202107 新能源汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈專題：當(dāng)前如何看新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資機會

后的免責(zé)條款告網(wǎng)資機會？核心觀點核心觀點宋韶靈新能源汽車已經(jīng)從補貼驅(qū)動跨越至市場驅(qū)動，宋韶靈新能源汽車已經(jīng)從補貼驅(qū)動跨越至市場驅(qū)動，步入了1-N的高速成長階段，且全球景氣持續(xù)共振向上，尤其是中國、歐洲滲透率急劇提升，美國電動化重啟。中長期看，我們判斷2025年全球新能源汽車滲透率有望接近20%。國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈加速融合，從全球視野看，中國電動化供應(yīng)鏈快速發(fā)展、最為完善，具有產(chǎn)能、技術(shù)、成本、客戶等優(yōu)勢，大量供應(yīng)商已經(jīng)全球配套，預(yù)計將充分享受行業(yè)增長紅利，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價值凸顯。當(dāng)前時點，產(chǎn)業(yè)鏈部分公司估值較高，但我們認為在下游需求爆發(fā)拉動下，供應(yīng)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績增速及確定性很高，未來有望快速消化高估值，繼續(xù)推薦具備全球競爭力分析師S0002李超首席有色分析師S0001王喆首席能源化工分析師李景濤汽車及零部件聯(lián)席首席分析師S120003敖翀首席周期產(chǎn)業(yè)分析師的新能源汽車供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其是特斯拉、寧德時代、LG化學(xué)等供應(yīng)鏈。▍國內(nèi)下游：優(yōu)質(zhì)供給增長加速，短期銷量不斷超預(yù)期，中長期成長明確。短期3Q20/4Q20/1Q21/2Q21增速分別為+41%/+82%/+359%/92%，我們將2021年全年銷量預(yù)測從249萬輛上調(diào)至283萬輛，同比+121%。中長期看，新能源汽車已經(jīng)從補貼驅(qū)動跨越至市場驅(qū)動，步入了1-N的高速成長階段，在政策支持、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給的雙線推動下，預(yù)計到2025年新能源汽車銷量有望接近780萬輛，滲透率超過20%。▍海外下游：特斯拉引領(lǐng)全球，歐洲高增速延續(xù)，北美觸底回升。作為全球電動車的引領(lǐng)者，特斯拉持續(xù)擴產(chǎn)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，2020年實現(xiàn)銷量50萬輛，預(yù)計2021年銷量達100萬輛。歐洲在補貼政策和碳排放新規(guī)驅(qū)動下，2020年達136.7萬輛，同比+142%，隨著歐洲傳統(tǒng)車企新車型加速投放市場，預(yù)計2021年歐洲新能源汽車銷量有望超過190萬輛。2017年-2020年，美國新能源汽車銷量分別為20/36/32/33萬輛，隨著拜登政府的政策支持，預(yù)計美國市場2021年新能源汽車銷量有望超過60萬輛，同比+80%以上。▍供應(yīng)鏈：全球配套迎來放量紅利，中國優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈價值凸顯。中國電動化供應(yīng)鏈在全球最為完善，尤其鋰電池及關(guān)鍵原材料(包括正負極材料、隔膜、電解液等)、熱管理、上游設(shè)備、金屬資源及加工等細分行業(yè)格局逐步清晰，并具備全球競爭力，進入全球供應(yīng)鏈。2021年全球電動車加速放量，電動化供應(yīng)鏈需求爆發(fā)，中國電動化供應(yīng)鏈企業(yè)，尤其是各環(huán)節(jié)的頭部企業(yè)加速走向海外，充分享受全球電動放量紅利。▍繼續(xù)推薦供應(yīng)鏈具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，重點關(guān)注特斯拉、大眾MEB、LG化學(xué)、寧德時代的供應(yīng)鏈。整車環(huán)節(jié)的特斯拉、大眾MEB、國內(nèi)造車新勢力及傳統(tǒng)車企等持續(xù)放量拉動下，鋰電池環(huán)節(jié)的LG化學(xué)和寧德時代增長確定性高，對其上游供應(yīng)鏈增長貢獻明確，其供應(yīng)鏈多為各領(lǐng)域具備競爭力的領(lǐng)先企業(yè)，短期充分享受配套的業(yè)績彈性。中長期看產(chǎn)品壁壘高、示范效應(yīng)強，擁有更大的成長空間，值得重點關(guān)注。當(dāng)前時點，建議把握兩類機會：1)供應(yīng)鏈部分非常優(yōu)質(zhì)的公司，市場認為短期估值較高，但我們認為在下游需求爆發(fā)拉動下，這類優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借極強的競爭力，業(yè)績增長確定性很高，未來有望快速消化高估值；2)供應(yīng)鏈部分公司估值并不高，受益下游需求拉動預(yù)計迎來業(yè)績和估值雙升。▍風(fēng)險因素：新能源汽車銷量不達預(yù)期，終端價格競爭加劇，成本降幅不達預(yù)期，量及安全的問題。▍投資建議：新能源汽車全球景氣持續(xù)共振向上，國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)加速融合，特斯拉引領(lǐng)、全球眾多車企推動電動智能浪潮。短期看，國內(nèi)、歐洲、美國電動后的免責(zé)條款告網(wǎng)S020001劉海博首席機械分析師李鷂新能源汽車分析師S070005吳威辰新能源汽車分析師S060001聯(lián)系人：滕冠興銷量不斷超出市場預(yù)期。中長期看，汽車電動化智能化趨勢不可逆轉(zhuǎn)，滲透率不斷提升。中國供應(yīng)鏈具備全球競爭力，具有產(chǎn)能、技術(shù)、成本、客戶等優(yōu)勢，將充分享受行業(yè)增長紅利，未來成長空間巨大。推薦具備全球競爭力的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)：1.電池/電機環(huán)節(jié)的寧德時代、比亞迪(A+H)、億緯鋰能、欣旺達、精達股份、億華通等；鋰電材料的德方納米、璞泰來、新宙邦、廈門鎢業(yè)等；2.上游設(shè)備及資源：贛鋒鋰業(yè)、杭可科技、先導(dǎo)智能等；3.熱管理供應(yīng)鏈：三花智控(熱管理)、銀輪股份(熱管理)、拓普集團；4、輕量化：文燦股份、旭升股份、愛柯迪、敏實集團、伯特利、華域汽車、中鼎股份。建議關(guān)注：盛新鋰能、天賜材料、宇通客車、臥龍電驅(qū)、國軒高科、當(dāng)升科技、中偉股份、格林美、杉杉股份、中科電氣、星源材質(zhì)、天奈科技、奧特佳、科達利等。重點公司盈利預(yù)測、估值及投資評級(元)EEEEEE.656能納米05.03.24.4鋰業(yè)6股份股份.0利車1億華通-U167.0鎢業(yè)234股份集團后的免責(zé)條款部分告網(wǎng)國內(nèi)下游：優(yōu)質(zhì)供給加速，銷量不斷超預(yù)期，中長期成長明確 6短期看，2021年下半年預(yù)計國內(nèi)繼續(xù)維持高增速 6中長期成長明確，市場化驅(qū)動發(fā)展 6海外下游：特斯拉引領(lǐng)全球，歐洲高增速延續(xù)，北美觸底回升 7全球動力電池需求大增，從GWh到TWh時代 10新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——整車 10投資邏輯 10比亞迪 11新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——動力電池 11投資邏輯 11寧德時代 11億緯鋰能 11欣旺達 11新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——磷酸鐵鋰 12投資邏輯 12德方納米 12新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——隔膜 12投資邏輯 12新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——負極 12投資邏輯 12璞泰來 13杉杉股份 13新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——正極、資源 13投資邏輯 13贛鋒鋰業(yè) 13盛新鋰能 13新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——電機 14投資邏輯 14精達股份 14震裕股份 14新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——輕量化零部件 14投資邏輯 14拓普集團 15文燦股份 15旭升股份 15愛柯迪 15敏實集團 16伯特利 16告網(wǎng)華域汽車 16中鼎股份 16新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈—鋰電設(shè)備 16投資邏輯 16先導(dǎo)智能 16杭可科技 17風(fēng)險因素 17投資建議 17告網(wǎng)插圖目錄圖1：中國新能源汽車月度銷量及預(yù)測 6圖2：2018Q1-2021Q4(E)新能源汽車分季度銷量及預(yù)測 6圖3：中國新能源汽車過去十年發(fā)展階段示意圖 7圖4：歐洲市場月度新能源汽車銷量及增速 8圖5：歐洲新能源乘用車銷量及預(yù)測 8圖6：美國新能源乘用車銷量及預(yù)測 9圖7：輕量化底盤零部件 15圖8：特斯拉“一體鑄造”白車身地板總成 15表格目錄表1：中國新能源汽車分車型產(chǎn)量預(yù)測(萬輛) 7表2：美國主要車企新能源汽車銷量 9表3：拜登政府關(guān)于新能源汽車相關(guān)政策與重要發(fā)言梳理 9表4：2017-2027E全球電動車與動力電池產(chǎn)量預(yù)計(萬輛，GWh，%) 1000%350%164%150%00%350%164%150%71%123%25%74%94%95%82%100%52%43%32%41%420%00▍國內(nèi)下游：優(yōu)質(zhì)供給加速，銷量不斷超預(yù)期，中長期成長明確短期看，2021年下半年預(yù)計國內(nèi)繼續(xù)維持高增速2020年產(chǎn)銷量逐漸回暖，預(yù)計2021年持續(xù)高景氣。行業(yè)在2020H2以來，優(yōu)質(zhì)車型影響減緩后，2020Q3景氣度開始向上，當(dāng)季銷量同比由負轉(zhuǎn)正。2021Q1/Q2同比增長359%/164%，預(yù)計2021年下半年繼續(xù)高增長，2021Q3/Q4分別有望實現(xiàn)銷量77萬/87萬輛，同比增長123%/42%，預(yù)計2021年全年銷量有望達到283萬輛，同比增002018201920203232292626262626262221123456789101112信證券研究部預(yù)測QQE季度銷量及預(yù)測新能源汽車銷量YoY萬輛/季信證券研究部預(yù)測行業(yè)進入“1-N”的高速成長新階段。新能源汽車行業(yè)過去十年經(jīng)歷了從無到有、高速發(fā)展的過程，這大概可以分為三個階段：1)階段I，導(dǎo)入早期，行業(yè)的滲透率極低，主要依靠補貼驅(qū)動電動公交市場；2)階段II，導(dǎo)入晚期，行業(yè)滲透率超過了1%，依然是補貼驅(qū)動，A00乘用車由于補貼更具“性價比”，因此其產(chǎn)銷量占比很高；3)階段III，成長早期，行業(yè)逐步從補貼驅(qū)動向市場驅(qū)動轉(zhuǎn)換，進入從“1-N”的高速成長新階段。告網(wǎng)信證券研究部預(yù)測EEE.9220信證券研究部預(yù)測▍海外下游：特斯拉引領(lǐng)全球，歐洲高增速延續(xù)，北美觸底回升2020年歐洲市場高景氣，迎來翻倍增長。2020年歐盟進入CO2排放新規(guī)考核期(供給端)，歐盟各政府均大力度給予消費者購置補貼(需求端)。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2020年歐洲地區(qū)新能源汽車銷售125萬輛，同比+127%；2021Q1歐洲地區(qū)新能源汽車銷售38萬輛，同比+69%。在法國、英國、挪威等新能源汽車消費大國推動下，預(yù)計歐洲2021年新能源汽車銷售將增長至190萬輛。告網(wǎng)50/月218%225%223%179%157%169%140%140%137%24.298%39%4667184222%-17%10.87.47.57.38.09.18.29.12.22.14.02.62.73.62.52.73.13.13.54.03.13.15.83.63.64.63.43.55.74.95.33.04.8123456789101112123456789101112123456789101112123452018201920202021365%9.40%%%ines歐洲政策再加碼，電動化進程有望提速。據(jù)彭博社7月9日報道，歐盟擬要求新車和貨車的排放量從2030年起下降65%，并從2035年起降至零，相較于之前2030年下降50%的目標，政策進一步趨嚴，歐洲電動化進程有望提速。如果后續(xù)政策落地生效，我們測算2030年歐盟地區(qū)電動化率有望達到71%，2020-2030年復(fù)合增速+25%，行業(yè)高增速確定性進一步夯實。 YoY(右軸) 萬輛/年300 %%3855 7 60%35%40% 0%E02018201920202021E美國市場：觸底上升，政策環(huán)境趨好2017年-2020年，美國新能源汽車銷量分別為20/36/32/33萬輛，2019年與2020年銷量較2018年均有持續(xù)下滑，同比-10%/+3%。隨著后疫情時代到來及拜登政府上臺，我們預(yù)計美國市場2021年新能源汽車銷量有望達到60萬輛，同比+80%，實現(xiàn)高增長。906033363220萬輛/年250906033363220萬輛/年250-10%美國電動乘用車銷量YoY(右軸)0%20172018201920202021E2022E2025EMarklines證券研究部預(yù)測美國市場主要車企新能源汽車銷量分化明顯，特斯拉銷量占比最高，2020年占比高達63%，拉動美國新能源汽車銷量增長。大眾集團2020年新能源汽車銷量為1.8萬輛，同比+38%，銷量增速較快。通用集團、福特集團近幾月均有新款新能源車型發(fā)布，隨著2021年市場景氣度提高，預(yù)計未來銷量將逐步提升。要車企新能源汽車銷量(萬輛)E336.9團集團Marklines證券研究部預(yù)測拜登政府上臺，政策環(huán)境趨好。拜登政府支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提出在2030年全國建立50萬座電動車充電樁，政府采購300萬臺新能源車，力爭使美國在2050年之前實現(xiàn)100%清潔能源經(jīng)濟和零凈碳排放。拜登電動汽車計劃于3月31日首次宣布，1740億美元電動車扶持計劃主要包括1000億美元的消費者電動車退稅、150億美元電動車基建、200億美元電動車校車撥款、250億美元電動車公交撥款以及140億美元其他電動車稅收優(yōu)惠。美國電動車政策環(huán)境趨好，預(yù)計美國市場有望恢復(fù)增長。2020年《清潔能源革命和環(huán)境計放使用聯(lián)邦政府的采購系統(tǒng)(每年花費5000億美元)來實現(xiàn)能源100%清潔和車輛零排放定更加嚴格燃油排放新標準后的第一天宣布重新加入《巴黎協(xié)議》告網(wǎng)買美國生產(chǎn)的電動車，可以獲得銷售回扣和稅收優(yōu)惠2021年《新基建通過聯(lián)邦采購，用電動汽車取代美國政府的約65萬輛汽車領(lǐng)域動力電池需求大增，從GWh到TWh時代全球動力電池2027年需求預(yù)計接近1.8TWh，2020-27年復(fù)合增長44%。2020年全球新能源汽車動力電池需求約為137GWh，根據(jù)我們的預(yù)測，2027年全球新能源汽車動力電池需求有望達到1798GWh，2020-2027年CAGR44%。行業(yè)將進入TWh時代，中長期增長確定性高，空間大，增速快。1718192021E22E23E24E25E26E27E020-270oY%動車產(chǎn)量2oY%車產(chǎn)量7%oY%5oY%力電池6435oY%7%電池8oY%▍新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——整車輯從供給端看，隨著自主車企、外資/合資車企、造車新勢力布局的全新電動平臺開始提供更多的正向開發(fā)車型，產(chǎn)品綜合性能明顯提升，且更加具有科技、智能特征，對于消費者更具吸引力。在優(yōu)質(zhì)供給加速下有望改善需求，從銷量端看，國內(nèi)4/5/6月新能源車銷量20.6/21.7/25.6萬輛，環(huán)比持續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計今年國內(nèi)新能源車銷量有望達280萬告網(wǎng)輛。海外市場方面，歐洲、美國政策預(yù)期向好，全球新能源車未來開啟高速成長，市場空間持續(xù)擴容，優(yōu)質(zhì)整車企業(yè)充分受益。公司在新能源汽車領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，爆款車型“漢”帶動品牌力明顯提升，換代更新后熱度有望維持。第四代DM-i插混平臺具備低油耗、低成本特點，3月開始交付以來銷量逐月攀升，同時單月訂單持續(xù)增加，有望推動公司電動銷量邁向新臺階。當(dāng)前供應(yīng)鏈中性化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，比亞迪半導(dǎo)體上市申請已受理，動力電池等先進電動零部件業(yè)務(wù)分拆有望加好，繼續(xù)重點推薦。▍新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——動力電池輯2020年全球新能源汽車動力電池需求約為166GWh，我們預(yù)計2027年有望達到1798GWh，2020-2027年CAGR44%，行業(yè)進入TWh時代，空間較大，增速較快。全球電動車進入“爆款車型”的市場驅(qū)動階段，優(yōu)質(zhì)電池供給稀缺，中國鋰電行業(yè)坐擁全球最完善的產(chǎn)業(yè)鏈、最大的市場，全球競爭力明顯，中國優(yōu)秀的鋰電企業(yè)立足國內(nèi)，有望加速走向全球，迎接成長。國內(nèi)外電動化長期趨勢明顯，海外景氣度向上提速，高端動力電池持續(xù)緊缺，同時全球儲能市場臨近爆發(fā)，公司作為全球磷酸鐵鋰電池龍頭，有望率先享受行業(yè)爆發(fā)成長。作為全球動力電池龍頭公司，深度綁定國內(nèi)主流電動車企；同時對海外特斯拉等巨頭客戶配套全面深入。2021年1-4月公司全球市占率超過30%，環(huán)比2020年提升明顯，公司全球動力電池龍頭地位穩(wěn)固。預(yù)計隨著公司產(chǎn)能加速釋放與供應(yīng)鏈需求逐季向好，疊加公司開始配套歐洲車企全球訂單，公司業(yè)績有望持續(xù)高增。公司動力電池業(yè)務(wù)通過積累確立了技術(shù)、產(chǎn)能、客戶等優(yōu)勢，加速全球配套，目前公司已有與在建動力儲能電池產(chǎn)能合計超100GWh，并且公司鐵鋰與三元電池均獲得國內(nèi)乘用車企新訂單。近期公司積極布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，通過與德方納米、貝特瑞的合資，布局正極材料環(huán)節(jié)，收購金昆侖和大華化工股權(quán)，并與金昆侖合資，布局上游鋰鹽環(huán)節(jié)，與林洋能源等企業(yè)在客戶端持續(xù)發(fā)力，動力電池業(yè)務(wù)具有較高的成長性。此外，公司鋰原電池、消費類鋰離子電池在細分市場處于龍頭或領(lǐng)先地位，受益下游景氣，業(yè)績增長明確。公司是消費電池PACK全球龍頭，收購鋰威后積極布局電芯業(yè)務(wù)，近期蘭溪消費類電池項目開工建設(shè)，產(chǎn)能有望迎來大幅提升，未來隨著日韓消費電池企業(yè)逐步退出，公司有望進入全球消費電芯大客戶供應(yīng)體系。同時自2021年開始，公司動力電池業(yè)務(wù)出貨量快速增長，公司目前通過出口配套雷諾、日產(chǎn)等國際客戶，國內(nèi)與吉利、沃爾沃等保持深度告網(wǎng)合作，我們預(yù)計公司在2021年將會持續(xù)拓展客戶，改善客戶結(jié)構(gòu)，有望成長為動力電池第二梯隊頭部企業(yè)。▍新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——磷酸鐵鋰輯磷酸鐵鋰電池基于其高性價比與高安全性等優(yōu)勢，逐步獲得動力電池企業(yè)青睞。國內(nèi)車企2020-2021年逐步大范圍開始采用磷酸鐵鋰電池，同時特斯拉、戴姆勒、大眾等海外車企明確表示將采用磷酸鐵鋰電池，磷酸鐵鋰正極行業(yè)景氣度自2020年下半年開始反轉(zhuǎn)。此外，中長期看，磷酸鐵鋰電池在兩輪車、電動船以及儲能等領(lǐng)域?qū)⒓铀偻茝V，行業(yè)成長性較強?？紤]到下游高景氣，根據(jù)我們測算，預(yù)計2020/2021/2022年LFP正極材料需求分別為13/31/51萬噸，分別同比+138%/+68%/+43%；2025年全球磷酸鐵鋰正極材料需求約為150萬噸，對應(yīng)市場規(guī)模約為600億元，2020-2025年CAGR69%，行業(yè)增速較公司是磷酸鐵鋰材料頭部企業(yè)，獨創(chuàng)的自熱蒸發(fā)液相合成法技術(shù)在產(chǎn)品品質(zhì)與成本方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢。公司深度綁定行業(yè)頭部企業(yè)，目前客戶涵蓋寧德時代、億緯鋰能以及國內(nèi)頭部新能源車企，且2021年加速產(chǎn)能擴張，目前公司已經(jīng)具備12萬噸產(chǎn)能，預(yù)計到2022年年底，公司產(chǎn)能有望達到35萬噸以上，擴張進度明確。中長期看，隨著公司產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計公司在乘用車動力電池、儲能電池等領(lǐng)域，憑借自身產(chǎn)品優(yōu)勢，繼續(xù)拓展下游客戶，保障業(yè)績持續(xù)高速增長。▍新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——隔膜輯需求端，在新能源車下游高景氣下，隔膜環(huán)節(jié)需求持續(xù)攀升，隔膜公司當(dāng)月排產(chǎn)持續(xù)提升。我們測算2022年全球新增隔膜需求32億平。供給端，由于隔膜設(shè)備供應(yīng)短缺，至2022年底隔膜行業(yè)主要企業(yè)預(yù)計新釋放名義產(chǎn)能約30億平?？紤]良品率，隔膜行業(yè)擴產(chǎn)速度不及需求增長速度，整體來看全球隔膜缺口在2022年會持續(xù)擴大。由于供應(yīng)緊缺，我們預(yù)計今明兩年隔膜價格堅挺，推薦產(chǎn)能持續(xù)釋放的隔膜環(huán)節(jié)龍頭，建議關(guān)注受益隔膜環(huán)節(jié)高景氣的二梯隊企業(yè)。▍新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——負極全球鋰電池行業(yè)受益汽車電動化發(fā)展迅猛，帶動鋰電負極材料需求高速增長，市場空間巨大。長期維度看，國內(nèi)鋰電負極行業(yè)格局集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)兼具技術(shù)與成本優(yōu)勢，具備全球競爭力，加速配套全球鋰電巨頭，迎來全球替代機遇。短期維度看，在原告網(wǎng)材料成本提升以及石墨化等關(guān)鍵制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能供應(yīng)緊缺背景下，建議重點關(guān)注具有成本優(yōu)勢以及提前進行一體化布局的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標的。重點推薦技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品性能卓越，同時積極布局石墨化、針狀焦等環(huán)節(jié)的璞泰來和杉杉股份，建議關(guān)注中科電氣、翔豐華。公司是人造石墨全球龍頭，海外鋰電供應(yīng)鏈的優(yōu)質(zhì)標的，主打中高端負極材料，深度綁定下游多家鋰電龍頭客戶。公司提前布局負極上游石墨化、針狀焦等環(huán)節(jié)，目前自供石墨化比例達70%以上，未來有望繼續(xù)提高，在石墨化市場供應(yīng)短缺及價格上漲的市場下，凸顯一體化下成本及穩(wěn)定供應(yīng)優(yōu)勢。隨著動力類、尤其是海外客戶需求高速增長，產(chǎn)能釋放拉動出貨增長、產(chǎn)業(yè)鏈整合帶來成本下降，公司業(yè)績增長確定性高。石墨全球龍頭，配套ATL、LG新能源、CATL、國軒高科、比亞迪、億緯鋰能、三星SDI等國內(nèi)外頭部電池廠。積極擴大產(chǎn)能、布局石墨化，公司在包頭布局一體化產(chǎn)線，包括6萬噸負極材料和5.2萬噸石墨化產(chǎn)能，投產(chǎn)后公司石墨化自供率達50%以上。自供石墨化疊加包頭電價優(yōu)勢，公司產(chǎn)品在成本上優(yōu)勢明確。公司今年收購LGDisplay分光片業(yè)務(wù)也將帶來穩(wěn)定利潤，鋰電面板雙輪驅(qū)動，未來業(yè)績增長可期。▍新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——正極、資源輯碳酸鋰價格開啟二次上漲，漲價預(yù)期不斷催化板塊上行。國內(nèi)電池級碳酸鋰價格時隔一個季度再次上漲，在碳酸鋰供應(yīng)顯著增加的背景下，漲價表明下游對鋰原料的需求增長強勁。下半年是國內(nèi)正極材料企業(yè)的集中擴產(chǎn)周期，正極材料的產(chǎn)能擴張門檻邁入10萬噸甚至20萬噸級別，相應(yīng)的鋰鹽需求也將進入5萬噸甚至10萬噸量級，反觀國內(nèi)鋰鹽擴產(chǎn)情況，多數(shù)企業(yè)擴產(chǎn)節(jié)奏仍為1-2萬噸級別的小步前進，兩者巨大的錯配將使得鋰鹽的供應(yīng)矛盾日趨嚴重，鋰板塊是產(chǎn)業(yè)鏈上漲價確定性最高的環(huán)節(jié)之一。我們繼續(xù)看好鋰板塊上漲行情，推薦贛鋒鋰業(yè)，建議關(guān)注盛新鋰能、中礦資源、永興材料、科達制造和融捷股份。此外中游正極材料企業(yè)產(chǎn)量和業(yè)績增長的高確定性不容忽視，推薦廈門鎢業(yè)。公司是鋰行業(yè)絕對龍頭，2020年以來公司加快上游資源布局，已有和計劃收購的鋰資源量合計超過3000萬噸LCE，居全球首位，規(guī)劃的鋰產(chǎn)品產(chǎn)能已達30萬噸以上，且擁有最完整的產(chǎn)品類型一體化產(chǎn)業(yè)鏈，公司將持續(xù)受益鋰價上漲，且有望不斷擴大龍頭優(yōu)勢。公司鋰鹽產(chǎn)能已達4萬噸，且穩(wěn)定擴張中，產(chǎn)能規(guī)模躋身國內(nèi)第一梯隊，同時公司在四川鋰礦的開發(fā)建設(shè)方面具有先發(fā)優(yōu)勢，成功建成并運營葉隆溝鋰礦，未來有望完善資源端布局，進一步夯實產(chǎn)業(yè)鏈地位。告網(wǎng)▍新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——電機輯預(yù)計電機市場復(fù)合增速超40%，扁線電機將快速起量。假設(shè)全球2025年新能源汽車銷量1750萬輛，單電機占比75%，雙電機占比20%，三電機占比5%，對應(yīng)電機的數(shù)量CAGR0元，2025年市場空間超過680億元。今年是扁線電機的元年，扁線電機在性能和成本上的優(yōu)勢顯著，隨著特斯拉、比亞迪等眾多車企使用扁線電機，我們認為2025年扁線電機的份額有望達到80%。新能源汽車扁線電機升級趨勢較為確定，頭部扁線供應(yīng)商率先放量。公司是國內(nèi)最大的漆包線供應(yīng)商，2020年公司具備漆包線/汽車電子線/特種導(dǎo)體產(chǎn)能22/6.5/0.5萬噸，產(chǎn)能利用率接近100%，市占率約16%。公司于2015年在天津工廠啟動新能源汽車用扁線項目，配套電裝。于2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投3萬噸扁電磁線產(chǎn)能項目，切入新能源車，實現(xiàn)賽道升級。此外，公司持續(xù)收購恒豐特導(dǎo)股權(quán)至97.65%，全面接管后恒豐特導(dǎo)盈利能力改善，新產(chǎn)能釋放有望增厚利潤，扁線+特導(dǎo)打開第二增長曲線。我們預(yù)計2021年新能源車用扁線、恒豐特導(dǎo)產(chǎn)能釋放有望為公司帶來新的利潤增量。結(jié)構(gòu)件和電機鐵芯雙重共振，格局利好成長。公司依靠模具、工藝和成本等方面的優(yōu)勢，有望成為電池結(jié)構(gòu)件第二梯隊龍頭，目前在CATL的份額已經(jīng)超過30%，新項目份額有望進一步提升，新客戶拓展成效已現(xiàn)。預(yù)計電池結(jié)構(gòu)件2025年市場空間超200億元，CAGR約26%，考慮到供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和競爭機制的因素，未來不會是一家獨大的格局，二線龍頭企業(yè)存在重大機遇。此外，公司馬達鐵芯為特斯拉和比亞迪等企業(yè)供貨，特斯拉上海電機工廠計劃年底產(chǎn)能達到80萬臺，對電機鐵芯拉動極大，此外比亞迪DMi車型放量可期，有望極大提升公司的利潤。▍新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈——輕量化零部件輯續(xù)航和動力表現(xiàn)是新能源汽車與傳統(tǒng)燃油車差異化競爭的核心要素之一，除了三電系統(tǒng)性能的不斷提升之外，輕量化技術(shù)也能有效提升新能源汽車在續(xù)航和動力性上的表現(xiàn)。新能源汽車在鋁材料、鋁加工技術(shù)的應(yīng)用上都要比傳統(tǒng)燃油車更為普遍，底盤系統(tǒng)、白車身系統(tǒng)和三電系統(tǒng)大量采用了鋁壓鑄和鋁型材零部件，因此單車用鋁量顯著高于傳統(tǒng)燃油車。從底盤系統(tǒng)看，新能源車大量采用了高、低壓鋁鑄造副車架、鍛鋁控制臂和拉桿，以及差壓鑄造鋁轉(zhuǎn)向節(jié)，單車價值在4500元以上，對于部分全尺寸SUV、皮卡可達10000元以上。從白車身看，鋁型材、鋁壓鑄件用量提升，特斯拉甚至開始量產(chǎn)“一體壓鑄”技拓展了行業(yè)技術(shù)的邊界。從三電系統(tǒng)看，當(dāng)前電池托盤絕大部分應(yīng)用的是鋁型材焊接的方案，單車均價在2000-3000元，中高端車型單價可達20000元；電驅(qū)動殼體普遍采用鋁合金高壓鑄造工藝生產(chǎn)，單車價值在500-1500元之間(單/雙電機)。告網(wǎng)官網(wǎng)，中信證券研究部斯拉官網(wǎng)，中信證券研究部公司是國內(nèi)領(lǐng)先的民營綜合性零部件供應(yīng)商，產(chǎn)品儲備豐富，輕量化布局領(lǐng)先。公司輕量化產(chǎn)品深度配套特斯拉，同時積極與Rivian、蔚來、小鵬和理想等頭部造車新勢力開展合作，探索tier0.5級合作模式，為客戶提供全產(chǎn)品線的同步研發(fā)及供貨服務(wù)。同時公司前瞻布局熱管理和智能駕駛系統(tǒng)領(lǐng)域，隨著未來下游核心客戶持續(xù)放量，公司營收和業(yè)績有望進入快速上升通道。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的鋁精密鑄造供應(yīng)商，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，配套大眾、奔馳、蔚來和特斯拉等主流整車廠和大陸、博世等全球龍頭一級供應(yīng)商。公司鋁合金高壓鑄造結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先，其中我們預(yù)計為蔚來汽車配套單車價值在4000元以上；公司當(dāng)前處于經(jīng)營周期底部，向上趨勢明確；2020年公司同業(yè)收購重力鑄造件供應(yīng)商法國百煉，在產(chǎn)品、客戶上有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，未來業(yè)績彈性可期。未來車身結(jié)構(gòu)件“一體壓鑄”趨勢明確，公司大噸位壓鑄技術(shù)全球領(lǐng)先，未來有望深度受益。公司是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心標的，從2014年開始與特斯拉全面合作，從個別零部件全面發(fā)展到供應(yīng)傳動系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等核心系統(tǒng)零部件，且對其配套滲透不斷加深，有望受益于特斯拉的全球擴張和快速放量；當(dāng)前高壓鑄造、鑄鍛和擠壓三大工藝布局基本成型，通過特斯拉、采埃孚等核心客戶實現(xiàn)新產(chǎn)品、新項目不斷落地。后續(xù)隨著新能源汽車輕量化升級持續(xù)加速，公司料將深度受益。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的鋁高壓鑄造龍頭，受益于穩(wěn)步上升的全球汽車產(chǎn)銷量以及不斷提高的汽車用鋁量，公司所處汽車鋁合金精密壓鑄件市場空間持續(xù)增長。公司在小型化鋁高壓鑄造件領(lǐng)域商業(yè)模式獨特，產(chǎn)品溢價上有著天然的優(yōu)勢，同時公司是國內(nèi)率先建立應(yīng)用“5G+”技術(shù)的工廠之一，打造“數(shù)字工廠”使得精細化管理優(yōu)勢明顯；新能源產(chǎn)品布局領(lǐng)先，目前已獲得博世、大陸、聯(lián)合電子等新能源汽車項目，客戶主要為大眾、奔馳、寶馬和沃爾沃等主流品牌，未來有望持續(xù)放量。告網(wǎng)公司是全球最大的汽車外飾件供應(yīng)商之一，電池盒業(yè)務(wù)持續(xù)突破，陸續(xù)取得大眾MEB平臺和寶馬、戴姆勒、本田和日產(chǎn)等全球主流汽車品牌的電池盒項目定點，有望于2025年實現(xiàn)“百億”目標；智能化布局前瞻，新產(chǎn)品布局開始收獲，雷達罩和發(fā)光標牌等創(chuàng)新外飾產(chǎn)品落地順利；公司擬于A股發(fā)行股份，募資助力主營業(yè)務(wù)長遠發(fā)展，未來成長空間可期。公司是國內(nèi)汽車制動龍頭供應(yīng)商，注重研發(fā)，產(chǎn)品梯隊完善，資源分配有效。公司發(fā)力EPB優(yōu)質(zhì)賽道，市占率達10%，為自主品牌最高，有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代；同時公司線控制動產(chǎn)品WCBS已經(jīng)量產(chǎn)，未來有望持續(xù)上量。公司客戶拓展順利；輕量化產(chǎn)品升級，鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)深度配套通用全球，鑄鋁控制臂新訂單充沛，公司未來有望迎來營收和業(yè)績的持續(xù)增長。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合性零部件供應(yīng)商，陸續(xù)完成對各子公司的處置，包括對延鋒國際30%少數(shù)股東權(quán)收購，實現(xiàn)了對全球內(nèi)飾業(yè)務(wù)的完全自主掌控；出售上海李爾實業(yè)交通45%股權(quán)，實現(xiàn)對汽車線束業(yè)務(wù)的全面退出；加強公司內(nèi)部資源整合，完成上海幸福摩托車、上海聯(lián)誼等子公司的業(yè)務(wù)調(diào)整，退出制造業(yè)務(wù)；收購延鋒安道拓49.99%股權(quán)，開始自主掌握汽車座椅業(yè)務(wù)，進軍全球市場。我們認為，公司戰(zhàn)略性梳理子公司股權(quán)，為增厚業(yè)績打開空間。同時公司電動化、輕量化和智能網(wǎng)聯(lián)化新產(chǎn)品持續(xù)落地，料將持續(xù)成長。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的非輪胎汽車橡膠供應(yīng)商，通過內(nèi)生成長和一系列外延并購成長為全球龍頭，逐步吸收了領(lǐng)先的技術(shù)和優(yōu)質(zhì)的客戶。從2008年開啟國際化戰(zhàn)略。公司通過陸KACOAMKTFH車電動化、智能化趨勢下，公司產(chǎn)品不斷升級，業(yè)務(wù)落地順利。在冷卻系統(tǒng)、降噪減震地盤系統(tǒng)、密封系統(tǒng)三大領(lǐng)域形成了行業(yè)領(lǐng)先地位，且進軍新能源領(lǐng)域，產(chǎn)品不斷突破，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，熱管理管路和主動空氣懸掛等電動化和智能化產(chǎn)品不斷斬獲新單。我們認為公司業(yè)績不斷修復(fù)，未來可期。▍新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈—鋰電設(shè)備輯鋰電設(shè)備行業(yè)我們從去年二季度以來一直看好推薦，國內(nèi)鋰電池擴產(chǎn)正值高峰來臨的階段，海外巨頭的擴產(chǎn)及中國公司的海外擴產(chǎn)預(yù)計將延續(xù)這一景氣周期，在整個新能源車需求爆發(fā)鋰電池優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能緊張的時期，設(shè)備擴產(chǎn)需求的爆發(fā)將成為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期初始階段訂單業(yè)績彈性最高的品種，目前鋰電設(shè)備整體處于賣方市場，高景氣已經(jīng)蔓延至二三線公司。告網(wǎng)公司為國內(nèi)鋰電設(shè)備龍頭，通過自主研發(fā)和兼并收購的方式形成了包括涂布、卷繞、疊片、模切、檢測等完整的鋰電設(shè)備整線集成供應(yīng)能力。公司以卷繞機為主的核心產(chǎn)品具備較強技術(shù)壁壘，在寧德時代等核心客戶具有較高的市占率。公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)能充沛，構(gòu)成了一攬子核心競爭優(yōu)勢?？紤]到公司與頭部客戶綁定緊密，日韓競爭對手產(chǎn)能或難以滿足未來大規(guī)模生產(chǎn)要求，本輪國內(nèi)鋰電產(chǎn)能大幅擴張，公司最為受益，業(yè)績有望持續(xù)高增長。公司是鋰電后道系統(tǒng)充放電機、OCV/IR設(shè)備和分選物流設(shè)備等核心設(shè)備的核心供應(yīng)商，后道處理設(shè)備占鋰電設(shè)備整線價值量30%-35%。公司以充放電為主的鋰電后處理設(shè)備具備為方形、圓柱、軟包、方形等多規(guī)格電池的全套解決方案供貨能力。公司掌握核心技術(shù)，設(shè)備精度和穩(wěn)定性領(lǐng)先，客戶包括LG、三星、索尼、寧德時代等一線廠商。公司受益于本輪國內(nèi)動力鋰電池產(chǎn)能大幅擴張，業(yè)績預(yù)計將實現(xiàn)高增。新能源汽車銷量不達預(yù)期，終端價格競爭加劇，成本降幅不達預(yù)期，新能源汽車政策波動，技術(shù)進步不及預(yù)期，原材料價格波動，新能源汽車產(chǎn)品質(zhì)量及安全的問題。新能源汽車全球景氣持續(xù)共振向上，國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)加速融合，特斯拉引領(lǐng)、全球眾多車企推動電動智能浪潮。短期看，國內(nèi)、歐洲、美國電動銷量不斷超出市場預(yù)期。中長期看，汽車電動化智能化趨勢不可逆轉(zhuǎn)，滲透率不斷提升。中國供應(yīng)鏈具備全球競爭力，具有產(chǎn)能、技術(shù)、成本、客戶等優(yōu)勢，將充分享受行業(yè)增長紅利，未來成長空間巨大。推薦具備全球競爭力的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)：1.電池/電機環(huán)節(jié)的寧德時代、比亞迪(A+H)、億緯鋰能、欣旺達、精達股份、億華通等；鋰電材料的德方納米、璞泰來、新宙邦、廈門鎢業(yè)等；2.上游設(shè)備及資源：贛鋒鋰業(yè)、杭可科技、先導(dǎo)智能等；3.熱管理供應(yīng)鏈：三花智控(熱管理)、銀輪股份(熱管理)、拓普集團；4、輕量化：文燦股份、旭升股份、愛柯迪、敏實集團、伯特利、華域汽車、中鼎股份。建議關(guān)注：盛新鋰能、天賜材料、宇通客車、臥龍電驅(qū)、國軒高科、當(dāng)升科技、中偉股份、格林美、杉杉股份、中科電氣、星源材質(zhì)、天奈科技、奧特佳、科達利等。告網(wǎng)主要負責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分