第四章 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

第四章風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)第四章風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)概述風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資策略風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展機(jī)制第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)概述風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

指具體從事風(fēng)險(xiǎn)投資的組織和個(gè)人，是風(fēng)險(xiǎn)資本的管理者和運(yùn)作者，是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中的中心環(huán)節(jié)，是溝通和連接風(fēng)險(xiǎn)資本投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的橋梁和紐帶。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)概述一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的類型（一）專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司獨(dú)立、專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司隸屬于大銀行、金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)集團(tuán)的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)概述（二）風(fēng)險(xiǎn)投資基金從風(fēng)險(xiǎn)資本投資者那里籌集大量的可供長期投資的風(fēng)險(xiǎn)資本，集合成規(guī)模較大的基金，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資，投資成功后，給投資者以高額的回報(bào)，然后再吸引更多的投資者進(jìn)行投資。主要形式——私募基金非公開方式募集資金面向少數(shù)特定的投資者監(jiān)管寬松、信息披露要求較低基金的發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)概述（三）產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和金融機(jī)構(gòu)附屬的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)處于行業(yè)壟斷或領(lǐng)先地位的公司，為了保持其優(yōu)勢地位，研究開發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品，以獨(dú)立實(shí)體、分支機(jī)構(gòu)或部門的形式建立自己的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)概述1.具有的優(yōu)勢功能定位大多是為母公司開發(fā)和培育新的業(yè)務(wù)項(xiàng)目，因此選擇與公司既定經(jīng)營戰(zhàn)略相一致的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。有母公司營銷和管理的強(qiáng)大支撐，成功率相對較高?？色@得母公司持續(xù)的資金支持能夠有效的改善作為出資者的母公司與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對稱問題。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)概述2.存在的弊端在利益沖突時(shí)，附屬型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)過于被動(dòng)。權(quán)力分配不對稱。風(fēng)險(xiǎn)資本的管理者僅部分擁有風(fēng)險(xiǎn)資本的使用權(quán)和處分權(quán)；風(fēng)險(xiǎn)資本的收益權(quán)、讓渡權(quán)控制在母公司手中。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)概述（四）私人投資機(jī)構(gòu)1.風(fēng)險(xiǎn)資本家具有一定資金和戰(zhàn)略眼光的個(gè)人投資者，是向其他企業(yè)家投資的企業(yè)家。2.天使投資人風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的第一批投資人，用自有資金投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的種子期或者初創(chuàng)期，投資額較小，普遍具有較高的綜合素質(zhì)和良好的社會背景，能夠駕馭風(fēng)險(xiǎn)。

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)概述二、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)1.屬于中介機(jī)構(gòu)性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)，除少量自有資金外，大部分資金來自于風(fēng)險(xiǎn)投資資本者投入的資金。2.著重于長期投資，追求高風(fēng)險(xiǎn)下高收益的的投資模式。3.投資對象具有一定的局限性，主要投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高成長、高收益的中小企業(yè)，主要以股權(quán)的形式參與投資。4.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模較大5.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)性較強(qiáng)第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)概述三、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用1.為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金支持，獲取投資收益2.為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)3.為投資者追求利潤最大化和資本增值4.為資金融通起中介作用第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融投資策略一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資策略

風(fēng)險(xiǎn)投資過程是由融資和投資兩個(gè)方面構(gòu)成，融資是投資的基礎(chǔ)，融資不成功，投資就無從談起。融資成功與否和效率取決于融資能力和融資結(jié)構(gòu)。所以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在制定融資策略時(shí)，要根據(jù)自身融資能力和融資結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況進(jìn)行設(shè)計(jì)。（一）融資能力管理能力經(jīng)營業(yè)績IDG專業(yè)投資基金

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融投資策略（二）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資結(jié)構(gòu)必須與其投資結(jié)構(gòu)相匹配，其投資以普通股權(quán)投資為主，因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金來源中權(quán)益性資本要有足夠比例；在融資期限上要進(jìn)行合理搭配；融資規(guī)模也會受到投資規(guī)模的影響。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融投資策略二、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資準(zhǔn)則

（一）評估投資對象的資質(zhì)是否具有核心技術(shù)是否具有良好的發(fā)展?jié)摿κ袌龈偁幍募ち页潭仁欠裼辛己玫慕?jīng)營管理團(tuán)隊(duì)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融投資策略（二）權(quán)衡投資成本

計(jì)算投資成本的依據(jù)：企業(yè)家提交的商業(yè)計(jì)劃書風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)驗(yàn)計(jì)算企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融投資策略（三）判斷回收可能性

尋找將資本變?yōu)楝F(xiàn)金的各種可能路徑將投資收益回饋給投資者回籠資本投資到新的公司項(xiàng)目上

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融投資策略三、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資策略

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)針對創(chuàng)業(yè)者所處的事業(yè)發(fā)展階段，規(guī)劃不同的投資策略，基本上會基于分散風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)，以不同數(shù)量與比例的資金投資于各事業(yè)階段，形成最佳投資組合。

（一）種子期主要考慮投資對象的研發(fā)能力與產(chǎn)品市場潛力，以及是否與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)目前的專長領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)范圍密切關(guān)聯(lián)。投資金額一般在10％～15％之間。

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融投資策略（二）創(chuàng)建期主要考慮投資對象的經(jīng)營計(jì)劃的可行性以及產(chǎn)品功能與市場競爭力。風(fēng)投機(jī)構(gòu)自身是否可在經(jīng)營管理與市場開發(fā)上提供有效幫助。投資金額15％～20％

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融投資策略（三）成長期主要考慮投資對象的成長能力、市場競爭能力、財(cái)務(wù)計(jì)劃、以及彼此間的資源互補(bǔ)程度。投資金額在25％～30％之間。（四）成熟期能否成功上市證券市場投資者的接受程度財(cái)務(wù)操作的效果投資金額15％～25％第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要組織形式（一）公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以股份有限公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立，是最早的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式。具體包括4種組織形式：股份有限公司有限責(zé)任公司國有獨(dú)資公司大公司或金融機(jī)構(gòu)的子公司第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式特點(diǎn)：受《公司法》的約束出資者按出資份額享有相應(yīng)權(quán)利和承擔(dān)有限責(zé)任。出資人一般不直接介入公司的運(yùn)作，由董事會選擇風(fēng)險(xiǎn)投資家作為出資者的代理人，在授權(quán)范圍內(nèi)管理風(fēng)險(xiǎn)資金，獲取合約收益。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式存在問題：沒有形成有效的信譽(yù)機(jī)制，存在嚴(yán)重的代理人風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資決策控制職能與剩余索取權(quán)的職能幾乎完全分離，導(dǎo)致缺乏合理的激勵(lì)約束機(jī)制，道德風(fēng)險(xiǎn)比較高。難以保障長期戰(zhàn)略投資計(jì)劃的實(shí)施。存在雙重征稅問題，稅務(wù)成本較高。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式（二）信托基金制由一定的組織者發(fā)起，將從廣大投資者手中募集的資金交給專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行信托投資，所得收益在提取必要管理費(fèi)用后全部分給投資者的投資組織形式。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式特點(diǎn)：1.比較獨(dú)立的資金管理方式，并接受托管人與投資者的監(jiān)督，可最大限度的化解投資風(fēng)險(xiǎn)。分為公司型與契約型。2.信托基金的成本包括運(yùn)作成本和代理成本，運(yùn)作成本包括稅負(fù)成本和日常開銷成本；代理成本可通過信托合同鎖定。3.信托基金存在逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式（三）有限合伙制1.涵義：有限合伙制是指在有一個(gè)以上的合伙人承擔(dān)無限責(zé)任的基礎(chǔ)上，允許更多的投資人承擔(dān)有限責(zé)任的經(jīng)營組織形式。有限合伙制由兩類合伙人組成：一類合伙人作為真正的投資者，投入絕大部分資金，但不得參與經(jīng)營管理,并且只以投資的金額承擔(dān)有限責(zé)任；另一類合伙人通常是一群有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家，其作為真正的管理者，只投入極少部分資金，但全權(quán)負(fù)責(zé)經(jīng)營管理，并承擔(dān)無限責(zé)任，稱為普通合伙人（一般合伙人、無限合伙人）第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式2.有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的一般規(guī)定（1）法律結(jié)構(gòu)方面有限合伙制企業(yè)不必繳納公司所得稅，合伙人的收入只繳納個(gè)人所得稅?？赏ㄟ^向其合伙人分配有價(jià)證券的形式，避免產(chǎn)生即時(shí)的應(yīng)稅收入，只有當(dāng)證券被出售時(shí)，其利得或損失才被確認(rèn)。但具有這種稅收待遇資格的有限合伙關(guān)系必須滿足4個(gè)條件。

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式條件1：在簽訂合伙協(xié)議之前必須已經(jīng)確定了經(jīng)合伙方同意的風(fēng)險(xiǎn)資金終止日期。條件2：有限合伙人所有權(quán)的轉(zhuǎn)移要受到限制，不能輕易地被買賣。條件3：禁止在到期日前隨便撤出合伙企業(yè)。條件4：只要有限合伙人僅以出資為限承擔(dān)有限責(zé)任，就不得參與風(fēng)險(xiǎn)資金管理。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式（2）出資比例方面有限合伙人提供99％的風(fēng)險(xiǎn)資金，而普通合伙人只提供1％左右的風(fēng)險(xiǎn)資金。（3）經(jīng)濟(jì)壽命方面一般設(shè)定為7～10年，但都附有延長風(fēng)險(xiǎn)資金壽命的條款，而且延長要征得有限合伙人某種程度的同意。延長期一般為3年，最長在增加一年。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式（4）出資時(shí)間方面有限合伙人在初次出資時(shí)，只需投入出資額的一定比例，其余的可以分期投入。一般要求以現(xiàn)金形式投入出資額的25％～33％，剩下的可在未來某一天再投入。普通合伙人監(jiān)督有限合伙人按時(shí)交納出資。如果合伙人毀棄出資承諾，會受到處罰。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式（5）報(bào)酬來源方面普通合伙人的報(bào)酬：一個(gè)是管理費(fèi)，一般是風(fēng)險(xiǎn)資金總額的1％～3％；另一個(gè)是每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金的資本利得提成，一般占風(fēng)險(xiǎn)資金已實(shí)現(xiàn)資本利得10％～30％。（6）利潤分配方面大部分的合伙協(xié)議要求將當(dāng)年以實(shí)現(xiàn)的利潤全部進(jìn)行分配，也有的將是否分配的決定權(quán)交給普通合伙人，普通合伙人可以選擇以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者兩者混合的形式進(jìn)行分配。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式（7）報(bào)告和會計(jì)政策方面由于大多數(shù)資金被投入具有高度不確定性的私人企業(yè)，評定價(jià)值非常困難。而且在投資初期，一般沒有增加值，所以大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在前3年會計(jì)報(bào)告中收益率通常是負(fù)值。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式（8）特殊的利益沖突方面大多數(shù)合伙協(xié)議都明確規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)投資家分配在每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資金上的管理時(shí)間；限制后續(xù)成立的風(fēng)險(xiǎn)資金投資于由同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理的前一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資金所持有的有價(jià)證券。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式3.有限合伙制的優(yōu)點(diǎn)（1）能實(shí)現(xiàn)人力資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的有機(jī)統(tǒng)一。（2）有效的激勵(lì)約束機(jī)制使得風(fēng)險(xiǎn)投資的效率更高。（3）獨(dú)特的信譽(yù)機(jī)制有效的解決了委托人和代理人的相互制衡問題。（4）降低了稅務(wù)成本。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式二、各種組織模式的比較

模式項(xiàng)目

公司制

信托型

有限合伙制1.募集方式公募（或私募）公募（或私募）私募2.存續(xù)期限無限期固定期限固定期限3.結(jié)構(gòu)復(fù)雜復(fù)雜簡單4.稅收成本雙重征稅無雙重征稅無雙重征稅5.代理成本高高低

模式項(xiàng)目

公司制

信托型

有限合伙制6.經(jīng)營成本高介于兩者之間低7.經(jīng)理人的投資決策層層審批，操作復(fù)雜充分的決策權(quán)充分的決策權(quán)8.報(bào)酬激勵(lì)工資，激勵(lì)小固定報(bào)酬，激勵(lì)強(qiáng)度介于兩者之間固定管理費(fèi)＋業(yè)績報(bào)酬，激勵(lì)強(qiáng)度大9.對投資者的損失有限責(zé)任不承擔(dān)承擔(dān)無限責(zé)任10.投資者對經(jīng)理人的約束通過股東大會、董事會約束通過合同（受益人對經(jīng)理人無任何約束）通過合同（在關(guān)鍵問題上可通過2／3作出決策）

模式項(xiàng)目

公司制

信托型

有限合伙制11.對投資者的回報(bào)無保證一般大12.治理結(jié)構(gòu)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所有權(quán)、管理權(quán)、保管權(quán)三權(quán)分離所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合一13.篩選結(jié)果不能吸引最好的風(fēng)險(xiǎn)投資家介于兩者之間能吸引最好的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家14.對投資者的激勵(lì)主要吸引個(gè)人投資者，對投資者無吸引力吸引機(jī)構(gòu)投資者投入，吸引力介于兩者之間吸引機(jī)構(gòu)投資者投入，對投資者有吸引力第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展機(jī)制一、激勵(lì)機(jī)制（一）涵義激勵(lì)主體運(yùn)用多種激勵(lì)手段來激勵(lì)管理層為股東利益最大化或企業(yè)價(jià)值最大化而努力的機(jī)制，是激勵(lì)主體與激勵(lì)客體相互作用、相互制約的規(guī)范化和制度化的結(jié)構(gòu)、方式和關(guān)系。激勵(lì)手段有：物質(zhì)激勵(lì)、精神激勵(lì)第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展機(jī)制（二）激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)的原則1.績效原則：即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)理與風(fēng)險(xiǎn)投資的績效以及每個(gè)項(xiàng)目的收益掛鉤。2.公平原則：投資項(xiàng)目的收益高低應(yīng)該與同行業(yè)的平均水平為參照物，對投資經(jīng)理要求過高或過低，建立起來的激勵(lì)機(jī)制也不會有效。3.長期激勵(lì)與短期激勵(lì)相結(jié)合的原則4.物質(zhì)激勵(lì)與精神激勵(lì)相結(jié)合的原則第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展機(jī)制（三）激勵(lì)