202104 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)：中游材料鋰電隔膜賽道依舊優(yōu)異長期虧損或不可持續(xù)

報告】新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)行業(yè)評級看好中性看淡(維持)球?qū)︿囯姼裟ば枨蠼咏?0億平，而到2025年全球需求有望達(dá)到180億賽中，中國市場不斷向頭部企業(yè)靠攏。(1)海外隔膜投資的反身性：大部分隔膜企業(yè)依舊虧損，盈利存在改善必要。(1)仍然虧思維由搶占市場份額重要；此在下游電池廠Twh的展望下，未來隔膜的保供將變得更為重要，合理議與投資標(biāo)的雖然隔膜行業(yè)會受到固態(tài)電池的潛在預(yù)期影響，但我們認(rèn)為其反身性的投求、價格等因素，我們判斷隔膜的盈利拐點(diǎn)有望來臨，建議關(guān)注星源材質(zhì)8，未評級)、恩捷股份(002812，增持)。汽車銷量不及預(yù)期，影響鋰電隔膜需求。戶扶持下，鋰電隔膜大幅降價。池帶來技術(shù)變更，導(dǎo)致對隔膜需求大幅下滑。期汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)1年04月08日資料來源：WIND、東方證券研究所盧日鑫888*6118inorientseccomcn李夢強(qiáng)gqiangorientseccomcn臣臣19ugaochenorientseccomcn告高起點(diǎn)奠定全年高增長：——新能源汽車數(shù)據(jù)月報(2021年2月)周報(4月第1周)——工信部再推電動車下鄉(xiāng)，18家車企52款車型參與周報(3月第4周)——芯片短缺繼續(xù)發(fā)酵，蔚來汽車停產(chǎn)5日2021-04-052021-04-052021-03-29東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)。東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2，長期虧損或不可持，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——目錄 四、投資建議...............................................................................................14風(fēng)險提示......................................................................................................14有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3，長期虧損或不可持，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告—— 圖2：Wscope對鋰電裝機(jī)量及隔膜需求量的預(yù)估(單位：Gwh、百萬平) 4圖3：國內(nèi)隔膜出貨量情況(單位：億平) 5 圖6：海外主要鋰電隔膜企業(yè)產(chǎn)能變化情況(單位：億平) 6 圖9：日本東麗隔膜擴(kuò)建計劃(單位：百萬平) 7 圖13：中國隔膜頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張計劃(單位：億平) 9 0圖16：2015—2019年隔膜價格走勢(單位：元/平方米) 11圖17：2019年以來隔膜價格走勢(單位：元/平方米) 11圖18：國內(nèi)鋰電隔膜月度產(chǎn)量情況(單位：萬平方米) 11 圖21：SKI隔膜營業(yè)利潤持續(xù)下滑(單位：十億韓元) 12圖22：Wscope經(jīng)營利潤(單位：百萬日元) 12圖23：主要隔膜企業(yè)單平凈利走勢測算(單位：元/平方米) 13 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——Gwh接近60億平(平均h接近46億元。而根據(jù)EVTank預(yù)測，到2025年全球鋰電池將進(jìn)入Twh時代，出貨量有望達(dá)到數(shù)據(jù)來源：EVTank、中國電池產(chǎn)業(yè)研究院、東方證券研究所圖2：Wscope對鋰電裝機(jī)量及隔膜需求量的預(yù)估(單位：Gwh、百萬平)數(shù)據(jù)來源：Wscope公告、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5，長期虧損或不可持，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——對應(yīng)完全成本為0.63元)，，算2025年涂布膜全球利潤約為63億元，因此到2025年(全球新能源車滲透率約20%-25%)，105.58105.580干法膜濕法膜2014年2015年2016年2017年2014年2015年2016年數(shù)據(jù)來源：EVTank、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：鑫欏資訊、東方證券研究所基膜利潤空間/億元基膜平均價格/元1.0隔膜凈利20%406率5040.545.049.5843.248.644.1涂布利潤空間/億元涂布滲透率4043.2每平方凈0.545.0利/元0.6數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6，長期虧損或不可持，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——二、全球產(chǎn)能向中國集中，中國產(chǎn)能向頭部企業(yè)靠攏能增速有可能跟不上行業(yè)增長的步伐。圖6：海外主要鋰電隔膜企業(yè)產(chǎn)能變化情況(單位：億平)旭化成SKI東麗住友02019年2020年2021年2022年數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、公司公告、東方證券研究所水平，但數(shù)據(jù)來源：旭化成公告、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7，長期虧損或不可持，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——SKI5.3億平，2020年四季度中國常州工廠投產(chǎn)，新增產(chǎn)能3.4億。數(shù)據(jù)來源：SKI公告、東方證券研究所圖9：日本東麗隔膜擴(kuò)建計劃(單位：百萬平)數(shù)據(jù)來源：Toray公告、東方證券研究所增速有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8，長期虧損或不可持，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——友公告、東方證券研究所友公告、東方證券研究所與發(fā)達(dá)國家新能源汽車需求保持一致，但不排除會受到大流行病(新冠疫情)的影響。數(shù)據(jù)來源：Wscope公告、東方證券研究所為代表，其產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快，到2021年底這三家基膜合計產(chǎn)能將達(dá)到80億平，同比增速超過外產(chǎn)能擴(kuò)張的不足；另一方面，受益于國內(nèi)的產(chǎn)能、有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——圖13：中國隔膜頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張計劃(單位：億平)恩捷股份中材科技星源材質(zhì)02017年2018年2019年2020年2021年數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告、東方證券研究所、珠海、江西、無錫、蘇州五大基地共有46條隔膜生產(chǎn)規(guī)劃建設(shè)4條制膜生產(chǎn)線和30余條涂布生產(chǎn)線，預(yù)計基膜產(chǎn)能將達(dá)4億平，未來將滿足歐頒布政令，在簡化出口審批手續(xù)的貿(mào)易對象“白色清單”中刪除韓國，為了應(yīng)對日本可能在為戶質(zhì)的海外客戶收入占比超過15%。企業(yè)恩捷股份更是超過50%，后續(xù)隨著頭部企業(yè)在技術(shù)、融，國內(nèi)市場將不斷向頭部企業(yè)集中。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——數(shù)據(jù)來源：中國電池工業(yè)協(xié)會、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國電池工業(yè)協(xié)會、東方證券研究所三、大部分隔膜企業(yè)依舊虧損，盈利存改善需求有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——圖16：2015—2019年隔膜價格走勢(單位：元/平方米)76543210數(shù)據(jù)來源：高工鋰電、東方證券研究所圖17：2019年以來隔膜價格走勢(單位：元/平方米)同花順、東方證券研究所圖18：國內(nèi)鋰電隔膜月度產(chǎn)量情況(單位：萬平方米)0002017年2018年2019年2020年2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind、同花順、東方證券研究所捷、星源之外，其他大部分隔膜企業(yè)仍處于持續(xù)虧損中，少數(shù)企業(yè)隔膜業(yè)務(wù)甚至處于“巨額虧損”pe有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。% % ，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——2017201820192020H數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所圖21：SKI隔膜營業(yè)利潤持續(xù)下滑(單位：十億韓元)2017201820192020H數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所圖22：Wscope經(jīng)營利潤(單位：百萬日元)數(shù)據(jù)來源：SKI公告、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wscope公告、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2016年2017年2018年2019年2020年，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——2016年2017年2018年2019年2020年，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——在鋰電隔膜廠普遍面臨盈利壓力、電池廠開始展望Twh的階段，材料的保供將變得更為重要，合待上游隔膜廠的更優(yōu)選擇。圖23：主要隔膜企業(yè)單平凈利走勢測算(單位：元/平方米)恩捷股份星源材質(zhì)中材科技2.00數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告、東方證券研究所%0%%%%恩捷股份星源材質(zhì)湖南中鋰數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。，長期虧損或不可持，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告、東方證券研究所四、投資建議優(yōu)質(zhì)賽道之一，關(guān)注星源材質(zhì)和恩捷股份。風(fēng)險提示新能源汽車銷量不及預(yù)期，影響鋰電隔膜需求。目前鋰電隔膜最大的下游應(yīng)用在于新能源汽車，而新能源汽車行業(yè)受宏觀環(huán)境、補(bǔ)貼政策、產(chǎn)品競爭力等多重因素影響，尤其在新冠疫情背景下，不可控因素增多，如果新能源汽車銷量不及預(yù)期，鋰電隔膜行業(yè)需求同樣可能不分企業(yè)仍處在虧損手不惜以虧損為代價發(fā)動價格戰(zhàn)，以搶奪市場份額，則隔膜價格仍有可能大幅下滑，行業(yè)整雖然目前固態(tài)電池受技術(shù)、成本、產(chǎn)業(yè)配套等因素影響仍難以大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，甚至產(chǎn)業(yè)化后有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。，長期虧損或不可持，長期虧損或不可持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)深度報告——每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證。資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)下。