九月FOF配置月報：順時依勢關(guān)注CTA和中性

目錄摘要： 1一、九月置觀點 4二、主觀頭策略 8三、指增/性策略 10（一）指增強策略 10（二）市中性策略 12四、CTA策略 14（一）商市場整回顧 14（二）CTA略基整體表現(xiàn) 16（三）CTA略近展望 17五、債券略 20六、市場據(jù)跟蹤 21七、風險示 25免責聲明 26圖表目錄圖表1：PMI有所暖，建業(yè)PMI顯回升 4圖表2：前處在貨幣寬用、廠主動去、脹收縮下周期 5圖表3：下周期策略勝與賠率 6圖表4：DR007顯出寬貨傾向 6圖表5：業(yè)信用張或面階段性向 6圖表6：動去庫接近尾聲 7圖表7：PPI出現(xiàn)向跡象 7圖表8：一階段策略勝與賠率 7圖表9：月A股顯受挫 8圖表10：全A風險價位于行一倍準差 9圖表11：300風險價位于行一倍準差 9圖表12：300風險價位于年中樞置 9圖表13：1000風溢價偏低 9圖表14：募指增品平均績表現(xiàn)截至20230901） 10圖表15：募指增品平均額表現(xiàn)截至20230901） 10圖表16：募指增品平均績表現(xiàn)截至20230825） 10圖表17：募指增品平均額表現(xiàn)截至20230825） 10圖表18：交額指標 11圖表19：股收益化度指標 11圖表20：小盤相強弱指標 12圖表21：值成長對強弱標 12圖表22：業(yè)輪動度指標 12圖表23：子穩(wěn)定指標 12圖表24：象限指運行軌（截至20230621） 12圖表25：蹤指標振強度截至20230621） 12圖表26：募市場性產(chǎn)品均業(yè)績現(xiàn)（至20230901） 13圖表27：募市場性產(chǎn)品均業(yè)績現(xiàn)（至20230825） 13圖表28：指期貨、IC、年化本（截至20230901） 13圖表29：信期貨類指數(shù)值走勢 14圖表30：信期貨品指數(shù)動率變化 14圖表31：信期貨類指數(shù)關(guān)指標 15圖表32：類因子值變化 15圖表33：類因子關(guān)指標 16圖表34：類擬合品指數(shù)凈值變化 16圖表35：類擬合品指數(shù)益率的關(guān)指標 16圖表36：品板塊交額與倉合約值 17圖表37：品期貨股指期和國債貨的交和持倉價比率的化 18圖表38：信期貨數(shù)成分種之間關(guān)系變化 18圖表39：信期貨類指數(shù)分品種間相系變化 19圖表40：債國債期收益率 20圖表41：長期純型基金數(shù)表現(xiàn) 20圖表42：發(fā)基金況 21圖表43：信一級業(yè)指數(shù)現(xiàn) 21圖表44：信風格數(shù)表現(xiàn) 22圖表45：場風格數(shù)表現(xiàn) 22圖表46：募基金級分類績表現(xiàn) 22圖表47：募基金級分類績表現(xiàn) 22圖表48：類型公基金收分布（2023年8月1日至2023年8月31日） 22圖表49：陽永續(xù)要私募數(shù)業(yè)績現(xiàn) 23圖表50：陽永續(xù)要私募數(shù)區(qū)間益率 23圖表51：IC當月約歷年計對沖本 23圖表52：IC當季約歷年計對沖本 23圖表53：IF當月約歷年計對沖本 23圖表54：IF當季約歷年計對沖本 23圖表55：期因子(Level)期限結(jié)因子(Slope)、信用利因子(Credit)周表現(xiàn) 24圖表56：募基金置中信級行業(yè)比 24圖表57：募基金置中信級行業(yè)上月化 24一、九月配置觀點制造業(yè)PMI8PMI前值49.3；非造業(yè)商活動指為51.0，值51.5。8月PMI據(jù)顯示造業(yè)需求溫和改善，生產(chǎn)顯著加快，出廠價格企穩(wěn)回升，制造業(yè)趨于邊際改善。8能推動制造業(yè)繼續(xù)邊際改善，但房地產(chǎn)投資偏弱可能繼續(xù)制約經(jīng)濟恢復(fù)的力度。圖表1：PMI有所回暖，建筑業(yè)PMI明顯回升中國:PMI 中國非制造業(yè)PMI:建筑業(yè) 中國非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.002018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07資料來源：中信期貨研究所圖表2：目前處在緊貨幣寬信用、廠商主動去庫、通脹收縮下行周期緊貨幣緊信用 緊貨幣寬信用 寬貨幣緊信用 寬貨幣寬信用 企業(yè)融資 中國:貨幣政策感受指數(shù)25 8070206015 504010 302051002012

2013

2014

2015

2016年

2017年

2018

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2021年

-2022年被動補庫 主動補庫 主動去庫 被動去庫 產(chǎn)成品存貨:同比 營業(yè)收入:累計同比302520151050-5-102012

2013

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2016年

2017年

2018

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2022年擴張走低 擴張走高 收縮走低 收縮走高 中國:PPI:全部工業(yè)品:當月同比151050-5-102012年

2013

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2022年資料來源：中信期貨研究所當下階段三周期模型一致推薦配置債券類策略，其中通脹周期給出顯著高配債券類策略的信號。圖表3：當下周期各策略勝率與賠率緊貨幣寬信用緊貨幣寬信用月數(shù)收益均值收益中位數(shù)標準差收益排序排序標準差24 0 524 0.42 0.1424 0.02 -0.0724 0.09 -0.6924 0.64 0.3524 0.16 0.1024 -0.31 -0.2524 0.17 0.2024 0.12 0.1424 0.16 0.174.073.023.983.712.031.131.500.270.250.1411131210131112146.003.190100244 0.1424 貨幣市場2.545.753.046.042.544.92452201922信用債中長期純債短期純債2.946.752.305.793.095.63101213141211趨勢CTA市場中性轉(zhuǎn)債3.537.043.756.503.375.544.166.04-0.6.46主觀多頭1000500300上行月數(shù)下行月數(shù)勝率主動去庫主動去庫月數(shù)收益均值收益中位數(shù)標準差上行月數(shù)下行月數(shù)勝率收益排序排序標準差主觀多頭1000500300指增趨勢CTA市場中性轉(zhuǎn)債信用債中長期純債短期純債貨幣市場41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 0.553.710.414.040.494.24-0.09 0.301.390.280.870.782.820.290.300.280.260.190.150.160.0522232319232424373539411918182218171746201005.855.835.906.516.155.955.515.415.786.126.983.633.543.623.553.052.543.143.112.912.553.01收縮走低月數(shù)收益均值收益中位數(shù)標準差上行月數(shù)下行月數(shù)勝率收益排序排序標準差收縮走低月數(shù)收益均值收益中位數(shù)標準差上行月數(shù)下行月數(shù)勝率收益排序排序標準差主觀多頭1000500300指增趨勢CTA市場中性轉(zhuǎn)債信用債中長期純債短期純債貨幣市場14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 -1.79 -0.57 -0.77 -0.90 0.311.560.100.53-0.43 0.290.240.280.260.200.150.140.03656587513131314898967911101007.076.936.646.715.935.296.074.295.005.506.574.462.923.593.273.502.843.082.402.802.502.87DR0076圖表4：DR007示寬幣向 圖表企信擴或臨段轉(zhuǎn)向貨幣政策感受指數(shù) DR007（右軸，逆序）

企業(yè)融資807060504030201002018/1/12019/3/12020/5/12021/7/12022/9/1

00.511.522.533.54

25201510502012/8/12014/11/12017/2/12019/5/12021/8/1資料來源：中信期貨研究所 資料來源：中信期貨研究所圖表主去或近聲 圖表7：PPI出轉(zhuǎn)跡象工業(yè)企業(yè)：產(chǎn)成品存貨 工業(yè)企業(yè)：營業(yè)收入右軸)

PPI25 50 1520151050-52012/9/12014/11/12017/1/12019/3/12021/5/1

403020100-10-20-30

1050-5-102012/8/12014/11/12017/2/12019/5/12021/8/1資料來源：中信期貨研究所 資料來源：中信期貨研究所CTACTA圖表8：下一階段各策略勝率與賠率寬貨幣緊信用月數(shù)收益均值收益中位數(shù)標準差上行月數(shù)下行月數(shù)勝率收益排序排序標準差主觀多頭30-0.540.023.421515506.603.541000指增30-0.070.054.051515505.703.72500指增30-0.24-0.044.101515506.233.52300指增30-0.46-0.433.971317436.673.89趨勢CTA300.28-0.201.451416476.033.20市場中性300.100.090.821614536.171.93轉(zhuǎn)債300.160.422.391614535.733.30信用債300.320.290.30273905.202.94中長期純債300.300.290.25264875.372.67短期純債300.250.220.15291975.832.78貨幣市場300.170.170.053001006.473.011.601.462.350.971.401.268.7501001.601.462.350.971.401.268.75010040.120.020.124貨幣市場0.968.751.739.501.297.501113330.130.340.040.490.090.230.10-0.040.06444信用債中長期純債短期純債2.0010.000.001.16-0.190.501.505.755.750024422.26444趨勢CTA市場中性轉(zhuǎn)債-3.0090 4.5.90.501.755.343.4456.381.003.503.541.12044.1.501.75000044443.876.767.194444主觀多頭1000500300收益排序排序標準差上行月數(shù)下行月數(shù)勝率月數(shù)收益均值收益中位數(shù)標準差2.822.412.822.412.131.931.801.742.467.640100110.130.030.1411貨幣市場2.387.453.267.643.096.822329890.130.290.060.370.110.200.180.120.13111111信用債中長期純債短期純債3.497.001.376.450.501.320.051.680.640.521.634.361341087111111趨勢CTA市場中性轉(zhuǎn)債4.005.821.993.395.092.004.291.434.263.093.362.753.333.913.82323389882.744.5311111111主觀多頭1000500300收益排序排序標準差上行月數(shù)下行月數(shù)勝率月數(shù)收益均值收益中位數(shù)標準差資料來源：中信期貨研究所二、主觀多頭策略ATMT圖表9：八月A股明顯受挫七月 八月-5.19-5.73-6.21-6.32-6.00-5.19-5.73-6.21-6.32-6.00420-2-4-6-8滬深300 中證500 中證1000 國證2000 創(chuàng)業(yè)板指資料來源：中信期貨研究所PMIPPI風險溢價風險溢價5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022圖表10：全A風溢位風險溢價風險溢價5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022資料來源：中信期貨研究所 資料來源：中信期貨研究所風險溢價風險溢價4.003.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.002.502.001.501.000.5020192020202120220.002019-0.50-1.00風險溢價風險溢價4.003.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.002.502.001.501.000.5020192020202120220.002019-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50202020212022資料來源：中信期貨研究所 資料來源：中信期貨研究所三、指增/中性策略（一）指數(shù)增強策略8月以來市場整體超額表現(xiàn)平平，公募較私募表現(xiàn)較好，其中1000指增彈性731918月底開始，公募指增產(chǎn)品平均業(yè)績均有所反彈。1000指增和500指增產(chǎn)品平均超額表現(xiàn)較好，幅分別為1.57和1.23；300指增產(chǎn)品均超額現(xiàn)次之，漲幅為0.84。募方面月至8月日私募指增品業(yè)績體表現(xiàn)不佳。1000增產(chǎn)品均超額現(xiàn)最佳漲幅為2.91；500指產(chǎn)品平超額表現(xiàn)次之漲幅為1.57；300指增產(chǎn)平均額小，漲幅為0.89。圖表14：公募指增產(chǎn)品平均業(yè)績表現(xiàn)（截至20230901）圖表15：公募指增產(chǎn)品平均超額表現(xiàn)（截至20230901） 資料來源：中信期貨研究所 資料來源：中信期貨研究所圖表16：私指產(chǎn)平業(yè)表（截至20230825） 圖表17：私指產(chǎn)平超表（截至20230825）資料來源：朝陽永續(xù)中信期貨研究所 資料來源：朝陽永續(xù)中信期貨研究所Alpha（：Alpha）8近期小幅上行38價值成長相對強弱指標震蕩小幅走強，成長相對占優(yōu)，，57行業(yè)輪動速度指標大幅上行因子穩(wěn)定性指標持續(xù)回落至低位1至低位，46性偏強。86中性偏多觀點AlphaBeta，8PMI500、1000Alpha、Beta擇。圖表18：成額標 圖表19：個收分度資料來源：中信期貨研究所 資料來源：中信期貨研究所圖表20：大盤對弱標 圖表21：價成相強指標資料來源：中信期貨研究所 資料來源：中信期貨研究所圖表22：行輪速指標 圖表23：因穩(wěn)性 資料來源：同花順iFinD中信期貨研究所 資料來源：中信期貨研究所圖表24：四限標行跡截至20230901） 圖表25：跟指共強（截至20230901）資料來源：中信期貨研究所注：圖中散點顏色越淺對應(yīng)時間越早。

資料來源：朝陽永續(xù)中信期貨研究所（二）市場中性策略8佳。公募面，7月31至9月1，市中性產(chǎn)的平均漲為0.33；私募方面，728825而言，中模管理表現(xiàn)最，漲幅為0.10；模管理人小規(guī)模理人表現(xiàn)偏弱，幅分別為0.4和1.11本優(yōu)勢明顯。1，67目前對沖成本處于較低水平，基差升水，對沖端優(yōu)勢較大。超額環(huán)境方面，圖表26：公市中產(chǎn)平業(yè)表（至20230901） 圖表27：私市中產(chǎn)平業(yè)表（至20230825）資料來源：中信期貨研究所 資料來源：朝陽永續(xù)中信期貨研究所圖表28：股指期貨IF、IC、IH年化成本（截至20230901）資料來源：同花順iFinD中信期貨研究所四、CTA策略（一）商品市場整體回顧指數(shù)端回顧：86.08。8CPI1-289.31和6.70堿供需缺口難以快速修復(fù)，疊加各地方政府落實‘認房不認貸’等政策的刺激，8對待日內(nèi)/v跌之態(tài)。圖表29：中期各指凈走勢 圖表30：中期商指波率化中信期貨商品指數(shù) 中信期貨農(nóng)產(chǎn)品指數(shù) 過去5日 過去20日 過去60日1.351.251.151.050.950.85

中信期貨有色指數(shù) 中信期貨貴金屬指中信期貨能化指數(shù) 中期黑色建材指數(shù)

2022/1/4 2022/6/4 2022/11/4 2023/4/4

2022/1/4 2022/6/4 2022/11/42023/4/4資料來源：同花順iFinD中信期貨研究所 資料來源：中信期貨研究所圖表31：中信期貨各類指數(shù)相關(guān)指標最新點位近一月漲跌幅近一季漲跌幅近一年漲跌幅2022年以來漲跌幅中信期貨商品指數(shù)225.856.0820.0416.8825.59中信期貨農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)171.198.6324.6712.9122.21中信期貨有色指數(shù)312.41-0.149.9512.9520.66中信期貨貴金屬指數(shù)156.822.806.6727.8023.67中信期貨能化指數(shù)227.016.7019.957.6216.13中信期貨黑色指數(shù)358.549.3128.4029.4727.62資料來源：同花順iFinD中信期貨研究所因子端回顧：8813.840.478動量因子期限結(jié)構(gòu)因子期限結(jié)構(gòu)因子貢獻較大收益。波動率因子方面，市場漲跌品種波動率差異較大，持倉因子8月持續(xù)之前圖表32：各類因子凈值變化動量子 期限構(gòu)子 持倉子 波動因子1.251.201.151.101.051.000.950.902022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4資料來源：同花順iFinD中信期貨研究所圖表33：各類因子相關(guān)指標近一月收益率近一季收益率近一年收益率2022年以來收益率動量因子（20）0.473.694.8717.03期限結(jié)構(gòu)因子3.8413.008.9911.16持倉因子0.901.883.665.55波動率因子（20）2.339.227.598.99資料來源：同花順iFinD中信期貨研究所（二）CTA策略基金整體表現(xiàn)8CTA最大，達到-2.52，這或許與上文提到的日間反轉(zhuǎn)情況相關(guān)，時序上頻繁反轉(zhuǎn)別下調(diào)0.72、0.35和0.01。圖表34：聚類擬合產(chǎn)品指數(shù)的凈值變化中長期 I類合 II類合 低波動12020-12-31 2021-06-30 2021-12-31 2022-06-30 2022-12-31 2023-06-30資料來源：朝陽永續(xù)中信期貨研究所圖表35：聚類擬合產(chǎn)品指數(shù)收益率的相關(guān)指標近一月收益率近一個季度收益率近一年收益率2022年以來年化收益率中長周期-0.72-0.81-5.522.66I類復(fù)合-2.52-0.380.62-6.37II類復(fù)合-0.351.31-2.68-1.02低波動-0.010.773.236.40資料來源：朝陽永續(xù)中信期貨研究所（三）CTA策略近期展望市場活躍度方面，6月初至7月初，商品成交額出現(xiàn)一波明顯下調(diào)，但7月88品種分化方面，8486-7宏觀方面，8PMI0.488，993CTACTA圖表36：商品板塊成交額與持倉合約價值成交量萬億元) 成交量_ma20(萬億元) 持倉金額萬億元) 持倉金額_ma20(萬億元)3.532.521.510.52021/1/4 2021/5/4 2021/9/4 2022/1/4 2022/5/4 2022/9/4 2023/1/4 2023/5/4資料來源：同花順iFinD中信期貨研究所圖表37：商品期貨、股指期貨和國債期貨的成交額和持倉價格比率的變化商品 商品_ma20 股票 股票_ma20 債券 債券_ma202.521.510.502021/1/4 2021/5/4 2021/9/4 2022/1/4 2022/5/4 2022/9/4 2023/1/4 2023/5/4資料來源：同花順iFinD中信期貨研究所圖表38：中信期貨指數(shù)成分品種之間相關(guān)系數(shù)變化商品指數(shù)0.60.50.40.30.20.102021/2/1 2021/6/1 2021/10/1 2022/2/1 2022/6/1 2022/10/1 2023/2/1 2023/6/1資料來源：同花順iFinD中信期貨研究所圖表39：中信期貨各類指數(shù)成分品種之間相關(guān)系數(shù)變化黑色建材 農(nóng)產(chǎn)品 能源化工 有色金屬 貴金屬1.210.80.60.40.202021/2/1 2021/6/1 2021/10/1 2022/2/1 2022/6/1 2022/10/1 2023/2/1 2023/6/1資料來源：同花順iFinD中信期貨研究所五、債券策略我們認為國債收益率短期震蕩，但中期仍有較強表現(xiàn)，對債券策略持中性偏多觀點。變，不過短期債市可能面臨一定擾動，一方面穩(wěn)增長或?qū)?yīng)多項政策協(xié)調(diào)發(fā)力，圖表40：中國到收率 圖表41：中期債基指表現(xiàn)中債國債到期收益率:1年 中債國債到期收益率:5年 萬得中長期純債型基金指數(shù) 中證全中債國債到期收益率:10年3.5023503.5023503.0023002.5022502.00220021501.5021001.000.50

20502000

2302202102001901802020-09 2021-09 2022-09

2020-09 2021-09 2022-09 2023-09資料來源：中信期貨研究所 資料來源：中信期貨研究所六、市場數(shù)據(jù)跟蹤1800股1800股票型基金 混合型基金 債券型基金 貨幣市場型基金 另類投資基金 QDII基金160014001200100080060040020002022年082022年092022年102022年112022年122023年012023年022023年032023年042023年052023年062023年072023年08月月月月月月月月月月月月月QDII基金1004016141812692174另類投資基金0000000000000貨幣市場型基金0000000000000債券型基金1,2958037171,3336822131,151315624691476219420混合型基金22716015810191137291178228139564050股票型基金1389727148165651731141011069811749資料來源：中信期貨研究所圖表43：中信一級行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)傳媒計算機通信傳媒計算機通信鋼鐵綜合金融農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售消費者服務(wù)-18-0.96-1.93-2.81-3.17-3.21-3.55-3.63-3.76-4.07-4.76-5.27-5.43-5.58-5.61-5.63-6.36-6.48-6.51-6.59-6.69-6.96-7.51-7.78-7.81-7.89-8.14-8.33-8.50-10.09-11.36-8212223242料來源：中信期貨研究所圖表44：中風指表現(xiàn) 圖表45：市風指表現(xiàn)上月收益率 本月收益率-5.93-5.46-6.02-5.93-5.46-6.02-5.38-5.7725201510

上月收益率 本月收益率-6.76-5.55-5.14-7.26-6.33 -6.76-5.55-5.14-7.26-6.33 -6.20252015105 50 0-5-10周期

成長 金融 消費

-5-10穩(wěn)定

大盤成長大盤價值中盤成長中盤價值小盤成長小盤價值資料來源：中信期貨研究所 資料來源：中信期貨研究所圖表46：公基一分業(yè)表現(xiàn) 圖表47：公基二分業(yè)表現(xiàn)上月收益率 本月收益率2520151050-5-10

上月收益率 本月收益率

商品型-期貨商品型-黃金.440.10.440.100.14-3.91 -3.55-5.483債券型-混合債券型一級基金混合型-偏債混合型基金QDII-另類投資基金QDIIQDII-股票型基金QDII

-0.80-1.23-1.23-1.50-3.48-3.82-3.99-4.75-4.88-4.92-5.10-5.70

5.531.880.410.310.180.14股票型 債券型 混合型 QDII 商品ETF 量化對沖

-20 -10