債轉(zhuǎn)股邏輯和內(nèi)涵

債轉(zhuǎn)股的邏輯和內(nèi)涵一、債轉(zhuǎn)股的邏輯和內(nèi)涵債轉(zhuǎn)股肯定不是把銀行的貸款變成股票，銀行成為股東這么簡單，它背后是有一整套邏輯的。債轉(zhuǎn)股的邏輯最開始是把它定位成不良資產(chǎn)處置的一種方法。當(dāng)一個(gè)企業(yè)借款情況非常糟糕，但還不是完全沒有救，還有一定的重組價(jià)值，在一些常規(guī)的不良資產(chǎn)處置手段比如說清收，處置抵押物都已經(jīng)失效，直接申請破產(chǎn)又覺得不合算的時(shí)候就會(huì)有債轉(zhuǎn)股的用武之地。企業(yè)貸款轉(zhuǎn)成股權(quán)后，債權(quán)人成為股東，需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)的是股東是要履行股東職責(zé)的。所謂股東職責(zé)就是要參與公司治理，在重大經(jīng)營決策上給與科學(xué)的決策，但不一定干預(yù)日常的業(yè)務(wù)。如果一個(gè)企業(yè)自己在體制上沒有大的問題，僅僅是因?yàn)榍捌趯η熬爱a(chǎn)生誤判，造成過度的負(fù)債，這種企業(yè)是不需要債轉(zhuǎn)股的，只需要給他做一個(gè)債務(wù)重組，把債務(wù)重新安排，這樣企業(yè)就可以慢慢的活過來。所以從這個(gè)角度上也可以得出一個(gè)結(jié)論：適合債轉(zhuǎn)股的企業(yè)是迫切需要一個(gè)新股動(dòng)去整頓，修理這家公司的。然后再換一個(gè)角度。如果債轉(zhuǎn)股之后，沒有讓新的股東履行股東權(quán)益，而只是被動(dòng)持股。這樣在整個(gè)這個(gè)過程之中是沒有創(chuàng)造價(jià)值的。因?yàn)閭鶛?quán)如果僅僅在會(huì)計(jì)上變成股權(quán)是不會(huì)產(chǎn)生價(jià)值的，它只是讓企業(yè)省了一筆利息，而這筆利息是新的股東讓渡出來的。所以整個(gè)過程中，如果單單是會(huì)計(jì)處理的話那只是兩者之間利益的相互讓渡，沒有創(chuàng)造新的價(jià)值。所以如果要?jiǎng)?chuàng)造新的價(jià)值就必須有一個(gè)價(jià)值提升的環(huán)節(jié)，這個(gè)環(huán)節(jié)只可能發(fā)生在新股東入股之后對這個(gè)企業(yè)進(jìn)行在治理上的一些改進(jìn)，使企業(yè)的經(jīng)營決策更加科學(xué)合理，使企業(yè)的價(jià)值提升。這個(gè)是債轉(zhuǎn)股必須建立的一種認(rèn)識(shí)，即債轉(zhuǎn)股的核心價(jià)值是“股”這個(gè)字，而這個(gè)字的本質(zhì)又是股東進(jìn)行合理的干預(yù)，修理。我們看一下10月10號(hào)頒布的《指導(dǎo)意見》，它規(guī)定的是銀行如果要做債轉(zhuǎn)股，就要先把貸款轉(zhuǎn)給一家實(shí)施機(jī)構(gòu)，實(shí)施機(jī)構(gòu)可以是銀行的子公司，也可以是不良資產(chǎn)管理公司，其他投資機(jī)構(gòu)，然后再由那家實(shí)施機(jī)構(gòu)去做持股經(jīng)營，最后擇機(jī)退出。為了便于理解，我們舉一個(gè)虛擬的例子。比如說銀行有一百塊錢貸款還不了，用常規(guī)的不良處置手段也沒有成功，然后企業(yè)直接申請破產(chǎn)又覺得不太合適。這時(shí)候就可以嘗試使用債轉(zhuǎn)股。然后銀行把這筆貸款比如說用二十塊錢打折賣給了一家實(shí)施機(jī)構(gòu)，實(shí)施機(jī)構(gòu)完成了轉(zhuǎn)股，持有了這個(gè)公司一定比例的股份，這個(gè)比例也是雙方靠自由溢價(jià)來談判的。然后這個(gè)實(shí)施機(jī)構(gòu)對這家企業(yè)進(jìn)行了一定的修理，改善經(jīng)營。后來他的經(jīng)營情況好起來，比如他的股權(quán)價(jià)值有所回升，這個(gè)時(shí)候?qū)嵤C(jī)構(gòu)持有的股權(quán)比如說變成了五十塊錢，而它的成本是二十塊錢。所以這樣就實(shí)現(xiàn)了三十塊錢的增殖，這就是這家實(shí)施機(jī)構(gòu)通過債轉(zhuǎn)股之后獲取的投資回報(bào)。二、市場上對債轉(zhuǎn)股的誤解。市場上普遍認(rèn)為企業(yè)可以通過債轉(zhuǎn)股賴賬，這其實(shí)是對債轉(zhuǎn)股的一種誤解。通俗的講，債轉(zhuǎn)股不是免費(fèi)的午餐，不是說把貸款本息賴掉了就好最大化。當(dāng)然價(jià)值最大化并不是回到100塊錢，一般來說很難做到。因?yàn)檫@種企業(yè)的情況是非常糟糕的，回到100塊錢是不現(xiàn)實(shí)的。我們要做的是通過投資的方法，從20塊錢的真實(shí)價(jià)值出發(fā)，盡可能多的回收價(jià)值。所以這里又涉及兩個(gè)問題。第一個(gè)問題是銀行有沒有這個(gè)時(shí)間精力或者專業(yè)能力。這個(gè)確實(shí)是要打個(gè)問號(hào)的，因?yàn)閷︺y行來說他的大多數(shù)主要精力還是放在放款這個(gè)主業(yè)上，就是原來主營業(yè)務(wù)上面。花大量的人力物力去做這種風(fēng)險(xiǎn)投資對銀行來說也不是最經(jīng)濟(jì)的。這也是為什么會(huì)設(shè)一個(gè)專門的機(jī)構(gòu)或者說規(guī)定專門的實(shí)施機(jī)構(gòu)去做這個(gè)事情。第二個(gè)問題是銀行有沒有能力去修理這家公司，讓它比以前更好。我們認(rèn)為大多數(shù)問題企業(yè)的問題不是出在專業(yè)技術(shù)方面，而是公司治理出了問題，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營決策偏離理性，偏離科學(xué)，最典型的就是國企。所以只要具備正常的公司治理的知識(shí)都是可以對企業(yè)進(jìn)行改進(jìn)的，不一定非得需要很專業(yè)的技術(shù)知識(shí)，產(chǎn)業(yè)專業(yè)知識(shí)。從這兩個(gè)角度講，我們認(rèn)為銀行去做不良資產(chǎn)的債轉(zhuǎn)股，提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績都是有可能做到的。四、總結(jié)我們把前面的內(nèi)容做個(gè)總結(jié)。第一個(gè)是債轉(zhuǎn)股不是簡單的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)就沒事兒了，它的核心要義在于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán)之后，新的股東又邀請其他不是債權(quán)人的外部機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者一起入股。入股之后新的股東對這家企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行改善，實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升，這個(gè)是債轉(zhuǎn)股帶來價(jià)值的一個(gè)核心的地方。第二個(gè)是市場對債轉(zhuǎn)股的誤解。債轉(zhuǎn)股不是賴賬，它是要讓出股東權(quán)益的，讓新的股東來修理這家公司，銀行的損失也不是損失在債轉(zhuǎn)股的時(shí)候，而是損失在債轉(zhuǎn)股之前貸款的過程中。第三個(gè)是用建行的例子來反映債轉(zhuǎn)股的核心邏輯，通過干預(yù)企業(yè)經(jīng)營來提升價(jià)值。當(dāng)然，債轉(zhuǎn)股剛剛起步，但我們要記住債轉(zhuǎn)股的邏輯基礎(chǔ)，將來看到新的案例時(shí)能夠?qū)ζ溥M(jìn)行合理的評判。提問環(huán)節(jié)提問：感謝王老師對債轉(zhuǎn)股邏輯和誤解的詳細(xì)分析。有一個(gè)大家普遍關(guān)注的問題，債轉(zhuǎn)股會(huì)怎樣影響股市呢？它真的會(huì)抬高股價(jià)嗎？王劍：基于我們剛才的邏輯，新的股東進(jìn)來之后對企業(yè)肯定是有幫助的，從這個(gè)角度來講它的股權(quán)價(jià)值是有所提升的。提問：您剛才也談到，債轉(zhuǎn)股不是一件新鮮的事情，那么本次債轉(zhuǎn)股與以往有何不同，突出特點(diǎn)是什么？王劍：最大的差異在于上一次是一種政策性債轉(zhuǎn)股，這一次是市場化債轉(zhuǎn)股，就是讓銀行，企業(yè)還有其他實(shí)施機(jī)構(gòu)，各方自行談判，確定債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，進(jìn)行自由溢價(jià)，政府不做強(qiáng)行干預(yù)，不做“拉郎配”，也明確了政府不做其他的政策干預(yù)。以前政策性債轉(zhuǎn)股是因?yàn)橛龅搅讼到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果不做債轉(zhuǎn)股的話，大面積的企業(yè)和銀行要出現(xiàn)重大問題。這時(shí)就不得不搞一次政策性債轉(zhuǎn)股，這是一種不得已的辦法。它有一個(gè)不太好的地方就是它的價(jià)格和實(shí)施都是由有一些政策來框定的。從當(dāng)時(shí)的實(shí)踐看，債權(quán)人變成的股東并沒有很好的履行股東權(quán)益。提問：我們都知道債轉(zhuǎn)股需要堅(jiān)持市場化原則，可是具體如何確保實(shí)現(xiàn)市場化呢？王劍：要保證市場化的話最大的一個(gè)要求就是企業(yè)要排除政府干預(yù)。當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)生活中完全排除干擾也不太現(xiàn)實(shí)，所以只能說先這么規(guī)定，在實(shí)施的過程中用一些手段去保障，最根本的手段還是信息公開，這個(gè)是我們能做到的最有效的一個(gè)辦法。提問：債轉(zhuǎn)股后債權(quán)人應(yīng)該怎樣處理股權(quán)，是長期持有還是出售？王劍：這個(gè)沒有定論，如果覺得只想賺一筆就走，是可以直接出售的，如果覺得雙方合作很好的話，長期持有也是可以的。提問：市場化下的債轉(zhuǎn)股是否需要法律的支撐呢？王劍：就目前而言，這種先售后轉(zhuǎn)的方案是完全符合現(xiàn)行的法律規(guī)定的。我們的銀行法，證券法都沒有必要做相應(yīng)的修改，目前法律合規(guī)是完全沒有問題的。提問：在當(dāng)下，銀行不良資產(chǎn)如產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款以及房地產(chǎn)的貸款能通過債轉(zhuǎn)股提升其價(jià)值嗎？王劍：我們把能不能提升企業(yè)價(jià)值的問題拋給實(shí)施機(jī)構(gòu)和銀行自己，這個(gè)問題沒有固定的答案，這個(gè)問題需要銀行自己去判斷能不能做這件事情，這才叫市場化。提問：債轉(zhuǎn)股對去杠桿的作用是什么呢？王劍：債權(quán)變成股權(quán)，從財(cái)務(wù)上肯定是實(shí)現(xiàn)了去杠桿，但是債轉(zhuǎn)股的意義不僅僅是去杠桿，它的意義在于提升企業(yè)的價(jià)值，它能夠去杠桿，但去杠桿又不是最終目的。提問：上市企