huán)節(jié)Q1/Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)分化，亞瑪頓、安彩高科Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.09/1.11億元，而福萊特為-3.6億元。玻璃環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比下降15%，Q2環(huán)比增長22%?，F(xiàn)金流：光伏玻璃供需比趨緊，玻璃環(huán)節(jié)Q2現(xiàn)金流修復(fù)(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.00圖：玻璃環(huán)節(jié)Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額環(huán)比提升（億元）亞瑪頓 安彩高科 福萊特 玻璃平均45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00圖：玻璃環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比下降15%，Q2環(huán)比增長22%（億亞瑪頓 安彩高科 福萊特 玻璃平均3資3料來源：Wind資料來源：Wind金剛線環(huán)節(jié)Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額環(huán)比提升223%，Q2環(huán)比下降89%。其中岱勒新材上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為正，美暢股份及三超新材為負(fù)。金剛線環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比增長62%，Q2環(huán)比下降2%?，F(xiàn)金流：Q2金剛線環(huán)節(jié)現(xiàn)金流趨于緊張0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00圖：金剛線貨幣資金Q1環(huán)比增長62%，Q2環(huán)比下降2%（億元）美暢股份 恒星科技 金剛線平均(3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.00圖：Q2金剛線環(huán)節(jié)現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)分化（億元）美暢股份 岱勒新材 三超新材金剛線平均資料來源：Wind資料來源：Wind34圖：銀漿環(huán)節(jié)Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額環(huán)比修復(fù)（億元）圖：銀漿環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比下降1%，Q2環(huán)比下降8%（億元）銀漿環(huán)節(jié)現(xiàn)金流較為緊張，Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額環(huán)比修復(fù)；銀漿環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比下降1%，Q2環(huán)比下降8%。Q2環(huán)節(jié)出現(xiàn)分化，帝科股份貨幣資金環(huán)比增長56%，聚和材料環(huán)比下降72%?，F(xiàn)金流：銀漿環(huán)節(jié)現(xiàn)金流較為緊張，Q2環(huán)比修復(fù)(8.00)(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.00聚和材料帝科股份銀漿平均(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00聚和材料帝科股份銀漿平均資料來源：Wind資料來源：Wind35接線盒環(huán)節(jié)Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額顯著改善，實現(xiàn)回正；接線盒環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比增長14%，Q2環(huán)比增長23%?，F(xiàn)金流：接線盒環(huán)節(jié)Q2現(xiàn)金流顯著改善(0.50)0.000.501.001.502.00圖：接線盒環(huán)節(jié)Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額顯著改善，實現(xiàn)回正（億元）通靈股份 快可電子 接線盒平均(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00圖：接線盒貨幣資金Q1環(huán)比增長14%，Q2環(huán)比增長23%（億元）通靈股份 快可電子 接線盒平均(1.00)資料來源：Wind資料來源：Wind36元）資料來源：Wind焊帶環(huán)節(jié)Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達-1.02億元，與Q1基本持平；焊帶環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比增長26%，Q2環(huán)比增長31%?，F(xiàn)金流：焊帶環(huán)節(jié)經(jīng)營性現(xiàn)金流金額為負(fù)，貨幣現(xiàn)金環(huán)比增長3資7料來源：Wind(2.50)(3.00)(2.00)(1.50)0.00(0.50)(1.00)0.501.001.502.00圖：焊帶環(huán)節(jié)Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達-1.02億元（億元）同享科技 宇邦新材 焊帶平均0.002.001.003.004.006.005.007.008.00圖：焊帶環(huán)節(jié)貨幣資金Q1環(huán)比增長26%，Q2環(huán)比增長31%（億同享科技 宇邦新材 焊帶平均圖：電池、一體化環(huán)節(jié)新增在建工程環(huán)比大幅增長（億元）圖：2023H1新能源行業(yè)購固現(xiàn)金流出環(huán)比有所下降（億元）資本開支角度看，新增在建工程上半年出現(xiàn)分化，統(tǒng)計公司上硅料、電池、組件環(huán)節(jié)新增在建工程有所增長，相對而言格局和價格壓力更大的硅片、膠膜新增在建工程大幅下降。2023年上半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈大部分環(huán)節(jié)購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金環(huán)比去年下半年出現(xiàn)下滑，硅料、硅片、組件、玻璃、膠膜、銀漿、金剛線、接線盒、焊帶分別-38%、-25%、-23%、-77%、-44%、-55%、-50%、-24%、-42%。電池環(huán)節(jié)表現(xiàn)亮眼，2023年上半年電池新增在建工程增長68%，購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金環(huán)比增長12%。資本開支：受電池迭代影響，電池環(huán)節(jié)資本開支快速提升-100.00-50.000.0050.00100.00150.002018A2019A2020A2021A2022A2023H1硅料膠膜硅片銀漿電池金剛線組件接線盒玻璃焊帶-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.002017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A2022H12022H2

2023H1硅料膠膜硅片銀漿電池金剛線組件接線盒玻璃焊帶資料來源：Wind38資料來源：Wind2023年上半年硅料環(huán)節(jié)新增在建工程達20.26億元，同比實現(xiàn)回正，主要系通威擴產(chǎn)電池環(huán)節(jié)所致。購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金環(huán)比下降38%，擴產(chǎn)節(jié)奏放緩。資本開支：產(chǎn)能過剩價格探底，硅料環(huán)節(jié)擴產(chǎn)節(jié)奏放緩0.0050.00100.00150.00200.00250.002017A2018A2019A2020A2021A2022A2022H12022H2

2023H1圖：2023年上半年硅料購固支付現(xiàn)金環(huán)比下降38%（億元）通威股份 大全能源 硅料合計120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00(20.00)(40.00)(60.00)(80.00)2018A2019A2020A2021A2022A2023H1圖：2023年上半年硅料新增在建工程20.26億元（億元）通威股份 大全能源 硅料合計資料來源：Wind39資料來源：Wind2023年上半年硅片環(huán)節(jié)新增在建工程下降79%，購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金環(huán)比下降25%，擴產(chǎn)節(jié)奏相對放緩。資本開支：產(chǎn)能過剩疊加庫存減值壓力，硅片環(huán)節(jié)擴產(chǎn)節(jié)奏放緩圖：2023年上半年硅片購固支付現(xiàn)金環(huán)比下降25%（億元）TCL中環(huán) 弘元綠能 雙良節(jié)能 京運通 硅片合計70.00140.0060.00120.0050.00100.0040.0030.0080.0020.0060.0010.0040.000.00(10.00)2018A2019A2020A2021A2022A2023H120.00圖：2023年上半年硅片新增在建工程下降79%（億元）TCL中環(huán) 弘元綠能 雙良節(jié)能 京運通 硅片合計0.00(20.00)(30.00)2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A2022H12022H2

2023H1(20.00)資料來源：Wind40資料來源：Wind2023年上半年電池環(huán)節(jié)新增在建工程增長213%，購建固定資產(chǎn)等