第二章 風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)

第二章風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)主要內(nèi)容第一節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡第二節(jié)風(fēng)險管理的財務(wù)學(xué)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論：權(quán)衡理論現(xiàn)代投資組合理論：

馬柯維茨的投資組合理論資本資產(chǎn)定價模型第三節(jié)委托代理理論第四節(jié)企業(yè)生命周期理論第一節(jié)風(fēng)險與收益的權(quán)衡一、對風(fēng)險的態(tài)度人們對待風(fēng)險的態(tài)度有三種：愛好風(fēng)險、厭惡風(fēng)險和不關(guān)心風(fēng)險。相應(yīng)地將風(fēng)險投資者劃分為風(fēng)險愛好者，風(fēng)險厭惡者和風(fēng)險中立者。

風(fēng)險厭惡者的效用函數(shù)是邊際效用遞減的，也就是隨著財富的增加，相同財富增加帶來的效用增加將減少。對于這類投資者來說，一個收益完全確定的投資，比一個具有相同期望值，但結(jié)果不確定的投資帶來的效用要高。風(fēng)險厭惡者喜歡平穩(wěn)，不喜歡動蕩，他們會選擇期望收益相同而風(fēng)險較小的項目。風(fēng)險愛好者與風(fēng)險厭惡者恰恰相反，他們的效用函數(shù)是邊際效用遞增的，也就是隨著財富的增加，相同財富增加帶來的效用增加將增加。他們是冒險精神很強的投資者，選擇投資項目的基本原則是：當(dāng)期望收益相同時，選擇風(fēng)險大的項目，將給他們帶來更大的效用。風(fēng)險中立者的效用函數(shù)是一個線性函數(shù)，其邊際效用是常數(shù)。也就是隨著財富的增加，相同財富增加帶來的效用增加是不變的。他們既不回避風(fēng)險，也不主動追求風(fēng)險。他們進行投資決策的唯一標準是期望收益的大小，而不管其風(fēng)險狀況如何，因此所有期望收益相同的投資將給他們帶來相同的效用。一般的投資者都是風(fēng)險厭惡者，尤其是作為不分享利潤的管理者。冒險成功時收益大多歸股東所有，冒險失敗時他們的聲望下降，職業(yè)的前景受威脅。所以總是假設(shè)投資者均是風(fēng)險厭惡者。對同樣數(shù)額的收益和損失，風(fēng)險厭惡者更在乎損失。二、風(fēng)險與收益的權(quán)衡(一)什么是風(fēng)險與收益的權(quán)衡？風(fēng)險與收益的權(quán)衡是指風(fēng)險和收益之間存在一個對等關(guān)系，即風(fēng)險較大的投資項目，其要求的收益率相對較高；反之，風(fēng)險較小的投資項目，其要求的收益也較低。預(yù)期收益率＝無風(fēng)險利率＋風(fēng)險補償多少補償？必要收益率、預(yù)期收益率和實際收益率必要收益率是指投資者進行投資（購買資產(chǎn)）所要求得到的最低收益率，包括無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價兩部分。其中經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、流動性風(fēng)險、外匯風(fēng)險和國家風(fēng)險是影響某一種資產(chǎn)在特定期間收益率標準差（總風(fēng)險）的內(nèi)在因素，因此，風(fēng)險溢價是上述各種風(fēng)險的函數(shù)。即，風(fēng)險溢價=f（商業(yè)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險，流動性風(fēng)險，匯率風(fēng)險，國家風(fēng)險）預(yù)期收益率是投資者在下一個時期所能獲得的收益預(yù)期。在一個完善的資本市場中，所有投資的凈現(xiàn)值都為零，所有的價格都為公平市價，此時，預(yù)期收益率等于必要收益率。在證券估價中，如果將債券的現(xiàn)行市價代入公式1，求出的折現(xiàn)率（YTM：yieldtomaturity）即為債券預(yù)期收益率；如果將股票的現(xiàn)時市價作為股票的現(xiàn)值（P0）代入公式2，求出的折現(xiàn)率就是股票投資的預(yù)期收益率。（1）（2）

實際收益率是在特定時期實際獲得的收益率，它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過這一次決策所能改變的收益率。由于存在著風(fēng)險，實際收益率很少與預(yù)期收益率相同，這兩者之間的差異越大，風(fēng)險就越大，反之亦然。同樣原因，實際收益率與必要收益率之間也沒有必然的聯(lián)系。

（二）無差別曲線問題：什么樣的風(fēng)險程度應(yīng)當(dāng)由什么樣的風(fēng)險報酬作為補償呢？風(fēng)險補償?shù)拇笮∮秩Q于投資者的風(fēng)險厭惡程度。無差別曲線代表了特定投資者對風(fēng)險和收益的權(quán)衡標準，或者說代表了特定投資者為承擔(dān)風(fēng)險所要求的收益補償。無差別曲線風(fēng)險收益0AB無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險厭惡程度。只要他的風(fēng)險厭惡程度不變，他的每條無無差別曲線都必然是相互平行，永不相交的。預(yù)期收益率的確定風(fēng)險收益0BARARBRf證券收益率與風(fēng)險權(quán)衡0收益的標準差國庫券長期政府債券長期公司債券普通股小公司普通股預(yù)期收益率（三）高風(fēng)險、高收益？“高風(fēng)險、高收益”一直是風(fēng)險投資的基本規(guī)則，構(gòu)成了風(fēng)險管理的基本理念。絕不能因為風(fēng)險與收益有著均衡的關(guān)系，就盲目地認為風(fēng)險越大，收益就一定越高。由于市場的無效率以及投資決策中的非理性因素，都使得一些投資項目并不能獲得與風(fēng)險相均衡的收益。有一些假設(shè)條件，如市場是有效率的，經(jīng)濟人是理性的等。第二節(jié)風(fēng)險管理的財務(wù)學(xué)理論一、現(xiàn)代投資組合理論

馬柯維茨的投資組合理論資本資產(chǎn)定價模型二、資本結(jié)構(gòu)理論代理成本學(xué)說權(quán)衡理論等一、馬柯維茨的投資組合理論

該理論主要解決投資者如何衡量不同的投資風(fēng)險以及如何合理組合自己的資金以取得最大收益問題。該理論認為組合金融資產(chǎn)的投資風(fēng)險與收益之間存在一定的特殊關(guān)系，投資風(fēng)險的分散具有規(guī)律性。

假設(shè)市場是有效的，投資者能夠得知金融市場上多種收益和風(fēng)險變動及其原因。

假設(shè)投資者都是風(fēng)險厭惡者，都愿意得到較高的收益率，如果要他們承受較大的風(fēng)險則必須以得到較高的預(yù)期收益作為補償。風(fēng)險是以收益率的變動性來衡量，用統(tǒng)計上的標準差來代表。

假定投資者根據(jù)金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標準差來選擇投資組合，而他們所選取的投資組合具有較高的收益率或較低的風(fēng)險。

假定多種金融資產(chǎn)之間的收益都是相關(guān)的，如果得知每種金融資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)，就有可能選擇最低風(fēng)險的投資組合。（一）單項資產(chǎn)預(yù)期收益與風(fēng)險1.預(yù)期收益率的衡量●各種可能情況下收益率（ri）的加權(quán)平均數(shù).權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率（Pi）

方差標準差2.風(fēng)險的衡量（1）方差（σ2）和標準差（σ）●方差和標準差都可以衡量預(yù)期收益的風(fēng)險.●方差和標準差都是從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小，方差和標準差越大，風(fēng)險也越大?！襁m用于預(yù)期收益相同的決策方案風(fēng)險程度的比較。（2）標準離差率（CV）●標準離差率是指標準差與預(yù)期收益率的比率●標準離差率是從相對量的角度衡量風(fēng)險的大小●適用于比較預(yù)期收益不同方案的風(fēng)險程度●

計算公式：(二)兩項資產(chǎn)投資組合1.兩項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差

表示資產(chǎn)1和資產(chǎn)2在投資組合總體中所占的比重；表示組合中兩種資產(chǎn)各自的預(yù)期收益率的方差；COV（r1，r2）表示兩種資產(chǎn)預(yù)期收益率的協(xié)方差?！魠f(xié)方差是兩個變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預(yù)期值。

其中：[r1i－E(r1)]表示證券1的收益率在經(jīng)濟狀態(tài)i下對其預(yù)期值的離差；[r2i－E(r2)]表示證券2的收益率在經(jīng)濟狀態(tài)i下對其預(yù)期值的離差；Pi表示在經(jīng)濟狀態(tài)i下發(fā)生的概率。或：

2.協(xié)方差COV（r1，r2）◆相關(guān)系數(shù)是用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。3.相關(guān)系數(shù)（ρ）◆相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個隨機變量相關(guān)程度的指標，但反映的角度不同：協(xié)方差是度量兩個變量相互關(guān)系的絕對值。相關(guān)系數(shù)是度量兩個變量相互關(guān)系的相對數(shù)。表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)；表明兩種資產(chǎn)之間完全負相關(guān)；表明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)?！粝嚓P(guān)系數(shù)是標準化的協(xié)方差，其取值范圍（﹣1，﹢1）X和Yi證券投資組合的標準差投資比重預(yù)期收益率不同相關(guān)系數(shù)下投資組合標準差WxWyi(%)ρxy1=-1.0ρxy2=-0.25ρxy3=+0.25ρxy4=+1.00%100%14.00.180.180.180.1810%90%13.60.150.160.170.1720%80%13.20.120.140.150.1730%70%12.80.090.120.140.1640%60%12.40.060.110.130.1650%50%12.00.030.100.120.1560%40%11.60.000.090.110.1470%30%11.20.030.090.110.1480%20%10.80.060.090.110.1390%10%10.40.090.110.110.13100%0%10.00.120.120.120.12圖X和Yi證券投資組合的機會集★

基于相同的預(yù)期收益率，相關(guān)系數(shù)越小，總體隱含的風(fēng)險也越??；★基于相同的風(fēng)險水平，相關(guān)系數(shù)越小，可取得的預(yù)期收益率越大。結(jié)論(三)N項資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量投資組合能分散風(fēng)險嗎？【證明】假設(shè)投資組合中包含了N種資產(chǎn)。（1）每種資產(chǎn)在投資組合總體中所占的份額都相等(wi=1/N)（2）每種資產(chǎn)的方差都等于σ2，并以COV(ri，rj)代表平均的協(xié)方差。

當(dāng)投資組合是由N種資產(chǎn)組成時，組合總體的方差是由N個方差和N(N-1)個協(xié)方差組成。

隨著投資組合中包含資產(chǎn)個數(shù)的增加，單個資產(chǎn)的方差對投資組合總體方差形成的影響會越來越小；而資產(chǎn)與資產(chǎn)之間的協(xié)方差形成的影響將越來越大。當(dāng)投資組合中包含的資產(chǎn)數(shù)目達到非常大時，單個資產(chǎn)的方差對投資組合總體方差形成的影響幾乎可以略而不計。總風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險QFII（QUALIFIEDFOREIGNINSTITUTIONALINVESTORS），即許可境外機構(gòu)投資者制度，是指允許合格的境外機構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本得利、股息等經(jīng)批準后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放模式。瑞士銀行的QFII資格

按照中國證監(jiān)會的規(guī)定，境外基金管理公司、保險公司、證券公司、信托機構(gòu)或政府投資機構(gòu)等都可申請成為QFII，到中國證券市場進行投資?！凹纫乐苟唐诘某醋鳎忠虚L期的投資”，這正是QFII制度所遵循的宗旨。QFII制度是一種有限制的開放，要對外來投資者的主體資格，投資的額度、方向、范圍及資金的匯入和匯出等提出嚴格要求，以防范金融風(fēng)險。QFII制度，可以簡單地解釋為一國資本市場有限制的對外開放，其第一要義便是“開放證券市場”。諸如韓國、印度、巴西等國家從２０世紀９０年代初就已開始實施這種制度。中國證監(jiān)會于２００２年１２月頒布并施行《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，這標志著我國QFII制度正式啟動，此舉被海內(nèi)外輿論認為是繼１９９６年底人民幣實現(xiàn)在經(jīng)常項目下可自由兌換以來，我國金融資本市場對外開放的又一個里程碑。

2003年5月26日，瑞士銀行、野村證券株式會社獲中國證監(jiān)會批準，成為首批取得證券投資業(yè)務(wù)許可證的合格境外機構(gòu)投資者。6月6日，瑞士銀行獲中國國家外匯管理局批準3億美元的初步投資額。2003年7月9日早上10時15分，瑞士銀行集團發(fā)出指令，購入4種A股－－寶山鋼鐵（600019）、上港集箱（600018）、外運發(fā)展（600270）和中興通訊（000063）。這是QFII獲準進入A股市場后的第一次委托投資，被稱為“QFII第一單”。如何進行投資？？截至2005年1月24日，8億美元QFII資金投向：中國國債市場：10%中國A股市場：50%（100種左右）30多種可轉(zhuǎn)換債券40多種股票基金可轉(zhuǎn)債為何不將資金全部投入到某一兩種優(yōu)秀的個股中？（四）N項資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險

N項資產(chǎn)投資組合的可行集1.N項資產(chǎn)投資組合的有效邊界

邊界曲線EF：效率邊界或有效邊界

2.無差異曲線與有效投資組合二、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）在馬柯維茨的投資組合理論的基礎(chǔ)上，威廉·夏1964年提出了資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetsPricingModel）。該理論以資本市場線為研究切入點，即研究當(dāng)市場上存在無風(fēng)險資產(chǎn)且市場達到均衡的情況下，投資者最優(yōu)投資組合與市場組合在期望收益率與風(fēng)險上存在的聯(lián)系。并進一步運用資本資產(chǎn)定價模型為單個證券的風(fēng)險測定提供了基本的數(shù)理模型，從理論上探討在分散化投資中如何有效計量某項證券的風(fēng)險。風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)▲

假設(shè)：無風(fēng)險資產(chǎn)f與風(fēng)險資產(chǎn)i(或投資組合)進行組合，無風(fēng)險資產(chǎn)f的預(yù)期收益率為，標準差為；風(fēng)險資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為，標準差為；投資比例分別為wf和wi，且投資組合風(fēng)險：投資組合收益：投資組合（由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合）的風(fēng)險只取決于風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險大小及其在組合中的比重。風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合資本市場線

(capitalmarketline,CML)

市場處于均衡時，M所代表的資產(chǎn)組合就是風(fēng)險資產(chǎn)的市場組合。◆資本市場線描述了任何有效投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的線性關(guān)系。無風(fēng)險收益率風(fēng)險溢酬斜率為(rm－rf)/σm

◆資本市場線表達式：

1.所有的投資者都追求單期最終財富的效用最大化，他們根據(jù)投資組合預(yù)期收益率和標準差來選擇優(yōu)化投資組合。2.所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險利率借入或貸出資本，其數(shù)額不受任何限制，市場上對賣空行為無任何約束。3.所有的投資者對每一項資產(chǎn)收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。4.所有的資產(chǎn)都可完全細分，并可完全變現(xiàn)（即可按市價賣出，且不發(fā)生任何交易費）。5.無任何稅收。6.所有的投資者都是價格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場價格。模型基本假定證券市場線▲證券市場線表示的是某一特定資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系

系數(shù)是一種系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)。它用于衡量個別證券收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。

系數(shù)可以是正數(shù)，也可為負數(shù)?！钊绻麑⒄麄€市場組合的風(fēng)險βm定義為1，某種證券的風(fēng)險定義βi，βi=βm，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險與市場風(fēng)險保持一致；βi＞βm，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場風(fēng)險；βi＜βm，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場風(fēng)險?！瞀孪禂?shù)的實質(zhì)衡量某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的市場風(fēng)險，反映了某一資產(chǎn)收益率相對于市場投資組合收益率變動的程度。β系數(shù)越大，資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險就越大。三、權(quán)衡理論（最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論）米勒定理（MM）只考慮負債帶來的納稅利益，未考慮負債帶來的財務(wù)拮據(jù)成本和風(fēng)險。權(quán)衡理論是通過研究負債抵稅收益與企業(yè)破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間的權(quán)衡關(guān)系來確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論。權(quán)衡理論既考慮了負債帶來的抵稅收益，也考慮了負債帶來的各種成本，在對它們進行權(quán)衡的基礎(chǔ)上確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù)項目A方案B方案C方案資本總額（萬元）其中：普通股（萬元）公司債券（萬元）息稅前收益（萬元）利息（8%）稅前收益（萬元）所得稅（30%）稅后收益（萬元）普通股股數(shù)（萬股）每股收益（元/股）財務(wù)杠桿系數(shù)10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.47VL——有負債企業(yè)價值；VU——無負債企業(yè)價值；TD——運用負債所帶來的抵稅收益；FPV——財務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值TPV——代理成本的現(xiàn)值0VUB（最佳負債額）A負債的納稅利益現(xiàn)值TD負債額企業(yè)價值

權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型MM理論的企業(yè)價值VL＝VU＋TD財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本現(xiàn)值FPV＋TPV均衡理論的企業(yè)價值VL財務(wù)拮據(jù)成本，又稱破產(chǎn)成本，是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務(wù)，從而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增加和破產(chǎn)概率增大而出現(xiàn)的成本。財務(wù)拮據(jù)成本產(chǎn)生的原因是負債，若不能有效控制，輕則會降低企業(yè)價值，重則會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。財務(wù)拮據(jù)成本可被分為直接拮據(jù)成本和間接拮據(jù)成本兩部分。財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本隨著負債的增加而增加，即負債率越高，財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的支付也就越多，對企業(yè)價值的抵消越嚴重。權(quán)衡理論表明：企業(yè)有其最佳資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)企業(yè)的負債達到最佳負債比例時，企業(yè)價值最大。超過這一比例，財務(wù)拮據(jù)及代理成本的作用顯著增強，從而抵消或減少企業(yè)價值。即財務(wù)杠桿增加，財務(wù)拮據(jù)成本增加，破產(chǎn)概率也隨之增大。

權(quán)衡理論的結(jié)論1.在其他條件相同的情況下，經(jīng)營風(fēng)險大的企業(yè)舉債規(guī)模應(yīng)該較低，而經(jīng)營風(fēng)險小的企業(yè)則可以適當(dāng)擴大舉債規(guī)模。2.在其他條件相同的情況下，擁有較多有形資產(chǎn)的企業(yè)要比擁有較多無形資產(chǎn)的企業(yè)舉債規(guī)模較高3.在其他條件相同的情況下，企業(yè)的邊際所得稅率較高，利用負債的可能性越大。第三節(jié)代理理論

在現(xiàn)代企業(yè)中，由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，產(chǎn)生企業(yè)的所有者股東（委托人）與控制企業(yè)資產(chǎn)及活動的管理當(dāng)局（代理人）之間的代理關(guān)系(agencyrelationship)。當(dāng)管理者持有的公司股份少于100%時，管理者和股東之間就會存在著利益沖突。代理理論

代理理論主要關(guān)注兩類特別相關(guān)的問題：一是代理問題，它產(chǎn)生于委托人和代理人之間的目標沖突和改變代理人行為的困難性（或高成本）；二是風(fēng)險共享（risk-sharing）問題，它產(chǎn)生于委托人和代理人對風(fēng)險的不同態(tài)度。

公司資源的提供者與使用者之間的委托代理關(guān)系股東、債權(quán)人、經(jīng)營者債權(quán)（B）股權(quán)（S）資產(chǎn)=產(chǎn)權(quán)固定索取權(quán)無投票權(quán)剩余索取權(quán)投票權(quán)法人財產(chǎn)(A)法人財產(chǎn)權(quán)經(jīng)營權(quán)公司內(nèi)部以財產(chǎn)經(jīng)營管理責(zé)任

為核心的委托代理關(guān)系一個理想的世界股東

經(jīng)營者選擇項目籌集資本支付紅利債權(quán)人金融市場社會聘請與解聘股東大會董事會貸放資本債權(quán)人無風(fēng)險信息股東財富最大化無社會成本市場價格=真實價值現(xiàn)實世界股東

經(jīng)營者選擇項目籌集資本支付股利債權(quán)人金融市場社會很少控制貸放資本債權(quán)人承擔(dān)違約風(fēng)險被拖延或誤導(dǎo)性信息以犧牲股東利益為代價保護經(jīng)營者利益綠票訛詐（greenmail)停職金制度(agoldenparachute)毒丸(poisonpill)市場價格≠真實價值波動過大對消息過度敏感內(nèi)部人操作以及短視等無法追蹤公司成本較大的社會成本綠票訛詐（greenmail）Anantitakeovermaneuverinwhichthetargetfirmpurchasestheraider‘sstockatapriceabovethatavailabletootherstockholders.

綠票訛詐:一種反收購策略，目標公司以其它股票持有者愿意的更高的價格來收購猛烈拋售者的股票.

在歐美等國家，綠票訛詐是指投機者購買公司大量股票，企圖加價出售給公司收購者，或者是以更高的價格把股票賣回給公司以避免這部分股份落入公司收購者之手。

Aclauseinanexecutive'semploymentcontractspecifyingthathe/shewillreceivelargebenefitsintheeventthatthecompanyisacquiredandtheexecutive'semploymentisterminated.Thesebenefitscantaketheformofseverancepay,abonus,stockoptions,oracombinationthereof.goldenparachute

（金色的降落傘）goldenparachute

合同中規(guī)定的保證高層雇員因公司被收購而遭解職時可獲得的一大筆錢的福利。作為一個俗語，goldenparachute就是那些下任的官員在失去他們原來的工作后在經(jīng)濟上提供保障的安排。當(dāng)美國總統(tǒng)卸任的時候，他將在他有生之年享受一份優(yōu)厚的退休金。按照美國法律，國家還為他提供保安人員和為維持他辦公室的一筆資金。在那些下任的