互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)自然的規(guī)模效應(yīng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)等特點(diǎn)往往導(dǎo)致“贏家通吃”的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局；同時(shí)，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，股權(quán)融資成為其進(jìn)展過(guò)程中的主要融資渠道?；诨ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在財(cái)務(wù)構(gòu)造盈利模式治理構(gòu)造等方面的一些特別性以及境外風(fēng)險(xiǎn)資本的退出要求目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)各子行業(yè)的龍頭企業(yè)根本選擇了境外上市這為我國(guó)信息安全問(wèn)題埋下了隱患也不利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造轉(zhuǎn)型和資本市場(chǎng)建設(shè)考慮到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍存在盈利滯后性突出股權(quán)架構(gòu)和治理構(gòu)造特別等現(xiàn)象較難滿足國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)現(xiàn)行的發(fā)行上市條件相關(guān)部門(mén)應(yīng)通過(guò)一系列的政策調(diào)整和制度安排支持中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)上市一互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)根本狀況 〔一〕互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的進(jìn)展歷程及現(xiàn)狀互聯(lián)網(wǎng)起源于蘇聯(lián)和美國(guó)冷戰(zhàn)時(shí)期，多應(yīng)用于國(guó)家安全領(lǐng)域，1989年互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)頭商業(yè)化應(yīng)用后得到了飛速的進(jìn)展與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)外都誕生了第一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮也席卷而來(lái)。從2000年開(kāi)頭，由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)膨脹過(guò)快、多數(shù)企業(yè)沒(méi)有盈利模式、以及計(jì)算機(jī)行業(yè)股價(jià)紛紛暴跌，很多企業(yè)倒閉，2000-2002年是全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的蕭條期。式，的商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)。改造和提升，已經(jīng)成為我國(guó)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整和經(jīng)濟(jì)進(jìn)展方式轉(zhuǎn)變的重要推手?！捕郴ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈包括根底網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商〔如三大電信運(yùn)營(yíng)商、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供給商〔如中興、華為、終端硬件制造商〔如聯(lián)想、小米、內(nèi)容供給商t，簡(jiǎn)稱、終端用戶〔包括企業(yè)用戶和個(gè)人用戶〕等。〔產(chǎn)品或效勞子商務(wù)、即時(shí)通訊、搜尋引擎、電信增值、在線玩耍、視頻媒體、在線旅行、互聯(lián)網(wǎng)金融、在線教育、網(wǎng)絡(luò)聘請(qǐng)、社交網(wǎng)絡(luò)、操作系統(tǒng)及軟件開(kāi)發(fā)、集成電路設(shè)計(jì)、大數(shù)據(jù)效勞、云存儲(chǔ)效勞等等?！踩郴ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式存在“贏家通吃”肯定的規(guī)模或市場(chǎng)份額后再將虛擬流量貨幣化為實(shí)際收入業(yè)模式。適宜的展現(xiàn)方式，目前主要應(yīng)用在門(mén)戶網(wǎng)站、搜尋引擎、在線視頻、社交網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域；而效勞傭金是幫助客戶到達(dá)某種目的，然后收取傭金或者依據(jù)肯定的比例從客戶的收入中分成，主要存在于電子商務(wù)、在線旅游代理、團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站、玩耍等領(lǐng)域?！菜摹郴ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)流量是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得收入的根本有較大區(qū)分?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的“流量經(jīng)濟(jì)”模式互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有典型的“先有用戶流才有現(xiàn)金流”互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有突出的“流量經(jīng)濟(jì)”的財(cái)務(wù)特征。位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)較傳統(tǒng)企業(yè)特別的財(cái)務(wù)特征關(guān)于核心資產(chǎn)確實(shí)認(rèn)與計(jì)量：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心是人才，屬于典型的輕資產(chǎn)模式；用戶流量是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入的根底，其載體往往是客戶信息數(shù)據(jù)庫(kù)以及客戶使用頻率，但是流量無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表上表達(dá)。流量變現(xiàn)模式，其收入可以為零，利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，例如推廣階段的微信。關(guān)于定價(jià)模式、盈利模式以及價(jià)格變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的實(shí)現(xiàn)取決于流量的變現(xiàn)模式，其盈利模式與傳統(tǒng)企業(yè)有顯著區(qū)分。關(guān)于選購(gòu)模式與本錢(qián)波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一旦形成穩(wěn)定的商業(yè)模式和市營(yíng)銷費(fèi)用等。關(guān)于投資者對(duì)待企業(yè)的方式與方法：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在進(jìn)展初期尚未盈利、甚至尚未獲〔包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)往往依據(jù)企業(yè)的用戶流量和預(yù)估后，市場(chǎng)漸漸承受市銷率、PEG、市盈率等方法對(duì)其估值。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)造：資產(chǎn)負(fù)債率低，流淌比率、速動(dòng)比率高；輕資產(chǎn)模式，固定資產(chǎn)占比低，根本無(wú)存貨；流淌負(fù)債為主，長(zhǎng)期借款較少。收入本錢(qián)費(fèi)用構(gòu)造：?jiǎn)喂P交易額小，但客戶群體廣發(fā)，一般不存在客戶集中；因產(chǎn)品形成的特別性，呈現(xiàn)顯著的低本錢(qián)特點(diǎn)；費(fèi)用占比較高，主要為研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)推廣費(fèi)用和員工薪酬?！参濉郴ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管體系中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管政策是影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)鍵因素之一國(guó)情，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、股權(quán)構(gòu)成、以及互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容中涉及政治敏感、色情、暴力、賭博、青少年沉迷等有較為嚴(yán)格的管制。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)各類業(yè)務(wù)實(shí)行多部門(mén)聯(lián)合監(jiān)管模式信息內(nèi)容治理，協(xié)調(diào)電信主管部門(mén)〔工信部、公安部、國(guó)務(wù)院聞辦公室、國(guó)家聞出版責(zé)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)治理，公安部負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)安全監(jiān)視治理。〔六〕互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的進(jìn)展趨勢(shì)伴隨互聯(lián)網(wǎng)普及率的進(jìn)一步提升以及科技的進(jìn)步續(xù)深化將來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的進(jìn)展存在以下趨勢(shì)一是隨著移動(dòng)終端的普及和電信根底設(shè)施的改善，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)將連續(xù)保持更快的增長(zhǎng)，傳統(tǒng)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)通過(guò)O2O將進(jìn)一步融合；二是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將連續(xù)滲透到更多的傳統(tǒng)行業(yè)，包括金融、醫(yī)療、教育等；三是物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)展促使工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)逐步具備產(chǎn)業(yè)化的可能性四是業(yè)態(tài)連續(xù)不斷產(chǎn)生，而且由于互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)的擴(kuò)大，行業(yè)中的業(yè)態(tài)和企業(yè)培育用戶的時(shí)間更短、進(jìn)展更快，但同時(shí)面臨的競(jìng)爭(zhēng)也更大；五是行業(yè)內(nèi)并購(gòu)將持續(xù)發(fā)生，馬太效應(yīng)更加明顯。二互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市狀況 〔一〕互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長(zhǎng)路徑與融資需求聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在進(jìn)展初期往往不產(chǎn)生收入與現(xiàn)金流的特點(diǎn)本退出和實(shí)現(xiàn)員工鼓勵(lì)的重要方式?！捕郴ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)上市狀況中，6家為美國(guó)企業(yè)，4家為中國(guó)企業(yè)，除阿里巴巴在紐交所上市、騰訊在香港上市外，其8家企業(yè)均在納斯達(dá)克上市。30位的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的進(jìn)展?fàn)顩r看，平均成立6年即實(shí)現(xiàn)上市，特別是在2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前不乏成立1-2年即上市的狀況；近一半企業(yè)為在尚未盈利的狀況下上市，包括亞馬遜、雅虎、京東、推特等。從市值排名靠前的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市時(shí)的數(shù)據(jù)看〔上市公司按上市年份排序，阿里2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前市場(chǎng)投資5與收入規(guī)模對(duì)應(yīng)，2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前，企業(yè)上市時(shí)根本尚未實(shí)現(xiàn)盈利，2002樣收入級(jí)別的亞馬遜、谷歌和Ebay，亞馬遜處于盈虧平衡、Ebay虧損，而谷歌則具備較的投資回報(bào)。199765%，但是其盈利力量并不2003年首度實(shí)現(xiàn)盈利后，公司近年來(lái)在打造應(yīng)有盡有的在線零售商店的根底上，不斷圍繞電子商務(wù)向興領(lǐng)域邁進(jìn)而是一個(gè)以數(shù)據(jù)為中心的跨國(guó)在線商業(yè)集團(tuán)，涉及零售、媒體、物流、網(wǎng)絡(luò)效勞等領(lǐng)域。但由于公司的資本開(kāi)支較大，其盈利在2010年到達(dá)峰值后逐步下滑，2012年再次虧損。盡管亞馬遜在盈利指標(biāo)上的表現(xiàn)欠佳，但是其收入高速增長(zhǎng)、強(qiáng)勁的現(xiàn)金流以及寬闊的成長(zhǎng)空間使得資本市場(chǎng)對(duì)公司進(jìn)展的預(yù)期保持樂(lè)觀來(lái)了驚人的投資回報(bào)，公司上市至今股價(jià)增長(zhǎng)157倍。 整體上，無(wú)論是在IPO還是在上市之后短期盈利都不是投資者評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的唯一指標(biāo)收入的成長(zhǎng)性盈利模式的可持續(xù)性、綜合財(cái)務(wù)狀況〔綜合收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流、資本開(kāi)支狀況等〕等指標(biāo)相結(jié)合才能對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值作出相對(duì)合理的推斷。 〔三〕互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)革或被替代風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)依靠風(fēng)險(xiǎn)用戶流失及人才流失風(fēng)險(xiǎn)、因商業(yè)模式或戰(zhàn)略選擇失誤導(dǎo)致投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)等。例如成立于8年1月的美國(guó)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站營(yíng)收而得到市場(chǎng)追捧，2011114GroupOn7125億美元，曾經(jīng)被媒體稱為進(jìn)展最快的公司；但由于始終無(wú)法盈利，其商業(yè)模式的可持續(xù)性屢遭質(zhì)疑171996年的互聯(lián)網(wǎng)零售商麥考林，作為成功登陸納斯達(dá)克的中國(guó)B2C電商第“線上+實(shí)體+郵購(gòu)”的“三位一體”模式著名，20101026日成功在納斯達(dá)克1157%；但隨著中國(guó)電商的爆發(fā)式進(jìn)展，這上市前后財(cái)務(wù)造假的疑慮，股價(jià)一路下跌，目前市值僅0.46億美元，處于退市邊緣。作為第一批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶網(wǎng)站企業(yè)中華網(wǎng)，于1999年在納斯達(dá)克上市，也是第一只場(chǎng)失敗的官司，最終走上申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的道路。〔四〕互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特別的治理構(gòu)造和股權(quán)架構(gòu)由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)造和成長(zhǎng)路徑較傳統(tǒng)企業(yè)有所區(qū)分治理構(gòu)造。雙層股權(quán)架構(gòu)創(chuàng)業(yè)型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在多輪融資后通常期望創(chuàng)始人能夠把握對(duì)企業(yè)的實(shí)際掌握權(quán)防止上市后企業(yè)被大型公司收購(gòu)。因此，設(shè)置雙層股權(quán)構(gòu)造〔Dual-classsharestructure〕是在美國(guó)上市互聯(lián)網(wǎng)公司的普遍做法。典型的雙層股權(quán)構(gòu)造一般有以下要點(diǎn)：〔1〕發(fā)行A類一般股和B類一般股，A類、B類一般股僅在投票權(quán)和可轉(zhuǎn)換方面有所不同，其他權(quán)利則〔2〕每一股AB類一般股享有每股10〔3〕B類一般股可隨時(shí)兌換成一股A類一般股。LinkedIn等企業(yè)都承受了雙層股權(quán)構(gòu)造。合伙人制度作為同股不同權(quán)的另一種實(shí)現(xiàn)形式事會(huì)的適當(dāng)席位，保證其擁有較大的戰(zhàn)略決策權(quán)。比較典型的是阿里巴巴提出的“合伙人制度”，阿里巴巴集團(tuán)認(rèn)為假設(shè)不能設(shè)置該項(xiàng)制度，創(chuàng)始人及核心團(tuán)隊(duì)不能對(duì)公司戰(zhàn)略進(jìn)展穩(wěn)定的掌握大隱患，甚至?xí)＜爸袊?guó)電子商務(wù)行業(yè)及國(guó)家經(jīng)濟(jì)信息安全。員工持股由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)秉承“”同時(shí)員工在早期創(chuàng)業(yè)階段面臨較高的創(chuàng)業(yè)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍承受“全員持股”模式。當(dāng)企業(yè)進(jìn)展到肯定規(guī)模，一般員工持股人數(shù)都可能超過(guò)200人。股權(quán)鼓勵(lì)大局部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均擁有占比較高的技術(shù)研發(fā)人員團(tuán)隊(duì)和治理團(tuán)隊(duì)手段確保高級(jí)治理層和核心技術(shù)人員的穩(wěn)定性。例如谷歌在42名員工中共有56名為治理人員，其余1141名為市場(chǎng)銷售人員，全員持股，且實(shí)行的大量的期權(quán)鼓勵(lì)。再如，去哪兒網(wǎng)從創(chuàng)業(yè)至上市階段，累計(jì)的期權(quán)池規(guī)模約占到其上市時(shí)股本的12%。協(xié)議掌握A股上市門(mén)檻較高、境外上市監(jiān)管審批等緣由，目前絕大多數(shù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)承受協(xié)議掌握〔VIE模式〕模式在境外上市。目前紅籌企業(yè)的VIE架構(gòu)處于“灰色地帶”SECVIE架構(gòu)持慎重態(tài)度，而承受該架構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)假設(shè)要在國(guó)內(nèi)上市，目前也需要先解除該架構(gòu)。突，這也是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇境外上市的重要緣由之一。〔五〕互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的負(fù)面影響優(yōu)質(zhì)上市資源流失，資本市場(chǎng)構(gòu)造失衡本市場(chǎng)面臨空心化和邊緣化的危急。而內(nèi)地投資者也無(wú)法享受到優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來(lái)的投資回報(bào)。威逼國(guó)家信息安全和社會(huì)穩(wěn)定網(wǎng)站、搜尋引擎、即時(shí)通訊、增值效勞、電子商務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)，對(duì)我國(guó)與歐美興旺國(guó)家之〔甚至可能涉及軍事領(lǐng)域和法規(guī)要求，可能對(duì)我國(guó)信息安全產(chǎn)生不利影響。三相關(guān)結(jié)論與建議 〔一〕發(fā)行上市是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在成長(zhǎng)期的重要融資方式本尋求退出和實(shí)現(xiàn)對(duì)員工鼓勵(lì)的主要方式?！摆A家通吃”的格局，因此優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)上市融資往往可以獵取更加穩(wěn)定的市場(chǎng)地位和更強(qiáng)的盈利力量，也為投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)?！捕硲?yīng)支持中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)