行業(yè)比較專題報告：中、下游企業(yè)將有望較快實現(xiàn)盈利釋放 20230920 -國金證券

2023年09月20日2023年09月20日械、通用/專用設(shè)備、電子設(shè)備、運輸設(shè)備；紡織服裝、食品飲料、家具、汽車等行業(yè)處于主動去庫末期或邁向被動(一)上游周期：宏觀政策組合拳及復(fù)蘇預(yù)期支撐下，多數(shù)品種價格企穩(wěn)回升。具體行業(yè)景氣展望：景氣度或維持向電力，盈利能力維持高位，經(jīng)濟復(fù)蘇下景氣度有望持續(xù)；2、景氣度或大概率回升的行業(yè)：(1)機械(通用、專用設(shè)備),受益于經(jīng)濟復(fù)蘇、政策刺激及Al賦能制造業(yè)，有望迎來景氣回升；(2)光伏，出口高增下需求維持相對景氣。(三)下游消費：7月消費表現(xiàn)平淡，后續(xù)有望邊際改善。具體行業(yè)景氣度展望：1、景氣或維持向好的行業(yè)：社會服務(wù)等疫情受損板塊，居民薪資和就業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計行業(yè)修復(fù)有望持續(xù)。2、景氣度或大概率回升的行業(yè)：(1)食品飲料：需求相對韌性，有望受益于消費復(fù)蘇；(2)家電、家具等地產(chǎn)后周期，將受益于政策“組合拳”下，二手房置換需求回升等；(3)汽車：受益于居民消費能力回升及出口表現(xiàn)強勁，行業(yè)庫存或加速去化。(四)TMT:關(guān)注新一輪科技周期及政策支持下產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。具體行業(yè)景氣展望：1、景氣或維 (游戲等),業(yè)績或有望持續(xù)釋放；2、景氣或大概率回升的行業(yè)：(1)半導(dǎo)體：有望受益于行業(yè)周期性回暖及新一輪產(chǎn)業(yè)周期，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)的概率加大；(2)消費電子：具備產(chǎn)業(yè)周期(Al載體)與經(jīng)濟周期(消費復(fù)蘇)雙邏輯，且過去三年產(chǎn)能出清，需求回暖下具備高彈性；(3)計算機(數(shù)據(jù)要素等),政策密集催化下有望加速發(fā)展。(五)金融地產(chǎn)：活躍資本市場和房地產(chǎn)利好政策出臺，景氣度有望向上。具體行業(yè)景氣展望：1、景氣或大概率回升的行業(yè)：券商，受益于印花稅調(diào)降政策落地，其中經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比較高、管理費用率較低的券商或?qū)⒂葹槭芤妗?、行業(yè)配置(一)靜待流動性陷阱緩解，維持緊握成長+券商“搶反彈”。成長包括：(1)汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機會；(2)Al尤其看好傳媒將受益AIGC產(chǎn)業(yè)周期+盈利高彈性+機構(gòu)加倉；(3)醫(yī)藥生物，尤其CXO和創(chuàng)新藥將受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國內(nèi)消費復(fù)蘇預(yù)期；(4)機械自動化(包括機器人、工業(yè)母機等)更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；(5)電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲、充電樁、電網(wǎng)、光伏等中經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比較高、管理費用率較低的券商或?qū)⒂葹槭芤妗?二)建倉消費，包括：(1)地產(chǎn)后周期，家居+家電，將受益于政策“組合拳”下，二手房置換需求回升，商務(wù)部牽頭的消費“煥新”促銷活動等；(2)具備較高消費彈性的醫(yī)藥(含醫(yī)美)、汽車及消費電子；(3)順周期旗手，白酒不僅受益于外資回流，一旦被動去庫開啟，將引領(lǐng)消費行情啟動。(三)港股，主線恒生科技，建倉恒生非必需性消費。(1)國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；(2)政策效果不及預(yù)期；(3)美國通脹及貨幣緊縮超預(yù)期。國金證券內(nèi)容目錄 7二、國內(nèi)經(jīng)濟下行尾聲，各行業(yè)庫存周期分化幾何? 8三、各產(chǎn)業(yè)鏈景氣跟蹤、比較與研判 3.1上游周期：宏觀政策組合拳及復(fù)蘇預(yù)期支撐下，多數(shù)品種價格企穩(wěn)回升 3.1.1煤炭：行業(yè)整體庫存去化，但價格企穩(wěn)信號已現(xiàn) 3.1.2有色金屬：工業(yè)金屬價格底部企穩(wěn)，黃金可逢低配置 3.1.3交通運輸：暑期旺季帶動航運需求表現(xiàn)強勁，其余均低位運行 3.1.4基礎(chǔ)化工：多數(shù)化工品價格出現(xiàn)上漲 193.1.5石油石化：供給收縮下，短期內(nèi)原油價格或維持高位 3.2中游制造：周期品種價格底部企穩(wěn)，新能源維持相對景氣 3.2.1鋼鐵：行業(yè)庫存持續(xù)去化，需求或逐步底部企穩(wěn) 3.2.2建筑材料：水泥供需雙弱、庫存上升，玻璃供需底部企穩(wěn) 3.2.3電力設(shè)備：光伏裝機和出口均維持相對景氣 3.2.4機械設(shè)備：工程機械產(chǎn)銷均偏弱，機械自動化有望景氣反轉(zhuǎn) 3.2.5公用事業(yè)：電力行業(yè)盈利延續(xù)改善趨勢 3.2.6國防軍工：整體需求略有回落 293.3下游消費：8月消費表現(xiàn)平淡，后續(xù)有望邊際改善 3.3.1汽車：產(chǎn)銷有望延續(xù)修復(fù)趨勢，出口高增或?qū)訋齑娉掷m(xù)去化 3.3.2家用電器：復(fù)蘇較慢，需求向好仍需經(jīng)濟不斷回暖 3.3.3紡織服飾：需求延續(xù)弱修復(fù)趨勢，但行業(yè)盈利仍偏弱 3.3.4食品飲料：行業(yè)需求整體維持韌性 3.3.5社會服務(wù)：餐飲、免稅、旅游持續(xù)復(fù)蘇 3.3.6醫(yī)藥生物：營收增速繼續(xù)回落，有望受益于醫(yī)藥反腐帶來的銷售費用率下降 3.3.7輕工制造：造紙需求仍處于底部區(qū)域，家具或?qū)⑹芤嬗诘禺a(chǎn)政策刺激 3.3.8農(nóng)林牧漁：近期豬肉價格持續(xù)低位運行，短期內(nèi)仍將偏弱運行 3.4TMT:關(guān)注新一輪科技周期及政策支持下產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展 3.4.1半導(dǎo)體：仍處于底部震蕩，但困境反轉(zhuǎn)概率增大 3.4.2面板：面板營收增速轉(zhuǎn)正，行業(yè)景氣回升 3.4.3智能手機：需求逐步回暖，但仍處于底部 3.4.4計算機：PC需求持續(xù)疲弱，關(guān)注信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素等相關(guān)領(lǐng)域 3.4.5傳媒：影視行業(yè)景氣回升明顯，游戲行業(yè)有望受益版號發(fā)放回歸 3.5金融地產(chǎn)：活躍資本市場和房地產(chǎn)利好政策出臺，景氣度有望向上 敬請參閥最后一頁特別聲明2國金證券3.5.1銀行：8月信貸需求邊際放緩，存款利率下調(diào)有望緩解銀行凈息差壓力 3.5.2非銀金融：政策"組合拳"落地，券商業(yè)績有望繼續(xù)向好 3.5.3房地產(chǎn)：仍處于弱復(fù)蘇階段，下半年看好政策利好效應(yīng) 四、風(fēng)險提示 圖表目錄 8圖表2:PPI對于庫存周期具有一定的領(lǐng)先性 8圖表3:各行業(yè)景氣周期一覽 圖表4:篩選出庫存仍處于低位而盈利表現(xiàn)較優(yōu)的行業(yè) 圖表5:上游周期品種，部分工業(yè)金屬、鋼鐵及化工品庫存相對處于低位(單位：%) 圖表6:專用設(shè)備庫存及營收增速均回升 圖表7:運輸設(shè)備庫存及營收增速均回升 圖表8:橡膠塑料處于被動去庫 12圖表9:儀器儀表處于被動去庫 圖表10:電子設(shè)備處于被動去庫 圖表11:木材及加工處于被動去庫 12圖表12:紡織業(yè)處于被動去庫 圖表13:金屬制品處于被動去庫 圖表14:皮革等制品處于被動去庫 圖表15:汽車制造處于被動去庫 圖表16:紡織服裝處于被動去庫 圖表17:通用設(shè)備處于被動去庫 圖表18:食品制造處于被動去庫 圖表19:家具處于被動去庫 圖表20:酒水飲料處于被動去庫 圖表21:環(huán)保處于被動去庫 圖表22:黑色金屬處于主動去庫末期 圖表23:化學(xué)纖維處于主動去庫末期 圖表24:黑色金屬加工處于主動去庫末期 圖表25:有色金屬加工處于主動去庫末期 圖表26:有色金屬采掘處于主動去庫末期 圖表27:印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制處于主動去庫末期 15圖表28:電氣機械處于主動去庫末期 敬請參閥最后一頁特別聲明3國金證券4敬詩參閱最后一敬詩參閱最后一頁持別聲明圖表29:需求偏弱背景下，行業(yè)整體處于庫存去化階段 圖表30:20223年7月供需缺口為正(單位：萬噸) 圖表31:2023年8月以來庫存指數(shù)有所回升 圖表32:2023年6月以來煤炭庫存持續(xù)去化 圖表33:2023年7月煤炭利潤總額累計同比下跌26.2% 圖表34:近一個月多數(shù)工業(yè)金屬價格上漲 8圖表35:8月中下旬以來工業(yè)金屬價格出現(xiàn)上 圖表36:近期多數(shù)工業(yè)金屬庫存分位數(shù)上升(單位：%) 8圖表37:近一個月國內(nèi)外運價指數(shù)多數(shù)處于低位震蕩，需求低位運行 圖表38:二季度以來貨運量持續(xù)放緩(單位：%) 圖表39:二季度以來快遞需求放緩 圖表40:6-8月波羅的海干散貨指數(shù)維持低位震蕩 圖表41:6-8月中國出口運價指數(shù)亦呈現(xiàn)低位震蕩 圖表43:7月以來中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)持續(xù)上漲 圖表44:近一個月原油價格明顯回升 1圖表45:2023年以來原油庫存持續(xù)去化 圖表46:2023年以來美國原油鈷機數(shù)量持續(xù)回落 圖表47:近一周鋼鐵價格開始底部回升 圖表49:7月以來鋼鐵產(chǎn)量超季節(jié)性回升 圖表51:鋼鐵營收及利潤均呈現(xiàn)底部企穩(wěn)特征 23圖表52:近一周水泥價格底部震蕩，玻璃期貨價格 圖表53:水泥庫容比明顯高于季節(jié)性均值 圖表54:水泥發(fā)運率明顯低于季節(jié)性均值 圖表55:2023年8月平板玻璃產(chǎn)量同比-7.2% 圖表56:非金屬礦物制品處于庫存去化階段 圖表57:近一個月光伏中上游產(chǎn)業(yè)鏈價格上升 圖表58:2023年以來光伏、風(fēng)電需求處于上行趨勢 圖表59:太陽能出口維持高增速 圖表60:近一個月動力電池產(chǎn)業(yè)鏈價格均有所回落 圖表62:碳酸鋰價格明顯回落 國金證券圖表64:工程機械板塊產(chǎn)銷雙弱 圖表65:挖掘機開工小時數(shù)有所企穩(wěn) 圖表66:挖掘機產(chǎn)量增速仍處于負增長區(qū)間 圖表67:金屬切削機床產(chǎn)量同比降幅收窄 圖表68:8月工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增速有所放緩 28圖表69:2023年以來電力行業(yè)盈利能力延續(xù)改善趨勢 圖表70:2023年以來電力行業(yè)供需均明顯回升 圖表71:2023Q2電力行業(yè)利潤仍維持高位水平 圖表72:2023Q2需求增速明顯放緩 圖表73:2023年1-8月消費增速持續(xù)回落，源 圖表74:2023年8月新能源車產(chǎn)銷維持韌性 圖表75:2023年8月乘用車產(chǎn)量增速回升 圖表76:2023年8月乘用車銷量增速回升 圖表77:2023年8月新能源汽車產(chǎn)量增速小幅回落 圖表78:2023年8月新能源汽車銷量增速小幅下降 圖表79:2023年8月彩電產(chǎn)量增速回落(單位：萬臺) 圖表80:2023年8月空調(diào)產(chǎn)量增速下行(單位：萬臺) 圖表81:2023年8月家用電冰箱增速上行(單位：萬臺) 圖表82:2023年8月家用洗衣機產(chǎn)量增速(單位：萬臺) 圖表83:2023年5-8月紡服社零累計同比持續(xù)回落 圖表84:2023年7月紡織服裝利潤同比降幅收窄 圖表85:2023年1-8月份食品飲料零售額累計同比增速有所回升 圖表86:2023年1-8月免稅進口額增速持續(xù)為正 圖表87:2023年1-8月餐飲收入同比增速有所回落 圖表88:2023年7月醫(yī)藥制造業(yè)營收同比繼續(xù)回落 圖表89:2023年7月醫(yī)藥制造業(yè)利潤同比繼續(xù)回落 34圖表90:7月建材家居賣場銷售增速回升(單位：億元) 圖表91:8月房屋竣工面積累計增速持續(xù)回升 圖表92:2023年以來豬肉價格總體下行 圖表93:8月豬肉價格保持穩(wěn)定(單位：元/500克) 圖表94:2023年8月外購仔豬養(yǎng)殖利潤仍然為負 圖表95:歷史復(fù)盤來看，科技產(chǎn)業(yè)周期有望帶動全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期增量投資與消費需求 圖表96:2023年8月集成電路產(chǎn)量同比大幅上升 圖表97:2023年7月全球半導(dǎo)體銷售額增速持續(xù)修復(fù) 圖表98:4月以來日本半導(dǎo)體制造設(shè)備出貨持續(xù)下行 敬請參閥最后一頁特別聲明5圖表99:2023年8月中國臺灣半導(dǎo)體營收加速下滑 圖表100:面板價格底部企穩(wěn) 圖表101:價格處于底部企穩(wěn) 8圖表102:2023年1-7月液晶面板 圖表103:2023年1-8月臺股面板營收增速逐步回升 圖表104:2023年8月智能手機產(chǎn)量同比小幅改善 圖表105:6月全球智能手機出貨量上行 圖表107:2022年中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達50.2萬億 圖表108:2023年8月以來電影票房收入增速較快 圖表109:2023年8月以來電影觀影人次增速較快 圖表110:2023年上半年游戲銷售收入出現(xiàn)回升 圖表111:商業(yè)銀行凈息差壓力有望緩解(單位：%) 1圖表112:2023年1-8月企業(yè)、居民中長期貸款增速下滑 圖表113:8月居民新增短期貸款轉(zhuǎn)正(單位：億元) 圖表114:近兩周兩融資金出現(xiàn)回落 圖表115:近兩周市場成交金額小幅上行 圖表116:銷售、貸款、投資等指標表明，房地產(chǎn)仍處于弱復(fù)蘇階段 圖表117:2023年1-7月商品房開工及銷售面積均下行 圖表118:2023年1-7月商品房銷售增速下行 圖表119:2023年7月居民中長期貸款增速小幅回落 圖表120:7月房地產(chǎn)投資增速小幅回落(單位：%) 4敬請參閥最后一頁特別聲明6尾聲，未來或有望邁向被動去庫的加速復(fù)蘇階段。主要基于：(1)內(nèi)需較為明顯回暖，濟動力增強；(2)政策組合拳有望提振市場信心，進一步提振國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期。(3)目前整體庫存增速已經(jīng)處于歷史低位，目前工業(yè)企業(yè)庫存增速處于近3年約3%的歷史分位數(shù)水平?？紤]到：PPI同比已于6月觸底及PPI同比大概領(lǐng)先于庫存增速3~6個月，預(yù)計當(dāng)前在國內(nèi)經(jīng)濟周期處于主動去庫尾聲的背景下，各行各業(yè)上、中、下游的角度一探究竟：(1)上游采掘和加工來看，各行業(yè)尚處于去庫階段，加工料已經(jīng)邁向被動去庫階段。(2)中游設(shè)備制造來看，多數(shù)行業(yè)處于主動去庫末期甚至到了段，運輸設(shè)備、專用設(shè)備處于主動補庫階段。(3)下游行業(yè)來看，多數(shù)行業(yè)處于被動去庫(一)上游周期：宏觀政策組合拳及復(fù)蘇預(yù)期支撐下，多數(shù)品種價格企穩(wěn)回升。具體行業(yè)(二)中游制造：周期品種價格底部企穩(wěn)，新能源維持相對景氣。具體行業(yè)景氣度展望：維持高景氣；2、景氣度或大概率回升的行業(yè)：(1)機械(通用、專用設(shè)備),受益于經(jīng)濟復(fù)蘇、政策刺激及Al賦能制造業(yè)，自動化設(shè)備有望迎來景氣回升；(2)光伏，需求維持(三)下游消費：7月消費表現(xiàn)平淡，后續(xù)有望邊際改善。具體行業(yè)景氣度展望：1、景等，居民薪資和就業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計行業(yè)修復(fù)有望持續(xù)。2、景氣度或大概率回升的行業(yè)：(1)食品飲料：需求相對韌性，有望受益于消費復(fù)蘇；(2)家電、家具等地產(chǎn)后周活動等；(3)汽車：受益于居民消費能力回升及出口表現(xiàn)強勁或有望帶動行業(yè)庫存加速去(四)TMT:關(guān)注新一輪科技周期及政策支持下產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。具體行業(yè)景氣展望：1、景氣或維持向好的行業(yè)：傳媒(游戲等),受益于應(yīng)用端需求回升，降本增效下業(yè)績或有望持續(xù)釋放。2、景氣或大概率回升的行業(yè)：(1)半導(dǎo)體：有望受益于行業(yè)周期性回暖及新一輪產(chǎn)業(yè)周期所帶來的增量投資與消費需求，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)的概率加大；(2)消費電子：一方面，具備產(chǎn)業(yè)周期(Al載體)與經(jīng)濟周期(消費復(fù)蘇)雙邏輯，且過去三年產(chǎn)能出相比歷史高點仍有空間；(3)計算機(數(shù)據(jù)要素等),政策密集催化下數(shù)據(jù)要素市場有望(五)金融地產(chǎn)：活躍資本市場和房地產(chǎn)利好政策出臺，景氣度有望向上。具體行業(yè)景氣展望：1、景氣或大概率回升的行業(yè)：券商，受益于印花稅調(diào)降政策落地，其行業(yè)配置建議：(一)靜待流動性陷阱緩解，維持緊握成長+券商“搶反彈”。成長包括：(1)汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機會；(2)Al尤其看好傳媒將受益AIGC產(chǎn)業(yè)周期+盈利高彈性+機構(gòu)加倉；(3)醫(yī)藥生物，尤其CXO和創(chuàng)新藥將受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國內(nèi)消費復(fù)蘇預(yù)期；(4)機械自動化(包括機器人、工業(yè)母機等)更受益于行業(yè)等；(2)具備較高消費彈性的醫(yī)藥(含醫(yī)美)、汽車及消費電子；(3)順周期旗手，白酒策略專題研究報告庫過程，2023年7月工業(yè)營收累計同比和庫存增速分別為-0.5%和1.6%,增速環(huán)比上月分別回落了0.1pct和0.6pct。我們認為，未來就業(yè)連續(xù)3個月回升，且社零增速(剔除基數(shù)效應(yīng))亦再次回暖，升至年初至今的次高點。預(yù)計內(nèi)需驅(qū)動下工業(yè)用電、M1亦有望趨于改善，并帶動企業(yè)利潤逐步合拳有望提振市場信心，進一步提振國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期。在2023年9月14日央行宣布于9月15日下調(diào)存款準備金率0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金的金融機構(gòu)),利于引導(dǎo)銀行負債端成本下降，提升金融對實體經(jīng)濟支持的積極性。(3)目前整體庫存增速已經(jīng)處于歷史低位，目前工業(yè)企業(yè)庫存增速處于近3年約3%的歷史PPI同比已于6月觸底及PPI同比大概領(lǐng)先于庫存增速3~6個月，預(yù)計后續(xù)伴隨經(jīng)濟基本圖表1:工業(yè)企業(yè)整體仍處于主動去庫過程圖表2:PPI對于庫存周期具有一定的領(lǐng)先性當(dāng)前在國內(nèi)經(jīng)濟周期處于主動去庫尾聲的背景下，各行各業(yè)庫存周期分化幾何?我們擬行業(yè)已經(jīng)處于主動去庫末期或邁向被動去庫階段。具體來看：(1)黑色金屬采掘及加工均已經(jīng)處于主動去庫末期，近3年庫存歷史分位數(shù)分別為3%和9.1%;同時，營收及盈利增速均已經(jīng)出現(xiàn)底部回升的跡象，但當(dāng)前仍處于較大跌幅。2023年7月黑色金屬采掘及加工利潤累計同比分別為-32.6%和-90.5%。(2)有色金屬采掘及加工處于主動去庫末期，近3年庫存歷史分位數(shù)分別為9.1%和12.1%,營收增速底部企穩(wěn)而盈利增速出現(xiàn)底部回升的跡象，但當(dāng)前亦仍處于較大跌幅。2023年7月有色金屬采掘及加工的利潤總額累計同比分別為1.9%和-36.7%。(3)化學(xué)纖維處于主動去庫末期而橡膠塑料已經(jīng)邁向被動去庫階段，近3年庫存歷史分位數(shù)分別為6.1%和3%;同時，營收及盈利增速均已經(jīng)出現(xiàn)改善的跡象，2023年7月化學(xué)纖維和橡膠塑料的利潤總額累計同比分別為-43.4%和12.5%。事實上，目前上游周期行業(yè)中部分工業(yè)金屬、鋼材通用設(shè)備處于被動去庫階段，近3年庫存歷史分位數(shù)分別為12.1%;營收及盈利增速來看，相較于2022年底均有所改善，呈現(xiàn)底部回升的跡象，2023年利潤累計同比為14.5%。(2)電氣機械處于主動去庫末期，近3年庫存歷史分位數(shù)為18.1%;盡管營收增速仍處段。(3)電子設(shè)備處于被動去庫階段，近3年庫存歷史分位數(shù)為3%;同時，營收及盈利增速均已經(jīng)出現(xiàn)邊際回暖，2023年7月營收和利潤累計同比分別為-3.8%和-26.4%。在全銷售額已經(jīng)逐步底部企穩(wěn)，后續(xù)電子設(shè)備行業(yè)或有望迎來景氣改善。(4)運輸設(shè)備處于主動補庫階段，近3年庫存歷史分位數(shù)為54.5%,自去年年底以來拐頭回升。期間，營收及盈利增速均明顯改善，2023年7月其營收及利潤總額累計同比分別為6.8%和30.4%。(5)專用設(shè)備處于主動補庫階段，近3年庫存歷史分位數(shù)為27.3%。營收及盈利增速來看，相較于2022年底均有所改善，呈現(xiàn)底部回升的跡象，2023年利潤累計同比2.1%。紡織業(yè)及紡織服裝近3年庫存歷史分位數(shù)分別為3%和9.1%;同時，營收及盈利增速均邊際改善，2023年利潤總額累計同比分別為-20.3%和-6.1%。(2)食品飲料處于被動去庫階段，食品制造和酒水飲料近3年庫存歷史分位數(shù)分別為12.1%和21.2%;營收及盈利增速放緩，不過相比年初仍明顯改善，作為必選消費品整體需求維持韌性。(3)輕工行業(yè)中，造紙仍處于主動去庫，家具已經(jīng)邁向被動去庫。庫存增速來看，造紙和家具分別處于近3年庫存歷史分位數(shù)3%和18.2%,處于有數(shù)據(jù)以來歷史分位數(shù)3.9%和2.5%;營收及盈利增速來看，營收邊際改善且盈利增速底部企穩(wěn)。2023年7月造紙和家具的利潤總額累計同同時，營收及盈利增速來看，盡管7月有所放緩(或存在去年低基數(shù)效應(yīng)褪去的緣故),位教(%)8.1%電子設(shè)備木材加工及制品金屬制品6.1%皮革等制品6.1%9.1%9.1%廢棄資源綜合利用黑色金屬6.1%9.1%有色金屬9.1%印刷和記錄媒介的復(fù)制電氣機械化學(xué)原料及化學(xué)制品6.1%水理文教娛樂用品非金屬煙草制品國金證券■歷史分位數(shù)敬請參間最后一頁持別聲明11策略專題研究報告圖表6:專用設(shè)備庫存及營收增速均回升圖表7:運輸設(shè)備庫存及營收增速均回升圖表8:橡膠塑料處于被動去庫圖表9:儀器儀表處于被動去庫圖表10:電子設(shè)備處于被動去庫圖表11:木材及加工處于被動去庫策略專題研究報告圖表16:紡織服裝處于被動去庫圖表17:通用設(shè)備處于被動去庫策略專題研究報告圖表22:黑色金屬處于主動去庫末期圖表23:化學(xué)纖維處于主動去庫末期策略專題研究報告圖表24:黑色金屬加工處于主動去庫末期圖表25:有色金屬加工處于主動去庫末期—中國：電氣機械及器材制造業(yè)：產(chǎn)成品存貨：同比%策略專題研究報告從近期上游周期品價格表現(xiàn)來看，8月下旬以來多數(shù)品種價格出逐步底部企穩(wěn)回升，主因復(fù)的預(yù)期抬升。盡管7月PPI同比降幅已經(jīng)收窄，但在PPI仍為負數(shù)且需求改善幅度仍體行業(yè)景氣展望：景氣度或維持向好的行業(yè)：黃金，受益于商品及貨幣的雙重屬性驅(qū)動，3.1.1煤炭：行業(yè)整體庫存去化，但價格企穩(wěn)信號已現(xiàn)人供給指數(shù)錄得48.3,較前值上升0.59,7月中旬以來處于下行趨勢，最近一周開始企穩(wěn)，不過相比7月底的高點仍回落了5.23。截至2023年7月，動力煤總供給達到了3.12較前值上升0.17,亦從7月中旬以來便處于下行趨勢，且8月份持續(xù)處于榮枯線之下，意味著需求端整體仍然偏弱。截至2023年7月，動力煤總需求3.56億噸，同比增長21%,海九港煤炭場存量近一個月均處于下行趨勢，目前均已經(jīng)下行至44%-47%的分位數(shù)水平；處于下行趨勢。不過，8月下旬以來煤炭價格開始底部企穩(wěn)且略有圖表29:需求偏弱背景下，行業(yè)整體處于庫存去化階段近三個月分位數(shù)(%)國內(nèi)價格中國動力煤價格指數(shù)837.0CBCFI:煤炭：綜合指數(shù)499.5泰皇島港：平倉價；動力末煤(05500);山西產(chǎn)935.0元/噸元/噸9.小7-6.7%15.4-17.1%-24.9%-20.4%2023/9/18日882023/9/18日國外價格紐卡斯爾NEWC動力煤現(xiàn)貨價理查德RB動力煤現(xiàn)貨價159.8125.5美元/噸美元/噸5.s7.238-33.4%4%91.890.6%2023/9/152023/9/15日日國內(nèi)主要港口：平均價：煉焦煤(中國產(chǎn))2413.5元/噸9%2023/9/182023/9/182023/9/182023/9/182023/9/18日日日日日場存量：煤炭：環(huán)渤海九港：合計(萬曉)2113.53.55 -13.1%3.0%-1.8%0.9%2%中國電煤采購經(jīng)理人指數(shù)：庫存指數(shù)384.0536.051.6圖表30:20223年7月供需缺口為正(單位：萬噸)圖表31:2023年8月以來庫存指數(shù)有所回升 圖表32:2023年6月以來煤炭庫存持續(xù)去化圖表33:2023年7月煤炭利潤總額累計同比下跌26.2%3.1.2有色金屬：工業(yè)金屬價格底部企穩(wěn)，黃金可逢低配置近期工業(yè)金屬價格底部企穩(wěn)。價格方面，多數(shù)工業(yè)金屬價格在近1個月環(huán)比上漲。截至2023年9月18日，主要工業(yè)金屬LME銅、鋁、鋅、鉛、錫現(xiàn)貨結(jié)算價格，月環(huán)比錄得1.3%、1.6%、7.8%、5.7%、2.2%,而鎳現(xiàn)貨價格有所回落，月度環(huán)比錄得-0.5%。庫存方面，除LME鋅庫存較上月有所回落，其余品種庫存均有所上升。截至9月18日，LME鋅庫存為11.87萬噸，月度環(huán)比下跌18.7%;LME銅、鋁、鉛、錫、鎳庫存分別為14.76萬噸、49.26萬噸、6.1萬噸、0.71萬噸、4萬噸，月度環(huán)比分別上漲60.1%、1.9%、8%、15.8%、7.9%,近期庫存歷史分位數(shù)均明顯回升。究其原因：近期美元指數(shù)上行速度趨緩，維持高位震蕩，利好工業(yè)金屬?？紤]到：美聯(lián)儲貨幣政策仍維持高利率水平疊加后續(xù)經(jīng)濟或存在放緩壓力，預(yù)計金屬價格上行空間尚未打開。事實上，當(dāng)前有色金屬行業(yè)仍處于主動去庫末期，后續(xù)可關(guān)注需求回升的情況。黃金存在配置機會，建議可逢低布局。7月下旬以來在美債收益率上行、美元指數(shù)升值的背景下，黃金價格有所回調(diào)。而8月下旬以來，部分美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩，制造業(yè)PMI回落至收縮區(qū)間疊加職位空缺率下降幅度超預(yù)期。盡管美聯(lián)儲仍偏鷹派，鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會上表示后續(xù)不排除繼續(xù)加息的可能，但近期黃金價格表現(xiàn)具備韌性，主要驅(qū)動力來自于基本面放緩預(yù)期下貨幣及商品雙重屬性的驅(qū)動。截至9月18日COMEX黃金價格錄得1955.2美元/盎司，近一個月上漲1.9%。我們認為，后續(xù)黃金仍然存在配置機會，建議可逢低布局。主要基于：盡管當(dāng)前美聯(lián)儲貨幣政策仍然維持高利率水平，但經(jīng)濟已經(jīng)存在放緩跡象，預(yù)計美債收益率長端實際上行空間有限，且黃金價格經(jīng)過前段時間的短期回調(diào)，當(dāng)前位置的配置吸引力上升，可逢低布局。圖表34:近一個月多數(shù)工業(yè)金屬價格上漲局環(huán)比()月環(huán)比(圖)近三個月近20年歷史分位數(shù)鋼2.1%852023/9/18日鋁2165.002205.00美元/噸美元/噸-1.7%4非2023/9/18日672023/9/18日鋅期身官方價：LWE3個月22.-16.7%2023/9/182023/9/18日日屬錯-1.1%2023/9/182023/9/18日日錫-10.7%-32023/9/182023/9/18日日屬鎳19745.0019900.00美元/噸美元/噸-12.1%-12.1%42023/9/182023/9/18日日金COMEX黃金1955.20元/在司0.5%1.9%-0.8%7.9%.0%98.8%2023/9/18日貴金屬銥C0MEX銀23.53英元/盤司0%的84.0%2023/9/18日能源金鉆長江有色市場鈷平均價254000.00元/噸-1.2%3.9%34.9%2023/9/18日禺鋰價格：碳酸鏜99.55電：國185500.00元/噸-6.1%8702023/9/15日鋼鋁鋅悟錫鎳LME鐘；庫存：合計：全球60975.007050.0039960.00噸噸噸噸噸噸8%7.9%8.656-52.1%2.9%2023/9/182023/9/182023/9/182023/9/182023/9/182023/9/18日日日日日日圖表35:8月中下自以來工業(yè)金屬價格出現(xiàn)上漲圖表36:近期多數(shù)工業(yè)金屬庫存分位數(shù)上升(單位：%)3.1.3交通運輸：暑期旺季帶動航運需求表現(xiàn)強勁，其余均低位運行期出行旺季帶動民航需求處于高位。2023年7月民航總周轉(zhuǎn)量達1137000萬噸公里，同比增長67.11%,已經(jīng)超過2019年同期水平且增速維持高位水平。修復(fù)力度偏弱。2023年7月規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入錄得952.4億元，同比上漲6%。其三，2023年8月我國貨運量總計47.98億噸，同比上漲8.3%,自4月以來增速明顯放緩。其2023年9月18日，中國沿海(散貨)運價指數(shù)錄得941.02,月環(huán)比上漲0.8%,年初以來下跌12.4%。從細分運價來看表現(xiàn)分化，其中，煤炭和成品油運價近一個月出現(xiàn)上漲，月度環(huán)比分別上漲1%和3.1%,原油運價近一個月持平；而金屬礦石、糧食運價近一個月近期船舶需求上升。截至9月18日，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)錄得1439,近一個周環(huán)比上漲19%,近一個月環(huán)比上漲15.4%。然而，在近幾個月國內(nèi)中國出口集裝箱運價指數(shù)維持低位震蕩。截至9月18日，CCFI綜合指數(shù)錄得875.21,月掃碼獲取更多服務(wù)策略專題研究報告環(huán)比上漲0.1%,近三個月下跌5.5%。圖表37:近一個月國內(nèi)外運價指數(shù)多數(shù)處于低位震蕩，需求低位運行近三國際干散貨指數(shù)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)好望角型運費指數(shù)(BCI)10%9.%128.%517%2023/9/18日日日國內(nèi)干散貨指數(shù) -0-0-02%-1530.%-150-7.7%-11.1%2.1%26.1%2023/9/182023/9/182023/9/182023/9/18日日日日日日出口集裝箱運價中國出口集裝箱運價指數(shù)；綜合指數(shù)0.-9-14-78.1%日日圖表38:二季度以來貨運量持續(xù)放緩(單位：%)圖表39:二季度以來快遞需求放緩圖表40:6-8月波羅的海干敢貨指數(shù)維持低位震蕩圖表41:6-8月中國出口運價指數(shù)亦呈現(xiàn)低位震蕩-CCBFI:中國沿海(散貨)運價指數(shù)—波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)-右軸3.1.4基礎(chǔ)化工：多數(shù)化工品價格出現(xiàn)上漲化工品價格多數(shù)上漲。截至2023年9月19日，中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)(CCPI)錄得5071,圖表42:近一個月多數(shù)化工品價格出現(xiàn)上漲近三個月日期甲醇元/噸元/噸元/噸元/噸%%6.3%5B.1%0.0%2.1%4.1%2023/9/102023/9/192023/9/192023/9/10旬日日旬聚酯切片聚酯瓶片氨綸40D粘膠短纖0.1%%D.9%b.7%B.1%24.1%B6.1%2023/9/192023/9/192023/9/192023/9/192023/9/192023/9/192023/9/192023/9/192023/9/192023/9/19日日日日日日日日日日純MDI聚合MDI己二酸元/噸元/噸元/噸元/噸元/噸%2.1%%%5-22023/9/192023/9/19日日日日日童化工氟化鋁8700.0元/噸8.1%53.9%2023/9/19日燒堿元/噸元/噸元/噸元/噸6%9.1%日日日日氧化銨(干)氯化銨(濕)磷酸二銨DAP尿素元/噸元/噸元/噸元/噸21.1%26.1%日日日日農(nóng)藥草甘膦32000.0元/噸B4.3%-39.1%2023/9/10旬鈦白粉(金紅石型)二甲醚元/噸元/噸0.0%0.0%2.1%0.7%2.1%0.0%日日兩烯酸丁酯元/噸元/噸9.1%2023/9/192023/9/19日日PVC(乙烯法)電石法PVC元/噸元/噸元/噸0.3%1.8%0.9%1.5%2.0%3.0%B.5%2023/9/192023/9/192023/9/19日日日天然橡膠丁二烯順丁橡膠元/噸元/噸元/噸439%.2%%%2023/9/192023/9/192023/9/103.1.5石油石化：供給收縮下，短期內(nèi)原油價格或維持高位近期原油價格高位震蕩。2023年7月以來原油價格走勢強勁，WTI原油和布倫特原油現(xiàn)貨價從6月底至9月中旬分別上漲了35.1%和32.2%,主要受益于OPEC+產(chǎn)油國持續(xù)減產(chǎn)可能帶來供需缺口擴大。截至9月19日，WTI原油和布倫特原油現(xiàn)貨價分別錄得91.48美元/桶、96.38美元/桶，月度環(huán)比分別為13.3%、11.3%。展望未來，原油供需基本面或維持緊平衡態(tài)勢，預(yù)計油價短期維持高位。一方面，供給端繼續(xù)收縮，包括：(1)OPEC+產(chǎn)油國繼續(xù)減產(chǎn)，以沙特和俄羅斯為首的產(chǎn)油國的減產(chǎn)自5月開啟，近期沙特和俄羅斯宣布減產(chǎn)延續(xù)至年底，供給端繼續(xù)收縮。(2)美國原油鈷機數(shù)量繼續(xù)下行。盡管2023年上半年美國原油產(chǎn)量仍處于上行，一定程度上對OPEC+的減產(chǎn)效果形成壓制，但從其鈷機數(shù)量來看，2023年以來持續(xù)處于下行趨勢，或意味著后續(xù)供給彈性較為有限。事實上，截至9月15日，美國鈷機數(shù)量為515部，同比-14%。另一方面，需求即將進入淡季疊加全球經(jīng)濟放緩壓力加大，或?qū)τ蛢r形成下行壓力。綜合來看，根據(jù)OPEC最新月報顯示，由于沙特演唱減產(chǎn)，石油供應(yīng)缺口或為300萬桶。預(yù)計短期內(nèi)原油供給端仍將對價格形成支撐，但考慮到短期內(nèi)油價快速上漲，或繼續(xù)維持高位震蕩。近三個月年初以來2022全年數(shù)13.019.22023/9/192023/9/192023/9/192023/9/192023/9/15日日日日美元/百萬英熱單位元/噸32023/9/18日十億立方英尺-0.20.010.92023/9/8周周周全球總供應(yīng)(原油)全球總需求(原油)中國產(chǎn)量：天然氣百萬桶/天百萬桶/天%H-5.1 5.8-14.4 5.3-6.402023/6/302023/8/312023/12/1月月月月月月用電量：石油及天然氣開來業(yè)：當(dāng)月同比石油和天然氣開采業(yè)：營業(yè)收入；累計同比石油和天然氣開采業(yè)：利潤總額：累計同比%%%%2023/7/31月2023/7/31月2023/7/31月敬請參間最后一頁持別聲明21策略專題研究報告3.2中游制造：周期品種價格底部企穩(wěn)，新能源維持相對景氣品價格亦出現(xiàn)底部企穩(wěn)回升趨勢，或預(yù)示著宏觀政策預(yù)期之下對于經(jīng)濟悲觀預(yù)體行業(yè)景氣度展望：1、景氣或維持向好的行業(yè)：電力，盈利能力仍維持高位，經(jīng)濟復(fù)蘇或有望繼續(xù)維持高景氣；2、景氣度或大概率回升的行業(yè)：(1)機械(通用、專用設(shè)備),受益于經(jīng)濟復(fù)蘇、政策刺激及Al賦能制造業(yè)，自動化設(shè)備有望迎來景氣回升；(2)光伏，需求維持相對景氣，海外出口表現(xiàn)亮眼。3.2.1鋼鐵：行業(yè)庫存持續(xù)去化，需求或逐步底部企穩(wěn)行業(yè)庫存持續(xù)去化，需求或逐步底部企穩(wěn)。2023年8月以來在對國內(nèi)經(jīng)濟的悲觀預(yù)期之下鋼鐵多數(shù)品種價格出現(xiàn)回落，而8月下旬以來在宏觀政策刺激下帶動鋼鐵價格回暖，近去化階段，但需求端已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)特征，主要基于：一方面，供給釋放，截至8月18日日均鐵水產(chǎn)量為245.62萬噸，超季節(jié)性均值水平；同時，鋼廠產(chǎn)能利用率維持高位，主要鋼廠產(chǎn)量亦出現(xiàn)回升；另一方面，庫存來看，目前仍處于庫存去化階段，盡管8月以來速聯(lián)帽()周壞比(%)月環(huán)比(%)過三個月()年初以來()數(shù))庚份(現(xiàn)貨)鐵礦石(期貨》2023-09-182023-09-182023-09-18價格：鋼坯2690.03570.0無/噸噸2023-09-182023-09-18日螺數(shù)鋼(上海)熱軋板卷(上海)熱軋板卷(上海)中板(上海)高線(上海)螺紋鋼(期貨)熱軋卷機(期貨)3860.03930.04760.03950.04030.03831.03933.0元/噸元/噸元/噸元/噸無/噸無/噸5%1.452023-09-192023-09-192023-09-192023-09-192023-09-192023-09-192023-09-19日日日日目日策略專題研究報告圖表48:近期鋼鐵相關(guān)品種價格底部企穩(wěn)回升圖表49:7月以來鋼鐵產(chǎn)量超季節(jié)性回升——五大鋼材品種社會庫存同比增速(%)3.2.2建筑材料：水泥供需雙弱、庫存上升，玻璃供需底部企穩(wěn)量同比逐步企穩(wěn)，2023年8月平板玻璃產(chǎn)量同比-7.2%,仍處于底部區(qū)間；同時8月以來圖表52:近一周水泥價格底部震蕩，玻璃期貸價格明顯回升用環(huán)比(5)漆聯(lián)格(%)三個4%%-1.1%-0.7%-12.-25.輛22023-09-132023-09-192023-09-15周19.98圖表53:水泥庫容比明顯高于季節(jié)性均值圖表54:水泥發(fā)運率明顯低于季節(jié)性均值水泥庫容比(%)水泥發(fā)運率：全國(%)圖表55:2023年8月平板玻確產(chǎn)量同比-7.2%圖表56:非金屬礦物制品處于庫存去化階段3.2.3電力設(shè)備：光伏裝機和出口均維持相對景氣上漲14.9%,近一周上漲了19.7%。從需求端來看，光伏行業(yè)整體仍維持相對景氣。2023年7月光伏、風(fēng)電的新增裝機累計同比分別為157.5%、76.2%,其中，7月光伏新增裝機敬請參間最后一頁持別聲明24國金證券18.74GW,同比增長731.58%,2023年以來維持高位水平，處于相對景氣階段；同時，太陽能電池作為出口的“新三樣”之一，亦維持高增速，2023年7月太陽能出口數(shù)量累計同比為47.3%,3月以來出口增速持續(xù)維持在45-50%之間。展望2023年，CPIA調(diào)高了今年光伏新增裝機數(shù)量，預(yù)計2023年全球光伏新增裝機量由原來的280GW-330GW上調(diào)至305GW-350GW,2023年國內(nèi)光伏新增裝機量由原來的95GW-120GW上調(diào)至120GW-140GW。同時可關(guān)注新技術(shù)下的行業(yè)機會，如HJT等。事實上，根據(jù)CPIA的預(yù)測，預(yù)計2023年T0PCon和異質(zhì)結(jié)電池市場占比約為21.1%,相比2022年提升幅度約12.2pct。動力電池產(chǎn)銷增速均有所放緩。自2023年初以來電池產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料價格大幅回落，截至9月18日碳酸鋰和氫氧化鋰價格分別降至18.3萬元/噸、16.9萬元/噸，自年初以來跌幅分別達63.8%、68.1%。盡管成本回落利于電池廠商盈利能力改善，但考慮到需求端增速有所放緩，7月動力電池產(chǎn)量和裝車量當(dāng)月同比分別為28.9%和33.3%,盡管增速維持韌性但相比年初仍有所放緩，后續(xù)關(guān)注需求恢復(fù)的情況及可持續(xù)性。圖表57:近一個月光伏中上游產(chǎn)業(yè)鏈價格上升用環(huán)比(5)月環(huán)比(%)近三個月(%)年初以來(%多晶硅料(一級料)致密料/單晶用(市場價格)2023-09-182023-09-182023-09-182023-09-18硅片單晶硅片(156m×156mm,一線廠商):國內(nèi)4.-5.7%2023-09-182023-09-182023-09-13電池片商):國內(nèi)電池片：單晶perc雙-94%-50%2023-09-182023-09-182023-09-13薄膜光伏組件(現(xiàn)貨)晶硅光伏組件(現(xiàn)貨)-0.7%-15-142023-09-132023-09-132023-09-18周周周綜合光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)(SPI)29.94%3.h5.6.8%2023-09-18周圖表58:2023年以來光伏、風(fēng)電需求處于上行趨熱圖表59:太陽能出口維持高增速圖表60:近一個月動力電池產(chǎn)業(yè)鏈價格均有所回落周環(huán)比(3)月環(huán)比(%)近三個月(%年材以來(X)位數(shù)]碳酸鋰183000元/噸-5.7%-18.7%-41.7%-19.0%-25.6%-28.9%-24.1%-26.4%-27.2%-30.4%-39.6%-48.7%-48.1%-68.1%6.1%60.982023-09-182023-09-192023-09-192023-09-192023-09-182023-09-192023-09-192023-09-192023-09-19日日日日日日日日三元材料811三元材料622三元材料523瓦氧化鋰2169000萬元/曉萬元/噸萬元/噸 元/噸 元/噸 元/噸萬元/噸元/噸-0.9%0.0%-1.4%-2.3%-3.2%-3.3%-2.2%-4.0%-16.1%-18.4%電解液三元電解液(2.2Ah)三元電解液(2.6Ah)3.5萬元/噸-3.1%-16.2%-4.4%-8.4%-7.2%-30.4%-16.0%-16.0%-13.6%-47.9%-45.3%29.1%0.1%7.7%10.4%2023-09-192023-09-192023-09-192023-09-18日日日日鋰電池(方形，動力電芯，磷酸鐵鋰):全國圖表61:動力電池產(chǎn)量和裝車量增速均放緩指標最新值單位同比(3)增連環(huán)比(3)占比(3)教日期頻率錳酸鋰：當(dāng)月值月月月月月月月月月圖表62:碳酸鋰價格明顯回落圖表63:動力電池產(chǎn)量和裝車量增速均放緩3.2.4機械設(shè)備：工程機械產(chǎn)銷均偏弱，機械自動化有望景氣反轉(zhuǎn)工程機械產(chǎn)銷均走弱。供給端來看2023年8月挖掘機產(chǎn)量累計同比下跌22.1%,7月開工小時數(shù)同比下滑9.3%,增速環(huán)比上月收窄了4pct;需求端來看，2023年6月液壓挖掘機銷量同比下跌24%,增速環(huán)比回落了0.6pct。這意味著，整體需求的修復(fù)力度仍偏弱，仍敬請參間最后一頁持別聲明26策略專題研究報告預(yù)計后續(xù)機械自動化仍有望迎來景氣回升。主要基于：后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇、政策刺激及Al賦能制造業(yè)帶動行業(yè)提質(zhì)增效，有望共同推動自動化設(shè)備需求回升。當(dāng)前通用設(shè)備、儀表儀器產(chǎn)成品存貨增速分別為3.1%、9%,均處于歷史相對低位水平，這意味著一旦未來資本開支擴張、設(shè)備需求回升，自動化設(shè)備景圖表64:工程機械板塊產(chǎn)銷雙弱小時/月臺萬臺臺月月月月月出口數(shù)量：挖掘機：當(dāng)月值出口數(shù)量：裝載機：主要企業(yè)：當(dāng)月位臺臺臺臺臺2023-07-31月月月月月%%%575月月月%%$54月月月月月鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)：累計同比%6-0.9-0.3-0.6月月月月%%月月月月策略專題研究報告2023年7月電力行業(yè)的利潤累計同比38%,增速環(huán)比上月回升了3.9pct。結(jié)構(gòu)上來看，指標最新值單位同比(%)增速環(huán)比(%)占比(%)占比《環(huán)比2.01.9-0.10J0-0152023-07-31月月月月月月月水電：累計值火電：累計值核電：累計值風(fēng)電：累計值14162.38.62023-07-31月月月月月月量萬千瓦15753.63.20.7002023-07-31月月月月月月月第一產(chǎn)業(yè)：累計值城鄉(xiāng)居民生活用電量：累計值工業(yè)：累計值33510億千瓦時億千瓦時億十瓦時億千瓦時億十瓦時億十瓦時5.011.75.09.3-0.14.8-0.5-2.20.22023-07-31月月月月月月月電源基本建設(shè)投貴完成額：累計值風(fēng)電：累計值電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額：累計值2473億元億元億元億元40.6-2.03.9-5.66.02.62023-07-31月月月月月月月電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)：電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)：累計同比%2023-07-31月月月月電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)：累計同比燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)：累計同比水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)：累計同比%21.0-2.4月月月月圖表70:2023年以來電力行業(yè)供需均明顯回升圖表71:202302電力行業(yè)利潤仍維持高位水平3.2.6國防軍工：整體需求略有回落整體需求略有回落。軍工產(chǎn)業(yè)鏈下游需求更多反映在主機廠確認的預(yù)收款項和合同負債上，我們以6大主機廠包括中航沈飛、中航西飛、洪都航空、中直股份、航發(fā)動力和航發(fā)科技的預(yù)收款項和合同負債總額作為景氣指標，2023Q2六大主機廠的預(yù)收款項和合同負債總額為513.7億元，同比下跌32.1%,增速明顯放緩。3.3下游消費：8月消費表現(xiàn)平淡，后續(xù)有望邊際改善消費保持持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，但剔除基數(shù)效應(yīng)后邊際斜率小幅上行。2023年1-8月份社零累計同比增長7.0%,月環(huán)比繼續(xù)下行0.3pct,從兩年CAGR來看則從7月份的2.84%上行到8月份的3.19%,意味著8月恢復(fù)力度邊際有所增強。結(jié)構(gòu)上來看，消費呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性修復(fù)，即餐飲表現(xiàn)明顯優(yōu)于商品零售。具體來看，2023年1-8月商品零售累計同比增長5.6%,增速環(huán)比下降0.3pct;餐飲累計同比19.4%,增速環(huán)比回落1.1pct。考慮到：國內(nèi)經(jīng)濟大概率已經(jīng)筑底，二季度居民薪資和就業(yè)增速已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，伴隨宏觀政策組合拳出臺，預(yù)計后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟有望延續(xù)改善趨勢，居民薪資和就業(yè)亦有望持續(xù)回暖，同時宏觀政策或?qū)p緩居民負債端壓力及存款收益，促進超額儲蓄的加快釋放，這均將有望對居民消費需求形成支撐。具體行業(yè)景氣度展望：1、景氣或維持向好的行業(yè)：社會服務(wù)等疫情受損板塊，包括：餐飲、旅游、酒店、航空、免稅等，隨著線下消費需求加速釋放，預(yù)計社會服務(wù)修復(fù)有望持續(xù)。2、景氣度或大概率回升的行業(yè)：(1)食品飲料：需求相對韌性，有望受益于消費復(fù)蘇；(2)家電、家具等地產(chǎn)后周期，將受益于政策“組合拳”下，二手房置換需求回升，商務(wù)部牽頭的消費“煥新”促銷活動等；(3)汽車：受益于居民消費能力回升及出口表現(xiàn)強勁或有望帶動行業(yè)庫存加速去化。圖表73:2023年1-8月消費增速持續(xù)回落，源于消費需求集中釋放后迎來緩慢復(fù)蘇階段商品零售-0.3-0.35.65.96.87.97.3餐飲1.119.420.521.422.619.8中西藥品類日用品類-0.34.94.94.84.76.07.98.48.68.310.111.112.013.33.94.25.06.86.25.1金銀珠寶類0.3-0.87.57.28.69.79.3體育、娛樂用品類-1.48.08.65.80.4-5.7-5.3-3.9-2.0-2.2-1.4-9.68.911.010.35.4-0.40.2-0.5-0.40-0.2-0.3-1.7-7.8-7.3-6.7-6.6-4.5-汽車：產(chǎn)銷有望延續(xù)修復(fù)趨勢，出口高增或?qū)訋齑娉掷m(xù)去化高基數(shù)效應(yīng)下汽車行業(yè)延續(xù)修復(fù)趨勢，行業(yè)庫存繼續(xù)去化。生產(chǎn)端來看，2023年8月份汽車/乘用車產(chǎn)量為257.52/227.49萬輛，同比增長7.5%/5.4%,增速月環(huán)比上行7.2pct/7.5pct,即使考慮到2022年同期汽車購置稅減半征收帶來的高基數(shù)效應(yīng)，8月份汽車/乘用車產(chǎn)量兩年CAGR分別為22.17%/23.29%,也相較7月同比上升；且8月份汽車/乘用車產(chǎn)量環(huán)比上升7.2%/7.5%。需求端來看，2023年8月份汽車/乘用車銷量為258.24/227.28萬輛，同比上升8.4%/6.9%,增速月環(huán)比上行8.2pct/8.2pct,兩年CAGR分別為19.82%/21.01%,同樣自7月以來上行；且8月份汽車/乘用車銷量月環(huán)比上行8.2%/8.2%。反映出：盡管4月以來汽車產(chǎn)銷增速均有所放緩，但在政策支持下總體延續(xù)修復(fù)趨勢，8月份表現(xiàn)相較7月份明顯好轉(zhuǎn)。后續(xù)來看，伴隨行業(yè)進入消費旺季疊加2023年以來汽車出口維持高速增長且乘用車出口占國內(nèi)汽車銷量比重約為20%,預(yù)計需求有望維持韌性，行業(yè)庫存持續(xù)去化。新能源車表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體，銷量或延續(xù)修復(fù)。產(chǎn)銷兩端來看，2023年8月份新能源汽車產(chǎn)量/銷量同比增速分別為22.0%/27.0%,較上月上行4.7pct/13.4pct,兩年CAGR達到65.24%/62.38%的較高水平，但是均較7月份放緩；2023年8月份新能源車當(dāng)月銷售滲透率達到32.8%,自2023年2月份以來持續(xù)回升，并接近2022年11月的歷史最高水平。從復(fù)蘇力度來看，新能源汽車表現(xiàn)優(yōu)于汽車行業(yè)，但是近期新能源汽車“價格戰(zhàn)”愈加激烈，短期或加大市場的擔(dān)憂。期間，部分車企營收、歸母凈利潤上升，而毛利率環(huán)比下滑。考慮到2023年1-8月份國內(nèi)新能源車出口大幅增長，預(yù)計三季度出口將繼續(xù)保持當(dāng)前勢頭，再疊加國內(nèi)金九銀十旺季，銷量有望進一步上升。根據(jù)乘聯(lián)會預(yù)計，2023年新能源乘用車銷量為850萬輛，年度新能源車滲透率有望達到36%。掃碼獲取更多服務(wù)策略專題研究報告圖表74:2023年8月新能源車產(chǎn)銷維持韌性最新值單位漲跌情()同比周環(huán)比月環(huán)比增速環(huán)比近期缺情輛輛輛輛月月月月日均銷量：乘用車：廠家批發(fā)日均銷量；乘用車：廠家零售輛輛9.0-21.882023-09-102023-09-10周周輛輛輛輛8.213.48.22023-08-31月0.07.513.32.50.32023-07-31月月月月用電量用電量；汽車制造業(yè)；當(dāng)月同比%-1.82023-07-31月投資投資完成額；制造業(yè)：汽車制造業(yè)：男%-0.12023-08-31月營收汽車制造；營業(yè)收入；累計值同比%-1.32023-07-31月利潤汽車制造：利潤總額：累計同比%-9.12023-07-31月圖表75:2023年8月乘用車產(chǎn)量增速回升圖表76:2023年8月乘用車銷量增速回升圖表77:2023年8月新能源汽車產(chǎn)量增速小幅回落圖表78:2023年8月新能源汽車銷量增速小幅下降家電總體復(fù)蘇進程緩慢，若后續(xù)房地產(chǎn)政策落地疊加經(jīng)濟復(fù)蘇，需求有望向好。從生產(chǎn)端來看，家電總體復(fù)蘇較慢。2023年1-8月，彩電、空調(diào)、家用電冰箱、家用洗衣機的產(chǎn)量當(dāng)月同比分別為-5.2%、5.9%、20.8%和40.9%,月環(huán)比分別為：-2.4pct、-23.1pct、5.5pct、25.0pct,增速環(huán)比有強有弱。從銷售端來看，家電整體需求仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)：家用電器和音像器材類2023年8月份當(dāng)月同比出現(xiàn)回落，跌入負值區(qū)間(-2.9%)。我們認為，在近期地產(chǎn)政策逐漸松綁的環(huán)境下，“認房不認貸”政策的落地，“降低存量房貸利率”政策的出臺，將帶動家電需求的回暖，同時隨著經(jīng)濟的不斷復(fù)蘇，消費能力的回升也將帶動家電需求的回暖。圖表79:2023年8月彩電產(chǎn)量增速回落(單位：萬臺)圖表80:2023年8月空調(diào)產(chǎn)量增速下行(單位：萬臺)圖表81:2023年8月家用電冰箱增速上行(單位：萬臺)圖表82:2023年8月家用洗衣機產(chǎn)量增速(單位：萬臺)需求延續(xù)弱修復(fù)趨勢，但行業(yè)盈利仍偏弱。具體來看：(1)2023年8月服裝鞋帽針紡織品類零售額/網(wǎng)上服裝類零售額累計同比上漲10.6%/10.9%,2023年以來呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢但二季度以來修復(fù)動力趨緩，這與宏觀經(jīng)濟整體走勢表現(xiàn)一致。(2)行業(yè)盈利未見明顯修復(fù)，盡管二季度以來行業(yè)利潤累計同比降幅開始逐步收窄，但整體仍為負增長。考慮到二季度居民薪資和就業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，疊加行業(yè)庫存處于歷史低位，未來需求回升或有望帶動行業(yè)繼續(xù)延續(xù)修復(fù)趨勢，進而驅(qū)動行業(yè)盈利回暖。國金證券圖表83:2023年5-8月紡服社零累計同比持續(xù)回落圖表84:2023年7月紡織服裝利潤同比降幅收窄需求整體維持韌性。作為必選消費品，食品飲料較少受到疫情等突發(fā)事件的影響，同時今年高溫天氣遠超往年，因而在二季度以來經(jīng)濟復(fù)蘇動力放緩的背景下，食品飲料需求整體維持韌性，自5月以來零售額增速表現(xiàn)平穩(wěn)甚至略有回升。2023年8月糧油食品類、飲料類和煙酒類的零售額累計同比分別為4.9%、1.2%和7.9%。后續(xù)在經(jīng)濟復(fù)蘇及居民消費能力回升的驅(qū)動下，行業(yè)有望呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。同比(5)落洗檔()環(huán)比(5)白酒白酒批發(fā)價指數(shù)26.8萬十升4國62023-09-102023-09-10瓶裝(630ML)理裝(350ML)4.1374.4/理0242023-08-31月月月月零售額：飲料類；累計值掌售額：煙酒類：累計位59 D1月月月月月551月月月酒、飲料和精致茶制造業(yè)：累計同比鋼某制品業(yè)：累計同比4-30月月月月管收酒、飲料和情制茶制造業(yè)：累計同比煙草制品業(yè)：累計網(wǎng)比506622023-07-31月月月月0.2612023-07-31月月月月社會服務(wù)延續(xù)復(fù)蘇勢頭，餐飲、免稅、旅游等均在2023年顯著回暖。具體來看：(1)餐飲：2023年8月餐飲社零增速當(dāng)月同比12.4%,雖然二季度以來增速有所放緩，但仍為社零中的結(jié)構(gòu)性亮點，主要受益于消費場景釋放及暑期出行需求增加帶動行業(yè)修復(fù)；(2)免稅購物：2023年1-8月份免稅進口金額累計同比24.3%,環(huán)比7月上行4.6pct,連續(xù)七個月回升，復(fù)蘇勢頭持續(xù)保持。后續(xù)國慶黃金周即將到來，出行旺季或?qū)⒗^續(xù)支撐整個板塊需求回暖；但考慮到當(dāng)前邊際復(fù)蘇力度已經(jīng)有所減弱，預(yù)計社會服務(wù)需求仍將持續(xù)回升但修復(fù)斜率或?qū)⑾鄬κ站o。策略專題研究報告圖表86:2023年1-8月免稅進口額增速持續(xù)為正圖表87:2023年1-8月餐飲收入同比增速有所回落3.3.6醫(yī)藥生物：營收增速繼續(xù)回落，有望受益于醫(yī)藥反腐帶來的銷售費用率下降藥品銷售價格持續(xù)回落，醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入和利潤總額累計同比增速仍在回落。2023年1-7月份醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入累計同比下降11.09%,利潤總額累計同比下降18.86%,營業(yè)收入在2月份轉(zhuǎn)正后連續(xù)5個月處于負值區(qū)間，利潤同比則連續(xù)17個月處于負值區(qū)間。存貨同比上升5.28%,但是環(huán)比上月下降了1.bpct。盡管短期醫(yī)藥反腐或?qū)Π鍓K整體圖表88:2023年7月醫(yī)藥制造業(yè)營收同比繼續(xù)回落圖表89:2023年7月醫(yī)藥制造業(yè)利潤同比繼續(xù)回落3.3.7輕工制造：造紙需求仍處于底部區(qū)域，家具或?qū)⑹芤嬗诘禺a(chǎn)政策刺激造紙需求仍處于底部區(qū)域，家具或?qū)⑹芤嬗诘禺a(chǎn)政策刺激延續(xù)修復(fù)趨勢。具體來看：(1)造紙需求或底部企穩(wěn)，但盈利水平仍有所下滑。2023年以來，造紙行業(yè)營收增速連續(xù)6個月處于負值區(qū)間，1-7月份營收增速累計同比為-5.1%,環(huán)比6月份上升0.4pct;同期造紙利潤總額累計同比下跌46%,跌幅較上月擴大1.5pct,仍處于較低水平。后續(xù)仍需靜待需求回暖及行業(yè)盈利能力修復(fù)。(2)家具需求弱復(fù)