積極型投資組合管理理論課件

第二十七章積極型投資組合管理理論第二十七章積極型投資組合管理理論27-2概述特雷納-布萊克模型使用分析師關(guān)于業(yè)績(jī)的良好預(yù)測(cè)構(gòu)建最優(yōu)組合該模型在跟蹤誤差和分析師預(yù)測(cè)誤差的過(guò)程中進(jìn)行調(diào)整。布萊克-利特曼模型27-2概述特雷納-布萊克模型27-3表27.1最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的構(gòu)建和特性27-3表27.1最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的構(gòu)建和特性27-4表27.1的試算表：積極型投資組合管理27-4表27.1的試算表：積極型投資組合管理27-5表27.1的試算表包含了6只股票的積極型投資組合加入到消極市場(chǎng)指數(shù)組合中。表D顯示:業(yè)績(jī)的增加是非常小的。M2

僅僅提升了19個(gè)基點(diǎn)。27-5表27.1的試算表包含了6只股票的積極型投資組合加入27-6表27.22006年6月1日的股票價(jià)格及

分析師的目標(biāo)價(jià)格我們把這些新的預(yù)測(cè)值加入到試算表中重新計(jì)算表D。27-6表27.22006年6月1日的股票價(jià)格及

27-7圖27.1標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（GSPC）

與6只股票的收益率27-7圖27.1標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（GSPC）

與6只27-8表27.3最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合27-8表27.3最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合27-9結(jié)果夏普比率增加到2.32,產(chǎn)生了巨大的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益優(yōu)勢(shì)。M2增加到25.53%.27-9結(jié)果夏普比率增加到2.32,產(chǎn)生了巨大的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收27-10結(jié)果問(wèn)題:

最優(yōu)資產(chǎn)組合仍包含了極端多頭/空頭頭寸，這使得該模型在現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)組合管理中不可行。該資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，且該風(fēng)險(xiǎn)多屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。解決方法:限制極端頭寸這就導(dǎo)致了分散化不足的問(wèn)題。27-10結(jié)果問(wèn)題:27-11表27.4對(duì)積極型投資組合加以限制的

最優(yōu)資產(chǎn)組合(wA≤1)27-11表27.4對(duì)積極型投資組合加以限制的

最優(yōu)資27-12圖27.2當(dāng)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)降低時(shí)有效性也在降低基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)就是追蹤誤差的標(biāo)準(zhǔn)差，TE=RP-RM.。我們可以通過(guò)設(shè)定WA來(lái)控制追蹤誤差。27-12圖27.2當(dāng)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)降低時(shí)有效性也在降低基準(zhǔn)風(fēng)27-13表27.5使用分析師最新預(yù)測(cè)后的

最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合27-13表27.5使用分析師最新預(yù)測(cè)后的

最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投27-14對(duì)于α精度的調(diào)整預(yù)測(cè)你的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確嗎?回歸預(yù)測(cè)實(shí)際的α、已實(shí)現(xiàn)的α以調(diào)整α值，以便分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的α。27-14對(duì)于α精度的調(diào)整預(yù)測(cè)你的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確嗎?27-15圖27.4投資組合管理的組織結(jié)構(gòu)圖27-15圖27.4投資組合管理的組織結(jié)構(gòu)圖27-16布萊克-利特曼模型布萊克-利特曼模型允許投資組合經(jīng)理對(duì)復(fù)雜模型的預(yù)測(cè)（他們稱之為觀點(diǎn)）進(jìn)行量化并用于投資組合的構(gòu)建。即使是很長(zhǎng)一段時(shí)間的歷史收益率，在預(yù)測(cè)未來(lái)一個(gè)月的收益率時(shí)的能力也很有限。商業(yè)周期和其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量可能更好的預(yù)測(cè)期望收益率。歷史方差可以很好的預(yù)測(cè)未來(lái)預(yù)期方差。27-16布萊克-利特曼模型布萊克-利特曼模型允許投資組合經(jīng)27-17布萊克-利特曼模型的步驟根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算協(xié)方差確定基線預(yù)測(cè)融合投資經(jīng)理的個(gè)人觀點(diǎn)修正（后驗(yàn)）期望投資資組合優(yōu)化27-17布萊克-利特曼模型的步驟根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算協(xié)方差修正27-18圖27.5布萊克-利特曼投資組合業(yè)績(jī)對(duì)

置信水平的敏感性分析（觀點(diǎn)正確時(shí)）27-18圖27.5布萊克-利特曼投資組合業(yè)績(jī)對(duì)

置信水27-19圖27.6布萊克-利特曼投資組合業(yè)績(jī)對(duì)

置信水平的敏感性分析（觀點(diǎn)錯(cuò)誤時(shí)）27-19圖27.6布萊克-利特曼投資組合業(yè)績(jī)對(duì)

置27-20BL總結(jié)布萊爾-利特曼(BL)模型和布萊爾-特雷納(TB)模型是互補(bǔ)的。在優(yōu)化這一步驟中，兩個(gè)模型是一致的，只要它們的輸入列表相同，就會(huì)得到相同的投資組合。BL模型是TB模型的概括，在無(wú)法使用TB模型的情況下，你可以使用BL模型對(duì)相對(duì)業(yè)績(jī)發(fā)表觀點(diǎn)。27-20BL總結(jié)布萊爾-利特曼(BL)模型和布萊爾-特27-21BL和TB布萊克-利特曼模型BL最優(yōu)資產(chǎn)組合的權(quán)重與業(yè)績(jī)對(duì)BL觀點(diǎn)的置信度非常敏感。BL模型的有效性很大程度上依賴于BL觀點(diǎn)的置信水平。特雷納-布萊克模型TBTB模型并不適用于這一問(wèn)題，因?yàn)門B模型導(dǎo)致極端調(diào)整組合權(quán)重。這些極端權(quán)重產(chǎn)生的原因是沒(méi)有調(diào)整α值以反映預(yù)測(cè)精度。27-21BL和TB布萊克-利特曼模型BL最優(yōu)資產(chǎn)組合的權(quán)27-22BL和TB布萊克-利特曼模型BLBL模型可用于資產(chǎn)配置。盡管置信區(qū)間水平無(wú)法精確估計(jì)，但相對(duì)業(yè)績(jī)的觀點(diǎn)仍然非常有用。特雷納-布萊克模型TBTB模型可用于證券分析管理（使用適當(dāng)調(diào)整后的α預(yù)測(cè)值）。27-22BL和TB布萊克-利特曼模型BLBL模型可用于資產(chǎn)27-23積極型管理的價(jià)值Kane,Marcus,和Trippi的研究表明積極型管理的費(fèi)用取決于:風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)在可選擇證券中信息比率平方的分布證券分析人員的精確度27-23積極型管理的價(jià)值Kane,Marcus,和Tr27-24表27.6投資組合的M2，實(shí)際預(yù)測(cè)27-24表27.6投資組合的M2，實(shí)際預(yù)測(cè)27-25表27.7模擬投資組合的M227-25表27.7模擬投資組合的M227-2627-2627-27積極型管理總結(jié)投資的基本理論