七重標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建港股量化配置和選股策略

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、ROE投資策略的制定 6五重視角/七個標(biāo)準(zhǔn)評判企業(yè)ROE 6將七個標(biāo)準(zhǔn)組合為選股策略 11二、ROE配置/選股策略的評估與示范 13策略評估方式說明 13進(jìn)攻性配置/選股策略 13防御性配置/選股策略 20全市場狀況配置/選股策略 26ROE投資策略歷史凈值回測 32三、ROE配置/選股策略的投資建議 35策略-3/4：進(jìn)攻性配置策略的輸出結(jié)果 35策略-1/2/-3/-5：進(jìn)攻性選股策略的輸出結(jié)果 36策略-1/2/4/5/7：防御性配置策略的輸出結(jié)果 37策略1/3/5/-6/7：防御性選股策略的輸出結(jié)果 38策略-3/5/6：全市場環(huán)境配置策略的輸出結(jié)果 38策略1/2/-6：全市場環(huán)境選股策略的輸出結(jié)果 40風(fēng)險提示 40圖表目錄圖阿斯麥（ASMLUS）歷史及一致預(yù)期ROE 6圖英偉達(dá)（NVDAUS）歷史及一致預(yù)期ROE 6圖可口可樂（KOUS）歷史及一致預(yù)期ROE 7圖耐克（NKEUS）歷史及一致預(yù)期ROE 7圖蘋果（AAPLUS）歷史及一致預(yù)期ROE 7圖微軟（MSFTUS）歷史及一致預(yù)期ROE 7圖網(wǎng)易（9999HK）歷史及一致預(yù)期ROE 7圖中國旺旺（151HK）歷史及一致預(yù)期ROE 7圖天齊鋰業(yè)（9696HK）歷史及一致預(yù)期ROE 11圖兗礦能源（1171HK）歷史及一致預(yù)期ROE 11圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的勝率分布（2001年末至今） 14圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的勝率分布（近14年） 14圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的勝率分布（近7年） 14圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的勝率分布（近3.5年） 14圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的平均超額收益分布（2001年末至今） 15圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的平均超額收益分布（近14年） 15圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的平均超額收益分布（近7年） 15圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的平均超額收益分布（近3.5年） 15圖策略-3/4的進(jìn)攻性配置勝率 16圖策略-3/4的進(jìn)攻性配置平均超額收益（ppt） 16圖策略-3/4的篩選率 16圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的勝率分布（2001年末至今） 17圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的勝率分布（近14年） 17圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的勝率分布（近7年） 17圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的勝率分布（近3.5年） 17圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的平均超額收益分布（2001年末至今） 18圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的平均超額收益分布（近14年） 18圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的平均超額收益分布（近7年） 18圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的平均超額收益分布（近3.5年） 18圖策略-1/2/-3/-5的進(jìn)攻性選股勝率 19圖策略-1/2/-3/-5的進(jìn)攻性選股平均超額收益（ppt） 19圖策略-1/2/-3/-5的篩選率 19圖各策略應(yīng)用于防御性配置的勝率分布（2001年末至今） 20圖各策略應(yīng)用于防御性配置的勝率分布（近14年） 20圖各策略應(yīng)用于防御性配置的勝率分布（近7年） 20圖各策略應(yīng)用于防御性配置的勝率分布（近3.5年） 20圖各策略應(yīng)用于防御性配置的平均超額收益分布（2001年末至今） 21圖各策略應(yīng)用于防御性配置的平均超額收益分布（近14年） 21圖各策略應(yīng)用于防御性配置的平均超額收益分布（近7年） 21圖各策略應(yīng)用于防御性配置的平均超額收益分布（近3.5年） 21圖策略-1/2/4/5/7的防御性配置勝率 22圖策略-1/2/4/5/7的防御性配置平均超額收益（ppt） 22圖策略-1/2/4/5/7的篩選率 22圖各策略應(yīng)用于防御性選股的勝率分布（2001年末至今） 23圖各策略應(yīng)用于防御性選股的勝率分布（近14年） 23圖各策略應(yīng)用于防御性選股的勝率分布（近7年） 23圖各策略應(yīng)用于防御性選股的勝率分布（近3.5年） 23圖各策略應(yīng)用于防御性選股的平均超額收益分布（2001年末至今） 24圖各策略應(yīng)用于防御性選股的平均超額收益分布（近14年） 24圖各策略應(yīng)用于防御性選股的平均超額收益分布（近7年） 24圖各策略應(yīng)用于防御性選股的平均超額收益分布（近3.5年） 24圖策略1/3/5/-6/7的防御性選股勝率 25圖策略1/3/5/-6/7的防御性選股平均超額收益（ppt） 25圖策略1/3/5/-6/7的篩選率 26圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的勝率分布（2001年末至今） 26圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的勝率分布（近14年） 26圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的勝率分布（近7年） 27圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的勝率分布（近3.5年） 27圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的平均超額收益分布（2001年末至今） 27圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的平均超額收益分布（近14年） 27圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的平均超額收益分布（近7年） 27圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的平均超額收益分布（近3.5年） 27圖策略-3/5/6的全市場環(huán)境配置勝率 28圖策略-3/5/6的全市場環(huán)境配置平均超額收益（ppt） 28圖策略-3/5/6的篩選率 29圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的勝率分布（2001年末至今） 29圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的勝率分布（近14年） 29圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的勝率分布（近7年） 30圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的勝率分布（近3.5年） 30圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的平均超額收益分布（2001年末至今） 30圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的平均超額收益分布（近14年） 30圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的平均超額收益分布（近7年） 30圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的平均超額收益分布（近3.5年） 30圖策略1/2/-6的全市場環(huán)境選股勝率 31圖策略1/2/-6的全市場環(huán)境選股平均超額收益（ppt） 31圖策略1/2/-6的篩選率 32圖ROE配置策略凈值回溯走勢：100精準(zhǔn)預(yù)測牛熊市 32圖配置策略凈值比較：100精準(zhǔn)預(yù)測牛熊市 32圖ROE配置策略凈值回溯走勢：75準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市 33圖配置策略凈值蒙地卡洛模擬：75準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市 33圖ROE配置策略凈值回溯走勢：50準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市 33圖配置策略凈值蒙地卡洛模擬：50準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市 33圖ROE選股策略凈值回溯走勢：100精準(zhǔn)預(yù)測牛熊市 34圖選股策略凈值比較：100精準(zhǔn)預(yù)測牛熊市 34圖ROE選股策略凈值回溯走勢：75準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市 34圖選股策略凈值蒙地卡洛模擬：75準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市 34圖ROE選股策略凈值回溯走勢：50準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市 34圖選股策略凈值蒙地卡洛模擬：50準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市 34表ROE與增長、派息、回購之間的長期關(guān)系 9表我們ROE選股策略的五重視角和七個標(biāo)準(zhǔn) 11表我們的ROE選股/配置策略歷史回測口徑與評判標(biāo)準(zhǔn) 13表恒生綜指中符合策略-3/4標(biāo)準(zhǔn)的個股清單 35表恒生綜指中符合策略-1/2/-3/-5標(biāo)準(zhǔn)的個股清單 36表恒生綜指中符合策略-1/2/4/5/7標(biāo)準(zhǔn)的個股清單 37表恒生綜指中符合策略1/3/5/-6/7標(biāo)準(zhǔn)的個股清單 38表恒生綜指中符合策略-3/5/6標(biāo)準(zhǔn)的個股清單 39表恒生綜指中符合策略1/2/-6標(biāo)準(zhǔn)的個股清單 40一、ROE投資策略的制定五重視角/七個標(biāo)準(zhǔn)評判企業(yè)ROE視角一：ROE為什么高ROE很重要？沃倫·巴菲特曾表示：最看重的財務(wù)指標(biāo)是ROE；查理·芒格也曾說過：長期持有一只股票的收益和ROE差不多。我們認(rèn)為，ROE一方面是在衡量一家公司的資本效率和盈利能力，另一方面也是一個評判一門生意的壁壘和穩(wěn)定性的量化標(biāo)準(zhǔn)。ROEROE（1000200100ROEROE如果擁有這類隱性資產(chǎn)的公司被收購，那么相關(guān)隱性資產(chǎn)往往以“商譽(yù)”的形式在財務(wù)中被體現(xiàn)；如果不被收購，在財務(wù)上則難以得到體現(xiàn)?？偠灾?，高ROE暗示著高壁壘，長期ROE越高代表壁壘越高。舉例說明，高技術(shù)壁壘帶來高ROE的公司：圖阿斯麥（ASMLUS）歷史及一致預(yù)期ROE 圖英偉達(dá)（NVDAUS）歷史及一致預(yù)期ROE資料來源：FactSet、注：財年截至12月 資料來源：FactSet、注：財年截至1月高品牌價值帶來高ROE的公司：圖可口可樂（KOUS）歷史及一致預(yù)期ROE 圖耐克（NKEUS）歷史及一致預(yù)期ROE資料來源：FactSet、注：財年截至12月 資料來源：FactSet、注：財年截至3月多重因素（技術(shù)、品牌、產(chǎn)品、壟斷地位）創(chuàng)造高ROE的公司：圖蘋果（AAPLUS）歷史及一致預(yù)期ROE 圖微軟（MSFTUS）歷史及一致預(yù)期ROE資料來源：FactSet、注：財年截至9月 資料來源：FactSet、注：財年截至6月ROE圖網(wǎng)易（9999HK）歷史及一致預(yù)期ROE 圖中國旺旺（151HK）歷史及一致預(yù)期ROE資料來源：FactSet、注：財年截至12月 資料來源：FactSet、注：財年截至12月（2016年及以前）/3月（2018年及以后）綜上所述，ROE選股策略的第一個視角（最直接的視角），便是把高ROE公司篩選出來。具體到量化模型的執(zhí)行層面我們將ROE高于20的公司定義“高ROE公司同時設(shè)置19為緩沖墊。在量化模型中，我們參考的數(shù)據(jù)是：12（T+0）ROE（“EROAE”，后文同），運(yùn)ROEROE12（T+1）ROE，運(yùn)算方式是當(dāng)前財年和下一財年一致預(yù)期ROE12（T+2）ROE，運(yùn)算方式是下一財年和下下個財年ROE我們的“高ROE”個股篩選條件是：另外，對于同時使用量化和主觀選股手段的投資者來說，我們認(rèn)為可以增加一個條件：。但是，歷史上做到20以上ROE的頻率取決于投資者的主觀判斷，而公司的歷史數(shù)據(jù)能覆蓋的時間長度各不相同，因此，這個條件在量化模型中執(zhí)行的難度相對較高。視角二：ROE

g=ROE×(1?b)（在長期可持續(xù)的情況下，ROEROEROE=g+b×ROE（G1未來能將增速維持在20，而它的ROE是10。那么，經(jīng)過一段時間的增長，G1G1假設(shè)一家不分紅不回購的成長型公司G2公司G2未來能將增速維持在20，而它的ROE是30如果這個情況長期不變公司G2的資本累積速度將超過業(yè)務(wù)的成長速度，造成資本的冗余。如果公司不把這些多余的資本返還給投資者，那么公司的利潤增速會跟不上資本增速，造成ROE下降。設(shè)家增長是紅公司D司D1派比是30ROE是20。每年，公司的留存收益會增加20*(1-30)=14。那么，公司D1的資本會ROED2D2150，而ROE為20。如果這個狀態(tài)一直不變，這家公司的資本將會以20*(1-150)=-10的速度減少。短期看，這會促進(jìn)公司ROE的D2用表格總結(jié)，規(guī)律如下：表1：ROE與增長、派息、回購之間的長期關(guān)系ROE高低增長+派息+回購(g+b*ROE)高可持續(xù)長期資本不足/不可持續(xù)低長期資本過剩，ROE下降可持續(xù)資料來源：通過上文的描述，我們可以發(fā)現(xiàn)，上市公司可以進(jìn)一步分為三類，我們結(jié)合公式的變形列出：ROE/回購的公司，即：ROE?g+b×ROEROE/回購的公司，即：ROE?g+b×ROEROE/回購，且可持續(xù)的公司，即：ROE?g+b×ROE根據(jù)上述對ROE可持續(xù)性的理解，我們制定了標(biāo)準(zhǔn)二/三/四。g+b**b>。其中：

g=一致預(yù)期營收增速（考慮疫情期間公司利潤率可能不穩(wěn)定）b=一致預(yù)期派息比例+過去1年披露回購額占利潤的比例gb**gb**視角三：ROE（E”）較低時，ROEROEROEROEROEROE且。視角四：ROE巴菲他和查理ROEROEROEROE基于上述原因，我們在估值層面增加了一條比較標(biāo)準(zhǔn)。總體來說，對高ROE公司來說，這是一條比較寬松的標(biāo)準(zhǔn)。1）PE(TTM，同T+0)<T+0、T+1、T+2ROE均值。ROE在較短的投資期限中（半年到一年），周期對股票價格的影響較大，這個狀況對ROEROE圖天齊鋰業(yè)（9696HK）歷史及一致預(yù)期ROE 圖兗礦能源（1171HK）歷史及一致預(yù)期ROE資料來源：FactSet、注：財年截至12月 資料來源：FactSet、注：財年截至12月ROEROE基于這些，我們制定了最后一條標(biāo)準(zhǔn)。1）GICS行業(yè)不屬于能源、材料、金融、房地產(chǎn)。將七個標(biāo)準(zhǔn)組合為選股策略ROE五重視角七個標(biāo)準(zhǔn)定性要求五重視角七個標(biāo)準(zhǔn)定性要求模型執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)視角一：ROE高度標(biāo)準(zhǔn)一：高ROE公司的ROE足夠高1）T+0ROE>19；且2）T+1ROE和T+2ROE>19，其中至少一個>20。視角二：ROE可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)二：ROE弱有效利用ROE被基本用于增長/派息/回購gb*ROE0.5*ROET+1T+2b>50同時對T+1和T+2適用。其中：g-為營收增速預(yù)期；b-派息比例預(yù)期與實際回購金額之和。標(biāo)準(zhǔn)三：ROE強(qiáng)有效利用ROE被充分用于增長/派息/回購1）gb*ROE0.8*ROET+1T+2標(biāo)準(zhǔn)四：增長/派息/回購可持續(xù)ROE能基本供應(yīng)增長/派息/回購1）gb*ROE1.25*ROET+1T+2視角三：ROE穩(wěn)定性標(biāo)準(zhǔn)五：ROE穩(wěn)定性ROE保持穩(wěn)定T+0、T+1、T+2ROE0.2；且T+0、T+1、T+2ROE0。視角四：估值性價比標(biāo)準(zhǔn)六：估值具有性價比PE<ROE1）PE(TTM，同T+0)<T+0、T+1、T+2的ROE均值。視角五：ROE周期性標(biāo)準(zhǔn)七：排除周期性行業(yè)不屬于周期性行業(yè)1）GICS一級行業(yè)≠能源/材料/金融/房地產(chǎn)。。資料來源：在實際策略制定時，未必要采用全部的標(biāo)準(zhǔn)，我們可以任意組合這些標(biāo)準(zhǔn)并進(jìn)行歷史回測，來確定哪些標(biāo)準(zhǔn)的組合方式（即策略）能為我們帶來超額收益和更高的勝率。由于我們有七個標(biāo)準(zhǔn)，理論上，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)互相不相關(guān)時（實際上它們之中有些是相關(guān)的，比如標(biāo)準(zhǔn)二/三/四），我們每條標(biāo)準(zhǔn)都有三種情況：是（即一支股票符合標(biāo)準(zhǔn)）；否（即一支股票不符合標(biāo)準(zhǔn)，包括沒有數(shù)據(jù)的證明這支股票符合的情況）；不要求（即不考慮對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)）。那么，我們一共能組合出3^7=2187條選股策略（含一條完全沒有限定條件的策略）。為了便于讀者通過策略名字理解策略的內(nèi)涵，我們對策略的命名規(guī)則進(jìn)行舉例說明：“策略6個標(biāo)準(zhǔn)；（對標(biāo)準(zhǔn)三/四/五/六/七不作要求）；2/5/-64）“策略-1/2/3/-4/-5/6/7”代表在股票池中，選擇符合標(biāo)準(zhǔn)二/三/六/七，但不符合標(biāo)準(zhǔn)一/四/五的個股，這條策略對7個標(biāo)準(zhǔn)均進(jìn)行了限定。我們在本次研究中窮舉了所有策略，并對它們進(jìn)行了歷史回測。二、ROE配置/選股策略的評估與示范策略評估方式說明從使用方式的角度看，我們可以將一條策略用于配置作用（即批量買入該策略選出的全部/部分個股（從使用目的和時機(jī)的角度看，我們可以將一條策略用于進(jìn)攻（即在基準(zhǔn)上行的階段擴(kuò)大收益）或防御（即在基準(zhǔn)下行的階段縮小損失）。當(dāng)然，我們也可以試圖尋找在所有市場環(huán)境下都跑贏基準(zhǔn)的策略。這些策略的歷史回測標(biāo)準(zhǔn)和口徑如下：使用時機(jī)進(jìn)攻性防御性使用時機(jī)進(jìn)攻性防御性全市場狀況使用方式進(jìn)攻性配置策略進(jìn)攻性選股策略防御性配置策略防御性選股策略全市場狀況配置策略全市場狀況選股策略調(diào)倉時間每年12月31日及6月30日選股范圍對應(yīng)調(diào)倉時間的恒生綜指成分股頻率半年收益統(tǒng)計口徑股息復(fù)投全收益統(tǒng)計時間區(qū)間2001年12月31日至今；14（4）；7（2）；3.5（1）?；鶞?zhǔn)表現(xiàn)計算口徑恒生綜指成分股簡單平均收益率恒生綜指成分股中位數(shù)收益率恒生綜指成分股簡單平均收益率恒生綜指成分股中位數(shù)收益率恒生綜指成分股簡單平均收益率恒生綜指成分股中位數(shù)收益率策略表現(xiàn)計算口徑策略選出個股的簡單平均收益率策略選出個股的中位數(shù)收益率策略選出個股的簡單平均收益率策略選出個股的中位數(shù)收益率策略選出個股的簡單平均收益率策略選出個股的中位數(shù)收益率市場環(huán)境篩選基準(zhǔn)收益率為正的時間段基準(zhǔn)收益率為負(fù)的時間段全部時間段表現(xiàn)評估（重要度）★★★平均超額收益★★☆篩選率★☆☆★★☆平均超額收益★★★篩選率★★☆★★☆平均超額收益★★☆篩選率★★☆★★☆平均超額收益★★★篩選率★★☆★★★平均超額收益★★☆篩選率★☆☆★★☆平均超額收益★★★篩選率★★☆表現(xiàn)評估說明勝率：時間區(qū)間內(nèi)，對應(yīng)市場環(huán)境下（上行/下行/全部），單個時間段（半年）中某個策略跑贏基準(zhǔn)的概率；平均超額收益：時間區(qū)間內(nèi)，對應(yīng)市場環(huán)境下，所有時間段的簡單平均超額收益；篩選率：某個策略選出的個股數(shù)量占選股范圍（恒生綜指）總股票數(shù)量的比例。附：總體上，我們偏好篩選率介于5-10之間，配置策略對篩選率的容忍度較高，選股策略則更需要合理偏低的篩選率；投資者也可根據(jù)自身需求決定最適合自身的篩選率范圍。；資料來源：進(jìn)攻性配置/選股策略2000進(jìn)攻性配置能力評估在進(jìn)攻性配置能力的評估中，我們排除無效值（策略無效的原因主要是在至少一個時間段完全無法選出個股）之后，共保留了1081個策略。策略評判標(biāo)準(zhǔn)上，我們認(rèn)為在進(jìn)攻性配置中，勝率是最重要的；其次，平均超額收益也是重要的參考項，相比之下，我們可以對篩選率有較大的容忍范圍。這1081條策略的進(jìn)攻性配置勝率表現(xiàn)分布如下圖：圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的勝率分（2001年末至今） 圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的勝率分布（近14年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、7/3.5（773.52個上行階段）3.5勝率只能是100、50或0。因此數(shù)據(jù)形態(tài)較為異常。圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的勝率分布（近7年） 圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的勝率分布（近3.5年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、這1081個策略的平均超額收益分布如下圖：圖15：各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的平均超額收益分布（2001年末至今）

圖16：各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的平均超額收益分布（近14年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖17：各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性配置的平均超額收益分布（近7年）

圖（年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、策略-3/4：均衡的牛市進(jìn)攻性配置策略為避免讀者來回翻閱，我們重申一次策略-3/4的含義：不符合標(biāo)準(zhǔn)三——ROE（gb*ROE0.8*ROET+1T+2）；符合標(biāo)準(zhǔn)四——ROE/派息/注銷回購（gb*ROE<1.25*ROE同時對T+1和T+2適用）。策略-3/4（3.5年還是從遠(yuǎn)（2001年末至今策略-3/4均表現(xiàn)出85以上的進(jìn)攻性配置勝率。從平均超額收益的角度來看，策略-3/4/短期平2.5ppt-3.5ppt/（平均超額收益最優(yōu)的策略能10ppt）。策略-3/4-3/4概在15左右，即500多個恒生綜指成分股中，往往需要配置80支左右的個股；最高的篩選率大約是30左右，這意味著需要配置約1/3的成分股。在這個配置規(guī)模下，想要大幅跑贏基準(zhǔn)是比較困難的。圖策略-3/4的進(jìn)攻性配置勝率 圖策略-3/4的進(jìn)攻性配置平均超額收益（ppt）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖21：策略-3/4的篩選率資料來源：、FactSet、題外話：讀者看到這里可能會產(chǎn)生疑問：不符合標(biāo)準(zhǔn)三的股票不是必然應(yīng)該符合標(biāo)準(zhǔn)四嗎？那么策略-3/43T+1T+2ROET+1或T+2ROET+1和T+2符合“ROE/派息/回購”。ROEROEROEROE進(jìn)攻性選股能力評估在上行市場中選股的能力評估中，我們排除無效數(shù)據(jù)后可以得到1082條策略。在進(jìn)行進(jìn)攻性選股時，我們認(rèn)為超額收益的重要性強(qiáng)于勝率。同時，選股策略對篩選率的要求比較高。當(dāng)選股范圍是恒生綜指成分股時（500），如果一個策略只能排除50的個股，那么它對我們縮小選股范圍的幫助并不大，我們希望這個策略能夠有效幫助我們排除至少90的個股。這1082條策略的上行市場選股勝率統(tǒng)計分布統(tǒng)計如下圖所示：圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的勝率分（2001年末至今） 圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的勝率分布（近14年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的勝率分布（近7年） 圖各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的勝率分布（近3.5年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、它們的平均超額收益如下：圖26：各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的平均超額收益分布（2001年末至今）

圖27：各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的平均超額收益分布（近14年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖28：各策略應(yīng)用于進(jìn)攻性選股的平均超額收益分布（近7年）

圖（年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、策略-1/2/-3/-5：激進(jìn)的進(jìn)攻性精選股票策略策略-1/2/-3/-5的含義如下：不符合標(biāo)準(zhǔn)一——高ROE（T+0ROE>19；且，T+1ROE和T+2ROE>19，其中至少一個>20）；符合標(biāo)準(zhǔn)二——ROE（g+b*ROE>0.5*ROET+1適用；或，b>50同時對T+1和T+2適用）；不符合標(biāo)準(zhǔn)三——ROE（g+b*ROE>0.8*ROET+1T+2）；不符合標(biāo)準(zhǔn)五——ROE（T+0T+1T+2ROE<0.2；且，T+0、T+1、T+2，三年ROE的標(biāo)準(zhǔn)差除以均值>0）。從進(jìn)攻性選股勝率的角度來看，策略-1/2/-3/-5是2001年末以來勝率最高的一支策略。不僅如此，在近14年/7年/3.5年，它也表現(xiàn)出不俗的勝率。從超額收益的角度看，2001年末以來，策略-1/2/-3/-5的平均進(jìn)攻性選股超額收200114/7策略-1/2/-3/-59ppt3.511ppt。-1/2/-3/-51附近，最低水平是0.2。也就是說，這個策略的選股數(shù)量期望值在5-6支，篩選率最低時只能選出1支股票。10的策略基本上都只有1的篩選率在我們的高勝率進(jìn)攻性選股策略中篩選率較高的大概在3左右，而它的平均超額收益則會下降至6。圖策略-1/2/-3/-5的進(jìn)攻性選股勝率 圖策略-1/2/-3/-5的進(jìn)攻性選股平均超額收益（ppt）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖32：策略-1/2/-3/-5的篩選率資料來源：、FactSet、防御性配置/選股策略防御性配置能力評估在防御性配置能力的評估中，我們排除無效值后共有1104個有效備選策略。當(dāng)進(jìn)行防御性配置時，我們認(rèn)為勝率、平均超額收益、篩選率都比較重要，很難選擇性地忽略某一方面。勝率方面，在進(jìn)行防御性配置時，我們的第一要務(wù)是求穩(wěn)。我們希望一個策略跑贏基準(zhǔn)的概率能夠越高越好。超額收益方面，我們認(rèn)為防御性配置策略需要有一定的超額收益底線，否則便沒有辦法在市場下行的階段有效抗擊趨勢。篩選率方面，防御性配置策略的首要目標(biāo)是避險。而在避險時，我們希望投資組合能充分分散。因此，我們認(rèn)為選擇防御性配置策略時，要注重避免過低的篩選率。勝率方面，防御性配置策略的表現(xiàn)分布如下：圖各策略應(yīng)用于防御性配置的勝率分（2001年末至今） 圖各策略應(yīng)用于防御性配置的勝率分布（近14年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖各策略應(yīng)用于防御性配置的勝率分布（近7年） 圖各策略應(yīng)用于防御性配置的勝率分布（近3.5年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、平均超額收益方面，防御性配置策略的表現(xiàn)分布如下：圖37：各策略應(yīng)用于防御性配置的平均超額收益分布（2001年末至今）

圖38：各策略應(yīng)用于防御性配置的平均超額收益分布（近14年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖39：各策略應(yīng)用于防御性配置的平均超額收益分布（近7年）

圖（年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、策略-1/2/4/5/7：表現(xiàn)全面的防御性配置策略正如我們上文所述，防御性配置需要在勝率、超額收益、篩選率三方面表現(xiàn)全面的策略。在這個指導(dǎo)思想下，我們認(rèn)為，策略-1/2/4/5/7是一個較優(yōu)的選擇。策略-1/2/4/5/7的具體要求如下：不符合標(biāo)準(zhǔn)一——高ROE（T+0ROE>19；且，T+1ROE和T+2ROE>19，其中至少一個>20）；符合標(biāo)準(zhǔn)二——ROE（g+b*ROE>0.5*ROET+1適用；或，b>50同時對T+1和T+2適用）；符合標(biāo)準(zhǔn)四——ROE/派息/注銷回購（gb*ROE<1.25*ROE同時對T+1和T+2適用）；ROET+T+T+ROE02；且，T+0、T+1、T+2ROE0）；符合標(biāo)準(zhǔn)七——非周期行業(yè)（GICS/材料/金融/房地產(chǎn)）。策略-1/2/4/5/7自2001年末以來的防御性配置勝率為83；近14年以來的防御性配置勝率為79；近7年/近3.5年的勝率均達(dá)到80以上。-1/2/4/5/73ppt-4ppt（8ppt）有一定差距，但也排在了前10的范圍之內(nèi)。篩選率方面，策略-1/2/4/5/7的篩選率歷史中樞是10-15，也就是說，在恒生50-80使在極端情況下，策略-1/2/4/5/730圖策略-1/2/4/5/7的防御性配置勝率 圖策略-1/2/4/5/7的防御性配置平均超額收益（ppt）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖43：策略-1/2/4/5/7的篩選率資料來源：、FactSet、防御性選股能力評估排除無效數(shù)據(jù)后，我們共有1103條策略參與防御性選股能力評估。將“選股”與“防御”聯(lián)系起來似乎不太契合。在這個情況下，我們不妨把防御轉(zhuǎn)而理解為“反擊”，尋找在市場下行階段中能夠沖破趨勢的強(qiáng)勢個股。帶著這個思路，我們采取進(jìn)攻性選股能力的評估標(biāo)準(zhǔn)來評估防御性選股能力——平均超額收益排在首位；勝率次之；適當(dāng)選擇篩選率偏低的策略。勝率方面，這1103條策略的表現(xiàn)情況如下：圖各策略應(yīng)用于防御性選股的勝率分（2001年末至今） 圖各策略應(yīng)用于防御性選股的勝率分布（近14年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖各策略應(yīng)用于防御性選股的勝率分布（近7年） 圖各策略應(yīng)用于防御性選股的勝率分布（近3.5年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、它們的平均超額收益分布如下：圖48：各策略應(yīng)用于防御性選股的平均超額收益分布（2001年末至今）

圖49：各策略應(yīng)用于防御性選股的平均超額收益分布（近14年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖50：各策略應(yīng)用于防御性選股的平均超額收益分布（近7年）

圖（年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、1/3/5/-6/7：逆境中的反擊選股策略在防御性選股的應(yīng)用上，我們很難找到一個長期（2001）和短期（7年/3.5）1447（2）或者近3.5年（基欽周期的平均長度）。1/3/5/-6/7，作為一個優(yōu)秀防御性選股策略的范例。策略1/3/5/-6/7的選股條件是：符合標(biāo)準(zhǔn)一——高ROE（T+0ROE>19；且，T+1ROE和T+2ROE>19，其中至少一個>20）；符合標(biāo)準(zhǔn)三——ROE（g+b*ROE>0.8*ROET+1）；ROET+T+T+ROE02；且，T+0、T+1、T+2ROE0）；不符合標(biāo)準(zhǔn)六——PE<ROE（PE(TTM/T+0)<T+0、T+1、T+2ROE）；符合標(biāo)準(zhǔn)七——非周期行業(yè)（GICS/材料/金融/房地產(chǎn)）。1/3/5/-6/7200174；近14年勝率達(dá)到80；但是在近7年/近3.5年的勝率只有63和60。如果我們抱著勝率將向長期表現(xiàn)回歸的想法，那么我們還能期待該策略的勝率在未來有所改觀。從超額收益的角度看，20011/3/5/-6/7收益約為5.6p14年平均超額收益約為7.5p7年超額收益約為6.1pt；3.53.6ppt14從篩選率的角度來看，策略1/3/5/-6/7的篩選率中樞水平在2左右，是一個比較適宜的精選策略歷史最低水平是0.6最高水平是7.5總體來看比較穩(wěn)定。圖策略1/3/5/-6/7的防御性選股勝率 圖策略1/3/5/-6/7的防御性選股平均超額收益（ppt）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖54：策略1/3/5/-6/7的篩選率資料來源：、FactSet、全市場狀況配置/選股策略全市場狀態(tài)配置能力評估在多種市場環(huán)境配置能力的評估中，我們共有1003條有效的策略。這些策略的全市場環(huán)境配置勝率如下圖所示：圖55：各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的勝率分布（2001年末至今） 圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的勝率分布（近14年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的勝率分布（近7年） 圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的勝率分（近3.5年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、它們的平均超額收益分布如下：圖59：各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的平均超額收益分布（2001年末至今）

圖60：各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的平均超額收益分布（近14年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖61：各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的平均超額收益分布（近7年）

圖62：各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境配置的平均超額收益分布（近3.5年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、策略-3/5/6：穩(wěn)定的全市場環(huán)境配置策略策略-3/5/6的含義是：不符合標(biāo)準(zhǔn)三——ROE（gb*ROE0.8*ROET+1T+2）；ROET+T+T+ROE02；且，T+0、T+1、T+2ROE0）；符合標(biāo)準(zhǔn)六——PE<ROE（PE(TTM/T+0)<T+0、T+1、T+2ROE）。從勝率的角度看策略-3/5/6從2001年末至今有80以上的長期勝率在近3.5年勝率維持在70以上。在全市場狀況的統(tǒng)計口徑下，這是比較可貴的。從超額收益的角度看，策略-3/5/6在各個統(tǒng)計時間區(qū)間都能貢獻(xiàn)出3ppt以上的超額收益，總體上也是表現(xiàn)居前的。從篩選率的角度看，策略-3/5/6的篩選率維持在20以下、2以上，這是我們心目中最理想的區(qū)間。篩選率的中樞大概在10左右。圖策略-3/5/6的全市場環(huán)境配置勝率 圖策略-3/5/6的全市場環(huán)境配置平均超額收益（ppt）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖65：策略-3/5/6的篩選率資料來源：、FactSet、全市場狀態(tài)選股能力評估全市場選股方面，我們共有1003個備選策略。與其他市場環(huán)境下的選股策略相似。我們在評估全市場狀態(tài)選股能力時，最看重策略的超額收益水平。其次，我們希望看到盡可能高的勝率以及偏低的篩選率。這些策略的勝率分布如下：圖66：各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的勝率分布（2001年末至今） 圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的勝率分布（近14年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的勝率分布（近7年） 圖各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的勝率分（近3.5年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、它們的平均超額收益分布如下：圖70：各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的平均超額收益分布（2001年末至今）

圖71：各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的平均超額收益分布（近14年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖72：各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的平均超額收益分布（近7年）

圖73：各策略應(yīng)用于全市場環(huán)境選股的平均超額收益分布（近3.5年）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、1/2/-6：超額收益優(yōu)異的全市場環(huán)境選股策略策略1/2/-6的含義如下：符合標(biāo)準(zhǔn)一——高ROE（T+0ROE>19；且，T+1ROE和T+2ROE>19，其中至少一個>20）；符合標(biāo)準(zhǔn)二——ROE（g+b*ROE>0.5*ROET+1適用；或，b>50同時對T+1和T+2適用）；不符合標(biāo)準(zhǔn)六——PE<ROE（PE(TTM/T+0)<T+0、T+1、T+2ROE）。1/2/-61/2/-6的勝率基本處在65-75之間。1/2/-6（2001/14）6ppt（7/3.54ppt-6ppt1/2/-610，但是在近年，最高篩選率已經(jīng)下降至3左右。篩選率的中樞水平長期處在2之間；最低不足1。圖策略1/2/-6的全市場環(huán)境選股勝率 圖策略1/2/-6的全市場環(huán)境選股平均超額收益（ppt）資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖76：策略1/2/-6的篩選率資料來源：、FactSet、ROE投資策略歷史凈值回測配置策略在使用配置策略時，我們有兩個選擇：嘗試預(yù)測牛市與熊市，并使用對應(yīng)的進(jìn)攻性配置策略和防御性配置策略；不嘗試預(yù)測牛市與熊市，統(tǒng)一采用全市場環(huán)境配置策略。為了進(jìn)行歷史回測，我們假設(shè)不同的牛熊市判斷準(zhǔn)確率，并進(jìn)行了蒙地卡洛摸模擬測試表現(xiàn)。首先我們假設(shè)能100預(yù)測未來半年是牛市還是熊市預(yù)測牛熊市時以策略-3/4作為進(jìn)攻配置策略；預(yù)測熊市時，以策略-1/2/4/5/72001（灰色虛線22.2（策略（藍(lán)色實現(xiàn)16.8比之下，同期基準(zhǔn)凈值為4.9倍（紅色實線）。圖配置策略凈值回溯走勢：100精準(zhǔn)預(yù)測牛熊市 圖配置策略凈值比較：100精準(zhǔn)預(yù)測牛熊市資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、我們也假設(shè)了75和50的牛熊市預(yù)測命中率并進(jìn)行歷史回溯和上圖一致對牛熊市做預(yù)測并采納對應(yīng)進(jìn)攻/圖配置策略凈值回溯走勢：75準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市 圖配置策略凈值蒙地卡洛模擬：75準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖配置策略凈值回溯走勢：50準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市 圖配置策略凈值蒙地卡洛模擬：50準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、選股策略使用選股策略時，我們也將情況分為預(yù)測牛熊市和不預(yù)測牛熊市兩種做法。在嘗-1/2/-3/-51/3/5/-6/71/2/-6。如果能夠100精準(zhǔn)地預(yù)測牛熊市，同時總是能夠選出策略覆蓋下漲幅居中的個200139.5為7.1倍；基準(zhǔn)的凈值是1.4倍。圖選股策略凈值回溯走勢：100精準(zhǔn)預(yù)測牛熊市 圖選股策略凈值比較：100精準(zhǔn)預(yù)測牛熊市資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、若假設(shè)75或50的牛熊市預(yù)測準(zhǔn)確率，歷史回測結(jié)果如下：圖選股策略凈值回溯走勢：75準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市 圖選股策略凈值蒙地卡洛模擬：75準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、圖選股策略凈值回溯走勢：50準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市 圖選股策略凈值蒙地卡洛模擬：50準(zhǔn)確率預(yù)測牛熊市資料來源：、FactSet、 資料來源：、FactSet、三、ROE配置/選股策略的投資建議策略-3/4：進(jìn)攻性配置策略的輸出結(jié)果-3/4目前，策略-3/4選出了123只個股，具體清單如下：表4：恒生綜指中符合策略-3/4標(biāo)準(zhǔn)的個股清單代碼證券名稱行業(yè)ROAE代碼證券名稱行業(yè)ROAET+0T+1T+2T+0T+1T+20004.HK九龍倉集團(tuán)房地產(chǎn)1.793.083.511772.HK贛鋒鋰業(yè)材料37.8524.5522.340005.HK匯豐控股金融12.1214.2213.351787.HK山東黃金材料5.838.6010.830017.HK新世界發(fā)展房地產(chǎn)2.402.412.931797.HK東方甄選可選消費(fèi)42.7835.9431.120081.HK中國海外宏洋集團(tuán)房地產(chǎn)9.678.878.711798.HK大唐新能源公用事業(yè)15.5214.4314.630135.HK昆侖能源公用事業(yè)10.1510.2410.521799.HK新特能源信息技術(shù)27.5511.5610.590144.HK招商局港口工業(yè)7.006.646.921810.HK小米集團(tuán)-W信息技術(shù)5.227.327.570168.HK青島啤酒股份日常消費(fèi)15.6817.2718.361816.HK中廣核電力公用事業(yè)9.579.789.660177.HK江蘇寧滬高速公路工業(yè)12.7314.0514.271898.HK中煤能源能源14.1211.579.700189.HK東岳集團(tuán)材料17.4512.7212.571910.HK新秀麗可選消費(fèi)32.2929.1426.250257.HK光大環(huán)境工業(yè)9.239.139.071919.HK中遠(yuǎn)海控工業(yè)30.7010.186.210267.HK中信股份工業(yè)9.839.439.081928.HK金沙中國有限公司可選消費(fèi)#N/A242.1793.480288.HK萬洲國際日常消費(fèi)11.8711.1711.701958.HK北京汽車可選消費(fèi)6.395.465.100316.HK東方海外國際工業(yè)33.508.9610.161988.HK民生銀行金融5.956.336.790327.HK百富環(huán)球信息技術(shù)17.4816.1716.452007.HK碧桂園房地產(chǎn)-2.83-1.770.390338.HK上海石油化工股份能源-1.554.525.072128.HK中國聯(lián)塑工業(yè)13.1613.7512.990358.HK江西銅業(yè)股份材料7.467.336.852202.HK萬科企業(yè)房地產(chǎn)8.547.887.600386.HK中國石油化工股份能源8.899.509.062285.HK泉峰控股工業(yè)15.4815.7716.760390.HK中國中鐵工業(yè)10.8611.3711.432314.HK理文造紙材料3.714.535.560392.HK北京控股公用事業(yè)8.789.188.952318.HK中國平安金融12.8815.3415.810440.HK大新金融金融3.884.324.442343.HK太平洋航運(yùn)工業(yè)19.0311.2513.430489.HK東風(fēng)集團(tuán)股份可選消費(fèi)5.003.773.302356.HK大新銀行集團(tuán)金融5.696.035.910522.HKASMPT信息技術(shù)11.6010.9813.742388.HK中銀香港金融9.8710.6210.310576.HK浙江滬杭甬工業(yè)15.4314.3114.002588.HK中銀航空租賃工業(yè)7.3511.9112.830581.HK中國東方集團(tuán)材料4.575.557.852600.HK中國鋁業(yè)材料8.769.9910.960636.HK嘉里物流工業(yè)9.806.598.282601.HK中國太保金融11.5112.8713.210639.HK首鋼資源能源13.0310.178.612628.HK中國人壽金融8.3710.3810.910669.HK創(chuàng)科實業(yè)可選消費(fèi)19.3418.6619.562688.HK新奧能源公用事業(yè)17.8819.2319.310743.HK亞洲水泥(中國)材料#N/A4.454.842888.HK渣打集團(tuán)金融8.019.219.570817.HK中國金茂房地產(chǎn)5.656.666.812899.HK紫金礦業(yè)材料23.6523.6923.930836.HK華潤電力公用事業(yè)11.6215.1917.153319.HK雅生活服務(wù)房地產(chǎn)14.3213.5512.740857.HK中國石油股份能源10.459.699.353328.HK交通銀行金融9.769.769.490867.HK康哲藥業(yè)醫(yī)療保健21.5420.1020.003339.HK中國龍工工業(yè)5.887.618.090881.HK中升控股可選消費(fèi)14.4015.1215.943360.HK遠(yuǎn)東宏信金融13.7313.5313.310883.HK中國海洋石油能源22.1719.1418.063380.HK龍光集團(tuán)房地產(chǎn)-8.240.290.190902.HK華能國際電力股份公用事業(yè)3.2613.0414.283618.HK重慶農(nóng)村商業(yè)銀行金融9.329.489.520914.HK海螺水泥材料8.208.518.873660.HK奇富科技-S金融21.7022.0422.480916.HK龍源電力公用事業(yè)9.5011.6312.243668.HK兗煤澳大利亞能源37.9526.2618.580939.HK建設(shè)銀行金融11.4411.2311.073799.HK達(dá)利食品日常消費(fèi)15.4616.0616.030960.HK龍湖集團(tuán)房地產(chǎn)15.7214.0213.843800.HK協(xié)鑫科技信息技術(shù)27.4711.8511.790992.HK聯(lián)想集團(tuán)信息技術(shù)25.9421.4924.023900.HK綠城中國房地產(chǎn)11.0513.9213.760998.HK中信銀行金融9.9510.5810.753908.HK中金公司金融8.9810.4911.081024.HK快手-W信息技術(shù)-10.2513.0024.873933.HK聯(lián)邦制藥醫(yī)療保健14.6913.9013.551030.HK新城發(fā)展房地產(chǎn)2.213.334.483968.HK招商銀行金融15.9115.8715.981088.HK中國神華能源16.2514.7813.943988.HK中國銀行金融10.059.869.681093.HK石藥集團(tuán)醫(yī)療保健19.4218.7218.043993.HK洛陽鉬業(yè)材料14.7817.1217.511114.HKBRILLIANCECHI可選消費(fèi)16.3515.6514.536088.HKFITHONTENG信息技術(shù)5.965.446.381119.HK創(chuàng)夢天地信息技術(shù)-33.9317.2720.556186.HK中國飛鶴日常消費(fèi)19.5018.3117.931138.HK中遠(yuǎn)海能工業(yè)11.6616.4216.156600.HK賽生藥業(yè)醫(yī)療保健30.5727.1521.201179.HK華住集團(tuán)-S可選消費(fèi)14.3828.3326.386808.HK高鑫零售日常消費(fèi)0.812.033.321238.HK寶龍地產(chǎn)房地產(chǎn)2.341.740.716818.HK中國光大銀行金融9.379.749.871288.HK農(nóng)業(yè)銀行金融10.6310.6010.406837.HK海通證券金融5.236.817.381308.HK海豐國際工業(yè)60.5835.1933.156862.HK海底撈可選消費(fèi)32.7036.5230.951336.HK新華保險金融11.3313.7913.029618.HK京東集團(tuán)-SW可選消費(fèi)12.8214.1715.251347.HK華虹半導(dǎo)體信息技術(shù)10.146.806.989696.HK天齊鋰業(yè)材料41.3822.0316.811378.HK中國宏橋材料9.7711.4213.429869.HK海倫司可選消費(fèi)-22.7416.6718.721381.HK粵豐環(huán)保工業(yè)15.7516.1316.089898.HK微博-SW信息技術(shù)13.6413.1912.701385.HK上海復(fù)旦信息技術(shù)18.4220.0118.429909.HK寶龍商業(yè)房地產(chǎn)17.3017.6517.371398.HK工商銀行金融10.6410.4010.159926.HK康方生物醫(yī)療保健19.6313.502.661478.HK丘鈦科技可選消費(fèi)3.546.299.379956.HK安能物流工業(yè)-0.3314.3015.581530.HK三生制藥醫(yī)療保健14.3314.0513.499988.HK阿里巴巴-SW可選消費(fèi)14.6214.9514.501691.HKJS環(huán)球生活可選消費(fèi)20.6914.7813.359999.HK網(wǎng)易-S信息技術(shù)22.2721.8821.231698.HK騰訊音樂-SW可選消費(fèi)8.599.509.69資料來源：、FactSet、注：數(shù)據(jù)取自2023年8月18日策略-1/2/-3/-5：進(jìn)攻性選股策略的輸出結(jié)果策略-1/2/-3/-5作為提示，選股策略不是配置策略，而是幫助投資者縮小選股范圍，用于進(jìn)一步研究的策略。因此，我們不建議投資者批量配置選股策略中的全部個股。-1/2/-3/-510表5：恒生綜指中符合策略-1/2/-3/-5標(biāo)準(zhǔn)的個股清單代碼證券名稱行業(yè)ROAET+0T+1T+20338.HK上海石油化工股份能源-1.554.525.070743.HK亞洲水泥(中國)材料#N/A4.454.841119.HK創(chuàng)夢天地信息技術(shù)-33.9317.2720.551787.HK山東黃金材料5.838.6010.832343.HK太平洋航運(yùn)工業(yè)19.0311.2513.432588.HK中銀航空租賃工業(yè)7.3511.9112.836808.HK高鑫零售日常消費(fèi)0.812.033.329926.HK康方生物醫(yī)療保健19.6313.502.669956.HK安能物流工業(yè)-0.3314.3015.581302.HK先健科技醫(yī)療保健#N/A12.6212.63資料來源：、FactSet、注：數(shù)據(jù)取自2023年8月18日策略-1/2/4/5/7：防御性配置策略的輸出結(jié)果策略-1/2/4/5/7-1/2/4/5/7目前，策略-1/2/4/5/7輸出的個股數(shù)量是72只，處于一個比較合理的區(qū)間。表6：恒生綜指中符合策略-1/2/4/5/7標(biāo)準(zhǔn)的個股清單代碼證券名稱行業(yè)ROAE代碼證券名稱行業(yè)ROAET+0T+1T+2T+0T+1T+20135.HK昆侖能源公用事業(yè)10.1510.2410.521138.HK中遠(yuǎn)海能工業(yè)11.6616.4216.150144.HK招商局港口工業(yè)7.006.646.921177.HK中國生物制藥醫(yī)療保健9.2810.6011.140168.HK青島啤酒股份日常消費(fèi)15.6817.2718.361186.HK中國鐵建工業(yè)9.6610.1510.370177.HK江蘇寧滬高速公路工業(yè)12.7314.0514.271193.HK華潤燃?xì)夤檬聵I(yè)13.2914.5914.950179.HK德昌電機(jī)控股工業(yè)6.547.157.481347.HK華虹半導(dǎo)體信息技術(shù)10.146.806.980267.HK中信股份工業(yè)9.839.439.081385.HK上海復(fù)旦信息技術(shù)18.4220.0118.420288.HK萬洲國際日常消費(fèi)11.8711.1711.701475.HK日清食品日常消費(fèi)9.8110.9911.450291.HK華潤啤酒日常消費(fèi)17.4119.3220.461530.HK三生制藥醫(yī)療保健14.3314.0513.490327.HK百富環(huán)球信息技術(shù)17.4816.1716.451579.HK頤海國際日常消費(fèi)17.9918.0818.220371.HK北控水務(wù)集團(tuán)公用事業(yè)6.608.869.351600.HK天倫燃?xì)夤檬聵I(yè)10.6213.1014.060384.HK中國燃?xì)夤檬聵I(yè)7.969.6910.301675.HK亞信科技信息技術(shù)12.5613.1413.750390.HK中國中鐵工業(yè)10.8611.3711.431798.HK大唐新能源公用事業(yè)15.5214.4314.630392.HK北京控股公用事業(yè)8.789.188.951800.HK中國交通建設(shè)工業(yè)7.007.447.670489.HK東風(fēng)集團(tuán)股份可選消費(fèi)5.003.773.301810.HK小米集團(tuán)-W信息技術(shù)5.227.327.570512.HK遠(yuǎn)大醫(yī)藥醫(yī)療保健12.0911.3011.661816.HK中廣核電力公用事業(yè)9.579.789.660522.HKASMPT信息技術(shù)11.6010.9813.741882.HK海天國際工業(yè)13.5013.9414.090551.HK裕元集團(tuán)可選消費(fèi)5.606.107.371913.HK普拉達(dá)可選消費(fèi)16.7818.4218.630552.HK中國通信服務(wù)電信服務(wù)8.448.829.122128.HK中國聯(lián)塑工業(yè)13.1613.7512.990669.HK創(chuàng)科實業(yè)可選消費(fèi)19.3418.6619.562196.HK復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)療保健9.2710.3711.350700.HK騰訊控股信息技術(shù)16.2218.2818.402285.HK泉峰控股工業(yè)15.4815.7716.760763.HK中興通訊信息技術(shù)15.0016.0016.322313.HK申洲國際可選消費(fèi)14.4115.7917.850772.HK閱文集團(tuán)可選消費(fèi)5.387.107.612319.HK蒙牛乳業(yè)日常消費(fèi)13.3714.2214.840788.HK中國鐵塔電信服務(wù)4.665.466.672331.HK李寧可選消費(fèi)16.8717.7318.630836.HK華潤電力公用事業(yè)11.6215.1917.152382.HK舜宇光學(xué)科技信息技術(shù)9.4911.0813.860855.HK中國水務(wù)公用事業(yè)13.5113.6213.382688.HK新奧能源公用事業(yè)17.8819.2319.310868.HK信義玻璃可選消費(fèi)16.1317.6818.083311.HK中國建筑國際工業(yè)14.3515.6116.220881.HK中升控股可選消費(fèi)14.4015.1215.943339.HK中國龍工工業(yè)5.887.618.090916.HK龍源電力公用事業(yè)9.5011.6312.243669.HK永達(dá)汽車可選消費(fèi)8.409.2711.070941.HK中國移動電信服務(wù)9.8510.4210.963692.HK翰森制藥醫(yī)療保健11.5211.9212.560956.HK新天綠色能源公用事業(yè)10.8812.2414.073799.HK達(dá)利食品日常消費(fèi)15.4616.0616.030973.HKL'OCCITANE日常消費(fèi)14.7017.9119.063933.HK聯(lián)邦制藥醫(yī)療保健14.6913.9013.551038.HK長江基建集團(tuán)公用事業(yè)6.336.396.486088.HKFITHONTENG信息技術(shù)5.965.446.381044.HK恒安國際日常消費(fèi)12.4815.7416.266186.HK中國飛鶴日常消費(fèi)19.5018.3117.931066.HK威高股份醫(yī)療保健12.8413.2813.506690.HK海爾智家可選消費(fèi)16.7117.3017.681093.HK石藥集團(tuán)醫(yī)療保健19.4218.7218.049888.HK百度集團(tuán)-SW信息技術(shù)9.439.859.791112.HKH&H國際控股醫(yī)療保健11.8813.4615.449988.HK阿里巴巴-SW可選消費(fèi)14.6214.9514.50資料來源：、FactSet、注：數(shù)據(jù)取自2023年8月18日1/3/5/-6/7：防御性選股策略的輸出結(jié)果1/3/5/-6/71/3/5/-6/71/3/5/-6/73表7：恒生綜指中符合策略1/3/5/-6/7標(biāo)準(zhǔn)的個股清單代碼證券名稱行業(yè)ROAET+0T+1T+21211.HK比亞迪股份可選消費(fèi)19.2023.3724.722359.HK藥明康德醫(yī)療保健19.2020.3121.569633.HK農(nóng)夫山泉日常消費(fèi)36.5537.4138.29資料來源：、FactSet、注：數(shù)據(jù)取自2023年8月18日策略-3/5/6：全市場環(huán)境配置策略的輸出結(jié)果策略-3/5/6擁有接近80的全市場環(huán)境配置勝率以及平均每半年3ppt左右的超額收益，在不明朗的當(dāng)下是我們建議首先考慮的策略。作為配置策略，策略-3/5/6的篩選率適當(dāng)偏高，目前選出了87支個股。表8：恒生綜指中符合策略-3/5/6標(biāo)準(zhǔn)的個股清單代碼證券名稱行業(yè)ROAE代碼證券名稱行業(yè)ROAET+0T+1T+2T+0T+1T+20001.HK長和工業(yè)5.875.395.671765.HK希望教育可選消費(fèi)7.829.389.020005.HK匯豐控股金融12.1214.2213.351797.HK東方甄選可選消費(fèi)42.7835.9431.120081.HK中國海外宏洋集團(tuán)房地產(chǎn)9.678.878.711798.HK大唐新能源公用事業(yè)15.5214.4314.630135.HK昆侖能源公用事業(yè)10.1510.2410.521816.HK中廣核電力公用事業(yè)9.579.789.660144.HK招商局港口工業(yè)7.006.646.921888.HK建滔積層板信息技術(shù)13.7416.3219.030177.HK江蘇寧滬高速公路工業(yè)12.7314.0514.271898.HK中煤能源能源14.1211.579.700189.HK東岳集團(tuán)材料17.4512.7212.571907.HK中國旭