建筑行業(yè)2023年半年報綜述：地方建筑企業(yè)利潤高增長建筑新技術(shù)板塊未來可期

目錄土建施工：地方建企利潤高增長，新簽訂單表現(xiàn)出色 5建筑央企：業(yè)績及新簽訂單穩(wěn)步增長 5地方建企：23H1營收及歸母凈利大幅增長，新簽訂單穩(wěn)步提升 8民建板塊：龍元建設(shè)計提大規(guī)模減值致業(yè)績虧損，其他民建企業(yè)業(yè)績回升 10工業(yè)建筑：23H1歸母凈利同減，盈利能力小幅下滑 12海外工程：23H1業(yè)績增長明顯，經(jīng)營現(xiàn)金凈流出規(guī)模同比擴大 14專業(yè)工程：建筑新技術(shù)板塊成長空間廣闊 17園林施工：板塊虧損持續(xù)，現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn) 17鋼構(gòu)板塊：2023H1營收規(guī)模增長，盈利能力小幅下滑 18裝修施工：上半年盈利能力小幅下降，竣工數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)有望帶動板塊業(yè)績提升 20設(shè)計咨詢：業(yè)績好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金凈流出規(guī)模擴大 22建筑新技術(shù)：業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力穩(wěn)定，未來發(fā)展可期 25風險提示 27圖表目錄圖表1.建筑央企營收凈利穩(wěn)步增長（單位：百萬） 5圖表2.2023H1建筑央企經(jīng)營現(xiàn)金凈流出規(guī)模同比縮減 5（單位：百萬） 5圖表3.建筑央企2023H1業(yè)績摘要表 5圖表4.建筑央企2023Q2業(yè)績摘要表 6圖表5.建筑央企訂單占行業(yè)訂單比重持續(xù)提升 6圖表6.ttm口徑下建筑央企拿地仍下滑，銷售明顯轉(zhuǎn)好 7圖表7.ttm口徑下建筑央企開工及竣工情況好于行業(yè) 7圖表8.八大建筑央企2023H1財務(wù)指標對比 7圖表9.2023H1中國建筑整體表現(xiàn)穩(wěn)健，中國中冶、中國化學業(yè)績增速較高 7圖表10.2023H1三大基建央企財務(wù)指標對比 7圖表2023H1地方建企營收及歸母凈利增幅較大（單位：百萬） 8圖表12.地方建企23H1經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出規(guī)模同比減小 8（單位：百萬） 8圖表13.地方建企2023H1業(yè)績摘要表 8圖表14.地方建企2023Q2業(yè)績摘要表 9圖表15.上海建工及地方建企新簽訂單增長明顯 9（單位：億元） 9圖表16.2023H1地方建企新簽基建訂單增速明顯高于房建訂單 9圖表17.部分地方建企2023H1財務(wù)指標對比 10表工10圖表19.陜建股份毛利率及ROE表現(xiàn)優(yōu)于上海建工 10圖表20.2023H1民建板塊營收同比下降，23Q2歸母凈利表現(xiàn)出較大虧損（單位百萬） 圖表21.2023H1民建板塊經(jīng)營現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)為凈流入，2023Q2凈流入規(guī)模增加（單位：百萬） 圖表22.民營建筑企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表 圖表23.民營建筑企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表 12圖表24.2023H1工業(yè)建筑企業(yè)業(yè)績穩(wěn)步增長（單位：百萬） 13表23Q2工建板塊經(jīng)營現(xiàn)金流同比由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出（單位：百萬） 13圖表26.工建企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表 13圖表27.工建企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表 14圖表28.2023H1海外工程建筑企業(yè)業(yè)績明顯增長 15（單位：百萬） 15圖表29.2023H1海外工程企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流出同比增長（單位：百萬） 15圖表30.海外工程企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表 15圖表31.海外工程企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表 16圖表32.部分土建施工企業(yè)2023H1財務(wù)指標對比 16圖表33.2023H1園林施工企業(yè)持續(xù)虧損（單位：百萬） 17圖表34.2023Q2園林企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流出規(guī)模同比大幅縮減（單位：百萬） 17圖表35.園林施工企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表 17圖表36.園林施工企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表 18圖表37.部分園林企業(yè)2023H1財務(wù)指標對比 18圖表38.2023H1鋼構(gòu)企業(yè)營收規(guī)模增長，凈利保持穩(wěn)定（單位：百萬） 19圖表39.23Q2鋼構(gòu)板塊經(jīng)營現(xiàn)金流同比由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入（單位：百萬） 19圖表40.鋼構(gòu)企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表 19圖表41.鋼構(gòu)企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表 20圖表42.部分鋼構(gòu)企業(yè)2023H1財務(wù)指標對比 20圖表43.2023H1裝修施工企業(yè)營收同比增長，凈利水平有所下滑（單位：百萬圖表44.2023Q2經(jīng)營現(xiàn)金流同比由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入 21（單位：百萬） 21圖表45.裝修施工企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表 21圖表46.裝修施工企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表 22圖表47.部分裝修施工企業(yè)2023H1財務(wù)指標對比 22圖表48.2023H1設(shè)計咨詢企業(yè)營收及凈利同比增長 23（單位：百萬） 23圖表49.2023H1設(shè)計咨詢企業(yè)現(xiàn)金流凈流出規(guī)模同比大幅增加（單位：百萬）.23圖表50.設(shè)計咨詢企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表 23圖表51.設(shè)計咨詢企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表 24圖表52.部分設(shè)計咨詢企業(yè)2023H1財務(wù)指標對比 24圖表53.2023H1建筑新技術(shù)板塊營收及凈利穩(wěn)步增長（單位：百萬） 25圖表54.建筑新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)保持良好 25（單位：百萬） 25圖表55.建筑新技術(shù)企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表 25圖表56.建筑新技術(shù)企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表 26圖表57.部分建筑新技術(shù)企業(yè)2023H1財務(wù)指標對比 26土建施工：地方建企利潤高增長，新簽訂單表現(xiàn)出色建筑央企：業(yè)績及新簽訂單穩(wěn)步增長建筑央企營收凈利穩(wěn)步增長，經(jīng)營現(xiàn)金凈流出規(guī)模同比縮減：2023H1建筑八大央企合計實現(xiàn)營收35,084.345.91%898.634.98%23Q2建筑央企合計實18,526.564.62%471.140.26%。2023H1建筑央企業(yè)績穩(wěn)步增長。2023H19.68%0.04pct3.26%0.07pct。2023Q210.20%0.09pct3.39%0.11pct。2023年上半年建筑央企盈利能力同比基本保持穩(wěn)定。現(xiàn)金流方面，2023H1建筑央企合計經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-1,764.7116.90%2023Q2678.19億23.19%。2023年上半年建筑央企現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)。圖表1.建筑央企營收凈利穩(wěn)步增長（單位：百萬） 圖表2.2023H1建筑央企經(jīng)營現(xiàn)金凈流出規(guī)模同比縮減（單位：百萬）600,000

70%60%50%40%30%20%10%0%

0

2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1

100%50%0%-50%-100%-150%02017Q1

2018Q1

2019Q1

2020Q1

2021Q1

2022Q1

2023Q1

-10%-20%-30%

(100,000)(200,000)(300,000)(400,000)

-200%-250%-300%營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速資料來源：， 資料來源：，圖表3.建筑央企2023H1業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022H12023H1同比增長(%)營業(yè)收入3,312,529.703,508,434.065.91營業(yè)稅及附加14,301.7112,224.04(14.53)凈營業(yè)收入3,298,227.983,496,210.026.00營業(yè)成本2,990,516.083,168,747.935.96銷售費用12,087.4413,654.3612.96管理費用130,599.96140,874.917.87財務(wù)費用18,386.6919,585.936.52資產(chǎn)減值損失12,572.2814,631.3216.38營業(yè)利潤135,486.21138,444.592.18營業(yè)外收入3,422.792,282.58(33.31)營業(yè)外支出1,418.441,210.67(14.65)利潤總額137,490.56139,516.511.47所得稅27,228.8525,133.05(7.70)少數(shù)股東損益24,661.1524,520.82(0.57)歸屬母公司股東凈利潤85,600.5689,862.644.98每股收益(元)0.480.492.08毛利率(%)9.729.68減少0.04個百分點凈利率(%)3.333.26減少0.07個百分點銷售費用率(%)0.360.39增加0.02個百分點管理費用率(%)3.944.02增加0.07個百分點財務(wù)費用率(%)0.560.56增加0.00個百分點資料來源：公司財報，中銀證券圖表4.建筑央企2023Q2業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022Q22023Q2同比增長(%)營業(yè)收入1,770,782.171,852,655.904.62營業(yè)稅及附加8,039.296,155.82(23.43)凈營業(yè)收入1,762,742.881,846,500.084.75營業(yè)成本1,588,567.211,663,658.184.73銷售費用6,048.556,876.1313.68管理費用71,526.6379,085.8210.57財務(wù)費用8,246.848,151.74(1.15)資產(chǎn)減值損失(19,983.80)(15,804.70)20.91營業(yè)利潤75,293.6674,411.33(1.17)營業(yè)外收入2,417.111,538.66(36.34)營業(yè)外支出769.95786.752.18利潤總額76,940.8275,163.24(2.31)所得稅14,962.5012,404.01(17.10)少數(shù)股東損益14,984.5515,644.854.41歸屬母公司股東凈利潤46,993.7847,114.380.26每股收益(元)0.260.260.00毛利率(%)10.2910.20減少0.09個百分點凈利率(%)3.503.39減少0.11個百分點銷售費用率(%)0.340.37增加0.03個百分點管理費用率(%)4.044.27增加0.23個百分點財務(wù)費用率(%)0.470.44減少0.03個百分點資料來源：公司財報，中銀證券央企訂單穩(wěn)步增長，基建中鐵路訂單高速增長：訂單方面，2023H1八大建筑央企新簽訂單金額合計7.94萬億元，同增12.45%；其中二季度新簽訂單金額為4.28萬億元，同增11.70%。2023H1，中國建筑、中國中鐵、中國鐵建和中國中冶四大央企新簽房建訂單合計1.90萬億元，同增10.33%；9,819.019.05%。中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建3.214.83%1.68萬9.60%。2023H1央企拿地同比下降，開工和竣工相對穩(wěn)定，銷售增速較高：2023H1中國建筑、中國中鐵、767.9229.27%1.437.14%；竣工7,639.092.36%1,540.8634.00%。2023H1建筑央企業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“拿地緩、開工穩(wěn)、竣工穩(wěn)、銷售快”的局面，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于建筑業(yè)整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)。圖表5.建筑央企訂單占行業(yè)訂單比重持續(xù)提升50%40%30%20%10%0%-10%2016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4-20%

45%40%35%30%25%央企訂單增央企訂單增速左軸 行業(yè)訂單增速左軸 央企訂單占比右軸資料來源：iFinD，圖表6.ttm口徑下建筑央企拿地仍下滑，銷售明顯轉(zhuǎn)好 圖表7.ttm口徑下建筑央企開工及竣工情況好于行業(yè)50%40%30%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%%%%%2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12%%3020100-10新增土儲ttm同比增速 銷售面積ttm同比增速新增土儲ttm同比增速 銷售面積ttm同比增速 開工面積ttm同比增速 竣工面積ttm同比增速資料來源：iFinD，中銀證券圖表8.八大建筑央企2023H1財務(wù)指標對比資料來源：iFinD，中銀證券企業(yè)規(guī)模 成長能力負債水平 周轉(zhuǎn)能力盈利能力營業(yè)收入歸母凈利營收增速歸母凈利負債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE增速百萬元百萬元%%%%次%%%%中國建筑28,972.344.951.6575.4822.800.390.699.584.487.43中國中鐵590,765.8516,239.385.387.3674.6923.610.351.178.854.645.35中國鐵建541,059.9913,648.610.101.3075.6817.580.332.088.914.394.60中國交建365,788.2611,402.860.512.8974.9120.360.211.9610.764.923.99中國中冶334,458.867,217.5415.6522.9373.7615.270.500.649.274.835.52中國電建281,747.776,778.445.9111.0977.1721.670.243.4912.017.484.23中國能建192,119.642,657.5521.37(4.87)75.8322.040.261.9910.937.282.57中國化學91,350.432,945.9221.5411.2371.2236.660.430.958.344.165.46資料來源：公司財報，橫向?qū)Ρ雀鹘ㄖ肫筘攬笾笜?，中國建筑整體表現(xiàn)穩(wěn)健，中國中冶、中國化學業(yè)績增速較高：通過橫向?qū)Ρ雀鹘ㄖ肫蟮腞OE、凈營運周期、負債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等多個財務(wù)指標可以看出，2023上半年，中國建筑的營收規(guī)模和利潤規(guī)模明顯超過其他建筑央企，業(yè)績增速相對穩(wěn)健，ROE表現(xiàn)20%資產(chǎn)負債率相對較低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較快，ROE水平也較高，經(jīng)營狀況總體較優(yōu)。圖表9.2023H1中國建筑整體表現(xiàn)穩(wěn)健，中國中冶、中國化學業(yè)績增速較高

圖表10.2023H1三大基建央企財務(wù)指標對比費用率毛利率折舊占比

ROE

營業(yè)收入1.00.80.60.40.20.0

歸母凈利營收增速利潤增速凈營運周期

中國建筑中國中冶中國化學

費用率毛利率折舊占比

ROE

營業(yè)收入1.00.80.60.40.20.0

歸母凈利營收增速凈營運周期

中國中鐵中國鐵建中國交建資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

現(xiàn)金比率

負債率

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

現(xiàn)金比率

負債率資料來源：， 資料來源：，三大基建龍頭業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健，中國中鐵整體表現(xiàn)較好：中國中鐵、中國鐵建、中國交建三大基建龍頭2023H1營收增速分別為5.38%、0.10%和0.51%，歸母凈利增速分別為7.36%、1.30%和2.89%，整體業(yè)績表現(xiàn)均較為穩(wěn)健。三者之中中國中鐵的營收及歸母凈利增速更高，ROE水平相對較高，現(xiàn)金比率較高，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度更快，整體表現(xiàn)較好。地方建企：23H1營收及歸母凈利大幅增長，新簽訂單穩(wěn)步提升2023H1地方建企業(yè)績大幅提升，盈利能力小幅增強：2023H1地方建筑上市企業(yè)合計實現(xiàn)營收4,879.1124.01%129.0249.43%23Q2地方建企合計2,721.6126.23%74.4451.29%。2023H1地方建企毛利率為10.09%，同增0.35pct；凈利率為2.91%，同增0.37pct。2023Q2地方建企毛利率為10.98%，同增0.70pct；凈利率為3.07%，同增0.35pct。上半年地方建筑企業(yè)業(yè)績顯著提升，盈利能力小幅增強。現(xiàn)金流方面，2023H1地方建企經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-327.60億元，凈流出規(guī)模13.65%2023Q2239.38219.58%。圖表11.2023H1地方建企營收及歸母凈利增幅較大（單位：百萬）

圖表12.地方建企23H1經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出規(guī)模同比減?。▎挝唬喊偃f）0

2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

1005001005002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q10%-50-100

%00%營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，圖表13.地方建企2023H1業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022H12023H1同比增長(%)營業(yè)收入393,438.11487,911.4424.01營業(yè)稅及附加1,418.761,446.341.94凈營業(yè)收入392,019.35486,465.1024.09營業(yè)成本355,127.24438,672.8823.53銷售費用545.79630.4115.50管理費用15,087.7921,224.2140.67財務(wù)費用6,604.166,704.051.51資產(chǎn)減值損失6,338.166,663.355.13營業(yè)利潤12,763.9017,729.9338.91營業(yè)外收入198.21266.5034.45營業(yè)外支出172.65170.61(1.18)利潤總額12,789.4617,825.8139.38所得稅2,803.903,636.0029.68少數(shù)股東損益1,351.501,287.77(4.72)歸屬母公司股東凈利潤8,634.0712,902.0449.43每股收益(元)0.250.3124.00毛利率(%)9.7410.09增加0.35個百分點凈利率(%)2.542.91增加0.37個百分點銷售費用率(%)0.140.13減少0.01個百分點管理費用率(%)3.834.35增加0.52個百分點財務(wù)費用率(%)1.681.37減少0.30個百分點資料來源：公司財報，中銀證券圖表14.地方建企2023Q2業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022Q22023Q2同比增長(%)營業(yè)收入215,613.12272,160.8126.23營業(yè)稅及附加771.45816.555.85凈營業(yè)收入214,841.66271,344.2526.30營業(yè)成本193,444.31242,280.1525.25銷售費用255.97311.2121.58管理費用8,164.7312,286.5150.48財務(wù)費用3,400.853,364.21(1.08)資產(chǎn)減值損失(2,424.91)(3,961.84)(63.38)營業(yè)利潤7,502.3810,403.3438.67營業(yè)外收入120.5599.98(17.06)營業(yè)外支出114.54113.10(1.26)利潤總額7,508.3810,390.2238.38所得稅1,641.832,042.3324.39少數(shù)股東損益946.02903.67(4.48)歸屬母公司股東凈利潤4,920.537,444.2251.29每股收益(元)0.140.1828.57毛利率(%)10.2810.98增加0.70個百分點凈利率(%)2.723.07增加0.35個百分點銷售費用率(%)0.120.11減少0.00個百分點管理費用率(%)3.794.51增加0.73個百分點財務(wù)費用率(%)1.581.24減少0.34個百分點資料來源：公司財報，中銀證券2023H1地方建企新簽訂單增速較高。訂單方面，2023H15,981.03億元，38.91%3,141.8447.67%。若不計算上海建工訂單，2023H1其他地方建企新簽訂單金額為3,927.28億元，同增47.02%。2023H1上海建工新簽訂單2,053.57億元，同比增速25.66%，其中二季度新簽訂單金額同比大幅增長66.48%，主要系去年同期受疫情封控影響，新簽訂單基數(shù)較低所致。受房地產(chǎn)業(yè)下行影響，2023H1地方建企新簽基建訂單增速明顯高于房建訂單。根據(jù)隧道股份、安徽建工、浦東建設(shè)和重慶建工四家地方建企披露的訂單數(shù)據(jù)，2023H1554.12億元，2.58%281.408.90%；2023H11,079.07億元，同比增長31.07%；其中二季度基建新簽訂單582.67億元，同比增長32.18%。圖表15.上海建工及地方建企新簽訂單增長明顯（單位：億元）300025002000150010005000其他地方建企新簽訂單其他增速其他地方建企新簽訂單其他增速上海建工新簽訂單上海建工增速

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

圖表16.2023H1訂單2017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q10%房建 基建 其他房建 基建 其他資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，圖表17.部分地方建企2023H1財務(wù)指標對比企業(yè)規(guī)模 成長能力 負債水平 周轉(zhuǎn)能力 盈利能力營業(yè)收入歸母凈利營收增速歸母凈利負債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE增速百萬元百萬元%%%%次%%%%浙江交科18,281.23480.49(10.40)(30.78)76.8321.880.301.557.663.663.62龍建股份6,421.5253.719.741.2586.3620.310.201.0311.668.972.06東湖高新6,352.37102.89(5.32)(35.61)74.4025.460.172.7911.184.681.43上海建工144,369.42755.9145.55178.4885.5631.930.411.358.106.751.86陜建股份84,240.392,146.29(3.25)3.5089.4411.290.260.589.213.649.10重慶建工20,919.72120.80(25.06)(44.84)88.916.900.260.665.343.851.38山東路橋31,208.221,120.158.528.4879.5111.940.251.5112.175.336.92北新路橋5,038.2211.79(11.86)(41.30)89.4127.790.103.4313.0812.230.35新疆交建2,456.05128.74(7.28)17.9274.8635.280.141.428.055.684.17四川路橋66,512.075,652.0949.9854.4778.5419.200.311.4616.085.2813.45浦東建設(shè)7,794.22299.3664.8329.5573.4153.090.280.466.964.134.14隧道股份23,382.86773.8715.9943.1877.3321.320.163.8511.7210.562.84粵水電33,467.24600.25434.34225.3888.5226.220.291.918.515.757.50安徽建工37,472.55655.7111.235.6484.8719.620.240.6211.557.345.08資料來源：公司財報，陜建股份、粵水電和安徽建工23H1業(yè)績表現(xiàn)較好：股份、安徽建工和粵水電的業(yè)績表現(xiàn)較好。上半年陜建股份業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)定，實現(xiàn)營收842.403.25%21.463.50%ROE水平在地方建筑企業(yè)中處于較高位置，盈利能力優(yōu)秀。公司ROE及毛利率表現(xiàn)優(yōu)于地方建筑企業(yè)龍頭企業(yè)上海建工。安徽建工和粵水電ROE表現(xiàn)較好，ROE水平和費用控制能力均較強。表工好 圖表19.陜建股份毛利率及ROE表現(xiàn)優(yōu)于上海建工費用率毛利率

ROE

1.000.800.600.400.200.00

歸母凈利營收增速利潤增速凈營運周期

粵水電

費用率毛利率折舊占比

ROE

營業(yè)收入1.000.800.600.400.200.00

歸母凈利營收增速凈營運周期

上海建工陜建股份資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

負債率

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

現(xiàn)金比率

負債率資料來源：， 資料來源：，民建板塊：龍元建設(shè)計提大規(guī)模減值致業(yè)績虧損，其他民建企業(yè)業(yè)績回升2023H1龍元建設(shè)計提大規(guī)模減值導致虧損，其他民建企業(yè)盈利能力增強。2023年上半年民建企業(yè)206.1520.26%；歸母凈利-0.8323Q2實現(xiàn)營90.7219.68%；歸母凈利-5.45億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。2023H1民企板塊出現(xiàn)較大虧損的主要原因系其中的龍元建設(shè)上半年虧損較多。2023H1龍元建設(shè)實現(xiàn)營業(yè)收入47.67億元，同減39.86%；歸母凈利-5.07億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，大幅下降297.32%，主要系公司上半年計提各項資產(chǎn)減值準備合計2.24億元所致。除龍元建設(shè)以外，騰達建設(shè)、寧波建工、宏潤建設(shè)和成都路橋上158.4811.60%4.2462.84%。上半年其他民營建筑企業(yè)營收規(guī)模雖有下滑，但利潤同比顯著提升，表明民企盈利能力有所增強。2023H1民建板塊經(jīng)營現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)為凈流入，2023Q2凈流入規(guī)模增加?，F(xiàn)金流方面，2023H1民建板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額合計7.13億元，同比由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，且流入規(guī)模較大。其中二季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為13.44億元，同增49.68%，增長明顯。2023H1除龍元建設(shè)以外，其他民營建筑企業(yè)毛利率和凈利率同比均有增加。盈利能力方面，2023H111.75%0.08pct；凈利率-0.29%2.58pct2023年11.20%2.06pct；凈利率-5.83%9.00pct。民營建筑企業(yè)盈利能力下滑較多，主要受上半年龍元建設(shè)虧損較多影響。除龍元建設(shè)以外，上半年其他民建企10.04%1.24pct2.93%1.13pct。圖表20.2023H1民建板塊營收同比下降，23Q2歸母凈利表現(xiàn)出較大虧損（單位：百萬）

圖表21.2023H1民建板塊經(jīng)營現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)為凈流入，2023Q2凈流入規(guī)模增加（單位：百萬）0

2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1

300%200%100%0%-100%-200%-300%

2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q12017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q10

400%300%200%100%0%-100%-200%-300%(5,000)

-400%

(2,000)

-400%營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速資料來源：， 資料來源：，圖表22.民營建筑企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022H12023H1同比增長(%)營業(yè)收入25,853.4120,615.11(20.26)營業(yè)稅及附加91.09109.2719.96凈營業(yè)收入25,762.3220,505.84(20.40)營業(yè)成本22,835.1018,192.19(20.33)銷售費用25.8131.0120.12管理費用1,018.721,102.718.24財務(wù)費用931.89932.080.02資產(chǎn)減值損失3.54109.592,994.54營業(yè)利潤936.61138.66(85.20)營業(yè)外收入7.6413.3374.52營業(yè)外支出27.888.28(70.30)利潤總額916.36143.71(84.32)所得稅324.07202.92(37.38)少數(shù)股東損益75.3423.71(68.53)歸屬母公司股東凈利潤516.95(82.92)(116.04)每股收益(元)0.09(0.01)(111.11)毛利率(%)11.6711.75增加0.08個百分點凈利率(%)2.29(0.29)減少2.58個百分點銷售費用率(%)0.100.15增加0.05個百分點管理費用率(%)3.945.35增加1.41個百分點財務(wù)費用率(%)3.604.52增加0.92個百分點資料來源：公司財報，中銀證券圖表23.民營建筑企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022Q22023Q2同比增長(%)營業(yè)收入11,294.809,072.20(19.68)營業(yè)稅及附加45.1440.26(10.81)凈營業(yè)收入11,249.669,031.94(19.71)營業(yè)成本9,796.788,055.89(17.77)銷售費用17.0119.1112.37管理費用471.81596.1526.35財務(wù)費用483.44457.55(5.36)資產(chǎn)減值損失(149.63)(362.50)(142.26)營業(yè)利潤516.26(436.12)(184.48)營業(yè)外收入6.054.41(27.12)營業(yè)外支出21.763.16(85.49)利潤總額500.55(434.87)(186.88)所得稅143.1994.25(34.18)少數(shù)股東損益61.3115.42(74.85)歸屬母公司股東凈利潤296.06(544.54)(283.93)每股收益(元)0.05(0.09)(280.00)毛利率(%)13.2611.20減少2.06個百分點凈利率(%)3.16(5.83)減少9.00個百分點銷售費用率(%)0.150.21增加0.06個百分點管理費用率(%)4.186.57增加2.39個百分點財務(wù)費用率(%)4.285.04增加0.76個百分點資料來源：公司財報，中銀證券宏潤建設(shè)盈利能力及費用控制能力均優(yōu)于其他民營建筑企業(yè)，寧波建工業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。對比2023H1各民營建筑企業(yè)業(yè)績指標，宏潤建設(shè)業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)。宏潤建設(shè)營收同比雖有下滑但降幅較14.98%ROE表現(xiàn)明顯好于其他民企，費用控制能力也更強。寧波建工業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，營收及歸母凈利均保持同比略增，公司費用控制能力也好于其他民企，ROE水平較高，盈利能力較強。工業(yè)建筑：23H1歸母凈利同減，盈利能力小幅下滑2023H1工建板塊營收略增，歸母凈利同比降幅稍大。2023H1工業(yè)建筑企業(yè)合計實現(xiàn)營收615.95億元，同增2.93%；歸母凈利13.49億元，同減9.88%。其中23Q2實現(xiàn)營收295.82億元，同減1.94%；歸母凈利5.91億元，同減23.57%。2023H1凈流出規(guī)模同比擴大?，F(xiàn)金流方面，2023H1工建板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額合計-126.72億元，較2022年同期凈流出規(guī)模同比擴大1.00%。其中23Q2工建企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-6.31億元，凈流出規(guī)模同比縮減16.68%。2023H1工業(yè)建筑企業(yè)盈利能力有小幅下滑。盈利能力方面，2023H1工業(yè)建筑企業(yè)綜合毛利率為10.71%0.82pct2.78%0.29pct。23Q211.67%，同增0.79pct；凈利率2.59%，同減0.52pct。圖表24.2023H1工業(yè)建筑企業(yè)業(yè)績穩(wěn)步增長（單位：百萬）

圖表25.23Q2工建板塊經(jīng)營現(xiàn)金流同比由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出（單位：百萬）0

2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1

150%100%50%0%-50%-100%

15,00004000400020000%2017Q10)2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1-200)-400)-605,00(5,00(10,00(15,00

600%%%營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速資料來源：， 資料來源：，圖表26.工建企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022H12023H1同比增長(%)營業(yè)收入59,839.2561,594.972.93營業(yè)稅及附加153.38173.6613.22凈營業(yè)收入59,685.8761,421.312.91營業(yè)成本53,922.0855,000.902.00銷售費用43.0466.2453.90管理費用2,301.542,764.5620.12財務(wù)費用795.981,221.1953.42資產(chǎn)減值損失833.391,078.5129.41營業(yè)利潤2,320.202,102.72(9.37)營業(yè)外收入19.4845.77134.97營業(yè)外支出40.0914.79(63.10)利潤總額2,299.592,133.70(7.21)所得稅461.42422.57(8.42)少數(shù)股東損益341.43362.296.11歸屬母公司股東凈利潤1,496.741,348.85(9.88)每股收益(元)0.210.18(14.29)毛利率(%)9.8910.71增加0.82個百分點凈利率(%)3.072.78減少0.29個百分點銷售費用率(%)0.070.11增加0.04個百分點管理費用率(%)3.854.49增加0.64個百分點財務(wù)費用率(%)1.331.98增加0.65個百分點資料來源：公司財報，中銀證券圖表27.工建企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022Q22023Q2同比增長(%)營業(yè)收入30,167.7629,582.09(1.94)營業(yè)稅及附加78.3492.2517.75凈營業(yè)收入30,089.4229,489.84(1.99)營業(yè)成本26,884.3226,129.30(2.81)銷售費用19.9138.3392.46管理費用1,197.201,542.5228.84財務(wù)費用309.00429.5239.01資產(chǎn)減值損失(696.42)(623.12)10.53營業(yè)利潤1,147.73908.48(20.85)營業(yè)外收入12.1432.66169.01營業(yè)外支出11.918.65(27.40)利潤總額1,147.96932.50(18.77)所得稅209.18166.72(20.30)少數(shù)股東損益165.41174.715.63歸屬母公司股東凈利潤773.37591.07(23.57)每股收益(元)0.110.08(27.27)毛利率(%)10.8811.67增加0.79個百分點凈利率(%)3.112.59減少0.52個百分點銷售費用率(%)0.070.13增加0.06個百分點管理費用率(%)3.975.21增加1.25個百分點財務(wù)費用率(%)1.021.45增加0.43個百分點資料來源：公司財報，中銀證券東方鐵塔、三維化學盈利能力較強，中國海誠業(yè)績穩(wěn)步增長。東方鐵塔、三維化學毛利率及ROE水平在工建板塊中表現(xiàn)突出，費用控制能力也較強，資產(chǎn)負債率保持較低水平。2023H1中國海誠實現(xiàn)營收27.10億元，同增9.23%；歸母凈利1.27億元，同增21.44%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于其他工建企業(yè)。且公司毛利率及ROE水平在工建板塊中表現(xiàn)較好，費用控制能力也較強，但企業(yè)的資產(chǎn)負債率超過70%，與其他工建企業(yè)相比較高。海外工程：23H1業(yè)績增長明顯，經(jīng)營現(xiàn)金凈流出規(guī)模同比擴大2023H1海外工程建筑企業(yè)業(yè)績明顯增長。2023H1海外工程建筑企業(yè)合計實現(xiàn)營收468.14億元，28.05%24.8527.22%23Q2241.1021.96%；歸母凈利13.49億元，同比增長15.72%。2023年為“一帶一路”概念提出十周年，且中東局勢有所緩和，我們認為一帶一路沿線國家工程機會或有較明顯增長。2023H1海外工程企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流出同比增長。2023H1海外工建企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額合計-31.6738.57%23Q2海外工建企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-10.19億元，同比由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。2023H1海外工程企業(yè)盈利能力同比較為穩(wěn)定。盈利能力方面，2023H1工業(yè)建筑企業(yè)綜合毛利率為14.03%，同減0.26pct；凈利率5.61%，同減0.09pct。其中二季度海外工建企業(yè)綜合毛利率為13.98%，同增0.11pct；凈利率5.83%，同減0.44pct。上半年海外板塊企業(yè)盈利能力相對穩(wěn)定。圖表28.2023H1海外工程建筑企業(yè)業(yè)績明顯增長（單位：百萬）

圖表29.2023H1海外工程企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流出同比增長（單位：百萬）0

2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1

150%100%50%0%-50%-100%

1501001501005002017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q10%-50-100

%00%營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速資料來源：， 資料來源：，圖表30.海外工程企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022H12023H1同比增長(%)營業(yè)收入36,558.3646,813.6528.05營業(yè)稅及附加116.28149.0028.14凈營業(yè)收入36,442.0846,664.6528.05營業(yè)成本31,336.2240,247.1728.44銷售費用495.84632.2827.52管理費用2,136.452,684.1125.63財務(wù)費用(355.82)(330.34)7.16資產(chǎn)減值損失(49.68)343.53791.55營業(yè)利潤2,497.973,072.6323.01營業(yè)外收入35.07100.39186.22營業(yè)外支出7.2819.51168.02利潤總額2,525.773,153.5124.85所得稅439.73526.3019.69少數(shù)股東損益133.11142.637.15歸屬母公司股東凈利潤1,952.932,484.5827.22每股收益(元)0.340.4017.65毛利率(%)14.2814.03減少0.26個百分點凈利率(%)5.715.61減少0.09個百分點銷售費用率(%)1.361.35減少0.01個百分點管理費用率(%)5.845.73減少0.11個百分點財務(wù)費用率(%)(0.97)(0.71)增加0.27個百分點資料來源：公司財報，中銀證券圖表31.海外工程企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022Q22023Q2同比增長(%)營業(yè)收入19,768.3324,109.5021.96營業(yè)稅及附加65.2583.4127.85凈營業(yè)收入19,703.0924,026.0921.94營業(yè)成本17,027.6220,739.8921.80銷售費用262.84322.4722.69管理費用1,160.811,522.5331.16財務(wù)費用(532.40)(566.51)(6.41)資產(chǎn)減值損失(195.31)(256.49)(31.33)營業(yè)利潤1,465.531,595.618.88營業(yè)外收入21.6275.63249.87營業(yè)外支出3.619.27156.47利潤總額1,483.541,661.9712.03所得稅244.13256.615.11少數(shù)股東損益73.6856.33(23.55)歸屬母公司股東凈利潤1,165.731,349.0315.72每股收益(元)0.200.2210.00毛利率(%)13.8613.98增加0.11個百分點凈利率(%)6.275.83減少0.44個百分點銷售費用率(%)1.331.34增加0.01個百分點管理費用率(%)5.876.32增加0.44個百分點財務(wù)費用率(%)(2.69)(2.35)增加0.34個百分點資料來源：公司財報，中銀證券海外工程板塊23H1業(yè)績普遍實現(xiàn)增長，其中中材國際、中工國際盈利能力更強，債務(wù)壓力更小。2023年上半年，海外工程企業(yè)普遍實現(xiàn)業(yè)績增長，北方國際、中鋼國際和中材國際歸母凈利同比30%左右。盈利能力方面，2023H1ROE水平更高、盈利能力更強，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快。中工國際資產(chǎn)負債率在海外工程企業(yè)中處于較低水平，且毛利率水平較高，現(xiàn)金比率較高。圖表32.部分土建施工企業(yè)2023H1財務(wù)指標對比企業(yè)規(guī)模 成長能力 負債水平 周轉(zhuǎn)能力 盈利能力營業(yè)收入歸母凈利營收增速歸母凈利負債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE增速百萬元百萬元%%%%次%%%%龍元建設(shè)4,766.77(506.62)(39.86)(297.32)79.316.350.080.7017.4621.84(4.24)騰達建設(shè)1,806.2961.39(41.95)(271.83)46.0166.240.162.6112.7511.281.00寧波建工10,419.27174.932.562.1679.8121.410.410.748.235.093.60宏潤建設(shè)3,069.12182.72(24.54)14.9871.1030.810.202.0815.476.154.41成都路橋553.654.66(5.99)(113.61)58.3811.710.081.765.1318.360.16中國核建54,573.30893.613.369.0582.6311.420.263.869.646.173.51東方鐵塔1,677.76362.39(13.22)(25.25)33.2680.380.1310.8633.036.304.31三維化學1,330.27114.84(0.64)(21.49)17.16173.650.414.0620.639.234.46鎮(zhèn)海股份272.2343.72(16.21)(3.44)32.34210.640.202.4718.405.484.87中化巖土1,031.76(193.11)7.3385.7565.357.810.138.508.7922.57(6.73)中國海誠2,709.65127.409.2321.4470.3277.560.471.3613.417.627.60北方國際10,402.47502.2192.8829.1260.7755.760.451.549.292.246.30中鋼國際10,693.81342.8139.9029.3974.9639.560.390.428.714.045.22中工國際5,168.05271.452.609.1448.8965.160.234.2517.366.912.44中材國際20,549.311,368.1011.1730.2664.0230.450.391.4818.359.568.53資料來源：公司財報，專業(yè)工程：建筑新技術(shù)板塊成長空間廣闊園林施工：板塊虧損持續(xù)，現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)2023H1園林施工企業(yè)業(yè)績持續(xù)虧損。2023H1年園林施工企業(yè)合計實現(xiàn)營收34.80億元，同減16.37%；歸母凈利-1.931948.91%23Q218.76億元，同減26.15%；歸母凈利-1.32億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。2023H1園林施工企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。現(xiàn)金流方面，2023H1園林施工企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈1.2523Q2園林施工企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.1298.81%，現(xiàn)金流表現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。2023H1園林施工企業(yè)盈利能力持續(xù)下滑。盈利能力方面，2023H1園林企業(yè)綜合毛利率為15.62%，同減4.56pct；凈利率-6.77%，同減6.31pct。其中2023Q2園林企業(yè)綜合毛利率為16.03%，同減3.44pct，凈利率為-8.72%，同減10.01pct，園林企業(yè)盈利能力持續(xù)下滑。圖表33.2023H1園林施工企業(yè)持續(xù)虧損（單位：百萬） 圖表34.2023Q2園林企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流出規(guī)模同比大幅縮減（單位：百萬）0

2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1

600%400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%

2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q12017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q10(1,000)

400%300%200%100%0%-100%-200%(1,000)(2,000)(3,000)

-1200%-1400%-1600%

(1,500)(2,000)

-300%-400%營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速資料來源：， 資料來源：，圖表35.園林施工企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022H12023H1同比增長(%)營業(yè)收入4,160.633,479.57(16.37)營業(yè)稅及附加12.0010.92(8.97)凈營業(yè)收入4,148.633,468.65(16.39)營業(yè)成本3,321.082,935.99(11.60)銷售費用22.9915.87(30.99)管理費用423.10394.10(6.85)財務(wù)費用262.21242.61(7.47)資產(chǎn)減值損失1,950.40507.27(73.99)營業(yè)利潤53.51(205.94)(484.87)營業(yè)外收入0.566.941,128.52營業(yè)外支出18.766.43(65.72)利潤總額35.31(205.43)(681.83)所得稅54.6430.22(44.70)少數(shù)股東損益(9.92)(42.81)(331.35)歸屬母公司股東凈利潤(9.41)(192.84)(1,948.91)每股收益(元)(0.00)(0.04)毛利率(%)20.1815.62減少4.56個百分點凈利率(%)(0.46)(6.77)減少6.31個百分點銷售費用率(%)0.550.46減少0.10個百分點管理費用率(%)10.1711.33增加1.16個百分點財務(wù)費用率(%)6.306.97增加0.67個百分點資料來源：公司財報，中銀證券圖表36.園林施工企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022Q22023Q2同比增長(%)營業(yè)收入2,540.421,876.22(26.15)營業(yè)稅及附加5.706.025.55凈營業(yè)收入2,534.721,870.20(26.22)營業(yè)成本2,045.901,575.47(22.99)銷售費用12.845.48(57.36)管理費用224.09216.54(3.37)財務(wù)費用114.4894.08(17.82)資產(chǎn)減值損失(124.92)(164.54)(31.72)營業(yè)利潤75.02(153.48)(304.60)營業(yè)外收入0.076.658,978.00營業(yè)外支出18.445.87(68.18)利潤總額56.65(152.70)(369.56)所得稅23.6710.85(54.17)少數(shù)股東損益(4.96)(31.27)(529.86)歸屬母公司股東凈利潤37.94(132.28)(448.67)每股收益(元)0.01(0.03)(400.00)毛利率(%)19.4716.03減少3.44個百分點凈利率(%)1.30(8.72)減少10.01個百分點銷售費用率(%)0.510.29減少0.21個百分點管理費用率(%)8.8211.54增加2.72個百分點財務(wù)費用率(%)4.515.01增加0.51個百分點資料來源：公司財報，中銀證券圖表37.部分園林企業(yè)2023H1財務(wù)指標對比企業(yè)規(guī)模 成長能力 負債水平 周轉(zhuǎn)能力 盈利能力營業(yè)收入歸母凈利營收增速歸母凈利負債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE增速百萬元百萬元%%%%次%%%%綠茵生態(tài)151.4051.50(53.38)(47.67)46.63132.130.037.3842.3923.572.21東珠生態(tài)383.1120.16(60.38)(88.68)60.2613.710.044.4424.5118.110.55美麗生態(tài)194.10(115.43)(55.35)(1,325.27)78.270.830.063.158.8152.04(17.81)棕櫚股份2,053.04(183.37)27.84(35.11)78.166.310.111.5911.4514.63(4.46)文科園林501.686.2366.30(109.04)90.4410.940.092.3616.8923.701.94大千生態(tài)64.7115.54(59.28)(38.49)42.2452.160.025.786.86(4.22)0.95杭州園林131.5312.54(64.22)(59.42)50.7521.960.126.2333.5122.852.32資料來源：公司財報，綠茵生態(tài)、杭州園林業(yè)績表現(xiàn)較好。2023H1綠茵生態(tài)業(yè)績表現(xiàn)相對較好。2023H1公司實現(xiàn)營收1.5153.38%0.5247.67%，業(yè)績下滑幅度較其他園林企業(yè)更小。2023H1綠茵生態(tài)毛利率為42.39%，在園林施工企業(yè)中處于較高水平，公司ROE水平也較高，盈46.63%，為行業(yè)較低水平。2023H11.32億元，歸母凈利為0.13億元，業(yè)績降幅相對較小。公司ROE水平較高，盈利能力也較強，資產(chǎn)負債率接近50%，負債水平相對較低。鋼構(gòu)板塊：2023H1營收規(guī)模增長，盈利能力小幅下滑2023H1鋼構(gòu)企業(yè)營收規(guī)模增長，凈利保持穩(wěn)定。2023H1鋼構(gòu)企業(yè)合計實現(xiàn)營收328.67億元，同增12.52%14.160.04%23Q2177.029.47%；8.112.65%。2023H1鋼構(gòu)企業(yè)回款情況明顯改善，23Q2經(jīng)營現(xiàn)金流由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。現(xiàn)金流方面，2023H1鋼構(gòu)企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額合計-1.93億元，凈流出規(guī)模同比大幅收窄90.68%；其中23Q2鋼構(gòu)企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為5.51億元，同比由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，現(xiàn)金流情況明顯改善。2023H1鋼構(gòu)板塊盈利能力略微下滑。盈利能力方面，2023H1鋼構(gòu)企業(yè)綜合毛利率為12.52%，同減0.61pct；凈利率4.40%，同減0.49pct。2023年二季度，鋼構(gòu)企業(yè)綜合毛利率為12.75%，同減0.59pct；凈利率4.70%，同減0.52pct，盈利能力同比略微下滑。圖表38.2023H1鋼構(gòu)企業(yè)營收規(guī)模增長，凈利保持穩(wěn)定（單位：百萬）

圖表39.23Q2鋼構(gòu)板塊經(jīng)營現(xiàn)金流同比由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入（單位：百萬）0

2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q10

1500%1000%500%0%-500%-1000%營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速資料來源：， 資料來源：，圖表40.鋼構(gòu)企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022H12023H1同比增長(%)營業(yè)收入29,210.0232,866.9812.52營業(yè)稅及附加122.78164.8534.26凈營業(yè)收入29,087.2432,702.1312.43營業(yè)成本25,373.5428,752.2313.32銷售費用219.74227.753.65管理費用1,718.621,877.849.26財務(wù)費用325.81364.2811.81資產(chǎn)減值損失308.42483.4856.76營業(yè)利潤1,555.961,662.836.87營業(yè)外收入13.709.72(29.06)營業(yè)外支出7.129.5433.91利潤總額1,562.541,663.016.43所得稅134.38217.1661.60少數(shù)股東損益11.4429.63159.11歸屬母公司股東凈利潤1,416.731,416.22(0.04)每股收益(元)0.210.210.00毛利率(%)13.1312.52減少0.61個百分點凈利率(%)4.894.40減少0.49個百分點銷售費用率(%)0.750.69減少0.06個百分點管理費用率(%)5.885.71減少0.17個百分點財務(wù)費用率(%)1.121.11減少0.01個百分點資料來源：公司財報，中銀證券圖表41.鋼構(gòu)企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022Q22023Q2同比增長(%)營業(yè)收入16,170.3317,702.409.47營業(yè)稅及附加62.2482.4132.39凈營業(yè)收入16,108.0917,620.009.39營業(yè)成本14,013.4315,445.6510.22銷售費用104.92109.334.21管理費用898.82960.256.83財務(wù)費用160.50178.9811.51資產(chǎn)減值損失(169.77)(100.83)40.61營業(yè)利潤848.43936.1910.34營業(yè)外收入6.686.14(8.07)營業(yè)外支出4.411.58(64.31)利潤總額850.69940.7610.59所得稅6.23108.591,642.57少數(shù)股東損益11.3221.1486.64歸屬母公司股東凈利潤833.14811.03(2.65)每股收益(元)0.120.120.00毛利率(%)13.3412.75減少0.59個百分點凈利率(%)5.224.70減少0.52個百分點銷售費用率(%)0.650.62減少0.03個百分點管理費用率(%)5.565.42減少0.13個百分點財務(wù)費用率(%)0.991.01增加0.02個百分點資料來源：公司財報，中銀證券圖表42.部分鋼構(gòu)企業(yè)2023H1財務(wù)指標對比企業(yè)規(guī)模 成長能力 負債水平 周轉(zhuǎn)能力 盈利能力營業(yè)收入歸母凈利營收增速歸母凈利負債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE增速百萬元百萬元%%%%次%%%%富煌鋼構(gòu)2,646.3450.3811.1423.2570.0710.400.252.0711.278.851.61杭蕭鋼構(gòu)4,888.83200.586.407.5262.779.490.332.4316.9711.743.91精工鋼構(gòu)7,723.96391.036.072.5561.5336.240.361.2014.158.874.80東南網(wǎng)架6,536.60221.668.03(25.34)66.7815.120.342.1510.946.633.55鴻路鋼構(gòu)11,071.25552.5724.388.1261.0516.460.503.2710.654.916.54資料來源：公司財報，2023H1鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、杭蕭鋼構(gòu)業(yè)績表現(xiàn)較好。2023H1鴻路鋼構(gòu)業(yè)績增長較快，公司營收110.7124.38%5.538.12%。公司ROE處于鋼構(gòu)板塊內(nèi)較高水平，周轉(zhuǎn)速度較快。2023H1，精工鋼構(gòu)、杭蕭鋼構(gòu)業(yè)績保持穩(wěn)定增長，ROE水平較高，盈利能力較好，毛利率高于行業(yè)平均水平。裝修施工：上半年盈利能力小幅下降，竣工數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)有望帶動板塊業(yè)績提升2023H1裝修施工企業(yè)營收同比增長，凈利水平有所下滑。2023H1年裝修施工企業(yè)合計實現(xiàn)營收397.91億元，同增10.58%；歸母凈利8.09億元，同比大幅減少30.56%。其中23Q2實現(xiàn)營收230.15億元，同增13.94%；歸母凈利4.10億元，同減30.58%。2023H1裝修施工企業(yè)營收增長但歸母凈利仍有下滑，但我們認為隨著上半年竣工數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，下游裝修需求有望提升，增厚裝修施工企業(yè)業(yè)績。2023Q2經(jīng)營現(xiàn)金流由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入?，F(xiàn)金流方面，2023H1裝修施工企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額合計-28.14億元，凈流出規(guī)模同比大幅增加995.11%。其中23Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-41.68億元，凈流出規(guī)模同比擴大3730.46%；23Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為13.55億元，同比由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。2023H1裝修施工板塊盈利能力同比小幅下降。盈利能力方面，2023H1裝修施工企業(yè)綜合毛利率為12.59%，同減1.17pct；凈利率2.31%，同減1.14pct。其中23Q2裝修施工企業(yè)綜合毛利率為12.56%，同減1.17pct；凈利率2.08%，同減1.17pct。圖表43.2023H1裝修施工企業(yè)營收同比增長，凈利水平有所下滑（單位：百萬）

圖表44.2023Q2經(jīng)營現(xiàn)金流同比由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入（單位：百萬）2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1)2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1)))0

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q10

15000%10000%5000%0%-5000%-10000%-15000%-20000%-25000%營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速營業(yè)收入 歸母凈利 營收增速 凈利增速經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 現(xiàn)金流增速資料來源：， 資料來源：，圖表45.裝修施工企業(yè)2023H1業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022H12023H1同比增長(%)營業(yè)收入35,983.4439,791.1510.58營業(yè)稅及附加114.67123.848.00凈營業(yè)收入35,868.7739,667.3110.59營業(yè)成本31,030.8934,782.0212.09銷售費用534.93538.030.58管理費用2,313.092,357.471.92財務(wù)費用433.41514.1518.63資產(chǎn)減值損失11,386.461,857.87(83.68)營業(yè)利潤1,541.021,098.17(28.74)營業(yè)外收入3.149.17191.58營業(yè)外支出10.7710.35(3.89)利潤總額1,533.391,096.98(28.46)所得稅288.81176.16(39.01)少數(shù)股東損益78.81111.3641.29歸屬母公司股東凈利潤1,165.77809.47(30.56)每股收益(元)0.160.11(31.25)毛利率(%)13.7612.59減少1.17個百分點凈利率(%)3.462.31減少1.14個百分點銷售費用率(%)1.491.35減少0.13個百分點管理費用率(%)6.435.92減少0.50個百分點財務(wù)費用率(%)1.201.29增加0.09個百分點資料來源：公司財報，中銀證券圖表46.裝修施工企業(yè)2023Q2業(yè)績摘要表(人民幣，百萬)2022Q22023Q2同比增長(%)營業(yè)收入20,199.7323,014.9913.94營業(yè)稅及附加50.2758.5016.38凈營業(yè)收入20,149.4622,956.4913.93營業(yè)成本17,425.3320,123.9715.49銷售費用283.21271.55(4.12)管理費用1,199.251,272.376.10財務(wù)費用183.02285.9256.23資產(chǎn)減值損失(277.37)(469.04)(69.10)營業(yè)利潤816.23551.62(32.42)營業(yè)外收入1.476.08313.56營業(yè)外支出5.486.5720.07利潤總額812.22551.12(32.15)所得稅155.6672.20(53.62)少數(shù)股東損益66.2969.134.29歸屬母公司股東凈利潤590.27409.79(30.58)每股收益(元)0.080.05(37.50)毛利率(%)13.7312.56減少1.17個百分點凈利率(%)3.252.08減少1.17個百分點銷售費用率(%)1.401.18減少0.22個百分點管理費用率(%)5.945.53減少0.41個百分點財務(wù)費用率(%)0.911.24增加0.34個百分點資料來源：公司財報，中銀證券圖表47.部分裝修施工企業(yè)2023H1財務(wù)指標對比企業(yè)規(guī)模 成長能力 負債水平 周轉(zhuǎn)能力 盈利能力營業(yè)收入歸母凈利營收增速歸母凈利負債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE增速百萬元百萬元%%%%次%%%%柯利達1,022.7012.43(3.98)(142.79)80.205.550.225.7911.7511.801.43維業(yè)股份7,652.294.3046.70(81.70)93.5218.310.610.415.072.910.55建藝集團2,409.3728.75174.15126.7496.158.000.252.5216.6612.7715.89亞廈股份5,686.28127.964.507.4263.8017.920.261.2412.708.801.66江河集團8,849.06292.5514.3042.6671.0723.580.322.1614.9810.104.47寶鷹股份1,642.34(219.52)(9.44)327.5890.5812.170.170.867.0314.75(22.93)金螳螂10,574.35612.90(6.47)(29.12)63.5330.400.291.0815.477.684.83名雕股份325.847.52(9.06)37.2854.71109.900.2211.9629.7226.141.15中裝建設(shè)1,628.94(57.43)(24.66)(468.03)58.8226.290.182.0012.4813.80(1.60)資料來源：公司財報，2023H1建藝集團、江河股份、金螳螂業(yè)績表現(xiàn)較好。其中建藝集團營收及歸母凈利同比增速分別174.15%、126.74%14.30%42.66%，金螳螂營收及歸母凈利同比下降，但仍保持較高營收及歸母凈利規(guī)模。同時建藝集團、江河股份、金螳螂ROE水平較高，盈利能力較強，但建藝集團資產(chǎn)負債率超過90%，債務(wù)壓力相對較高。設(shè)計咨詢：業(yè)績好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金凈流出規(guī)模擴大2023H1設(shè)計咨詢企業(yè)營收及凈利同比增長。2023H1設(shè)計咨詢企業(yè)合計實現(xiàn)營收223.76億元，同16.11%19.7810.72%23Q2129.5822.58%；12.715.50%。隨著疫情影響消除，基建實物工作量逐步落地，位于前端的設(shè)計咨詢企業(yè)業(yè)績逐漸好轉(zhuǎn)。2023H1設(shè)計咨詢企業(yè)現(xiàn)金流凈流出規(guī)模同比大幅增加。現(xiàn)金流方面，2023H1設(shè)計咨詢企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額合計-23.1563.14%23Q1、Q2設(shè)計咨詢企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-22.77、-0.3862.03%、175.99%。受行業(yè)經(jīng)營模式影響，上半年設(shè)計咨詢公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流出規(guī)模擴大。2023H1設(shè)計咨詢板塊盈利能力同比下降。盈利能力方面，2023H1年設(shè)計咨詢企業(yè)綜合毛利率為29.02%2.59pct9.11%0.40pct23Q2設(shè)計咨詢企業(yè)毛利率及凈利率分別為29.93%、10.21%，同比分別下降4.82、1.62pct，盈利能力同比有所下降。圖表48.2023H1設(shè)計咨詢企業(yè)營收及凈利同比增長（單位：百萬）

圖表49.2023H1設(shè)計咨詢企業(yè)現(xiàn)金流凈流出規(guī)模同比大幅增加（單位：百萬）0

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

2017Q1 2018Q1 201